海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，客观中立不吹水）
文/海豚音
1月12日电力板块再度异动，在此风口下当日上市的科创新股——创耀科技因叠加电力物联网概念，一改近期科创新股上市首日大幅杀跌的窘况，二级市场低吸介入截至收盘最大有十几个点收益。创耀科技远看确实很耀眼，有华为加持，继力合微之后为科创电力物联网第二股，同时公司接入网业务增速迅猛，2021年收入更是同比大增近两倍，那么其质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！
公司专注于通信核心芯片的研发，拥有物理层通信算法及软件、 模拟电路设计、数模混合大规模 SoC 芯片设计和版图设计等平台性技术，可提供电力线载波通信、接入网网络通信（包括有线接入和无线 WiFi）领域芯片与解决方案，同时公司还可提供芯片版图设计服务及其他技术服务，主要以数模混合芯片以及采用先进工艺的高端数字 芯片（存储、CPU、FPGA 芯片等）为主。
公司业务如下图:
其中华为为公司第一大客户，2018-2020年收入占比分别高达52.3%、52.9%、40.9%；2020年11月开始通信设备ODM商中广互联为大力发展家庭网关业务与公司在接入网领域开始大规模合作，2020年跃居公司第二大客户，收入占比超15%，2020、2021年上半年公司对中广互联分别实现收入3200万、5000万，主要对其提供接入网许可技术服务，2021年开始公司还向向中广互联的指定客户深圳达新和西安磊业 销售接入网晶圆。截至2021年底，公司对中广互联、深圳达新、西安磊业在手订单金额分别高达1.17亿、4.6亿、2.28亿，合计订单金额超8亿。
电力线载波通信是电力系统特有的、基本的通信方式，其最大特点是无需重新布线，可以利用现有电力线实现数据传输，目前最主要的应用领域为智能电网用电信息采集领域（又称自动抄表系统）。国内智能电表市场需求方面本轮智能电表的更换需求预计可在未来 3-5 年内逐步释放，同时双模通信 技术及蓝牙技术的应用也加快了更新换代需求，近年来，美国、欧洲及非洲等地区相继推出电网改造计划，未来随着物联网的发展，电力线载波通信还可应用于智慧路灯、智慧家居、智慧楼宇及工业控制等领域，有望带来新的增量需求。
根据所使用频带宽度的不同可分为窄带技术（10kHz-500kHz）与宽带技术（2MHz-20MHz），其中窄带技术在实际应用过 程中往往存在传输速率低、实时性差和可靠性不高等问题。公司2012年开始布局宽带技术，是国内较早研发并掌握宽带电力线载波通信技术的企业，同时还顺利完成了 MPW 芯片的内部测试，并成为国内较早掌握双模通信技术（宽带技术与微功率无线通信技术相结合）的企业。
公司电力线载波通信芯片与解决方案主要客户为国家电网和南方电网的主要 HPLC 芯 片方案提供商，为其提供 IP 设计开发服务和基于 IP 授权的量产服务，最终应用于智能电网用 电信息采集领域。自2018年四季度开始国家电网新一轮用电信息集采系统升级，HPLC 模块及芯片市场规模快速增长，从而使得公司电力线载波通信芯片与解决方案收入2019年同比大增117.5%至5844万，不过之后受晶圆代工厂及封测厂产能紧张影响，公司该块业务收入略有下滑，收入占比也从2019年的35%大幅下降至2021年上半年的13%，其中又以IP 授 权的量产服务为主，其收入占比也从2019年的33.7%大幅下滑至2021年上半年的11.9%。
2018 -2020 年，公司客户中宸泓昌、中创电测、溢美四方及杰思微的 HPLC（高速电子线载波制造商）芯片方案合计市占率分别为6.27%、6.58%、8.31%，而相比之下2020年智芯微为行业龙头国内市占率超63%，海思半导体位居第二，市占率为12.21%，东软载波位居第三市占率为3.7%，力合微位居第七，市占率超2%。此外公司自主研发的模块产品已成功投 入到智慧路灯和光伏通信领域.
全球主流的有线宽带接入方式有三种，分别为电话铜线接入（DSL）、 光纤接入（FTTH）和同轴电缆接入（Cable）,其中铜线接入终端设备收入占比为 30.73%，分区域看目前亚太地区以 FTTH 接入方式为主，欧洲、中东及非洲地区以 DSL 接入方式为主，北美地区以 Cable 接入方式为主。铜线接入技术主要经历了从 HDSL、 ADSL/ADSL2+、VDSL/VDSL2 再到 G.fast 技术的演变。其中VDSL2 技术依然为市场上应用最广泛的铜线宽带接入技术，出货量占比近八成， G.fast 技术2017年开始逐步商用，可以提供与光纤接入相媲美的 传输速率，最高可达到 2Gbps，实现“千兆接入”，且成本相比改为光纤接入更 低廉，英国电信、瑞士电信等纷纷部署。
基于铜线传输的宽带接入技术是公司的传统优势领域，公司基于 VDSL2 技术的第二代接入网网络芯片于 2012 年实现商用，2013 年开始向华为供货，2014 年开始应用于烽火通信，公司第三代接入网网络芯片于 2015年、2016年分别通过英国电信 Openreach 实验室、西班牙电信测试认证，2019 年、2020年分别开始向英国电信、德国电芯销售接入网网络终端设备。随着公司对英国电信出货量增加，2020年新增客户中广互联（家庭路由器等通信设备ODM厂商，为其提供技术许可服务），使得2019、2020年公司接入网网络芯片与解决方案收入分别同比增长11%、69.7%，此外公司支持 G.fast 技术的第四代终端芯片目前已处于芯片量产样品阶段。总体公司有线接入网络芯片产品性能优于创发 科技和瑞昱相关产品，距离博通仍有差距。
WIFI领域公司首款 WiFi 产品实现了对首迈通信出货，2016年正式加入WIFI联盟。目前全球范围内主流的 WiFi AP 芯片厂商较少， 不过公司的 WiFi 芯片主要用于运营商市场，而相比之下乐鑫科技、博通集成与翱捷科技的 WiFi 芯片主要 用于消费物联网智能终端领域，性能上公司WiFi 芯片性能优于瑞昱，与博通及联发科接近。
芯片版图是芯片逻辑电路设计的物理实现，是集成电路设计环节的最终产物，公司 2012 年开始提供芯片版图设计服务，涉及基站芯片、微波芯片、光纤通信芯片，以及无线 WiFi、蓝牙等短距离无线射频芯片等各类通信芯片，覆盖5G、人工智能、物联网等领域。制程上目前除传统的28nm以上CMOS工艺后端设计以外， 公司还具备 14nm/7nm/5nmFinFET 先进工艺节点后端设计能力。华为为公司芯片版图设计业务主要客户，占比超95%，同时公司占华为占采购比例达60%。2019、2020年公司芯片版图设计服务及其他收入分别同比45%、28%，收入占比超四成。
主要竞争对手：
海豚结语：
公司叠加电力物联网+华为概念，目前在手订单充足，且公司涉及IP授权业务，是继芯原股份、国芯科技后科创第三只涉足IP授权业务的公司，当然规模距离前面两家差距较大，近两年公司接入网业务增速迅猛2年实现翻倍增长，2021年上半年更是较2020年全年同比大增60%，这其中接入网技术开发服务为主要收入来源，目前对中广互联在手订单超8亿，为未来主要增长点。公司预计2021年收入为5.9-6.6亿，同比增长181.6%-215%，扣非利润为6800-7750万，同比增长6.77%-21.7%。
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