新冠疫苗红利消失后，还有多少底牌？
作者 | 高远山
编辑丨高岩
来源 | 野马财经
伴随着吸入式疫苗的全面普及和推广，疫苗股龙头康希诺成为市场关注的焦点。
去年10月25日，上海启动康希诺生物吸入用重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）加强免疫预约登记，次日起启动加强免疫接种程序。
康希诺自上市以来持续亏损，2021年得益于新冠疫苗扭亏，业绩大幅上涨。不过，好景不长，随着新冠疫苗需求放缓及竞争加剧，康希诺业绩又被打回原形。1月30日晚，康希诺公告业绩预告，预计2022年归母净利润亏损8.3亿元至9.96亿元，归母扣非净利润亏损9.45亿元至11.34亿元。
公告次日（1月31日），康希诺A股报收131.41元/股，跌幅8%；港股跌幅7.53%，报收64.5港元/股。
与此同时，机构动向有所变化。康希诺生物（6185.HK）2个月以来被摩根大通大笔减持，康希诺（688185.SH）也在去年被机构投资者陆续减持。
在全球新冠疫苗接种率放缓的当下，吸入式新冠疫苗的“横空出世”被寄予厚望。
不过，受新冠疫苗需求降低影响，康希诺业绩表现不佳，2022年三季报营收 、净利双降，如今年报又预亏下，康希诺的疫苗故事还能讲多久？
康希诺是国内疫苗巨头，主要产品为埃博拉病毒病疫苗、脑膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020年8月在科创板上市，距今上市近2年半时间。2019年3月，康希诺于港交所主板上市，成为科创板开板以来首只“A+H”疫苗股。
2016年-2020年，康希诺归母净利润连续亏损5年，累计亏损金额达到8亿元。2021年，康希诺研发生产的新冠疫苗在国外多个国家上市，提振了业绩，最终扭亏为盈，全年净利润大赚19.14亿元。
然而，2022年以来，康希诺收入发生了变化。去年前三季度，康希诺营业收入7.07亿元，同比下降77.08%；归母净利润-4.74亿元，同比下降135.57%；归母扣非净利润-5.83亿元，同比下降145.7%。对于营收和净利润下降的原因，康希诺的解释为：主要系新冠疫苗需求量较同期大幅下降及产品价格调整所致。净利润下降的原因还包括对存在减值迹象的存货计提跌价准备。
对于2022年预亏8亿元，原因类似，康希诺称，去年国内外新冠疫苗市场环境发生较大变化，即需求疲软冲击收入端；另外叠加销售费用增加及存货计提等原因，最终导致亏损。
吸入用新冠疫苗克威莎雾优（Convidecia Air）
来源：康希诺生物官网
不止康希诺面临计提压力，疫苗企业康泰生物（300601.SZ）的半年报显示，2022年上半年公司因新冠疫苗销量快速下滑，计提了4.49亿元的新冠灭活疫苗相关资产减值。
艾媒咨询首席分析师张毅认为，从财务数据来看，去年三季报的营收和利润不升反降，从侧面也佐证市场对于疫苗的需求其实已经不大了。从未来前景和业务的成长性来看，吸入式如果应用在其他疫苗上面，或许也是一种方式。某种程度上来讲，这波行情可能也就是概念。
市场需求是新冠疫苗开发商们不得不面的难题之一。
2022年5月，瑞士政府宣布计划销毁超过60万剂过期和未使用的新冠疫苗。丹麦卫生部官员也表示，由于未能找到可以捐赠的国家，丹麦将不得不大约丢弃约110多万剂已到期新冠疫苗。
去年5月24日的世界经济论坛上，生物公司莫德纳CEO Stéphane Bancel表示，由于需求骤减，莫德纳正在将3000万剂疫苗扔进垃圾桶。“我们尝试通过驻华盛顿的大使馆联系了各个国家、每个国家，但没人想要。”
另外，相关研究机构对新冠疫苗的需求预期也大幅下调。据Airfinity公司的预测数据显示，2022年全球疫苗的产量可能超过90亿剂，但到2023年及以后，疫苗需求可能会下降到每年约22亿至44亿剂。
资深投行人士王骥跃认为，疫苗和疫情相关，国内快速过峰，一次性感染了80%-90%的人群，阳后半年内不需要打疫苗，就直接减了需求。需求预期变了，业绩预期自然会变。根据下一阶段疫情情况，这类企业有翻盘的可能，但并不是有确定性，而且这个市场还有不少竞品，市场竞争较为激烈。
面对业绩的下滑，康希诺在管理与研发费用上却花费不少。
2022上半年以来，康希诺管理费用达1.37亿元，较同期增长60.75%，财报称系公司销售人员增加，同时为持续推广疫苗产品增加营销推广所致。研发费用则高达3.24亿元，其中在新冠疫苗上的投入最多。
同期，重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）项目投入1.59亿元，吸入式新冠疫苗投入5000多万元，新型冠状病毒mRNA疫苗投入4032万元。康希诺在上半年用于新冠疫苗的研发费用约为2.5亿元。
去年10月26日，自吸入式疫苗接种程序启动消息之后，康希诺的H股、A股股价走势基本同步，并分别在11月2日、11月11日大涨63%、20%，创出新高，报收147.5港元/股、295.8元/股，总市值分别为364亿港元、730.6亿元。
到了12月，涨势有所回落，日K线总体呈下降趋势。截至2月1日，康希诺A股报收137.3元/股，涨幅5.89%；港股涨幅5.12%，报收67.8港元/股，较此前高点股价均已腰斩。
从市值来看，波动更明显。A股最新市值340亿元，2个多月时间较高峰值缩水约400亿元，港股最新市值168亿港元，缩水约196亿港元。
与此同时，一些机构悄悄开始大幅减持的动作。
去年11月22日，康希诺生物遭摩根大通JPMorgan Chase & Co 以每股均价112.22港元减持107.09万股，涉资约1.2亿港元。2023年1月10日，康希诺生物继续遭摩根大通以每股均价71.99港元减持111.63万股，涉资约8036.05万港元。减持后，摩根大通最新持仓数目为1129.26万股，持仓比例由9.35%下降至8.51%。
同时，其他外资也有减持动作。据港交所2022年11月8日数据，美国资本集团11月4日继续减持康希诺生物166.77万股，均价为114.58港元，涉资约1.91亿港元，是其近半年里第8次减持；持股比例由25.11%降至18.27%；持股数由约3331万股降至约2424万股。
A股市场，Wind数据显示，截至1月31日收盘，康希诺主力资金净流出8357.38万元，净流出额创2022年12月27日以来新高，连续2日净流出，累计净流出1.4亿元。2022年中报显示，有64家机构投资者，第三季度降至8家，相较年中减少了56家。截至2022年底，只有华夏基金一家机构投资者。
深圳汇合创世投资管理有限公司董事长王兆江认为，此前大批机构仍持有，说明疫苗的技术应该是得到认可的。一些机构的减持，应该也只是认为股价预期目标已经达到，属于正常减持。当然也会有机构判断，疫情有可能今年结束，所以提前离场。
张毅分析，康希诺的股价连续被推涨，主要原因不是因为它的生意很好，而是因为它的概念很好。因为吸入式新冠疫苗跟注射式的相比，确实是方便很多。但是我们也应该很客观的看到，疫苗的饱和率应该还是非常高的，在中国市场基本上没有太多的空间了。因此，过去200%多的市值推涨，更大程度上还是来自于概念，不是来自于业绩。所市值增长到一定程度以后，持有者和机构减持抛售，也是可以理解的。
2022年9月4日，康希诺吸入式重组新型冠状病毒疫苗经国家卫生健康委提出建议，国家药品监督管理局组织论证同意作为加强针纳入紧急使用。
该款新冠疫苗为康希诺首创吸入方式接种。其原理为给药设备将疫苗雾化成微小滴液，通过口腔吸入至肺的方式，使雾化后的疫苗经过呼吸道最终抵达肺部，产生肌肉注射类疫苗所不具备的黏膜免疫。使用剂量为注射疫苗的五分之一。
全球顶级期刊杂志《自然》（《Nature》）在2022年9月6日发表的一篇文章中提到，目前使用的 COVID-19 疫苗在降低疾病严重程度和防止住院方面做得不错，但不能很好地阻止轻度疾病或传播。
文章指出，肌肉注射的疫苗产生抗体在血液中循环需要时间，当抗体在鼻子和肺部的含量还不够高，无法提供快速保护。受感者虽注射疫苗，但也会在此期间受到感染。
来源：罐头图库
吸入式的粘膜疫苗则与之不同，不仅可以促进全身免疫反应，还可以激活鼻子和呼吸道粘膜组织中的免疫细胞。这些局部细胞“充当感染部位的哨兵”，耶鲁大学医学院的医学科学家 Benjamin Goldman-Israelow说， “它们可以更快地采取行动。”
最新临床实验结果表明，康希诺吸入式新冠疫苗针对奥密克戎变异株的保护力至少可以维持6个月。
另有全球顶级医学期刊《柳叶刀》在2022年1月发表的一篇文章显示，以康希诺吸入式的腺病毒载体疫苗做加强针后，不良反应低于以灭活疫苗做同源加强，并充分验证了吸入剂型的安全性。
但并不是所有人都能接种这种吸入式疫苗。
目前该款疫苗接种仅针对未接种第三针的市民，孕妇等人群也不在接种群体里。
根据官方公布的一项数据显示，截至7月22日，中国完成加强免疫针的约有8亿人，加强免疫接种率达到71.7%。
市场留给新冠加强针的空间，还能有多少呢？
2022年海外疫苗接种率快速下降与国内市场的饱和，让曾享受过市场红利的疫苗企业不得不面对市场缩减的困境。康希诺还能否凭借新款吸入式新冠疫苗“翻盘”？还有待时间证明。
你注射加强针了吗？是否期待吸入式疫苗？评论区聊聊吧。
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