事件
2021年8月17日，公司发布2021年中报：实现营业收入1045.74亿元，同比上升55.25%；实现归属于上市公司股东的净利润86.42亿元，同比上升56.65%；加权平均净资产收益率为17.17%，同比增加2.91个百分点。销售毛利率15.27%，同比减少4.18个百分点；销售净利率8.26%，同比增加0.03个百分点。
其中，2021年Q2实现营收513.41亿元，同比增加36.59%，环比减少3.55%；实现归母净利润45.31亿元，同比增加34.31%，环比增加10.22%；加权平均净资产收益率为8.95%，同比增加0.26个百分点，环比增加0.56个百分点。销售毛利率16.56%，同比减少0.66个百分点，环比增加2.53个百分点；销售净利率8.81%，同比减少0.18个百分点，环比增加1.07个百分点。
点评
主要产品量价齐升，公司半年度业绩再创新高
2021年H1，公司营收规模与盈利水平延续增长趋势，均创下历史新高。一方面受益于公司2000万吨/年炼化装置、150万吨/年乙烯装置以及配套煤化工装置均实现满负荷稳定运行，公司炼化销量实现跨越式增长，2021H1实现销量1540.52万吨，同比增长72.70%；同时，受油价成本推动、产能供给趋紧等有利因素影响，国内化工品价格中枢上行，价差改善明显，公司“炼化+乙烯”盈利能力大幅提升。其中，2021年H1，炼化等贡献净利润52.42亿元，乙烯等贡献净利润14.81亿元，共计67.23亿元，同比增长46.79%，环比增长24.57%。
另一方面，下游各类终端消费逐步恢复，行业景气度持续回升，涤纶长丝盈利能力加快修复，聚酯薄膜和可降解塑料等需求旺盛。其中2021年H1，FDY市场平均价为7265.47元/吨，同比+13.10%，环比+31.52%；平均价差为1780.02元/吨，同比-0.13%，环比+36.47%；PTA市场平均价为4388.84元/吨，同比+14.46%，环比+28.12%；平均价差为271.55元/吨，同比-48.29%，环比-44.03%，可见聚酯景气度高，PTA价差承压较大。
炼化产品的量价齐升和聚酯业务的景气修复，助力公司2021年H1实现营收1045.74亿元，同比增长55.25%。其中，炼化业务实现营业收入639.71亿元，同比增长68.66%，销量达1540.52万吨，同比增72.70%。PTA业务实现营业收入231.48亿元，同比增长53.32%，销量达608.78万吨，同比增长39.41%。新材料业务实现营业收入121.16亿元，同比增长58.15%，销量达143.42万吨，同比增长39.66%。
依托现有“大化工”平台，加速布局下游高端化工新材料产业链
自2010年开始，公司通过高起点规划与高标准建设，高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群，构筑形成了“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成实现的“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台。同时，公司瞄准“新消费”和“硬科技”发展与升级的重点新材料突破性领域，依托现有“大化工”平台提供的丰富“化工原料库”，加速布局下游高端化工新材料产业链，挖掘新能源对化工新材料的需求。
未来，主要规划锂电隔膜和DMC产能，布局“锂电”产业链；规划PC、聚甲醛、尼龙66、ABS产能，布局“工程塑料”产业链；规划聚醚多元醇、聚合物多元醇产能，布局“聚氨酯”产业链。其中，公司目前已实质性启动锂电隔膜新产品产能建设的各项准备工作，包括隔膜设备采购谈判与核心人才市场招聘等工作，以“恒力速度”快速高效推进该业务进展。同时，结合公司目前已布局的“高端涤纶”产业链、PBAT“可降解塑料”产业链、光伏膜“光伏”产业链，以及在线涂硅锂电池保护膜、MLCC离型基膜、光学膜等新材料产能，公司将开启化工新材料发展的新篇章，努力实现“大化工”平台和“新材料”延伸之间深度协同，不断强化下游，实现公司“二次成长”的同时，努力成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。
惠州500万吨/年PTA项目稳步推进，做大和完善中上游产业布局
公司现有1160万吨/年PTA产能，是全球产能规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产供应商，也是行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司。同时，公司在惠州的2条合计产能500万吨/年PTA生产线正稳步建设中，根据公司官网信息，项目PTA-1、PTA-2仓库封顶施工、基桩施工已完成，项目采购工作已完成过半，预计2021年底完成大部分施工，2022年建成投产。惠州项目的投产，在进一步扩大公司PTA规模优势和成本优势、巩固公司龙头地位的同时，将进一步做大和完善中上游产业布局，为未来下游各类新材料业务的持续拓展预留空间和铺设路径。
提升长丝差别化率，持续做强“高端涤纶”产业链
恒力石化作为国内涤纶长丝龙头企业，一直致力于技术研发和新品创新，自主研发积累了一系列高端差别化、功能性产品，是目前国内唯一一家能够量产规格7D及以下FDY产品的公司。在超细纤维的研发上，公司始终走在行业前列，报告期内，恒科新材料自主研发出高密织物超细纤维5D/6f，该纤维总线密度全国最细，可用于电子信息产业，如手机线路板、电波屏蔽基布等。同时，2021年6月25日，公司公告将投资90亿元在南通建设150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，其中包括15万吨/年超仿真功能性新型弹性纤维项目（双组份）、15万吨/年超仿真差别化环保纤维项目（再生纤维）、30万吨/年改性聚酯纤维项目（阳离子）、30万吨/年差别化功能性聚酯纤维项目（全消光）和60万吨/年差别化超仿真聚酯纤维项目（30万吨/年POY，30万吨/年FDY），项目建设期2年。项目的建设，将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模，进一步提高公司化纤产品差别化率及附加值，做强“高端涤纶”产业链，提升公司市场定价话语权。
深耕功能性薄膜与工程塑料领域，增强公司盈利能力
包装、电子、汽车等下游产业快速发展推动了工程塑料、聚酯薄膜等新材料需求的迅猛增长。经过近十年的工艺技术积累与业务快速发展，子公司康辉新材料在中高端功能性薄膜和塑料新材料领域的行业竞争力持续提升，跻身国内一流水平。公司目前拥有年产24万吨PBT工程塑料产能，年产26.6万吨BOPET功能性薄膜产能。其中，公司依托全产业链优势和专业研发团队，打破国外垄断，有效填补了国内MLCC离型基膜的市场空白，成为国内最大的中高端MLCC离型基膜生产企业，国内市场占有率超过65%，并出口日韩等海外高端市场；同时，康辉新材料也是国内唯一、全球第二家能够在线生产12纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。
2021年6月25日，公司公告将投资111.25亿元建设年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，其中包括34.6万吨/年功能性聚酯薄膜、12.4万吨/年高端功能性聚酯薄膜、10万吨/年功能性薄膜、15万吨/年改性PBT和8万吨/年改性PBAT装置。项目的建设，不仅能够扩大公司在功能性薄膜和工程塑料领域的产能规模和市场份额，同时还将进一步增强公司盈利能力，建立新的竞争优势。
生物降解塑料项目稳步落地，产业链配套项目及时跟进
随着国家对塑料污染治理措施和力度的持续升级，可降解塑料市场需求快速增长。公司积极响应国家“禁塑令”号召，年产3.3万吨PBS/PBAT生物可降解新材料产能于2020年建成投产，同时在2021年初，先后签订共年产90万吨PBS/PBAT可降解塑料项目。项目签约后，公司积极推进相关产能落地，2021年6月25日，公司公告拟投资17.98亿元建设年产45万吨PBS类生物降解塑料项目，项目建设期1年。同时，公司依托炼化、乙烯、煤化装置生产出的纯苯、氢气、氮气和二氧化碳废气等为主要原料，投资23.11亿元建设配套项目，其中核心产能包括30万吨/年己二酸和20万吨/年食品级CO2。项目的建设，将进一步打通完善公司从“原油—PTA、己二酸—PBAT”的可降解新材料全产业链，增强公司可降解塑料产品的成本控制能力和竞争力，提升公司产品产值和附加值。
投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为174.23、206.20、250.31亿元，EPS为2.48、2.93、3.56元/股，对应PE为13、11、9倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。
正文如下
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