近年来，随着注册制改革、科创板等一系列重要政策及制度创新的推出，在高新企业纷纷登陆资本市场的同时，留给传统产业的空间则不可避免地减小了。特别是有色金属、房地产等行业，在境内直接IPO的大门似乎已经被关上，因此这类公司往往只能采取“曲线救国”的方式来实现上市。
有色金属工业开采和冶炼废水、废气、废渣排放量都较大，对生态环境影响突出，特别是重金属污染历史欠账多、社会关注度高，国家已经将有色金属列为重金属污染防控重点行业。随着2015年“史上最严”的新《中华人民共和国环境保护法》和2018年“史上最严”《中华人民共和国环境保护税法》正式实施，配合“两高”司法解释，以及区域性和行业性的专项整治，如《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》等，更由于中央环保督查实现31个省份全覆盖、力度越来越大，有色金属行业面临着越来越大的环保压力。
例如：中国铝业股份有限公司(简称中国铝业)通过换股吸收合并山东铝业与兰州铝业的方式，于2007年4月30日在上海证券交易所发行12.37亿股A股，全部用于置换山东铝业、兰州铝业其他股东所持有两家上市公司的股权。同时，注销山东铝业和兰州铝业的法人地位，最终实现了登陆A股市场的愿望；山东地矿股份有限公司为深交所上市公司。2012年,公司前身泰复实业股份有限公司实施重大资产重组,发行股份购买山东鲁地矿业投资有限公司、淮北徐楼矿业有限公司及娄烦县鲁地矿业有限公司100%股权。2013年1月,完成借壳上市,公司名称变更为山东地矿股份有限公司,控股股东变更为山东地矿集团有限公司。
回顾天山铝业（002532）这家铝业龙头企业其上市之路，同样也显得并不那么顺利。
早在2018年3月，紫光学大（000526）（现已更名为学大教育）公告称，拟通过发行股份的方式购买天山铝业100%股权，此次交易构成重组上市，公司股票随即于2018年3月22日开市起停牌。
2018年9月，紫光学大公布重组预案，拟购买的天山铝业100%股权的初步作价为236亿元。交易完成后，天山铝业成为上市公司的全资子公司，锦隆能源等18名交易对方成为上市公司的股东，上市公司的控股股东变更为锦隆能源，实际控制人变更为曾超懿、曾超林。
彼时，天山铝业已建成年产能120万吨原铝生产线，配套建有6台350MW发电机组和年产能30万吨预焙阳极生产线。同时，天山铝业在江苏江阴建有年产5万吨铝深加工基地，正在新疆石河子建设6万吨高纯铝生产线，正在广西靖西建设80万吨的氧化铝生产线。未来发展看似无可限量。
然而，从二级市场的角度来开，天山铝业借壳上市的消息并没有得到投资者的认可。2018年10月，停牌近半年的紫光学大复牌后，股价连续4个跌停，股价接近腰折。
2019年2月，紫光学大发布公告，宣布终止与天山铝业的重大资产重组。
紫光学大称终止重组的原因是由于此次重大资产重组推进期间宏观经济环境及国内外资本市场情况发生较大的变化，经过讨论双方都认为继续推进此次重组无法达到双方预期，因此终止此次重组。
传统矿业企业确实面临着环保政策压力。根据相关规定，在最近36个月内存在违反环保法律、行政法规或规章，受到行政处罚且情节严重或者受到刑事处罚的，不得IPO。而据天眼查软件查询显示，天山铝业在2016年11月份至2017年8月份之间，被石河子市环保局下发了7次处罚决定，违法类型包括违法排放污染物、倾倒固体废物等。
然而实际上其重组失败的根本原因是天山铝业估值过高。本次交易标的资产预估值为236亿元，增值率为136.22%。紫光学大拟以25.05元/股的价格向天山铝业全体股东非公开发行总计9.39亿股，同时向锦隆能源支付现金7500万元。交易完成后持有上市公司33.05%的股权，236亿的市值相仿的同类企业中国铝业、南山铝业和云铝股份等公司的市盈率和市净率对比，其估值已经与这些上市公司看齐。
至此，天山铝业第一次的借壳上市之梦就此告破。
也许是天山铝业有第二手准备。与紫光学大终止重组不足一个月，天山铝业便有了新的买家。
2019年3月27日，新界泵业（002532）发布了重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案，确认打算购买天山铝业100%股权，本次交易构成重大资产重组，并且构成重组上市；本次交易中，天山铝业100%股权的预估值为170亿元。
一年前，天山铝业打算借壳紫光学大上市，彼时，天山铝业100%股权的预估值为236亿，但是筹划近一年后，天山铝业却以170亿借壳新界泵业上市。
根据预案可知，本次交易整体包括：重大资产置换、发行股份购买资产、股份转让，这三项交易同时生效、互为前提。
本次交易实施完成后，新界泵业原有全部资产及负债剥离出上市公司，并由许敏田及或许敏田指定的第三方全部承接，上市公司全部员工由许敏田或许敏田指定的第三方接收及安置；天山铝业不低于77.58%股份(争取全部100%股份)注入上市公司。
新界泵业成立于1984年，36年来一直专注于各类水泵及控制设备以及空气压缩机的研发、生产与销售。从2009年至2018年期间，公司营业收入和利润增长缓慢，公司发展逐渐遇到了瓶颈。早在2018年3月1日，新界泵业宣布，希望通过资产置换及发行股份购买资产方式收购传音控股（688036）控制权。
新界泵业2009-2019年营业总收入
数据来源：公司年报；浙江省并购联合会
新界泵业2009-2019年净利润
数据来源：公司年报；浙江省并购联合会
近年来，传统制造业如泵业面临向技术密集型、高品牌溢价的制造模式转型升级的压力。受此因素影响，新界泵业的主营业务增速放缓。在复杂的经济环境、激烈的市场竞争以及多样化的市场需求等多重背景下，新界泵业现有主营业务发展增长发力，未来的盈利成长性不容乐观。
同本次拟筹划通过资产置换及发行股份购买资产的方式购买天山铝业的股权一样，新界泵业和传音控股的交易方案同样是由资产置换、发行股份购买资产及股份转让三部分组成，上述事项互为条件，其中任何一项不生效或因故无法实施的，其他两项也不生效或不予实施。
但是就在3个月之后，因交易各方未能就交易方案的重要条款达成一致意见，新界泵业决定终止筹划该次重组事项。
所以天山铝业和新界泵业的交易就显得理所应当：一个愿买，一个愿卖，两情相悦，一拍即合。天山铝业成功借壳新界泵业上市。
在天山铝业和新界泵业的交易中，设立有业绩约束协议，即2020年至2022年，天山铝业实现的扣非净利润分别不低于14.60亿元、20亿元、24.10亿元，三年合计为58.70亿元，2021年、2022年的同比增幅约为36.99%、20.50%。
据天山铝业此前发布的财报显示，2020年，公司实现营业收入274.60亿元，归属于上市公司股东的净利润19.12亿元，同比增长27.40%；扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润为18.68亿元，同比增长达92.65%；基本每股收益0.51元，同比增长15.91%。第一年的利润满足了业绩约束协议的条件。
天山铝业表示，2020年度利润大幅增加主要由于铝锭市场价格相比大幅上涨，叠加上市公司的低成本优势，使得毛利率进一步提升。另一方面，天山铝业自产铝锭、氧化铝及高附加值的高纯铝产量销量均有不同程度的增加，使得利润有所增厚。
当前我国电解铝产能已经逼近供给侧改革 4500 多万吨的产能天花板，随着“碳中和”战略的推进，国内电解铝产能突破红线的概率极小，内蒙古能耗双控更令近 20万吨现有产能被迫停产。而电解铝需求增长稳定，行业供需紧平衡有望支撑铝价高位运行。此外，国内氧化铝相对于电解铝供应过剩趋势短期难以改变，电解铝对原材料氧化铝议价能力的边际提升将充分释放电解铝行业的盈利弹性、稳定性与持续时间。目前国内电解铝行业的平均利润维持在超出 3000 元/吨的历史高位。在电解铝需求持续稳定增长，电解铝供给受限，成本端氧化铝长期过剩三重因素作用下，电解铝行业高盈利状态有望持续。
2021Q1 国内电解铝现货均价同比上涨 22.30%至 16248.79 元/吨，而同期氧化铝均价同比下跌 4.33%至 2354.06 元/吨，这使国内电解铝行业利润大幅扩大。据 SMM 统计，2021Q1 国内电解铝行业平均利润高达 2804.43 元/吨，同比增长 4242%.而公司产业链一体化布局拥有稳定的低电力成本及低成本自产阳极，保障了在行业景气下公司自产铝锭毛利率的进一步提升，电解铝业务盈利能力大幅增长。此外，天山铝业 2021Q1 自产铝锭销量同比增加 2 万吨，氧化铝方面由于靖西天桂一期 80 万吨氧化铝项目于去年一季度末正式投产所带来的当期氧化铝销售同比增量，以及报告期内公司高纯铝产销量增加带来了利润增长。
天山铝业具备良好的区位与资源优势，2020 年公司自产铝锭的单位成本仅为 8812 元/吨，远低于行业平均水平。未来公司将持续推进上下游布局，广西靖西天桂氧化铝项目二期、三期 170 万吨氧化铝产能预计 2021 年年内投产，南疆阿拉尔 30 万吨预焙阳极项目 2020 年底试生产，将于 2021 年二季度全面达产，全部达产后公司将实现氧化铝和预焙阳极的完全自给。天展新材超高纯铝项目现有超高纯铝产能 1.5 万吨，新增 1.5 万吨产能预计于 2021 年内投产，投产后将成为下游超级电容器原料的主要供应商。伴随公司重点项目推进，全产业链一体化布局下的降本增效有望进一步扩大公司在行业中的低成本竞争优势，为公司未来业绩的持续增长打下坚实基础。
天山铝业的借壳上市之路，虽然历经坎坷，但自借壳新界泵业以来，彻底成为铝行业龙头公司。2021年4月25日晚间，天山铝业(002532)发布公告，2021年一季度业绩，实现营业收入68.17亿元，同比增长40.44%；净利为8.19亿元，同比增长达302.35%；基本每股收益0.18元/股，为去年同期的三倍。公司2021年第一季度表现优异，同时产业链上下游精准布局，公司发展前景广阔。
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