今年下半年“顺周期”这个词在A股火了，说起投资逻辑必谈顺周期，何为顺周期？
所谓顺周期，其实就是指与宏观经济周期具有同向变动的行业、板块，经济好的时候顺周期行业表现好，经济不好的时候顺周期表现亦不好；与之相反，与宏观经济表现相关性不太大的行业就叫逆周期。
比如，钢铁、煤炭、化工、机械以及家电、汽车、地产都属于典型的顺周期行业，这些行业的发展好坏与宏观经济高度相关，而食品饮料、医药、科技等与宏观经济相关性没那么高的行业就是逆周期行业。
下半年以来，A股的顺周期行业表现确实比逆周期行业更好，一大原因是下半年开始国内主要经济指标明显改善，前三季度GDP顺利转正，而食品、医药这类逆周期板块估值又始终高高在上，A股顺周期板块的低估值更具投资吸引力。
今天锐眼哥想跟大家聊一聊，顺周期中化工板块里面的一个细分领域，化纤行业。因为，自今年6月之后，化纤这个板块频出牛股，典型的就是化纤龙头恒力石化和荣盛石化，下半年涨幅均已翻倍！
化纤是化工行业的一个重要子行业，上接PTA、PX等重要化工原料，下接服装纺织。目前，我国是世界上最大的化纤生产国，国内主要厂商包括恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份和新凤鸣等几家为主，其中恒力石化和荣盛石化的规模远超其他三家，而恒力石化又是其中的佼佼者。
自7月初至今，恒力石化股价涨幅超过105%，市值飙升近1000亿，目前最新市值为1973.76亿，为A股化纤上市公司中市值最大的公司。
（恒力石化下半年股价走势截图）
恒力石化的业务包括石油炼化、石油以及聚酯化纤全产业链领域，主要产品包括PX、醋酸、PTA、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯薄膜、工程塑料等，为国内首家实现“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链一体化的公司。
目前，恒力石化拥有年产450万吨的上游PX产能，PX产能权益国内最大，占比20%；中游PTA产品部分自用、部分外销，PTA权益的规模全球最大，全球产能占比达20%。2019年，公司生产PTA 706.08万吨、销售567.72万吨，实现营收286.36亿；聚酯产品产量266.42万吨、销售268.81万吨，实现营收228.31亿。
上半年，恒力石化年产2000万吨的炼化一体化项目已全面投产，有助于公司产能规模再上一个台阶。
再说荣盛石化。
进入下半年以来，荣盛石化股价涨幅更大，从7月初至今涨幅已经超过120%，市值从770亿左右飙升至目前的1793亿，在A股化纤上市公司中市值仅次于恒力石化。
（荣盛石化下半年股价走势截图）
荣盛石化的主营业务与恒力石化类似，主要包括石化及化纤产品的生产销售，主要产品包括汽柴油、煤油、PTA、涤纶等30多个品种，也是一家拥有“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链的公司，旗下控股子公司浙石化拥有年产4000万吨的炼化一体化项目，目前一期工程已经顺利投产，二期工程还在实施当中。
值得注意的是，荣盛石化只拥有浙石化51%的股权，A股另一家化纤公司桐昆股份持有浙石化20%的股权，巨化股份也持有20%股权，另外9%的股权在舟山海洋综合开发投资公司手中。
2019年，荣盛石化化纤产品生产265.18万吨、销售132.54万吨，实现营收102.74亿。后期，随着浙石化二期、三期的建设投产，荣盛石化的炼化产能有望扩大。
由于化纤是典型的周期行业，即使经过下半年的翻倍上涨，相比食品、医药等逆周期行业，化纤行业的整体估值仍处于低位。
化工板块为何在下半年突然走强？这与二季度后国内经济逐步复苏以及经过暴跌之后的油价强劲反弹不无关系！
10月19日，统计局发布前三季度GDP数据，前三季度国内生产总值72.27万亿，同比增长0.7%，环比增长2.7%，国内经济实现由负转正。单季度看，一季度受疫情影响下滑6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。
其中，前三季度工业增加值同比增长1.2%，上半年下降1.3%，三季度强劲增长5.8%，9月份规模以上工业增加值更是同比大增6.9%，实现6连增。
（数据来源：国家统计局）
二季度之后国内工业强劲恢复是A股顺周期板块走强的一大原因，而原油作为化工之母，今年油价经历了一季度的暴跌之后，二季度开始反弹，至8月重回40美元上方，11月之后油价再度走强逼近50美元关口。
（美国原油期货价格年内走势截图）
一季度，随着原油暴跌，原油下游炼化产品价格亦跟随下跌，化工主要原料PTA期货在短短一个月内暴跌超30%，从4500元/吨上方一路跌至3100元/吨左右，甲醇一个月暴跌20%、苯乙烯一个月暴跌近40%等等，整个能化板块产品价格惨遭“血洗”。
与此同时，A股化工类上市公司股价也不能幸免，恒力石化从2月初到3月底跌超30%、荣盛石化更是惨遭2天暴跌20%的命运，即使是国内MDI龙头万华化学也在这期间跌超30%！
进入二季度后，油价开始快速反弹，从而带动整个能化板块产品价格持续上升。若从年内低点算起，截至目前油价已经涨超6倍，但原油下游主要化工产品PTA期货价格仍未收复年初失地，最新期货报价还在3800元/吨附近，但乙烯、苯乙烯等产品涨幅已超50%。
随着能化类产品价格的逐步恢复，以原油炼化一体化为主营业务的恒力石化、荣盛石化的业绩也大幅改善，其中以荣盛石化的业绩最为亮眼，业绩已经连续4个季度实现翻倍增长。
（荣盛石化单季度业绩截图，数据来源：同花顺）
特别是二季度和三季度，荣盛石化的业绩增速更为明显，业绩的大幅增长主要是荣盛石化控股子公司浙石化年产4000万吨炼化一体化项目一期工程顺利投产。
进入10月后秋意渐浓，随着一个接一个的大风来袭，气温也变得越来越低，由此就有了“今年是60年一遇的冷冬”的说法，并在网上广为流传。各种说法中最引人关注的就是拉尼娜事件，所谓拉尼娜事件是指赤道中、东太平洋海水表面温度比常年同期偏冷，且强度和持续时间达到一定条件的现象。
今年到底是不是60年一遇的冷冬还未确定，但即有此说法，也就激起了人们对保暖防寒物资的需求，同时也激起了A股投机资金对“冷冬概念”的炒作热情。
也巧了，就在“冷冬”说法流行之时，10月12日国内短纤期货正式在郑州商品交易所上市。上市当周，随着市场对冷冬的预期以及对化纤的需求，短纤期货价格随即大涨，其中两天触及涨停，短短一周暴涨15%。
（短纤期货主力合约价格走势截图）
聚酯纤维，也就是常说的涤纶，是PTA的下游产品，也是化纤产品中产量最大、应用最广的品种，占我国化纤产量的80%以上。按长度分，涤纶可以分为短纤和长丝两大类，短纤是一种外观酷似棉花的短纤维，可经过纺纱制成布料，而长丝可直接用于织布。
目前，短纤的主要用途是通过棉纺或毛纺制线用，除此还作为家具沙发填充料和服装保暖材料，如棉服、毛绒玩具的填充等。
如前所述，恒力石化、荣盛石化的主要下游产品即为化纤，化纤价格的这波大涨自然利好生产化纤的主要厂商，特别是龙头厂商。10月下旬以来，恒力石化股价涨幅已近50%、荣盛石化股价涨幅已超过50%，在这波化纤炒作当中股价收益最大的是东方盛虹，10月下旬以来股价最高涨超90%！
综上来看，今年二季度以来化纤板块的持续上涨，主要是因为上游原料价格涨价以及三季度后“冷冬”预期所致。
展望未来，化纤上游原材料涨价可能持续，原因有二，一是目前油价已经进入上升通道，且进入2021年随着全球疫情逐步控制住，原油需求也将逐步恢复，而主要产油国沙特和俄罗斯出于份额和价格的考虑，有延续减产协议的需求。二是，今年因为疫情全球实施超宽松货币政策，虽然预计明年的货币政策整体是收紧的，但也不可能一下子收紧，从而导致今年的超级流动性继续向工业原材料领域传导，推动工业原材料继续涨价。
然而，对于化纤行业来说，虽然上游原材料涨价可以通过提高下游产品价格获益，但化纤下游的纺织服装行业需求始终不振，对化纤产品价格构成压制！数据显示，今年1-10月我国服装产量178.18亿件，同比下降8.35%，实际完成投资同比下降31.6%。
所以，化纤行业整体而言，顺应目前经济恢复的上升周期，但又受制于下游的需求不振所限，未来整体表现可能不及预期，但对于全产业链布局的龙头企业来说未来一段时间或可以继续享受上游产品涨价的红利。
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