（报告出品方/作者：开源证券，吴柳燕）
1.1、 概览：中国最大的搜素引擎平台和领先的 AI 技术公司
百度集团成立于 2000 年，是中国最大的搜索引擎平台和领先的 AI 技术公司。 根据公司财报，截至 2022 年 3 月，百度 App 月活跃用户数达 6.32 亿，同比增长 13%， 是中国用户数最多的搜索+信息流应用。凭借搜索引擎的优势地位及海量用户带来的 数据积累，百度持续投入 AI 创新应用。百度集团由两部分组成：（1）百度核心；（2） 爱奇艺，其中百度核心贡献超过 70%营收。
百度核心主要提供在线营销、增值服务以及 AI 驱动的产品及服务，移动生态系 统、AI 智能云和智能驾驶共同成为百度核心的三级增长曲线： （1）移动生态系统：由十几个应用程序组成的组合，包括百度 App、好看和百 度贴吧等，通过 AI 构件聚合大量第三方长尾内容和服务，并帮助社区连接和分享信 息，借助流量通过搜索和信息流广告变现。 （2）AI 智能云：提供云服务和解决方案，包括 PaaS、SaaS 和 IaaS。根据 IDC 数据，百度智能云已连续六次居于中国 AI 公有云服务市场份额第一。 （3）智能驾驶和其他增长计划：包括智能驾驶（自主驾驶服务，包括高清地图、 自动代客泊车和自主导航试点、智能电动车和机器人出租车队），以及由 DuerOS 智 能助理和 AI 芯片开发驱动的小度智能设备。
1.2、 历程：错失移动互联网，当前聚焦“AI+云+智能驾驶”
从 PC 到移动互联网时代，百度经历三个主要发展阶段：（1）2000-2009 年，成 为国内最大搜索引擎，聚集广泛流量同时形成以搜索为中心的产品矩阵；（2） 2010-2014 年，错失移动互联网流量入口，多元尝试收效甚微；（3）2015 年至今，重 度研发投入，AI 驱动三级增长引擎发力。
2000-2010：PC 时代，把握搜索引擎入口成为流量王者
百度集团于 2000 年成立，最初为门户网站提供搜索框；2001 年 9 月，上线中文 搜索网站 www.baidu.com，由此转为面向终端用户的独立搜索引擎并推出竞价排名模 式实现变现。此后陆续上线百度贴吧（2003）、百度知道（2005）、百度地图（2005）、 百度百科（2006）等多个社区和内容应用，进一步补充搜索内容丰富度，以搜索为 核心的产品矩阵初步建立。据易观智库数据，2010Q4 百度搜索引擎市场份额达 75.5%。
2011-2015 年：移动互联网时代，搜索流量入口地位式微
移动互联网时代，各个应用程序自成流量圈地，搜索流量聚合入口地位式微， 百度错失移动互联网“车票”， O2O 等领域发力未有成效。201-2012 年手机淘宝和 微信陆续上线，百度未能占领移动互联网流量入口，此后通过投资并购方式切入长 视频、电商、O2O 等领域。2012 年，百度收购爱奇艺；2013 年，收购 91 无线（2017 年停止运营），收购 PPS 并将视频业务与爱奇艺合并，同时控股团购网站糯米网。2016 年百度放弃 O2O 业务，百度外卖战略出售给饿了么。
2016 年至今：战略重新聚焦，重塑内容生态，重度投入 AI，技术商业化路径清 晰
战略收缩，重新布局内容生态；重度研发投入，聚焦“AI+云+智能驾驶”。移动 生态方面，2016 年百度推出“百家号”丰富内容生态，手机百度结合搜索和信息流 双路径进行内容分发；2018 年百度 App 上线“智能小程序”。AI 技术方面，2016 年， 百度核心 AI 技术引擎“百度大脑”发布，包括视觉、语音、自然语言处理、知识图 谱、深度学习等 AI 核心技术和 AI 开发平台。2017 年，发布对话式人工智能操作系 统 DureOS。2018 年，发布首款自有品牌智能音箱“小度智能音箱”。智能驾驶方面， 2017 年百度正式开放自动驾驶、智能汽车、智能交通解决方案 Apollo 计划；2021 年，与吉利汽车成立合资公司集度汽车，切入智能汽车整车制造领域。
1.3、 标签：规模优势，技术积累
搜索是 AI 应用的天然场景，通过搜索，百度积累丰富的语料、视觉等数据资源， 而 AI 技术成熟一方面升级百度原有搜索、信息流、翻译、地图等产品及变现能力， 同时拓展应用场景至智能硬件、云和智能驾驶。根据 statcounter 数据，截至 2022 年 6 月，百度在国内搜索引擎市占率达 75.6%。 持续高强度研发投入，AI 技术全面、丰富、领先。2010 年百度开始探索 AI 技 术，成为中国最早布局 AI 技术的巨头企业。2021 年百度核心研发投入占百度核心收 入比 23%，研发强度位于互联网公司前列。根据《2022 年百度人工智能专利白皮书》， 截至 2021 年底，百度全球人工智能专利申请超 2.2 万件，其中中国专利申请量超 1.6 万件，授权专利超 4600 件。当前百度已形成 AI 领域全面布局：（1）底层基础方面， 拥有自研深度学习平台等；（2）硬件方面：布局 AI 芯片；（3）生态方面：形成百度 大脑、飞桨、文心（ERNIE）等开放生态；（4）积极探索前沿领域如量子计算等。
移动生态是百度的第一增长曲线，也是百度的现金牛业务。2022Q1 百度核心在 线营销收入 155.9 亿元，同比下滑 6.4%，占百度核心收入 72.9%。根据 Questmobile 数据，按收入计算 2022Q1 百度核心广告占中国互联网广告市场份额约 10.9%。
庞大用户基数及搜索引擎优势地位支持下，百度 App 当前广告收入仍居于前列； 但长期看，考虑到短视频不断抢占用户时长及形成搜索、服务和交易全链路闭环， 百度移动生态广告收入天花板或已显现。尽管百度 App 月活跃用户数量庞大，但搜 索引擎工具属性明显，用户粘性低于短视频及社交应用，百度 App 单日人均使用时 长及使用次数均低于抖音、快手及微信。根据 Questmobile 数据，2022 年 3 月百度 App、抖音 App、快手 App、微信单日人均使用时长分别为 42.6、109.1、108.3、91.9 分钟；单用户日均使用次数分别为 6.5 次、15.4 次、14.5 次、49.4 次。
从流量规模看，百度 App 用户数量增速仍高于行业，用户单日使用时长基本稳 定；搜索领域处于领先地位，但信息流领域竞争仍激烈，百度用户数及时长低于腾 讯系及字节系。 （1）用户规模：根据公司财报，截至 2022 年 3 月，百度 App 月活跃用户数达 6.32 亿；根据 statcounter 数据，截至 2022 年 6 月，百度在国内移动端搜索引擎市占 率达 90.9%。 （2）用户时长：根据 Questmobile 数据，2022 年 3 月，百度 App 单日人均使用 时长为 42.6 分钟，同比基本稳定，但仍低于社交及短视频应用。
从商业化看，以搜索为起点，百家号+小程序+托管页协助完成服务及交易闭环， 进一步拓展变现场景。（1）百家号：引入第三方文章、短视频、直播等内容，提高 搜索结果丰富度。根据公司财报，截至 2021 年 3 月，百家号作者超 420 万。（2）小 程序：根据公司财报，2022M3，百度智能小程序月活跃用户达 5.08 亿，同比增长 22%；百度智能小程序数量同比增加 26%。（3）托管页：提高商家投放 ROI，扩大 SME 客户数。百度基木鱼为商家提供各类组件与模块，商家不再需要使用自有服务 器建站，降低成本同时依托百度体系，商家能够对流量进行全链路精准监控；对于 百度而言，托管页 SaaS 化有助于进一步吸引数量庞大的中小广告主。2022Q1 百度 托管页收入 73.3 亿元，同比增长 31%,占百度核心在线营销收入 47%。
智能云是百度核心的第二级增长曲线，也是中期增长引擎。2022Q1 百度智能云 收入 39 亿元，同比增长 45%，高于行业平均增速的 21%。根据 Canalys 数据，2022Q1 百度智能云在国内云计算市场份额 8.4%，排名第四。
3.1、 行业：IaaS 格局基本稳定，PaaS&SaaS 存在更大增长空间
从市场空间及结构看，国内 IaaS 及 SaaS 呈现倒挂结构，IaaS 规模远大于 PaaS 及 SaaS 随着企业上云，PaaS 和 SaaS 存在更大增长空间，有望实现更高毛利率。
从行业格局及竞争壁垒看，IaaS 属于重资产行业，资金投入带来的规模效应与 细分生态成为云计算各厂商核心竞争力，当前格局基本稳定。目前国内公有云 IaaS 市场竞争激烈且同质化程度较高，阿里、华为、腾讯、电信、AWS 合计占有国内公 有云 IaaS+PaaS 75%市场份额，逐步形成“一超多强”格局。阿里云依托电商基因， 在零售及金融行业具有较大优势；腾讯云基于自身社交和内容服务建立核心优势， 目前客户以游戏、电商、直播和视频行业为主；华为云在政务及私有云市场处于领 先地位。
3.2、 “云智一体”独特优势，百度发力 AI PaaS
AI 智能云空间广阔，百度智能云领先 AI 公有云。根据灼识咨询数据，中国智 能云解决方案 2025 年市场规模有望超千亿。根据 IDC 数据，2021H2，百度智能云 在 AI 公有云市场中份额第一。
凭借 AI 能力形成差异化优势，百度智能云提供 AI PaaS 驱动的 AI 解决方案。 百度智能云一方面利用百度大脑为客户及开发者提供全面的模块化解决方案库，包 括开源代码、预先训练模型、端到端开发套件、工具及组件。此外，提供基于搜索 积累的大型关键 AI 能力库，在例如知识图谱、语音识别及合成、自然语言处理及计 算机视觉领域处于领先地位。
从需求端看，2021 年可导入云端的新技术与服务中，人工智能占比居于首位， 占比达到 51.2%；客户结构方面，百度智能云相较腾讯及阿里更偏向渗透率较低的 传统行业。目前百度已在工业、智慧交通、智慧城市等重要产业打造了诸多可复用 的标杆性案例，未来渗透率及份额有望进一步提升：（1）工业：根据 IDC 数据，2021 年百度智能云开物在中国工业互联网区域平台及产业服务市场份额 11.9%，位于行业 第二。（2）智慧交通：基于一套“车、路、云、图”数字底座，在自动驾驶、车路 协同、MaaS 出行三大引擎的基础上，截至 2022 年 6 月百度智能交通的产品、服务 与解决方案已在北京、上海、广州、重庆、成都、南京、武汉、大连、沧州、合肥 等 50 余座城市以及河北、山西、四川、湖南等多条高速公路落地实践。
4.1、 产业链：ADAS 软件端积累深厚，硬件端以战略合作为主
自动驾驶行业市场前景看好。根据百度集团招股书数据，预计 2019-2025 年中国 自动驾驶行业复合增长率为 136.2%。尽管目前智能硬件及智能汽车尚处于变现初期， 对于收入贡献较小，但行业前景看好，百度先发布局智能驾驶行业，未来有望成为 公司新增长引擎。
百度 Apollo 在中国自动驾驶领域拥有先发优势，覆盖智能驾驶解决方案、 Robo-Taxi、车联网等全产业链。百度集团于 2013 年成立深度学习研究院，并开始组 建无人驾驶研发团队。2017 年，百度发布 Apollo 开源自动驾驶平台。2020 年，Apollo Robotaxi 在北京投入运营。2021 年 3 月，百度与吉利合资成立汽车公司集度汽车， 并于 2022 年推出首款车型 ROBO-01，预计将搭载百度最先进的自动驾驶技术及 AI 能力。
智能驾驶上游为定义智能汽车的主要环节，其中以决策系统为主，其余系统为 辅，百度于决策系统积累较深、布局较早： （1）感知系统: 传感器硬件由传统硬件厂商提供，全球市场以美、日、欧大厂 为主导。国内厂商包括舜宇光学、德赛西威及禾赛科技等，大力发展国产光学传感 器。百度、谷歌等互联网百度亦有布局感知硬件，百度以战略投资为主，谷歌则是 自研激光雷达，目前已取得诸多突破，大幅降低硬件成本。 （2）决策系统: 自动驾驶计算平台及芯片等硬件，由传统芯片商主导，包括英 伟达、高通等，特斯拉亦有很强的芯片设计能力，国内则以华为为主。自动驾驶操 作系统以高科技企业及整车厂为主，整车厂由于商业模式的不同，由 L1 开始研发， 目前已达 L2-L3 级别。高科技企业则以直接突破 L4 为目标，展望未来无人出行及智 能座舱的市场。 （3）执行系统: 智能汽车执行系统，以美、日、欧大厂为首，国内起步较慢， 需要持续发展。 （4）智能座舱: 智能座舱各硬件以汽车零部件供应商为首。车载娱乐信息系统 则以整车厂及互联网企业主导，整车厂依靠传统的整车销售拥有较为稳定的市场， 而互联网企业相较车商，具有更好的语音交互体验及物联网生态。 （5）通信平台: 终端以传统通信硬件及汽车电子零件供应商为主，国内以华为、 大唐、德赛西威为主，国外则有大陆、博世等企业。车联网解决方案及云平台，以 国内外公有云巨头为首，包括 BAT 三巨头、亚马逊、谷歌及苹果等。安全解决方案 以软件开发商为主，包括东软、360 等；此外，互联网企业亦有布局，如百度及谷歌。
4.2、 核心竞争力：基于 AI 算法优势，完成算法-算力-数据闭环
未来智能驾驶的核心在于软件生态 : 算法、算力、数据。智能驾驶行业发展初 期由于算法较不成熟，主要通过算力的提升在一定程度上进行支持；但于后期自动 驾驶需应用于众多场景，除算力之外，对算法的需求愈加提升，而算法优化则需要 大量数据积累。我们认为，百度借助在产业链进行全方位布局的先发优势，有利于 持续搜集数据，优化算法形成闭环，从而占据核心竞争优势。
4.2.1、 搜索引擎起家，AI 算法积累深厚
百度集团以搜寻引擎起家，在大数据、算法优化等领域具有深厚积累，同时自 动驾驶起步较早，具有更多的路测数据，技术迭代较快。自动驾驶所遇场景多样， 且无法预测，因此对算法及数据的要求较高，需要长时间的技术积累。在自动驾驶 发展初期，低级别的自动驾驶对算法要求较低，但 L3-L4 级别为自动驾驶技术分水 岭，由于商业模式的不同，相较于整车厂商由 L1 级别开始研发系列产品，大部分互 联网公司选择直接从 L4 入手，试图寻求突破技术限制，在高级别自动驾驶领域占据 核心优势。
百度自动驾驶竞争力在全球居于领先地位。Navigant Research 采用公司愿景、市 场发展策略、合作伙伴、生产策略、技术、产品营销、产能、产品质量、产品组合 及长期投入等十个维度，评价自动驾驶领域主流玩家的竞争力。2021 年百度位全球 自动驾驶领域第一梯队。
4.2.2、 产业链布局全面，车、路、云协同助力商业化落地
百度全面布局产业链，从车端、路端、云端提供辅助，弥补算法不足的缺陷， 加速商业化落地。自动驾驶需要解决复杂的道路问题，因此需要大量数据及多种软 件、硬件协同合作，我们认为百度全面的产业链布局具有一定优势，有助于智能汽 车的商业化落地。 百度全面的产业链布局，以自动驾驶软件为主，辅以感知硬件、高精度地图及 车路协同系统，能够从车端、云端、路端全方位处理自动驾驶复杂多变的应用场景， 提高行车安全及稳定性。此外，百度与吉利及威马合作，补齐硬件生产短板，通过 整车商业化落地，提升数据搜集能力，加速技术迭代。与造车新势力相比，百度具 有自研的高精度地图及车路协同系统，提供更稳定及安全的自动驾驶体验；与互联 网企业相比，百度已有搭载自研自动驾驶系统的落地车型威马 W6，于数据搜集方面 更有优势。
百度在算力、算法、安全性等方面具有一定的先发优势。自动驾驶产业发展初 期，由于算法积累不足，算力及其他硬件产品的辅助显得尤为重要。目前百度已与 芯片厂商合作生产车载计算平台，在百度自研系统体系下，搭载车规级处理器，百 度与赛灵思合作，于 2020 年底量产第一代产品“五仁”（算力 1.5TOPS）；2021 年与 德州仪器合作，量产可用于 L3 级别的第二代产品“四喜”（8T-32T）；CEO 李彦宏于 Create 2021 大会上宣布，将于 2023 年底量产适配于 L4 级别的第三代产品“三鲜”， 预计将搭载英伟达 ORIN 芯片，整体算力有望达 508TOPS。同时百度也拥有自研芯 片昆仑（运用于车联网云端解决方案）、鸿鹄（运用于车载娱乐系统）。 此外，百度拥有自研高精度地图，也是车路协同的行业领导者；硬件产品方面， 百度与国内外头部公司合作以确保行驶安全性。目前百度已在全国十多个城市落地 智能交通项目，包括北京、上海、重庆、广州等，通过车路协同能够降低现阶段对 算法及算力的需求。
4.3、 商业化进程：短期以解决方案及智能汽车为主，前瞻性布局 Robotaxi
目前百度智能驾驶业务盈利模式主要分为三种：（1）提供全面、安全、稳定、 可靠的智能汽车及智能道路解决方案，支持自动驾驶汽车的所有主要特征和功能；（2） 经营 Robotaxi（代替普通出租车）与共乘，Robotaxi 为自动驾驶最大的变现方式之一； （3）智能汽车，百度与跨国汽车制造商浙江吉利控股集团（吉利）建立战略合作伙 伴关系并成立智能汽车公司集度汽车，百度将为乘用车配置智能驾驶功能，而吉利 则贡献其在汽车设计及制造方面的专长。 从智能驾驶商业化角度而言，我们认为 L3 与 L4 为分水岭，主要原因为动态驾 驶任务接管上的差别。L3 级别需要驾驶员时刻注意路况，随时有人工接管的可能； 而 L4 级别除了解放驾驶人的双手外，也解放双眼，用户会产生更多的娱乐需求，推 动产生更多的商业化路径，同时由于出行服务成本的降低，未来无人出租车或成出 行首选。
短期而言，自动驾驶产业囿于算法、算力的限制，商业化进程相对发展较慢， 短期内预计以 L3 级别为主导。百度重点发展各类解决方案业务，具备 AI 算法优势 及先发布局优势，同时基于产业链整合能力继续向下游延伸至造车业务，藉由智能 汽车，产出更多实际落地数据，持续优化算法，为突破 L4 级别进行积累。 长期来看，在 L4 级别以后的时代，随着高等级自动驾驶降低出行服务成本，汽 车作为硬件私有化属性或偏弱，汽车生产制造链条将趋于同质化，出行服务环节将 占据更高价值量，智能化供应商或依其技术及服务优势，占据产业核心。百度为全 球范围内少数几家布局出行服务市场的高科技企业，结合其造车业务，具有一定发 展潜力。
4.3.1、 ADAS 解决方案：全面覆盖车、路、云端协同合作
百度集团全面的解决方案，现今透过车、路、云协同的方式，持续积累经验； 同时以车、路、云协同合作的方式，解决自动驾驶的技术难点。L3 及以下级别，人 车协同为主流。此时，产业链依然以整车厂为主，软硬件供应商为辅的模式展开。 在此阶段，百度通过提供全面的解决方案积累经验，其中包括自动驾驶、智能交通、 智能车联等，以车路云协同的方式，辅以高算力硬件，弥补算法不足的缺失。
（1）Apollo 自动驾驶: 百度致力于特定场景的自动驾驶解决方案。Apollo 自动 驾驶覆盖软硬件，并提供解决方案。百度持续投资 L3 与 L4 自动驾驶技术，并利用 高精地图进行辅助，于 2018 年推出 L4 自主泊车解决方案，2020 年 12 月推出自动 导航辅助驾驶服务。2022 年 1 月 19 日，搭载百度 AVP 自主泊车解决方案的威马 W6 已在湖北黄冈威马工厂正式量产下线，为全球首款搭载 AVP 自主泊车的量产车型。
（2）Apollo 智能交通: Apollo 智能交通包含智能信控和车路协同两大领域。 智能信控，基于全息感知和检测系统，精准地检测行人及车辆状态，并还原当前各 种交通运行状态，通过百度地图及摄像头进行监控，能够分析复杂的交通状态，实 现交通流的宏观调控。Apollo 车路协同则借助网联云平台在软件端将车载系统与路 测系统打通，通过交换信息为客户和管理者实现最优的协同控制能力。
（3）Apollo 智能车联: 相较自动驾驶，车联网相关产品商业化进程较快。智能 座舱方面，据 ICVTank，我国 2020 年智能座舱市场规模约为 567 亿元，预计 2025年整体市场规模有望突破 1000 亿元。根据 HISMarkit 数据，2020 年全球搭载车联网 功能的新车渗透率约为 45%，预计 2025 年接近 60%，而中国智能座舱渗透率 2020 年开始高于全球市场，预计 2025 年新车渗透率将达 76%。车联网方面，Apollo 智能 车联为下游 OEM 厂商及客户提供车联网及云端解决方案，主要解决方案为小度车载 系统，通过小度助手提供语音、视觉、触控多模、交互、连接车场景广泛服务，满 足用户的各种娱乐需求。
从国内竞争格局看，目前各厂商各有侧重。百度集团基于自身生态在资讯信息、 新视频、网盘、车家互联等领域提供服务，但自有生态内容布局较弱，主要以接入 第三方内容为主。阿里专注于底层操作系统，其子公司斑马智行则主要依托阿里支 付和电商生态，侧重消费层面，连接车内外生活应用场景，打造手机外的新型智能 终端。腾讯车联网依托微信、QQ 生态聚焦于社交和娱乐，在与第三方合作方面，以 “轻量化”应用方式吸引更多内容和服务供应商入驻，车联网生态能力具有一定优 势。华为则更重视硬件领域，提供车联网增量部件及整体车联网解决方案，依托鸿 蒙生态，未来构建车联网生态潜力较大。
4.3.2、 集度汽车：2022 年首款车型发布，预计 2023 年开始交付
百度集团未来有望通过整车销售，搜集行车数据，推进自动驾驶技术升级。2021 年 3 月，百度与吉利控股集团（吉利）建立战略合作伙伴关系成立集度汽车，进入 智能汽车整车制造领域，前者持股 55%，后者持股 45%。集度汽车的成立使百度有 望在自研汽车上搭载所有自研软硬件，获得更广泛的实际使用数据，更全面、即时 的进行反馈，增进软硬件的改良。 集度汽车于 2022 年 6 月 8 日发布首款车型 ROBO-01，整体更强调智能化架构， 汽车硬件属性减弱。外观方面，ROBO-01 外形简约，前门为蝴蝶门，向斜上方开启，后门为对开门设计，此外采用了独创的前机盖双升降激光雷达，整体呈现较强的未 来感；内饰方面，采用可折叠 U 型方向盘及贯穿式中控屏，并取消实体按键，使用 触摸式面板，延续科技感的设计；智能座舱方面，搭载高通 8295 芯片，具备全离线 语音、毫秒级响应、3D 人机共驾地图、车内外全场景交互等功能；自动驾驶方面， 则搭载两个英伟达 ORIN X 芯片，算力达 508TOPS，并基于“视觉+激光雷达”的自 动驾驶方案，实现独立双系统互为备份、互为冗余，增强行车安全性，此外基于 SOA 的舱驾融合技术，实现座舱域及智驾域的算力共享，座舱域控制器可支持智驾系统 失效下的安全冗余，智驾域控制器可支持智舱 3D 人机共驾地图的 AI 交互。根据集 度汽车发布会，ROBO-01 预计将于 2022 年下半年开始接受订单，并于 2023 年开始 交付。
4.3.3、 Apollo Robotaxi：业务布局领先，未来发展潜力值得期待
百度集团 Robotaxi 业务布局较早、扩张较快、覆盖较广，有助于数据积累，推 进商业化进程。据麦肯锡预测，2026 年将是自动驾驶的拐点，成本降低使得自动驾 驶更易于大规模推广；相对美国及德国，中国消费者对于自动驾驶兴趣浓厚，愿意 为购买自动驾驶车辆付出高达 4600 美元平均溢价；未来随着成本降低，无人驾驶出 行服务或成主流，预计于 2040 年将占总旅客公里数的 55%。
百度 Robotaxi 无人驾驶乘用车目前已初步达到 L4 级别；Apollo Go 已在多城开 展 Robotaxi 与 Robobus 运营的出行服务。百度于 2019 年获得北京市交通委员会颁 发的首批 T4 牌照，允许自动驾驶车辆在多种场景下行驶，包括城市道路、隧道、学 校区域等；2021 年 8 月百度发布全新升级的自动驾驶出行服务平台萝卜快跑，截至 2022 年 6 月，萝卜快跑已在 10 座城市进行商业化运营。目前百度 RoboTaxi 于覆盖 城市、运营车队规模等多个指标上处于国内领先地位，有助于进行数据积累，进一 步推进无人出租车商业进程。
4.4、 对比 Waymo：百度 ADAS 算法能力稍弱，但数据搜集及商业化进 程更加积极
百度与 Waymo 相比整体产业布局较为全面；同时参考 Waymo 经验，选择更有 效率的突破路径。虽然尚未突破 L4 自动驾驶的瓶颈，但已推出满足特定场景的 L4 自动驾驶汽车威马 W6，相较 Waymo，能更有效的搜集行车数据，加速技术迭代。 Waymo 目标成为自动驾驶全栈式解决方案提供商，目前尚未出现量产车型。谷歌于 2009 年开始自动驾驶计划，但目前尚未出现量产车型，无人出租车业务 Waymo one 也尚未盈利，商业化进程较慢，我们认为主要原因包括: （1）产业环境，较早的布 局面对的是较不成熟的产业链，高昂的硬件设备及较少的合作选择，导致谷歌需要 花费多余的时间研究相关硬件，如激光雷达；（2）技术路径，Waymo 选择直接突破 L4 级别自动驾驶，但由于 L4 级别应用场景复杂，量产较为困难；（3）监管规定， 受法规限制较多影响， Waymo 路测范围有限。
关键假设及盈利预测
收入端：我们预计百度集团 2022、2023、2024 年收入分别同比增长 3.2%、17.6%、 21.8%，对应 1285、1512、1842 亿元。
在线营销服务：考虑到 2022 年疫情扰动及宏观经济疲软影响，我们预计百度在 线营销业务收入同比下滑 3.7%，未来随宏观经济回暖，广告主投放预算恢复，在线 营销业务有望恢复同比增长，预计 2023 及 2024 年同比增速分别为 7.1%、5.2%，对 应 2022、2023、2024 年收入 777、833、876 亿元。 其他业务部分：考虑到爱奇艺会员订阅收入随订阅人数及 ARPU 值提升稳定增 长，智能云业务 2022 年受疫情扰动，云计算部署相较 2021 年或有所放缓，集度汽 车于 2023 年投入量产贡献增量，我们预计百度集团 2022-2024 年其他业务收入同比 增长 15.9%、33.8%、42.2%,对应 508、680、966 亿元。 成本及费用端：百度营业成本主要包括流量获取成本、带宽成本、内容成本和 其他成本。考虑到移动互联网流量增长趋缓，我们预计百度流量获取成本占比将有 一定程度上升；带宽成本方面，由于视频内容消耗量增长而增长；内容成本方面，预计随爱奇艺自制内容占比提升及降本增效成果显现而有所下滑。综上，预计百度 2022、2023、2024 年营业成本占收入比分别为 52.0%、50.8%、48.8%。
费用方面，百度 2022 年通过组织架构及人员调整等措施积极降本增效，我们预 计销售、管理及行政费用率同比有所下滑，此后基本保持稳定，预计 2022、2023、 2024 年百度销售、管理及行政费用率分别为 16.0%、16.2%、16.3%。研发费用方面， 考虑到百度仍持续投入 AI 技术及智能驾驶业务仍处于早期阶段，我们预计百度研发 费用率仍有所上升，2022、2023、2024 年分别为 17.6%、17.7%、18.0%。
利润端：综合对百度收入及成本费用预测，我们预计百度2022-2024年non-GAAP 净利润分别为 162.1、202.1、267.3 亿元，对应同比增速-13.9%、24.7%、32.3%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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