自从祥光铜业出现债务逾期，并致使5亿债券交叉违约后，其母公司新凤祥集团的偿债能力颇受市场关注。
01
降级
3月29日，新凤祥控股集团有限责任公司（以下简称“新凤祥集团”）公告称，子公司阳谷祥光铜业有限公司（以下简称“祥光铜业”）为化解债务风险正积极筹措资金，全力协调各债权人，商讨和落实多种方式解决资金问题。
重大事项公告
此前，祥光铜业由于存在7条未能清偿到期债务记录，触发“21阳谷祥光SCP001”交叉保护条款，构成交叉违约。
新凤祥集团称，在政府大力支持和金融监管机构的积极协调下，省市两级债委会已经成立。
公告显示，自2021年以来，祥光铜业业务所处市场环境有所回暖，原料加工费回升，不计价副产品价格均出现可观上涨，公司的盈利能力获得增强。
目前，祥光铜业与数个有意向且符合公司战略的投资方正在积极接洽，力争尽快妥善化解阶段性债务风险。
此外，新凤祥集团还表示其在上交所发行的“18凤祥01”，将于2022年3月29日兑付存续期内年度利息，公司已筹集资金于2022年3月25日按规定将足额利息汇至上交所指定账户。
《小债看市》统计，目前新凤祥集团存续债券3只，存续规模有8.96亿元，其中0.66亿规模“18凤祥01”将于2023年3月29日到期，今年3月29日需兑付利息488.4万元。
存续债券
3月28日，受祥光铜业债务逾期影响，联合资信将新凤祥集团主体和相关债项信用等级由“AA”下调至“A”，评级展望调整为“负面”。
可见，新凤祥集团后续融资压力将显著加大，公司整体信用资质已恶化。
02
短期偿债压力大
据官网介绍，新凤祥集团始建于1991年，是一个工农业齐头并进的现代化大型企业，旗下拥有凤祥食品和祥光有色金属两大实体产业。
2020年7月，凤祥股份（09977.HK）在香港联交所挂牌上市，成为我国内地首家在港股上市的全产业链鸡肉食品公司。
新凤祥集团官网
从股权结构看，自然人刘学景持有新凤祥集团51%的股份，为公司实际控制人，其配偶张秀英、儿子刘志明和刘志光分别持股9%、20%和20%。
股权结构图
在新凤祥集团两大业务板块中，铜冶炼板块业务规模较大，占其营业收入的92%以上。
2020年以来，由于营业成本增长，新凤祥集团盈利能力持续恶化。2020年和2021年上半年其归母净利润分别下滑73.98%和77.07%。
新凤祥集团归母净利润情况
值得注意的是，2021年上半年凤祥股份出现首亏，亏损4672.2万元，经营性现金流净额也出现较大缩水。
据业绩预告显示，由于原材料价格上涨、饲料成本增加、销售营销费用增加及疫情等因素影响，预计凤祥股份2021年度溢利将较2020年减少约70%-80%。
凤祥股份归母净利润情况
截至2021年中，新凤祥集团总资产为326.56亿元，总负债209.67亿元，净资产116.88亿元，资产负债率有64.21%。
近年来，虽然新凤祥集团财务杠杆水平有所下降，但仍高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，新凤祥集团主要以流动负债为主，占总债务的85%，债务结构待优化。
截至2021年6月末，新凤祥集团流动负债有178.7亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有99.53亿元。
如加上近20亿应付票据，新凤祥集团短期有息负债规模有119.07亿元。
相较于短债压力，新凤祥集团流动性明显吃紧，其账上货币资金有89.71亿元，无法覆盖短债，且其中超60亿资金受限不可动用，公司面临短期偿债压力较大。
而在备用资金方面，新凤祥集团的财务弹性也较为紧张。
截至2021年3月末，新凤祥集团银行授信总额为311.2亿元，未使用授信额度仅为52.39亿元，可使用额度较小。
银行授信情况
另外，新凤祥集团还有非流动负债30.97亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有28.2亿元。
整体来看，新凤祥集团刚性债务有147.28亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务占比超七成。
有息负债高企，新凤祥集团的财务费用支出较大，2020年和2021年上半年该指标分别为8.17亿和4.34亿元，再加上连年上涨的销售和管理费用，期间费用对其盈利空间形成严重侵蚀。
从外部融资渠道看，新凤祥集团主要依赖于银行借款，除此之外还通过发债、租赁、应收账款以及股权质押等方式融资。
近年来，由于外部融资环境趋紧，新凤祥集团的筹资渠道并不顺畅，2020年筹资性现金流净额净流出3.91亿元，公司面临再融资压力较大。
筹资性现金流净额
从资产质量方面看，新凤祥集团资金受限比例近8成，主要为银行保证金、定期存款及存放央行准备金，可见其资产流动性一般。
截至2021年6月末，新凤祥集团存货规模有75.33亿元，主要为在制品和原材料、半成品、库存等，其中库存商品主要为阴极铜，变现能力较强。
总得来看，新凤祥集团盈利能力持续下滑，获现能力进一步恶化；债务负担较重，资金流动性较为紧张；资产流动性一般，外部融资环境欠佳。
03
“鸡肉、铜业大王”
1994年，43岁的刘学景创办凤祥集团，主营屠宰加工、饲料加工、调味品等业务。
后经过10多年发展，凤祥集团发展成为生产饲料加工、禽肉熟制品、调味品、生物制品、植物油等产品的大型综合性集团，刘学景被誉为“鸡肉大王”。
2004年，年逾半百的刘学景又开始二次创业，建立祥光铜业。
祥光铜业成为继美国肯尼柯特铜冶炼厂后，世界上第二座采用闪速熔炼和闪速吹炼工艺的铜冶炼厂，刘学景再次获封“铜业大王”称号。
2009年，刘学景将凤祥食品与祥光铜业整合到一起，组成新凤祥集团。
图片来源：新凤祥集团官网
2020年7月，凤祥股份在香港联交所挂牌上市，号称“中国鸡肉食品第一股”。
然而，凤祥股份的鸡肉业务经营情况容易受行业景气度影响，具有明显的周期性；祥光铜业的铜精矿依赖海外进口，且铜精矿加工费持续下降，对公司盈利水平产生不利影响。
新凤祥集团旗下两大业务承压，在外部融资环境收紧背景下，其多年积聚的债务风险开始暴露，这家“山东大型民企”的资金链受到严峻考验。
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