（报告出品方/作者：天风证券）
公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能应用服务的领先者，具备从通用型产品 到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技 术垂直整合能力。公司拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关 键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优 秀合作伙伴。公司致力于向云计算的平台化服务加速迈进，成为国际化的大型云服务集团 企业，并最终将紫光股份成功塑造为中国乃至世界最全面和领先的新 IT 服务平台型企业之 一。
在数字经济快速发展下，公司作为 ICT 领域领先企业之一，在几大细分赛道（企业级 WLAN、 交换机等）占有可观市场份额，品牌影响力较强，同时在行业龙头企业因芯片原因或出让 部分市场份额的背景下，公司持续深度布局技术+渠道，有望充分获益于行业发展+份额提 升。
1.1. ICT 领域领先企业，市场地位举足轻重
紫光集团发展沿革。紫光股份源自清华，依托清华大学的综合性人才和科技资源优势。1988 年清华大学成立了紫光集团的前身清华大学科技开发总公司，而后在 1993 年改组成立清 华紫光（集团）总公司。紫光股份于 1999 年成立，属于紫光集团旗下公司，并在发展中 不断设立子公司，完善自身业务布局。
紫光股份子公司 ICT 业务布局完善。紫光股份子公司包括新华三集团、紫光软件、紫光云 等，在 IT 服务领域广泛覆盖业务，业务涵盖云计算、网络设备、虚拟化解决方案，安全产 品及服务以及智能终端等，为政府、运营商、金融等行业客户提供数字化解决方案和云服 务，在 ICT 领域产业链具有广泛布局。
市场地位显赫，彰显公司 ICT 领域业务能力。根据 IDC、Gartner、计世资讯的相关统计数 据，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列，用户对于公司 产品具有高认可度，体现公司 ICT 领域业务能力。
1.2. 高管学术与实业背景深厚，内生外延完善业务布局
1.2.1. 高管具备深厚行业+学术背景，员工持股绑定共同利益
集团重整进程推进中，员工持股绑定共同利益。截止 2021 年报，公司重整前实际控制人 为清华控股有限公司，控股股东为西藏紫光通信投资有限公司，股权占比 46.45%。公司前 十大股东结构合理，其中，紫光股份首期 2 号员工持股计划主要参与对象是香港华三、其 中国境内子公司以及部分员工，紫光股份首期 1 号员工持股计划主要参与对象是公司董事、 监事和高级管理人员以及部分员工，截止 2021 年报分别占比 2.54%、0.39%。公司员工持 股计划占比较大，股权激励充分，员工利益绑定一致，彰显未来发展前景。
此外，公司 2021 年 12 月 10 日收到紫光集团管理人告知函，确定北京智路资产管理有限 公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质 合并重整战略投资者，或将对公司股权结构造成一定影响。智路资产与建广资产均是投资 于高端技术领域的知名投资公司，投资案例包括 Nexperia ，该并购案例是全球十大半导体并购案中唯一入选的中国案例，也是中国资本迄今为止在半导体领域的最大海外并购案。
行业经验与学术背景丰富。紫光股份背靠清华大学，公司高管均具备深厚的学术背景或 ICT 行业从业经历。其中公司董事长于英涛博士是国务院特殊津贴专家，曾任中国联通集团销 售部总经理，中国联通集团浙江省分公司总经理、党委书记。多位高管（王竑弢、李天池 等）曾在中国联通、中国航天科工集团等国内顶尖 ICT 公司担任要职，同时王欣新、朱武 祥等董事与监事在清华大学、中国人民大学等国内最高学府任职。
我们认为，具备顶级学术与行业背景的高管架构将赋能紫光股份拥有深刻的技术理解与准 确的战略发展方向。
1.2.2. 收购新华三，丰富 ICT 领域业务布局
紫光股份 2016 年收购新华三 51%股权。2003 年 10 月 29 日，华为三康在香港注册成立， 华为股权占比 100%。2003 年 11 月 15 日，华为三康增资，增资后，美国公司 3com 持有 股权 49%，华为持有股权 51%。2007 年 3 月 29 日，华为转让全部股权给 3com， 3com 成 为唯一控股股东，华为退出，公司名称变更为华三通信。2010 年 5 月 3 日，惠普完成收购， 其控股子公司开曼华三（H3C Holdings Ltd.）成为唯一股东。2016 年 5 月 6 日，紫光股份 收购华三通信 51%股权及惠普 EG 业务，至此，新华三正式成立。
新华三产品线布局广泛。新华三 IT 基础架构产品主要包括交换机、路由器、WLAN 产品、 存储、服务器、安全产品、云计算产品、大数据产品等，产品线丰富。同时提供行业解决 方案，涵盖行业包括制造、金融、政府、教育、医疗等。
1.2.3. 成立紫光云打造全栈云服务
云业务战略布局关键部分。紫光云技术有限公司于 2018 年 08 月 02 日成立。紫光云公司 是紫光集团“芯云战略”的重要组成部分。公司业务面向政企行业客户，聚焦于智慧城市 运营，公有云研发、运营及销售，私有云运营，产业互联网等业务，2021 年，推出紫光云 3.0，以统一的紫鸾平台实现了公有云、私有云、边缘云多场景的架构统一，打造全栈云服 务。
1.2.4. 紫光数码致力成为中国 IT 分销引领者
ICT 供应链综合服务提供商。2006 年，紫光股份分拆成立紫光数码有限公司，根植 IT 分销， 以智慧物流、供应链金融为辅，布局“一主两翼”发展战略，2020 年，紫光数码实现全年 税后销售额超过 240 亿元。
ICT 分销领域实力强劲，全国广泛布局。紫光数码是惠普、戴尔、联想、新华三、思科、 三星等国内外知名 IT 厂商在中国区的重要合作伙伴，目前公司可以实现 10 秒内有效订单 处理，营销网络覆盖 600 余城市，在 ICT 分销领域具有北京+苏州+天津三大总部基地，12 平台+38 办事处，为客户提供高效便捷的分销服务。
1.2.5. 紫光软件：国内领先的 IT 服务提供商
IT 服务领先企业。紫光软件成立于 2001 年 7 月 25 日，是紫光集团云网板块中重要组成部 分，业务涵盖软件与技术开发、数字化战略咨询与顶层设计、数字化平台集成与运营，解 决方案包括智慧档案、能源以及系统集成等。紫光软件持续致力于为行业数字化转型提供 可持续发展动力。
1.3. “云—网—边—端—芯”产业链铸造者，营收稳定增长
ICT 业务是国家发展数字经济的基础命脉，国家大力建设数字经济的背景下，将带来 ICT 领域值得期待的机遇。公司围绕“云—网—边—端—芯”产业链，推动“云智原生”战略 实施和全新升级的“数字大脑”落地应用，以全栈的 ICT 能力赋能行业客户数字化转型。 经过数年稳步经营，公司营业收入快速增长，稳固国内 ICT 领域领先企业的地位。
从总体营收及归母净利润来看，十年来公司整体营收及归母净利润稳步增长。2016 年公司 收入、净利润增速分别为 107.56%、435.53%，主要系新华三 5-12 月业绩并表，2017 年收 入、净利润增速分别为 41.00%、93.35%，主要系新华三全年业绩并表，此后数年公司持续 稳步发展。
2021 年，公司增长较 2020 年有所提速，总体营业收入为 676.38 亿元，同比增长 12.57%； 2021 年实现归母净利润为 21.48 亿元，同比增长 18.51%。公司近年营业收入持续维持增 长，得益于公司不断研发新技术，开拓运营商与海外市场。2022Q1，公司营业收入与净 利润增速延续提升态势，一季度营业收入达 153.42 亿元，同比增长 13.58%，归母净利润 实现 3.72 亿元，同比增长 35.26%。目前，新华三已形成由政企、运营商、国际构成的三 大市场架构。我们认为，未来在巩固政企业务地位的同时大力发展运营商与国际业务，有 望实现营业收入快速增长。
其中新华三成为公司主要收入与利润贡献来源。紫光股份 2016 年收购整合新华三后，新 华三成为紫光股份营业收入主要来源，近年占比维持 60%左右，同时新华三拥有高于上市 公司的归母净利润。
从公司主营业务结构来看，2016-2021 年公司“ICT 基础设施及服务”业务占比不断上升， 营业收入占比由 31.54%提升至 61.13%，对应“IT 产品分销与供应链服务”业务占比不断下 降，未来随着数字经济发展，数字化基础设施需求不断提升，我们预计数字化基础设施与 服务业务占比有望持续提升。
从毛利率和净利率来看。公司并购新华三之前，毛利率和净利率一直较低，分别在 4.5%和 1.5%附近波动，在并购新华三后，2016-2018 年毛利率、净利率水平上升较大，主要系公 司此前分销业务毛利率较低，收购新华三后公司在 IT 基础架构产品和行业解决方案方面布 局更加完善，产品毛利率高于分销业务，带动公司整体毛利率上升。近年公司的毛利率与 净利率有所下滑，主要原因是 H3C 品牌服务器增长迅速，收入占比逐年提升，同时相比其 他产品，服务器的行业毛利率在数字基础设施产品中偏低。2022Q1，公司毛利率有所回 升，我们预计主要是业务结构占比有所变化，同时 IT 分销业务与其他业务毛利率有所提升 所致。
细分业务毛利率来看。公司数字化基础设施及服务毛利率持续下降，原因为服务器销量占 比增高而毛利率偏低，数字化基础设施毛利率下降导致整体公司毛利率下滑。IT 产品分销 与供应链服务毛利率有所上升，但仍然处于较低水平；其他业务近年毛利率有较高提升。
从公司各项费用来看，公司 2021 年销售费用、管理费用、财务费用分别为 41.14 亿元、 9.26 亿元和-2.92 亿元。公司销售费用总额维持小幅度提升，销售费用率在 2017-2020 年 持续下滑，2021 有所回弹至 6.08%，2022Q1 公司销售费用同比增长 15.92%，但费用率大 幅上升，主要是 2021 年同期公司销售人员和市场费用增加较高导致 21 年销售费用较 2020 年同比增长 39.51%，使一季度销售费用基数较高；管理费用率呈现下降态势，我们认为与 公司提升经营效率，费用管控具备一定成效有关；财务费用率 2021 年持续为负，2022Q1 比去年同期有所增加，主要是新华三集团有限公司利息费用增加所致。
从公司固定资产来看。公司固定资产持续提升，2020 年在建工程快速增加，主要系 2020 年公司发布非公开发行股票事项，拟募集资金用于包括新一代 ICT 产品智能工厂建设项 目在内的项目需求，2021 年持续投入新一代 ICT 产品智能工厂建设项目，在建工程持续 增加。未来随着公司 ICT 设备需求的提升，我们预计公司将不断扩充产能以保证供货充足。
公司持续加码研发，深化竞争实力。公司始终坚持自主研发创新，近年研发投入持续增长， 2021 年达到 48.81 亿元，研发投入占营业收入比例维持在 7%左右。截至 2021 年底，公司 专利申请总量累积超过 12000 件，其中 90%以上是发明专利。公司在网络、服务器、 存 储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，包括 Comware、CloudOS、ONEStor、BIOS、 BMC 等平台与核心底层软件以及相应的硬件产品 IP。
1.4. 未来动力：市场格局优化，公司紧抓市场机遇布局运营商+云业务
1.4.1. 华为芯片储存逐渐消耗，市场竞争格局优化。
美国针对华为的芯片禁令在 2020 年 9 月生效，台积电、高通、三星、SK 海力士、美光等 主要元器件厂商将不再供应芯片给华为，除非受到特殊许可。自从 2019 年 5 月美国将 华为纳入“实体清单”以来，美国对华为的打压就在不断升级，2020 年 8 月再度升级禁令， 阻止华为芯片采购，将对华为的产业链造成一定程度的影响。至今，华为的芯片库存正不 断消耗，我们认为部分政企市场或需要出让部分市场份额，利好紫光与中兴等龙头企业。
华为芯片短缺问题开始体现：2021 年 6 月，华为在中国电信服务器集中采购项目主动放弃中标，紫光华山变更为第二中标候选人，实际中标份额提升至 1.55 亿元。我们认为，华为 芯片遭受美国无端封禁打压后，在政企 ICT 设备市场未来或将难以维持大量供应，本次中 国电信服务器集采项目是该问题的直接体现，未来浪潮、中兴、紫光等 ICT 龙头份额将有 望因此提升。
1.4.2. 运营商业务持续发力，为业绩快速发展助力。
公司近年持续发力运营商市场，在运营商市场取得重大突破和快速增长。公司全面参与运 营商 5G 网络基础设施建设为运营商提供云网安融合的创新产品及解决方案，2020 年中标 近 30 项关键产品年度集采，尤其在高端路由器与交换机领域集采份额较大。2020 年运营 商业务收入达到 56.58 亿元，同比增长 67.15%。
2021 年，新华三继续开拓运营商领域，紧抓市场机遇，陆续中标如中国移动高端路由器和 高端交换机集采项目、中国移动网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采 项目等，2021 年运营商业务实现营业收入 64.15 亿元，同比增长 13.04%。
2020 年以来集采中标涵盖路由器&交换机领域、网络云领域、5G 承载网领域等。在运营 商市场的开拓将帮助新华三业绩成长。
1.4.3. 紫光云获中移动注资，打造数字大脑助力数字化进程
中国移动投资紫光云，有望打造云产业新格局。2021 年 9 月 15 日，紫光股份旗下紫光云 技术有限公司宣布成功完成 6 亿元人民币融资，中移资本控股有限责任公司（以下简称“中 移资本”）参与本轮融资，本次中国移动入资紫光云是对紫光云实力的肯定，同时我们认 为也可能是打造云产业新格局的初始，未来紫光云可以借助中国移动在数据中心、带宽等 方面的资源积累，完善双方的基础设施建设，进一步优化节点布局。
推动云建设，推出紫光云 3.0 助力业务发展。紫光云不断推进政企市场云业务能力，至 2021H1，公司承建了 25 个省级政务云、300 余个地市区县政务云和 17 个国家部委级政务 云。同时公司推出了紫光云 3.0，以一套技术架构提供公有云、私有云、混合云、行业云、 边缘云等全域覆盖能力，提供全场景云服务。
数字大脑赋能数字化转型。目前各行业纷纷进入数字化转型阶段，为赋能百行百业的数字 化进程，新华三协同紫光云研发推出了数字大脑 2021，以创新科技助力百行百业加快智 能化时代的数字化转型，为行业进行更加高效、快捷、可靠的开展业务赋能。数字大脑 2021 以“4+N”模式，通过数字基础设施、云与智能平台、主动安全以及统一运维，为多种应 用提供高效解决方案。（报告来源：未来智库）
2.1. 发展驱动力：数字经济发展受重视，网络建设日趋完善
2.1.1. 国家战略：推动数字经济发展
中国数字经济发展备受重视。自 2015 年起，我国提出“国家大数据战略”，推动中国经济 向数字化经济发展，有关于数字化转型与发展数字经济的政策不断落地，表明国家决心，我们预计未来数字经济仍将得到国家政策的大力支持，推动数字经济发展。
在政策大力支持下，我国数字经济产业快速发展。政策加持下，我国数字经济持续保持高 速增长，2016-2018 年增速维持在 20%左右，后随国内经济增速放缓有所下滑，但仍显著 高于 GDP 增速。数字经济占 GDP 比重在 2020 年提升至 38.6%。
2.1.2. ICT 产业支撑数字经济发展，网络建设带动细分市场成长
ICT 是数字经济发展的底层支撑。
网络宽带建设为数字化提供网络基础。我国 2013 年提出“宽带中国”战略，以“宽带中 国”战略与提速降费为契机，大力发展移动宽带与固定宽带建设。经过不断努力，我国宽 带网络基础设施加快改造升级，用户规模高速增长，家庭普及水平大幅提升，宽带信息应 用加速向经济社会各领域广泛渗透。
基站数量不断增加，提供网络支持。产业数字化需要高可靠的网络连接作为技术支持，网 络连接则需要网络基站建设作为保障。我国 4G 基站数量 2021 年已达到 590 万个，5G 基 站 2021 年建设超过 70 万个，总量达到 142.5 万个。
4G 用户普及度不断提高，拉动 ICT 设备需求。我国积极推动移动网络建设，4G 用户数量 快速提升，截止 2020 年 6 月份，我国 4G 用户数量达到 12.8 亿户，占移动电话用户的比 重达到 80.4%，远高于 54.5%的全球平均水平，此外 5G 用户规模也在快速提升，达到 1.5 亿户。
5G 产业生态促进移动通信产业与传统产业深度融合。5G 提升了设备接入和信息传输能力， 推动了边缘流量特别是行业流量的快速增长，5G 的应用发展有望形成新的融合应用产业支 撑体系，为 ICT 行业与传统产业融合发展助力。
网络建设完善与数据流量增长下推动数据中心与云计算的发展，刺激 ICT 设备需求。
流量在新基建推动 5G 发展与疫情刺激下快速增长。DOU 持续快速增长+5G 用户渗透，未 来随着 2B 相继应用落地，流量有望再迎新一轮快速增长。2021 年，中国移动互联网接入 流量达到 2216 亿 GB，比上年增长 33.9%。同时户均移动互联网接入流量达到 13.36GB/户/ 月，同比增长 29.2%，我们认为未来 5G 用户和 5G 应用有望驱动流量进入新一轮增长期。
云计算市场有望持续快速增长，未来仍存较大空间。2018 年全球云计算市场规模高达 1558 亿美金，是中国市场的近 10 倍规模，未来全球市场仍会持续增长，中国市场空间可观， 我们预计中国云计算市场规模增速将在未来数年保持 25%左右的同比增长率。
企业上云率逐年增加。根据中国信息通信研究院的云计算发展调查报告，2019 年我国已经 应用云计算的企业占比达到 66.1%，较 2018 年上升了 7.5%。
企业在上云的过程中，其应用、数据和身份向云端迁移，不断演进的云和物联网环境为网 络安全攻击者提供了可能。因此，信息安全成为企业上云要考虑的重要因素，尤其是政府 和大型国企、央企，一旦被攻击将损失较大。在此情况下，未来网络安全市场将会有较大 发展空间。
根据前瞻产业研究院报告，2015-2019 年，我国网络安全市场规模年复合增长率为 21.55%， 2019 年市场规模达到 478 亿元，预计到 2025 年，我国网络安全市场规模将达到 1182 亿 元。硬件在网络安全市场占比最大，2019 年占比 45.9%，但呈现下滑趋势，预计未来服务 占比将快速提升。
此外，数据中心伴随流量增长与云计算发展，市场规模快速增长。根据前瞻产业研究院数 据，中国 IDC 市场规模 2019 年已经达到 1132.4 亿元，同比增速达到 32%，预计 2020 年市 场规模达到 1494 亿元，同比增速继续维持 30%以上。
2.2. ICT 行业市场规模维持较高增长，技术/渠道构筑壁垒
2.2.1. ICT 行业受疫情催化将加速成长
疫情致使办公模式、互动模式改变。2020 年新冠疫情对每行每业都造成了严重影响，迫使 企业提出新的业务要求，并不断演变运营模式。然而在这次颠覆中，整个信息技术领域的 创新机会诞生了，在家办公/远程办公成为常态、用户交互模式发生更改，ICT 领域将受疫 情催化加速发展。
根据 IDC 的预测，2022 年中国 ICT 市场（含第三平台与创新加速器技术）规模达到 7937 亿美元，同比 2021 年增长 9.2%，恢复到疫后相对高速的增长。2022 数字化转型支出将达 到 3,291 亿美元，比 2021 年增长 18.6%,数字化转型依然是企业的核心战略。此外，IDC 针 对中国 ICT 领域未来发展提出了十大猜测，给出六大关键词：新科技、新产业、新格局、 新经济、新区域以及新环境。
ICT 产业链主要包括硬件设备、运营商、下游客户等，下游客户包括 C 端、B 端与 G 端客 户，以及行业中的解决方案。
2.2.2. 研发与专利为核心竞争力，渠道打造赋能销售
对比专利情况，华为和中兴专利数领先，主要原因在于华为与中兴在通信网络方面具有众 多专利，同时拥有较大体量，紫光股份专利申请总量累积超过 12,000 件，其中 90%以上 是发明专利。国外 ICT 领先厂商戴尔拥有专利近 20000 件。我们认为，ICT 设备领先厂商 专利数量众多，达到万件量级，形成较高的技术壁垒，打造行业护城河。
销售费用助力企业拓展市场。星网锐捷具有较高的销售费用率，但近年呈现下滑态势；华 为 2020 年后销售费用率有所增加，但主要是营业收入出现下滑导致，实际销售费用绝对 值亦呈现下滑态势；中兴通讯的销售费用率 2016-2020 年整体呈现逐年下滑趋势，近期维 持相对稳定；紫光股份销售费用率相对较低，但 21 年与 22Q1 有所提升；而浪潮信息则具 有可比公司最低的销售费用率。
2.3. 行业格局强者主导，华为缺芯有望释放部分市场空间
目前国内 ICT 市场主要由科技巨头瓜分，龙头企业体量大。目前国内 ICT 设备参与企业包 括华为、中兴通讯、浪潮信息、紫光股份等巨头，具备庞大营收体量与强大的科技实力。 整体产业格局由巨头主导，市场集中度高。
随着华为由于被美国芯片禁令影响，库存芯片逐渐消耗导致设备供货减少，我们预计 ICT 设备领域华为市场份额将有所下降，而中兴通讯、紫光股份等龙头企业将受益。
细分到各领域来看：
2.3.1. 云业务：行业较为集中，国内龙头厂商实力强劲
云基础设施领域：国外厂商颓势显现，国内巨头加速发展，行业集中度高。份额情况来看， CR5 为 45%，行业集中度较高且均为国际知名 IT 巨头；市场份额变动情况来看，国外巨头 如戴尔、思科等出现份额下滑，国内厂商新华三、联想等市场份额则受益上升。
政务云市场方面，中国政务云基础设施市场呈现高度集中的态势，2020 年 CR5 超过 85%， 华为占据头把交椅（32.2%），浪潮（25.4%）和紫光（13.2%）紧随其后。而中国政务云服务 运营市场相对而言格局较分散，浪潮云位居第一，紫光云在 2020 年首次进入前五，市场 份额为 6.9%。
2.3.2. 服务器市场：国内龙头厂商追赶势头猛烈
全球服务器市场来看：新华三/HPE 有望赶超戴尔，联想增长势头较猛。份额情况来看， CR5 为 52.3%，戴尔全球领先占据 17%市场份额。市场份额变动情况来看，戴尔出现颓势， 市场份额出现较大下滑，而新华三/HPE 稳中有进，未来有望赶超戴尔。
中国服务器市场来看：整体规模保持快速增长，前五大巨头累积占比超过 80%。市场规模 来看，预计服务器市场增速有所下滑，但仍维持 12%以上同比增长率，至 2025 年市场规模 超过 400 亿美元。中国市场份额来看，CR5 为 81.2%，浪潮全球领先地位稳固，市场份额 高达 35.6%，华为与新华三紧随其后，占据超过 15%市场份额。
2.3.3. 企业 WLAN 市场：海外厂商占主要市场份额
全球企业 WLAN 市场来看：全球市场由思科主导，新华三国内市场第一。全球领先企业营 收来看，top5 厂商总体收入 2020 年各季度均实现环比增长，同时 2021Q1 同比上升，规 模扩张。市场份额来看，全球企业 WLAN 市场前四厂商均为海外企业，新华三排名第五， 在中国企业 WLAN 市场，紫光股份连续 13 年占据第一份额，2021 年为 28.4%。
2.3.4. 存储市场：国内市场增长快速，华为强势领先
中国存储市场来看，企业级外部存储市场规模在 2020 年第四季度达到 17 亿美元，与去年 同期同比增长达到 28.0%。2020 全年市场规模达到 48.4 亿美元，同比去年提升 17.5%。市 场份额来看，华为目前占据主导地位，市场份额达到 33.4%，新华三紧随其后达到 11.4%， 市场 CR5 为 64.2%。
2.3.5. 软件定义市场：规模快速增长，市场集中度高
软件定义软件市场来看：IDC 定义软件定义计算软件市场（Software-Defined Compute） 主要包括虚拟化软件、云系统软件（以 OpenStack 和 CloudStack 为代表的对抽象化的服务 器资源进行编排和控制，构建成云基础架构的软件）和容器基础架构软件（包括容器引擎、 编排系统以及注册表等），同时 IDC 预测中国软件定义市场在未来五年的复合增长率将达到 20.9%，到 2025 年市场规模将达到 30.1 亿美元。国内巨头厂商占据主要市场份额，华 为位居龙头地位。
2.3.6. IT 安全市场：行业快速增长，硬件领域头部企业占据较高份额
市场规模来看，中国网络安全市场近五年在数字化转型、国家政策法规、市场需求等多方 因素的推动下也实现了快速增长。IDC 预测，2021 年中国网络安全市场总体支出将达到 102.2 亿美元，2020-2024 年预测期内的年 CAGR（复合年均增长率）为 16.8%，增速继续 领跑全球网络安全市场。2020 年，安全硬件在中国整体网络安全支出中仍将继续占据主导 地位，占比高达 47.2%；安全软件和安全服务支出比例分别为 20.8%和 32.0%。
市场份额来看，各细分领域集中程度有所差别，但共性皆为头部占据主要份额，非龙头企 业份额低下。安全市场主要巨头包括华为、绿盟科技、新华三等，其中新华三在多个细分 领域均跻身为前五大厂商。
在网络安全市场服务领域，IDC《2020 下半年中国 IT 安全服务市场跟踪报告》显示，2020 下半年中国 IT 安全服务市场厂商整体收入约为 14.4 亿美元（约合 100.7 亿元人民币），厂 商收入规模较去年同期上涨 21.4%。2020 全年，中国网络安全服务厂商整体收入规模为 20.16 亿美元（约合 141 亿元人民币），同比增长 2%。
IDC 定义下的网络安全服务市场分别由安全咨询服务、IT 安全教育与培训服务、托管安全 服务、安全集成服务四个子市场构成。市场份额来看，目前集中度不及硬件领域，市场分 化程度较大。头部企业包括奇安信集团，绿盟科技，启明星辰等。（报告来源：未来智库）
3.1. 紫光股份具备多项核心优势
1）公司具备强大技术实力。公司专利申请总量累积超过 12,000 件，其中 90%以上是发 明专利。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，包括 Comware、 CloudOS、ONEStor、BIOS、BMC 等平台与核心底层软件以及相应的硬件产品 IP，已建 立起宽广的技术护城河。
此外，公司不断进行创新研发，持续升级云计算与数字化产品，不断升级的新产品将改善 客户体验，赋能客户数字化转型。
近期，新华三集团 H3C UniServer R4900 G5 服务器在标准性能评估组织 SPEC（Standard Performance Evaluation Corporation）SPECvirt_sc® 2013 基准测试中创下了 4725 分（263 个虚拟机为基准）的记录，打造出更加高效、灵活的新一代算力平台。
强大的技术实力来源于不断地研发投入。公司持续深入研发，研发投入持续增长，人员数 量持续增加，2021 年达到 7018 人，占公司人员比例超过 40%，同时在多个核心领域掌握 核心技术，专利数量超过 12000 件。
2）公司拥有强大的销售渠道。拥有遍布全国的销售网络，在全国设立 40 余家办事处， 拥有 4,000 余名销售人员，合作分销商超过 2 万家，为业务规模扩张奠定了良好的基础。 同时，公司已在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦和日本等 共 12 个国家建立了子公司，已认证海外合作伙伴 800 余家，海外销售渠道逐步扩大。
3）公司具备强大品牌影响力与丰富经验。公司不断赋能运营商、互联网、金融、智慧城 市、教育、医疗、能源、交通等众多行业客户的信息化建设升级和数字化转型。承接项目数量以及服务客户体量较大，帮助公司积累了丰富的项目经验。
4）公司品牌关注度领先，根据 ZDC 互联网消费调研中心数据，新华三在交换机品牌关注 度上以 31.4%关注比例排名第二，仅次于华为。而在有线路由器产品关注度上，新华三高 居榜首，无线路由器产品关注度上，新华三排名第六。品牌关注度体现品牌的影响力以及 消费者对于品牌的认可度，新华三具备优势。
5）全栈式 ICT 产业链服务能力。公司全面、深度布局“云—网—边—端—芯”产业链， 具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的 全产业链和纵向技术垂直整合能力。
3.2. 公司各业务发展情况与展望
各业务领域市场份额大体呈现增长趋势。
在交换机和路由器领域，1）产品方面，公司发布了新一代 S12500R 系列融合交换路由器 产品，拥有业界最高密度的 400G 吞吐性能，上市后迅速成为大型互联网企业下一代数据 中心架构的核心主力产品；同时，面向数据中心、智慧园区、工业互联网等场景，公司发 布了多款交换机产品及网络智能融合解决方案。2）市场份额方面，公司在中国企业网路 由器市场份额快速提升，由 2018 年 27.2%提升至 2021 年 31.3%；在以太网交换机领域同 样占据较大份额，近年维持 35%左右的市场份额。
我们认为，随着自研网络通信芯片的应用，高端路由器方面公司将持续提升竞争力，看好 公司在路由器领域持续提升市场份额。
在无线领域，1）产品方面，公司持续在 WLAN、物联网、4G/5G 及融合方案等方向发力， 进一步深耕场景化方案和优化用户体验。公司 2020 年全年新发布了 16 款 Wi-Fi 6 产品， 至此连续发布了 27 款 Wi-Fi 6 场景化无线接入点（AP）。在 2022 年 4 月，旗下新华三集 团全球首发企业级智原生 Wi-Fi 7 AP 新品 WA7638 和 WA7338，引领 WLAN 正式进入 Wi-Fi 7 时代。2）市场份额方面，新华三在中国企业级 WLAN 市场连续 13 年市场份额第 一，我们预计新华三持续保持强大竞争力。
在服务器领域，1）产品方面，公司推出的高性能服务器 H3C UniServer R6900 G5，可服 务于核心数据库、企业核心计算、私有云、AI 推理与训练、高性能计算与内存计算等核心 高性能应用领域；H3C UniServer R4950 G5 服务器在 SPEC CPU 2017 两项基准测试中获得 优异成绩并创造了浮点运算性能测试成绩的两项世界纪录，在互联网、数据中心、电信等 领域广泛应用。2）市场份额方面，对于 X86 服务器市场，公司 2019 年市场份额出现大幅 跃进，2020 小幅度滑落，但市场份额跃升保持至第三的地位，2021 全球市场份额重新提 升，并跃居为中国市场第二；对于中国 Non-X86 服务器市场，公司 2021 年市场份额为 19.5%， 同时市场份额排名由上年第四跃升至第一；对于中国刀片服务器市场，公司 21 年市场份 额为 47.8%，市场份额排名第一。我们认为，随着公司各高性能服务器的推出，市场格局 的重塑以及运营商市场的不断开发，市场份额有望维持或进一步提升。
在存储领域，1）产品方面，公司发布了全新智能存储平台，此外自主研发的 UniStor X10000 分布式融合存储以 30%的第二大份额成功入围中国移动分布式块存储采购项目，关键业务 智能存储系统 Primera 陆续中标金融、政府类关键应用项目。2）市场份额方面，新华三 2021 年突破至 12.6%的市场份额，增长明显。我们认为，公司的存储模块开始在运营商中 获得认可，将有助于公司在存储领域市场份额的保持与提升。
在安全市场，1）产品方面，公司发布具有“AI、云化、协同、共生”四大特点的主动安全 战略 2.0，推出全系列 AI 安全业务板卡覆盖高中低三档防火墙产品，成为率先在全系列防 火墙上均有专业 AI 安全硬件业务板卡的厂商。同时在“基于人工智能的网络安全态势分析” 等多方面形成了多项核心技术；2）市场份额方面，近三年份额保持稳定，在 9.5%附近波 动，我们认为，公司战略+技术推进，重点研发项目开展有序，看好公司未来在安全领域 的市场份额提升。
在云产品与与服务市场，1）品牌方面，紫光云联合新华三共同提供云服务，2）产品方面， 2020 年，公司将数字大脑的核心引擎升级为“云与智能平台”。同时，面向未来的云服务 架构，提出了混合云战略，实现了私有云和公有云的软硬件同构。3）市场份额方面，公 司在全球云基础设施市场份额提升（10.6%提升至 11.2%），中国政务云基础设施市场以及政 务云运营服务市场均挺入前五。同时在中国超融合市场 2021 前三季度也提升至第一市场 份额（20.5%）。我们认为，公司数字大脑将依托公司的品牌+合伙伙伴大力发展；公司超 融合架构业界知名，公司领衔发布中国首个超融合应用标准，未来凭借技术优势，协同各 行各业合作伙伴，有望提升市场份额。
3.3. 新业务提供新成长动力
3.3.1. IPV6 更替拉动公司网络设备需求
由于在发展初期的规划不当，IPV4 可分配地址（2^32，40 亿+）有限，而网络接入的设 备种类、数量和用户仍在与日俱增，IPv4 地址面临枯竭。IPV6 采用 128 位地址长度（2^128， 340 万亿个），IP 地址几乎可以满足所有应用需求，彻底解决IPv4地址段资源枯竭的问题。 同时，IPV6 还具有改善网络性能、方便各项业务开展、安全性更高等优点。因此，IPv6 将 是下一代互联网的核心协议。
IPv6 从上世纪九十年代被提出并具体化。根据全球 IPV6 测试中心《2018-2019 全球 IPv6 支持度白皮书》数据，截止 2019.3 我国 IPV6 整体部署程度不及 30%，用户占比仅为 5.47%， 与欧美发达国家仍有较大差距，未来 IPV6 部署将成为趋势。
IPv6 的发展将会带来网络设备的升级和更换周期，同时 IPV6 安全保护也将备受重视。新 华三推出安全产品覆盖 IPv6 安全领域，这些产品未来将极大受益于 IPv6 技术的发展。
3.3.2. 超融合市场快速发展，新华三拔得头筹
超融合将虚拟化计算和存储整合到同一个系统平台。简单的说就是物理服务器上运行虚拟 化软件，通过在虚拟化软件上运行分布式存储服务供虚拟机使用。广义上，除了虚拟化网 络，计算和存储，超融合架构还需要整合 PaaS 层的平台与服务。
H3C UIS 超融合软件是新华三集团面向企业和行业数据中心推出的面向未来的新一代超融 合创新产品。遵循开放架构标准，在通用 X86 和 ARM 服务器上无缝集成计算虚拟化、存 储虚拟化、网络安全虚拟化、运维监控管理、云业务流程交付等软件技术。
新华三 UIS 超融合占据国内主导地位 IDC 发布《中国软件定义存储及超融合存储系统市场 季度跟踪报告，2021Q4》，报告显示，2021 年二季度至四季度，紫光股份旗下新华三集团 在超融合存储系统市场连续三个季度保持市场第一，并以全年 21.9%的市场占有率问鼎中 国超融合市场。新华三 UIS 超融合架构具备“全域云”的能力，为企业数字化转型提供核 心能力，备受市场认可。
3.3.3. SDN 市场方兴未艾，新华三份额夺魁
SDN(Software Defined Network，软件定义网络)是一种新型网络创新架构，是网络虚拟化的一种实现方式。主要实现功能为分离网络的控制平面和数据平面，创建与物理设备不同 的软件可编程基础架构。
目前国内 SDN 市场正快速发展。根据 CCW Research 数据，2017-2019 年中国 SDN 市场 规模呈现逐年增长态势，且增速处于较高水平。其中，2019 年中国 SDN 市场规模达到 18.8 亿元，同比增长 38.2%。
头部玩家主导，新华三夺得份额桂冠。据 CCW Research 数据，2019 年中国 SDN 市场的 行业集中度 CR3 为 68.5%，CR5 达到 86%，其中新华三的市场份额居于首位，达到 31.9%。
3.3.4. WI-FI 6 将成为无线市场主流，新华三推出多款产品
WI-FI 6 市场在 2020 年快速扩展。据 IDC 统计，2020 年 WI-FI 6 占总体 WLAN 市场 31.2%， 规模达 2.7 亿美元。Wi-Fi 6 在疫情期间逆势上涨的最主要原因是网络成为各数字化远程项目中的必要支持。IDC 预测，2021 年，Wi-Fi 6 将继续扩大市场份额，中国市场将接近 4.7 亿美元的市场规模。
新华三 2020 年全年新发布了 16 款 Wi-Fi 6 产品，至此连续发布了 27 款 Wi-Fi 6 场景化无 线接入点（AP），形成室内、室外、高密、集中部署、分布部署、工业部署等丰富的场景 化解决方案。其中，WA6628 成为国际权威评测机构 Tolly Group 测试过的单射频性能最高、 速度最快的 Wi-Fi 6 接入点。
4.1. 盈利预测
业务基本假设：
数字化基础设施及服务 2022-2024 年收入增速分别为 20%、19.5%和 18.5%；毛利率分别 为 26%、26%和 26%；
IT 产品分销与供应链服务 2022-2024 年收入增速分别为 5%、5%和 5%；毛利率分别为 8.5%、 8%和 7.5%；
其他业务 2022-2024 年收入增速分别为 5%、5%和 5%；毛利率分别为 60%、58%和 55%。
内部抵消 2022-2024 年分别为-40 亿元、-35 亿元和-30 亿元，毛利率为 0%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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