（报告出品方/作者：西部证券，吴东炬、王颖）
1.1西式小家电出口龙头，品牌多元成长快速
新宝股份是国内领先的小家电出口企业。公司始创于 1995 年，较早从事设计、生产、销 售小家电产品，现已成为国内最大的小家电制造商之一，产品涵盖厨房电器、家居护理电 器、婴儿电器、制冷电器、个护美容等诸多领域。经过二十余年的深耕，公司已与全球 Smeg、Unilever、WMF、STARBUCKS 等众多知名品牌建立长期战略合作关系，产品进 入 100 多个国家和地区，被媒体誉为“小家电出口隐形冠军”。
多品牌战略精细化管理，全方位覆盖多品类产品。通过积极打造品牌矩阵，公司现已运作 东菱、摩飞、歌岚、百胜图、鸣盏和莱卡等多个品牌，不同品牌采取不同的定位，摩飞、 东菱主要定位全品类的生活电器，其中摩飞定位偏中高端，其余品牌则主要发力个护、咖 啡机、净水器、茶具等细分领域。多品牌全领域覆盖，助力公司更好地满足消费者的个性 化需求。
OEM/ODM 模式为主，自主品牌为辅。2021 年公司 OEM/ODM 业务占比为 84.98%，实现收入 126.72 亿元，同比增长 14.27%，OBM 业务占比为 15.02%，实现收入 22.40 亿 元，同比增长 6.62%。其中，OEM/ODM 业务主要用于海外销售，OBM 业务则主要在国 内发展，2021 年公司外销收入为 116.24 亿元，同比增长 14.24%，内销收入为 32.89 亿 元，同比增长 9.03%。2017-2021 年公司外销 CAGR 为 17.07%，内销 CAGR 为 39.97%， 内销复合增速优于外销，整体公司营收保持稳健增长。2022H1 公司外销收入 54.47 亿元， 同比+5.81%，内销收入 16.79 亿元，同比+12.27%，国内品牌业务持续发力。
1.2 财务分析：营业收入稳步增长，盈利能力逐渐修复
营收保持稳健增长，归母净利润明显改善。2021 年公司实现营收 149.12 亿元，同比增长 13.05%，2017-2021 年 CAGR 为 16.05%，2022 年 H1 公司实现营收 71.26 亿元，同比 增长 7.26%，营收实现稳步增长。2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 18.05%。受人 民币升值和原材料价格大幅上涨等不利因素的影响，2021 年公司归母净利润为 7.92 亿元， 同比下降 29.15%，2022 年 H1 明显改善，实现归母净利润 4.86 亿元，同比增长 54.72%。
毛利率短期承压，多措并举有望改善。由于外销业务占比较大且以低毛利 OEM/ODM 业 务模式为主，公司整体毛利率近年来一直位于行业低位。2021 年公司 OEM/ODM 业务毛 利率为 14.80%，自有品牌毛利率为 33.50%，预计未来公司自有品牌业务占比将不断提升， 公司毛利率仍具有较大的提升空间。此外，受原材料价格上涨等影响，2021 年公司毛利 率为 17.61%，同比下降 5.71pct，2022 H1 毛利率为 18.65%，同比下降 0.92pct，改善 明显。随着新宝积极采取终端调价、外汇套保、新品推出等多种措施，公司毛利率有望迎 来改善。
稳定投入保障产品创新，费率管控表现良好。2022 年 H1 公司研发费用率为 3.09%，同 比提升 0.2pct，2017-2021 年公司研发费用率始终维持在 3%附近，稳定位居行业中游。 公司费用管控能力优异，因以代工模式为主，公司期间费用率、销售费用率始终优于行业， 2022 年 H1 公司期间费用率为 9.27%，同比下降 2.49pct，销售费用率为 2.84%，同比下 降 0.47pct，费率水平均低于同行业可比公司。公司管理费用率持续优化，由 2019 年的 5.88%下降至 2021 年的 5.23%，2022 年 H1 公司管理费用率为 5.16%，与去年同期持平。
盈利能力有望持续改善。受原材料价格上涨及汇率波动等影响，2021 年公司净利率同比 下滑 3.23pct 至 5.53%。受益于人民币贬值带来的大量汇兑收益，2022H1 公司净利率为 7.16%，同比提升 2.18pct，相较 2021 年提升 1.62pct。预计随着原材料价格回落及人民 币贬值，公司盈利能力将实现进一步提升。
1.3 股权结构较为集中，拟收购摩飞部分地区商标所有权
股权结构较为集中，员工持股为公司发展注入活力。根据 2022 年半年报，公司实际控制 人为郭建刚，前两大股东分别为广东东菱凯琴集团有限公司、东菱电器集团，郭建刚、郭 建强和郭志钊父子三人间接持股比例合计为 63.98%，掌握绝对控制优势。2022 年 5 月 21 日，公司发布了 2022 年员工持股计划，以回购股票作为股票来源，合计不超过 766 万 股，占该员工持股计划草案公告日时公司股本总额的 0.93%，员工参与人数预计不超过 26 人。该计划以公司业绩为考核目标设置了两个股票解锁期，深度捆绑核心员工和公司 的利益，以双赢为目标促进公司快速发展。
拟收购摩飞部分地区商标所有权，加速代工和品牌业务均衡发展。2022 年 6 月 7 日，公司与 MORPHY RICHARDS LIMITED签署了《谅解备忘录》，拟通过收购 MR 在中国境内及英国、 爱尔兰、新西兰和澳大利亚的 Morphy Richards（摩飞）所有的已注册和未决的商标（中英文 版本），同时将在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，以品牌授权或分销的形式与 MR 开展业务 合作。本次收购计划将有效打通摩飞品牌国内业务的全链条运作，提高经营效率，促进长远发 展，同时也有望进一步提升公司在海外市场的份额。
2.1 海外市场稳健增长，国内出口企业前景可期
全球小家电市场规模稳步增长，海外占比约 80%。受疫情催化，小家电从 2020 年起提速 增长。根据 Statista 数据库，2021 年全球小家电总销额为 2562 亿美元，同比增长 9.9%， 2016-2021年CAGR为6.4%，实现稳健增长。2021年中国小家电市场规模占比为20.4%， 海外市场占比则达 79.6%，对应市场规模 2038.5 亿美元，规模稳定、体量较大。
厨房小家电为小家电主要构成，长期有望保持良性增长。根据 Statista 数据库，2021 年 全球厨房小家电销额占全部小家电销额的比例约为 49%，对应市场规模 1264 亿美元，其 中海外市场 979 亿美元，占比约 77%。2016-2021 年全球厨房小家电销额 CAGR 为 7%， 其中海外厨房小家电 CAGR 为 5.2%，中国厨房小家电 CAGR 为 7.6%。2020 年疫情红 利下厨房小家电行业实现快速增长，2021 年海外厨房小家电销额同比增长 10.3%，中国 厨房小家电同比增长 13.0%。随着疫情红利逐渐消退，长期来看厨房小家电整体有望维持 稳定增速，实现良性发展。
我国小家电出口份额遥遥领先。根据中国家用电器协会，2021 年全球小家电贸易规模为 933 亿美元，同比增长 16%，增势强劲，其中我国小家电出口额占比为 50.5%，规模远高 于其他国家，占据主要优势。中国电子报数据显示，2021 年我国厨房小家电出口额为 216 亿美元，同比增长 27.5%，出口数量为 9.8 亿台，同比增长 17.8%，疫情背景下人们居家 时间延长，催化小厨电需求释放，出口企业有望持续获益。
换购需求支撑欧美地区小厨电市场稳健增长。欧美地区小厨电普及程度较高，产品更新迭 代速度快且刚需属性较强，存量市场下小厨电换购需求成为行业延续增长态势的有力支柱。 根据 Statista，2021 年北美地区小厨电市场规模为 151 亿美元，同比增长 9.95%，近五 年 CAGR 为 7.5%，欧洲地区小厨电市场规模为 202 亿美元，同比增长 13.94%，近五年 CAGR 为 8.0%。公司产品主要销往北美和欧洲，预计欧美地区小厨电市场需求仍将保持 稳健增长，进而带动公司外销收入持续增长。
2.2 柔性生产快速响应，成本、研发优势显著
标准化管理打造柔性生产，规模效应凸显成本优势。不同品类小家电的内部零部件差异较 小，面对“小批量、多品种”的订单模式，为快速满足客户需求，公司采用模块标准化的 生产方式，将主要配件模块标准化并建立相应的零部件库，通过多元化工作站组合来实现 多 SKU 的柔性生产。该生产方式可针对不同的产品设计进行快速组装，即同一生产线可 自由切换生产出不同品类的产品，既能够抓住散单利润，又能及时满足爆款产品的爆发性 需求。根据数字时氪，公司现拥有超 2 万件自有模具，极大地提高了快速响应能力。柔性 生产避免了频繁的清线拉线，有效降低公司成本，推动公司形成较优的规模优势。2021 年公司 ODM/OEM 实现收入 126.72 亿元，对应产量为 14939 万台，远高可比公司，在外 销占比超过 70%的可比公司中主营业务毛利率占据领先地位，规模效应突出。
聚沙成塔，中小订单增厚公司业绩。企业在接到代工新订单后一般需要进行产线切换，频 繁的清线拉线将会导致企业成本端承压，量小的订单往往利润微薄甚至会带来盈利压力， 因此很多厂商常常不愿意接收小单。而随着柔性生产的能力增强，公司避免了产线的频繁 切换，承接中小订单的压力大幅下降，外销规模持续上升。2017-2021 年公司前五大客户 销售规模由 27.45 亿元增长 36.45%至 37.45 亿元，但占比却由 33.38%下降 8.37pct 至 25.11%，客户结构持续优化，市场竞争力增强。
研发实力突出，持续赋能代工业务。凭借着多年的 ODM/OEM 代工经验，公司积累了浓 厚的技术底蕴，同时建立完善的四级研发体系、持续注重研发投入。2021 年公司研发费 用为 4.42 亿元，位居行业前列，近三年公司研发费用 CAGR 为 17.15%。2022 年上半年 公司研发费用为 2.2 亿元，同比增长 14.6%，研发投入持续增加。公司现拥有 2600 多名 技术研发人员， 4400 多项专利技术，每年可释放 900 多项创新产品，被评为国家企业 技术中心、国家级工业设计中心。领先的技术创新能力有望推动公司代工业务在竞争中持 续处于领先地位。
自主配套+制造分层，品质可控运营高效。生产方面，公司持续提升自主配套能力，不断 向上整合供应链，现已拥有电机、电子、注塑、五金、喷涂等 30 多家配件公司，自主配 套率领先行业，供应链和产品质量把控能力较强。同时公司严格划分生产层次，按产品大 类划分生产单位，每一生产单位下设 A、B、C 三厂，同时依据客户群体的不同要求，将 同类产品划分为高、中、低三档，不同档次对应生产单位中不同的产品线，大大提升了生 产效率。
2.3 生产智造、品类丰富，代工实力再上台阶
自动化生产加速推进，生产智造效率提升。据官网显示，公司现拥有超 160 台 CNC 计算 机辅助加工机床、超 1200 台注塑设备、超 800 台注塑机机械手，同时在电机元件生产上 拥有超 10 台 SMT 生产线，已在总装装配、智能物流、五金冲压、电机生产等六大方面实 现自动化。自 2020 年以来，公司加速推进自动化，多条产线引入自动化设备，在减少人 员的同时实现了提质增效，生产制造能力大幅提升。2022 年公司正式启动绿色智能家电 产业园项目，进一步推动公司实现所有配件和产品生产的高度自动化。
数字化智能管理，各项业务协同推进。公司采用数字化智能管理，搭建全产业链中央监控 平台，有效促进各项业务高效协同解决。2021 年，公司自主开发全产业链中央监控平台， 以订单为核心，融合了上下游产业链 147 个系统、1400 多家供应商，实时掌控公司各项 运作指标，实现高效运营。目前公司已构建完成订单计划监督管理、生产物流配套协同和 生产交付智慧决策三大核心体系，实现了从业务接单到成品交付“一单到底”的智慧化无 缝对接。
产品多元，代工范畴拓宽助推业绩增长。公司以电热水壶、电热咖啡机、多士炉、面包机 等西式厨房小家电为主线，同时逐步向其他领域逐步拓展，产品日益多元化，现已拥有厨 房家用电器、家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器、制冷电器等多品类产品。根据 Statista 数据显示，2021 年吸尘器全球市场规模为 606 亿美元，近五年复合增速为 5.5%， 个人护理全球市场规模为 2359 亿美元，2019 年制冷设备全球市场规模为 963 亿美元， 行业规模可观。近几年公司家居护理类产品中吸尘器发展较为迅速，2020 年公司顺利拿 下全球清洁电器龙头品牌 Bissell 的吸尘器订单，生产制造能力获得头部企业认可，影响 力再度扩大。随着新宝不断涉足新领域，代工范畴逐渐扩大，公司外销规模有望实现持续 增长。
消费升级、代际更迭，小厨电前景可期。经过 2021 年对高基数的消化，2022 年以来厨房 小家电逐渐恢复良性增长，传统品类改善，新兴品类空气炸锅火爆市场，有望持续为行业 贡献增量。长期来看，消费升级、代际更迭的大背景下，不断推出的新兴产品有助于带动 行业整体增长。
摩飞品牌的成功运作为公司其他品牌树立了标杆作用。在强大研发实力的支撑下，公司持 续推出高颜值高性能产品，不断完善产品矩阵并积极开拓新兴渠道，其“爆款产品+内容 营销”的打法有望灵活运用到其他品牌，进一步推动公司品牌业务快速发展。与此同时， 规模效应下公司自主品牌成本优势凸显，随着自主品牌份额不断提升，公司成本优势有望 进一步放大。
3.1 国内小厨电稳健复苏，新品迭代前景可期
3.1.1 疫后稳健复苏，爆款空炸加速行业景气回升
高基数效应渐退，疫后物流恢复，厨房小家电增速回暖。经过 2021 年对高基数的消化， 2022 年以来厨房小家电整体增速回暖，行业景气度提升。根据通联数据，2021 年小厨电 天猫京东平台销售额为 674.87 亿元，同比下降 5.24%，2019-2021 年 CAGR 为 12.52%。 2022 年 1-7 月小厨电天猫京东平台销售额为 387.10 亿元，同比增长 11.93%，相较 2021 年提升 17.16pct。尽管 3、4 月份受疫情影响小厨电增速下滑，但随着疫情防控形势逐渐 好转、物流恢复，叠加 618 大促，市场需求逐渐改善，景气度明显回升。
爆款空炸高速增长，有望持续贡献行业增量。2020 年以来，受疫情催化，空气炸锅持续 放量，成为继破壁机之后的又一代爆款产品。根据通联数据，2021 年空气炸锅天猫京东 平台销额为 32.57 亿元，同比增长 45%，2019-2021 年 CAGR 为 100%。2022 年 1-7 月 空气炸锅天猫京东平台销额为 34.50 亿元，同比增长 172%。空气炸锅使用方便、适合多 数食材的简单烹饪，且无油炸健康养生，受众人群较广，不限男女老少，必选属性强于豆 浆机、破壁机等单品，叠加疫情催化、品牌营销，我们预计空气炸锅放量周期将长于破壁 机，有望持续为小厨电行业贡献增量。
3.1.2 消费升级、新品迭代，厨房小家电前景可期
消费升级、代际更迭，奠定行业增品类、提品质的发展主基调。2021 年我国城镇居民人 均可支配收入约 4.7 万元，近五年复合增长率为 7.12%，居民的消费能力明显提高，消费 需求也逐渐向个性化、多样化和品质化转变。与此同时，95 后、00 后等年轻消费群体逐 渐崛起，随着他们逐渐从校园生活步入社会，该群体对小厨电的需求也逐渐增加。根据 QuestMobile GROWTH，新一代年轻消费群体乐于社交，注重个性化，对产品颜值和品 质生活的追求较为热切，并且愿意为体验买单，其加入为小厨电的持续推新提供了更多可 能。根据奥维云网，2021 年我国平均每户家庭拥有 9.5 件小家电，远低于美国 31.5 件/ 户、英国 27.5 件/户等，这意味着我国小家电市场仍有较大的发展空间。随着居民消费水 平的不断提升，叠加新一代消费群体逐渐入局，厨房小家电有望通过增加市场品类和提升 产品品质迎来新的成长机会。
新品衍生、老品升级，推动行业可持续增长。2015 年以来国内市场不断涌现出新品类， 持续为行业发展贡献增量。从 2016 年以来逐渐崛起的破壁机、养生壶到 2018 年开始逐 渐放量的多功能锅，再到 2020 年火爆市场的空气炸锅，市场不断有新的品类出现，进而 触发新的市场需求，为行业整体贡献增量。与此同时，传统小厨电目前也已进入饱和期， 存量市场下更新换代成为了该部分品类发展的主旋律。以具体的刚需品类为例，普通的电 饭煲逐渐衍生出 IH 电饭煲、智能化电饭煲、蒸汽饭煲、微压电饭煲等等，电热水壶产品 也渐渐增加了控温保温、触屏操控、抑菌等功能，电压力锅也一改传统的模糊火力烹饪， 升级为高微压并存技术，实现大跨度精确压力烹饪，同时使用双管控压盘实现持续小火、 中火、大火烹饪模式，大大提升了烹饪食物的口感。总体上，各品类的性能、外观、材质 等方面均不断升级，带动行业均价持续提升，根据奥维云网，2014-2021 年，小厨电线上 均价由 180 元/件提升至 187 元/件，线下均价由 266 元/件提升至 476 元/件，2022 年 1-6 月小厨电行业线上均价为 204 元/件，同比增长 11.5%，线下均价为 458 元/件，同比下降 1.7%，行业整体均价提升。 基于此，我们认为，不断推出的升级产品和新兴的细分产品有望持续为行业贡献增量，带 动行业增长，小厨电前景可期。
3.2摩飞品牌突出重围，引领自主品牌稳健发展
3.2.1 爆款产品引领行业，内容营销推波助澜
爆款产品+内容营销，摩飞品牌突出重围。2017 年起，公司开始独家代理海外品牌摩飞在 国内的销售，同时成立国内品牌事业部，创新性采用“爆款产品+内容营销”的打法，以 “产品经理+内容经理”为双轮驱动，成功将摩飞推向市场。公司通过产品经理深入挖掘 用户消费痛点，精准定义并策划出新产品，培育出更多爆款，同时借助内容经理设计内容 营销的方案，深入各类新兴的社交/内容平台，完善流量矩阵，推动产品营销，扩大品牌影 响力。近几年摩飞陆续打造出多功能锅、便携榨汁杯、便携热水壶等多种爆款产品，品牌 影响力迅速扩大。2018-2021 年摩飞收入 CAGR 为 126%，2021 年受高基数影响，摩飞 实现收入 16.6 亿元左右，同比增长 10%，增速略有放缓。随着高基数的逐渐消化，2022 年摩飞收入增速有望回升。
新式爆品弯道超车，持续迭代巩固先发优势。公司针对消费者痛点，以创新小家电为突破 口，避开与头部品牌的正面竞争，不断打造出新式爆款产品以带动营收增长。以多功能料 理锅和榨汁杯为例， 2018 年公司推出第一代多功能料理锅 MR9088，兼具煎、烤、烙、 煮、蒸、焖等多种烹饪方式，产品功能、外观设计领先行业，上市后持续畅销，根据通联 数据，2019 年天猫平台摩飞多功能锅同比增速高达 408.57%。为巩固先发优势，公司在 原产品的基础上不断升级改造，2021 年推出 MR9099 二代多功能锅，牢牢占领消费者心 智，2021 年天猫平台摩飞多功能锅市占率为 31%，2022 年 1-7 月为 38%，稳居市场第 一；2018 年摩飞推出第一代便携式榨汁杯，随后又不断升级至第四代，以其便捷、好看 的特点持续收获市场好评，带动摩飞榨汁机销额快速增长，市占率持续提升。根据通联数 据，2020 年天猫京东平台摩飞榨汁机实现销额 1.73 亿元，同比增长 5.05%，2021 年受 高基数影响增速有所放缓，但市场份额仍不断提升，2019-2021 年摩飞榨汁机市占率由 6.85%提升至 10.52%，2022 年 1-7 月市占率为 12.81%，相较 2021 年又进一步提升 2.29pct。
高颜值赋能品牌形象，推动产品打开市场。消费升级背景下用户对产品颜值也有了更高的 要求。根据京东研究院，新一代青年消费群体更青睐高颜值产品，截止 2022 年 4 月 25 日，青年群体 2022 年购买高颜值商品的数量同比增长 166%，其中厨卫电器同比增长超 十倍。摩飞产品主打英伦复古风，外观设计简约大方，以清新绿、椰奶白、轻奢蓝、英伦 红为主色调，更显质感。今年 618 前夕，摩飞和大英博物馆进行跨界合作，携手王俊凯推 出联名款“食艺复兴”艺术家电系列，深度解锁厨电美学。超高颜值赋能品牌形象，提升 品牌调性，激发消费者购买欲望，助力公司产品打开市场。
多元渠道共同发力，内容营销锦上添花。公司渠道多元，目前已成功开拓电商、电购、礼 品、微商、APP、线下终端等多条渠道。线上方面，公司深抓京东、天猫等传统渠道，同 时积极拥抱各类新兴的社交/内容平台，全方位布局零售渠道。公司积极发力内容营销， 2018 年摩飞开始入驻小红书，2021 年公司成立专门的团队运营短视频渠道，不断进行大 量的内容投放和直播活动，提高产品曝光度，促进销售，扩大品牌影响力。2022 年 618 期间摩飞在抖音渠道的销额占比约 3%，位居行业前列，新兴渠道拓展富有成效。此外， 公司还积极签约顶流明星王俊凯作为摩飞品牌的代言人，进一步吸引年轻消费群体，提升 品牌力。线下方面，根据 2020 年公告显示，公司在全国投设了 1000 家左右的场景展示 平台，主要集中在高端百货、精品超市、潮牌店等等，线下渠道约占比 10-20%，给消费 者带去了更好的消费体验。
3.2.2 乘胜追击，新品导入助力摩飞持续增长
赛道横向拓宽，品类增量带动业绩增长。随着摩飞品牌在行业内逐渐打响，公司顺势而为，借助领先的技术优势和品牌知名度持续推新，产品品类也逐渐从厨房电器拓展至生活电器。 2021 年以来，公司先后推出无线套娃绞肉机、刀具砧板消毒机、蒸汽挂烫机、即热式茶 饮机、迭代版果汁杯、洗地机、电风扇等多款新产品，并在传统刚需品类上实现突破，2022 年 6 月推出了具有爆款潜质的双胆电饭煲，该款饭煲可智能识别饭煲内胆/和面内胆，同 时自动切换模式，集电饭煲、和面机和面包机功能于一体，实现了一机多用、南北口味双 搭配。凭借着摩飞品牌的知名度，公司积极推出各种满足消费者生活需求和解决市场痛点 的新产品，不断丰富产品矩阵、带动业绩增长。
积极入局高景气赛道清洁电器。在扫地机器人、洗地机等新兴品类的驱动下，国内清洁电 器保持着较高的景气度，根据奥维云网，2021 年扫地机器人市场规模 120 亿元，同比增 长 28%，洗地机市场规模 57.78 亿元，同比增长 348%，今年开年以来洗地机也依旧延续 高景气，1-7 月线上市场规模 33.90 亿元，同比增长 62.05%。然而目前国内清洁电器行 业渗透率远低于 20%，仍具备较大的成长潜力，为公司布局提供了良机。
采用水尘环流清洁技术，打造差异化竞争优势。摩飞新品洗地机采取水尘环流技术，利用 内部水循环，由水替气带动垃圾，进而实现干湿分离，无需使用高速风机和滤网，既没有 废气排出困扰，也大大降低了产品使用过程中的噪音。京东大数据显示，近一年干湿两用 类商品京东线上销量增速超过 623%，降噪类商品京东线上销量增速超过 174%，摩飞洗 地机兼具干湿两用和降噪特点，契合市场发展方向。根据奥维云网，今年以来摩飞清洁电 器市场份额大幅上升，1-7 月摩飞线上销额市占率为 0.29%，同比提升 0.26pct，预计未 来仍有较大提升空间，有望享受行业红利。
3.2.3 细分品牌稳步发展，积极布局长尾品类
东菱新品迭出，产品定位大众化。公司 2003 年创立核心自主品牌东菱（Donlim），2019 年调整品牌形象，使品牌调性更具趣味性和辨识度。东菱定位大众化，追求高性价比，与 摩飞中高端定位形成明显区隔。近年来东菱向“爆款”策略靠拢，在巩固原有类目的基础 上不断推出新的产品，如多功能早餐机、便携式电热水壶、胶囊果蔬净化器等各种网红产 品，助力营收稳步发展。受消费疲软影响，2021 年东菱实现营收 2.4 亿元，同比下降 21%， 随着后续逐步借鉴摩飞的运营管理经验，东菱营收有望实现稳定增长。
百胜图咖啡机定位高端，市场份额不断提升。2016 年公司全资收购意大利品牌 Barsetto， 纳入新成立的百胜图旗下，开始深入布局咖啡机市场。百胜图专注咖啡机，产品包含胶囊 咖啡机、便携胶囊咖啡机、半自动咖啡机、研磨一体半自动咖啡机、全自动现磨美式咖啡 机等等，种类多样。2020 年百胜图推出“家用一体研磨系列”咖啡机，产品均价大幅上 升，一举打破了高端家用咖啡机市场被国外品牌垄断的局面，带动营收和市场份额快速增 长。根据通联数据，2021 年天猫京东平台百胜图实现销额 3335 万元，同比增长 2353 %， 2022 年 1-7 月实现销额 6387 万元，同比增长 704%。2022 年 1-7 月天猫京东平台百胜 图市占率为 5.23%，相较 2021 年提升 3.24pct。随着商用渠道向新零售渠道转型，百胜 图营收有望实现持续增长。
个护美容领域持续升温，公司有望享受行业红利。随着人们美容护肤的需求不断增加，美 容市场快速发展，脱毛、嫩肤、美白等产品陆续走红，据奥维云网推总预测数据显示，2022 年全年脱毛仪线上市场规模约 92.87 亿元，同比增长 21.6%。《腾讯 x GfK 生活家电行业 洞察白皮书》显示，近几年美容仪增速较快且渗透率较低，市场潜力巨大。与此同时，随 着大家健康意识的提升以及新兴渠道的发展，普及率较低的个护产品也仍有提升空间。近 几年公司持续拓宽赛道，逐步向个护美容领域拓展，其子品牌歌岚专攻以美肌和口腔为主 的护理仪器，产品涵盖脱毛仪、3D 射频美容仪、洁面仪、电动牙刷、冲牙器等品类，同 时也在持续不断地开拓新品类。今年公司在创新型产品美妆冰箱 F1 的基础上又推出 F2， 18L 大容量叠加智能恒温保险 10℃，可满足各种化妆品、护肤品的存放要求，同时该产品 外部配备了面膜加热区，以便为用户带来更好的护肤效果。依托于行业东风和强大的爆款 打造能力，公司有望进一步开拓个护美容类市场，提高市场规模。
新品储备充足、多品牌共同发力，有望培育出新的增长点。截止 9 月 20 日，2021 年以来 公司已申请专利 864 项，其中发明专利 34 项，涉及制冰机、烘焙机、垃圾桶等多品类， 可见公司技术储备丰富、新品输出能力较强。此外，针对国内市场，公司坚持“一个平台， 专业产品、专业品牌”的策略，将各品牌的品牌策划、产品研发设计、品质管控、物流等 纳入同一个平台，实现资源共享、协同发展，大大提升了公司研发爆款和品牌运营的效率。
但具体到产品定义、营销推广，各品牌由不同的专业销售团队运作，差异化机制的保留为 各品牌自我发挥提供了空间。在强研发力的支撑下，公司其他自主品牌有望借鉴摩飞的成 功之路，依托共享资源，打造出新的爆款产品以实现快速发展。总体上公司全域品牌、专 业品牌共同发力，既可以满足消费者的个性化需求，又有助于充分挖掘各品牌的市场潜力， 有望培育出新的增长点。
公司拥有敏锐的市场洞察力、领先的产品创新能力以及完善的供应链体系，具备持续打造 爆款、快速响应客户需求的能力和较强的规模优势，随着公司自主品牌业务持续释放增长 动能，海外代工业务稳定发展，龙头地位稳固，我们预计公司 ODM/OEM 业务将维持稳 健增长，自主品牌业务快速发展，其中摩飞品牌有望凭借已有的品牌知名度持续推新实现 快速起量。因此，我们预计未来三年外销业务将同比增长 1%/5%/10%，全域品牌摩飞收 入同比增长 8%/25%/25%，东菱收入同比增长 35%/20%/20%，其他品牌同比增长 10%/18%/18%，内销代工业务同比增长 8%/10%/12%，合计内销收入同比增长 10.18%/19.14%/20.08%。
基于以上假设，我们预计公司 2022-2024 年收入分别 153.63、166.44、187.44 亿元，同 比增速为 3.0%、8.3%、12.6%；归母净利润分别为 10.46、11.53、13.25 亿元，同比增 速分别为 32.0%、10.2%、14.9%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误
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