（报告出品方/作者：光大证券，刘凯，石崎良）
1.1、 显示板卡与交互平板双业务布局，龙头地位稳固
视源股份是全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供 应商及解决方案提供商。公司自 2005 年成立以来，依托在音视频技术、信号处 理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等电子产品领域的软硬件技术积 累，面向多应用场景进行技术创新和产品开发，在细分市场逐步取得领先地位。 公司主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销 售，产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等。
步履不止，公司持续通过内生外延扩大业务版图。在液晶电视主控板卡市场，公 司为有效应对市场需求变化，主动调整产品结构，加大 4K 智能电视板卡的开发 投入，不断拓展白家电控制模组、IoT 模组及供应链服务，致力于成为电子行业 解决方案的领导者。在教育业务上，公司立足于“三教”，持续推动数字化硬件 升级拓展和软件开发：除教育智能交互平板外，推出面对疫情下家庭场景的“网 课学习机”、“希沃小墨”等硬件，软件方面希沃亦携手英特尔推出全新数字高 校综合解决方案，从课前、课中、课后全环节赋能高等教育教学环境信息化、智 能化建设，旨在为广大高校师生提供“教、学、评、管”方面的高效、流畅体验。 此外，公司陆续围绕主营业务通过外部并购拓展新业务，2018 年以来，公司新 收购国内前列的液晶显示供应商上海仙视以及 LED 显示的头部企业青松光电， 不断储备技术，扩大商业版图。
1.2、 长期空间：万屏时代，空间宏大
长期空间：万屏时代，空间宏大。我们认为，学校、会议室、医院、商场、智能 家居、超市、汽车等众多显示场景都存在着智能显示交互的业务机会。视源股份 依托于电视显示板卡的技术积淀，业务向教育、会议、智能家居、汽车、医疗不 断延伸。
智能显示交互行业的应用领域不断延伸，需求不断扩大。信息技术的进度、互联 网的普及、移动互联网的渗透、有效带动了智能显示交互行业产品的需求，为行 业发展创造了有利的条件。公司的液晶电视主控板卡已广泛应用于全球各种功能 的液晶电视，覆盖从传统模拟电视、数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的 智能电视；其次，伴随数字标牌、安防监控、数字新媒体等产业的飞速发展，教 育、媒体、广告、会议等行业市场对交互智能平板的需求不断增长，公司提炼不 同行业客户的共性应用需求，为行业客户提供兼具行业属性和轻量个性化的业务 场景解决方案，在金融、新零售等多个行业建立了标杆用户；再次，随着 5G 和 物联网的飞速发展，移动智能终端需求持续旺盛。
1.3、 历史沿革：显示主控板卡起家，大力布局交互平板
2005 年 12 月，视源股份在广州成立，主营液晶显示主控板卡业务。公司的液 晶显示板卡产品包括三合一板卡、单 TV 板卡、四合一板卡、六合一板卡、二合 一板卡等，客户主要包括电视及显示设备整机厂商。
2008 年，视源股份推出“希沃”系列交互智能平板产品，领军教育信息化行业。 2008 年起，公司利用在液晶显示驱动、板卡设计、软件开发等方面积累的竞争 优势，推出了希沃交互智能平板系列产品和整体解决方案。据迪显咨询数据， 2020 年公司的希沃系列产品市场销量份额达到 48.2%，2021 年上半年为 44.7%，稳居教育市场交互式智能设备首位。
2015 年，公司发布会议平板产品 CVTOUCH；2017 年发布第二代会议平板产品 MAXHUB，抢夺会议信息化市场高地。MAXHUB 打破单一功能的产品逻辑，集
高质量显示、触摸书写、无线传屏等功能于一体，是兼容多种远程会议软硬件及 丰富的办公应用的会议平台。依据奥维云网统计，MAXHUB 交互智能平板产品 2017 年-2020 年连续四年在国内会议市场交互智能平板销量市占率排名位居首 位，2018 年、2019 年、 2020 年分别为 20.2%、25.91%、25.5%， 2021 年 上半年销量市占率为 27.2%，继续保持国内市场份额第一的领先优势。
2018 年以来，公司陆续收购了国内前列的液晶显示供应商上海仙视以及 LED 显 示的头部企业青松光电，积极储备技术。2020 年，公司拓展了液晶电视所需的 电源模块和 IoT 模块等配套产品，不断开拓新的业务发展方向和机会，如白家电 控制模组业务和智能硬件产品的设计及供应链服务等。
1.4、 核心竞争力：同分享、重研发、强品牌、广渠道
核心竞争力之一：团队分享。公司的股权结构充分体现了分享精神，对骨干员工 给予丰厚的股权激励，截止 2021 年 9 月 30 日，公司第一大股东黄正聪（持股 11.64%）、第二大股东王毅然（持股 11.38%）均为公司招聘的骨干人才，公 司创始人孙永辉持股比例 11.29%。2021 年 5 月，公司向 1114 位员工授予公司 总股本 1.35%的股票期权，视源股份完备的分享制度实现了公司利益与员工利 益的深度绑定。
核心竞争力之二：技术研发。视源股份从创立之初就明确了“以科技为先导、以 创新为动力”的发展思路，高度重视技术创新和研发投入，依托公司中央研究院 和中央工程院的创新科研能力，驱动公司各类产品不断升级迭代，并积极探索新 的技术发展方向。2020 年，公司研发投入 8.81 亿元，研发费用率为 5.15%， 2021 年前三季度研发投入为 8.04 亿元，占营收的 5.26%。截至 2020 年 12 月 31 日，公司拥有专利超过 5500 项（其中发明专利超 1100 项），拥有计算机软 件著作权、作品著作权超过 2100 项。2020 年，公司专利年申请量超过 1130 件， 其中发明专利申请占比超过 34%。公司和广州视睿均为国家知识产权局评定的 国家知识产权示范企业。截至 2020 年 12 月 31 日,视源股份有博士约 30 人,在 高清显示、人机交互、触控定位等领域有着深厚的技术积累,拥有板卡行业首家 EMC 试验中心及各类综合实验室。2021 年 1 月，公司获批成立博士后科研工作 站，为企业未来在未来教育、企业服务、医疗健康、智慧家居等多领域的长久创 新打下坚实基础。
核心竞争力之三：品牌优势。视源股份品牌优势强，客户认可程度高。（1）液 晶显示主控板卡：作为全球领先的液晶显示主控板卡供应商，公司的液晶显示主 控板卡应用于全球多种功能的液晶电视及智能电视，公司液晶显示主控板卡已应 用于 TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、小米等液晶电视品牌商以及液晶电 视行业众多 OEM 和 ODM 厂商等公司的产品。（2）希沃交互智能平板：公司生产的希沃系列交互智能平板，已广泛应用于清华大学、北京大学、南开大学、上 海市实验幼儿园、华南师范大学附属小学、成都石室中学等院校的多媒体教室和 实验室。2021 年上半年，希沃重点开拓高等教育市场，针对高校五类教学场景 及共享学习空间提供解决方案，2021 年 5 月，希沃首次冠名第 56 届中国高等 教育博览会，并携手联合国教科文组织高等教育创新中心，将共同围绕智慧教室 解决方案、高校数字化领域标准制定、教师能力建设等方面的高等教育公益性项 目开展合作。（3）MAXHUB 会议平板：获得了大量业内人士以及国家的支持和 嘉奖，被评选为“2017 年度全国公共资源交易十佳最具影响力 IT 品牌”，2020 年 10 月荣获“Best of Year”大奖，2020 年 12 月获人民网“人民匠心产品奖”。
1.5、 财务分析：整体营收呈增长态势，缺芯与原材料涨价态势缓解，公司盈利能力有望释放
公司营收规模及盈利能力稳步提升，2016-2020 年，公司收入年复合增长率 20.1%，净利润年复合增长率 26.5%。公司 2018-2020 年实现营业收入 169.84、 170.53、171.29 亿元。公司 2018-2020 年实现净利润 10.04、16.11、19.02 亿 元，同比增长 45.32%、60.41%、18.04%。全球“缺芯少屏”带来成本持续攀 升，公司的营业收入实现了持续增长，但净利润受到一定冲击。根据公司的业绩 快报，公司 2021 年实现营业收入 212.22 亿元，同比增长 23.90%，净利润同比 下降 11%。随着原材料涨价和缺芯的态势有所缓解，我们预计未来公司的净利 润有望转为正增长。
在液晶电视主控板卡业务方面，2018-2020 年实现营业收入 63.23/69.42/63.59 亿元，2021H1 营收为 25.32 亿元，对公司总营收的贡献呈下降趋势，从 2019 年的 40%下降至 2021H1 的 31%。在交互智能平板业务方面，2018-2020 年实 现营业收入 86.31/79.58/79.79 亿元，占公司营收比重维持在 50%左右。其他业 务的增长主要源自于 LED 显示产品、生活电器部件、数字标牌及供应链服务等 业务的增长。
公司积极拓展海外市场，五年间海外市场营收份额翻倍。具体而言，公司整体海 外业务收入占比从 2016 年的 12.1%上升到 2021H1 的 23.6%，主要为海外交互 智能平板市场需求上升，体现了公司产品国际认可度和知名度的持续提升。
2020 年公司整体毛利率为 26.55%，净利率为 11.16%。从分产品毛利率来看， 交互智能平板业务毛利率在 2018-2020 年呈上升趋势，2020 年毛利率为 32.55%，2021H1 毛利率小幅下滑至 28.33%；液晶电视主控板卡业务受行业竞 争加剧、缺芯和原材料价格上涨的影响，毛利率有所下滑，2020 年毛利率为 17.08%，2021H1 为 15.69%；2021 前三季度公司整体毛利率为 25.19%，净利 率为 8.10%，较 2020 年处于相对稳定状态。（报告来源：未来智库）
2.1、 视源股份是中国教育信息化行业龙头
视源股份为中国教育信息化行业龙头。希沃作为国内交互智能平板品类首创者， 2012 年-2020 年连续 9 年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠。公司教育市场交互智能平板系列产品 2018 年、2019 年、2020 年销量市占率分别为 44%、44%、48.2%，2021 年上半年中国 IFPD 教育市场 销量同比增长 52%，希沃交互智能平板产品销量市占率为 44.7%，各期均位居 国内教育交互智能平板市场领先地位。过去十年教育信息化行业的核心是“三通 两平台”，其中三通包括宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人 通。
希沃的产品市场仍具备开拓空间。教育部数据显示，2020 年我国共拥有教室 1051 万间，同比增长 2.49%。除授课教室以外，希沃的产品边界有望延展到功 能教室（包括音乐教室、美术教室、实验教室、辅导教室等）。
2021 年上半年度交互平板收入增速高达 46.44%，2022 -2023 年有望实现持续 增长。由于教育交互平板的标准化程度高，契合教育信息化采购需求的同时，更 易于形成规模化销售。交互平板作为学校核心硬件入口，未来软件和服务合作空 间巨大，未来教育整体收入有望过百亿元。
目前视源股份“希沃”教育信息化业务设备销售主要有两个增长维度：（1）教 室数量不断增加；（2）单教室产品线扩张。在全球供应链“缺芯少屏”带来成 本持续攀升的不利影响下，2021 H1 交互平板业务毛利率下降至 28.33%，但该业务仍实现了稳健增长，2021H1 公司交互平板业务营收为 38.81 亿元，同比增 速高达 46.44%，我们预计视源股份 2021-2023 年教育交互智能平板收入有望实 现持续增长。
基于希沃交互平板的迅速扩张，公司不断丰富教育信息化应用工具。希沃提供的 教育信息化应用工具与服务主要分为四大类：数字化教学硬件、数字化教学应用、 教学小数据管理系统、教师专业发展服务。这些产品或服务紧紧围绕“教师、教 室、教学”的“三教”定位，从教学应用场景出发，区分学段、线上线下，区分 校内与校外，多维度构建完整的教育信息化应用场景。希沃以教学硬件设备为基 础，深化教学应用体系，打通了教学环节的模块，对教学小数据进行无缝采集， 最后通过可视化呈现、分析小数据，辅助教学管理决策，助力教学优化，帮助教 师实现专业发展。
2.2、 视源股份教育平板业务有望保持快速成长
2.2.1、视源股份智能交互平板业务：国内市场“希沃”品牌跑马圈 地，海外市场代工空间巨大
国内教育信息化业务：视源股份“希沃”品牌领跑国内市场。视源股份基于生产 液晶电视显示主控板卡积累的技术积累，将产品线延伸至交互智能平板领域。目 前，教育行业交互式智能设备主要品牌包括希沃、鸿合、创维、长虹、海信、奥 威亚等。在激烈的竞争中，公司希沃交互智能平板系列产品从 2012 年起在国内 教育交互智能平板始终保持市场领先地位。
海外代工业务：视源股份依托在交互智能平板上的技术优势，积极拓展海外市场， 海外地区业务收入占比逐年提升。视源股份依托自身在技术、品牌和规模方面的 优势，积极拓展与海外 ODM 客户的合作，代工生产教育交互智能平板产品。目 前，视源股份与数家国外品牌建立了良好的合作关系，业务已拓展至北美和欧洲。
2.2.2、希沃教育交互智能平板技术领先
交互智能平板是视源股份希沃产品体系中的重点产品，该产品集成了显示与交互 等多个功能的智能化设备，并非仅具备类电视的显示功能，而更接近教学用的大 尺寸 Pad 类产品，主要悬挂于教室讲台，常用尺寸为 55-98 英寸，具备 S 系列、 F 系列、F 系列 V 代、F 系列 VI 代、教培系列、电容款、双屏电容款以及幼教系 列等以适应不同的教学环境和教学需求。交互智能平板是一种集成高清显示大 屏、交互式电子白板、电脑、电视、音响和网络传输等多项功能于一身，搭配交 互教学软件与人性化的触控操作的电子设备，可便捷调用多媒体素材资源，提供 互动授课体验。与传统的投影仪+幕布的授课方式相比，希沃系列平板具备抗光 干扰功能，适应多种光照环境，支持多手势操作，手势也可以自定义，操作更顺 畅。更为重要的是，交互智能平板不仅具备电视机的显示功能，内置 Windows、Android 双系统，可以对课件分类管理，课件调用更便捷。
智慧黑板实现了交互平板与传统黑板的结合，交互智能平板在设备未开启时与传 统黑板无异，可以直接在平板屏幕上用粉笔书写，在设备开启时可以实现交互智 能平板的全部功能，在不改变老师上课习惯的情况下将板书一键储存到交互智能 平板，并且还能还原色彩、笔迹，完整保留课堂记录。
录播平板在普通交互平板的基础上，实现包含全自动录播、远程导播、在线巡课、 实时直播、便捷评课等功能。
配合交互平板、智慧黑板等产品的使用，希沃还推出了能够辅助教师在交互 智能平板上进行课堂教学的一系列工具软件。
（1）希沃白板可辅助教师在授课中进行几何画图、截图、计时、函数调用、生 成思维导图等功能，并且可以方便的打开网络教学资源，功能可契合多个学科的 教学需要。
（2）希沃 Pad 和希沃 Book 搭载 seewoOS 云操作系统，在保障系统安全稳定 的同时，能够实现师生间学习数据实时同步，支持授课教师自定义管控模式。
（3）希沃剪辑师是专门应用于教师微课录制与编辑的工具软件，可帮助教师轻 松进行图像抓取和编修，提供多种编制功能与效果，并及时进行导出和分享。
利用希沃交互平板及工具软件，教师的教学过程变得更加轻松智能，并且能够轻 松掌握学生的知识掌握情况。利用希沃记忆黑板，教师可使用平板设备更加清晰 的呈现模式化的知识点展示，并且能够调用几何、尺规等按钮方便地实现几何画 图等相对复杂的板书展示。利用希沃白板，可以轻松将教材中的知识点生成知识 导图，帮助学生更好的进行知识的理解和记忆。
2.2.3、希沃教育交互智能平板壁垒较高
市场普遍认为教育交互平板的技术壁垒较低，产品竞争力不突出，而我们认为视 源股份是个有产品力的公司，硬件和软件两大方面构筑希沃系列产品强大的竞争 力：
（1）硬件产品可靠性、精确性、易用性和智能性：
可靠性：希沃在北方低温干燥、南方高温高湿的环境中均可流畅使用。
精确性：希沃系列产品具备极低的断点率，在屏幕的边框处可以自由书写，书写 响应速度快，在任何书写方向上都可以进行批注和截屏。
易用性：希沃系列产品 Windows、Android 双系统一体设计，深度融合，数据 互传共享，双系统均可独立实现白板书写和多媒体课件播放。产品具备专业 DBX 音效技术、环绕立体音质。希沃在提供硬件设备的同时，也向客户提供应用软件、 周边产品及增值服务，旨在为客户提供全方位一体化解决方案。
智能性：支持多手势操作，且手势可自定义，交互智能平板可自动调节亮度，满 足教学多场景需求。
（2）工具应用软件的用户粘性：
高兼容性：希沃工具应用软件能与希沃交互平板实现完美兼容，工具软件的配套 功能能够通过交互智能平板得到最好的展示效果。
多功能性：希沃工具软件具备几何作图、板书导出、思维导图、智能批改、考试 数据可视化等多项实用的课堂功能，能够最大程度帮助教师优化教学过程，提升 教学效果。
2.2.4、视源股份教育业务持续拓展
希沃致力于打造集“交互智能平板+常态化应用软件+数字化环境周边产品+数字 管理与服务”为一体的产品体系。多元化的产品极大地丰富了公司产品体系，有 效地提升了产品整体价值。
（1）常态化应用软件：主要包括希沃易课堂、班级优化大师、希沃剪辑师、幼 儿画报课堂、希沃幼教等；
（2）数字化环境周边产品:包括长焦/短焦投影、配合交互智能平板使用的视频 展台、网课学习机、记易黑板、希沃云屏、智能笔、反馈器、无线传屏、希沃云 班牌、希沃智能讲台等；
（3）数字管理与服务：三个课堂应用管理平台、希沃校园设备运维管理系统、 希沃教育装备数据可视化平台、区域教师发展管理平台、希沃管家等。
（1）常态化应用软件：增强教学互动性，发现教学小数据
希沃不断推出应用软件，增强教学互动性，同时协助搜集分析教学数据。
1、希沃易课堂可实现师生之间、学生之间的课堂互动，如即时答题、抽选抢答 等，提高学生的学习兴趣。
2、班级优化大师是一款针对学生课堂行为管理的软件，可通过加分奖励、光荣 榜、实时发送点评等方式激发学生好胜心，为学生带来游戏化的学习体验，活跃 课堂氛围。
3、希沃信鸽对基于平板设备搜集的教学授课数据进行分析，发展性教学评价的 数据服务平台。
4、幼儿画报课堂以中少精品绘本书库为基础，产品通过丰富的活动内容和互动 教学工具，充分发挥教师能动性和创造性，促进教师与幼儿、幼儿与幼儿之间生 动有趣的互动，确保在富有创意的绘本活动中，培养幼儿探索的兴趣、求知的渴 望与创造的激情。
5.恩授体感配合体感交互硬件和资源，可让孩子在游戏中学习科学、社会、安全 等领域的知识。既让学习更加有趣，也让孩子在室内就能获得充足的锻炼，以降 低安全事故风险。
（2）周边设备产品：配合交互智能平板实现高效教学
除交互智能平板外，希沃还推出了其他的硬件设备产品，可与交互智能平板配合 使用，进一步提升教学质量效果。希沃教育周边产品包括视频展台、智能笔、反 馈器、移动智能终端、Seewo Pad、智能讲台等。
Seewo Pad 是面向学生设计的移动终端产品，内置客户端软件，在教室中可与 交互智能平板结合实现数据的传输和授课互动，可保证学生能够与教师的讲解同 步，及时进行课堂练习等。
希沃云班牌面向新高考走班排课的需求实现个性化课表的生成、教学小数据的存 储与管理、出勤考核、翻转课堂等多重功能，真正实现“班班通”。
（3）数字管理与服务：提升学校与老师的数字化管理能力
结合学校的信息化建设水平，希沃在校园数字化管理等领域进行持续布局。目前， 希沃已经推出了三个课堂应用管理平台、希沃校园设备运维管理系统、希沃教育 装备数据可视化平台、区域教师管理发展平台、希沃管家等。
三个课堂管理应用平台以数据沉淀为支持，以优质资源共享为目标，致力于进一 步缩小城乡教育资源差距，让更多老师专业成长，让更多学生享受到公平而有质 量的教育资源。
希沃校园设备运维管理系统基于希沃物联平台，支持多品牌、多设备终端接入， 形成开放互联的管理链，能够对全校内设备进行远程管控及健康度智能分析，并 通过希沃管家保护设备安全，从而实现对校园信息化教育设备集群统一、高效的 管理。
教育装备数据可视化平台可展现区域信息化建设成果，通过希沃管家自动采集教 师使用教育装备及信息化应用的各项实时数据，应用趋势分析、数据对比、细分 追溯等方式进行可视化呈现。
区域教师发展管理平台紧贴“提升工程 2.0”要求，通过可视化数据呈现和教师 应用能力跟踪，为教育管理者提供教师发展数据支持和决策依据。平台支持实时 查看区域内各层级教师培训情况，可视化呈现发展趋势、横向对比信息；通过自 动采集的教师信息化应用数据，反映本地教师真实能力水平，以数据助推本地教 师信息化提升。
2.3、 教育信息化行业：两大动力驱动海量市场
2.3.1、驱动力一之：政策红利
2018 年 4 月，教育部在国家教育信息化工作会议上提出的《教育信息化 2.0 行 动计划》，提出了更高的要求，到 2022 年基本实现“三全两高一大”的发展目 标，即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖 全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高，建成“互联网+教育”大 平台。教育信息化迈入 2.0 时代，将更加注重软件、平台、管理和服务体系的建 设。
教育信息化已上升为国家战略。从 2010 年至今，国家已制定和发布了多项促进 教育信息化发展的重要政策。从 2012 年至今，每年的 2~3 月，教育部均制定当 年的《教育信息化工作要点》，供各教育厅（教委）、部内各司局和各直属单位 使用和执行。
从提出教育信息化至今，教育信息化经历了从试点阶段、普及阶段到提高阶段的 发展。（1）试点阶段以基础设施建设为主线。教育信息化基础设施的建设主要 包括超前部署教育信息网络、国家教育卫星宽带传输网络建设、国家教育云基础 平台建设和开放大学信息化支撑平台建设等，这些基础设施的全面覆盖是实现教 育信息化的重要基础；（2）普及阶段的核心是信息技术的应用和学科的整合。 这一阶段要求教师努力提升信息技术应用能力，加强研究信息技术与学科深度融 合的创新教学模式，借助教学管理和资源共享提高效果；（3）提高阶段注重学 校整体发展，引导师生充分利用网络学习空间，构建智慧教育生态。在这一阶段， 学校成为社区学习中心，并强调教学融合和个性化教学，构建“互联网+教育” 平台，利用云计算、大数据、人工智能等新兴技术打造智慧教育生态。
2.3.2、驱动力二之：AI 和大数据等前沿科技重构教育体验
人工智能、大数据等技术持续促进“互联网+教育”发展，IT 巨头加大相关技术 研发将持续助力教育行业创新发展，不断提升用户体验。通过硬件和软件的结合 来增强可视化程度，嵌入自我创作元素寓教于乐，通过记录学生学习过程形成学 习特征曲线以推进个性化学习，通过在线学习增进游戏化元素等方式全方位构建 用户良好的学习体验，通过课程、课表分享帮助学生了解课程安排。大数据技术、 人工智能技术、增强现实技术、虚拟现实技术、在线课程模式等正在进一步迭代 在线教育的形式，不断推进着互联网教育平台向纵深发展，促使其更加高效、智 能和个性化。
（1）大数据+教育：专业的云计算技术将一个学生在学习过程产生的大数据可 视化，建立科学的分析模型，导出分析结果，学习动态轨迹清晰实时地被记录， 形成最大程度规模化的用户个性化教育方案，驱动在线教育个性化发展趋势。
（2）人工智能+教育：在数字校园的基础上向智能校园演进，构建技术赋能的 教学环境，探索基于人工智能的新教学模式，重构教学流程，并运用人工智能开 展教学监测过程、学情分析和学业水平诊断，建立基于大数据的多维度综合性智 能评价，精准评估教与学的绩效，实现因材施教。
（3）AR/VR+教育：增强现实与 3D 动画交互技术结合实现影像合成，通过生动 的模型，有趣全面的结构概念和细节，降低学生理解复杂抽象问题难度，使学习 更直观与有趣。拟用“VR+教育”模拟出不同的教学环境、教学结构、教学设计， 真正做到以每一个学生为中心，给不同的孩子提供个性化、私人定制的教学服务。
2.4、 教育业务长远布局：AI 赋能助力精准教学及学习辅 助
2.4.1、AI+教育深度融合，具备巨大市场前景
人工智能（AI，Artificial Intelligence）已经上升为国家战略。人工智能发展进 入新阶段，正在引发链式突破，推动经济社会各领域从数字化、网络化向智能化 加速跃升。人工智能作为新一轮产业变革的核心驱动力，将进一步释放历次科技 革命和产业变革积蓄的巨大能量，并创造新的强大引擎，重构生产、分配、交换、 消费等经济活动各环节，形成从宏观到微观各领域的智能化新需求。目前人工智 能已在教育、医疗、养老、环境保护、城市运行、司法服务等领域广泛应用。
人工智能驱动教育行业即将迎来 DT 时代。在人工智能浪潮的驱动下，科技产业 正在从 IT（Information Technology）时代走向 DT（Data Technology）时代。 在大数据的影响下，教育产业将迎来深度变革。我们认为 1.0 阶段的教育产业， 以“教师”为核心，无论线下培训机构或者在线教育公司均以“时间”收费，本 质是“服务”产业。在 DT 时代的 2.0 阶段的教育产业，以“学生”为核心，将 基于大数据，以“效果和效率”考量标准为学生提供个性化的服务，真正做到因 材施教。
人工智能技术深刻影响着教育行业。人工智能可应用于精准教学领域，通过对教 师教学和学生学习行为数据的分析，对教师的教学效果做出评价，协助教师改进 教学流程和方法。在英语说写智能测评领域、通过语音识别技术，可以对学生的 英语发音及英语作文的写作水平进行评价，提升评价精准度和效率。在智能阅卷 领域，通过图像识别技术，可以识别语言文字、物理数学公式等信息，提升阅卷 速度和精度。在学习辅助领域，通过跟踪学生的答题行为和考试成绩，能够帮助 学生找到未能完全掌握的知识点，辅助学生进行更加有效的学习。
2.4.2、希沃硬件设备和软件应用积累数据量全国领先
视源股份是为数不多的进行全国布局的教育信息化公司，教学数据的来源地域和 累积规模全国领先。通过积极开展合作代理，希沃已覆盖全国各省份的教室。教 育信息化行业依然以区域龙头性质的公司居多，希沃全国性数据资源成为显著的 竞争优势。
为了更好的获取和分析相关数据，希沃推出各类教学应用，从教学小数据入手， 为学生及教师评价提供多维度数据参考。（报告来源：未来智库）
3.1、 交互智能平板应用场景：会议+门店
交互智能平板是指具备显示器功能，能够接入网络，并且能够进行触屏交互的设 备。区别于普通的显示器，交互智能平板不但具备高质量的显示功能，而且能够 独立接入网络，进行数据下载和数据传输；交互智能平板通常配备触摸屏或具备 手势语音识别能力，用户可以轻松实现与设备的交互。此外，交互智能平板中会 搭载与应用场景相符合的应用程序，用户友好性较强。随着智能显示技术的不断 成熟，交互智能平板的服务应用场景不断丰富，在企业内部管理、企业外部服务 及行业应用等领域的应用场景在不断拓展。
应用场景之“会议沟通”：交互智能平板既可以用于企业、教育、医疗等机构内 部的会议沟通。交互智能平板可用于企业内部会议材料的展示，会议讨论成果的 呈现及远程会议场景的传输。在学校等教学机构中，存在大量教师与学生的教学 互动场景，交互智能平板与答题器等产品配合，既可以成为教学材料展示的媒介， 也可以搜集分析学生的知识掌握情况。在医疗机构的远程问诊场景下，交互智能 平板可以对 X 光片、CT 影响等高分辨率的图片进行传输，同时需要进行实时的 沟通交流。
应用场景之“门店服务”：交互智能平板可以根据不同行业的门店类服务场景， 发挥强大的交互显示功能。在企业对外服务的场景下，交互显示设备不仅可以作为显示产品服务信息的媒介，也可以利用自身的交互功能替代部分的人工服务， 帮助客户处理遇到的问题。如在 TATA 木门等实体店面中，可以放置交互智能平 板产品作为产品信息显示的媒介，也可以与 VR/AR 等现代技术相结合，实现全 屋定制方案的全景展示。
3.2、 会议交互智能平板行业：企业数字化转型叠加疫情 推动需求快速提升
3.2.1、行业概览：面向本地和远程两种会议场景
智能会议是交互智能平板的最重要应用领域，根据会议场景的不同，智能会议可 分为本地智能会议和远程智能会议两种形式。
（1）本地智能会议是指，参会各方均处于同一会议室，需要针对具体问题进行 沟通交流，并利用智能会议终端设备输出会议成果的会议。会议交互智能平板等 产品有效提升了本地会议的智能化水平。本地会议作为公司内部沟通的重要形 式，是企业的刚性需求。会议交互智能平板等产品，面向本地会议中的显示、交 互需求，将本地会议中所需的设备功能进行融合，有效提升了本地会议的智能化 水平。
（2）远程智能会议是指，参会各方分散于多个会议室，需要将语音和视频图像 进行远程共享，通常需使用视频会议系统。会议交互智能平板等产品将摄像、收 音、高清显示等功能集中在一台机器中，使得远程会议操作非常方便。大大提高 了企业沟通协作效率。
3.2.2、市场趋势：新冠疫情推动会议交互平板需求快速增长
随着用户对于智能会议的逐渐认可，我国智能会议市场渗透率不断提升，市场规 模增长迅速。智能会议系统能够有效提升跨地域沟通效率，增加会议的互动性， 在中小企业中的渗透率得到提升。
新冠疫情使得远程视频会议成为众多企业刚需。2020 年中国视频会议市场规模达 9.5 亿美元，同比上涨 18.9%。其中，硬件视频会议市场同比增长 15.3%，达 6.9 亿美元，云会议市场同比增长 29.4%，达到 2.6 亿美元。
远程视频会议市场由华为、思科、宝利通领军。华为、思科、宝利通在硬件、软 件和云端视频会议领域均进行了全方位布局，产品线涵盖视频会议系统关键硬件 设备及整体解决方案。
交互智能平板作为会议显示终端，受益于视频会议需求快速增长。疫情常态化使 得居家办公人数增多，因疫情防控无法现场参会的人员也大幅增加，视频会议的 终端显示设备交互智能平板的销量有望获得提振。
视源股份 MAXHUB 作为高性能显示交互智能设备，可与思科、宝利通、华为等 厂商提供的视频会议软硬件设备相配合，拓展远程视频会议市场。随着部署难度 低、成本低的云视频会议被广泛接受，视频会议系统有向 “端+屏”演化的趋势， 企业对显示屏的性能要求不断提升。在不同类型的视频会议中，显示设备都必不 可少，随着会议智能化水平不断提升，预计企业对于具备交互功能的显示设备需 求将不断扩大。在目前的视频会议系统中，一般使用企业原有的显示器、投影仪 屏幕等作为显示设备，交互性受到极大限制。
3.3、 MAXHUB：优质体验造就行业领先
3.3.1、会议场景和门店场景的“iPad” iPad
是苹果公司 2010 年起推出的系列平板电脑产品，设计美观，性能领先， 操作系统 iOS 用户体验良好，自问世起便受到了消费者的持续关注，销量遥遥 领先同类产品。iPad 系列产品的成功之处，在于不仅推出了设计美观性能强大 的平板电脑产品，推动了移动终端产品的发展和进步，更在于布局了以 iOS， OSX 为主的生态系统平台，及围绕 Appstore 产生的应用平台和数据平台。以 iPhone、iPad 等终端设备为入口，苹果将业务拓展至系统、应用平台，形成了 苹果生态。苹果生态具备非常极强的生命力，iPad 产品问世十多年来，用户规 模持续扩大，2020 年更是以 5320 万台的销量稳居全球平板市场出货量第一名。
我们认为 MAXHUB 类似会议、门店场景的 iPad，不仅在摄像头、屏幕质量、处 理器等硬件方面性能较高，在尺寸方面更符合会议门店场景的显示要求，同时基 于 Windows 和 Android 系统布局产品生态。相比 iPad 等平板电脑产品， MAXHUB 的尺寸更大，更加适合企业会议、门店交互等商用场景。在处理器、 分辨率和摄像头像素方面，MAXHUB 性能可与平板电脑产品相匹敌。更重要的 是，MAXHUB 产品基于 Windows 和 Android 系统进行二次开发，旗舰版和增 强版产品可以做到对上述两种系统同时兼容，既符合广大用户的系统使用习惯， 又可以通过自主开发的应用布局产品生态。目前，MAXHUB 已针对不同用户的 需求开发了很多款不同规格的产品，足以满足大多数应用场景及不同预算水平。
3.3.2、产品性能与用户体验兼备的交互智能平板
MAXHUB 性能优越，具有书写流畅、远距离拾音、远程会议人脸识别技术、无 线传屏技术等技术优势。
在书写技术上，MAXHUB 搭载红外触控技术，书写延迟低至 0.09s，接近真实 书写体验，同时支持 OCR 智能识别功能，可以将文字自动转化为文本。
在视频技术上， MAXHUB 支持远程会议功能技术，屏幕两侧搭配 1100 万像 素摄像头，画质清晰，用户体验极佳，智能人脸检测技术可敏捷判断发言人的位 置并呈现正面角度，保持最佳的画面角度。
在声音处理技术上，MAXHUB 支持 8 米远距离拾音，搭载 6 阵列麦克风，搭 配智能降噪及回音消除算法，可以将后排的参会人声音清晰录入。
MAXHUB 亮点功能一：无线传屏。MAXHUB 通过无线传屏器，可以脱离 VGA 线的限制，在会议室的各个位置将电脑屏幕传送至 MAXHUB 屏幕上。同时，可 以在 MAXHUB 屏幕上对电脑进行操作。全新产品 MAXHUB 传屏盒子可实现多 台显示设备投屏，且无需复杂布线，开会方便省时。
MAXHUB 亮点功能二：云服务。MAXHUB 通过提供云服务来提升参会者的使用 体验。使用者在会议中的批注笔记能保存到 MAXHUB 上，并立即生成二维码， 扫描后将批注笔记直接保存到自己的移动设备上，会后可以轻松的查阅。同时， MAXHUB 旗舰版配置的 win 10 系统，搭载了微软的 OneDrive（类似苹果 iCloud 和 Google Doc）同步服务，支持将会议记录的内容同步到与会者的手机、平板、 电脑等设备中。
MAXHUB 亮点功能三：配套产品。MAXHUB 的还同步推出了配套产品，提升产 品的美观性和易用性。MAXHUB 的无线传屏设备能够轻松实现电脑屏幕的无线 传送，在会议室的任何位置都可以实现电脑屏幕的共享；触控笔书写流畅性高， 方便与会者进行会议记录；移动支架能够帮助与会者方便的调整 MAXHUB 的位 置，打破空间的限制，灵活的进行设备的放置。
3.3.3、高性价比和优质体验助力 MAXHUB 成为销冠
凭借优秀的研发实力以及国内完整的供应链条，MAXHUB 成为国内交互智能平 板先发者。国际厂商推出的交互平板产品，由于价格高、不符合国内用户的交互 习惯，出货量较少，市场影响力有限。视源股份凭借领先的研发效率，2016 年 下半年立项 MAXHUB 会议平板产品，2017 年 3 月 MAXHUB 即在国内上市，凭 借先发优势，MAXHUB 成为目前国内会议交互显示设备的领导者，产品优势显 著。
对比国内外相似品牌产品价格，MAXHUB 价格适中，性能与国外品牌相近，具 备较高性价比。MAXHUB 经典版具有 55、65、75、86 四个尺寸，其中 55 英寸 售价仅 8699 元，入手门槛相对较低。国外厂商在 2015-2016 年也在会议平板领 域推出了一系列产品，主要包括微软的 Surface Hub，夏普的 AQUOS BOARD， Google 的 Jamboard。微软的 Surface Hub 包括 85 和 50 英寸两个尺寸，售价 高达 178188 和 72088 元。夏普的 AQUOS BOARD 首发价 4999 美元，主要亮 点为 4K 高清屏幕。Google 的 Jamboard 主推 55 英寸，售价 4999 美元，主要 亮点为兼容多种类型多媒体内容、录播内容自动云存储。对比之下，MAXHUB 的产品亮点更为实用，且云服务形式更为灵活，免费提供系统软件，售价仅为同 类产品的 1/5~1/3，具备较高性价比。
MAXHUB 的良好性能能够较好满足会议行业及其他领域的交互显示应用需求， 常年保持市占率第一。MAXHUB 的屏幕分辨率可达 1920X1080P，并配置了 800 万像素摄像头，能够与三星、夏普等知名会议显示器产品的性能匹敌；同时， MAXHUB 兼容思科等厂商的远程视频会议软硬件，能够作为视频会议系统的组 成部分有效提升远程会议的交互性能。相比微软、夏普等国外品牌具备较高性价比，云服务体验更佳，交互方式更加符合国人的使用习惯。根据迪显咨询数据， 在日益激烈的市场竞争中，MAXHUB 会议平板 2021 年上半年销量市占率为 27.2%，继续保持国内市场份额第一的领先优势。根据洛图科技统计数据，华为 占据了第二席位，市场份额占 15%。海信上升至第三位，市占近 10%。创维、 皓丽成为 Top5 品牌的剩下两席。
4.1、 智能电视占据主流，液晶显示板卡行业龙头
电视出货量总量保持平稳，智能电视占比持续提升。根据奥维云网统计，2021 年上半年全球液晶电视的年出货量为 9832.7 万台，同比增长 6.8%，且产品需 求逐步由普通电视转向互联网智能电视。受大宗商品、电子元器件等原材料缺货 及涨价的影响，电视机品牌厂商和整机代工厂商在电视机终端市场竞争加剧。
非智能液晶电视显示板卡外包已成主流。非智能液晶电视显示板卡生产技术已趋 于成熟，海信、长虹、创维等电视机品牌，纷纷选择将显示板卡业务外包，降低 企业的生产成本和管理成本。以视源股份为代表的第三方液晶显示主控板卡供应 商，具备提供快速研发设计和生产服务的能力，已广泛受到电视机大型品牌企业 的认可。
智能电视的液晶显示板卡外包渐成趋势。与智能电视匹配的智能电视液晶显示板 卡，性能要求更高，需集成多种功能。智能电视板卡除了包含显示驱动、电路控 制、数字解码基础功能，还需要嵌入高性能的处理器，装载安卓等智能操作系统， 并能提供 Wi-Fi、网络适配器等网络模块以及丰富的数据接口，对生产厂商的技 术水平提出了更高的要求。目前，很多智能电视厂商如海信、长虹等均自行生产 显示板卡，适配自主品牌的智能电视产品。未来，随着智能电视板卡规模化标准 化，家电厂商将逐渐把智能板卡业务外包给专业显示板卡生产厂商，降低生产成 本。
视源股份板卡出货量领先市场，智能板卡占比高。根据视源股份 2021 年半年报 显示，2021 年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为 2,856.82 万片，同比增长 0.62%，占全球电视主控板卡上半年出货量的比重为 29.05%，继续保持市场领 先地位；其中，公司智能电视板卡出货量为 1,822.76 万片，占公司上半年液晶 电视主控板卡出货量的 63.8%。
4.2、 智能家居业务：聚焦智能白电，主攻家电显示屏
智能白电普遍配置液晶显示屏，显示行业的应用领域得到有效延伸。2015 年 9 月，海尔在日本推出首款智能冰箱，以搭载 Android 系统和配备液晶显示屏作 为产品的最大卖点。除智能冰箱外，美的、海信等知名家电厂商推出的智能空调、 智能洗衣机、智能抽油烟机等产品，也都配备了高性能的液晶显示屏。液晶显示 屏能够清晰的显示相关操作信息，并方便用户完成触摸式交互。随着智能家居概 念的渗透，智能概念在家居生活中出现的频率越来越高，出现了传统家居用品进 行智能化改造，如：将浴室的镜子设计成具备显示功能的触摸镜。
视源股份依托在显示主控板卡领域的技术经验，与知名互联网公司合作，开发智 能家居产品。随着显示行业向智能家居等新兴领域延伸成为趋势，视源股份也开 始布局智能家居业务。通过子公司睿鑫科技，视源股份和百度、腾讯合作开发了 智能童鞋等产品，在定位服务、时尚首饰、智能家居等领域进行深入研究和开发。 同时，公司与老板电器等知名家电厂商合作，合作开发了智能抽油烟机等智能家 电产品。
5.1、 人工智能业务：加速技术研发
视源股份于 2014 年设立中央研究院，大力投入到人工智能领域的研究。中央研 究院主要研究机器视觉、语音识别、医疗影像、自然语言处理和机器人控制人工 智能热点领域，并与视源股份的主营业务相结合，不断提升视源股份的产品性能。 相关技术成果已经应用在智能交互平板、智能显控、液晶电视主板、车载显示、 智能音箱等产品中。未来，视源股份将持续加大在人工智能领域的投入，深入研 究基础技术，系统地构建更多的应用场景，将相关技术应用于更广泛的领域，服 务于更多的企业。
视源股份旗下的 CVTE 孵化器。CVTE 孵化 器与视源股份的人工智能业务战略相契合，在机器视觉、语 音识别、医疗影像、自然语言处理和机器人控制等细分领域。CVTE 孵化器会继 续在人工智能领域加大投入，吸引更多有志于将人工智能发展推进创业浪潮的团 队，孵化器已经孵化了一家自动化加工领域的团队，未来将关注该领域的创 业团队。
5.2、 健康医疗业务：着力科技医疗，提供多场景解决方案
视源股份子公司希科医疗主营科技医疗设备。从智能体温计到输液监护仪，希科 的尖端智能技术提高了移动医疗硬件设备的监测精准度和使用便捷度。除此之 外，希科还推出了无线体征信息采集管理系统，突破医疗运用的传统领域。目前 公司主营产品包括：生命体征监测仪、电子体温计、电子血压计、输液监护仪、 病人监护仪、诊断显示器、临床会诊显示终端等。
希科医疗基于丰富的产品线开发出智慧病房整体解决方案“智护屏”。“智护屏” 应用物联网、人脸识别和语音录入等核心技术，使用智能交互床头屏、智能交互 门口屏、智能护理交互屏等智能屏，结合智能体征采集终端、智能身份识别终端， 构建以护理信息化为核心的病房智能交互系统、护士站智能交互系统、示教室智 能交互系统、护理部智能交互系统、智能体征监测系统的智慧病房护理整体解决 方案，实现精细化护理，优化护理流程，提高护理质量和效率，帮助护理人员获 取护理大数据，推进护理学科的发展。
希科医疗着力为家庭提供专业的健康管理服务。希科医疗拥有自主知识产权的核 心专利技术，专注于移动医疗信息化，智能硬件研发，致力于通过结合移动医疗 和互联网技术，将专业医疗设备应用于医院的同时，为家庭提供专业健康管理服 务，打造连接家庭和医疗机构的桥梁，为即将到来的老龄化社会提供有效的家庭 医疗基础设施及专业化、个性化的医疗服务。公司推出的微信公众号“希科健康 管家”，能够对用户的个人医疗信息进行管理，也能够实现一站式对购买的希科 设备的管理，为用户提供周到专业的健康管理服务。
我们维持视源股份 2021-2023 年净利润为 16.86/19.98/24.60 亿元的预测， 对应 PE35/30/24X。我们看好公司把握数字化契机带动利润增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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