愈发值得注意的是，美国从未在失业率没有上升的情况下成功抑制通胀，美联储官员的预测中或早已隐含着衰退情形......
主要央行可能已经进入了加息周期的后半段，但最终结果仍远不明朗，因物价上涨比预期更难放缓，分析师警告称，金融市场仍有可能在央行们的加息过程中崩溃。
美联储、欧洲央行和英国央行都仍在加息，政策制定者公开表示，他们的预测存在巨大的不确定性，他们可能不得不采取超出预期的行动。
但市场认为，这一轮货币政策紧缩周期即将结束，同时他们都坚持认为，通胀将在未来一两年稳步放缓，而不会对经济活动造成重大打击。
这一观点受到了全球高层政策制定者和分析人士的质疑。他们认为，劳动力持续短缺、全球供应断裂以及金融市场动荡，可能迫使他们在更高和更持久的通胀和深度衰退之间做出选择。
IMF第一副总裁戈皮纳特（Gita Gopinath）上周在华盛顿举行的春季会议期间表示，在新冠疫情的影响之下，“我们将受到更多供应冲击，货币政策面临更严重的权衡取舍。”
她的言论得到了其他人的呼应，他们认为，三大央行关于相对无成本反通胀的共同说法站不住脚，因为这与过去格格不入。戈皮纳特指出，历史上没有在失业率不上升的情况下，通胀得到抑制的先例。
放缓还是衰退?
三大央行此前的观点，是基于一种共同的希望，即新冠疫情后，世界通胀的走势将像以前那样，不温不火地锚定在较低水平，几乎不需要产出低于平均水平或失业率上升来控制它。且这种观点仍认为当前的一轮通胀至少在某种程度上是暂时的，是面对百年一遇的疫情冲击以及俄乌冲突对大宗商品价格造成的额外压力而持续调整的产物。
值得注意的是，在全球经济遭受最严重打击之一、地缘政治紧张局势加剧以及俄乌冲突仍未解决之际，美联储政策制定者对长期政策利率的中值估计仍为2.5%，与2019年6月以来的中值相同。
通胀下降并逐步恢复到疫情前状态的前景，隐含在各国央行如何规划未来道路中。
在美联储、欧洲央行和英国央行中，只有英国央行预计需要经济衰退来减缓通胀，而且只是温和的衰退。欧洲央行希望在失业率不变的情况下赢得通胀之战。美联储官员折中了两种看法，预计今年失业率将从3.5%的近历史低点小幅上升1个百分点，同时经济将继续缓慢增长。
多数美联储政策制定者上个月表示，在5月2日至3日的会议上再加息25个基点，将政策利率提高到5.00%-5.25%的区间，这可能是本轮紧缩周期的最后一次加息。
英国央行和欧洲央行可能离暂停加息还有一段距离，但美联储暂停加息将释放出一个强有力的信号，即紧缩时代可能临近结束，央行将进入观望模式，等待金融环境收紧和经济正常化对价格的影响。
注：达拉斯联储的Trimmed Mean PCE 通胀指标是一种衡量消费者购买日常消费品和服务价格变化的指标。不同于传统的CPI指数使用加权平均数计算整体通胀水平，Trimmed Mean PCE指数剔除了指数中价格变动最大和最小的30%的产品和服务，认为更能反映出真实的通胀水平。
紧缩到劳动力市场疲软？
在欧洲和美国，通胀已经出现了一些明显的下降，但这是由最不稳定的组成部分，尤其是能源成本推动的，而潜在的通胀率，尤其是在劳动密集型行业，变化一直较慢。
尽管欧洲央行的核心预期是利润下降、供应链改善和能源价格下跌，以压低通胀，但一些官员担心，在劳动力短缺的情况下，这还不够。德国央行行长内格尔上周发表演讲时警告称：
“我们并不一定会在中期内恢复价格稳定，即便是在有记录以来最快的加息之后。”
拉脱维亚央行行长Martins Kazaks表示，经济衰退的风险仍然“不容忽视”，许多因素仍对物价构成压力。Kazaks表示：
“企业利润率仍处于高位，薪资压力强劲，劳动力市场吃紧。所有这些都表明，通胀的持久性相对较强，利率仍需要上升。”
对于美联储来说，随着高利率缓慢冷却需求，不同的政策制定者对降低通胀的力量提出了不同的看法。
然而，美联储工作人员以及越来越多的市场参与者和经济学家认为，在没有衰退的情况下，这种做法是行不通的。曾担任奥巴马政府的首席白宫经济顾问的哈佛大学教授Jason Furman认为政策制定者的预测中隐含着衰退，即使他们避免使用这个词。因为美国失业率从未在不出现衰退的情况下在九个月内上升过一个百分点，且美联储预计2023年GDP将增长0.4%，这意味着在第一季度表现强劲之后，今年剩余时间的产出将出现萎缩。
Furman在IMF和世界银行会议间隙表示：
“我认为他们确实有一个连贯的说法，那就是他们将导致经济衰退。”
如果说，美联储目前为止的措施避免了对就业或金融市场的重大冲击，那么在这之后，美联储任何可能的措施都会让风险变得越来越大。前美联储理事、现任芝加哥大学布斯商学院教授Randall Kroszner表示：
“美联储在劳动力市场疲软之前不会‘退出’，现在联邦基金利率已经超过了通胀增速，且变得越来越严格，我认为，要避免某些东西下降，而且是相对较快地下降，将是非常困难的。”
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