（报告出品方/分析师：安信证券 池光胜）
首开股份 2001 年 3 月在上海证交所挂牌上市，是拥有 30 多年开发经验的大型国有房地产 上市企业。
公司长期从事房产销售、土地开发、酒店物业经营等业务，从早期的深耕北京，到近年放眼全国，首开股份目前已布局全国十七个省市区的三十余城市。
截至 2021 年，公司年度销售规模已连续四年超千亿，2022 年 1-10 月全口径销售排名进一步升至行业前 25 名。
公司发展历程可分为三个阶段：
（1）1977-2001 年，初始创立阶段：
首开股份承接其母公司北京首都开发控股（集团）有限公司（以下简称“首开集团”），主营房地产开发经营业务。
首开集团前身主要由北京城市开发集团有限责任公司和北京天鸿集团公司两部分组成。北京城市开发集团有限责任公司最早可以追溯至 1977 年成立的北京市建委统建办公室，而北京天鸿集团公司则可以追溯至 1980 年成立的北京市房地产管理局住宅建设办公室。2001 年，天鸿集团子公司“天鸿宝业”于上交所挂牌上市，证券代码 600376.SH。
（2）2002-2015 年，深耕北京阶段：
2005 年，天鸿集团与北京城市开发集团有限公司合并重组为首开发集团。2007 年，天鸿宝业发布公告称向控股股东首开集团定向增发 5.5 亿股，募资 59 亿元购买其房地产业务资产，2008 年 1 月定增完成后上市公司主体成为首开集团旗下房地产业务的主要发展平台。同年公司正式更名为北京首都开发股份有限公司，证券简称变更为“首开股份”
。这一时期，公司实行深耕北京战略，2003 年开发建设北京奥运村，2005 年开发建设国家体育馆；2015 年，公司提出“城市复兴官”的发展战略，关注存量资产及其改造升级。
（3）2016 年至今，立足北京、布局全国阶段：
2016 年，公司开启了“根植北京，扩张全国”的布局，向长三角、珠三角、成渝地区等京外地区发展。2019 年，首开集团与北京房地集团有限公司重组合并，重组完成后，房地集团的国有资产无偿划转给首开集团，公司市场竞争力进一步提升。
近年来，公司全国扩张发力显著，截至目前已进入全国 17 个省的 30 余城市，形成了北京区域、北方片区和南方片区三大区域，基本实现全国化布局。截至 2021 年，公司年度销售规模已连续四年超千亿，2022 年前 10 月全口径销售排名进一步升至行业前 25 名。
1.2.股权结构：大股东首开集团，险资长期持有彰显价值
公司的实际实控人为北京国资委，截止 2022 年三季度末，北京首都开发控股集团有限公司直接持股 47.12%，通过北京首开天鸿集团间接持股 5.53%，合计持股比例为 52.65%。
公司第二、三、四大股东是君康人寿、横琴人寿和百年人寿三家险资，截止 22 年三季度末持股比例分别为 4.77%、2.69%和 2.43%。
公司第一大股东首开集团，前身为天鸿集团与北京城开集团合并重组而成，由北京市国资委全资控股。集团业务范围主要包括房地产开发经营、物业管理、土地一级开发、投资与资产管理（房地产金融股权投资）。
业务区域以北京为中心，向全国十几个省市辐射延伸。首开集团依据房地产开发、物业经营、物业管理、土地一级开发、投资与资产管理等主要业务，采用母子公司型组织结构，其中房地产开发业务主要由首开股份承接，首开集团长期保持大股东地位，股权结构稳定。2022 年 9 月，集团以 2021 年 772 亿营业收入位列 2022 中国企业 500 强第 307 位。
公司价值获险资认可。
其中，君康人寿于 2016 年成为公司前十名股东，持股比例 3.28%与目前持平；横琴人寿与百年人寿于 2020 年成为公司前十名股东，截至 2022Q3，横琴人寿持股比例由 2.95%小幅降至 2.69%，百年人寿持股比例保持 2.43%不变。三家险资的入股偏向于长期投资，有利于保持公司股权结构稳定。
1.3.业务概览
首开股份主要业务包括：房地产开发、物业经营与物业服务、旧城区更新改造业务、房地产金融业务等，其中公司主营房地产开发经营业务。
公司 2015-2021 年营业收入复合增速高达 19.2%，其中 2021 年实现营业收入 678 亿元，同比增长 53.3%，为近年来的最高增速。
今年以来，受房地产行业低迷的影响，2022 年前三季度公司实现营收 194 亿元，同比下降56%，净利润也下降至 0.88 亿元。
营收和利润结构上房地产业务占主导地位。2012-2022H1 公司房地产销售业务占营收平均比 例为 97.4%，同期占毛利润平均比例为 95.9%；酒店物业经营等业务占营收平均比例为 2.0%, 同期占毛利润平均比例为 3.1%。
1.3.1.房地产业务
房地产业务为公司主要业务板块，也是最主要的利润来源。
从区域布局看，已经形成了北京区域、北方片区和南方片区三大区域。其中，北京区域目前主要项目 79 个，总规模近 1800 万平方米；南方片区目前已经初步形成以苏州、杭州、福州、厦门、成都几个城市为重点，深耕结合周边扩展的区域布局，主要项目 76 个，总建筑面积超 2160 万平方米。
2022 年上半年公司房地产业务实现收入 68 亿元，成本 55 亿元，毛利为 12 亿元。
1.3.2.酒店物业业务
公司重要的业务板块之一，也是利润来源的重要组成部分。
公司在长租公寓、写字楼等业态积极探索新的运营和推广模式。近年推进了“首开乐尚”品牌落地，公司第一个集体土地租赁住房项目——首开乐尚优晟店开业，一期推出 184 套房源；杭州首开乐尚公寓签约 88 套。
保利首开乐尚 N+公寓一期、门头沟欢乐大都汇 N+公寓、成都首开龙湖冠寓项目出租率均达 98%。
2022 年上半年，公司酒店物业经营等实现收入 2.96 亿元、成本 2.20 亿元，毛利为 0.77 亿元。
1.3.3.旧改业务
除了住宅和商业之外，旧改业务也是公司的特色业务，十四五以来，公司在北京的多个棚改和集体租赁住房项目稳步推进，数个棚改项目的征收工作已经收尾，诸多回迁房及配套正在开工建设中，部分已实现交用，对北京市城市功能提升和群众居住条件改善起到了重要意义。
2016 年公司披露的各项棚户区改造及土地一级开发项目共 3 个，而截至 2022Q3，已披露项目数增加至 13 个，其中实施中项目 8 个，合计总用地面积达 978.91 万平方米，预计项目总规划投资超 460 亿元；后续项目 5 个，用地面积 614.7 万平方米。
公司棚改项目主要集中于北京，区域优势明显，未来盈利空间较大。
2022 年公司实施的 8 个棚改项目中 7 个项目位于北京，分别位于丰台区、顺义区、怀柔区、顺义区、密云区、延 庆区和朝阳区，面积总计 481.2 万平米，其余一个项目位于河北省廊坊市。
其中，北京丰台区的万泉寺村棚户区改造项目总用地面积为 101.7 万平方米，总投资额 131.5 亿元，顺义区的幸福西街棚户区改造项目面积为 6.31 万平方米，总投资额 22.77 亿元，两项目于 2017 年动工，2020 年左右已完成全部剩余户签约及地上建筑物拆除工作，目前公司正在积极推动地块入市，项目进展顺利；公司 2022 年 5 月 40 亿拍得朝阳区崔各庄奶西村棚户区改造土地开发项目，随后金茂集团又以 21.6 亿加盟操盘，目前项目已更名“望京樾”，于 9 月正式开盘热销，10 月单月成交金额达 14 亿左右。
除此之外，公司后续 5 个待开发棚改项目均位于北京，其中还有两个项目分别位于东城、西城，区域位置优势突出，未来盈利空间较大。
此外，根据公司 2022 年半年报披露，公司上半年继续利用相关政策，通过政府债、棚改专 项债等置换方式，实现丰台万泉寺（31.662 亿）、顺义西丰乐（9.33 亿）、幸福西街（4.5 亿）、牛栏山维尼纶厂（4.6 亿）等项目共计约 50 亿元已投棚改资金的返还，置换了公司原 有资金或金融借款，棚改相关业务资金通道对接顺畅。
1.3.4.房地产金融业务
公司在 2015 年提出“做城市复兴官”的发展思路，开启“城市更新”业务的探索。在此期间，公司成立首开盈信公司，并以其为平台，定位于协同房地产主业，推进房地产金融业务发展。
首开盈信自 2015 年成立以来，聚焦一线城市的城市商业及写字楼更新改造项目，几年来，公司累计投资超 30 亿元，城市更新改造业务已全面铺开，在项目获取、人员储备、项目运作能力等各个方面，都有了良好的经验和积累，也基本形成了比较稳定的业务模式。截至目前，首开盈信在北京、上海等城市先后实践十余个项目的投资。
1.4.管理层：团队长期稳定
首开股份董事会成员及高管多具有其母公司国开集团或北京市政府部门工作经历，且任职年份较久。
董事长李岩曾任北京市西城区副区长，于 2016 年加入集团，总经理赵龙节自毕业即加入集团工作，历任首开集团人力资源部经历、首开股份副总经理、总经理、党委副书记。
公司现任高管包括总工程师、总会计师、总经济师、总法律顾问也多从 2008 年天鸿集团与北京城开集团合并初期便在公司任职，三家险资在公司也有各自提名的董事。
2.1.土储：重仓北京，优质项目储备充足
我们将待开发土地规划计容建面加上房地产开发投资项目总建面扣除已竣工部分面积作为估计基础，截至 2022 年 6 月（下同），公司存量土储建面为 2299.7 万方，其中京内土储面 积约为 910 万方。
分城市能级来看，公司重点布局高能级城市，存量土储一线占比达 40.4%，其中北京单一城市土储占比即达到 39.6%，存量土储二线占比为 43.2%，一二线合计占比 83.7%，三线城市存量土储占比仅为 16.3%；分城市区域来看，除北京以外，公司还重点布局海峡西岸、长三角和成渝等基本面较好的地区，占比分别为 20.0%、8.6%和 6.8%。
具体来看，北京、苏州、福州、成都、厦门占比较高，分别为 39.6%、7.7%、4.6%、4.5%、4.0%，此外，非核心城市葫芦岛存量土储占比为 6.1%，主因 2011 年葫芦岛国风海岸项目面积较大，不过拿地成本较低，且近年来已无新增土储。
公司土储倍数处于样本公司靠前位置。
从土储倍数来看，尽管 2021 年以来公司拿地强度较此前有所下降，但当前公司土储倍数约为 6.1，在样本房企中处于靠前位置，较为充裕且优质的土地储备能够支持公司暂时放缓拿地节奏，优中选优，提高项目利润率，实现持续稳健发展。
项目周转方面，公司单项目体量较和开发周期均略低于样本房企中位。
根据公司 2022H1 在建项目进行分析，开工到预计首批竣工时间平均约为 3.1 年，略低于样本房企中位数 3.2 年；公司项目体量平均为 22.2 万方，略低于样本房企中位数 23.9 万方。
2.2.拿地：审慎扩张，进一步聚焦核心城市
2021 年以来公司审慎扩张土储，拿地强度有所下降。
2021 年下半年以来，随着房地产和土拍市场热度的下降，公司也逐渐控制拿地节奏，审慎扩充土储，拿地强度有所下降。具体来看，2021 年公司拿地金额约为 420 亿元，拿强力度降至 37%，2021 年以来公司进一步放缓拿地节奏，1-10 月累计新增三块土地储备，其中两块通过土拍市场获取，一块通过向融侨集团收购取得，共计拿地金额约为 84 亿元，1-10 月拿地强度进一步降至 11%。
拿地择优而取，进一步集中于北京等核心城市。
从城市能级看，2019 年以来公司始终坚持以一二线城市为布局重点，并不断提高一线城市的拿地占比。
拿地金额方面，2019 年以来一二线城市的拿地金额占比均维持在 90%以上，2022 年首开股份的三宗新增土储项目也全部集中在一二线城市，两块在北京，一块在福州；且 2019 年以来一线城市的拿地金额占比也不断提升，自 2019 年的 41%不断上升至 2022 年 1-10 月的 93%。
此外，公司继续坚持深耕北京的战略布局，2019 年以来加大京内的投资比例，京内拿地金额占比自 2019 年的 41% 上升至 73%，2022 年 1-10 月更是达到 93%，投资进一步聚焦于优质京内土储。
除了以上三个地块，今年 6 月,中海以 54.7 亿元竞得北京顺义区 19 街区 19-85 地块、19-86 地块（已更名“湖光玖里”）,后首开加盟了地块开发。
公司在北京具有明显优势。
2015 年-2021 年，公司全口径销售规模连续 7 年位列北京市场第一名，市占率由 2015 年的 6.3%持续提升，2021 年公司京内销售规模约为 756 亿元，市占率达到 14.3%的新高。
2022 年 1-10 月,公司北京销售规模约为 339 亿元，排名下滑至第二，仅次于中海地产，且销售金额也只相差不到 10 亿，市占率虽略有下滑，但也依然维持 10%左右的高位。
从土储情况来看，公司北京土地储备达到 910 万方，对应土储倍数 6.6，京内土地资源较为丰富。
受益于北京土拍政策优化，公司项目利润空间提高。
根据北京市规划和自然资源管理局，2021 年二批次集中供地以来，土拍规则呈现出放松的趋势，降低门槛并提高了项目利润空间。
具体来看，政策放松一是集中于降低成本：
1）取消“竟自持”并下调溢价率：2021 年 10 月，北京二批次两集中调整出让规则，取消绝大多数地块出让要求中“竞自持”规则，同时将地块达限溢价率由 25%下调至 15%，释放一部分土地利润空间。
2)配建面积减少：2022 年以来出让地块配建面积减少，首轮土拍 18 宗地块中仅有 3 宗地块含有少量保障房配建要求，二轮土拍 17 宗地块中仅 2 宗含有配建要求，三轮土拍的 18 宗地块均不含有配件要求，而配建面积的减少有利于降低房企拿地的隐性成本。
3)地价下调：对于此前流拍/撤销地块，北京通过下调起拍楼面价的方式重新出让。比如 2022 年北京二轮土拍中昌平区马池口镇地块起拍楼面价大幅下调 12.4%至 12968 元/方，朝阳区孙河乡地块起拍楼面价大幅下调 29%至 43801.6 元/方；朝阳区 685、694 两宗地合并为一宗，合并后地块起拍楼面价较此前下调 18%。
另一方面则是降低门槛，2022 年北京第三轮土拍调整土地获取规则，取消竞政府产权份额、报高标环节，进一步降低竞拍门槛。
公司深耕北京四十年，近年来拿地也越来越聚焦于京内项目，北京的土拍政策变化对公司利润率的影响较大。
从拿地明细来看，今年以来公司所获两个项目均无配建要求，利润空间提升，后续公司或将继续受益于北京土拍政策的优化，在集中供地中获取利润率相对更优的土地。
北京预售条件放宽也有利于加快公司北京项目的周转速度。
北京商品房的预售条件为：普通商品房投资额超过 25%，商办等非住宅及套均建面 140 平以上住宅施工进度二分之一以上即可预售，且近年来，北京市商品房预售政策开始逐渐放松，20 年 4 月北京已对商品房预售许可办理事项进行一次优化，从过去的一个施工证对应一张预售证，调整为一个施工许可证批准范围内的可售住宅部分，可办理两次预售许可。
今年 7 月开始，北京对于装配式建筑项目可暂时不做形象进度要求，8 月市住建委发布《关于进一步优化商品住房销售管理的通知》，提出商品房项目可按栋申请办理预售许可，对商品房预售许可申请进一步给予适度“松绑”，公司北京项目的开盘节奏料将也有所加快。
具体来看，公司 2021 年以来主要参与了四轮土拍，其中 2021 年首轮、二轮和三轮土拍所拿项目的平均开盘时间分别为 7.3、7.1、6.3 个月，周转效率有所提升，2022 年以来，随 着北京地区预售政策的进一步优化，新项目开盘速度加快，6 月公司在二轮土拍上拍得的北 京市朝阳区崔各庄乡项目（现已更名“望京樾”）在 9 月即开盘，此外 6 月拿地的湖光玖里项目也于 8 月底获得预售许可证，两个项目拿地-开盘的平均时间间隔降至 3 个月左右，预计后续深耕北京的首开公司或将受益于北京预售政策放松的优势，通过加快开盘速度来提高资金周转率，降低资金成本。
3.1.销售排名提升，权益比改善
公司销售有韧性。2010 年之前，首开股份布局主要集中于北京地区，规模不足百亿，该年 公司制定了“5 年发展战略”，并在 2015 年实现了 300 亿的销售目标规模。
2016 年随着“根植北京，扩张全国”战略布局的不断推进，公司业绩规模也迎来了快速增长，2018 年销售额首次突破千亿，2019-2021 年公司销售规模继续稳步增长，2021 年度销售金额升至 1149 亿元，同比增长 6.9%，增速表现位居中上游，明显高于同期 TOP50 房企的平均增速4.8%。
21 年下半年以来房地产市场景气度加速下行，2022 年以来多家房企销售收入大幅下滑，而首开凭借自身的优质资源土地和国企背景优势继续维持强势。
具体来看，公司 2022 年 1-10 月累计销售规模约为 734 亿元，同比增速虽也有 26.9%的下降，但远低于同期 TOP30、Top50 房企的 54%、49%的降幅。
9 月以来公司销售明显改善，10 月同比增速由负转正。
具体来看，2021 年房地产市场整体呈现下行趋势，尤其是下半年市场景气度加速下行，公司销售增速快速回落至负区间，2021 年 M12 销售增速当月同比降至年内低点-59%。
今年上半年，公司完成销售金额 435 亿，同比下降-34%，但公司在 2022 年 9 月份以来销售已呈现改善趋势，9 月销售环比增加 20.1%，当月同比降幅也自前值 27.6%大幅收窄 8.7%，10 月销售环比继续改善，同比增速也由负转正，回升至 17.3%，2022 年 M1-10 累计销售同比增速也回升至-26.9%。后续在优质项目不断去化叠加政策宽松的背景下，未来销售趋势或持续有所改善。
2022 年以来公司销售排名迎来大幅提升。
自 2020 年起公司销售排名处于持续上行趋势，2021 年销售金额排名由 2020 年的 42 名小幅提升至第 38 名，2022 年 1-10 月公司销售排名进一步上行，出现近年来最大幅度的提升，由 21 年第 38 名提升至第 22 名。
在房企资金压力大幅提升的困境下，公司作为优质国企有望享受行业集中度提升带来的红利，再结合公司今年以来新开工较为积极，后续销售排名有望持续提升。
2022 年公司销售权益比回升。
合作拿地是首开股份分摊压力,降低营运风险的有效手段，2017 年以来公司延续了合作拿地的开发模式，销售规模的提升伴随着销售权益比的下降，销售金额权益比于 2021 年下降至最低点 58%。
首开股份近年拿地主要集中在北京和其他核心一二线城市，土地价格较高，采用合作拿地和开发可以降低高地价项目的开发风险，同时也有助于优质房企之间的资源聚合，增大拿地优势。2022 年以来公司权益比例明显有所提升，2022 年 1-10 月权益销售比例为 67.7%，较 2021 年上行了 9.5pct。
3.2.新开工积极，后续销售有支撑
此外，公司维持较高的开工积极性。2022 年上半年新开工面积 246 万方米，同比增长27.5%，是 11 家样本公司中唯一新开工面积正增长的公司，截至 2022 年三季度，公司新开工面积 310 万方米，同比增长 9.5%，增速虽较年中所回落，但也远高于全国房地产行业新开工面积-3%的增速降幅，积极的开工节奏也为公司后续销售规模的提升提供了保障。
3.3.已售未结资源充足，业绩释放有保障
从已售未结算资源来看，截止 2022H1，公司合同负债 639 亿元，相比 2021 年末增长 14.5%，为下半年结算提供保障。
4.1.偿债能力：长短期偿债能力持续改善
近年来公司降杠杆初见成效，有息负债稳步降低。
2019 年公司曾在公告中表示“改善资产负债结构将是公司未来重点关注和需要切实解决的问题”，近年来公司压降负债初见成效，有息负债稳步降低：2021 年全年累计新增融资约 414.3 亿元，累计归还到期有息负债约 523.9 亿元，减少带息负债规模 109.6 亿元；2022H1 公司继续压降负债，上半年有息负债净减少 66.5 亿元。
偿债能力指标持续改善。
从短期偿债能力上来看，2018 年以来公司现金短债比持续回升，从 2018 年的 0.84 倍提升至 2022 H1 的 1.43 倍；短长期有息负债比也稳步降低，2022H1 降低至 11.9%，短期偿债能力无忧。此外，公司凭借稳健经营，近五年经营现金流均保持为正。
从长期偿债能力看，2018 年起公司净负债率指标不断优化，由 2017 年的 232.2%下降至 2022H1 的 145.2%；剔预资产负债率也连续五年下降，2022H1 降至 72.2%。2022 年以来，在房地产行业下行的背景下，公司各项指标仍保持稳定，2022H1 现金短债比、净负债率、剔预资产负债率分别为 1.43 倍、145.2%、72.2%。
4.2.融资能力：国企信用优势明显，融资渠道不断丰富
（1）国企信用优势明显，融资渠道保持通畅
在行业融资环境不断收紧的背景下，公司作为头部地方国企，背靠北京国资委，融资渠道较为顺畅。2022 年以来公司积极发行债券进行融资，2022 年 1-10 月累计发债 208.9 亿元，2021 年为 218.8 亿元，今年发行新债的金额已经基本接近去年全年。
具体来看，2022 年 1- 10 月新发债券中公司债、中期票据、定向债务融资工具规模分别为 90.0 亿、101.4 亿、17.5 亿。2022 年在地产债整体发行难度较大的背景下，公司债券融资仍保持相对通畅。
2022年以来公司发债久期拉长，发债成本维持较低水平。
2022年，公司平均发债成本为 3.7%，基本持平 2021 年，融资成本连续三年保持低位；平均发债期限为 4.8 年，较 2021 年拉长 0.9 年，说明公司获取中长期融资方面大有改善，债务结构或将进一步优化，在行业逆周期环境下公司资金端优势较为明显。
（2）政策支持下融资环境改善，公司有望拓展融资新渠道
①合作参与建信住房租赁基金，开辟 Reits 等融资新渠道。
2022 年 11 月 8 日，中国建设银行在北京举行住房租赁基金成立发布暨合作签约仪式，宣布建信住房租赁基金（有限合伙）、建信住房租赁私募基金管理有限公司成立，基金投资项目成熟稳定后，可通过 Reits 发行或国家政策许可的市场化转让方式退出。
建信住房租赁基金募集规模为 300 亿元，其中，建设银行认缴 299.99 亿元，建信信托有限责任公司全资子公司认缴 0.01 亿元，截至目前，重点推进项目 20 余个，项目资产总规模超过 100 亿元。
11 月 17 日，首开股份公告与建设银行发起设立的住房租赁基金——建信住房租赁基金正式签订合作意向协议，旨在双方就首开股份在手商办、自持类资产的盘活、提效，寻求多方面的合作。此次公司与建信住房租赁基金进行合作，有助于盘活各类历史存量资产，且投资项目后续或可逐渐通过 REITs 发行或国家政策许可的市场化转让方式退出，为公司开辟融资新渠道。
②受益融资环境改善，公司作为优质房企频获资金支持。
10 月 29 日，公司公告称，拟与安联保险资产管理有限公司（以下简称“安联资管”）合作，申请由安联资管发起设立的“安联资管-首开股份债权投资计划（一期）/（二期）”（以下简称“债权投资计划”）对公司进行债权投资，债权投资计划的总规模为不超过 40 亿元人民币，募集资金主要用于本公司项目建设及存量债务置换。
公司在银行信贷端也迎来利好，据上证报报道，11 月 24 日，公司与建设银行签署合作协议，未来或将获得建设银行的意向性授信额度。
（1）房地产业务板块。
根据公司已披露的新开工、竣工情况，结合龙头房企享受供给端收缩带来的集中度上升，假设公司 2022-2024 年销售金额增速为-20%/10%/10%，预测公司 2022-2024 年房地产开发板块营业收入增速为-37%/25%/16%；
（2）其他业务板块。
结合过往收入增速和毛利率，预测 2022-2024 年公司酒店物业经营等营业收入增速为 5%，毛利率维持40%左右。
综合来看，预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 427/532/616 亿元，归母净利润分别为 4.2/12.3/19.3 亿元，EPS 为 0.16/0.48/0.75，每股净资产为 12.90/13.70/15.02。
6 个月目标价8.5元/股。
房地产政策推进不及预期：当前多项地产支持政策密集发布，但若政策执行效果不及预期， 可能影响公司全年经营情况。
统计口径偏差：本报告选取公司定期报告中披露的待开发土地规划计容建面加上房地产开发投资项目总建面扣除已竣工部分面积作为估计土储面积的基础，若统计口径不同，公司存量土储的估计面积可能会有偏差。
房地产销售下行超预期：当前地产政策支持越来越多，且政策越来越为楼市销售创造条件， 但短期内“销售仍在磨底”的现状难以改变，若地产销售进一步下行可能会导致公司营业收入增速进一步下滑。
结算面积弱于预期：今年以来公司竣工面积增速有所下滑，后续若施工交付节奏无明显改 善，可能使得年内结算规模下降。
——————————————————
报告属于原作者，仅供学习！如有侵权，请私信删除，谢谢！
报告来自：远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|报告下载|战略报告|管理报告|行业报告|精选报告|论文参考资料|远瞻智库
关注微信
