塞力医疗（股票代码：603716）成立于2004年2月，总部位于湖北省武汉市，自有2.7万平方米产业园，并于2016年10月在上交所主板上市。目前公司共有2家公司、1家办事处、19家参股子公司和56家控股子公司。
自成立以来，一直深耕于医疗集约化运营管理服务领域，积累了丰富的行业经验；公司已与国内外知名IVD供应商建立了长期良好的合作关系，覆盖了医疗机构所需的全采购品类，能满足医疗机构对体外诊断产品的一站式需求。根据公司年报及官网信息披露，公司合作医疗机构达500+个、合作供应商1800+个、5.1万种药品/试剂/耗材和1100+种仪器设备。
2021年开始，塞力医疗明确了“医疗检验集约化IVD））+医疗耗材集约化SPD））”双主业的模式以及三方独立实验室和自研产品线的主要经营模式。
1. 医疗检验集约化（IVD）是指公司与医疗机构签订中长期业务合同，约定在合同期内，公司向医疗机构提供体外诊断仪器供其使用，医疗机构向公司采购体外诊断试剂和耗材；同时公司向医疗机构提供物流配送、培训及技术支持、工程维护、采购管理、信息化软件功能拓展、医学实验室建设布局优化、ISO15189认证支持和体外诊断新技术学术交流推广等多元化服务，提升医疗机构检验业务的综合管理服务水平。
2. 医疗耗材集约化（SPD）是指公司与医疗机构签订中长期业务合同，在约定的合同期限内，公司以“智慧供应链服务”为核心通过信息化、智能化建设以及运营流程的优化搭建医用耗材智慧供应链管理平台，依托公司专业运营管理团队，为医疗机构提供医用耗材的集中采购与结算、院内医疗物资仓储管理及配送、数据分析等多元化服务，帮助医疗机构实现精细化运营管理。
2021年度医疗耗材集约化SPD进展为：
完成福建省福鼎市总医院（医共体）、江阴市人民医院、浙江大学舟山医院、吕梁市人民医院、襄阳市中医医院、内蒙古阿拉善盟中心医院试剂耗材采购服务项目签约部署（部分已运营）。
3. 区域检验中心(RMCL)是指公司依托医疗集团、医共体等区域组织内核心医院检验科，合作共建标准化、高水平实验室。
公司通过专业化的物流运输体系，定时对区域内医疗机构样本进行收集，统一进行检测并出具检验报告，同时，将检验结果通过区域性实验室信息管理系统（LIS）实时回传至相关医疗机构。公司作为区域检验中心合作共建服务商，为区域检验中心提供实验室建设、运营、试剂耗材供应链管理、信息网络建设和标本物流等综合服务。
4. 建设研发生产平台。在湖北及湖南建设体外诊断试剂研发及生产平台，形成凝血、自身免疫、快速诊断（POCT）、化学发光等检测试剂品类的全面布局，并在两地实现规模化生产。
根据业务模式，2021年主营业务收入较2020年增长22.3%至25.99亿元，其中集约化IVD业务收入规模连续两年超12亿，为塞力斯第一业务，集约化SPD业务收入2021年较2020年增长95.63%，表现最为亮眼。
单位：万元
从毛利率构成来看，纯销售和集约化IVD业务均为高毛利业务,毛利率均在20%以上,2021年单纯销售和集约化SPD业务毛利率较2020年均有下滑。
SPD业务虽然为高增长业务，但是毛利润率持续下降，且在三个业务模式中处于低毛利业务，SPD会成为塞力医疗业务发展的一个矛盾：高收入增长低毛利，且会推高财务费用。
从业务区域来看，营业收入2021年较2020年增长较快(30%以上)的分别是西南、华南、华北和华东等4个区域，而西北区域则是明显下降，下降比例为37.03%。从2021年收入增长贡献上来看，华北区域贡献最大，增长超过3.3亿元。
2019年至2021年，管理费用、销售费用仍是公司运营开支的大头，销售费用增长较为合理，而管理费用自2019年的1.39亿元增至2021年2.04亿元，增速明显且较2019年增幅达46.4%。
研发费用连续三年增速明显，由2019年的1052万元增至2021年3547亿元，增幅达237%，这个与SPD业务的推广和落地相关。
财务费用由2019年的4182万元增至7660万元，增幅达83%，这个增幅较为不合理，虽然财务费用近三年均在增长，但是2020年较2019年增幅仅为15.87%，而2021年较2020年增幅高达58.05%，这个高增长应该与SPD业务的快速增长相关，且与华北区的业务增长致使应收和营运资金增加均相关。这也是招致公司首亏的其中一个原因。
应收账款已经成为塞力医疗的核心资产，自2019年的11.43亿元增至2021年的17.52亿元，增幅高达53.3%，2021年较2020年增幅为15.64%，与收入增幅相比基本保持一致，属于合理范围。
细分来看SPD业务的应收增幅高达89.65%，由2020年的2.32亿增至2021年的4.46亿元。
但是2021年的经营性现金流首次出现负数，为-1.34亿元，较2020年降幅为-1443%。这个征兆在2020年年报可以发现端倪，2020年的经营活动净现金流较2019年降幅为-89.41%，连续三年的下降的确是不正常的现象，可见公司应收账款回收难度增大，且现金流压力较大。
塞力医疗的应收账款主要分为医疗机构客户和非医疗机构客户，其中以医疗机构的应收账款为主。2021年医疗机构应收账款较2020年增长了20%，除1年内应收账款增幅在11.8%外，1-2年、2-3年和3年以上应收账款增幅分别为40.6%、193.4%和181.1%，与整体增幅增长存在明显差异，这一点可以看出塞力医疗的应收账款随着账龄的增加，坏账风险也在增加。
虽然整体拨备比例较同行仍属于较高，但是坏账风险不可忽视。
2021年两笔募集资金违规使用，回复解释为公司资金紧张，同时将主要原因归咎于SPD业务。2021年年报问询函关注经营变化、应收账款、保证金、坏账拨备、存货构成和投资往来款等事项，这里也暴露出行业的一些问题。
1. SPD业务问题暴露
塞力医疗的SPD业务近三年告诉增长，但是从结果和相比于迪安诊断、润达医疗发力第三方独立实验室来讲，SPD业务并非是其业务模式的明智选择。
SPD业务增速虽然明显，但是
（1）属于塞力医疗三条业务赛道中毛利率最差的；
（2）应收账款增速最快的；
（3）SPD合同在回款方面执行情况极差，且存在大量的为了SPD业务中标，与企业坏账拨备政策严重背离的情况。
2. SPD业务价值负面效应显现
根据年报问询函回复，SPD业务暴露的问题更直接，趋同于两票制改革前的药品配送类型-药房托管。通过集约化的软硬件实施，获取了医院的配送资质，同时需要在医院备足较多的库存，类似寄售模式，与IVD业务存在明显不同。看似创新的SPD业务，是否会走回药品托管市场的老路，应该只是时间问题。
塞力医疗内控问题、募集资金和资金紧张已经跃然纸上，2022年随着SPD业务的深入，如何有效地进行应收账款融资，加快应收账款周转则成为塞力医疗的关键。
IVD行业分销商纷纷进入转型的深水区，有人选择三方实验室猛赚核酸钱，有人选择向上奋发自研产品建基地，有人选择扎入SPD微创新，谁能笑到最后，话语权都掌握在医保和医院的支付能力上。
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