（报告出品方/作者：天风证券，缪欣君、潘暕）
1.1. 股权结构稳定，轮值董事长促进企业管理先进性
公司股权结构稳定，6 位一致行动人合计直接持股比例达 49.14%。实控人中，周开琪为 公司高管，黄正聪于 2011 年 6 月通过增资加入公司。王毅然目前为公司董事长。6 位一 致行动人经长期合作，已建立稳固良好的合作关系，共同管理公司。 股权激励与员工持股平台持续激励员工内生动力。上市前通过两个员工持股平台视欣投 资、云南视讯实施员工股权激励，截止 2022 年 8 月公司最新一轮定增完成后，合计持有 公司股份的 5.10%。上市后，股权激励常态化，目前已实施三期股权激励。
公司董事长轮岗，管理去中心化保证高管学习动力。公司董事长职位自 2011 年 12 月至 2017 年 12 月由实控人黄正聪担任，后由周勇接任至 2019 年 4 月，目前董事长职位由实 控人王毅然出任。公司董事长轮值保证团队进行灵活、有效的管理。
公司管理层大多出身产业，且具备名校 EMBA 学历。公司管理层大多出身于显示行业， 且具备名校 EMBA 学历，我们认为复合背景能有效保证公司对产业的前瞻洞察力与管理 企业的能力。技术方面，公司 CTO 杨铭博士毕业于中山大学计算机系，多项研究成果发 表在 TVCG 等国际顶级学术期刊及会议，在技术层面为公司带来有效支持。
1.2. 发展历程：从部件到整机的坚定转型
从部件到整机，海内到全球，公司跨界能力卓越，现已跻身多领域行业龙头。2005 年， 视源股份成立于广州，为电视整机厂商生产显示板卡。2008 年，公司推出交互智能平板 品牌“希沃”，以教育信息化作为方向，切入下游整机行业。2017 年，会议平板产品 “MAXHUB”发布。同年，部件业务延伸至白电，开拓智能控制组件业务。2018 年公司 收购上海仙视 51%股权，布局数字标牌领域，同时拓展海外业务，成立印度子公司。2019 年，公司收购 LED 显示头部企业青松光电 51%股权。22 年定增约 20 亿元，用于建设智慧 工厂，进一步提升公司供应链管理与研发创造能力。 公司在液晶显示板卡领域已成长为全球龙头，在教育与会议交互智能平板、数字标牌、 LED 等领域成长为中国龙头。
回顾公司历史，主要存在三条成长曲线： 1）2005-2015 年：电视产业技术升级阶段成为全球液晶电视板卡龙头。在电视机由 CRT 向液晶电视升级的阶段，公司前瞻布局开发适配液晶电视的二合一板卡，凭借产品的快 速迭代迅速战略市场，成为全球液晶电视板卡龙头。 2）2008-2018 年：教育信息化 1.0 时期率先开发出教育交互智能平板，并成为全国龙头，盈利结构改善。 3）2017-至今：企业数字化转型加速，会议交互智能平板放量，与海外教育信息化转型 构成公司后续的主要增长点。
交互智能平板毛利率达 30%，液晶显示主控板卡毛利率稳定在 15%左右。交互智能平板设 计制造难度高于液晶显示主控板卡，且销售直接面向终端用户，因此拥有更高溢价，近 10 年毛利率稳定在 30%左右，随着核心原材料成本变动略有波动。液晶显示主控板卡业 务面向下游电视整机厂商，且产业趋向成熟，因此溢价空间相对有限，毛利率稳定在 15% 左右。
业务结构中交互智能平板占比提升，公司盈利能力持续改善。回顾公司盈利能力，随着 毛利润较高的交互智能平板的营收占比持续提升，公司综合毛利率在 21 年达到 25%，考 虑 21 年面板价格大幅上行影响，毛利率预计仍有上升空间。同时净利率 21 年达到 8%， 考虑 21 年研发人员大幅扩招，净利率预计仍有上行空间。
公司业务已从电视机部件延伸至商业、教育应用场景的显示解决方案。其中部件业务包 括电视机部件与白家电部件，合计占 21 年营收 33%。在教育业务中，产品包括交互智能 平板、学习机、智能讲台等产品，配合系列应用于教学的软件产品，形成了教育行业整 体信息化解决方案，21 年营收占比达到 32%。海外业务包括教育业务 ODM 与会议产品自 由产品出海两系列产品，21 年营收占比达到 19%。企业服务业务包括交互智能平板等硬 件与智慧协同平台应用软件，营收占比达 8%。
我们认为视源股份的业务布局用意在于：传统业务液晶显示板卡做大收入，旨在供应稳 定现金流，同时积累供应链管理 know-how；跨界布局交互智能平板，享受行业高 beta 的同时增厚利润，目前会议与海外市场预计仍存在较大空间，依托供应链管理与研发能 力，公司有望持续受益行业高增红利。同时，持续以公司平台支持创新业务孵化，LED、 家电显示模组等新业务有望成为公司新的增长点。
2.1. 供应链管理能力卓越，经营风险低，盈利能力强
视源股份采用自主研发，外协制造的方式进行生产。公司位于产业链的中游，上游为原 材料制造商，下游为教育、企业、政府、电视制造商等客户。公司目前所有生产均通过 外协完成，但通过把控液晶面板、背光、芯片等核心原材料的采购，同时在生产流程上 精细化管控，在产品品质与成本管控上均维持较高水平。 同时，委外加工模式让公司得以投入更多精力在设计研发和品牌打造。我们认为，生产 侧人力与资产的轻量级投入，让公司的经历更多聚焦于设计与研发，不断通过推出差异 化的产品巩固自身在行业的竞争优势。
公司对外协厂商的精细化管理，有效管控制造成本与产品品质。公司通过 ERP 和 MES 的 信息化系统，对外协工厂进行协同管理。实时监控加工厂的产能效率、品质良率、库存 和帐务，确保准时交付；根据每月绩效评价结果确定与加工厂的合作政策，使加工厂得 以更好的满足交付需求。同时，公司不定期为外协工厂进行生产培训，保证工厂与企业 共同进步。
品牌效应与供应链管理能力助力公司交互平板毛利率持续高于友商。2016-2021 年间， 公司在交互平板业务毛利率持续高于友商 5-10pct 左右。我们认为，公司主要从成本与单 价两方面提升产品盈利能力。成本侧，通过对原材料的规模化采购与精细化供应链管理 保证生产成本相对较低。生产侧，自主品牌“希沃”与“MAXHUB”在市场已具备品牌 效应，市场愿意为其支付更高溢价。综合保证公司平板毛利率处于行业领先地位。
公司资金运营效率高，应收账款周转天数仅约 2 天。公司成立以来持续实行较谨慎的财 务政策，通过在发货之前收到剩余全部货款或收到客户一定预付比例后才会启动专用物 料的采购两种款于货前的模式确保公司应收账款周转天数维持在低位。根据近 5 年数据， 视源的周转天数仅 2 天，友商康冠科技、鸿合科技的周转天数则在 40 天左右 公司经营性现金净流量稳定高于净利润，抗风险能力卓越。2017 至 2021 年间，公司经 营性现金净流量从 9.17 亿元增加至 27.02 亿元，经营性现金净流量与净利润之比持续高于 1，2021 年达到 1.59。我们认为，充裕的现金流能是公司稳定经营的基础，同时也是 保证公司持续开拓新业务的基石。
2.2. 高薪吸引优质人才，创业孵化器塑造企业内生动力
公司研发人员人数占员工总数的 40%+，研发人员平均薪酬高达 40 万/年。公司研发人员 数量在 21 年达到 2374 人，占公司员工总人数的 40%+。同时研发人员平均薪酬为同业的 近两倍。我们认为具有竞争力的薪酬为公司带来了高素质的团队，是企业在产品能力持 续领先与开拓新业务的基础。
灵活的人才流通与项目孵化机制激发企业内生创造力。公司在内部设立了多重机制保证 团队活力。灵活的人才流通机制为员工提供发挥自身特长的空间。同时，项目孵化机制 鼓励团队创新。公司积极支持新业务孵化，积极支持员工或团队提出的新项目，内部孵 化，将创业项目持续转化为公司新增长极。
公司 21 年累计专利数量达 6700，验证企业强劲的创造能力。从结果上看，高素质员工 的创造力同样反馈在了专利数量上。截止 2021 年视源股份申请专利数量达到 6700，是 友商的 10-60 倍，验证企业强劲的创造能力。
公司注重文化建设与员工关怀，持续激发团队凝聚力与自驱力。自成立以来，公司一直 倡导“自由、平等、包容、分享、进取”的组织氛围。以工程师为例，有任何创新思路 及意见均可直接和管理层直接讨论，信息高效传递，持续激发团队的积极性与创造力。 同时，公司设立多重机制保证员工福利，提升团队凝聚力。为保障员工及其家庭的基需 求，提升团队凝聚力，公司提供了自助式员工餐厅、健身房、电影院、游泳池等基础设 施，还围绕员工身心健康提供了门诊服务、体检服务、医疗信息资源、心理咨询和辅导 等服务。高福利带来高回报，员工上下一心的高度投入让公司产品持续领先。以希沃为例，是团 队从上至下的高度投入，让产品从设计到销售环节做到追求极致，最终赢得市场认可的 典型案例。
3.1. 大尺寸面板价格下滑，交互智能平板盈利能力有望边际改善
面板成本占交互智能平板总成本的 30%，对交互平板毛利率影响较大。从历史数据看， 交互智能平板成本生产成本中，原材料成本超过 97%。根据鸿合科技招股书披露，交互平 板原材料成本中，面板占比达 46%。面板在成本中较高的占比，决定了面板价格的走势对 公司的整体毛利率存在较大影响。
22 年 1 月至今面板价格回落超过 25%，有效提升交互平板毛利率。根据迪显咨询，随着 全球 TV 需求走弱，22 年年初至 7 月，55 寸、65 寸、75 寸、85 寸面板价格分别下滑 25%、35%、29%、30%。大尺寸面板价格整体下滑在 25%+，拉低交互平板生产成本下降， 公司整体毛利率有望改善。
3.2. 研发与管理费用增速放缓，期间费用率有望改善
新业务的持续拓展，让公司三费费用率呈阶梯上升趋势。18-21 年间，公司的研发费用、 销售费用、管理费用呈现逐步上升的趋势。从趋势上看，2021 年处于研发、管理及销售 费用投入大年。同时，考虑 20 年疫情压制下游需求于 21 年释放影响，公司在研发与销 售人员扩张中较为激进，进一步拉升公司期间费用率。
21 年期间费用同比提升 42%，预计 22 年同比增速有望放缓。21 年研发费用、管理费用 同比增长 32%、42.00%，主要系公司加大管理人才引进、实施期权激励计划所致。考虑 21 年人员扩张较多，22 年扩张速度有望放缓，我们预计 22 年公司期间费用同比增速度有望 放缓，公司净利率有望改善。
4.1. 国内教育市场：替换周期与教育信息化2.0 驱动教育市场稳增长
教育信息化改革持续深化，幼教与高职校成为重点改革对象。2018 年开始，教育部发改 委等部门持续推出教育信息化 2.0 相关政策，旨在推动 K12 学段的教学应用推广、与数字 校园的建设；同时明确加强学前教育与高职校的信息化建设，通过财政补贴、规范采购 等手段推动该类学段的信息化水平。
22 年中央本级与地方教育经费同比提升 10%，政策催化经费向教育信息化建设倾斜。全 国公共预算教育支出逐年稳步提升，22 年中央本级与地方教育经费较去年增加 10%。叠 加政策持续推动教育信息化 2.0 改革深化，我们认为教育业务市场空间有望持续提升。 幼教与高职教育信息化改革持续深入，21 年学前教育与职校教育资金分别同比提升 15%、 9%。其中《职业院校数字校园规范》明确要求职业学校教学需与信息技术深度融合，在 教室中使用智能黑板等屏类应用。我们认为幼教与高职教育信息化改革持续深入，有望 构成教育行业交互平板出货量的新增长点。
替换周期+教育信息化 2.0 催化中国教育平板出货数量回升。随着 K12 教育市场逐渐进入 换机周期，配合双减政策后，教育责任主体回归校园，教育信息化 2.0 催化下，学校将会 进一步加速智慧校园建设，随之而来会对教育平板市场发出产品更新的相关诉求。根据 洛图科技数据显示，2019-2021，中国教育平板出货数量增速逐步提升至 7%，21 年出货 量达 135.7 万台。洛图科技预计，未来三年，以高等教育、职业教育、幼教等教育相关领 域将会释放新一轮市场需求，据洛图科技预测，2022 年教育市场销量仍会稳定增长，涨 幅预计 6%，出货量达 144 万台。
4.2. 视源股份龙头地位稳固，高质量教学软件塑造用户粘性
公司通过自主品牌“希沃”对外输出教育信息化软硬件产品。“希沃”过去主要以交互智 能平板为主要产品，从 08 年开始为学校提供教育信息化解决方案。后续发展过程中，围 绕交互平板还开发出智能讲台、学习平板、视频展台等专业设备，匹配真实教学场景， 提高课堂效率，全方位覆盖教育行业的信息化需求。
公司教育市场平板市占率达 47.5%，行业龙头地位稳固。希沃市占率持续提升，从 16 年 的 31%提升至 21 年的 47.5%，连续 10 年蝉联国内交互智能平板市场份额第一；tier 2 厂商 鸿合、长虹、海信的市占率则在分别为 8-17%之间（21 年 Q1-Q3 数据）。我们认为，希 沃的教育平板龙头地位稳固，在教育市场新一轮信息化建设中有望持续保持优势地位。
希沃为教学应用场景配套针对性软件，良好的使用体验有效提升了平板用户粘性。希沃 针对授课、备课、教学数据管理等场景，分学段的打造出了配套的软件产品嵌入平板中。 目前希沃易课堂平台已覆盖全国 3000+所学校，为超过 10 万名一线教师，70 万名学子提 供服务；我们认为，符合用户习惯的配套软件有效提升了用户粘性，是希沃能在过去几 年持续提升市占率的核心原因之一。
4.3. 智慧黑板占比提升，有望推动教育平板营收毛利双增长
希沃推出产品智慧黑板，整合了黑板与交互功能，市场接受度高。智慧黑板集纳米触控、 液晶显示、电脑主机于一体，在功能上涵盖了触控互动、多媒体教学和粉笔书写，可以 将传统的教学黑板和可感知的互动黑板进行无缝对接。希沃在 18 年推出该款产品，收获 市场良好反馈。
智慧黑板单价相比交互平板产品单价更高。智慧黑板单价在 2-3 万，交互平板产品单价 则不到 2 万；结合行业需求向好和市占率领先地位，公司业绩增长上具有优势。
21 年智慧黑板销售额同比去年提升 100%+，市场需求增长迅速。根据迪显统计，智慧黑 板销售额从 20 年的 212.8 亿元提升至 21 年的 320.6 亿元，同比提升 103%。销售量从 20 年的 40 万台提升至 21 年的近 80 万台，同比提升 51%。销售额增幅显著高于销售量增幅， 反映售价同期也有所上升，呈现量价齐升态势。
希沃智慧黑板市占率第一，22 年 Q1 达 27%。根据洛图科技，2021 年希沃智慧黑板 Q1 市占率为 20.8%，22 年 Q1 达 27%，出货量同比增长 31.7%。随着公司在智慧黑板市 场持续放量，在教育业务中，高单价的智慧黑板占比逐步提升，有望推动公司营收与毛 利持续提升。
5.1. 混合办公催化企业协作数字化转型加速，IFPD 出货量增速达 50%
企业办公场景中，混合办公模式趋向常态化。企业协作模式随着全球化与去中心化的发 展，远程协作成为众多企业的新常态。近两年的疫情加速了团队远程协作的趋势，混合办公模式趋向常态会。以美国为例，根据斯坦福商学院预测，在疫情流行过后，会有一 半的美国员工将保持每周至少在家工作两天，混合办公模式将成为新常态。
远程协作催化会议市场对平板认知，20-21 年出货量增速高达 54%。根据洛图科技统计， 2020 年疫情爆发后市场对会议平板需求高速增长，增速维持在 50%以上，21 年出货量达 到 66 万台，预计 2022 年整体出货量将达 90 万台。会议交互平板作为中小型会议室的写 作解决方案，对比投影仪、显示大屏，能有效提升协作效率与工作体验，是对传统会议 协作方式的升级。我们认为，目前渗透率不高的原因主要在于单品价格略高于上一代产 品，且市场对产品认知程度低，导致企业替换意愿较弱。但我们认为，疫情推动了企业 认知提升，同时为高效协作的付费意愿加强，会议平板市场有望在未来迎来可持续的高 速发展。
视源股份龙头地位稳固，华为等大厂入局验证行业高景气度。视源股份先发优势明显， 旗下会议平板自主品牌 MAXHUB 市占率上升至 28%，继续稳居市场第一位。Tier 2 竞争格 局变动较大，华为、海康两所大厂首次入局并迅速占领 16%以及 5%的份额，分别立于市 场第二位、第五位。我们认为，华为等大厂进入会议平板赛道验证了行业高景气度。同 时，在行业高速发展期间大厂入局有望进一步推动企业对产品的认知，促进市场发展。
5.2. 视源股份：会议平板龙头，有望复制希沃成长路径
21 年公司企服业务营收同比增速 25.3%，已达 17 亿元。受益于国内会议平板市场高速发 展，同时作为行业龙头先发优势明显，视源股份企业服务业务高速发展。经测算， 2020/2021 年营业收入分别为 11.60/17.41 亿元，同比增速达 45.3%、25.3%。
会议平板对比教育平板对产品工艺要求更高，毛利率有望达 40%以上。根据鸿合科技招 股披露，2018 年鸿合科技会议交互智能平板毛利率为 45%，仍在较高水平。由于企业用 户对比教育行业对产品的使用体验要求更高，因此会因平板技术壁垒与产品盈利能力同 步提升。我们认为，随着会议平板的占比持续提升，公司的盈利结构有望得到改善。
视源股份会议业务的产品布局，在价格与功能上实现了对市场需求的全覆盖。在经济型 交互平板方面，公司推出性价比较高的仙视，产品价格在 5000-20000 元；而面向中高端 应用场景的 MAXHUB 产品价格则在 1.7-3.8 万元区间。通过提供多种价格段的产品，公 司能覆盖更广范围客户需求。
产品矩阵持续丰富，公司从会议平台解决商迈进。2022 年新品发布会上，MAXHUB 各类 产品有效整合形成智慧会议 3.0 解决方案，整合 MAXHUB 软硬件智慧能力，通过 AIoT 智 慧物联、云端协作、会议全流程，为企业协作升级提供一站式升级方案。 软件实力进一步提升，行成用户开会场景应用闭环。从 22 年发布会可以看出 MAXHUB 在软件上进行了大力投入，通过对应用场景的深入挖掘提升产品使用体验。具体来说， 会前实现轻松预约，与会人员签到完成后，会议室内会议平板、灯光、空调、窗帘自动 调整为会议状态；会中打造智慧空间，沉浸会议协作，针对不同会议场景，会议室空调 自动调整为静音模式，另外通过会议室声学改造，配合会议平板 AI 降噪功能，有效减少会议室内混响、回音，视频会议通话效果清晰通透；会后执行更有力，自动记录会议纪 要、会议任务等项目相关信息。
积极融入会议软件厂商生态，携手互联网大厂共同推广会议平板。2021 年，企业服务业 务积极拥抱生态伙伴，已经与腾讯会议、钉钉、飞书、涂鸦科技、迈聆等开展了多层次 的战略合作，共同携手推广会议平板。大厂办公套件渠道商在推广自家产品同时，会对 硬件载体 MAXHUB 同步进行推荐，有助于 MAXHUB 进一步打开市场空间。
MAXHUB 技术领先优势明显，同时价格具备竞争力。以公司中端产品 MAXHUB V6 为例， 对比友商同档次产品，公司多年在教育行业积累的技术优势明显。显示、驱动、电源、 交互等方面的技术积累、叠加批量采购的规模优势，保证 MAXHUB 产品在交互屏色域、 贴合工艺、分辨率、拾音距离与电脑模块等核心模块具备更优性能。同时产品价格对比 友商仍然具备竞争力。
6.1. 海外市场：信息化进程加速，市场景气度持续提升
中国教育 IFPD 渗透率已达 59%，经合组织教育 IFPD 渗透率仅 15%。根据迪显咨询 2020 年数据，中国教育 IFPD 渗透率超过经合组织教育 IFPD 渗透率的 3 倍之多。中国市场的高 渗透率验证了交互平板在教育市场的接受程度高，虽然目前海外教育市场渗透率仅 15%， 但我们判断教育 IFPD 平板市场在海外仍有较大提升空间。
疫情后政策推动海外教育信息化工程加速，市场景气度持续提升。为修复疫情对教育质 量的影响，海外各政府陆续出台政策通过推动教育信息化改革提升教学质量。其中，德 国 2019-2024 年计划拨款超 65 亿欧元提升德国教育信息化水平；美国 21 年用于教育稳 定的 ESF 基金追加 1700 亿美元；印度在各洲简历直播课工作室，同步需配套交互大屏、录播设备等；意大利则在 21 年底提出将投资 175 亿欧元改善教学设施。我们认为，目前 欧美国家与印度的政策在投资预算对信息化设施的投入力度有相对明确的要求，或能有 效持续推动海外教育市场交互平板需求提升。
教育 IFPD 行业增速稳健，22 年海外教育交互智能平板市场出货量增速有望达 38%。根据 迪显咨询，海外教育交互智能平板市场出货量从 2020 的 55.3 万台，增长至 2021 年的 105.1 万台，增速高达 90%，且市场高景气度有望持续，22/23 年同比增速有望达 38%/23%。
混合办公模式催生海外商用 IFPD 出货量持续提升。远程智能会议中会议交互智能平板等 产品的使用，有效提高了企业沟通协作效率。受益于视频会议需求快速增长，交互智能 平板作为会议显示终端，销量有望持续增加。根据迪显咨询预测，未来 5 年海外商用 IFPD、小间距 LED 与液晶拼接屏的预估复合增长率分别为 19%、18%、6%。
6.2. 视源股份：竞争优势明显，中国龙头向全球龙头迈进
公司 21 年海外营收达 50 亿元，平板营收超 40 亿元，同比增速达 96%。其中公司交互智 能平板等终端产品在海外市场的营收达 40.3 亿元，同比增长 96%，超过市场平均增速。 2017-2019 年公司海外业务营收保持高速增长，2020 年受疫情影响增速有所下滑；公司 海外业务在 2021 年迎来高速增长，同比增速达 78%，营收达 50 亿元。我们推测，20 年 及之前公司主要向海外市场提供中高端平板产品，毛利率相对较高；随着平板销售规模 扩大，公司逐步切入中低端平板市场，毛利率受到一定影响。
海外 IFPD 市场格局相对集中，公司主要通过 ODM 模式输出产品。海外教育 IFPD 前 3 名厂商 Smart、Promethean 与 ViewSonic 市场份额分别为 21%、18%、17%，市场集中度 较高。公司主要通过与海外平板厂商合作进行 ODM 代工方式出海，同时在印度、欧洲等 地发展自有品牌 MAXHUB。
公司 18 年加速布局海外业务，已在全球多地设立办公点。目前公司业务已扩展至欧美地 区、印度、新加坡等地，已覆盖教育、企业服务等市场；主要产品涉及交互智能平板、 商用纯显、UC 音视频等。同时，公司 22 年定增投资的交互智能显控产品智能制造基地 将有效提升产品的研发设计能力，考虑到海外客户对该部分的重视程度，我们认为该场 的投产将有效提升公司获取海外订单的能力。
自主品牌 MAXHUB 在海外持续发力，通过高频参展与招聘本土销售进行扩张。公司自上 市之初便定下全球化战略部署，自 18 年设立印度分公司后，MAXHUB 陆续在欧洲、美国 进行扩张。核心措施包括参与海外核心展会，如 Infocomm、ISE 等核心展会提升产品曝 光量；
视源股份海外平板市占率逐步提升，20 年市占率达 35%。公司业务遍布全球 100 多个国 家和地区，与全球 70 多个品牌建立 ODM 合作关系，并在印度等东南亚国家建立了较为 广泛的 OBM 业务销售网络。根据迪显咨询数据，公司 2019 年、2020 年海外交互智能平 板销量市占率分别为 27.87%、35.26%。我们认为，公司海外市占率的持续提升，是十年 技术沉淀与综合实力的又一次体现。
对比海外同类产品，MAXHUB 性价比优势显著。对比海外头部会议平板厂商产品， MAXHUB 在价格上存在较大优势，而产品质量则持平。以 75 寸会议平板为例，MAXHUB 同配置产品价格仅 2.2 万元，海外厂商 VIEWSONIC、PROMETHEAN、NEWLINE 的产品价 格则在 3.7 万元-7.3 万元之间。且仅有 MAXHUB 平板与 NEWLINE 7.3 万元的会议平板具 备内置摄像头。我们认为，海内外厂商产品价格差别较大的主要原因在于 1）海外客户支 付能力较强，生产厂商定下较高价格仍能为市场所接受；2）海外厂商生产依赖 ODM， 成本较高；3）中国制造存在成本优势，全球交互平板的设计与制造主要集中在中国，少 量在东南亚。因此国产会议平板出海，在技术与价格侧均存在较强比较优势。
创新业务逐步放量，公司生活电器与 LED 业务同比增速达 123%、50%。生活电器业务主 要为白电产品提供变频控制器、智能显示模组、人机交互解决方案，助力国内外家电品 牌提升产品综合竞争力。LED 显示业务亦在 21 年取得高速发展，市场规模达 4.75 亿元。除此之外，公司在持续孵化如储能行业应用的电源、逆变器；工业计算机系列和商用 OPS 计算模块；与服务类机器人的研发。我们认为，目前生活电器与 LED 业务逐步走向 成熟，而公司较强的研发与执行能力加持下，下一个业务新增长点有望出现。
公司定增募资约 20 亿用于建设智能制造基地，巩固技术壁垒确保行业竞争地位。22 年 公司定增募集约 20 亿资金打造行业领先的柔性智能制造生产基地，用于完善产业链条和 生产体系，在研发及供应链优势的基础上，实现生产制造环节的领先性，并通过标杆生 产线对外协加工厂的示范作用，提升公司整体的生产制造能力提升。考虑公司研发能力 领先同行的现状，我们认为此举或能有效提升公司技术壁垒优势确保行业竞争地位。
关键假设：
1）国内教育市场： 考虑 K12 学段市场渗透率较高，职高与幼教招标较为分散市场处于早期阶段，未来 3 年 交互平板出货量将保持小基数增长。但随着上一代交互平板老化，市场迭代周期开启， 同时高单价产品智慧黑板占比有望提升，未来 3 年交互平板单价有望提升。
2）国内会议市场： 考虑市场基数较小且企业用户认知逐渐建立，假设未来三年交互平板出货量有望保持较 高增速。
3）海外市场： 考虑海外特别是欧美国家市场渗透率较低且预算充足，未来 3 年市场有望保持高景气度， 且视源股份有望在智慧工厂建设后市占率进一步提升。
4）其他业务： 其他业务中包含教育、会议市场的非交互平板产品，以及 LED 显示、家用电器解决方案 等创新业务。该品类业务较为分散但受益于基数较小且公司具备品牌优势，有望保持较高增速。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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