（报告出品方/作者：安信证券，刘文正、杜一帆）
1.1. 代工处于化妆品产业链上游环节
1.1.1. 化妆品产业链涉及生产、品牌、营销、渠道等多个环节
化妆品产业链大致分为原料供应、生产制造、品牌、营销、渠道等环节。
原料供应：原料供应商指化妆品内容物原料供应商和塑料包装原料供应商。内容物原料包括 甘油、乳化剂、表面活性剂、透明质酸等。全球知名化妆品原料供应商大多来自德国和美国， 以德国偏多，比如巴斯夫，全世界一半的化妆品品牌都是其客户，荷兰企业帝斯曼，全球最 大的防晒集合活性成分生产商之一，还有亚什兰、科莱恩、赢创、奇华顿等；国内知名的原 料供应商包括华熙生物，全球最大的透明质酸研发、生产和销售企业，科思股份、东方淼淼、 广州天赐、湖南丽臣、南京中狮化学品等。目前国内的化妆品活性成分行业以产品单一、生 产批量较小的小型化工企业为主，主要面向国内低端化妆品生产企业；而国际化妆品活性成 分公司主要供应国际化妆品企业和国内高端化妆品生产企业，市场占有率较高。塑料包装原 料主要包括合成树脂（PE、PP 等）、色母等，生产商主要是一些石油化工行业的下游企业。
生产制造：分为内容物和外包装的生产商，内容物的生产根据不同的运营主体背景，可分为 专业的 OEM/ODM 厂商和品牌自建厂商；外包装生产商包括包材生产商以及花盒生产商，化 妆品包材生产同样有外包和自产两种模式。知名的 OEM/ODM 厂商包括科丝美诗、莹特丽、 科玛、诺斯贝尔等，嘉亨家化、通产丽星、锦盛新材等是国内主要的化妆品塑料包装制造商。 目前化妆品代工厂发展逐渐成熟，国内不乏能够提供一体化生产的 OEM/ODM 厂商，比如嘉 亨家化，可以包揽从内容物、外包装设计以及成品生产等流程，品牌方只需要下订单以及负 责后期成品的销售环节。
生产制造环节又包括内容物、包材及外包装花盒的生产和最后的终端产品的产出。
内容物的生产环节，对于品牌方给出产品配方的情况下，由品牌自建工厂或 OEM/ODM 厂商向品牌方认可的原料供应商采购，然后进行加工生产，当品牌方客户有个性化产品 的需求时，品牌商也会作为原料供应商向代工厂提供芳香剂、包材等。对于品牌方要求 的 ODM 产品，ODM 厂商根据客户的需求进行产品配方的研发，在其审核通过后进行生 产。国际大牌外包生产，不外包研发。化妆品内容物的研发一般包括活性成分的研究、 活性成分的搭配、配方体系的研究、真人临床实测等步骤，而 ODM 厂商大多没有基础 研究和核心成分的深耕，更多的是不同成分的组合搭配、新成分的运用等偏后期的研究。 因此国际大牌的化妆品代工厂一般只负责生产，原材料的选择以及配方都由品牌方决定。
包材和花盒的生产环节，分为外包和自产两种模式。包材外包生产增加了工序，却降低 了成本。由于一些化妆品包装的配件较多，相比由一家厂商生产全部配件的成本，寻找 各部件的专业厂家生产的成本却更低，因此部分外包装生产商会将生产业务外包，而只 负责研发设计与销售，根据包材的不同类型，比如塑料瓶、玻璃瓶、软管等，选择不同 的上游包材制造代工厂，包括设备工厂、外处理加工厂、塑料厂、电镀厂、喷沙厂、玻 璃厂、喷涂印刷厂等。花盒的生产主要是纸箱厂、印刷厂的配合。
终端产品的产出环节，内容物制造商在采购包材、原材料以及加工生产后，需要进行最 后灌装、包装的工作，终端产品由代工厂产出的情况下，品牌商和 OEM/ODM 代工厂按 照代工厂承担的原材料成本、加工费成本为基础并考虑其合理利润加成协商确定采购成 品的价格。
产品生产完成后，还将由品牌商根据产品定位和消费者需求进行品牌塑造造、营销、分销等 环节，最后到达消费者手中。
品牌塑造和营销：该环节是化妆品从产品转化为商品第一步，品牌商需要确定产品独特的卖 点，通过电视、地铁广告等传统媒体，或者小红书、抖音、知乎等新媒体进行广告宣传，并 与美妆 KOL 合作种草。
渠道：分为直营&经销、线上&线下几种类型。将产品直接售卖给消费者，或者卖给经销商， 进而售卖给消费者。
1.1.2. 产业链中品牌方攫取大部分价值
（1） 上游原料供应商
内容物原料供应商的毛利率大部分在 25%-35%，以国际知名原料供应商巴斯夫和国内科思 股份、天赐材料和及华熙生物为例，其化妆品活性成分业务毛利率大致处于 25%-35%区间， 华熙生物作为玻尿酸原料的龙头企业，在成本上具有一定优势，因此毛利率大幅高于其他原 料商。
（2） 中游化妆品代工厂制造商及塑料包装制造商
生产制造环节毛利率为 10%-35%，代工厂的毛利率在全产业链上相对低于原料生产商和品牌方。以诺斯贝尔、嘉亨家化、栋方股份、科丝美诗为例，国内代工厂化妆品业务的毛利率 均在 20%-35%之间，而国际知名的代工企业科丝美诗的毛利率不到 15%。
（3） 下游品牌商及渠道商
品牌商毛利率为 60%-80%左右，品牌商在化妆品产业链中占绝对主导地位，毛利率水平全 产业链最高。以欧莱雅、资生堂、逸仙电商、上海家化、贝泰妮的为例，其毛利率在 60%-80% 之间。
品牌商的销售费用率在 30%-60%，以雅诗兰黛、贝泰妮、上海家化、珀莱雅的销售费用率 为例。销售费用还包括品牌宣传费和促销费，以渠道商的毛利来看，渠道商包括代运营、线 上平台以及经销商和线下终端的抽成，代运营的毛利率在 30%-60%，线上平台的收费包括 平台服务费、技术服务费、广告费等，其毛利率在 25%-45%，经销商的毛利率在 30%左右， 线下终端的毛利率在 40%左右。
根据上述价值链拆分，在 120-140 元左右的终端产品中，其中原材料成本 13.5-16.9 元，原 料供应商加价 4.5-9.1 元，代工厂加价 2-14 元，品牌商加价 60-80 元左右，经过经销商/电 商平台加价/抽成后，大约 50%左右，销售至消费者手中。
1.2. 集中度存较大提升空间，国产代工厂迅速崛起
国内化妆品代工行业市场集中度存在较大提升空间。国内化妆品代工企业的营收普遍在 20 亿元以下。整体来说，我国的化妆品代工企 业可以划分为四个梯队：（1）龙头型企业：以主要加工护肤品的诺斯贝尔及主要加工彩妆的 科丝美诗（中国）为代表，销售规模在 20 亿元左右，企业规模较大；（2）行业内主要竞争者：太和生技、全丽、大江生医等，销售规模在 10 亿元左右； （3）行业中坚力量：贝豪集团、科玛（中国）、莹特丽（中国）、上海臻臣等，销售规在 5 亿元左右；（4）中小企业：栋方、芭薇、爱美斯等，公司规模小，一般在 1-2 亿元左右。根 据国家食品药品监督管理总局公告，目前化妆品生产许可获证企业有 5000 余家，行业市场 竞争激烈，市场集中度较低，总体上以中小企业居多，随着行业监管加强，化妆品生产将逐 步向具有严格质量控制、符合环保标准的自主品牌及规模较大的 OEM/ODM 企业集中。从代 工厂类型来看，我国本土化妆品代工厂的加工品类主要以护肤品为主，与国际代工厂相比产 品结构较为单一，研发实力有待提升。
国内相关企业研发能力与国外存在一定差距。强大的研发能力能为代工企业带来更多订单， 从而扩大营业收入并提升利润率。但目前国内化妆品代工企业在研发方面的投入仍略显不足。 中国化妆品 ODM 龙头企业诺斯贝尔，在 2019 年研发费用率仅有 3.3%，相比于全球化妆品 代工厂的研发费用率，比如韩国科玛集团的 7.12%和科丝美诗（韩国）的 4.36%，存在一定 的差距。
近年来国产代工厂生产、研发技术发展快速，与国际大厂差距呈缩小态势。
2019 年，凯度消费者指数显示，中国面膜市场的体量已经接近中国护肤品体量的 10%， 达到 240 亿元左右，目前国际化妆品行业都公认面膜品类是中国化妆品行业中最早能够 与外资品牌抗衡的品类，也是全球化妆品行业中领先全球的优势品类。在膜布技术上， 全球最大面膜 ODM 厂家中山诺斯贝尔已经形成了从膜布原材料的种植、加工到生产的 一条龙闭环，而且诺斯贝尔以日产 650 万片面膜的生产能力（公司官网），吸引屈臣氏、 溯黎、植物医生、伽蓝集团等公司纷纷与其合作。
2017 年本土彩妆行业代工企业第 1 位公司上海臻臣，虽然成立仅有不到 6 年时间，但 现在已拥有 62 人的研发团队，研究所库存超过 5000 个配方。
在彩妆代工行业同样非常出色的中国台湾太和生技，在护肤品上也有不俗的研发实力，以中 华本草为研发重心，运用岐黄文化的中华本草，结合微生物精准发酵技术以及西方医疗 及科技，耗费 7 年时间研发除众多中医药非遗配方产品，其产品研究及创新设计占集团 营收约 7.5%。
成立于 1992 年的雅纯制造，目前在国内拥有上海、广州两个研发中心，４座工厂（雅 纯、雅蝶、筑美、格雅诗），拥有 2000 多个成熟配方，合作客户多达 500 多家。近年来 通过引进韩国高级研发人才，与瑞士、日本、法国德国等国实验室合作，研发水平提升 迅速，推出了多项黑科技。在蒸汽乳化技术、冻干技术、抗污染镜盾技术、抗老化镜盾 技术、抗过敏镜盾技术、天然发酵镜盾技术等方面拥有优势。
国产新锐品牌更愿选择国内代工厂。国内代工厂相比国外代工厂，普遍流程简单、效率高、 服务态度好，在人力、物力、时效方面都是更好的选择。
国外工厂一般对订单有起订量的规定，而且在选择合作客户方面也会非常苛刻，而大部 分国内代工厂没有相关的要求，并且国外工厂体量大，在行业中具有话语权，国内新锐 品牌与其合作时的议价能力较低，所以对于国产新锐品牌来说是更合适且风险更低、成 本更低的选择。
在交货周期方面，国内代工厂的周期比较短，只要包材到位基本上一周之内可以出货， 国外工厂的手续流程非常繁琐，且有些工厂的生产不再国内，多方面因素使得工期变长， 而产品更新换代对于新锐品牌来说非常重要，这使得国产品牌更愿选择本土代工厂。
国内品牌与国外工厂在文化背景和语言沟通方面也存在差异和障碍。
2020 年以来，化妆品行业相关法规发生较大变化。此前行业实行的法规为《化妆品卫生监 督条例》，为 1989 年 9 月 26 日经国务院批准、卫生部于 1989 年 11 月 13 日发布、自 1990 年 1 月 1 日起施行。30 年以来，化妆品行业发生迅猛发展。经过几年的调研，反复地征求 意见和修改，《化妆品监督管理条例》（下称“《条例》”）于 2020 年 6 月 16 日被国务院批准， 并在 2021 年 1 月 1 日开始实施。围绕《条例》，化妆品行业已规划数十部相关管理办法等， 其中部分已经发布并实施，部分仍在征求意见中，部分具体内容尚未发布。
2.1. 原料监管细化，龙头优势更为显著
原监管体系下，对原料生产监管力度较弱，新规下对原料生产要求整体提升，将产生显著龙 头效应。①原料成分“宽进严出”，原料商门槛提升、创新收益更受保障；②每原料商每原 料的原料报送码具“唯一性”，原料报送码进入化妆品产品备案文件，将强化原料商与品牌 商绑定关系；③功效宣称规范要求严格，考虑到功效宣称评价体系需要较大固定资产投入及 团队建设成本，代工环节更具规模效应、有望通过进行功效论证延伸产业链价值。
2.1.1. 原料成分“宽进严出”，原料商门槛提升、创新收益更受保障
根据《化妆品监督管理条例》，国家按照风险程度对化妆品、化妆品原料实行分类管理。化 妆品分为特殊化妆品和普通化妆品。国家对特殊化妆品实行注册管理，对普通化妆品实行备 案管理。化妆品原料分为新原料和已使用的原料。国家对风险程度较高的化妆品新原料实行 注册管理，对其他化妆品新原料实行备案管理。在我国境内首次使用于化妆品的天然或者人 工原料为化妆品新原料。具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能的化妆品新原料，经 国务院药品监督管理部门注册后方可使用；其他化妆品新原料应当在使用前向国务院药品监 督管理部门备案。国务院药品监督管理部门可以根据科学研究的发展，调整实行注册管理的 化妆品新原料的范围，经国务院批准后实施。
《化妆品注册管理办法(征求意见稿)》、《化妆品新原料注册与备案资料规范（征求意见稿）》 等对化妆品新原料放开了大门，进一步扩大了化妆品研发创新的空间。目前《已使用化妆品 原料名称目录》收录原料数量为 8783 种，国家药监局曾在 2018 年发布了《国际化妆品标 准中文名称目录（2018 版）（征求意见稿）》，其中收录的化妆品原料数量达到了 22620 种。 同时《条例》提到了“国家鼓励和支持开展化妆品研究、创新”,这将激励和支持企业运用现 代科学技术，为国产化妆品寻找突破口。虽然化妆品新原料申报放开，但实际是以“宽进严 出”的思路进行管控，对新原料的申报资料提出了相对严格的要求，新原料的毒理学、功效 测试，安全风险评估，人体安全性测试等都需要大量真实研发和资金投入。
2.1.2. 原料报送码“唯一性”强化原料商与品牌商绑定关系
根据《化妆品原料质量安全相关信息报送指南》，每一个生产企业生产的每一个原料都只对 应一个报送码，所以即便拥有同一 INCI 名的原料，原料报送码也会不同。而根据相应要求 进行报送的原料意味着有齐全的安全技术信息，相当于通过了国家局的初筛。如果选择了未 获得报送码的企业，有可能无法获得其原料的安全信息文件，这将直接影响化妆品成品的注 册备案。
原料生产商可授权其他境内企业对原料质量安全相关信息进行报送和日常维护：被授权企业 开通用户权限时，还应当同时提交化妆品原料生产商出具授权书。授权书应明确授权关系和 授权报送原料质量安全相关信息的原料商品名称，同一规格原料的质量安全相关信息只能授 权一家企业。
原料报送码进入备案信息，强化绑定原料商和品牌商，合作更加稳定。原料报送码无疑是我 国对原料监管的一大科学举措，很大程度上填补了不同来源、不同规格、不同组成形式的已 使用原料的监管盲区，也为化妆品成品企业提供了一定的原料商筛选标准。从流程上看来， 一方面化妆品企业可以向原料生产企业索要所用原料的质量安全信息文件，整理后逐一提交； 一方面原料生产企业可以自行报送原料的相关信息，并将原料报送码向化妆品企业进行传递， 使用了该原料的所有化妆品企业都可直接关联报送码即可。化妆品企业备案的时候会跟原料 报送码绑定，使原料商和产品商的关联度加强。因为变更的话会有一些变更的手续，变更的 难度现在不太确定。但是有了这个机制之后，化妆品的客户可能不太愿意随便的去变更配方， 变更原料商。
2.1.3. 功效宣称规范要求严格，代工企业有望通过进行功效论证延伸产业链价值
根据《化妆品功效宣称评价规范》，化妆品功效宣称评价需要通过文献资料调研、研究数据 分析或者化妆品功效宣称评价试验等手段，对化妆品在正常使用条件下的功效宣称内容进行 科学测试和合理评价，并作出相应评价结论。化妆品注册人、备案人在申请注册或进行备案 的同时，应当按照本规范要求，在国家药品监督管理局指定的专门网站上传产品功效宣称依 据的摘要。化妆品注册人、备案人对提交的功效宣称依据的摘要的科学性、真实性、可靠性 和可追溯性负责。
功效越强，则越需要充分的科学依据以证明。
①能够通过视觉、嗅觉等感官直接识别的（如清洁、卸妆、美容修饰、芳香、爽身、染发、 烫发、发色护理、脱毛、除臭和辅助剃须剃毛等），或者通过简单物理遮盖、附着、摩擦等 方式发生效果（如物理遮盖祛斑美白、物理方式去角质和物理方式去黑头等）且在标签上明 确标识仅具物理作用的功效宣称，可免予公布产品功效宣称依据的摘要。
②仅具有保湿和护发功效的化妆品，可以通过文献资料调研、研究数据分析或者化妆品功效 宣称评价试验等方式进行功效宣称评价。
③具有抗皱、紧致、舒缓、控油、去角质、防断发和去屑功效，以及宣称温和（如无刺激） 或量化指标（如功效宣称保持时间、功效宣称相关统计数据等）的化妆品，应当通过化妆品 功效宣称评价试验方式，可以同时结合文献资料或研究数据分析结果，进行功效宣称评价。
④具有祛斑美白、防晒、防脱发、祛痘、滋养和修护功效的化妆品，应当通过人体功效评价 试验方式进行功效宣称评价。具有祛斑美白、防晒和防脱发功效的化妆品，应当由化妆品注 册和备案检验机构按照强制性国家标准、技术规范的要求开展人体功效评价试验，并出具报 告。
⑤进行特定宣称的化妆品（如宣称适用敏感皮肤、宣称无泪配方），应当通过人体功效评价 试验或消费者使用测试的方式进行功效宣称评价。通过宣称原料的功效进行产品功效宣称的， 应当开展文献资料调研、研究数据分析或者功效宣称评价试验证实原料具有宣称的功效，且 原料的功效宣称应当与产品的功效宣称具有充分的关联性。
对化妆品进行功效测评，主要成本可以分为两大类：器械购买成本及测评团队搭建成本。2018 年广东轻工职业技术学院发布了其功效评价仪器设备购臵（重招）中标结果公告，其共购买 6 台功效测评仪器，可观察到为较基础的测评类型，共花费近 120 万元。可知如需制备齐全 的测评类器械，需进行一定规模的固定资产投资。此外，随着监管的加强，相关从业人才将 更为抢手和稀缺，团队搭建或需较长的周期及成本。如代工厂能够依托现有资源，进行价值 链延伸，获取功效宣称论据，则将显著强化其在价值链中的重要性；并且，代工厂环节进行 功效宣称论证相较于品牌方而言，更具规模优势。
2.2. 权责划分清晰，核心岗位人才供给稀缺
化妆品注册人、备案人、质量安全负责人、境内责任人的资质及责任要求清晰。根据《条例》， 化妆品注册申请人、备案人应当具备下列条件：是依法设立的企业或者其他组织；有与申请 注册、进行备案的产品相适应的质量管理体系；有化妆品不良反应监测与评价能力。化妆品 新原料和化妆品注册、备案前，注册申请人、备案人应当自行或者委托专业机构开展安全评 估。质量安全负责人：从事安全评估的人员应当具备化妆品质量安全相关专业知识，并具有 5 年以上相关专业从业经历。境外化妆品注册人、备案人应当指定我国境内的企业法人（即 境内责任人）办理化妆品注册、备案，协助开展化妆品不良反应监测、实施产品召回。
《化妆品监督管理条例》规定，化妆品注册人、备案人、受托生产企业应当设臵质量安全负 责人，未依照规定设臵，将面临罚款、停产停业、吊销许可证，甚至 5 年内禁止从事化妆品 行业的处罚。《化妆品监督管理条例》的实施使得 “质量安全负责人”缺口扩大。新规下， 化妆品企业未按要求配臵质量安全负责人的违法成本提高、处罚力度加大，因此质量安全负 责人岗位需求量激增，供不应求。此前，生产企业都已根据《化妆品生产许可检查要点》设 立了“质量负责人”，承担相当于“质量安全负责人”的责任，因此受影响不大。但新条例要求品 牌方也设臵“质量安全负责人”，从而加重了该类人才的紧缺程度。当前全国生产企业数量 达到 5400 余家，而各类化妆品注册备案主体有 8.7 万余家，因此“质量安全负责人”的市场需 求缺口非常大。
新条例压力下，企业的人工成本增加、产品开发管理流程拉长。对于企业来说，快速解决内 部的人才缺口问题主要有三类办法，内部培养、外部招聘以及招聘兼职专家。外聘和招聘兼 职专家的办法风险较大，并且新条例要求质量安全负责人承担相应法律责任，因此兼职型专 家的“挂证”也只能是暂时的。内部培养则更加切实有效，能够节省招聘时间以及减少薪酬 成本和管理成本，而相比工厂型企业，品牌方在内部转岗消化的方式上更具优势。总的来说， 设立“质量安全负责人“是对于整个行业的考验，企业的人工成本增加，产品开发管理流程 也拉长了，初创企业可能会因此增加运行和管理成本，一些中小型或刚起步企业或将面临淘 汰出局。
根据猎聘及 BOSS 直聘，可以看到已经有大量的化妆品质量安全负责人招聘需求，其薪水普 遍高于行业其他岗位。
3.1. 抽丝剥茧，提炼选择生产模式的 5 个基本要素
化妆品公司对代工的需求程度源自成本产出比，速度，增值服务，自主性和品牌形象 5 个要 素之间的权衡把控，不同产品、不同品牌乃至化妆品公司不同生命周期对于代工或者自建的 选择，均来源于对这五个要素不同的需求和选择。
3.1.1. 成本产出比：选择代工有助于降低成本，稳定产出质量
化妆品生产需要设备重资产投入，存在规模效应。化妆品生产环节最主要的资金投入在设备 层面，根据近年来主要化妆品公司新建厂房公告情况，一个完整的生产项目（含车间及生产 线、仓库、办公楼）等的资金投入在亿元级别，一条生产线的资金投入在千万级别，上海家 化青浦工厂建设项目投资 12 亿元，御家汇面膜生产基地项目计划投资 8 亿元。对于体量较小的化妆品企业而言，自建厂房会产生大量资金占用，且生产规模较小时，摊销成本高。
化妆品生产和备案环节多，需要人员和精力的投入。
化妆品生产涉及到多个环节，操作的各个环节都可能造成最终产品的差异。以化妆品乳化过 程为例，在生产乳膏霜的过程中，需要先将水相和油相升高到 80-90℃，然后经历高温下的 均质和搅拌乳化、冷却降温、检测出料等过程，在这个过程中，设备层面（乳化均质机的类 型、锅不锈钢材质的质量、真空&冷却系统的好坏、温度控制等）和人工层面（针对不同配 方选择哪种工艺，乳化过程中搅拌多少次、原料投放时间等）都会直接影响成品的效果。以 搅拌为例，对于不同大小的锅和不同的料体搅拌的工艺参数都需要精心调节，搅拌桨速度过 快会对某些料体产生破坏性影响，而速度过慢会造成搅拌不均匀，可能会导致护肤品“颗粒”、 “搓泥”等问题。
此外，化妆品的生产和销售需要向有关部门备案，以国产非特殊化妆品备案的流程为例，首 先企业需要在药监局官网上进行注册申请，其次按照配方生产产品打样，确定包装文案后打 样送检，在网上提交备案资料，线上备案后台申请生产企业关联备案账号，最后向当地药监 局提交材料、现场审核，此流程大约在三个月左右。同时，国产特殊用途化妆品及进口化妆 品申请变更产品配方时，应当向食品药品监管总局提交变更申请表以及更改后的产品配方、生产工艺、产品设计包装、产品安全性评估资料等。经技术审核，符合要求的，重新核发许 可批件并保留原产品批准文号；需要补充提交安全相关资料的，将通知企业补充完善；不符 合安全性相关要求的，撤销原产品批准文号。备案流程繁琐，耗时长，需要投入较多的人力 物力，并且若不符合相关要求，可能需要重新申请。
化妆品新规的颁布和实施，进一步增加上述环节难度和成本。2021 年 1 月 1 日《化妆品监督管理条例》开始施行；《化妆品注册备案管理办法》将于 2021 年 5 月 1 日起正式实施。新 规加强了对化妆品生产端的管控，宣称经过具有化妆品人体安全与功效相应资质认定的检验 机构进行人体功效评价试验；且对已经取得注册、完成备案的化妆品新原料实行安全监测制 度，且化妆品新原料注册人、备案人应当建立化妆品新原料上市后的安全风险监测和评价体 系，发现与化妆品新原料安全有关情况的，应当立即开展研究，并向技术审评机构报告；新 条例还规定化妆品注册人、备案人、受托生产企业应当设臵质量安全负责人，未依照规定设 臵，将面临罚款、停产停业、吊销许可证，甚至 5 年内禁止从事化妆品行业的处罚。化妆品 新规实施进一步抬高生产端门槛。
成熟的代工厂生产产品品质稳定，生产规模大摊低成本。成熟的代工厂对化妆品生产和报备 流程都比较熟悉，并在长期实践中形成较为成熟的管理体系和流程，产品品质稳定，同时代 工厂生产多个客户产品，生产规模大，工艺成熟，比品牌自己小批量生产成本更低。国内知 名代工厂商嘉亨家化在长期的日化产品生产过程中，基于日化产品制备原理、工艺优化、安 全有效性研究、稳定性控制等多个方面构建了较为完备的技术体系。产品批量生产前，需经 过 2-3 个月的实验室及小批量试验，对配方工艺参数进行论证；在生产过程中及成品交付客 户前，公司进行严格的微生物检测、理化检测，确保量产产品质量长期稳定，能够通过客户 3-6 个月的现场验厂等一系列审核程序，成功融入国内外知名日化品牌商供应链。
3.1.2. 速度：终端市场变化快，选择代工快速应对新趋势或生产旺季需求
化妆品消费需求迭代加速，盲目投入新设备存在风险。化妆品行业市场竞争激烈，尤其随着 国内居民消费能力的提升，以及健康美丽生活理念的渗透，消费者需求个性化、差异化特征 愈发明显，行业内品牌商需要不断推出新产品，通过多元化的产品组合以及健康时尚的设计 理念来迎合消费者需求，以提升品牌整体的覆盖能力，近年来冻干安瓶、发泡技术、玻尿酸 等概念在化妆品市场快速涌现，产品升级迭代加速。而新产品和新技术需要相应设备的更新 换代和升级，如化妆品冻干生产线包括控制系统，无菌隔离器，输送网带以及沿输送网带的输送方向依次设臵的洗瓶系统，灌装系统，冻干系统和轧盖系统等。在对应细分市场尚未成 熟的情况 下化妆品公司盲目投入购买新设备风险大，性价比低。
生产淡旺季明显，化妆品公司通常会出现季节性产能不足。化妆品销售受促销活动影响较大， 情人节、“双十一”等节日期间，品牌商通常会组织促销活动，较好促进品牌销售。其中， 双十一通常为化妆品牌全年活动力度最大、周期最长的促销活动之一，叠加秋冬季节天气干 燥对日化产品需求量大，以及完成年度考核目标需要，化妆品销售通常集中在下半年，化妆 品公司贝泰妮 40%左右的销售在 Q4 完成（据公司公告）。受化妆品使用和销售的淡旺季影 响，化妆品生产也存在一定季节性，尤其在促销活动旺季订单集中，通常会出现季节性产能 不足的情况。
代工厂可帮助化妆品公司快速应对短期产能问题。代工厂在长期的生产实践中已经形成了较 为成熟稳定的生产流程，可在较短时间内满足品牌商的生产需求。嘉亨家化凭借优良的生产 管理，能快速整合各方面资源，动态调整产能分配，在较短时间内完成产品设计、原材料采 购以及组织生产、产品配送等所有工作，满足客户对产品质量及交货期的要求，其中化妆品 交货期一般为 30 天，对于加急订单可以在 20 天内完成配制、灌装、微生物及理化检测、包 装、运输的交货流程。对于为客户新开发产品，平均周期从产品设计、模具开发、试样、生产验证，一般需要 3 个月。
3.1.3. 增值服务：成熟的 ODM 工厂可为品牌商提供研发等高附加值服务
相比于品牌商需要关注生产研发、品牌营销、渠道管理等多个环节，发展成熟的 ODM 企业 精力聚焦在生产研发端，且积累了大量生产不同类型产品的生产经验，在研发环节具备优势。
在研发架构上，成熟 ODM 企业的研发部门设臵更为细化，科丝美诗研究中心下设护肤、彩 妆等部门，并进一步细分为霜、粉底、精华、油类等工作室；莹特丽全球范围拥有 11 个研 发中心，其中有专门负责原材料创新、指甲油研发、活性物研发等部门。仅化妆笔品类就建 造了全球研发制造中心，根据公司官网，通过在研发上的巨大投入，莹特菲勒多年来开发出 不少特色笔，如筷子笔、正方形笔、三角形笔、含不同笔芯的双头笔、含双色或多色笔芯的 笔等，截至 2016 年，公司已拥有 800 多种化妆笔配方。
在研发投入比重上，ODM 企业对研发投入更为聚焦，其研发人员占总员工人数的比重，以 及研发费用率普遍比化妆品品牌商更高。FY2019，国外 ODM 巨头韩国科玛、莹特丽和科丝 美诗的研发费用率在 5%-8%区间，研发人员占比高达 15%-30%，而国内外头部化妆品品牌 商研发费用率多数在 1%-4%，研发人员占比基本在 10%以下。
3.1.4. 自主性：品牌商普遍议价权更强，但自主生产可以自主管控工艺质量和生产节奏
化妆品行业中，虽然品牌商相对于代工厂话语权相对较强，但是也受到代工厂质量管控、生产节奏、订单数量等多方面因素的影响和制约。受到代工厂生产节奏的影响，一般需要提前 备货，存货相对较大。从化妆品上市公司存货周转天数来看，代工比例较高的水羊股份和贝 泰妮存货周转天数为 130-290 天，比自产为主的化妆品公司存货周转天数（80-110 天）更 长。
因此，化妆品品牌商通常将代工需求分散到 3-4 个代工厂生产，或者采取自建生产线的方式 增强生产的自主性，避免过度依赖单一代工厂。
3.1.5. 品牌形象：自主生产有助于塑造可靠踏实的品牌形象
消费者关注生产端因素，品牌商涉足上游生产端有助于营销可信度。消费者选择护肤品时更 关注生产端要素：腾讯广告调研显示，71%的消费者选择美妆产品时会考虑“产品功能”， 65%的消费者会考虑“口碑测评”。代工模式下生产过程与代工厂息息相关，品牌方对生产 端的介入较为间接；自建工厂耗资大、周期长，品牌商可以自主把控生产环节质量，有上游 工厂加持的研发也更具可信度，向消费者展示了持久在化妆品领域深耕的决心，潜心打造有 竞争力的产品，有助于塑造可靠踏实、深耕研发的品牌形象。
3.2. 从产品特性出发，不同化妆品对代工需求程度各异
3.2.1. 出于速度考虑：新品＞经典单品，新品牌＞成熟品牌
新品或新品牌创立过程中如果涉及到全新品类产品，生产线建设需要投入较多的时间和资金， 在新品或新产品发展尚未成熟之时，存在一定风险，且会拖累产品或者品牌上市进程，因此 初期通常会选择与有完备生产线的代工厂进行合作，快速切入市场。随着产品或者品牌逐步 发展成熟，可能会自建相关生产线减少代工比例。
2018 年，华熙生物与故宫博物院推出“故宫口红”，但公司尚未建成口红产品生产线，因此 自 2018 年 12 月开始，指定合格厂商莹特丽外协加工“故宫系列”口红。在公司募投项目“生 命健康产业园项目”中，公司布局了设计产能 2000 万支/年的口红生产线，后续可能转为自 己生产。
3.2.2. 出于成本考虑：特殊工艺产品＞普通工艺产品，跨国公司产品＞本土公司产品
喷雾、安瓶等包含特殊工艺产品生产需要单独开辟产品线，或者需要新的技术，自建生产线 成本较高，因此选择代工厂生产。从目前自主生产为主的化妆品集团看，喷雾、安瓶、粉末 等特殊工艺化妆品为其为数不多的委托代工厂生产的产品类型之一。上美集团旗下的韩束赋 氧焕亮精华液（气雾剂包装）、一叶子积雪草舒润修护安瓶精华液（安瓶包装）、伽蓝集团旗 下的自然堂酵母原液修护安瓶精华液、以及上海家化旗下的佰草集新恒美紧肤修护冻干安瓶 等特殊包装/特殊工艺产品，均委托代工厂进行生产。
跨国公司生产供应链条较长，在国外本土生产与国内消费者距离较远，灵活应变能力不足， 且面临进口关税风险等问题；在国内新建工厂需要熟悉本土的法律法规政策，并且和国内的 行政机关打交道，需要投入资金、时间和精力，因此跨国公司也会寻求国内成熟的代工厂生 产产品以降低成本。如雅诗兰黛在中国无工厂（其工厂在全球位于美国、英国、加拿大、比 利时、瑞士、日本、澳大利亚七国），其核心单品之一特润修护精华眼霜（小棕瓶眼霜）国 内的生产全部由莹特丽负责。
3.2.3. 出于增值服务：合作定制产品＞普通产品
当品牌方有合作研发产品的需求时，会选择发实力较强，可为品牌方提供配方等研发增值服 务的代工厂，与其合作推出产品。
莹特丽的瑞士护肤品研发机构 CRB 研究中心（CRB 于 2006 年加入莹特丽集团，拥有核心 配方超过 1000 项），现负责莹特丽集团的国际护肤业务，目前的核心技术有超微粒子反光科 技， 深海之物精华萃取技术(与海蓝之谜合作)、干细胞活性护肤技术(与兰蔻合作)、活性肽 抗衰技术等。并为品牌提供独家的专利活性物或者专属配方，特供的配方需要合作品牌具备 一定实力方可买断。
根据公司官网，诺斯贝尔拥有国内和韩国 2 个研究所，截至 2019 年末专利达 42 项。据诺斯 贝尔官方公众号，公司 2017 年携手圣泉集团将生物质石墨烯这一新材料运用于面膜产品中， 一经推出深受消费者喜爱，并在 2018 年 COSMOPROF 中国美容大赛荣获“最佳产品创新” 奖。此外，还和下游品牌商合作屈臣氏天丝面膜系列，高姿水润玻尿酸精华液面膜，自然堂 ꞏ喜马拉雅弹嫩两部曲面膜，奥岚雪小分子胶原两部曲眼膜等产品。
3.2.4. 出于速度和自主性/品牌形象权衡：彩妆＞大日化＞护肤
从彩妆到大日化到护肤，经营属性逐步减弱，产品属性逐步加深。彩妆行业产品更新迭代迅 速、潮流趋势变化快，时尚属性更强，全球各大时尚杂志每年都会发布彩妆流行趋势。根据 微热点数据统计，2019 年彩妆行业以 2.87 亿条全网信息量，位居化妆品各个细分市场首位； 另一方面，彩妆行业生产壁垒相对较弱，根据国家专利局，截止 2021 年 4 月，逸仙电商（旗 下完美日记品牌）的全部专利多与外观设计相关。护肤品生产壁垒更高，消费者更看重产品 质量和功效属性，相应经营属性更弱。日化产品和一些低阶护肤品技术壁垒处于二者之间， 相应经营属性也处于中等。从销售费用和研发费用比值来看（FY2019），逸仙电商（主品牌 完美日记）比值高达 54，销售费用远高于研发费用，其次是产品类型中同时包含花露水、护 手霜等日化产品和护肤品的上海家化，比值为 20.3，最后是护肤品公司珀莱雅和贝泰妮，贝 泰妮因处产品壁垒更高的功能性护肤赛道，比值还比珀莱雅更低。
彩妆品牌对速度要求高，基本都选择代工，但护肤品牌出于自主性/品牌形象考虑，自产比例 更高。从彩妆到大日化到护肤，对速度需求逐步减弱，对自主性需求逐步加深。国产新锐品 牌中，彩妆品牌完美日记、花西子绝大部分为代工生产：完美日记的眼线笔由宁波爱诗代工、 部分唇釉、气垫霜由科丝美诗代工等；花西子的部分粉底液、口红由科丝美诗代工，眼影盘、 蜜粉饼由上海创元代工，唇膜、湿巾等由诺斯贝尔代工，部分粉底液由上海甄臣代工等。除 了完美日记广州从化工厂（2020 年动工），彩妆品牌较少有自己生产基地。而护肤品牌自有 生产比重更高，布局自建基地的时间大大提前，同为新锐国货的护肤品牌至本 2015 年左右 成立，2020 年 4 月开始新备案的产品逐步转为自产，而国产成熟的护肤品牌如珀莱雅、韩 束等大部分产品为自主生产。
3.2.5. 出于成本和自主性/品牌形象权衡：次要产品＞核心产品，低阶品类＞高阶品类，副牌 ＞主牌
普通面膜等品类生产门槛低，成本低，产品同质化强，主要功效为保湿，难以形成技术 壁垒，通常称之为低阶品类；而化妆品公司核心技术通常集中在面霜、精华等品类，其 功效也超出保湿补水等基本类型，覆盖抗衰抗敏感等高级功效，我们称之为高阶品类；
核心产品为化妆品品牌口碑和知名度最高，最能代表品牌形象、含公司核心科技和理念 的产品，而次要产品为品牌为丰富完善产品矩阵，知名度相对较低的品类；
主牌指化妆品集团中发展较为成熟、形成稳定的用户群体、知名度和认可度都较高的核 心品牌；相应发展尚未完全成熟、处于探索阶段的品牌为副牌。
高阶品类、核心产品和核心品牌因通常包含公司最关键核心技术，代表公司品牌形象，考虑 到生产的自主性和品牌形象的稳固，化妆品公司选择自主生产的可能性较大， 但对于自己相对不擅长的品类、或者生产壁垒较低的品类交给代工厂生产，可以降低生产成 本，集中精力发展自己的核心品类。
资生堂集团核心品牌资生堂仅少量 SKU（红妍肌活精华露和美肤测试仪用卸妆液）在国内工 厂自主生产，其他大部分 SKU 均从国外原装进口，且均在自有工厂生产；旗下其他品牌如欧珀莱部分产品为代工（近半年新备案产品中 52%的 SKU 为代工厂生产）；旗下日化品牌水 之密语也有部分产品为代工生产（2020.6-2020.8 月新备案产品中 40%的 SKU为代工生产）； 旗下彩妆品牌 NARS 产品国内生产全部由莹特丽旗下莹特菲勒公司生产。
3.3. 化妆品集团不同生命周期均需要代工，但需求比例和重点逐渐进化
在化妆品集团发展的各个生命周期中均需要代工厂的参与，但需求的比例和重点不断进化。 在品牌初创阶段，公司资金和精力都很有限，出于对成本、速度的考虑，主要采取代工，集 中精力发展品牌；随着品牌逐渐成熟，资金和人员实力逐步雄厚，对自主性和品牌形象的要 求逐步提升，开始自建工厂，降低代工比重，但特定品类和时段依旧需要代工；集团体量继 续壮大，发展至跨国公司，品牌形象稳固，对上游议价和选择权进一步增强，在集团跨国扩 张过程中，重新回归对成本和速度的追求，策略性选择代工，集团整体代工比例提升。各个 阶段对代工厂的需求重点和比例不同，但是研发端的增值服务是各个生命阶段的品牌都需要 的。
3.3.1. 对新锐品牌：成本和速度需求压倒一切，亟需代工厂分但生产端压力
新锐品牌顺应潮流推新快，但起步阶段资金、人员和精力皆有限。最近半 年内，新锐品牌纽西之谜推出 71 个新品，完美日记推出 164 个新品，相较之下，传统国货 上新速度慢一些。面对国际大牌和老牌国货的竞争，新锐品牌多采取增加上新频率和增加曝 光度的方法来吸引更多消费者群体，但多数新锐品牌面临起步资金少，且短期内难以融集到 大量资金的问题。主要由于：1）注册资本少，如 HFP 品牌所属的广州蛋壳网络科技有限公 司注册资本仅为 136.99 万元，完美日记母公司逸仙电商在 2017 年注册资本也仅 126.67 万 元；2）净利润不稳定，留存收益少，由于新锐品牌销售额或业绩不稳定，净利润得不到保 障，使得企业资金有限，如逸仙电商在推出完美日记品牌的第二年净利润为-4012.4 万元。 加之在起步阶段，为了维持较高的更新速度，同时保证产品质量及营销效果，新锐品牌难以 在自建工厂方面投入大量的人员及精力。
因此，为以最小的人员和资金成本，保证稳定优质的产品输出，新锐品牌初期大多选择代工，只需要开发采购团队与上游工厂对接，可集中精力发展品牌营销端，对产出比和速度的需求 压倒一切。
HomeFacialPro：旗下产品全部由代工厂生产，最主要合作的代工厂为中山中研和广东天源， 此外还有上海明色、广州康钰等；
纽西之谜：旗下产品全部由代工厂生产，合作广州柏姿、上海思贝、上海炫美、上海利莱等；
WIS：旗下产品全部由代工厂生产，合作广州美然、广州索柔、广州艾琪、广州臻美颜等代 工厂；
完美日记：旗下产品绝大多数由代工厂生产，自有广州从化工厂，合作科丝美诗、广州蔻丝 恩、上海臻信、上海臻臣等。
3.3.2. 对较成熟品牌：品牌形象和自主性需求渐起，特定品类/时段仍需代工
成熟化妆品品牌对形象和自主性需求渐起，布局上游自建工厂。随着品牌逐渐成熟，对消费 者覆盖渐广，提高品牌粘性、增加复购、稳固品牌形象的需求逐渐提升，上游生产端与研发 密切相关，因此催生布局产业链上游的需求，以便更好自主把控生产环节的节奏和质量，并 塑造深耕生产研发、踏实打磨产品的品牌形象。伽蓝集团生产基地坐落于上海奉贤区东方美 谷核心区域，占地 160 亩，总建筑面积约 13 万平方米，老厂区于 2008 年投入使用；新工 厂一期建设投资 2.1 亿元，建筑面积 4 万平方米，核心功能为护肤工厂和质检中心，于 2019 年投入使用；上美集团拥有国内上美科技园生产基地（中翊日化为第一期项目，工厂按照 GMPC 标准建造，预计产能将达 120 万瓶/天），一二期全面积达 17 万平方米；
但特定品类及生产高峰期仍需代工。尽管成熟的化妆品牌都有自己的工厂，但节假日或者促 销活动前，市场对公司产品需求量较大，交货周期大幅缩短，公司会面临暂时性产能不足； 此外，对于涉及小包装、特殊包装工艺、部分公司不擅长的低阶品类、以及日化、彩妆等特 殊品类，考虑到节约成本，会将其委托代工厂进行生产。
珀莱雅：旗下品牌珀莱雅大多数产品自主生产，少数彩妆类、面膜类产品由代工厂生产；旗 下彩妆品牌彩棠多由代工厂生产。
丸美：多数为自主生产，少数产品（含精华、面膜等多类别产品）为委托代工厂生产；
上美集团：旗下韩束、一叶子等化妆品品牌基本为自主生产，极个别产品如喷雾、面膜、安 瓶等委托加工生产。
伽蓝集团：旗下自然堂、春夏品牌绝大多数为自主生产，但个别面膜、润肤乳产品委托加工 生产。
3.3.3. 对国际大牌：品牌形象和议价能力足够强，回归成本端需求
国际大牌品牌形象足够成熟，品牌体量足够大，重新回归成本端需求。随着化妆品集团体量 继续壮大，发展至跨国公司时，集团品牌形象较为稳固，研发实力已经受到消费者认可，同 时对上游代工厂也拥有了绝对的选择权和议价权，通过大规模布局生产端来树立品牌形象和 争取自主性的需求渐弱。尤其是集团下拥有多个品牌，进驻全球市场过程中，需要平衡集团 的精力和成本，因此会策略性选择当地代工厂，追求速度和成本产出比。
国际化妆品集团策略性分配旗下多品牌代工需求。对于国际化妆品集团进入新市场过程中，， 非核心品牌的代工需求要高于核心品牌，高端品牌代工需求高于大众品牌，彩妆品牌的代工 需求要高于日化品牌，并高于化妆品品牌，新品牌的代工需求要高于成熟品牌；单个品牌中， 新产品代工需求高于成熟单品，非核心产品的代工需求高于核心产品。此外，生产旺季或者 某些畅销单品出现产能不足时，也会寻求 OEM/ODM 厂商合作。从具体化妆品集团看：
资生堂：在中国有上海和北京两个工厂，上海为资生堂中信化妆品有限公司，北京为资生堂 丽源化妆品有限公司。资生堂品牌下，国产化妆品备案平台上有 3 个备案，均为自主生产； 进口备案中均为日本或美国自有工厂生产。但资生堂旗下其他品牌如水之密语、欧珀莱等部 分产品由国内代工厂生产；彩妆品牌 NARS 国内生产产品均为莹特菲勒化妆品（上海）有限 公司代工生产。
欧莱雅：在中国有宜昌天美国际化妆品有限公司和苏州尚美国际化妆品有限公司两个工厂。 欧莱雅品牌旗下除原装进口产品外，大部分产品由工厂自主生产，也有部分产品（多为彩妆） 由代工厂生产；兰蔻品牌产品多由国外原装进口。
雅诗兰黛：在中国没有自有工厂，部分国内生产 SKU（彩妆居多）均为莹特丽代工，多数产 品由国外工厂生产原装进口。
3.3.4. 各个生命周期阶段都需要研发端增值服务
新锐品牌资金等实力有限，生产研发能力较为薄弱，很多新品牌没有自己的研发机构，且在 终端营销市场竞争日趋激烈的背景下，品牌为将精力集中在营销渠道端，不仅在生产环节， 在产品研发环节也需要工艺和配方更加成熟的代工厂的协助。
对成熟的国内外品牌，对于上游研发环节更为重视，在自己不擅长的领域，或者代工厂有更 先进的技术时，基于长期在生产端的合作关系，也需要代工厂研发端的增值服务，来增强自 己在产品研发方面的竞争力。
在消费者对产品功效愈加重视，根据微博数据中心，2018 年 1-10 月化学原料护肤成分发博 量同比增长 133%。消费者需求的专业化也驱动品牌方也在研发环节增加更多投入，对相应 增值服务的需求呈现上升趋势。
4.1. 新锐涌现、国际布局，助推上游代工欣欣向荣
头部代工厂与大客户绑定，同时满足部分新品牌需求，粘性较好。大的化妆品品牌商生产端 的管控要求高，对代工厂的选择有严格的标准，中长尾代工厂难以满足头部品牌商需求，因 此通常头部代工厂与大的品牌商深度绑定。嘉亨家化 2019 年前五大客户（均为国产成熟品 牌/跨国集团）销售额占比超过 70%，国际知名代工厂莹特丽客户中有 42%的跨国品牌和 29% 的零售商（公司官网）。同时大品牌也因严苛的验厂流程而合作粘性较大，按照行业经验，从开始对供应商进行资质审核到正式下达订单一般需 6-12 个月 的时间，公司与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作 10 余年，与壳牌已合作 7 年。
中长尾代工厂主要依靠新/小品牌订单，粘性较差。新品牌推出市场，尚未稳定，需要试错， 商品 SKU 多量少，从代工厂的角度，为其代工的计划性较差，且新推出的电商品牌定价通 常偏低，大的头部代工厂会有控制的该类客户订单；从新锐品牌商角度，其需要不断推出新 品把握新趋势，而头部代工厂合作流程长，与其合作推出新品需要提前 1 年沟通（如科丝美 诗），难以满足快速迭代需求，且自身在代工厂众多头部客户中不占优势，因此新锐品牌也 更愿意选择与成长阶段的代工厂合作。新/小客户尚未成熟，存在自身发展和合作方面的种种 风险，粘性较差。
新锐品牌的涌现以及国外巨头的布局将成为助推上游代工厂繁荣的重要力量。随着我国人民 物质生活提高以及消费代际转换，我国消费者对化妆品需求快速提升，且新媒体发展为新品 牌提供赶超机会，因此新锐品牌频出，国外巨头在我国纷纷布局。
4.2. 国内代工厂加码研发，提高客户粘性
目前国内代工厂多以 OEM 为主，研发布局不足。从全球看，我国化妆品 OEM/ODM 企业发 展历史相对较短，在整体技术水平和规模方面与国外先进企业存在差距，研发能力相对薄弱 成为国内企业在中高端市场竞争力不足的主要瓶颈。目前国内代工厂多以 OEM 为主，以嘉亨家化为例，2017-2019 年 OEM 模式下收入占比为 88.88%，86.93%和 76.28%。相较于 OEM，ODM 对自主研发能力有更高的要求，公司需根据客户需求开发产品，完成产品研发、 配方设计、工艺控制等一系列流程。研发投入和研发人员布局尚有较大提升空间，截至 2020 年 6 月底，嘉亨家化技术研发人员为 130 人，科丝美诗（中国） 化妆品有限公司拥有研发 人员近 300 人。，国内代工厂研发费用率也相对较低。
国内未来不断加码研发，有助于提高代工渗透率。近年来国内化妆品 OEM/ODM 企业持续加 强研发力度，提供高质量的产品和服务，以提升品牌认知度，使得化妆品行业代工渗透率不 断增强。中国本土化妆品 ODM 排名第一的企业诺斯贝尔不断提高研发费用率，2017-2019 年研发费用率分别为 3.05%，3.25%，3.59%，高于同行业水平。嘉亨家化同样重点加强 ODM 服务能力建设，累计投资 3,341 万元用于技术研发中心升级建设项目，通过购臵先进的研发、 检测设备，为公司扩大 ODM 业务规模提供技术保障。2017-2019 年，嘉亨家化 ODM 模式 下化妆品分别实现收入 1658.28 万元，3293.15 万元，7375.48 万元，占化妆品收入比例分 别为 17.45%，20.38%，32.19%，ODM 占比逐年提升。
4.3. 空间测算：预计增速高于化妆品终端市场，23 年约 360 亿
基期：2019 年
2019 年我国化妆品行业终端市场规模约 4777 亿元。我们将该市场规模分为 上述论证的三类品牌：外资大牌，成熟国产品牌和新锐品牌。我们将欧睿数据中，市场份额 占比 0.1%以下的品牌粗略定义为新锐品牌，市场份额 0.1%以上的品牌中进一步分为成熟国 产品牌和外资大牌，可得 2019 年外资大牌，成熟国产品牌和新锐品牌的市场份额分别为 51%、 24%和 25%。
根据 3.3 我们论述的不同类型品牌的代工比例，结合 CFDA 官网公布的其他化妆品集团的生 产备案情况，我们粗略估计外资大牌，成熟国产品牌和新锐品牌的代工比例分别为 40%、20% 和 100%，据此可得化妆品终端市场中，代工生产部分的市场规模约 1896 亿元。
结合 1.1 部分我们论述的化妆品产业链价值分布，代工环节产值约占终端产品价格的 10%左 右，可得 2019 年我国化妆品代工市场规模约 190 亿元。
预测期：2023 年
2014-2019 年化妆品行业复合增速约为 10%，假设到 2023 年行业维持该复合增速，则预计 2023 年化妆品行业整体市场规模为 6994 亿元。今年来我国国产化妆品产品里不断提升，代 际的转化和消费观念的升级使得新一代年轻人更青睐国货品牌，预计 2023 年外资品牌市场 份额占比微降至 48%（假设每年下降 0.8pct），同时国货成熟品牌市场份额增至 26%（假设 每年上升 0.5pct），考虑到我国新锐品牌不断涌现，假设该趋势持续，预计 2023 年新锐品牌 市场份额增至 26%（假设每年上升 0.3pct）。
考虑到随着化妆品市场竞争愈加激烈，终端消费需求变化加速，化妆品厂商更倾向于集中力 量发展品牌营销端，将生产端需求外包给代工厂，同时代工厂也将提高自身研发能力以提高 渗透率，假设外资品牌和成熟国产品牌带代工比例每年增加 0.5pct，新锐品牌代工比例维持 100%，则2023年外资大牌，成熟国产品牌和新锐品牌的代工比例分别为42%、22%和100%。 随着上游代工厂研发端愈加深入，和下游客户粘性提高，一定程度上提高议价能力，预计 2023 年代工环节在产业链中价值比例增至 12%。 综上所述，预计 2023 年我国化妆品代工市场规模达 358 亿元，对应 CAGR 为 17%。
5.1. 科丝美诗：世界化妆品 ODM 巨头，产业布局全球
科丝美诗集团是化妆品&健康食品的研究〃开发〃生产领域全球 NO.1 的集团。自 1992 年成 立以来，就一直以 “改变世界的三个苹果的精神” 为基础， 实践 “正直”、“不同”、“美 丽” 的企业理念。行业内第一个进军中国、美国、东南亚等海外市场的韩国化妆品 ODM 企 业。公司为包括进军中国的多国企业在内的本地化妆品品牌公司提供产品，并被认定为中国化妆品 ODM NO.1（2005 年）。通过与韩国科丝美诗的紧密协助共享开发新品、供应高级原 料及各种生产技巧，以此为基础供应世界最高品质的化妆品。生产护肤、彩妆和面膜，发用 类及香精香料。
科丝美诗营收基本稳定，净利润实现快速增长。2017 年到 2020 年科丝美诗的营业业收入分 别为 52.80、75.75、78.89、80.95 亿元，其中 2018 年增速达到了 43.46%，在 2019 年和 2020 年增速放缓。2017 年到 2020 年科丝美诗的净利润分别为 1.12、1.96、1.90、3.61 亿 元，净利润基本在逐年以较高水平增长，仅在 2019 年出现负增长情况，在 2020 年增长率 达到了 90.09%。
三位一体优势：研发能力，化妆制造技术以及客户服务。为了保证产品的科技优势，科丝美诗每年会将营收的 5%或以上投入到化妆品研发当中，科丝美诗还拥有强大的科研团队，在 韩国研发人员有 162 名，中国研发人员有 60 名。科丝美诗有优异化妆制造技术以及严格的 品质管理系统，其已经获得 ISO22716(国际化妆品标准)，OHSAS18001(安全及健康管理)， 以及 ECOCERT(自然和有机标准化妆品)等众多国际认证，可以为国际化企业提供优良供应 环境。科丝美诗具有极高反应客户需求的对应能力，竞争对手开发新品需要 6~7 个月，科丝 美诗只需 3 个月就可以供应，这也是科丝美诗与其他公司差异化的竞争力，同时其为客户提 供持续的新产品提案和适量，按时供应等 ODM 企业本应有的服务以外开发最新电子系统， 把客户的问题提前解决，或者按照客户的要求补充提高系统等。
世界化妆品 ODM 龙头，客户品质优异。在国际排名前 20 的美妆公司，其中 15 家与科丝美 诗保持合作关系。公司向 100 多个国家出口产品，出口额达到 1.7 亿美元。科丝美诗(中国) 的海外客户多为国际大牌，如芭比波朗、迪奥、香奈儿、兰蔻等；国内客户为国内著名品牌 如：自然堂、高姿、完美等。
科丝美诗眼光长远，早期布局中国。2004 年成立上海科丝美诗化妆品有限公司；2010 年成 立广州科丝美诗化妆品有限公司，同年科丝美诗中国物流仓库竣工；2014 年科丝美诗广州 工厂正式投产；2016 年上海彩妆工厂和上海面膜工厂开工；2017 年科丝美诗在天猫成立了 官方旗舰店，后续上线了京东旗舰店和微信小程序；2020 年科丝美诗获得韩国高端化妆品 DONGINBI 彤人秘在中国的独家分销权，为其开设天猫旗舰店。
5.2. 科玛：深耕研发技术，积极布局中国
化妆品 ODM 巨头，拥有领先的研发技术。科玛拥有 100 年技术的研究开发知识，其基础化 妆品工厂拥有韩国最大的生产能力，其竞争力在于先进的研发技术，同时韩国科玛是致力于 成为一家全球顶级的化妆品平台服务企业，向全球市场提供最优质的产品。目前科玛成为了 国内外众多化妆品品牌的基石，以化妆品、制药以及其他多种领域的综合技术来实践，成为 了培养品牌的沃土。
韩国科玛营业收入基本保持稳定，净利润有所波动。韩国科玛 2017 年到 2020 年营业收入 分别为 4908.03、8165.26%、8175.10 和 7739.57 百万元，18 年增长幅度达 66.37%，在 19 年增速放缓，20 年出现负增长。其利润 2017 年到 2020 年利润分别为，282.5、247.73、 102.11 和 969.18 百万元，20 年利润出现剧增，利润率在 2018 年以及 2019 年连续出现负 增长，19 年达到-58.78%，20 年利润达率 849.15%。
韩国科玛重研发，拥有众多研究院，多项认证。公司研发可分为 3 类：化妆品研发、医药品 研发、健康功能食品研发。其中专攻化妆品研发的有基础护肤品研究所、彩妆化妆品研究所、 个人护理研究所、皮肤科学研究所、北京 Kolmar 研究所等。凭借强大的研发能力，韩国科 玛拥有四大类功能性认证，防止皱纹，美白、多重功能性、抵抗紫外线与美黑，共 3,650 件 产品。
韩国科玛积极中国市场。2007 年韩国科玛在中国开设第一家分公司科玛化妆品（北京）有 限公司，2016 年在中国开设第二家分公司，科玛化妆品（无锡）有限公司。其北京科玛达 获得 ISO 22716,ISO9001 国际质量管理体系及制造标准。
5.3. 莹特丽：美丽事业缔造者，彩妆优势显著
莹特丽是美丽事业缔造者。莹特丽公司成立于 1972 年，总部设在意大利米兰，是行业内唯 一一家全球化的制造商，在 9 个国家拥有 14 个销售办事处和 13 个生产基地。莹特丽集团专 注于彩妆、铅笔、指甲油和护肤品，遵循相同的高质量标准，在技术和研发方面，将当地市 场的深刻认识与国际商业战略完美结合。以推动女性美丽事业的发展为首要目标，为世界各 个角落的化妆品品牌创造新的“美丽奇迹”。
海外建厂加收购扩大业务。2003 年 9 月，莹特丽决定在中国投资并建立支持海外市场生产 基地。 2007 年，莹特丽在中国江苏省苏州市成立了第二家工厂，服务国内市场。自 2006 年以来，通过收购瑞士公司 CRB Benelux ，莹特丽开始展开护肤业务。 2010 年，Vitalab Srl 与 Aterra Bioscience Srl 合资成立研发活性成分。2011 年，Intercos do Brasil SA 成立，旨 在扩大和渗透拉丁美洲大众市场。 2015 年，Intercos 开始通过与韩国新世界国际有限公司 的合资项目在韩国开展业务。在 2016 年 10 月，Intercos Concept Srl 成立，致力于向所有 客户，特别是零售商，提供 360 度营销服务。
客户可靠且质量高。前 30 强化妆品企业占据了全球约 75%的市场份额，莹特丽集团超过 50% 的营业额来自这 30 强企业的 26 家，与最大的 5 个客户有超过 15 年的合作关系。截止 2017 年 6 月底，莹特丽集团在全球范围内共拥有 430 个客户。全球排名最前的 30 家化妆品公司， 26 家为莹特丽集团的客户。2015 世界前 30 强化妆品企业有：欧莱雅，雅诗兰黛，宝洁， 科蒂，资生堂，雅芳，酩悦〃轩尼诗－路易〃威登，露华浓，花王，玫琳凯，香奈儿，爱茉 莉，Cosnova, 高丝，LG, 伊夫〃黎雪，欧瑞莲，Natura, 安利，Boticario, 沃博联 (Walgreens Boots Alliance), Physician Formula Co, 联合利华，Corporation Belcorp, 娇韵诗，Kiko, 卡 姿兰，Hypermarcas SA, Pola Orbis Holding, 强生。
产品种类高度多样性。莹特丽的业务涵盖彩妆和护肤产品的全部品类，由最早专精粉类产品， 到收购笔类产品、美甲类产品、瑞士 CRB 护肤品业务，莹特丽已经成长为产品最全的化妆 品 ODM 企业。目前公司形成以粉类、粉底液、自动笔类、粉底、唇膏 6 类，加美甲和护肤 2 类的产品结构。
莹特丽与 CRB 与强强联合，扩大优势。CRB 是 1983 年始创于瑞士蒙特勒，其卓越的品质 享誉全球，是护肤与时尚元素完美结合的代表。自 2006 年起，莹特丽集团 (intercos)与 CRB 与强强联合为全球女性创造并提供优异的护肤产品，是全球高端及抗衰老护肤产品研发和生 产的典范。主要产品包括：脸部护理，身体护理，防晒护理，头发护理，有机认证产品，活 性物 。每 2 个季度，结合深度市场调研，莹特丽推出护肤新概念产品 ，用前沿科技、深度 研发、超新概念配方丰富客户的高端护肤产品线。
早期进入中国，目前着重中国投资。莹特丽 2005 年就进入中国市场，但早期的业务重心一 直是在出口，到 2013 年才正式开拓中国市场。莹特丽国内的研究中心对原有的欧美配方体 系进行优化，研发更适合亚洲人肤质需求、肤感较为轻薄的配方，也加大了对苏州护肤品研 发中心的投入，使得许多核心技术和配方研发都能在本土完成，大大缩短了新产品的开发周 期。
1）新冠疫情持续恶化；
2）新品投放市场效果不及预期；
3）行业竞争加剧等。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库官网】。
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