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1.1. 掘金数字流量基石，持续看好赛道高增潜力
IDC 全称互联网数据中心，是容纳大量服务器设备及辅助组件的场所。建筑的主要组成部分包括服务器阵列、配套的电源供应、冷却散热等设 施。由于数据中心内服务器数量众多，导致单位建筑面积的功率密度高， 因此对冷却散热，温控等配套设施的要求较高。在大数据与云计算时代， 类比公路是为汽车提供承载运输服务的一种基础设施，IDC 可以被看作 是承载数据存储与传输服务的基础设施，商业模式与商业地产相似，机 房的地理位置与其提供的服务质量和成本密切相关，这种区位敏感强化 了其数字地产的属性。
IDC 产业链上游以土建、设备为主，下游主要为云计算厂商。上游：主 要为土建方、设备商、软件厂商、运营商，土建方负责建筑的建设，设 备商提供 ICT 设备（交换机、服务器、光模块、机柜）、电气设备（线缆、 电源设备）等，软件服务商提供数据中心管理监控、安全防护等软件产 品，而运营商则提供网络接入及机房节点租用等网络服务。下游：主要 为云计算厂商和其他企业。云计算厂商主要通过虚拟化实体资源为客户 提供灵活的资源分配和调度而获取收入，而其他企业通过部署托管自己 的服务器集群为自己业务进行服务。
IDC 是通信网络中的核心地带，数据时代的重要枢纽。如果把数据类比 成通信网络道路中的人流，那么位处交通要塞的数据中心就是繁华的商 业大楼，是优质的信息核心资产。据数据中心应用发展指引（2018）报 告统计，IDC 有 50%接入骨干网，40%接入城域网。数据中心接入核心 网络主要是出于客户对带宽和速率的需求考虑，而节点也分布在我国核 心城市，大量的数据将从城市、基站汇聚到数据中心进行处理、存储及 传送。
掘金高成长赛道，我国 IDC 市场增速 30%左右，高于全球 20%左右的 增速。受益于全球云计算产业发展及通信网络的更迭，全球 IDC 市场保 持 20%左右的行业增速。我国 IDC 市场一直保持较快增长，始终高于全 球平均增长速度。我国 IDC 行业持续保持 30%左右的收入增长，未来受益于云计算及 5G 新基建，IDC 行业将继续处于高景气周期，收入高速 有望维持。
IDC 市场伴随数据流量增长，参考美国市场，我国市场同样具备孵化出 大市值公司的潜力。IDC 市场本质是伴随数据流量增长，满足其运算和 存储的需求，未来 5G 建设及万物互联应用繁荣推动数据流量爆发，行 业公司有望享受价值营收持续提升。以全球第三方 IDC 龙头 Equinix 为 例，全球 IDC 市场约 900 亿美元，Equinix 在兼并收购中不断成长，营 收达到近 56 亿美元，市值在 10 年间翻了 10 余倍。根据《2019 年互联 网趋势报告》，我国互联网用户约为美国的 2.6 倍，同时我国 IDC 行业与 美国市场的商业模式、客户结构、成长驱动力较为接近，虽然美国普遍 采取 REITs 化运作与我国存在一定差异，但 IDC 行业的长期确定性、具 备孵化大市值公司潜力的逻辑同样适用于我国。
1.2. 投入及收益存在时间错配，发掘现金牛本质
1.2.1. 商业模式：基于机柜出租运维等基础服务，同时提供个性多样化 的增值服务
IDC 企业基础及增值业务模式多样，主要业务为依托机柜出租收取租金 及运维管理服务费用。IDC 企业通过自建或租赁数据中心，为最终客户 提供服务器存放、宽带接入、代维代管等基础服务，数据同步、防火墙、 流量监控等增值服务或其他规划设计等个性化服务。客户将自有服务器 放置在数据中心或租用其服务器，由数据中心为客户提供电源、网络、 冷却设备以及托管空间，并为其提供24小时*365天不间断的运维服务。 IDC 企业的报价通常根据客户消耗的空间和电量计费，并根据固定期限 的合同交付并产生收入。
增值服务多样，逐渐加强与云厂商在云服务上的合作。各 IDC 厂商基于 IDC 基础服务，在增值服务和云服务的供应上不尽相同。光环新网、万 国数据提供了数据中心智能灾备及恢复、网络安全、流量监测等综合性 增值服务；数据港则专注于提供数据中心规划咨询与设计咨询等解决方案业务；奥飞数据专注于提供 CDN 加速、数据同步等增值服务。除此 外，光环新网、数据港也逐渐加强与云计算客户在云服务方面的合作， 如提供基于云计算的增值服务或参与云服务代销与推广等，万国数据则 提供了综合性混合云管理平台。
1.2.2. 销售模式：零售型 VS 批发型，满足客户多样化需求
按销售模式可将第三方 IDC 分为零售型和批发型，一般情况下，零售型 毛利率更高，批发型确定性更高。零售型面向有 IT 技术需求的大型企 业及寻求数据中心服务的中小企业，以单个机柜出租的形式进行，以帮 助企业完成机房托管或构建私有云。批发型则主要面向有长期大规模机 房托管需求的云厂商或互联网客户，第三方 IDC 通过自建或与大客户合 建，帮助其实现数据中心定制化需求，向最终用户提供各项数据中心服 务，层次级供应匹配需求更能满足客户的个性化要求。因顾客规模集采 和签订长期合同带来议价能力的提升一定程度上使批发型 IDC 的毛利 率低于零售型，零售型 IDC 代表光环新网 2019 年 IDC 业务毛利率为 54.46%，显著高于批发型 IDC 数据港 2019 年毛利率 37.6%；但长期合 同和稳定大客户也使批发型 IDC 提前锁定未来 5-8 年的确定性收益，相 比零售型 IDC 盈利能力更为稳健。
按机房产权归属及建设模式可分为自建机房、租赁机房、承接大客户定 制化需求。由于机房投入大，回收期长，IDC 企业为提高资金利用效率 会选择不同产权使用形式。（1）自建机房模式在自有机房产权的基础上， 独立或外包完成选址设计、施工配套，该模式需要 IDC 服务商有较强的 资金运转能力以应对前期拿地与建设的高额支出，回报是在业务开展阶 段保证成本可控；（2）租赁机房模式则是通过租赁现有机房或租赁厂房 进行改造，一般是与运营商或工业园区签署长期租赁合同，该模式下 IDC 服务商仅需完成改造建设、机电安装等即可对外提供服务；（3）承接大 客户定制化需求则是为云计算或互联网客户提供定制化 IDC 规划、建设、 运维服务，前期规划由 IDC 服务商与客户共同主导，建设与运维由 IDC 服务商负责。三种模式各有千秋，自建机房的优势在于前期成本可控， 毛利率较高，租赁机房的优势在于前期建设周期大幅缩短、资产整体较 轻但毛利率受租金影响较大，承接大客户模式则保证了未来收益的确定 性但在议价能力上也略有欠缺。
行业发展下衍生出新的轻资产商业模式，如 HOMM 模式。鹏博士的 HOMM 模式（Hotel Operations Management Model，酒店运营管理模式） 以“合作共建+受托运营”的模式为基础，将资本和管理分离，不持有数据 中心资产，而通过输出品牌、管理和团队获得收入，通过引入合作伙伴， 或者将其在销售、运维等方面的优势输出给合作伙伴来共同完成目标。 而鹏博士与南京佳力图共同打造的南京楷德悠云数据中心，即是 HOMM 模式的产物，该模式可以很大程度上缓解数据中心建设方的建设交付、 资金运转和销售压力，是行业内企业报团取暖、资源整合以实现规模效 应的新型商业模式。
1.2.3. 盈利本质：投入及收益存在时间错配，发掘现金牛本质
IDC 投入与收益存在时间差，爬坡期净利润或为负，但稳定持续的正现 金流反映实际经营良好。IDC 服务商在前期建设或租赁机房改造过程需 要大额资金投入，而在建设完成且客户上电后该数据中心才逐渐开始产 生收入，后期仅涉及运营成本，现金流较为稳定，IDC 服务商的建设项 目内部报酬率多维持在 10%-15%，投资回报率较高，因此存在前期短时 间内高额投入与后期享受长时间稳定收益的时间错配。投入运营初期机 柜上架率和实现的收入规模可能受用户上电进度影响，净利润初期可能 受损，存在爬坡期，但剔除折旧摊销等影响后的经营活动现金净流量更 能反映 IDC 企业实际经营产生的优质现金流情况。
高额折旧摊销之下发掘 IDC 的现金牛本质。折旧摊销作为 IDC 业务运 营成本的重要组成部分，对 IDC 业务净利润带来了较大影响，数据港 2019 年大幅扩张使其 IDC 业务折旧占比净利润高达 169.4%，占比营业收入 25.7%，即使是对于 IDC 业务体量较大的光环新网，IDC 业务折旧 也占比净利润 26.6%。但考虑到折旧摊销的非付现本质，对于 IDC 企业 的盈利评估而言，不应仅局限于净利润，而更应关注剔除折旧摊销影响 的 EBITDA 或经营性活动现金流，关注收益时间错配下的核心业务盈利 能力和创造现金流能力。
资源禀赋决定能否拿到行业的入场券，管理运维能力决定能否实现盈利。当下行业在政策的推动下，越来越多的竞争者试图参与其中。资源禀赋 决定是否能成功跨入 IDC 行业，随着以钢厂为代表的诸多行业新进入者 加入，市场的关注点切换到成长性、后期运维、成本控制和利润释放能 力等方面。钢厂具备先天的资源禀赋优势，比其他行业更容易切入到 IDC 行业中，之后能否在项目交付后做好运维控制住成本实现盈利成为单个 项目成功与否的关键，能否突破钢厂地址的限制、在多个地点实现规模 扩张成为 IDC 业务能否做大规模、实现对大客户批量交付的关键。
2.1. 竞争格局：运营商市场份额最高，第三方 IDC 后来者居上
数据中心从过去的存储处理中心演变成为应用中心，并逐步向服务中心 和运营中心转变。我国最早在 1996 年由中国电信向客户提供托管和信 息港服务业务，是最早 IDC 的雏形。90 年代到 20 世纪初，我国互联网 的高速发展带动网站数量激增，各种互联网设备如服务器、主机、出口 带宽等设备和资源的集中放置和维护需求高涨，主机托管、网站托管成 为主要业务类型，IDC 定位为提供数据存放业务电信级机房设施。从 2005 年开始至今，数据中心的概念已经从单纯的数据机房拓展到具备大 型化、虚拟化、综合化特征的数据中心服务。尤其是云计算技术引入后， 数据中心从过去的存储处理中心演变成为应用中心，并逐步向服务中心 和运营中心转变。目前，许多数据中心不仅提供存储、算力、托管等基 础服务，还需要提供各类云业务，服务于各行业信息化的解决方案。
三大运营商市场份额最高，与云厂商以及第三方 IDC 企业共存发展。电 信运营商是最早的 IDC 服务提供商，凭借电信网络建设下的数据中心资 源提供托管服务；云厂商在 2010 年后逐渐投入到 IDC 自建中，数据中 心主要承载其互联网及云业务；第三方 IDC 又称中立 IDC，即网络线路 的中立，它可以同时接入所有运营商的线路，满足客户在各网络之间自 由切换的要求。就市场规模而言，由于拥有对网络资源的掌控权，基础 电信运营商一直以来都占据着中国数据中心服务市场的很大比重，约占 整个市场的三分之二。从市场格局来看，国内基础电信运营商和网络中 立的数据中心服务商共存发展。
2.1.1. 运营商：占据优质资源，与其他市场竞争者共存发展
电信运营商有充足的带宽资源和遍布全国的 IDC 资源，也拥有丰富的政 企客户资源及合作伙伴，其业务能力与资金实力可串联起完整的云计算 产业链。5G 时代来临，运营商加大对数据中心投入，希望在 5G 应用、 云计算领域分享资源技术带来的红利。我们认为，传统 IDC 业务如机 柜出租、托管等并非其主要发展方向，可由市场其他参与者进行有效补 充。
迎接 5G 应用落地，运营商加速建设数据中心，但大多为自用。5G 周期 分为前期的基建与后期的应用落地，运营商希望通过后期资源和网络整 合形成对 5G 规模应用的优势，来覆盖掉前期的投入成本，因此加速建 设数据中心刻不容缓。以中移动为例，其在云南、贵州、重庆等地加速建设大型数据中心，累计投资金额近 200 亿；联通、电信各地也有大量 数据中心投建计划，投资金额超百亿元。
运营商侧重点网络带宽业务发展，传统 IDC 托管业务不是主要发展方 向。就市场规模而言，由于拥有对网络资源的掌控权，基础电信运营商 一直以来都占据着中国数据中心服务市场的很大比重，约占整个市场的 三分之二。对于基础电信运营商而言，数据中心服务并非其核心业务， 业务收入不超过整体总收入的 3%，数据中心服务主要用以支持其核心 业务即网络宽带服务。中国市场的数据中心和带宽在很大程度上由两家 电信运营商掌控，南方以中国电信为主，北方以中国联通为主。基础电 信运营商的骨干网络主要是通过北京、上海和广州三地的国家网络接入 点和有限的当地直联点进行互联互通。不同于美国，美国的主要骨干网络可以广泛地通过“对等互联” 方式有效地简化网络上的数据传输。而 中国南方和北方网络间的互通互联却不充足，中国电信和中国联通各自 维护其独立的网络覆盖面。不仅如此，同一网络的跨省连接可能会很慢， 因为各地电信运营商有意保留有限的网络带宽资源来满足当地客户需 求。另外，基础电信运营商的数据中心通常只提供各自的网络接口，客 户的网络连接也受其网络覆盖面所限制。
另外，三大运营商主要从集团总公司层面决策全国新建数据中心的选址 及建设规模，存在市场响应速度较为滞后、区域规划与市场微观需要不 够匹配等实际情况。基础电信运营商的数据中心投资计划则来自于每年 集团总公司制定的投资预算，普遍采用自主获取土地、集中自建建筑和 数据中心基础设施的长周期建设模式，其数据中心供应呈现阶梯式增长 的态势，云厂商投资 IDC 一般需要供应商根据其要求提供深度定制，运 营商无法与云厂商对数据中心持续高速增长的需求匹配，导致供给不平 衡的情况时有发生。我们认为在云厂商自建 IDC 维持在较低比例的前提 下，国内基础电信运营商会和网络中立的数据中心服务商共存发展，在 业务上形成有效互补。
2.1.2. 云厂商：云计算高速发展，产生大量 IDC 服务外包需求
从成本、费用、规模扩张、安全运维、服务性能的角度考虑，云厂商主 要采取向第三方租赁机房（一线城市较多）、和定制化代建（大基地布局） 两种模式。（1）自建无法准确预估未来 3-5 年设备维护和更新的成本， 租用的月成本是容易预测的，而且费用增长相对固定；（2）采用第三方 能够按需租用，比自己翻新或扩张能够更快部署；（3）大规模需求下， 第三方拥有较大的采购规模，单位成本比企业自建有较大优势。我们认 为，云厂商对 IDC 的应用更多定位为云计算、互联网应用的底层设施或 载体，近年来对大规模数据中心构建投入增幅很大，在一线城市租用和 大基地代建模式下，都有很强烈寻求与第三方 IDC 企业合作的意愿。
云厂商积极寻求与第三方 IDC 及运营商合作，IDC 服务空间大。云厂商 先利用其品牌影响力帮助第三方 IDC 解决用地、能耗等问题，然后按照 自己的要求进行个性化定制。行业内典型案例为数据港通过与阿里签订 合作订单，对阿里的多个数据中心构建、运维提供支持。另外，云厂商 对带宽的需求很高，会主动寻求租借或与运营商合建运营数据中心，通 过运营商解决大带宽的问题。阿里巴巴、腾讯、百度等大型互联网公司 自 2011 年以来业务规划能力大幅提升，不约而同地形成大约以 1.5 万~2 万台服务器为一个大型模块的技术规划方法，由此换算到数据中心的规 模上是数千个机柜的数据中心的需求。
2.1.3. 第三方 IDC：发挥精细化优势, 向产业链上下游延伸
第三方 IDC 主要承接因各领域企业自建或运维数据中心成本过高而转 移过来的 IDC 需求。随着互联网产业的高速发展和数据流量的大幅增 加，企业用于对数据中心的成本投资及运营维护难度逐步增大。在这种 情况下，企业外包数据中心服务的倾向和动力大大增强，对数据中心服 务的需求大幅提高。
第三方 IDC 服务商基础设施运维管理能力强，增值服务多样，但销售能 力差异较大，易受客户签约及机柜上架率影响。相比基础电信运营商， 第三方 IDC 服务商不受限于单个电信运营商的网络及省份界限，能够提 供均衡且迅捷的网络连接。由于自建数据中心对于技术、资金、场地等 要求较高，国内很多第三方 IDC 服务商通过租用基础电信运营商整体或 部分数据中心为客户提供数据中心服务。劣势：网络基础资源受限于运 营商，资金实力不足、相对运营商没有规模经营优势，对于批发型 IDC 服务商议价能力通常较弱，易受客户签约情况影响。优势：其提供的服 务更能适应企业的个性化需求，其自建的数据中心相对于基础电信运营 商具有独立性和中立性，可以整合基础电信运营商的网络资源，多种类 的增值服务更能适应企业用户的需求。
向产业链上下游延伸体现第三方 IDC 商业弹性。IDC 与云服务界限逐渐 模糊，很多客户既有公有云需求，也有私有云、混合云、多云混合的需 求。数据中心厂商可以利用自己与云厂商良好的关系、优秀的交付和运 维能力为客户打造各类云平台，提供托管、运维、云服务一站式平台， 成为新的业务增长点。
2.1.4. 新进入者：以钢厂为代表，老基建翻新，资源竞争逐渐同质化， 运维服务能力成为未来核心差异点
受国家政策影响，钢铁企业开启转型之路。自 2011 年起，国家开始出台 相关政策，旨在调整钢铁行业产业结构，去除多余产能。并且，一些老 工业区建设在城区中，不利于建设新型现代化城市，国务院也在 2014 年 颁布政策以促进此类园区搬迁。在国家政策影响下，多数钢厂或搬迁或 关停，并尝试进行转型探索，数据中心行业便是其中一条转型之路
钢厂转型 IDC 天生具有资源禀赋优势，宝信、杭钢等为典型案例。IDC 行业的资源壁垒主要在于土地、电力等，钢厂在这些方面天然具有竞争 优势。首先，土地方面，公司可以直接依托于钢厂园区土地，以宝信软 件为例，旗下上海宝之云四期项目就建在宝钢之前关停的罗泾钢铁厂园 区内。其次，钢铁属于高能耗行业，对电力的消耗远远超过数据中心。 湛江钢铁项目一年耗电量约为 65 亿千瓦时，约为宝信四期项目一年耗 电量总和的 4 倍多。由于具备多项资源优势，钢厂+IDC 的模式开始兴 起，其中宝信软件、杭钢等为主要代表。
未来，钢厂入局使 IDC 厂商在资源上的竞争趋于同质，竞争点出现转 移。钢厂大规模入局前，由于 IDC 行业需要大规模的资金投入、水电土 地资源的获取，较高的资源门槛形成了已进入玩家的竞争壁垒。而随着 钢厂入局，由于其自身具备的各方面资源优势可能超过了大部分 IDC 厂 商的积累，钢厂 IDC 厂商可以相对轻松进入行业。此后，拥有更多竞争 者的 IDC 行业，竞争将进一步加剧，存在相对资源劣势的公司或将出局， 剩余行业参与者在资源方面或将平分秋色。未来，已进入行业的玩家的 竞争点或将转移到服务品质上，如服务可靠性、网络的优质性等。而行 业壁垒将进一步提高，从而整个市场格局趋于稳定。
2.2. 竞争导向：由以资源为竞争导向转移至以服务为竞争导向
IDC 行业壁垒高，分为三个主要进入壁垒和综合的生存壁垒。三个进入 壁垒分别为资金、土地及水电等， 运维技术和服务能力是各方面综合的 生存壁垒，进入壁垒决定能否进入这个行业，生存壁垒决定能否在这个 行业“活下来”。IDC 产业是资金、资源、技术密集型产业。资金，在于 需要大量在 IT 设备、电力设备等的机电一次性投入，及后续持续的人员 薪酬、电费等支出；电力是服务器、机柜正常运作的必要条件，数据中 心的正常运行，离不开地方电力部门的支持，是重要的进入壁垒；IDC 入网，需要获得牌照，及当地运营商接入的拉线许可，最后，运维相关 的技术目标是管控成本，主要是各类节能监控的运维技术，从而提高行 业竞争力。
2.2.1. 进入壁垒之土地：一线城市土地资源需求旺盛，政策导向下供给 极度稀缺
现阶段市场需求结构及网络资源分布决定了大量 IDC 需求集中在一线 城市。根据中数盟调研结果，国内 IDC 托管服务终端客需求中云计算厂 商及互联网企业占据了62%，其次是政府机构和金融企业有较大的需求， 而且互联网巨头及金融机构大多集中在一线城市，一定程度上决定了现 阶段 IDC 服务的大多数需求也集中在北上广深四大一线城市，但随着企 业上云意识的改善及云计算、边缘计算等需求的广泛提升，加之一线城 市网络资源有限，环一线等网络资源条件良好的区域或将成为数据中心 下一阶段的布局点
环评、能耗等政策限制供给弹性，一线城市资源稀缺现状将维持。目前， 主要城市都对 IDC 的能耗、机架功率等提出政策性限制，同时各地能耗 指标按年或周期定期定额发放，上海、北京、广深等一线城市对新建数 据中心 PUE 值提出较高要求，在一线城市获取工业用地用来建设数据中 心难度越来越大。
2.2.2. 进入壁垒之资金：构建 IDC 资金要求巨大，考验资金运转能力
数据中心构建所需资金巨大，资金回报期长。数据中心本质是一栋装纳 ICT 设备的“温室”，构建需要考虑大量的一次性成本投入，包括建筑物 各类 IT 设备及辅助设备的支出。参考 2020 年各 IDC 上市企业的增发预 案的说明，各个中大型数据中心投资金额均以亿元为单位，同时设备的 购置和工程建设约占投资金额的 80%以上。经过对多个项目整理，资金 回报期平均长达 7 年，即平均需要 7 年才能将投入的成本实现回收，对 构建 IDC 的企业融资压力较大，因此资金方面一次性大量融资能力是 IDC 企业重要的进入壁垒之一。
2.2.3. 进入壁垒之电力：高功率密度使供能指标和配套设施的门槛不 断提高
IDC 的主要部件为服务器及配套散热设备，电力保障是首要条件。服务 器及配套设施需要耗费大量算力，从运行保障的角度，数据中心供电绝 不能出现停电宕机，否则将导致不可挽回的大量损失。数据中心通过向 当地公用电网采购电，并配套有至少两套 UPS 系统及能负担满载功率的 柴油发电机，并设置电力冗余。在正常运转时，采用市电供应；当电网 电力中断等小概率事件发生时，一般会选择应急电源和柴油发电机进行 后备供应，并尽快将电网进行恢复。可见，足够大容量的电力供应保障 是数据中心运行最基础的条件。
一线城市能耗指标成重要进入壁垒，电力要素也是数据中心等级认证的 关键，是构建竞争壁垒的重要条件。目前单机柜功耗约在 4-8kw，数据 中心动辄上千机柜，再加上配套的冷却循环系统，功耗为 MW 量级，堪 比一座大学城。对于大部分一线城市而言，结构性的能耗重负使得很多 一线城市如上海、北京等通过分配能耗指标控制数据中心项目数量。只 有实力强、有优秀建设、技术运维能力的厂商才有机会获得稀少的指标。 即使是普通城市及地区，在数据中心建设初期，也必须与当地电网协商， 看是否能提供电力接入及变电站的电力保障，高级别的数据中心需要接 入双线甚至三线市电，并需要额外拉入线路或设置专门的变电站。这些 电网相关的电力基础设施配套的建设离不开当地相关部门沟通协商，审 批等流程，没有实力、背景的企业很难进场。另一方面，供电保障一直 是各类专业基础设施认证体系的重要评价指标，例如在国际上较为知名 的 Uptime、TSI、LEED 等认证中，都对供电保障及配套设施的能力给予 较高的等级权重，等级认证也构成衍生出来的竞争门槛。
业务量扩大和功率密度不断提升，给数据中心用电带来更多压力。随着 AI 人工智能技术发展，如 GPU、TPU 等专用芯片部署后，服务器功率 将大幅度提升，数据中心逐渐向高密度、超大规模转变。目前，我国数 据中心机柜功率大多集中在 4-6kW，而 6-8kW 的机柜比例已经占到相对 的位置。预计数据中心单机柜功率值总体发展方向向上，且单机柜 6-8kW 的数据中心可能成为未来主流数据中心。在机柜数不变的情况下，单机 柜功率提升，或单机柜功率不变，机柜摆放密度增加，都使得数据中心 用电能耗不断上升是大趋势。对于新建的数据中心，未来更高的用电需 求必然对申请能耗指标带来更高的要求；对于原有的数据中心需要扩容， 也需要与用电部门进行相应的协调拉设新的线路，不管何种方式，没有 强大的实力很难获得审批。
2.2.4. 进入壁垒之网络：核心区位、多网接入考验玩家实力
国内的主流机房大致可分为单线机房和 BGP 多线机房两类，是否多线 接入是客户托管或租用服务器时的重要参考指标。单线接入是最简单的 带宽部署方式，只需要接入某一运营商网络，并用设备将各个节点相连， 即可向客户提供该运营商网络带宽独享服务。多线接入即机房可以提供 多个或三个运营商线路，并通过智能 DNS 解析及路由指向来解决三网 互联互通问题，最显著的特点是某一运营商线路出现问题，仍可以通过 其他线路中转网络来实现稳定运行。单线接入，与多线接入，均需要与 当地运营商进行合作协商，签订网络合作协议，保证带宽容量，如果没 有一定的实力和规模，普通 IDC 机房很难同时拿下三大运营商的线路 接入。运营商多线路接入，也是行业主要进入壁垒之一。
除了网络接入，良好的网络位置也是重要的优势条件。客户寻求 IDC 服 务，网络应用需要尽可能小的网络时延，要求靠近用户对象聚集地。网 络时延主要由路由时延与传输时延两部分组成，路由时延大致可按 1ms/ 节点计算，传输时延可以用 5us/km 计算。一方面，IDC 可以使用低时延 的相关设备例如相干 100G WDM 系统、高端路由器等来缩小传输的时 延，另一方面，数据中心可通过更靠近用户端既，来减少跳转路由的节 点数量和传输所用的距离，从而有效减少时延。一般后者占时延的主要 部分。在工信部指导下，我国已建设了 13 个国家级互联网骨干直联点， 3 家运营商互联网能实现高速直联，因此靠近骨干直连点、多网接入也 能减少跳跃环节，减少在某一运营商网络堵塞下时延的概率。
2.2.5. 生存壁垒之运维：可靠性是所有客户最关注的问题，节能化技术 构筑成本护城河
可靠性是所有数据中心客户最关注的问题。可靠性即服务器需运行可靠， 较少出现因电力供应、网络故障引发的服务中断。服务中断将给客户的 服务带来巨大影响，有可能直接造成经济损失。2015 年 9 月亚马逊 AWS 一个数据中心遭遇停电事故，直接影响了 Netflix，Tinder，Airbnb 等应 用程序的在线服务，以及造成了 Reddit 和 IMDB 服务中断。此外，服务 终端也可能直接造成经济损失。2012 年 10 月，机房掉电导致凡客诚品 网站出现访问故障，网站长时间没有交易，损失不少收入。故客户在寻 找数据中心合作方时，可靠性是最为关注的方面之一。国外 TIA942 则 按照数据中心支持的正常运行时间等将数据中心分为 4 个等级。等级越 高，要求故障时间越少。对标北美巨头 Equinix，2010 年后，其数据中心 正常运行时间达到了 99.9999%，意味着一年里仅有不超过 30 秒的非正 常运行时间。高稳定性是 Equinix 积累大批客户并实现较高客户粘性的 重要因素。
服务上的创新也能够降低时延，并提高客户粘性。以北美巨头 Equinix 为 例，公司推出面向互联的架构（IOA），该架构能帮助企业实现人员、地 点、云以及数据的全面互联，有效降低数据传输过程中的时延。根据 Forrester-TEI 研究，采用了 IOA 并在边缘部署了服务器的客户实现了 328% 的投资回报率以及至少降低了 30%的时延。同时，也提高了客户对公司 服务的粘性，近年超过80%的经常性收入均来自于Equinix的现存客户
数据中心大型化成为新趋势，节能高效成为安全运维、管控成本的重要 诉求。大型数据中心在单位能效、单位费用成本等有优势，目前已成为 运营商、云厂商及第三方 IDC 厂商构建的主流。数据中心大型化目的是 利用较大规模为下游客户更好服务，但同时 IT 设备，包括服务器、配套 设施、使用面积的增加和扩大，都给数据中心运维和降低成本带来不小 的挑战。数据中心耗能主要来源于温控配套系统和算力设备。因此节能 主流技术主要针对这节能、安全这两个方面进行改善。
算力设备节能方面，主要方案有改善服务器架构及整机柜服务器技术。 机柜角度看，可以使用模块化机柜，整机柜技术等实现机柜、配套机电 系统的整体交付，实现高度标准化的模块式节能；另外可从服务器架构 入手，包括采用低功耗的 CPU 芯片、采用 ARM 架构低功耗服务器技术 及对 GPU 实现异构计算技术来降低运算的功耗。存储设备方面，可以采 用磁光电融合和大容量存储等技术来降低存储设备的能耗。
温度设备节能是主要节能方向，节能技术百花齐放。据中国电子工程设 计院副总工程师钟景华介绍，温控节能占据数据中心节能可操作空间的 90%，因此也是各数据中心比拼节能的重要焦点。我国数据中心常见的 温控方面的节能技术主要着眼于提高制冷气流的利用效率，以及使用效 率更高的冷水机组、空调系统，再加上在选址上尽量利用自然冷源减少 制冷设施功耗等。
以数据中心整体软硬件架构联动角度，而非局部进行节能管理的整体解 决方案也逐渐进入业界视野。以微模块数据中心技术为例，其方案集成 机架、供配电、监控管理、制冷系统，模块内配置完备，具备交付配置 快、提高进度等优点，与传统数据中心相比，可节电约 15%，PUE 可达 到 1.5 以下。从软件方面，也可以采用软件定义的数据中心技术，实现 对数据中心各个位置的传感检测，结合 AI 技术进行动态的温控系统调 节。整体解决方案降低功耗效果显著，未来有望成为大型数据中心节能 减排的重要发展方向。
节能技术在 IDC 行业将显著区分落后产能与先进产能。国家及各地方 对 IDC 建设限制，更有利于节能运营技术领先的行业玩家，落后产能有 退出的风险。工信部等三部委 2019 年 1 月发布《三部门关于加强绿色 数据中心建设的指导意见》，到 2022 年，新建大型、超大型数据中心的 PUE 值达到 1.4 以下，平均能耗基本达到国际先进水平。地方政府方面， 北上深主管部门先后对辖区内 IDC 建设指标和能耗指标进行详细规定。 能耗指标供给紧张，需要 IDC 企业提高技术及资金投入节能的竞争力， 使得新时代对 IDC 三要素门槛提高。CDCC 数据显示，未来两年新建数 据中心 PUE 平均为 1.4 附近，而目前我国大型数据中心平均 PUE 约为 1.5, 部分小型数据中心或将被改建或撤除，以满足政策的要求。
总结而言，数据中心运维复杂，节减能耗、安全高效是持续竞争的生存 壁垒。随着数据中心大型化、模块化、低功耗等新理念的出现和国家政 策对数据中心运营要求的不断提高，IDC 服务商需要不断提高技术水平 以适应行业技术发展的需要。因此，数据中心行业复杂的建造过程和运 营管理技术，以及新技术、新标准的不断更新对行业存量玩家形成的持 续竞争的生存壁垒。
类商业地产模式，盈利能力影响因素贯穿全生命周期。IDC 建设需要在 获取相关土建牌照的基础上，经过选址、规划、设计、施工、调试、验 收等一系列过程并依照 IDC 等级标准进行建设，而现代化的 IDC 建设 主要涉及供配电、防雷接地、散热、安防消防、综合监控等不同系统的 规划组合。类地产经营模式下，IDC 服务商的固定资产及在建工程都是 其运营规模及资产硬实力的体现，其规模也一定程度上决定了所能创造 收入的上限，而成本端电力、带宽、人力、折旧等运营支出则更多取决 于 IDC 服务商的数据中心建设前期规划设计能力、后期运维能力等，因 此对 IDC 服务商的盈利能力评估需贯穿数据中心全生命周期。
3.1. 拿到“入场券”的建设期：投入巨大，考验企业持续融资 输血能力
拿到“入场券”后，建设前期资金投入巨大，大型数据中心需求提升更 加考验 IDC 服务商全周期资金实力。在目前数据中心建设大型化、集约 化的趋势下，无论是市场客户还是政策监管都对于大型、超大型数据中 心有更高的需求，无形中提高了 IDC 行业的门槛，同时对现有 IDC 服务商的资金实力、资源整合能力等也提出了更高的要求。根据思博网络和 IDC 圈的数据显示，中小型 IDC 机房初期投资额约为 10 万元/机柜，而 以光环新网上海嘉定绿色云计算基地二期为代表的大型 IDC 机房初期 投资额高达 20 万元/机柜，此外数据港、鹏博士等新建数据中心项目投 资额均上亿。
IDC 行业属于重资产行业，也属于资源密集型行业，前期高额建设投入 与后期收益的错配考验 IDC 服务商的融资输血能力及融资结构安排。根据项目回收期及企业长短期内偿债能力的评估制定合理适宜的融资 决策也是 IDC 服务商必然面临的挑战，因此只要是处于扩张阶段的 IDC 服务商，其融资需求都是长期存在的，强劲的融资能力、多元的融资结 构、较低的资本成本、有保障的偿债能力也成为 IDC 服务商在建设前期 的巨大优势。
融资需求持续不断，融资结构受偿债能力评估业务规划等而各异。从各 第三方 IDC 上市以来的融资情况看，其融资需求集中体现在业务布局涉 及大型数据中心建设或收购时，相比发债，定向增发是最常用的融资手 段。此外，从 IDC 服务商的长短期借款规模及其负债占比也可以看出其 持续不断的高额融资需求，光环新网和万国数据的长短期借款均占总负 债的 40%-50%，但各类 IDC 服务商的融资偏好、偿债能力及战略规划有 所不同，其融资结构的部署也不尽相同，光环新网的长期借款规模长期 维持在 13-15 亿元，近年逐渐了加大短期借款规模，而近年来采取激进 扩展战略的万国数据的短期借款规模相对稳定，长期借款规模逐渐提升。
数据中心前期建设中的系统规划对数据中心按时交付、建设成本控制及 后期运维等有较大影响。数据中心建设前期除了考虑持续不断的融资需 求，还需要通过设计及系统规划以控制后续运维成本。其中预制化作为 规划建设的一环，其将预先设计、组装、集成和事先测试过的数据中心物理基础设施系统，作为标准化“即插即用式”模块被运至数据中心现场。 通过建设过程中对相关机房模块进行预先规划和预制，一方面可有效加 快部署速度，减少空间占用，提高预测性，也能降低数据中心现场施工 的人为失误提升了交付质量，另一方面可以对后续运维成本形成预期， 也有利于后续运维管理过程中故障排查等，对运维管理有积极影响。
3.2. “活下来”的爬坡期：运营支出高企，业绩增长需快速爬 坡摊薄成本
3.2.1. 折旧、电费、带宽为主要成本，毛利率受电费和折旧影响显著
折旧、电费、带宽为 IDC 三大运营支出。数据中心建设成本中电力设备 占据了近 50%，从数据港公布的设备成本明细来看电源系统和发电设备 分别占设备成本 18%、23%。而 IDC 服务商在后续运维管理时的运营支 出主要包括电费、折旧、带宽使用费、人工成本、房租（针对租赁机房 模式的部分业务）、维护成本等，其中电费几乎占据了 IDC 服务商运营 支出的 30%-60%不等，其次是机房及设备的折旧摊销和带宽使用费。
收入水平与运营支出水平将共同决定 IDC 服务商的毛利润，运维成本 的有效管控能力也成为 IDC 服务商的核心竞争力之一。针对运营支出中 的大额电力支出，产业信息网的数据显示，国内数据中心电力支出中信 息通信设备与机房空调占据了 75%的比例，服务器与其他网络设备的用电属于 IT 负载，而空调制冷等设备的运转则属于额外的电力消耗，因此 对于非 IT 负载电力成本的降低是 IDC 服务商降本的核心关注。
毛利率对运营支出中水电费和折旧摊销变化最敏感。从各 IDC 运营支出 的结构比例可以看出水电费和折旧摊销占据运营支出较大的比重。光环 新网和万国数据的电费和折旧摊销分别占 IDC 营业成本的 44%和 31%、 29%和 34%，数据港电费和房屋设备租赁折旧占比也均在 40%以上。因 此我们将其运营支出按水电费、折旧摊销、房屋及设备租赁、带宽、运 营成本分类，测试运营支出分项下降 1%的情况下，2019 年毛利率改善 情况。敏感性分析结果显示，光环新网和数据港水电费下降 1%可带来 IDC 业务毛利率分别提升 0.2 个百分点、0.3 个百分点，万国数据折旧摊 销下降 1%可带来 IDC 业务毛利率提升 0.26 个百分点，奥飞数据运营成 本下降 1%可带来 IDC 业务毛利率提升 0.42 个百分点。因此降低水电费 对毛利率改善效果最为显著，其次是折旧摊销，带宽和设备租赁等对毛 利率改善影响较小。
3.2.2. 成本管控能力是核心指标，PUE 是降低电费的关键
降低数据中心的 PUE 和利用自然资源减少制冷能耗是电费成本管控的 关键。一方面国内一线城市逐渐加强对新建数据中心能耗指标的管控， 另一方面降低数据中心 PUE 也有助于 IDC 服务商显著降低运营成本， 因此具有良好 PUE 管控能力的 IDC 服务商不仅在需求火热的一线城市 易获得能耗指标，且自身运维成本可控也保障了毛利率水平。现有降低数据中心 PUE 的方式主要有：新能源发电供应、风能降温、选址在气温 较低的地方等。国外云厂商巨头，谷歌、Facebook 已经开始在北极圈附 近建设数据中心，以利用北欧低温形成天然制冷减少机房空调电力开支； 国内阿里巴巴在数据中心选址和绿色节能上也是行业领先，其由数据港 代运维的张北数据中心设计年均 PUE 仅为 1.25，最低可达 1.13，远低于 国内数据中心平均 PUE，同时充分利用张北气温低的优势，大面积采用 新风自然冷和水侧自然冷技术，全年只有约 15 天需要开启传统压缩机 空调，仅制冷能耗就可以降低 59％。
带宽成本管控主要靠接入规模及有效利用。带宽成本作为宽带接入服务 和 IDC 及其增值服务的主要运营支出之一，从光环新网和万国数据的成 本来看，带宽使用费约占运营支出的 5%-10%。运营商在网络带宽上掌 握绝对资源，而第三方 IDC 服务商仅有在业务规模足够大的情况才有可 能在带宽资费上获得集采优势。除此外，合理分配带宽接入时间也能一 定程度上降低带宽成本，如光环新网向部分企业用户和社区运营商提供 互联网服务，企业客户集中于白天使用网络，而社区运营商集中于晚上 使用网络，错峰接入提高了带宽利用率。
3.2.3. 业绩增长需快速爬坡摊薄成本，获客能力是重要业绩变量
稳定的客户和良好的获客能力将助力业绩爬坡期创收。若从降本增收两 条线来提升 IDC 服务商的盈利能力，成本端主要从电费、带宽费用来缩 减后期运营支出 OPEX，但除此外 OPEX 中还有前期高额建设成本 CAPEX 投入形成固定资产后带来的折旧摊销，国内 IDC 服务商专用设 备折旧年限普通选择为 10 年，该部分成本无法缩减，因此需要稳定的获 客能力及客户快速上电以使数据中心尽快达到满载状态，最大规模实现 收入，以此带来收入端的稳健增长，才足以在投资回收期内快速摊薄运 营成本。
与客户保持长期稳定合作关系及高客户粘性持续创造价值，降低获客成 本。稳健的获客能力需要优质的销售团队拓展客户，同时也要靠公司自 身对客户续约情况进行及时评估决策，与大客户保持长期稳定合作的 IDC 服务商则在获客上保持了先发优势。数据港的业务模式特点为“先订 单、再建设”，公司在业务规模扩张时基本已完成了项目的销售，同时其 与阿里签订了多个 6-10 年期的合同，保证了一段时间内的客户签约率， 但在项目上电初期，同样也会受客户上电节奏的影响，收入会呈现爬坡 式的增长，并在达到满产后达到峰值且基本保持不变。此外，高客户粘 性带来的高价值也能使 IDC 企业在扩张期客户资源保持稳健，降低 IDC 项目闲置风险，Equinix 客户粘性较高，MRR 流失率稳定在 2.3-2.8%， 即因客户终止合同导致收入的减少不超过当月经常性收入总额的 2.8%。 客户粘性决定了客户质量，而实际 IDC 运营能力又决定了客户粘性。因 此高质量的运维管理才是收获高粘性客户的核心竞争力。
3.3. “活得好”的成熟期：毛利率天花板依赖公司禀赋，整合 收购增厚营收规模
3.3.1. 机柜单价相对透明，成熟期上架率相对稳定
上架率、机柜单价及单位机柜租金共同影响毛利率。IDC 服务商的业务 发展进入成熟期后，创收降本将是其核心关注，具体拆分后营业收入主 要受上架率、机柜数、单位机柜租金的影响，而营业成本主要受机柜数 和单位机柜成本的影响。综合来看，毛利率将受上架率、单位机柜租金 和成本影响，单位机柜租金相对较为稳定，因此如何提升机柜上架率和 降低单位机柜成本也成为 IDC 服务商进行毛利率管控的重点。
客户多元、订单充足的 IDC 服务商机柜上架率较为稳定。作为国内 IDC 服务商龙头企业，世纪互联和万国数据机柜上架率较为成熟稳定，均维 持在 70%左右的水平，远超于国内数据中心平均水平，稳定的机柜上架 率将避免因客户调整续约安排或新客户导入不及时而导致机柜资源闲 置，保证了机柜租金现金流的连续稳定。同时机柜上架率和数据中心地 理位置、客户结构等因素有着密切联系，一线城市附近 IDC 服务供不应 求，机柜上架率基本较为理想，而中西部城市数据中心供过于求，且企业上云需求不强，则导致机柜利用率仅有 30%。
机柜单价相对透明稳定，不同地区和电力容量的机柜可能定价有差异。而单位机柜租金价格则相对较为稳定，万国数据平均单位面积机柜价格 基本维持在 2500-3000 元/平米/月，且呈现微弱下降趋势。但机柜租金价 格受机房地理位置、机柜电力容量等因素影响，各 IDC 服务商机柜租金 定价可能略有差异，一线城市及其周边地区机柜资源较为紧俏则租金价 格可能交规，同时电力容量越大，单机柜可以承载的 IT 负载越多，定价 也越高，根据科信盛彩披露的数据，2017 年加载电量为 60A 的机柜每月 单位租金可达 17000 元。
3.3.2. 增值服务、技术水平是毛利率重要差异来源
商业模式及运维管理影响毛利率。第第三方 IDC 服务商的盈利能力差异 较大的根本原因在于商业模式、客户结构、数据中心选址、议价能力、 运维能力等多方面关键运营因素的不同，而上架率、机柜租金、机柜成 本只是上述特征不同对营业收入和成本带来的具体影响。综合来看，自 建机房相比租赁或改造机房更容易控制前期建设成本，布局在一线城市 及其周边的数据中心 IDC 服务定价更高，客户结构将决定自身的议价水平，良好的运维管理能力也能从成本端有效控制毛利。
IDC 业务毛利率天花板依赖公司自身整合资源及综合运营管理能力。国 内 IDC 服务商中 IDC 服务毛利率较高的光环新网、宝信软件、数据港均 在 35%水平以上，世纪互联、万国数据、奥飞数据等毛利率则集中在 25% 水平。其中行业龙头光环新网，零售型模式及一线核心城市广泛布局决 定了其议价能力，自建及自有土地使其 IDC 业务毛利率远超同行业，达 到 50%以上；宝信软件背靠国资委在资源获取及价格上占有一定优势； 数据港专注全生命周期运维管理 PUE 水平行业领先也利于其成本管控。
差异化的增值服务、高效的运维管理技术水平有利于毛利率提升。IDC 服务商应该注重了解企业客户在信息化过程中的实际需求，从而制定与 市场发展较为吻合的产品策略；其次也需要完善在差异化增值服务上的 能力，近年来我国 IDC 业务增值业务占比逐渐提升并超过基础服务占比， 根据客户需求提供不同类型的增值服务既能有效稳定维系客户，且对于 议价能力也有一定的提升；除此外，IDC 服务商还应该有针对性地制定 运维方案，结合特定需求进行开发监控运维软件等，对整个数据中心进 行高效管理与监控，提升整个数据中心的运行效率、减少故障的发生。 一个大型的数据中心内部通常包含了基础运维管理、日常业务运维、网 络、服务器、存储、安全等多个子系统，运维工作围绕着这些具体的应 用系统展开，因此提升系统设计及管理技术将显著改善或提升 IDC 服务 商的运维管理水平。
3.3.3 单个数据中心资产效率提升有限，整合收购为增加营收的重要手段
行业资源整合趋势不减，北美 IDC 巨头实现并购扩张。Synergy Research 的调查报告显示 2019 年数据中心相关的并购交易数量首次突破 100 件， 相比 2018 年增长 6%，其中私募股权交易数量增长 50%而上市公司并购 交易数量却减少了 45%，除此外 2019 年平均交易额减少 24%，且交易 的总价值下降，延续了 2018 年的趋势。北美 IDC 市场发展成熟，现已 进入行业资源整合阶段，全球 IDC 巨头 Equinix、Digital Realty 的扩张 路径即是通过并购整合其他数据中心资源并进行改扩建以扩大自身规 模，2016 年 Equinix 以 36 亿美元完成了对运营商 Verizon 的 29 个数据 中心及运营部门的收购，2017 年完成了对英国 IO 以及西班牙和葡萄牙 Itconic 的收购。
行业竞争加剧，国内近年 IDC 相关收购逐渐增加。国内 IDC 市场虽然 仍有较大的增长空间，但 IDC 业务的核心需求来源——国内大型云计算 互联网客户，均已有稳定的数据中心合作对象并签署长期合同，大型 IDC 服务商垄断大客户资源效应较为明显，受限于新建数据中心数量、电力 能耗等指标的管控，一线数据中心资源稀缺性突显。对于非龙头 IDC 服 务商而言，拓展新客户能力有限，加之单个数据中心资产效率提升能力 也受战略布局、运维能力等多因素限制，因此难以获得业绩提升；对龙 头大型 IDC 服务商而言，优质的收购标的和协同效应的发挥更能协助其 保持竞争优势。2018 年光环新网以 11.4 亿元收购科信盛彩进一步扩大 IDC 业务规模，城地股份拟 23.33 亿跨界并购香江科技切入 IDC 领域， 可见在行业竞争加剧、优质资源瓜分殆尽的行业发展期，整合收购将是 IDC 服务商增厚营收结构的重要途径。
4.1.1. 光环新网：国内第三方零售型 IDC 龙头
4.1.2. 数据港：深度绑定大客户，批发型 IDC 领先者
4.1.3. 奥飞数据：发展稳健，成长性强的华南新贵
4.1.4. 科华恒盛：高端电源管理能力助力数据中心业务腾飞
4.1.5. 鹏博士：民营运营商转型，把握数据中心、云计算新格局
4.2.1. 宝信软件：企业信息化先行者，第三方 IDC 国企先锋
4.2.2. 万国数据：国内批发型 IDC 领航者，产品拓展及资金保障巩固 领先地位
……
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国泰君安）
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