（报告出品方/作者：申万宏源研究，王宏为）
1.1 做强磁材，发展新能源，回购计划彰显安全边际
横店东磁目前拥有磁性材料+器件，光伏+锂电两大板块的业务。磁性材料主要有永磁 铁氧体、软磁铁氧体、塑磁等系列产品。永磁铁氧体成本低，不消耗电能是微特电机的核 心部件；软磁铁氧体在高频下具有高磁导率且性能稳定，产品广泛应用于通信、传感、音 像设备、开关电源和磁头工业等方面；塑磁产品主要有电机用马达磁条、橡胶软磁片、注 塑磁环等。器件产业主要涉及振动器件、电感、环形器/隔离器等产品。光伏业务主要产品 有太阳能硅片、电池片及组件，硅片是生产太阳能电池片的原料；组件是光伏制作产业最 终产品由电池片串并联并封装而成。锂电业务主要产品为圆柱型锂电池。
横店东磁于 1999 年由横店集团公司（后改名为南华发展集团有限公司）主导，联合其 他四家公司以发起设立方式成立；2001 年公司更名为“横店集团东磁股份有限公司”，2005 年，南华发展集团有限公司将其持有本公司 95%的股权全部转让给横店控股。2006 年深 交所上市，股票代码 002056，上市之初主要业务为磁性材料的生产和销售；2010 年公司 投资晶体硅太阳能电池片生产线项目，进军太阳能光伏板块。2016 年在锂电池技术研发基 础上公司正式进入锂电池产业。2018 年底，公司增加了新型振动器件、终端定制件和高端 冲压件的研发、制造和销售业务。
做强磁材行业，加快发展光伏、锂电等新能源产业。截至 2021 年底，公司拥有年产 20 万吨铁氧体预烧料、16 万吨永磁铁氧体、4 万吨软磁铁氧体、0.5 万吨金属软磁粉芯、 2 万吨塑磁的生产能力，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业，永磁铁氧体产量全球 第一；公司具有年产 4 亿只振动马达的生产能力，是国内领先的振动马达生产企业；公司 太阳能光伏产业拥有年产 0.6GW 硅片、8GW 电池、3.5GW 组件的内部生产能力，单晶电 池能量效率国内领先；锂电池业务，拥有 2.5GWh 锂电池内部生产产能，以供应小动力电 池市场为主。（报告来源：未来智库）
背靠横店集团，公司股权集中。公司实控人横店社团经济企业联合会通过横店控股间 接持有公司 35.4%股权；公司控股股东为横店集团控股有限公司，持股比例为 50.6%；其 次为员工持股计划持股比例为 1.9%；董事长何时金以 1.7%的持股比例位列第三；横店控 股另外两家股东横店有限公司及创富创享实业分别持有横店控股 10%和 20%的股份，股东 分别为三衡投资及东阳市影视旅游促进会。
股权回购计划彰显安全边际。2022 年四月公司公告股票回购计划，拟使用自有资金 1.5 亿元-2.5 亿元回购公司部分股份，回购股价不超过 20 元/股，预计约占已发行总股本 0.46%~0.77%，回购期限为 12 个月，回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。 公司前次实施股权激励计划时间为 2011 年，涉及标的股票数量为不超过 1500 万股，限制 性股票授予价格为激励计划公告前 20 个交易日公司股票均价的 50%，即 8.92 元/股。
1.2 Q1 营收增长迅速，整体费用占比下降
2022Q1 营收同比增长迅速，归母净利润增速恢复。2021 年实现营收 126.1 亿元，同 比增长 55.6%，归母净利润 11.2 亿元，同比增长 10.3%； 2022Q1 营收 43.96 元，同比 增长 71.8%，归母净利润 3.63 亿元同比增长 40.7%；2021 年，公司磁性材料+器件、光 伏+锂电两大板块产销两旺，但由于受原材料价格上涨和远洋运输价格暴涨影响以及新收入 准则的规定——将运输装卸费作为履约成本列示于营业成本，使得营业成本增速高于营业 收入增速，导致 2021 年归母净利润增速下滑，2022Q1 季度，公司光伏、锂电等先进项目 产能的有效释放，营业收入实现了快速增长，带动公司利润增速回归。
光伏锂电业务营收大幅提升，海外运输费用叠加原材料大涨拉低毛利。太阳能电池片： 2021 营收同比增长 87.4%，毛利率下降 7.7pct 至 12.3%，主要因运输费用转入运营成本 叠加海外运费大涨以及原材料价格上升影响；磁性材料：2021 营收同比增长 26.4%，毛利 率 25.9%比上期期末下降 4.1pct，下游新能源汽车、风电、消费电子等需求旺盛，公司订 单饱满，产销旺盛，市占率不断上升，主要受运输费用转入运营成本叠加海外运费大涨影 响；锂电池：2021 营收同比增长 87%，毛利率 19.5%比上期期末下降 1.5pct，受原材料 价格上升影响较小，毛利承压能力得到体现。
2022Q1 原料价格与收入准则变更影响净利率下滑，研发费用保持增加，管理费用率 进一步下降。2022Q1 营业利润为 3.85 亿，净利润为 3.63 亿；净利率和毛利率均出现一定程度下降，净利率为 8.3%，较上期期末下降 0.6pct，毛利率为 16.5%，较上期期末下 降 2.7pct，主要系原材料价格上涨和远洋运输价格暴涨以的影响。2022Q1 研发费用为 2.17 亿，研发费用率为 4.9%，较上期末增长 0.15pct，主要受公司加大光伏、锂电的研发投入 影响。2022Q1 财务费用率转正，主要系汇兑损失、票据贴现利息增加以及存款利息收入 减少所致。2022Q1 管理费用率为 2.4%，较上期末下降 1.1pct，受公司营业收入快速增长 以及内部管理优化的影响，管理费用率进一步下降。
2.1 永磁铁氧体市场稳定，应用领域保持相对优势地位
永磁材料是各类电机核心材料。永磁材料一经磁化将永久保持固定磁性。上游：主要 铁红、铁鳞(钢铁冶炼副产品)、铁族元素及稀土金属开采和制造业，其中铁鳞及铁红在永磁 铁氧体原材料用量占比超过 70%。中游：永磁粉体、磁体制备工序，包括烧结、粘结等工 艺，以及转子、电机等器件制造。下游：主要以各类规格的电机、仪器仪表应用于航空航 天、汽车工业、家用电器、电动玩具、风力发电产业。
汽车及家电占据永磁铁氧体消费绝对大头，合计占比约 90%。分各个行业看，汽车： 随着稀土价格持续高位，铁氧体永磁性价比优势显现，叠加新能源车电机设备相较于传统 汽车更多，预计未来单车永磁铁氧体用量达到 6~8kg/辆；家电行业：空调、电视、冰箱和 洗衣机永磁铁氧体用量分别为 0.6kg、0.5kg、0.6kg 和 0.5kg；计算机：对永磁铁氧体单 耗大约为 0.2kg/台；电动工具、玩具：每百元产值中永磁铁氧体成本占比约为 4%；电声 产品：电声产品对永磁铁氧体需求约为 0.02kg/台。
永磁铁氧体电机工作效率相比钕铁硼电机下降 2.4%，材料成本下降 31.2%。磁能积 表示永磁材料向外磁路提供磁场能量的最大值，相同功率下，磁能积与磁材用量成反比关 系。由于永磁铁氧体磁能积大约为钕铁硼 11.7%，电机尺寸及磁材厚度造成的铜损、铁损 使得铁氧体电机能源转换效率相较于钕铁硼大约降低 2.4%。成本方面，永磁铁氧体单位磁 能积成本大约为钕铁硼 50%，考虑电机效率及铜线、硅钢片等其他材料用量差别，当前同 功率铁氧体电机材料成本大约为钕铁硼电机的 68.8%。
铁氧体电机在汽车(非驱动电机)、电动自行车、家电、小型电动工具等市场继续保持优 势地位。钕铁硼磁材性能及能耗效率优势在功能型电机市场上难以得到体现。从成本和风 险两个角度，成本：以汽车和家用空调为例，假设单台汽车(非驱动电机)及空调的电机使用 铁氧体磁材分别为 6kg 和 0.6kg，若改为钕铁硼磁材，仅材料成本分别上升 608 元/61 元， 对于下游厂商成本负担的影响不可忽视。风险：随着我国稀土资源管理逐渐规范叠加新能 源汽车驱动电机及风力发电机等领域需求上升，未来钕铁硼价格持续高企的预判也会降低 下游厂商切换材料的意愿，铁氧体原材料主要源于钢铁冶炼行业，来源广泛且可靠，价格 相对稳定。
永磁铁氧体整体发展稳定，产能分布格局延续。当前永磁铁氧体应用领域发展相对稳 定，2015-2019 中国永磁铁氧体保持年产 50 万吨左右，在已有的应用领域仍处于较优势 的地位，预计未来行业整体发展保持当前规模。产能分布格局方面，永磁铁氧体应用领域 广泛，高低端产品进入门槛及应用领域相差较大，为头部大企及大量小产能厂商提供不同 的生存空间，预计未来产能格局保持相对稳定。
2.2 应用场景拓展，软磁磁材需求上升
软磁材料：消费及新能源电子元器件核心材料。软磁材料是具有低矫顽力、磁滞损耗 小和高磁导率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是导磁、电磁能量的转换 与传输，软磁材料上游主要为钢铁制造业、硅制造业、铝制造业等金属制造产业和化工产 业，中游为软磁材料的加工制造，目前主要分为金属软磁、铁氧体软磁、非晶、纳米晶软磁三大类软磁材料，由软磁材料制作的电磁电感元件应用较广，故下游行业较为广泛，主 要包括光伏发电行业、变频空调行业、新能源汽车及充电桩行业、电源行业、通讯行业等。
软磁铁氧体：功率传输器件主要磁材。由于软磁铁氧体具备较高的电阻率，在高频段 的磁损耗很小，可以实现高频段低损耗低温传输能量，目前是功率传输类电子元器件变压 器磁芯应用规模最大的磁材。金属软磁粉芯：新能源产业增量应用场景的新晋磁材。金属 磁粉芯相较于硅钢片拥有较低的涡流损耗，相较于铁氧体拥有更高的饱和磁感应强度，适 用于高频高功率应用场景。随着产业化推进成本降低以及下游产业发展拉动，光伏逆变器、 风力发电、新能源汽车、变频空调等大功率能量转换元器件对金属粉芯需求增大。
软磁铁氧体是目前应用最广的元器件材料，从功能看主要应用于通信电源、模块电源、 太阳能逆变器等开关电源变压器磁芯以及数据线和滤波器的扼流圈，分领域看通讯、家电、 新能源及电动车产业、汽车电子、照明、电脑及抗干扰(EMI)需求占比分别为 22%、19%、 17%、14%、12%、8%、6%。目前金属软磁粉芯应用领域以 UPS 电源、变频空调及光伏 逆变器为主，分别占比 36%、31%、16%，新能源车、充电桩及储能需求占比合计约 5%。（报告来源：未来智库）
中国软磁铁氧体及金属软磁市场产值保持稳步增长。软磁铁氧体产量相对稳定， 2016-2020 年年产量保持 20 万吨左右，2020 年国内软磁铁氧体产量占全球总量 60%， 具备较优的产量优势，产值从2018 年72 亿元稳步增长至2020 年85 亿元，CAGR为8.7%。 中国金属软磁粉芯产量及产值持续增长，2020 年受疫情影响以及下半年复工复产的拉动， 实现了产量增长 8.3%至 19.5 万吨，产值同比增长 11.1%至 100 亿元。
软磁铁氧体方面，日本是高性能软磁铁氧体的技术领跑者，主要包括 TDK、FDK，其 次是中国台湾企业越峰电子、FERROXCUBE 以及德国 Vacuumechmelze GmbH。受益于 电磁转换器件需求拉动，国内金属软磁粉芯产业发展较为领先，代表企业有铂科新材及东 睦科达。国内横店东磁及天通股份在软磁铁氧体及金属软磁粉芯均有布局。
国内软磁铁氧体竞争格局相对分散，金属软磁行业具备全球竞争力。2020 年中国软磁 铁氧体总体产能达到近 50 万吨，占全球产能超过 60%，产能结构分散，行业发展呈现两 极分化，头部企业保持营收及利润两位数以上增长，大量小微企业面临无利可图，国内共 有 230 家生产软磁铁氧体的企业，其中产能超过 1 万吨/年的企业约 10 家，产能 1000 吨/ 年的企业共 80 家，产能 500 吨/年的企业约 100 家。金属软磁行业集中度相对较高，其中 美磁+昌星、铂科新材、东睦科达全球市占率分别为 32%、16%、10%，CR4 达到 58%。
2.3 磁材稳定增长，产品优先导入构筑核心壁垒
公司磁材业务进入稳定增长阶段。公司磁材业务无论总体规模还是高端产品产能均处 于全球领先地位，与头部家电厂商、汽车电子零部件生产商保持长期良好的合作关系。一 方面由于下游对磁材性能定制化程度要求高带来产品持续更迭的需求，头部磁材厂商通常 拥有更优先的新产品研发导入权；另一方面电气化趋势、光伏能源转换器件、新能源车及 充电桩等新兴应用场景带来磁材增量市场。预计未来公司凭借充足的产品储备及新产品优 先导入权扩大头部优势，实现规模及毛利的稳定增长。
磁材业务营收毛利持续增长，毛利率位于行业第二梯队。2017-2021 年公司磁材业务 营收由 28.1 亿元增长至 42.7 亿元，CAGR 为 10.1%，磁材业务毛利由 8.9 亿元增长至 11.1 亿元，CAGR 为 5.7%。2021 年公司磁材销量同比增长 17.3%，同时受原材料价格上升推 动产品价格上升，营收出现较大增长；受产品结构影响，公司毛利一直稳居行业第二梯队， 永磁铁氧体中高端电机磁瓦产品占比约 30%，软磁产品中金属软磁粉芯 2021 年产能约 5000 吨，目前产量占比较小。
磁材业务稳中有增，产品结构优化，毛利有望修复。公司是全球铁氧体磁材龙头，现 有永磁铁氧体产能 16 万吨，软磁铁氧体 4 万吨，金属软磁粉芯 0.5 万吨，公司磁材业务产 能建设目前以软磁为主，计划投资 5.1 亿元建设 1.5 万吨软磁铁氧体产能，预计 9 月份投 产，目标市场以汽车电子及光伏功率转换器件为主，预计单价超过 3.5 万元/吨；5000 吨 金属软磁粉芯改造项目预计将在 22 年底前完成，届时金属软磁粉芯产能达到 1 万吨。广西 梧州新建 2.2 万吨永磁铁氧体产能，两期全部达产将新增 2.2 万吨永磁铁氧体产能。
性能需求持续更替，磁材产品迭代跟踪构筑头部企业核心壁垒。磁材作为各类小型电 机、电感、光伏逆变器及电磁能量转换元器件的核心材料，产品研发往往根据下游需求先 行导入，公司根据下游客户需求先一步进入产品研发导入阶段，拥有研发导入的先发优势。 另一方面产品升级需求以及新兴应用场景出现导致磁材性能需求持续更替，同时磁材本身 性能维度多样，工作频率范围可由百 Hz 级延伸至 10 兆 Hz，磁能积、矫顽力、饱和磁感 应强度等都属于磁材重要性能，此外耐腐蚀性、机械性能、热磁稳定性能均要纳入考量范 围，性能需求对产品定制化程度要求高，导致产品制备工艺、配方以及产品品类持续升级。
做强磁材，持续产品迭代扩张头部优势。公司研发项目储备充足，2021 年公司新增量 产产品超高内禀永磁铁氧体磁瓦、软磁 DMR96 系材料、塑磁 A0063931 耦合器磁环。目 前在研及进行中的产品项目包括 2 项铁氧体磁瓦、1 项复合永磁磁粉、1 项制动传感器磁铁 及传感器、1 项纳米晶磁材、1 项高频金属软磁粉芯、1 项锰锌抗干扰软磁、1 项高频低损 耗磁材；拓展领域包括汽车及家用电器用电机、汽车制动传感器、新能源汽车电子、消费 电子器件。
3.1 分布式光伏市场前景广阔，海内外装机量需求持续增长
2016-2020 年全球每年新增装机量由 73.7GW 上升至 126.7GW，CAGR 为 14.5%。 国内光伏新增装机量由 34.5GW 上升至 48.2GW，分结构看集中式光伏新增装机量由 2016 年 30.3GW 上升至 2017 年 33.4GW，随后装机量持续下降至 2019 年 17.9GW，2020 年 集中式光伏新增装机量回升至 32.7GW，分布式光伏装机量由 2016 年 4.3GW 上升至 2018 年 21GW，2019 年下降至 12.2GW，2020 年新增装机量回升至 15.5GW。
当前中国、亚太地区、欧洲及北美是分布式光伏主要市场，中国光伏电池出口以印度、 日韩及欧洲市场为主。根据 Statista 统计数据，2013-2018 年中国、亚太地区、欧洲及北 美地区分布式光伏新增装机总量分别为 48.6GW、40.9GW、26.8GW、20.4GW，分别占 同时期全球分布式光伏新增装机总量的 34.1%、28.7%、18.8%、14.3%。2021 年我国出口太阳能电池收入 575.7 亿元，其中印度、日本、西班牙、德国、韩国、法国分别占比 43.9%、 18.2%、14%、9.6%、6.8%、4.1%。
预计到 2025 年国内可用的屋顶总面积达到 176.4 亿平方米，CAGR 为 7.6%。由于 国家统计局自 2004 开始公布国内细分领域的新增竣工房屋面积，同时考虑旧房拆除且国内 近 20 新增房屋面积占绝对大头，因此累计房屋总面积仅使用 2004 年以后公布数据。假设 未来住宅面积新增竣工增速为 3.5%，商用住宅新增竣工面积增速为-1.5%，工业用房及公 共事业用房将成为投资和建设主要方向，增速为 10%，同时假设住宅平均楼高 5.5 层，商 业用房平均楼高 10 层，工厂用房平均楼高 2 层，公共事业平均楼高 3 层。测算得到 2025 年国内可用屋顶总面积达到 176.4 亿平方米，CAGR 为 7.6%。
中性预测到 2025 年国内新增分布式光伏装机量达到 80.4GW，CAGR 为 28.7%。 2021 年国内分布式光伏累计装机量为 97.4GW，按 72C-182 组件性能计算，单平功率达 到 210.5W，2021 年国内分布式光伏装机渗透率达到 3.5%，假设到 2025 年国内分布式光 伏装机的保守/中性/乐观渗透率达到 7.4%/8.6%/10%，同时考虑存量分布式光伏发电站服务年限较短，假设 2022 年维修更替需求为 1%，后续缓慢提升。保守/中性/乐观估计到 2025 年国内分布式光伏新增装机量分别达到 58.8GW/80.4GW/107.7GW，CAGR 分别为 19.1%/28.7%/38.5%。
全球分布式光伏新增装机量 CAGR 为 10.4%，印度 5 年 CAGR 为 34.9%成为海外市 场主要增量之一。根据 IEA 可再生能源部预测数据，预计到 2025 年全球分布式光伏新增 装机总量将上升至 218.7GW，CAGR 为 10.4%。分国家和地区看，到 2025 年欧盟、日本、 韩国、印度分布式光伏新增装机总量预计达到 24.6GW、4.6GW、4.4GW、17.4GW，CAGR 分别为 5.8%、-12%、1.4%、34.9%。
3.2 降本增效行业主线持续，产业链末端毛利波动大
光伏主要产业链为“多晶硅-硅片-电池片-组件-发电系统”。硅料又称多晶硅，由硅石 经过 1500 ℃还原反应得到金属硅，再经氢还原法析出晶体硅。多晶硅经过直拉法生长得 到硅棒，再切片得到硅片。当前硅片制备电池片工艺以 PERC 为主，在传统铝背场工艺中 增加背面钝化叠层及激光开槽两个工序。电池片通过光伏玻璃、胶膜、背板、焊条及银浆 等材料封装得到光伏组件。组件集成程度高，可直接应用于光伏发电系统的组装，作为产 品直接销售到需求终端。
降本增效仍是光伏产业发展的主线，光伏产业链总体毛利承压态势持续。2011-2020 光伏产业链无论技术层面还是产能建设规模均获得长足的发展，产业链发展叠加规模效应 推动光伏发电成本持续下降，全球光伏 LCOE(平准化度电成本)。提升电池效率有效降低光伏 LCOE，目前中国光伏 LCOE 为 0.044 美元/KWh，假设当前市场光伏产品平均能源转换 效率为 23%，简单换算能源效率上升 1%，光伏发电 LCOE 下降 4.2%。
当前国内市场硅片切片、电池片加工及组件加工平均毛利分别为 15.4%、5.4%、3.4%。 以 182mm 单面单晶 PERC 组件产业链为例，182mm 硅片面积 330.8 平方厘米，厚度 170 μm，单片质量 13.1g，切片的物料转化率约为 66%，即标准出片率为 50.4 片/kg，最新 硅料价格为 249 元/kg，硅片的硅料成本 4.9 元/片，非硅成本 0.85 元/片，测算得到目前 市场单晶硅片的平均毛利率为 15.4%；182mmPERC 单晶电池片单价为 1.165 元/W，非 硅成本 0.2 元/W，功率 7.59W，测算得到市场单晶电池片平均毛利率为 5.4%；当前 182mmPERC 单晶组件单价约为 1.9 元/W，非硅成本约为 0.67 元/W，测算得到组件的市 场平均毛利率为 3.4%。（报告来源：未来智库）
2021 年硅料价格变动幅度大，对下游切片、电池及组件整体毛利影响较大。当前市场 价格下，从成本结构看多晶硅占硅片成本大约为 85.3%，硅片占电池成本 81.9%，电池片 占组件成本约为 63.5%，上游原材料价格对产业链上产品毛利影响较大。硅片环节毛利表 现相对稳定，电池片毛利波动幅度较大，组件一度陷入行业亏损。2021 年受限电影响，硅料价格大幅攀升，同时受下游产能扩张密集影响，产能过剩挤压行业整体毛利。相对于主 流市场，差异化市场因需求定制程度高，供需关系相对良好，价格承受能力较强，毛利表 现较优。
PERC 电池占据光伏电池绝对主导地位，量产能量效率接近上限。2020 年 PERC 电池 市占率达到 86.4%，占据市场绝对主导地位；BSF 电池逐渐退出市场，2020 年市占率为 8.8%；N 型电池量产份额较小，2020 年市占率为 3.5%。2020 年 PERC 单晶电池平均能 量转换效率已达到 22.8%，2021 年 7 月通威股份实现量产 PERC 单晶电池能量转换效率 23.5%，为目前最高水平。当前量产 PERC 电池能量转换效率接近理论上限，产业化技术 成熟，未来提效空间有限。
N-TOPcon 及 HJT 电池或成为未来提效技术路径。晶硅类电池方向包括单晶和多晶， 多晶电池逐渐向黑硅方向升级，单晶电池包括 P 型和 N 型，目前 P 型电池中 PERC 电池产 量占比最高，能量效率位于 21.5%-22%。N 型能量转换效率相对更高，TOPcon 能量转换 效率达到 22.5%-23%，HJT 电池能量效率为 22.5%-23.5%。从产业化角度， TOPcon 产 线与 PERC 产线部分重合，产线升级成本低，老牌电池厂商投资意愿相对更高；HJT 电池 设备昂贵叠加银浆用量偏高导致投资成本高，另一方面长期来看更高的产业化生产的能量 转换效率潜力使得 HJT 电池具备更高的投资潜力。此外 N-PERT 电池性价比相较于主流 PERC 更低，能量效率最高的 IBC 电池产业化难度高，目前该两项技术产业化发展路径尚未 明晰。
3.3 重视组件消费品属性，塑造分布式光伏品牌
深耕光伏产业多年，产能持续扩张。公司 2010 年正式进入光伏市场，初始规模较小； 2011 年受欧美市场抵制国内光伏行业遇冷；2015 年行业回暖，面对行业竞争形势变化， 公司将降本增效作为光伏业务发展核心目标；2018 年启动户用分布式光伏市场布局；2020 年看好组件的消费属性及较低的投资门槛，战略重心由电池转向组件。纵观光伏业务发展 脉络，公司结合自身优势及市场发展需要，寻找到自身特有的生存空间并发展壮大，扩张路径可概括为技术研发先行-小量投产验证-渠道布局-规模扩产，经营风格稳健，商业行为 成熟。
光伏产能扩产持续，当前以组件产能为主。截至 2021 年底公司拥有硅片产能 0.6GW、 电池片产能 8GW、光伏组件产能 3.5GW，其中大尺寸电池片产能超过 50%，此外还有 2GW 外协组件产能，2021 年底公司新增投产 4GW 大尺寸光伏电池片以及 2GW 组件，预计在 2022 年完成产能爬坡。2022 年 1 月公布 2.5GW 光伏组件项目建设计划，预计电池片及 组件的建设投产周期分别为 9 个月和 7 个月，未来产能规划将以组件为主。公司产能扩张 规划相对灵活，根据市场发展适时调整。
海外渠道长期布局，差异化本地服务造就分布式光伏细分市场相对优势。公司自 2011~2012 年起，在欧洲及日本设立子公司，为磁材及光伏业务实现本地化服务提供支持， 同时也提供物流、仓储及售后服务，为海外市场拓展提供有力支撑。欧洲分布式市场存在 其特有的个性化需求，中北欧地区屋顶以深色为主，出于美观需要对深色系组件存在偏好； 法国、意大利等地区以白组件为主。此外分布式市场客户出于后续维护及发电并网运营的 需求，产品忠诚度较高。公司凭借长期渠道布局，推出适应当地客户需求的产品，同时深 化本地服务，形成较强的区域优势。
产品储备充足，技术布局把握行业趋势。公司现有光伏产品以 P-PERC 技术路线为主。 产品储备方面，开发符合商、户用美观要求的高效高可靠性黑组件，在高效长寿命电池生 产方面有较先进的研究成果。随着大尺寸单晶电池片项目投产，预计 2022 年 182mm 大 尺寸产品的产量将超过 50%，M10/G12 大尺寸硅片项目处于研发储备中；此外 N 型电池 TOPcon 及 HJT 公司也具备相应的技术储备。当前降本增效主题下技术发展路线尚未完全 明晰，公司目前布局保持其一致性及合理性，发展路线延续一贯稳健的经营风格， P、N 型技术均有多项布局，未来在行业发展择时切入扩产。
公司在分布式光伏市场拥有自身独特竞争优势和充分的发展土壤，当前增长路径明晰， 未来想象空间广阔。公司凭借差异化产品及渠道布局，在欧洲分布式光伏市场积累了较好 的口碑及客户群，俄乌冲突导致的能源危机将进一步加大欧洲对光伏能源的需求，未来 3~5 年内全球分布式光伏装机量持续高增长，公司重组件战略叠加对终端用户需求的把握，有 望在分布式光伏市场获得长足发展。进一步打开想象空间，未来随着光伏产业链发展成熟， 分布式终端产品消费属性凸出，拥有成熟终端商业模式及渠道积累的企业将享受微笑曲线 右端红利，公司有望实现利润大幅弹升。
4.1 电动工具无绳化、锂电化延续，电池需求快速增长
2021 年全球电动工具市场空间约为 320 亿美元。电动工具指的是依靠电力驱动的各 种通用建造用具，电动工具能够有效提升工作效率，广泛应用于建筑装修、轻工制造以及 家庭维修园艺，代表性产品包括电钻、角磨机、电扳手、电锯和砂光机等。相较于传统有 线电动工具，无线电动工具具备便携性和安全性，解除了作业半径限制，同时有效规避有 线电动工具潜在的作业风险及过载触电风险。锂电池相较于镍氢电池具备更高的能量密度， 有效提升无线电动工具的便携性，随着锂电池产业链不断发展，成本持续下降，锂电池逐 渐受到无线电动工具厂商的青睐。
全球电动工具市场呈现无绳化、锂电化趋势。2011-2019 年全球电动工具产量从 3 亿 台上升至4.6 亿台，其中无绳电动工具产量增长1.5 亿台，有绳电动工具产量保持相对稳定， 电动工具无绳率由 2011 年 30%上升至 2019 年 52.9%。无绳电动工具中，锂电电动工具 产量由 2015 年 1.35 亿台增长至 2019 年 2.4 亿台，镍氢电动工具产量保持 0.5 亿台左右， 2019 年锂电电动工具渗透率达到了 83.9%。
电动工具用锂电池出货量持续快速增长，2017-2021 年 CAGR 为 25.1%。随着电动 工具无绳化率提升及锂电池渗透率提升，全球电动工具用锂电池出货量快速增长， 2017-2021 年全球电动工具出货量由 4.4 亿台增长至 5.8 亿台，CAGR 为 7.2%；同期全球 电动工具用锂电池出货量从 2017 年 10.4 亿颗增长至 25.5 亿颗，CAGR 为 25.1%，产量 增速远高于电动工具。
2025 年全球电动工具用锂电池需求量中性预测 37.5GWh，CAGR 为 19.6%。预计 未来锂电电动工具在需求端凭借优异性能及政策的支持形成对其他产品的优势，锂电电动 工具将为电动工具市场增量作出主要贡献。随着无线电动工具产业发展产品设计进步及续 航需求，预计未来单个电动工具电池使用量稳步提升，假设全球电动工具产量继续保持 7.2% 增速，预计到 2025 年全球电动工具无线率达到 75.6%~89.1%，锂电电动工具渗透率达到 93.7%~97.3%，电动工具锂电池需求量达到 33.7GWh~41.4GWh，中性预测电动工具锂 电池需求量为 37.5GWh。（报告来源：未来智库）
4.2 差异化工具锂电池市场真空，国内企业加码产能建设补位
工具电池相较于动力电池存在较大性能差异，应用范围广，定制化要求高。工具电池 应用场景包括基础设施建设、制造业、工程队、装修维修等商业化用途以及简单家装、维 修、园艺等消费级应用。以功能性使用和灵巧性需求为主，性能要求大功率、高稳定性、 高耐用性，且根据应用场景不同对电源需求差异较大。相较于动力电池对能量密度要求相 对宽松，输出功率要求更高，能量密度方面，单节 18650 动力电池能量密度位于 2600mAh-3000mAh 左右，而单节 18650 工具电池能量密度处于 2000mAh-2500mAh 区间；输出功率方面，单节工具电池标准输出功率大约为动力电池 7 倍左右，达到 72Wh。
电动工具锂电池竞争格局呈现一超(三星 SDI)多强(天鹏、亿纬锂能、LGES、Murata、 海四达、长虹三杰)格局。三星 SDI 是老牌全球电动工具锂电池供应商，2020 年出货量份 额达 36%，国内企业天鹏电源、亿纬锂能、海四达、长虹三杰出货量份额分别为 9%、8%、 5%、4%，其中天鹏电源是上市公司蔚蓝锂芯全资子公司。我国电动工具锂电池行业发展 起步较晚，成长较为迅速，随着日韩锂电池企业将资源倾斜动力电池，预计国内企业能够 凭借产业链优势进一步扩大市场份额。
国内主流电动工具锂电池企业产能规划 2025 年达到 47.2 亿颗，CAGR 为 26%。目 前国内电动工具用锂电池产能建设项目主要有蔚蓝锂芯淮安一、二期共 11 亿颗锂电池；亿 纬锂能荆门二期 6.1 亿颗工具锂电池产能；海四达 3.6 亿颗产能工具锂电池项目；横店东磁 年产 6GWh 高性能锂电池项目，年产量约为 8.3 亿颗锂电池。预计到 2025 年主流电动工 具锂电池厂商产能将达到 47.2 亿颗，CAGR 为 26%。
4.3 深耕锂电池领域多年，业务协同+产能扩张助推成长
横店东磁在锂电池领域深耕多年，2007 年起开展锂电池正极材料研发及产业化项目， 2015 年首次投资锂电池产能，一亿支 18650 型动力锂电池那个项目投入建设，2016 年项 目投产。2019 年受行业补贴消退、产能过剩及降本压力影响，国内锂电池产业迎来寒冬， 企业盈利能力受损。公司结合自生业务优势及产业发展趋势，切换到工具锂电池细分赛道， 2020 年投资 1.48 亿支锂电池项目，目标市场无线电动工具，于 2021Q3 投产。2022 年公司宣布投资年产 6GWh 锂电池项目，目标市场为电动二轮车、电动工具、便携式储能、 小家电等细分领域应用市场。
料来源：公司公告、公司官网、申万宏源研究 锂电池达产交付顺利，产能规划大幅扩张。2019-2021 年公司锂电池产销量分别从 3063 万支、4413 万支上升至 1.4 亿支，1.4 亿支，产能达产交付情况良好。2022 年 1 月 公司公告投资建设 6GWh 高性能锂电池项目，目前处于政府能评环评审批阶段，计划 2023 年投产，按标准工具电池性能指标换算约 8.3 亿支锂电池，届时产能将达到 10.8 亿支，产 能实现大幅扩张。
业务协同为公司锂电池销售渠道增效。公司是全球老牌磁材龙头，磁材主要应用领域 有电动自行车、电动工具、家电等，客户群体与工具锂电池重合度较高，长期合作的信用 背书及销售渠道建设为公司打开市场空间提供便利，另一方面工具锂电池应用场景多样复 杂，具有较高的定制要求，长期客户联系建立产品需求图谱能够为公司锂电池产品设计提 供指引。现有业务的协同效应有效增益公司锂电池新增产能达产目标。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站
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