股价飙升、市值大涨，新能源汽车和光伏概念股在今年的A股绝对是最耀眼的“明星”。这样的高景气度环境，也造就了一只A股股价第三高的光伏概念股迈为股份（300751.SZ）。目前，迈为股份股价为700.10元/股，仅次于贵州茅台和石头科技。
（迈为股份股价走势截图，前复权）
今年以来，迈为股份的股价自2019年底的最低117.55元（前复权）一路涨到最高726.02元，最大涨幅超过5倍，这一涨幅远超光伏龙头隆基股份（601012.SH）年内最大338%的涨幅，自公司2018年11月上市以来更是已涨近10倍。
那么，迈为股份是否配得上2年10倍的涨幅、A股第三高的股价以及364亿的市值？
近两年，在动不动就充斥着“机构牛”、“结构牛”等说法的A股，行业细分龙头被各大机构反复拿出来研究、吹捧，真龙头股价持续上涨走出长期牛股行情，假龙头也被机构各种炒作到极高的估值。
当然，从迈为股份长期上涨的走势来看，这应该是一个真龙头！
迈为股份成立于2010年9月，成立8年后于2018年11月在创业板上市。公司是一家主营太阳能电池丝网印刷成套设备的公司，主要产品包括全自动太阳能电池丝网印刷机、自动上片机和红外干燥等设备，应用于光伏产业链中游电池片生产的核心环节，具体处于电池片生产过程中丝网印刷、烧结、测试分选三个最终环节。
（迈为股份2019年年报截图）
目前，公司除了光伏电池丝网印刷设备外，还逐渐向光伏激光设备、OLED面板激光设备、HJT异质结电池设备领域延伸拓展。不过公司近日却收到了交易所关注函，要求说明OLED面板设备和HJT太阳能电池设备的具体研发情况。
（相关报道截图）
2019年，公司太阳能电池丝网印刷设备产量277条、出货量268条、销量198条，该部分业务实现营收11.81亿，占公司总营收的82.13%，为公司的核心业务。根据中国光伏行业协会统计，公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额位居第一。
公司的主要客户包括通威太阳能、晶科能源、隆基乐叶、阿特斯、天合光能、东方日升等主流电池片、组件产商，主要竞争对手有国外的Applied Materials旗下Baccini公司、德国ASYS公司、英国DEK公司以及国内的东莞科隆威。
由于国内太阳能丝网印刷设备的研制起步较晚，目前国内除了迈为股份外主要就只有东莞科隆威在做，国内市场竞争格局良好。
太阳能电池片是以单晶或多晶硅片通过清洗制绒、扩散、刻蚀、制备减反光膜、印刷电极、烧结、测试分选等工艺制造出能够实现光电转换的太阳能电池片，其中电池的产量、碎片率和转换率等指标为重点衡量指标。
目前，单晶PERC（钝化反射极背光电池）为太阳能电池片的主流技术路线，近几年PERC电池全球产能持续扩张。据中国光伏行业协会数据，2019年PERC电池占据65%的市场份额，国内新建光伏电池片产线均采用PERC路线。
（数据来源：中银证券研报）
由于硅片尺寸的增加能够提高电池片及组件的产量，从而降低发电成本，同时在不改变组件版型尺寸的情况下还能提高组件功率和转换效率，因此大尺寸硅片成了未来行业发展的一大趋势。根据行业机构PV Infolink报道，2020年SNEC展会新品多采用182mm或210mm的大尺寸电池片。
得益于主流单晶PERC电池的产能扩张以及光伏硅片的大尺寸趋势，作为光伏电池制造设备供应商的迈为股份近年业绩持续保持高增长，营收规模从2015年的1.04亿增长至2019年的14.38亿，年复合增速为92.83%。
（数据来源：同花顺）
今年上半年，公司实现营收9.38亿，同比增长51.03%，实现净利润1.89亿，同比增长52.77%。以此预计，今年全年公司营收有望继续保持30%以上增速、净利润有望保持50%的增长，公司所处行业景气度较高！
股价2年暴涨十倍、行业地位稳居国内第一、业绩持续保持高增长以及身处高景气度行业，这样的“天时、地利”造就的龙头八九不离十是个真龙头，然而再看了一下迈为股份的现金流量表和资产负债表，难道这个行业压根不赚钱吗？
首先从现金流量表的角度看，按理说，这么好的行业、这么高的业绩增速对应公司获取现金的能力应该很强才对，然而迈为股份现金流量表中所表现出来的却是，业绩增长越快、利润越高公司现金流反而越差！
（数据来源：锐眼哥整理）
懂点会计知识的人都知道，经营活动现金流净额反映的才是公司真实的赚钱能力，而利润表上报告的利润只不过是账面利润。
从上图迈为股份现金流的结构可以看出，公司真正赚钱实际上是在2016年，因为这一年公司的经营活动产生的现金流占比最大，经营活动现金流净额为9745万，对应当年1.07亿的净利润，说明公司当年赚到的都是实打实的现金，而自2016年之后，虽然公司报告的利润越来越多，但公司经营活动产生的现金流却越来越少，2018年为0，2019年为负，反而开始大规模的举债融资以扩充产能！
（数据来源：锐眼哥整理）
从2015年到2019年，随着公司营收规模从1.04亿增长到14.32亿，公司的总负债则从1.08亿扩张至26.5亿，负债增速远高于营收增速，这样还能认为迈为股份是一家龙头公司吗？
然而，要说迈为股份不赚钱吧，其实也不对，因为公司的毛利率一直保持在30%以上，净利率也多在20%以上。但是，公司利润率近年来出现了明显的下降趋势。
（数据来源：锐眼哥整理）
在制造业中30%的毛利率算是普通水平，不算太高，但20%的净利率真的不低，可是这么高的净利率为何却产生不了现金流呢？
再来看公司的应收账款及存货情况。一般来讲，有利润没有现金流最有可能的原因就是公司存在大量应收账款没有收回来，2019年公司期末应收账款6.53亿较2018年暴涨116.23%，今年上半年公司应收账款增加至10.06亿，同比暴增148.40%，应收账款增速也远高于营收增速！
（数据来源：锐眼哥整理）
从资产周转的角度来看，虽然公司应收账款增长较快，但近年公司应收账款的周转还是有所好转的，但存货的周转不仅极慢还越来越慢，存货周转率持续下降。应收账款、存货作为公司的主要资产，大量的应收账款和存货必然占用过多资金，降低公司资产的运用效率。
定性的看，迈为股份拥有国内行业第一的市场份额，是绝对的细分龙头；定量的看，虽然公司营收及业绩均保持高速增长，但在高增长的同时却缺乏现金流的支撑，在不考虑财报质量的情况下，147倍的静态市盈率高不高？
截至12月24日收盘，迈为股份报收700.10元/股，为A股股价第三高公司，总市值364亿，对应公司2019年2.48亿的净利润，静态市盈率为146.77倍，对应目前14.92亿的净资产，市净率为24.39倍。
对比同行，同样从事光伏电池生产设备的捷佳伟创目前市值460亿，静态市盈率122.92倍、市净率15.57倍；主营光伏组件生产设备的金辰股份市值52.17亿，静态市盈率79.61倍、市净率5.36倍；主营光伏组件设备的奥特维市值81.78亿，静态市盈率108.56倍、市净率8.19倍。
而光伏龙头隆基股份目前虽然市值高达3400多亿，但对应的静态市盈率仅65.87倍、市净率10.53倍。
对比而言，目前迈为股份147倍的市盈率明显偏高，而高达24倍的市净率更显公司目前市值过高。
锐眼哥认为，在行业景气度较高、光伏电池片扩产下电池片设备需求增加的背景下，作为行业龙头的迈为应该享受一定的估值溢价，但对标光伏龙头隆基10倍的市净率足矣，而24倍的市净率则过高！
在A股，公司上市、股价大涨、大股东减持基本已成为上市公司的标准动作，甚至让大量散户产生了“股价大涨后大股东不减持就是傻子”的认识，而A股上市公司的大股东似乎从来没有傻子！
如前文所述，迈为股份是在2018年11月才上市的，距今上市也不过2年零一个多月，但上市以来的迈为股份已经发布了21条与减持相关的公告，最早一条是在2019年第一波解禁后第二天发布的。
2019年11月12日公司公告，持股5%以上股东苏州金茂拟减持不超过312万股，占公司总股本的6%，原因为基金退出、流动性变现；2019年11月20日又公告，持股5%以上股东东运创投拟减持不超过104万股，占公司总股本的2%；今年2月19日公告，持股5%以上股东上海浩视拟减持不超过26万股，占总股本的0.5%。
今年6月2日公告，苏州金茂第一轮减持完毕，合计减持260万股，套现4.64亿，同时计划第二轮减持不超过260万股，占总股本的5%，到8月3日第二轮减持完毕，合计套现28.38亿；今年9月14日公告，上海浩视第一轮减持届满，合计减持19.79万股，套现4852万，同时计划第二轮减持26万股，占总股本0.5%。
由此看来，目前主要减持迈为股份的都是一级市场私募创投基金。其实，这样是可以理解的，随着A股创业板注册制的实施，IPO上市已成为私募股权基金退出的主要方式。
值得注意的是，对于迈为股份而言，首先是实控人及管理层持股比较稳定，至今未出现主动减持的情况；其次是，随着一级市场机构的逐步退出，越来越多的二级市场机构开始进入，截至三季度末有53家机构持股，但较二季度明显下降。
（数据来源：i问财）
由此也基本能够看出，今年以来迈为股份的股价大幅上涨，主要原因还是因为二级市场机构的持续买入推高股价，用一个时髦的词形容就是“机构抱团”，这种抱团行为会不会抱出太阳能电池设备领域的“茅台”，我们拭目以待！
从基本面来看，迈为股份虽然拥有国内细分领域第一的市场地位，但赚钱能力差茅台实在太远了，这种抱团行为只不过是在光伏行业高景气度下资金对细分龙头的追捧罢了，不太可能长期持续下去。
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