1979年，正大与美国康地合资在广东深圳成立正大康地，成为改革开放后“0001号”外商。从饲料起步，正大在中国农牧业引领风骚40年。
随着中国饲料企业的奋起直追以及非瘟后中国猪业的巨变，如今的正大在中国农牧业的风光大不如前。尽管如此，与牧原、温氏、新希望等养猪巨头相比，正大在产业链的打造上走得更远，与消费端的距离更近，它仍然是农牧行业备受尊重的“隐形王者”。
去年，正大整合中国地区的饲料、生猪养殖与屠宰业务拟在国内上市。行业人士认为，正大选择在猪价下行期逆势IPO，一方面是从新一轮猪周期考虑，匹配上市公司辅导期的利润要求，另一方面源于正大农牧板块在中国的长期战略及“本土化”的决心。
2021年，代表正大集团位于中国的饲料、生猪养殖与屠宰业务的正大投资股份有限公司（简称“正大股份”）预披露招股书，冲刺主板IPO。
正大股份的前身是1996年成立于北京的正大（中国）投资有限公司（简称“正大有限”），于2019年完成股份制改造。2020年12月，正大集团重大资产重组将旗下负责中国养殖业务的正大畜牧投资（北京）有限公司（简称“正大畜牧”）所持有的43家猪业务公司股权注入正大股份，整合了正大集团在中国区的饲料及猪板块业务，推动A股上市进程。
招股书显示，正大股份此次IPO计划募集资金150亿元，用于建设17个生猪产业链相关项目，进一步扩大公司的生猪养殖及屠宰业务，同时补充流动资金。记者从公开资料了解到，成立后24年间，正大股份共经历7次增资和2次股权转让，注册资本增加至42亿元。目前，正大股份股东包括正大畜牧、卜蜂中国投资和正大秦皇岛食品，其中正大畜牧持股比例达65%，为控股股东。
对业界关于正大股份上市“圈钱”的质疑，广东一位农牧企业高管告诉记者，正大是战略驱动型的企业，与国内诸多快速扩张的猪企不同，正大在养殖板块走得更稳，对养殖业的理解与专业沉淀更深，这是根据它的长期战略决定的。另有行业人士分析，正大股份逆势上市并非缺钱，而是想打造企业的“本土化”形象。
正大集团官网显示，在中国大力发展新型猪肉食品全产业链是正大集团新时期投资的重要战略，发展未来型现代化养猪基地是这一计划最重要的基础。记者了解到，在正大早期的规划中，2024年目标是实现年出栏2000万头猪。
选择去年冲刺上市，未尝不是好的选择。广东一位大型猪企的养殖负责人肖允（化名）向记者分析，生猪是周期明显的产业，正大选择在去年冲刺IPO是从新的猪周期起点出发，如此可以完美匹配上市公司辅导期的利润要求。
背靠跨国巨头正大集团，正大股份拥有亮眼的业绩表现。2020年，正大股份实现营收456.92亿元，净利润达75.71亿元。最新数据显示，去年上半年，正大股份净利润为9.63亿元，对比四大上市猪企，除了实现盈利，其盈利水平也仅次于牧原。
切分具体业务看，正大股份的营收主要来自三大板块。其中，饲料业务、生猪养殖业务及屠宰业务分别占61%、22%及17%。
记者发现，正大股份养殖板块的发展趋稳。近4年，正大股份每年出栏生猪400万头以上。招股书披露，2021年，正大股份的生猪产能达755.39万头，与2018年底相比增长50.92%。
肖允认为，在养猪板块，正大与行业的牧原、温氏相比发展偏弱，养殖沉淀、人才团队尚有欠缺，目前无法支撑正大养殖板块的大幅扩张。
一位大型猪企西南地区的养殖部门负责人李智（化名）则向记者表示，正大养的猪质量与口碑较好。“正大的猪场在智能化、环保方面做得比较出色，尤值得一提的是正大2019年在广东遂溪投资38亿建设的百万头生猪养殖产业链项目。”
据了解，正大遂溪百万头生猪项目投入500万元用于数字化建设，对猪场的采购、生产、销售全面数据化，对猪场的温度、湿度、光照、有害气体等实时分析预警。该项目按照“种养加销配”的全产业链模式打造产业园区，并于2020年中期入选广东省级现代农业产业园。
除了正大遂溪百万头生猪项目，目前正大在湖北襄阳、河南洛阳、江苏徐州等地的百万头生猪全产链项目已建成投产。正大集团广东区资深总裁杨军介绍，正大研究农场管理系统已有四十年历史，公司的养猪基地通过全方位的数字化运作，实现“人养设备、设备养猪”，一对夫妻应用正大的猪博士系统可以养一万头猪。
“高效绿色养殖、对食品安全的把控是正大未来发展养殖业务最大的优势。”李智认为，正大在全产业链布局上走得更远，食品端、消费端的布局也有相当丰富的经验。
与其他猪企从养殖或饲料起步，继而进行产业链延伸不同，正大集团从成立之初便立足种业。1923年，来自潮汕的谢易初在泰国曼谷创立“正大庄”菜籽行，这便是正大集团的前身。
正大在饲料业务上的崛起绝非偶然，因为正大种业打下了根基。据WATT国际传媒数据，2020年正大集团饲料产量问鼎全球，达2765万吨。单论中国地区，从正大股份的饲料销量看，2020年其外销饲料为714.5万吨，内销饲料为226.74万吨，总量达941.24万吨。而据《农财宝典》新牧网记者统计，去年正大在中国地区的饲料销量已超1000万吨。
正大浙江片区养殖板块相关负责人告诉记者，正大在饲料板块的开发上有长久的积累，正大养猪的优势之一是全程使用自家的饲料。
此外，正大养殖业务以出产商品猪为经营目标，种猪、仔猪以自用为主。数据显示，2021年上半年，正大股份种猪的内部使用量为16.64万头，占种猪总销量的77.68%；仔猪内部使用量为340.73万头，占仔猪总销量的99.46%。
招股书透露，2021年上半年，正大股份生猪养殖毛利率为21.82%，在五大上市猪企中仅次于牧原。正大股份称，公司拥有完整的生猪产业链，养殖业务所需饲料主要来自公司内部，仔猪主要来自自有种猪繁育基地，公司养殖业务板块的销售毛利包含了饲料生产环节、种猪扩繁的毛利。关于正大股份的育种水平，2020年该公司的PSY 指标达25.4头/年，MSY指标为24头/年。
在屠宰端的布局上，正大股份的屠宰产能已达330万头以上，但目前年屠宰产能利用率不到一半。
历经百年，如今的正大集团不再是经营单一业务的企业，而发展成为涉足农牧食品、批发零售、电信电视、金融、地产等多个领域的多元化跨国公司。在农牧食品板块，正大集团业务涵盖种业、饲料、养殖、屠宰、食品等，且拥有其他企业不可比拟的批发零售渠道，打造了卜蜂莲花、正大优鲜、正大餐饮、正大电商等多种业态。
正大缘何在中国农牧业引领风骚40年？
行业人士认为，正大的成功来自全产业链模式的高度垂直整合。相较国内其他养猪企业，正大的全产业链最为完善。这种模式至少有三大优势。
其一，控制成本，风险分担。正大在中国的养殖布局一向立足“种养加销配”一体化，稳打稳扎。这种布局除了控制养殖的成本，还能提升产业链内风险分担的能力，为正大抵御猪周期在内的经济风险提供保障。
其二，确保生产稳定性，从源头把控食品安全。当下消费者对食品安全的呼声高涨，正大依靠先进的技术手段，对产业链的每一环进行严格把控。
其三，贴近消费端。正大不仅在品牌肉、预制菜等产品领域早有积累，更重要的是拥有配套的商超、电商和餐饮平台，与其他企业相比更贴近消费端。
不过，全产业链模式也有弊端。在正大股份更新招股书前，证监会便就关联交易问题给予正大股份反馈意见。
记者从招股书了解到，2018年-2020年，正大股份的饲料、生猪养殖及屠宰业务第一大客户均为正大集团，而饲料业务板块第一大供应商也为正大集团。同时，正大股份2020年向关联方公司销售的饲料、生猪等产品占比近17%。
数据显示，正大股份2020年经常性关联交易约146.58亿元。其中，采购商品和接受劳务的关联交易为69.6亿元，占当年营收成本的20.67%；销售商品的关联交易为76.95亿元，占当年营业收入的16.84%。此外，租赁房屋和设备及关键管理人员薪酬等合计1.12亿元。去年上半年，正大股份经常性关联交易为42.69亿元，向关联方采购、销售的金额分别为11.26亿元和31.43亿元。同时，租赁房屋和设备0.62亿元，关键管理人员薪酬约0.17亿元。由此可见，关联交易如何厘清，是正大无法回避的问题。
另外，作为“中国饲料界的黄埔军校”，正大在中国发展的瓶颈还包括“本土化”的问题。尽管正大在中国饲料业吃到第一只螃蟹，却因外资企业的用人制度、管理模式而留不住诸多富含创业梦想的中国人才。这可能也是正大急于在中国大陆上市的重要原因，以此来突破分配、管理等方面的障碍。
【作者】农财宝典·新牧网刘鑫
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