联影（IPO定价109）

大家好，我是量子熊猫。

今天比较忙，直接进入打新部分内容，10号发行的个股市值接近千亿，妥妥的又一个大佬上市，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析数百只新股，整体统计下来准确率接近90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

因此我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

2022年8月10日可申购新股分析

联影医疗（688271）：

企业基本情况：

全称“上海联影医疗科技股份有限公司”，主营业务为高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。

公司具体产品种类及其用途如下：

a，医学影像诊断包含磁共振成像系统、X射线计算机断层成像系统、X射线成像系统和分子影像系统

磁共振成像系统（Magnetic Resonance Imaging，简称MR）是一种利用人体内水分子中的原子核（主要是氢质子）在强磁场中的磁共振信号经重建进行组织或器官成像的设备。

相对于XR和CT，MR没有辐射影响，具有更高的软组织分辨率，尤其适用于脑组织成像；相对于超声，MR的图像分辨率更高，能够显示更多细节；相对于其他成像技术，MR不仅能够显示有形的实体病变，而且还能够对脑、心、肝等功能性反应进行精确的判定，在帕金森氏症、阿尔茨海默氏症、癌症等疾病的诊断方面可发挥重要作用。

公司的主要MR产品如下：

X射线计算机断层成像系统（Computed Tomography，简称CT）通过球管发出X射线，X射线穿透人体组织后被探测器接收并转换为数字信号，经计算机变换处理后形成被检查部位的断面或立体图像，从而发现人体组织或器官病变。

公司的CT产品线覆盖临床经济型产品及高端科研型产品，可满足疾病筛查、临床诊断、科研等多元化需求。

X射线成像系统（X-ray，简称XR）是通过球管发出X射线，X射线穿透人体组织后被探测器接收并生成人体影像，根据临床应用的不同具有不同的成像模式，包括二维静态成像、二维动态成像、三维断层成像等。XR检查可应用于筛查、诊断及外科手术与介入手术的影像引导。

分子影像系统（Molecular Imaging，简称MI）可显示组织水平、细胞和亚细胞水平的特定分子，反映活体状态下分子水平变化，从而对生物学行为在影 像方面进行定性和定量研究。分子成像技术能够探查疾病过程中细胞和分子水 平的异常，探索疾病（如癌症、帕金森综合征）的发生、发展和转归，评价药 物和治疗的效果。

公司的MI产品包括PET/CT和PET/MR，系通过PET融合CT或MR来实现诊断功能。

b，放射治疗产品

放射治疗系统（Radiation Therapy，简称RT）利用放射性同位素产生的 α、β、γ射线和各类X射线治疗机或加速器产生的X射线、电子线、质子束及其他粒子束等治疗肿瘤，是目前重要的肿瘤治疗方式。

公司首创的一体化诊断级CT引导加速器技术将诊断级CT与加速器双中心同轴融合，有效应对放疗全疗程中的肿瘤形态变化，同时搭载智能化软件，在确保精准放疗的同时大幅提高医务人员的工作效率。公司已开发出行业首款一体化CT引导直线加速器uRT-linac506c。

c，生命科学仪器

生命科学仪器包括临床前影像设备、光学观测设备、电子显微镜、化学分析仪器等不同类型的产品。其中，临床前影像设备主要通过对动物模型进行影像学观察实现结构和功能成像，从而为生命科学基础研究提供支持。目前临床前影像设备已被广泛应用于脑科学、肿瘤、心血管等重大疾病的机理及诊断和 治疗方法等研究。

公司从临床前影像设备入手，切入生命科学仪器领域。目前已推出国产首款临床前超高场磁共振成像系统uMR 9.4T和国产首款临床前大动物全身PET/CT成像系统uBioEXPLORER两款产品，具体如下：

业务主要是高端的国产化医疗器械。

具体营收方面，主要营收来源于销售设备，剩下还有一点维保服务和软件业务。

根据复旦大学医院管理研究所发布的“2020中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前10的医疗机构均为公司用户，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。

按2020年度国内新增台数口径，公司MR、CT、PET/CT、 PET/MR及DR 产品排名均处在行业前列，其中MR产品在国内新增市场占有率排名第一，1.5T及3.0T MR分别排名第一和第四；CT产品在国内新增市场占有率排名第一，64排以下CT排名第一、64排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一；DR及移动DR产品在国内新增市场占有率分别排名第二和第一。

由于业务比较聚焦，对应申万三级行业为医疗设备，可比上市企业为迈瑞医疗（300760）、万东医疗（300308）。

发行情况：

企业由中信证券和中金公司主承销，海通证券联席主承销商，当前市值795.70亿元，新发行市值109.9亿元，发行价格109.88元，发行市盈率77.69，PE-TTM55.92x，顶格申购需要10万元市值。

对比医疗设备行业PE-TTM为55.92x，迈瑞医疗为43.34x，万东医疗为95.74x。

业绩情况：

预计2022年1-6月实现营业收入370,226.87万元至416,505.23万元，同比增长20.00%至35.00%；

预计归属于母公司股东净利润为74,454.19万元至87,402.75万元，同比增长15.00%至35.00%；

预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为64,305.84万元至75,489.46万元，同比增长15.00%至35.00%。

2021年营业收入725,375.57万元，2020年营收576,103.37万元，2019年营收297,944.99万元，年复合增速为56.03%。

2021年扣非归母净利润116,569.49万元，2020年扣非归母净利润87,771.71万元，2019年扣非归母净利润-25,506.24万元，扭亏为盈。

2019-2021年，营收增速比较高，利润在2020年扭亏为盈，然后再到2022年上半年营收和利润继续增长。

具体毛利率方面，2019年到2021年主营业务毛利率分别为42.06%、48.81%和49.71%，毛利率绝对值还行，并且在逐年提升。

跟同业对比来看，处于中等水平。

从公司基本面看，国产化高端医疗器械赛道很不错，业绩增长还不错，利润扭亏为盈在持续增长，毛利率也在逐年提升。

从发行情况看，科创板发行，发行单价较高，发行市盈率很高，PE-TTM一般。

最后汇总如下，基本面不错，估值勉强吧。

打新评级：谨慎，我的操作：申购。

申购建议说明：

积极，基本面和发行情况都较好，破发风险较小。

谨慎，基本面或发行情况存在一定问题，破发风险一般。

放弃，基本面或发行情况存在较大问题，破发风险较大。

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