在简单分析完长江电力、华能水电和桂冠电力之后，接着看看最后一只相对纯洁的水电股票-黔源电力，这家公司是比桂冠电力还要袖珍的中国小水电股票，很多人比较喜欢这家公司，来试着做一下价值投资者的估值分析。
黔源电力，以北盘江，芙蓉江和三岔河的9个水电站为主业，控股股东为华电集团的乌江流域电力开发公司，其实每个水电公司背后都有一个大的集团为控股股东，华能的澜沧江，三峡的长江，大唐的红水河，华电的乌江流域。
不过黔源电力装机是小了点，也不是乌江公司的主体上市公司，其实乌江开发公司的装机容量为1552万千瓦，黔源电力控制的装机容量才323万千瓦，权益装机仅仅才183万千瓦，真的只是小弟中的小弟，小而美，有时候也是一种好的选择，那么他是不是小而美呢？那就往下看看成色到底一如何？
黔源电力2005年上市，上市当日，市值5.39亿元，上市至今已经17年，期间最低市值为2008年的9.6亿元，市值最高为2021年的82亿元，目前市值为58亿元。也就是说上市当日买入，持股17年不动，按照17年的投资周期计算，增长了大约11倍，目前年化收益15%，同时用从市场上募资13.78亿元，历年分红一共为9.96亿元，目前来看，年化收益率大约不到15%，实在是一个不错的标的
公司的基本面主要数据如下表所示：
从结果上来看，桂冠电力的净利润从2005年的0.47亿元到2021年的2.35亿元，增长大约5倍，从2020年来算，则大约增长了10倍，由于2021年来水偏枯的程度比较严重，所以从2020年计算更加科学和合理，但是市值从2017年的47亿元摸高到了2021年的82亿元之后又回落到目前的58亿元，曾经翻倍，这是水电股的狂欢，这事发生在桂冠电力身上，发生在华能水电身上，也发生在了黔源电力身上，只能说明这两年水电（绿电）热度还可以，且一直在持续。
从黔源电力的历史来看，除了上市之初短暂的水城火电厂阶段之后就一直以水电为主业，一直到2020年，都是以中型水电为主，其中短暂的几年发生过亏损现象，这也是中小型水电的弊端，调节能力不足，可能扛不住比较极端的气候条件。
2006年，贵州百年一遇的大旱，来水只有往年的57%，造成公司亏损3500万元，2011年，又是极端的历史气象原因，来水再次减少6成，造成公司第二次亏损8400万元，2013年，再次遭遇极端干旱天气，于是公司再度亏损大约1亿元，从此之后，就没有再出现过亏损情况。
分析公司就要抓住主要矛盾，忽略次要因素，看黔源电力这家公司，跟别的水电公司也不一样，都是中小型的水电站，多年径流量调节能力有限，比不上长电，比不上华能，连桂冠电力十年九枯的红水河好像也比不上，但是每次亏损都不是人为因素，那是天意，所以对于黔源电力这类股票，亏损也应该在承受范围之内，且坦然承受，相反，也有丰收的年份，比如下面这个表格说明一些问题：
从2017年到2021年的五年中有三年都超额完成计划，为什么超额完成，那也是天意，老天爷多给你点水，你就能超额完成，所以也不能太高兴，综合十年二十年来看，基本上都是围绕一个中枢上下波动，这个中枢就是近70年的来水量能发出的最正常的电量。
长江，澜沧江，红水河，芙蓉江北盘江三岔河（乌江流域），都位于中国南部的云贵川广西一带，其中2013年公认的大旱之年，2014年都正常，其他的年份多次都是降水较少，来水不足，不知道长江以南的水电站怎么样，水线是移动了吗？截止目前我还不知道，希望我能够再深入地研究一下黄河流域和北方的水电站发电，也许就能比较出来了。
黔源电力的主要业务是水力发电和光伏发电，现在一共持有大小9个电站，控制装机一共323万千瓦，权益装机183千瓦，这些电站最大的104万千瓦的光照水电站，最小的仅有2万千瓦的芙蓉江牛肚电站。其中还有75万千瓦的光伏电站，这些电站都是建于2020年到2021年之间，今年已经能够正常贡献发电量，其中2022年上半年发电3.34亿度，基本上跟去年全年的光伏发电数量相等。
其中水电上网电价一般是0.27元左右，光伏发电上网电价为0.36元，享受补贴3毛5钱1度，可再生能源补贴6分钱，基本上就四毛多一度了，基本上相当于光伏发电1度，等于水电发电1.5度，二者的造价相当的情况下，成本也基本相当，都属于看天吃饭的类型，而且还有互补性，天旱不下雨的情况光伏多发电，老天多下雨的情况下水电站多发电，这次是不是能扭转百年一遇大旱的亏损局面呢？
2022年有备案光伏20万千瓦，已经在建工程中，加上已经建好的75万千瓦，合计95万千瓦，占到权益水电装机183万千瓦的一半，如果能够达到120万千瓦的光伏，也许就能对冲来水不足的损失了吧。
对于光伏电站的造价，一共投运了75万千瓦，预算投入大约27.6亿元，折合3.68万元/千瓦，根据我自己建光伏电站的经验，这个价格在2020年到2021年之间是个合理的价格，基本上6到8年回本还是有希望的。
对于水电装机和发电量的方面，公司的规划就是保持现状，做精，减少浪费，降本增效，近5年的发电量如下表所示。
5年来，公司平均装机338万千瓦，跟现有的装机398万千瓦相差70万千瓦，年平均发电89亿度，其中这5年当中来水均偏枯，在未来的2022年，来水依然偏枯，那么往后的5年之内对水电的估值就也可以用多年平均值来计算，差出来的这些装机都是光伏的，而光伏的年利用小时数则小于水电，其中2021年为1281,2022年上半年为445，推算全年应该也是1200左右。那么多出来的这70万千瓦如果满发的话，那么就能多出来大概7亿度光伏电，大概可以多出来2.8亿元的营收款。
对于黔源电力，招股书上说的西电东送的电价也没看到，电价也很一般，电量，电价都基本确定。近五年平均电价都是0.26元左右，剩下的就是折旧和财务费用了，这个费用一个现金流流出，一个不流出只是计入成本，都影响的是最终的报表利润。
折旧大概一年大约7亿左右，财务费用大约5亿，这一块有12多亿元，占了总营收得快一半了。正常年份净利率为15%左右，极端的年份可能偏低一点，毕竟固定成本在那放着，曾经的亏损就是因为固定开始少不了，发不了那么多电就造成亏损了，刚刚过去的2021年，来水偏枯造成了2021年偏低的净利率和毛利率，但是这个极端的年份却造就了极端的市值，公司的市值新高了（跟桂冠电力一样）。这再次说明了这两年水电企业确实股市中的大年，常年发电量的小年，预期打满也不至于如此，这就是股市的魅力所在，人声鼎沸，不是个好去处。
有息负债的明细如上表所示，短期借款，其他应付款都是一些短期周转的费用，数量不大，不值得关注，特别说明的是2019和2020年借款大增，那是新建光伏的费用大增，也算正常。一年内到期的非流动负债，未到期要归还的长期借款，债券等，长期借款和长期应付款一共减少了20亿元，也都不值得关注，欠债慢慢还，有水就有钱，也没有关注的价值。
上表是本公司近五年的股息率，越来越低，基本上稳定在2%附近，这也就说明了这些年买该股票最靠谱的收益就是2%，如果能低估一点买入，那么会适当的提高收益率，不要期望太多。
光伏业务，是公司发展的方向，从2021年年报中也明确地说了：
建设了第一个流域梯级水光互补可再生能源基地，可惜这个基地有点小，也仅仅是试验性质可以用，从过去的几年来看，光伏项目从2019提出要2020年实现0的突破，在2020年年底就建成了三个光伏项目，这充分说明了光伏项目的发展没有那么多的技术和资金壁垒，收益率大家都是摸着石头过河。
截止2022年中报，建成了75万千瓦的光伏电站，在建的有20万千瓦，合计95万千瓦，后续的在建计划尚未披露，我们暂时不好估算。
总结一下，公司的业务不复杂，可以说相对的比较简单，年发电量受降水的影响，光伏的发电则取决于太阳的光照时间，光伏的电价和水力的电价都基本上稳定，所以不难估计营业额，同时固定成本，财务成本等也基本上比较固定，所以利润也比较容易预测，唯一比较难的是公司的股价跟公司的利润之间的关系，我的结论是二者短期没有必然的联系，比如过去的2021年，股价新高，利润却是最近几年的低点。那么我就以我自己的理解来对黔源电力的利润和营收来做一下预测和估计，然后据此进行投资活动。
2022年及其以后的相当长的一段时间，在水电装机量323万千瓦不变的情况，年均发电90亿度，光伏75万千瓦，年均发电大约8亿度。合计营收大约26亿元。按照归母净利率15%计算，可以产生大约3.9亿元的归母净利润。这应该是多年平均值的中枢区间位置，不论枯水还是丰水，不论晴天还是阴天，这个数字都是靠谱的数字。如果后续的20万千瓦持续投产的话，那么就稍微改变一下净利润的数量，影响不大。
最后，还是明明白白的最好列出个数字，对错随意，仅供自己日后回忆和参考。
黔源电力，从上市以来的长周期来看，是个不错的好公司，但是从最近5年来看，市值增长了大约25%，净利润没有大的变化，都是市盈率在提升，传说中的戴维斯单击，从2018年的14到了目前的21左右，提升了40%左右，这次看完这家公司，改变了我模模糊糊的印象，当前这个阶段58亿元的价格，确实不是太便宜，但是也不是很贵，短期来看，这是从去年9月份的82亿元已经下跌了35%的位置，但是后面想要比较高的收益率，这个位置的折扣还是不足。
上两篇对华能水电和桂冠电力的估值，我一共给出了8种方法，其实中心思想都是一个，公司能不能持续赚钱，增量有多大，保底有多少净利润和现金流，都是基于公司的基本面分析，不考虑资金和市场的爱好，不考虑顶底和K线的分段等因素，那么对于这一篇结尾的水电股票，后续我将复习一下我自己用过的这些方法，逐一做个估值学习，但是这一篇的结尾很简单，就用平均市盈率就可以了。
根据近十年的来水程度和光伏电站的投运，按照公司经营业绩的预测，2022年及其以后多年的平均年净利润大约是3.9亿元，近5年的平均净利润是3.3亿元左右，考虑到近五年都是来水偏枯，稍微给点偏丰的年份和光伏电站的投运，给出3.9亿元左右的多年净利润来估算是合理的。
根据近5年的平均市盈率来看，大约在9-25之间，其实前几年都是位于20以下，去年才又重新超过了20，所以就是取15这个市盈率对于没有增长的企业来说，是合适的，调节能力长江电力和华能水电也仅仅是这个市盈率，所以水电企业都是这个市盈率就比较合适了。
那么合理市值就是15×3.9=58.5亿元，这个只是公司的合理市值，适合持有，我们要有高收益的话，还是要寻找机会折价买入，如果非常看好一家企业，我一般是7折就可以初步先买入了，那么价值40亿元才是我考虑的买入区间。
印象中的稳定印钞机，小而美的水电公司桂冠电力的估值分析
传闻潜力巨大的澜沧江华能水电现阶段的估值分析
收购乌东德、白鹤滩资产之后长江电力的估值买入分析
我现在一股水电股公司股票也没有买，从这四家公司的估值来看，这两年水电行业还算热门，至少公司的估值都提升了不少，我的分析是自己的兴趣爱好，从来不看好和看空一家企业，只有从自己的认知上认识一家企业的价值，至于对或者不对，我为自己的认知买单。
关注微信
