（报告出品方/分析师：华安证券 尹沿技 王奇珏 张旭光）
酒店信息系统云化已是大势所趋，全球酒店IT支出不断增加，由2013年的275亿元增长至2023年的 573亿元，CAGR为7.6%。
另一方面，数字经济时代到来，《“十四五”数字经济发展规划》提出2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%的目标，在该目标下，产业数字化加速发展。
石基信息是酒店信息化龙头企业，深耕酒店业二十余年积淀深厚，且业务领域逐渐拓展至零售、餐饮等大消费领域，目前在各领域均处于领先地位。
我们从公司发展的战略与布局出发，进而更好地理解公司未来地发展方向及市场空间，在此基础上我们总结了公司未来发展的三个核心要点：
逻辑一：酒店信息化龙头，多领域拓展打开发展空间。
公司自1998年成立至今，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，范围不断拓宽，且在多个大消费信息化领域处于领先地位。
在酒店业领域，公司已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，截至2022H1，公司在国内的客户总量超过13000家，自主酒店软件在国内五星级酒店市场的占有率在60%以上。
在零售业领域，公司是零售业信息系统领导者，能够为大中小型零售商提供相应解决方案，累计零售客户门店总量60万家，占中国零售、连锁、超市百强企业客户群的50%以上。
在餐饮业领域，公司市占率处于相对领先水平，中高端、连锁餐饮用户数量超过1万家，标准化餐饮用户约20万家。
逻辑二：酒店IT云化趋势明确，公司云产品竞争力突出且已有相关项目落地。
从行业来看，一方面，PM渗透率与PMS云化率有待进一步提升，具体来看，根据华经情报网的数据，仅有英国和美国的PMS 渗透率超过80%，且在云PMS较高的国家，云PMS渗透率仅为20%左右；另一方面，全球酒店IT支出不断增加，由2013年的275亿元增长至2023年的573亿元，CAGR为7.6%。
从公司来看，公司在酒店信息化领域积淀深厚，敏锐察觉行业变革，把握机遇率先分层次进行云转型，能够针对国内外客户提供相应系统。
在云PMS领域，公司分别于2020和2021年与半岛和洲际酒店签订了重大合同，约定以SaaS模式交付石基企业平台，目前已在1家半岛酒店示范酒店和3家洲际酒店集团示范店成功上线。在云POS领域，公司自研 Infrasys Cloud，截至2022H1，Infrasys Cloud云POS 产品上线总客户数达2586家。
我们认为，酒店IT 云化大势所趋，公司作为龙头企业积累深厚，有望把握云化机遇持续受益。
逻辑三：坚持国际化与平台化战略，长远发展业绩可期。
从国际化来看，为了将公司高端酒店信息系统业务向境外拓展，2015年12月，公司启动了国际化业务进程，在全球多区域设立了几十个子公司分别承担公司大陆地区以外的国际化酒店及餐饮信息系统业务。国际化业务占比由2016年的4%提升至2021年的12%。
从平台化来看，一方面，公司通过直连技术实现酒店信息系统与分销渠道对接，数据实时传输助力酒店降本增效；另一方面，通过支付技术实现客户前端系统与银行收单系统对接，优化工作流程并提升效率。
我们认为，直连与支付的发展是公司平台化战略的重要实现途径，国际市场的打开有望成为公司长远发展的第二增长曲线。
1.1 深耕酒店业二十余年，业务领域积淀深厚
酒店信息化龙头企业，平台化与国际化开启新增长曲线。公司于1998年在北京成立，一方面，从系统集成商到软件供应商，持续提升产业链位置；另一方面，从酒店领域拓展至酒店、餐饮、零售等多领域，覆盖范围不断拓宽。
公司发展至今大致可以分为四个阶段：
（1）系统集成商（1998-2001），公司成立初期以酒店信息管理系统集成业务作为切入点，三年内为近100家国内酒店提供了系统集成服务；
（2）酒店系统服务商（2001-2003 ），针对用户需求适时推出包括体系配置、性能优化、技术支持、系统维护在内的服务业务；
（3）软件供应商（2003-2016），业务重点转向软件开发领域，并从酒店领域逐步拓展至餐饮、零售、休闲娱乐行业的软件供应商；
（4）国际化和平台化转型期（2016年至今），开启国际化，在海外投资和设立了几十个子公司，同时向数据驱动的大消费行业应用服务平台运营商转型。
深耕酒店信息化多年，多业务领域行业领先。
创立伊始，公司专注于从事酒店信息管理系统的研究与开发，随后通过收并购，公司在酒店信息化多年的行业积淀，以及自主研发不断拓展业务领域，如2007年收购 INFRASYS，将业务拓展至餐饮业；收购思迅软件打开零售业务等。
目前公司已成为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等四大消费行业的一体化解决方案和服务提供商，且在酒店业、零售业和主题乐园等休闲娱乐业信息系统处于领先地位。
1.2 立足于酒店信息化，逐步拓展至餐饮、零售等大消费领域
酒店业：立足于酒店信息化，在酒店业领域拥有完整解决方案。
经过在酒店信息系统领域多年的深入发展，目前公司已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，能够为从高星级到低星级甚至经济型连锁酒店提供自主姿势产权的全套完整的解决方案。
截至2021年末，公司在国内的客户总量超过 13000家，公司自主酒店软件在国内五星级酒店市场的占有率在60%以上（至少使用了一种石基自主酒店软件）。
餐饮业：三大餐饮业解决方案，市占率处于行业领先水平。
中国餐饮信息化行业高度分散，公司通过有效整合旗下品牌，目前拥有三大餐饮业解决方案，中高端、连锁餐饮用户数量已超过1万家，标准化餐饮用户约20万家，在餐饮信息化市场中的占有率处于领先水平。
具体来看，三大餐饮业解决方案分别是：
1）公司自主开发的Infrasys品牌餐饮管理系统（POS），该系统拥有Infrasys Cloud餐饮管理平台，被超过十个国内外驰名酒店集团指定为集团标准。
2）控股子公司正品贵德为连锁餐饮及供应链应用领域提供的餐饮业系统解决方案；
3）控股子公司思迅软件为小型客户提供的线上线下一体化整合的餐饮信息系统综合解决方案。
零售业：零售信息系统领导者，拥有多种零售解决方案。
公司的零售业信息系统主要由石基零售通过旗下全资子公司石基大商、富基信息、长益科技等以及公司控股子公司思迅软件来提供。
目前公司已成为中国零售业信息系统的领导者，构筑了基于基础零售业务平台、全渠道运营、移动应用、供应链、物流、支付、大数据和云计算的端到综合技术解决方案，能够满足小型、中型和大型零售商的差异化需求，客户类型涵盖零售超市、购物中心、机场、快速消费品等。
具体来看，1）规模化零售信息系统产品主要由富基融通、长益科技等来提供，截至2021年末，已为超过50%的中国连锁、零售和超市等提供信息化与数字化服务；2）标准化零售信息系统由思迅软件提供，2021 年思迅软件营收同比增长11.7%，软件新增用户门店约4.6万家。
休闲娱乐业：面向景区、主题乐园、旅游目的地和文旅集团等提供平台级解决方案，跨业态数据和信息集成实现旅游企业智慧化管理。
在中国大型主题公园和集团化大型旅游目的地项目市场居领先地位，产品包括高尔夫和SPA解决方案、剧院和活动管理解决方案、主题公园及景区解决方案。
1.3 股权结构稳定，高管团队行业积淀深厚
创始人为第一大股东，股权结构稳定。截至2022 年二季度，公司第一大股东及实际控制人均为李仲初先生，其直接持股54.54%，且上市以来持股比例始终超过50%，股权结构较为稳定。第二大股东淘宝于2015 年对公司进行战略投资，直接持有公司13.02%的股份。
高级技术人才与管理人才共组高管团队，管理与技术能力深厚。公司多位高管在酒店、IT领域拥有丰富的经验。
在IT领域，公司创始人李仲初先生在国家某重点实验室进行理论建模研究时便是当时业内有名的计算机系统专家，1998年创立公司，拥有深厚的计算机系统经验；公司副总裁赖德源毕业于香港理工学院电子工程系，曾任富达自动化管理系统（上海）有限公司（MICROS在中国设立的全资子公司）董事总经理等，拥有超过25年的酒店 IT 业务经验。
在酒店领域，公司首席运营官金凯文曾任职于酒店、餐饮和零售行业软硬件集成解决方案提供商 MICROS（2014年被Oracle 收购）公司亚太区副总裁等，酒店业经验丰富。
我们认为，公司高管行业积淀深厚，人才队伍稳定，有能力判断并把握行业机遇，为公司长远发展保驾护航。
1.4 疫情影响短期业绩，高研发投入提升技术实力
疫情影响短期业绩波动，不改平台化与国际化战略长期向好态势。营收方面，2017年至2019年，公司营收规模扩大，总收入由29.6亿元增长至36.6亿元，CAGR达11%。
2020年至今公司营收同比下降主要系：
1）疫情因素对系统上线进度产生影响；
2）2020年6月起公司不再代理ORACLE公司的酒店前台管理系统和餐饮管理系统。
净利润方面，2017年至2021年，公司归母净利润由4.2亿元下降至-4.8亿元，具体来看，2019年净利润下降主要系公司加大推广酒店及餐饮业云产品导致费用和成本增加所致；2020年净利润下降一方面是因为疫情影响，另一方面是被迫出售子公司StayNTouch全部股权产生投资损失1.7亿元所致；2021年净利润大幅下降主要系：
1）疫情扰动；
2）计提3.5亿元的商誉减值准备；
3）公司持续推进国际化与平台化战略，研发费用及销售费用增加所致。
长期来看，随着疫情因素的消退以及国际化及平台化战略的持续推进，公司有望迎来业绩高增。
酒店信息管理系统为公司收入核心，海外业务占比呈上升趋势。
分业务来看：
1）除第三方硬件配套外，酒店信息管理系统为公司收入占比最高的业务，2017年至2022H1占总营收的比重在24%以上；
2）零售信息系统业务营收逐年上升，2021年实现收入6.8亿元，主要系公司继续深化对旗下零售业各个子公司的整合，同时不断加深与阿里巴巴在新零售领域的战略合作。
分地区来看：公司整体营收主要来自大陆地区，海外地区营收占比呈上升趋势，由2016年的3.8%提升至2022H1的17%，这主要系：
1）公司坚持国际化战略，持续加大国际化投入以提升产品核心竞争力；
2）公司在酒店、餐饮领域的核心产品已逐步获得国际知名酒店集团认可，标杆效应有利于公司业务的进一步推广。
综合毛利率小幅下降，分业务毛利率整体稳健。
2017至2021年公司毛利率整体呈下降趋势，从2017年的45%下降到 2021年的39%，这主要系：
1）酒店信息系统云化导致毛利率较高的软件收入占比下降所致；
2）疫情因素影响收入的同时，原材料上涨，硬件成本增加。
各项分业务的毛利率小幅下降，主要系疫情因素导致硬件成本受原材料上涨因素增加较多所致。展望未来，随着公司云转型的进一步推进以及疫情因素的消退，毛利率有望上升。
运营能力逐步提升，费用率整体稳健。
1）销售费用，2017至2022H1销售费用率小幅上升，2019年销售费用率上升主要系公司同期扩大合并范围，新纳入合并的海信智能商用公司增加的销售费用较多所致；2021 年销售费用率上升系公司拓展国际化业务所致。
2）管理费用，管理费用率由2017的17.5%上升至2022H1的 27.4%，整体呈上升趋势，一方面系因为2019年公司扩大合并范围，另一方面系公司大力拓展海外业务，人员增加所致。
3）财务费用，财务费用率整体稳健，2019 年下降系因为利息收入增加，2020年有所上升系汇兑损失同比增加1.0亿元所致。
高度重视研发投入，研发费用率和研发人员均保持增长态势。从研发费用率来看，2017年至2022H1公司研发投入不断加大，研发费用率由8%增加到14%。
2021年研发费用达4.2亿元，同比增长37%，主要系：
1）公司一直坚持国际化与平台化战略，持续加大各项产品的研发力度，新增较多升级开发项目所致；
2）围绕酒店信息系统核心业务，加大新一代云架构的企业级酒店信息系统的研发投入。
从研发人员来看，研发人员数量逐年增长，研发人员占比由2018年的25%上涨至 2021年43%。这主要系公司处于国际化与平台化转型的关键时期，需通过高研发提升竞争优势，从而确保公司在以云计算为代表的新一代信息系统的变迁中保持龙头地位。
2.1 酒店 IT 支出持续增加，核心系统 PMS 空间广阔
全球酒店业IT支出持续增加，且未来有望进一步扩大。
一方面，根据华经情报网的数据，2013年以来，全球酒店业IT支出持续增加，由2013年的275亿元增长至2023年的573亿元，CAGR为7.6%，投入方向包括数据中心、硬件、软件、通讯设备等。
另一方面，根据《2022年酒店业技术研究报告》，仅有 3%的酒店会在2021年的基础上降低IT预算，大多数酒店预计在2022年不会削减IT方面的预算投入，且有66%的受访者的发出了会增加IT预算的积极信号。
PMS是酒店信息系统的核心，占酒店IT支出的比例达14%。
在酒店信息系统中，除了前台管理、客户管理等传统板块，PMS还可以集成餐饮管理系统POS、财务管理系统AC、采购仓储控本系统PICC、人力资源系统HRMS等多个模块，从而打通硬件与软件、前台与后台、消费前场景与消费后场景等。
高端连锁酒店由于规模庞大，业务复杂，其PMS往往涉及多个子模块。根据中国产业调研网的数据，2018年全球酒店IT 系统投入约326亿美元，按照PMS投入占IT系统支出的比例为 20%计算，PMS对应的市场规模约为65亿美元。
PMS功能众多，助力酒店经营者提供更佳的宾客体验。
随着酒店PMS技术的发展，酒店PMS不仅可以帮助酒店经营者有效管理业务，同时，还能够为宾客提供更优质的服务。
具体来看，酒店PMS在以下几个地方具有优势：
1）功能更加丰富，支持移动功能，基于云的酒店PMS能够随时为宾客提供服务；
2）改进客房服务，提高客房服务效率及响应时间；
3）集成了酒店后台系统，利用与应收账款、应付账款等的集成，连接业务和财务流程；
4）高效的酒店分销管理，通过跨分销渠道实时管理价格和可用客房，从而提高入住率和ADR；
5）更好的管理客户数据，集中和保护客户数据，更好的为客户提供个性化需求。
全球PMS市场集中度高，但绝对龙头尚未出现。
根据产业信息网的数据，全球PMS的CR7约为52%，行业集中度较高，但具体来看，市占率在5%以上的只有 7家厂商，市占率第一的Micros 市场份额仅为11%。
2.2 酒店IT云化趋势明确，降本增效驱动云 PMS 渗透率提升
2.2.1 云化转型大势所趋，酒店IT云化处于起步阶段
供需共振驱动企业上云转型，公有云市场规模快速增长。
需求侧：
1）用户方面，越来越多的企业希望通过上云打通内部数据，在大数据基础上进行分析和优化，进而实现内部降本增效、外部资源协同；
2）商业模式方面，SaaS化的订阅模式不仅能够降低企业一次性投入，还通过移动化提升了员工对软件产品的使用体验。
供给侧：
1）政策方面，企业上云顶层政策完善，云计算是新基建重要方向；
2）技术方面，云计算技术降低企业 IT 成本、提升算力、凸显数据应用价值。
根据IDC发布的《全球及中国公有云服务市场（2020 年）跟踪》报告，2020年全球共有云市场规模为 3124.2亿美元，CAGR为26.5%；中国公有云市场规模为193.8亿美元，CAGR 为60.8%。长期来看，公有云有较大市场空间。
仅有12%的酒店初步完成系统云端部署，系统云端迁移提升空间较大。
根据《2021年中国酒店业系统上云现状调查报告》，仅有11.5%的酒店中系统90%以上已迁移至云端，超过50%的酒店还未开始将软件进行云端部署。
根据《2021年酒店业技术现状和未来发展趋势报告》，酒店选择将技术迁移到云的主要原因是服务质量，其次是安全、隐私等因素。随着酒店信息系统的完善及云技术的进一步发展，酒店信息系统的云端部署比例有望进一步提升。
2.2.2 云PMS优势突出，成长空间广阔
云PMS在多方面更具优势，助力酒店业降本增效。
随着管理需求、酒店整合以及云计算等技术的进一步发展，云PMS已是大势所趋。具体来看，云PMS在以下几方面优势突出：
1）业务模式更加灵活和敏捷，云 PMS可以及时更新功能。
2）降低 IT复杂性和成本，云端部署能够降低软件和硬件的前期资本支出。
3）实现RevPAR和ADR的增长，云PMS可以有效地管理各种分销渠道和客房分配，从而最大程度地提高入住率、价格和收入。
4）提升客户终身价值，基于云PMS，酒店可以全面地掌握宾客资料，从而更好地为宾客提供个性化体验。
PMS为酒店管理集团和单体酒店的首选上云系统，未来市场空间广阔。
根据《2021年中国酒店业系统上云现状调查报告》，在酒店管理集团中，云化率最高的系统是酒店前台管理系统（PMS），云化率达 61.7%；在单体酒店中，PMS仍是占比最高的上云系统，占比达37.9%。随着云计算行业的发展，酒店系统上云规模将不断扩大，未来市场空间广阔。
酒店IT云化趋势明确，多个厂商纷纷推出云产品及解决方案。
在云计算、大数据等技术快速发展的背景下，全球酒店IT厂商纷纷推出面向不同客户群的不同云产品及解决方案。
从产品来看，Oracle和Infor能够为多个领域提供相应的软件，其他厂商则专注于酒店信息化领域；从目标客户来看，Oracle、Infor、石基信息以国际化大酒店为主，其他厂商多数客户为中小型酒店。
2.2.3 酒店信息化空间尚存，云 PMS 渗透率有望加速提升
酒店PMS渗透率尚未饱和，云PMS渗透率有待进一步提高。
一方面，根据华经情报网的数据，截至 2017年，仅有英国和美国PMS渗透率超过80%，其他国家PMS渗透率更低，发展空间犹存。
另一方面，全球已安装PMS的酒店中，仅有少部分酒店采用了云 PMS架构。在云PMS占PMS比例最高的英国和美国，云PMS占比分别为24%和27%，其他国家则更低。展望未来，随着酒店信息系统以及云计算行业的发展，该比例有望逐步提升。
我国酒店连锁化率与其他国家相比提升空间仍存，连锁化率的提升将带来酒店信息化需求。
一方面，根据弗若斯特沙利文数据，2015至2020年我国酒店连锁化率不断提升，从16%提升至27%。但与美国73 %的酒店连锁化率以及全球42%的平均水平相比，我国酒店连锁化率仍有较大的提升空间。
另一方面，受疫情影响，越来越多的酒店通过合并及收购扩大其经营规模，这将催生新的酒店业的信息化需求，加速行业发展。
2.3 公司云产品具备国际竞争力，已获国际知名酒店认可
把握酒店 IT 云化机遇，SaaS业务可重复订阅费 ARR 呈上升态势。
顺应信息系统向云化变迁的发展趋势，2017 年起，随着国际化和平台化战略的进一步推进，以海外业务为主的公司部分业务收入模式开始从传统的软件、硬件和维护收入向“软件即服务”的SaaS转变，也即软件通过订阅的方式收取费用。该方式的优点在于当客户达到一定数量后，公司可减少销售和开发费用占比，从而获得更高的利润。
2021年公司SaaS业务实现可重复订阅费（ARR）2.58亿元，同比增长约 26.2%，主要系大陆地区 SaaS业务ARR的显著增长，企业客户总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。
展望未来，公司将延续在酒店、餐饮业的平台化和 SaaS 订阅方式转型，在零售业和休闲娱乐信息系统推广。
3.1 平台化：直连+支付构筑基础底座，赋能多业务互联互通
3.1.1 PMS：把握云化机遇分层次转型，国际标杆客户项目落地加速推广
公司PMS前台管理系统多方面优势突出，助力酒店业客户高效运营。公司PMS前台管理系统能够为酒店业客户提供平台化的综合技术解决方案，帮助客户打通不同系统间的鸿沟，形成统一的数据分析体系，最大化数据的价值。
具体来看，公司PMS系统在以下几个方面优势突出：
1）满足不同类型的酒店所需。能够为不同级别、规模的酒店提供满足其需求的系统；
2）迅捷稳定的云端部署。采用SaaS云端部署，可帮酒店节约硬件成本，提升运营效率，且能够减轻对本地维护的需求；
3）无感式迭代。能够实现基于云端的定期主动自我迭代，迅速满足不断更新的客户需求；
4）模块化设计。产品功能模块化，用户可根据实际情况选择；
5）智能移动应用。助力酒店优化运营流程，提升效率，并能够提供数据可视化服务，助力酒店业客户随时了解运营状况；
6）API优先。非传统高成本接口模式，帮助酒店迅速打通渠道获取预订。
把握酒店信息系统云化机遇，分三个层次进行云转型。
公司根据多年的酒店信息化经验，积极把握酒店信息系统云化的发展机遇，率先进行云转型。
公司的云转型可以概括为三个层次，首先是酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务，如声誉管理、客户需求管理等实现云转型；其次是酒店餐饮管理系统、后台系统等与集团系统连接不紧密的系统上云；最后是酒店前台管理系统全面转向公有云。
这三个层面的云系统既相互独立又相互关联，并最终在数据和应用平台层面完成集成，公司已在这三个层面进行了多年的全球布局与产品研发，且已有相关项目落地，依靠技术和产品的领先性以及标杆客户的示范效应，公司有望将业务进一步推广。
针对不同客户提供差异化系统，增强客户适配性。
对于中国本地酒店客户，公司的云PMS产品已较为成熟，有针对中国本地酒店市场但倾向于国际化运营管理模式的Cambridge云酒店管理系统，针对纯本土酒店管理集团的西软XMS和千里马iPMS解决方案。
这三大基于云端的PMS解决方案能够帮助酒店集团实现更好的数据流动和自上而下的酒店管理。
对于国际酒店集团客户，经过多年海外团队的自主研发，已经推出了新一代云架构的企业级酒店信息系统——石基企业平台。
石基企业平台具备行业领先性，两家国际标杆客户的认可加速公司业务推广。
公司推出的石基企业平台是新一代云架构的企业级酒店信息系统平台产品，是酒店信息系统的核心，该平台改变了传统的以酒店为核心自下而上的设计，而是从集团角度出发采用自上而下的设计逻辑，其服务领域涉及分销、销售、预定、入住、退房、客人管理、会议和活动、任务管理等流程，兼具灵活性、目的性、前瞻性和可营利性的运营技术及解决方案。
公司分别于2020年和2021年与半岛酒店和洲际酒店签订了关于该方案的重大合同，目前均已完成首家酒店的系统切换工作，且截至2022年二季度，石基企业平台在半岛、洲际、Ruby等酒店集团上线共31家酒店，其中包括在1家半岛集团示范酒店和3家洲际集团示范酒店。
这意味着公司新一代酒店信息系统获得了全球领先酒店的认可，公司已具备将石基企业平台推向全球更多国际酒店集团的能力。
3.1.2 云POS：核心产品Infrasys Cloud竞争力突出，已获国内外知名酒店集团认可
基于多年经验自主研发Infrasys Cloud，一体化餐饮解决方案为客户提供运营支持。基于20多年在餐饮行业服务经验和全球超过7000家用户的实施安装，公司自主研发了基于云端架构的企业级餐饮解决方案 Infrasys Cloud。
Infrasys Cloud在以下几个方面具有突出优势：
1）真正的云端系统。Infrasys包含强大的集团中央管控、运营级商业智能分析、库存管理等功能，并且支持离线模式。
2）完善的系统集成。基于公司对系统整合和资源对接对于系统平台的理解，Infrasys开创了更综合完善的集成方式。
3）兼容多款硬件设备。基于云架构，Infrasys能够与各类主流硬件设备兼容，客户可选用石基提供的整套解决方案或现有的硬件设备，也可购买其它第三方产品。
Infrasys Cloud快速发展，获国内外知名酒店集团的认可。
公司Infrasys Cloud快速发展，成功在全球领先的万豪、洲际、凯悦等超过十家酒店集团上线并获得一致好评，产品和技术处于全球酒店行业领先地位。
截至2022H1，公司 Infrasys Cloud云POS产品上线总客户数达2586家。我们认为，Infrasys Cloud在众多知名酒店的上线，一方面表明公司Infrasys Cloud具备行业领先性；另一方面，为公司今后的业务推广奠定了坚实的基础。
3.2.1 直连：酒店信息系统与分销渠道对接，数据实时传输助力酒店降本增效
数字技术与酒店业的结合日益深入，直连技术助力酒店降本增效。
所谓直连，是指酒店集团中央预订系统（CRS）或酒店管理系统（PMS）与渠道之间的对接，这些渠道包括OTA、批发商、微信小程序、差旅管理公司等，助力酒店实现与渠道的标准化、统一化运营，房价、库存、交易、支付、订单、数据等的实时传输。
通过直连技术，一方面，能够简化预订流程、缩短预订时间；另一方面，能够降低人为错误的可能性，从而提高管理效率，降低成本。
在线住宿市场快速发展，直连渗透率有望进一步提高。
过去十年，我国在线住宿市场快速发展，根据艾瑞咨询的预计，2022年我国在线住宿市场规模有望达 2906亿元，同比增长26%，在线化率有望达到44%。
根据《中国酒店业数字化转型趋势报告》，多家酒店管理集团受访人表示“直连”将成为2022年集团营销工作的重点。
展望未来，在移动互联网发展的背景下，直连技术有望随在线住宿市场规模的增长而快速发展。
全球渠道直连和管理解决方案提供商，目前已有较多项目落地的。
石基畅联分销解决方案始于 CHINAonline，当时为洲际酒店和艺龙酒店开发了第一个国际至中国的OTA直连项目。公司致力于通过先进的分销技术与完善的解决方案助力客户经营管理。目前，已有80多家酒店集团，150多个分销渠道、2500多家独立酒店、24000多家物业使用石基畅联分销解决方案，实现了在线分销的全流程。
公司直连技术在国内外市场快速发展，战略合作逐步推进。
近年来，畅联业务的间夜量快速增长，2021 年全年直连间夜量为1130万间夜，同比增长49%。除 2020年受疫情影响增速下降外，其他年份的增速均在 30%以上，且公司持续推进畅联业务。
从国际业务来看，畅联与全球最大的多家旅游批发商如Hotelbeds、Expedia Partner等达成合作，为其合作渠道提供直连服务。
从国内业务来看，畅联OTA、旅行社直连业务稳定发展，除了与更多的差旅公司合作外，畅联也开拓了与企业合作的模式，如与滴滴出行完成系统集成。
在战略合作方面，畅联与其战略合作伙伴飞猪继续扩大海外市场的合作，2021年完成多个海外直连项目，上线超过 200家酒店，包括全球知名集团Millennium Hotels和亚洲最大的豪华酒店集团Minor Hotels。
3.2.2 支付：客户前端系统与银行收单系统对接，优化工作流程并提升效率
深耕支付行业20余年，能够提供适用于全球的支付解决方案。
公司在支付行业深耕20余年，已与各大银行和各类商户建立了合作关系，能够为银行客户提供商业系统、聚合支付入口，云平台服务以及行业支付解决方案等产品，同时支持酒店、餐饮景区等的前端系统与银行收单系统的对服务，能够充分满足行业多样化场景支付需求。
目前，公司已在全球范围内部署和推广，在北美、欧洲和亚太地区均设有办公室，从而为支付解决方案的部署提供本地研发和服务支持，同时优化产品以便更好的满足本地需求。
从客户需求出发，公司支付解决方案具有独特优势。
从传统支付方案到新兴支付方式，公司从客户需求出发不断迭代支付解决方案。
具体来看，公司支付解决方案在以下几个方面优势突出：
1）多对多平台，公司支付解决方案能够与业务系统、支付服务商、支付设备，聚合钱包以及公司现有的前端业务系统紧密集成。
2）灵活性与模块化，公司支付解决方案的模块化设计灵活性较强，集成了与公司业务系统连接的前端系统，如Infrasys 云餐饮管理解决方案、水疗休闲娱乐解决方案等，也可用于交易切换，配置、存储等。
3）信用卡支付处理，公司提供多种基于信用卡支付的方案和选择，客户能够通过石基支付解决方案的开放接口与收单机构或支付处理方式进行对接。
4）TOKEN加密管理，公司支付系统使用密钥代理来更好地处理与主流 OTA 和预订平台的预订和数据交换，从而进一步加强安全性。
首推PGS收银一体化系统，助力酒店全场景拓客。
2019年，公司旗下银石支付解决方案携手中国银行全国首推酒店PGS微信、支付宝定金功能。通过该功能的助力，酒店商户能够再微信、支付宝授权的交易模式下，将房费和押金两笔账单合二为一，从而为旅客提供一步到位的酒店数字化支付环节。当旅客退房后，其住店期间的酒店消费，都将直接从微信或支付宝定金中扣除，剩余定金则在前台核实确认后直接返还至旅客的账户。
一方面，对于旅客而言，PGS收银一体化系统能够避免冗余的支付流程，使消费体验更加便捷；另一方面，对于酒店商户而言，该系统能够为对账管理和收银操作提供极大便利，降低酒店运营成本，提高前台服务效率。
南京银石专门从事支付领域的软件开发与技术服务工作，业务稳健增长。
公司全资子公司南京银石主要从事支付领域的工作，目前支付产品和解决方案主要用于酒店、餐饮、百货零售、旅游景区等行业。
产品包括石基支付平台们能够为商户提供集银行卡、预付卡、支付宝、微信等支付方式于一体的全方位、一体化的支付解决方案。
近年来，公司新增立项数目、酒店银行卡收单一体化（PGS）业务均稳健增长，具体来看，2021年，南京银石新增立项386个，PGS业务新开通酒店90家，且支付宝微信直连交易额连年增长。
3.2 国际化：国际化业务稳步推进，有望开启新增长曲线
在全球多区域设立子公司，保障国际化战略稳步推进。
为了将公司高端酒店信息系统业务向境外拓展，2015年12月，公司启动了国际化业务进程。
截至2021 年末，公司已在亚太、欧洲和北美三大区域设立了境外子公司并正式开展业务，通过子公司石基信息技术（香港）、石基新加坡、石基美国、石基欧洲、石基西班牙及其下属子公司分别承担公司大陆地区以外的国际化酒店及餐饮信息系统业务。
全球多地子公司的设立能够使得公司更好的满足本地化需求并及时提供相关服务，从而保障国际化战略稳步推进。
高度重视研发投入，国际化业务快速发展。
为坚持国际化与平台化战略，公司不断加大研发投入，2021 年研发费用率为10.9%，研发费用同比增长37%。公司多年在海外较大规模的研发投入也使得公司在酒店和餐饮领域的信息系统能够满足全球国际化连锁的要求，优势突出。
具体来看：
1）餐饮业领域，公司新一代云餐饮管理系统Infrasys Cloud进入稳定快速发展期，在全球领先的万豪、洲际、等多个国际酒店集团上线并获得好评，确立了石基餐饮云在全球高端酒店业的领先地位。
2）酒店业领域，公司新推出的新一代云架构的企业级酒店信息系统平台-酒店业解决方案已经在半岛酒店集团和洲际酒店集团上线，且成为全球酒店业以 SaaS方式提供餐饮信息系统的主要供应商之一。
这一系列国际化重要里程碑式成果一方面表明公司的产品和技术具备领先性，能够在功能、稳定性等方面满足国际顶级奢华酒店的要求，公司已具备将石基企业平台推向全球国际酒店市场的能力；另一方面，这些行业标杆客户的示范效应将有助于公司业务的推广，并加速国际酒店集团核心系统向SaaS转移。
4.1 基本假设与营业收入预测
基本假设：
一、酒店信息管理系统业务
1）一方面，全球酒店 IT 支出不断增加，酒店信息系统渗透率尚未饱和；另一方面，酒店信息系统云化是大势所趋，公司作为龙头企业有望在该背景下持续收益；
2）公司在酒店信息系统领域深耕多年，且有洲际酒店、半岛酒店等国际知名酒店的相关项目落地经验，市占率有望加速提升；
3）随着公司产品功能更加丰富以及云化 PMS 等占比的提升，毛利率有望持续优化。
二、商业流通管理系统业务
1）零售业信息化空间尚存，公司能够提供从低端到高端，覆盖便利店、商超、百货等大、中、小型零售商，满足不同类型客户的需求，随着零售业信息化支出的增加，公司有望覆盖更多的客户；
2）公司有望借助其在酒店信息系统领域多年积累的经验，在零售业信息化领域快速发展，且目前已有相关项目落地，公司市占率有望加速提升；
3）随着公司产品功能丰富度的提升，毛利率有望持续优化。
三、餐饮信息管理系统业务
1）一方面，餐饮信息化空间尚存；另一方面，餐饮信息系统云化趋势明确，公司作为龙头企业有望在该背景下持续收益；
2）公司有望借助其在酒店信息系统领域多年积累的经验，在餐饮业信息化领域快速发展，且目前已有相关项目落地，公司市占率有望加速提升；
3）随着公司产品功能丰富度的提升，毛利率有望持续优化。
四、旅游休闲系统业务
1）旅游休闲业信息化空间尚存，公司有望借助自己多年的项目落地经验，把握机遇，覆盖更多的客户；
2）公司有望借助其在酒店信息系统领域多年积累的经验，在旅游休闲业信息化领域快速发展，且目前已有相关项目落地，公司市占率有望加速提升；
3）随着公司产品功能丰富度的提升，毛利率有望持续优化。
4.2 估值
石基信息深耕酒店业二十余年，一方面积累了深厚的行业经验，已将业务领域拓展至零售、餐饮等，且 2015年开启了国际化进程；另一方面，公司抓住酒店 IT云化机遇积极布局，相关产品已在洲际、半岛等国际知名酒店成功上线。
我们预计公司2022-2024年分别实现收入32.4/36.1/43.6亿元，同比增长0.8%/11.5% /20.7% ；实现归母净利润0.5/1.3/2.6亿元，同比增长 110.2%/161.6%/101.4% 。
1）疫情反复风险；2）云产品市场推广不及预期风险；3）海外业务拓展风险。
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