广东展翠食品股份有限公司（以下简称展翠食品），近日首次发布了招股书，拟发行股数不超过3750万股，拟募集资金4.34亿元，用于现代健康休闲食品生产线建设、食品安全检测及研发中心建设、健康休闲食品生产技术改造及营销服务网络建设等项目。
在整个快消品市场，展翠食品无论是企业还是旗下自主品牌产品，都可以贴上“不知名”的标签，但它靠什么冲刺IPO呢？
成立于1996年2月的展翠食品发家于广东潮州，按照其招股书的说法，旗下产品涵盖产品涵盖糖果、巧克力、饼干、膨化、凉果等 7 大类、15 个细分品类、约 200 多个品种，产品已逐渐覆盖亚太、美洲、中东、非洲以及欧洲等80多个国家和地区。
通过梳理发现，展翠食品所有自营品牌中，并无市场知名的“爆款”单品，快消类产品也是平平无奇。但展翠食品的另一支柱产业大家一定非常熟悉——ODM(Original Design Manufactuce，原始设计制造商)代工品牌，即展翠食品负责糖果、巧克力等休闲食品的研发设计、加工生产，客户负责产品的营销推广，公司根据与客户签署的订单/合同进行生产和出货，即从事产品开发设计并贴牌生产。
与ODM模式同样熟悉的还有展翠食品的客户群：国际知名的卡通IP零食，比如HelloKitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、米奇、正义联盟、猫和老鼠等。不过，展翠食品并非直接为这些知名卡通IP零食代工，而是为部分已被授权的客户生产相关产品。
根据展翠食品招股书，2016年~2018年，展翠食品实现营业收入分别为4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元，净利润分别为4815.19万元、5211.91万元和9003.78万元。
根据展翠食品招股书显示，公司采用“以销定产”的生产模式，各报告期末库存商品及发出商品合计金额及占营业成本的比重相对较低，且各期末库存量波动较小，产销率一直在90%以上。从产品营收占比看，糖果和巧克力占比超过90%以上。
截止2018年12月31日，公司拥有员工383名（含72名临时员工），其中，生产人员246名，销售人员35名，技术及研发人员41名，管理/行政人员61名。
从展翠食品2018年的营收数据来看，其ODM产品的销售金额高达4亿元，占比74.34%；自有品牌产品销售仅占10.13%。
按照中国食品产业分析师朱丹蓬的说法：“做ODM，帮别人代工，毛利率不会特别高。”尽管展翠食品代理的品牌IP备受认可，但该模式的低毛利率会对企业整体运营及盈利模式构成挑战。
展翠食品主营业务（2018年）综合毛利率为33.63%，在其列出的竞争对手中，低于桂发祥（48.42%），高于好想你、蜡笔小新（低于30%），在所属行业位于等水平。具体来看，毛利率最高的品类是巧克力，为34.25%；最低的是膨化，仅有29.62%。而占比最大的糖果毛利率为33.22%。
而展翠食品生产所需的主要原材料为糖料、奶粉、食品添加剂等，其市场价格波动将对产品生产成本产生直接影响。上述主要原材料的市场价格不但受国内外供求关系的影响，也受国家宏观调控等因素的影响。如果上述主要原材料的市场价格波动较大，将可能对公司的盈利能力产生较大影响。2016年~2018年，展翠食品直接材料成本占主营业务成本的比重均超过了80%。
另外，在2018年展翠食品的前十大客户中，除了汕头市宸源贸易有限公司和乐达食品（东莞）有限公司外，其余CANDIES SUPPLIER INC、SANZI GROUP UK COMPANY LIMITED等，所在地则位于巴拿马、泰国、英属维京群岛等地。值得一提的是，第一大客户CANDIES SUPPLIER INC是墨西哥最大的糖果饼干类食品进口商，展翠食品对其销售金额为5897.1万元，营收占比达到10.92%。此外，2016年和2017年，展翠食品前十大客户均只有一家在境内。
由于公司产品主要用于出口，以外币结算为主。2016年、2017年和2018年，公司主营业务分别实现出口销售收入33534.03万元、38566.58万元和45612.33万元，分别占当期主营业务收入的87.99%、89.53%和84.47%，分别实现汇兑净收益749.91万元、-877.79万元和828.65万元，如果汇率出现较大波动，将可能对公司的经营业绩产生一定程度的影响。
并且，目前展翠食品的经营现金流净额并不稳定，2016年仅为385.92万元，2017年猛增至1.01亿元，2018年又降为5865万元。
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