今天，我们对动力电池设备行业，近期的报告情况做跟踪。
2021年8月12日，宁德时代发布公告，拟定增582亿元在福鼎、肇庆、常州、宁德四大基地投建5个项目储能电池产能。从5个项目的投资情况测算出，此次定增设备投资额合计约297亿，其中动力电池设备投入占比居首，高达56%。
图：宁德时代核心设备供应商
来源：东吴证券
本次跟踪，我们选取三个锂电设备产业链的新兴公司，海目星VS利元亨VS星云股份：
从近期增长情况来看：
海目星，2021中报实现营业收入5.52亿元，同比增长20.56%，归母净利润0.33亿元，同比增长42.91%。
利元亨，2021中报实现营业收入10.47亿元，同比增长108.41%，归母净利润0.99亿元，同比增长998.63%。
星云股份，2021中报实现营业收入3.51亿元，同比增长57.51%，归母净利润0.61亿元，同比增长84.4%。
从机构对行业增长的预期情况来看：
海目星——2021-2023年，Wind机构一致预测营业收入规模分别为：20.75亿元、36.15亿元、49.58亿元，预期同比增速分别为57.15%、74.24%、37.13%。
利元亨——2021-2023年，Wind机构一致预测营业收入规模分别为：23.45亿元、42.34亿元、61.58亿元，预期同比增速分别为63.96%、80.57%、45.46%。
星云股份——2021-2023年，Wind机构一致预测营业收入规模分别为：8.99亿元、14.45亿元、20.45亿元，预期同比增速分别为56.45%、60.7%、41.52%。
图：产业链图谱
来源：塔坚研究
动力锂电池设备产业链，参与者有：
上游为：电子元器件、激光器、钢材铝材等原材料。
中游为：锂电设备分为前、中、后段，价值量占比大致为4:3:3：
——前段设备，代表企业有：先导智能、赢合科技、海目星、璞泰来。
——中段设备，代表企业有：海目星、先导智能、联赢激光、大族激光。
——后段设备，代表企业有：杭可科技、星云股份、利元亨等。
下游为：电芯制造、锂电池制造厂商，比如宁德时代、亿纬锂能等。
看到这里，有几个值得思考的问题：
1）锂电设备这个产业链，近期的逻辑变化有什么异同点，是怎样的经营逻辑？
2）从关键经营数据看，什么样的布局，在中长期会更加具备竞争优势？
本报告，将更新到产业链报告库
（壹）
首先，我们先从收入体量和业务结构对两家公司，有一个大致了解。
以2020年收入为例，利元亨（14.3亿元）＞海目星（13.21亿元）＞星云股份（5.75亿元）。
从收入构成看：
海目星——以激光切割设备为主，应用于消费电子、钣金、动力电池三大领域。
2020年，消费电子及通用激光设备为其收入主要来源，占比50.72%；其次，是动力电池设备，占比36.83%。
其中，消费电子激光设备主要为苹果代工厂提供的激光打标机；动力电池激光设备主要是极耳切割设备（高速激光制片机），以及电芯烘干装配设备。
受益于新能源汽车需求的大幅增加，动力电池激光设备营收占比近年来有所提升，其比重从2018年的32%提升到2020年的37%。2021年H1，动力电池激光设备替代通用激光设备成为主要的收入来源，占比41.47%。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：塔坚研究
利元亨——锂电池制造设备业务主要分为消费锂电和动力锂电两大业务，其中消费锂电为核心业务，2020年占比90.4%，动力锂电池设备收入规模较小（约1.1亿元），占比约为8%。
其以消费锂电池化成分容检测设备起家， 为ATL核心供应商。从客户结构来看，2020年70%收入来自ATL订单，其次是比亚迪、力神，分别占比7%、5%。2021年，其动力电池订单主要来自蜂巢能源。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：塔坚研究
星云股份——其主业以后段锂电池检测设备为主，占比91.75%，其次是检测服务，占比8.25%。其来自宁德时代的设备收入占比接近 40%，收入主要受宁德时代产能扩张驱动。
图：收入结构（单位：亿元）
来源：塔坚研究
（贰）
接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：
1）收入增长
图：收入增速（单位：%）
来源：塔坚研究
从增速来看，利元亨远高于其余两家，主要是大客户ATL快速扩产导致。
利元亨——消费电池厂商扩产带来的设备需求，为其收入快速增长的主要驱动力。
锂电设备是其收入的主要来源，自2017 年以来贡献收入的80%以上，主要销售给大客户新能源科技（ATL）。
根据利元亨招股书，ATL占其2020年订单金额的84%以上。ATL为全球消费电子软包电池龙头，全球市占率30%以上，受益于ATL扩产，利元亨历史收入增速较高。
图：ATL占收入比重
来源：长江证券
星云股份——收入核心驱动力为下游动力锂电池扩产，带来订单快速释放。大客户为宁德时代，2017年-2020年占其收入比重从21%提升至40%。
2018年收入负增长，主要是动力电池扩产放缓，同时产品市场竞争激烈导致产品降价，量价齐跌导致。2020年H1开始，受益于下游新能源行业设备需求持续增长，订单量增加。
海目星——收入增长主要受动力电池设备驱动，增速相对于其他两家略慢，主要是原业务通用激光切割设备增速较低。其原业务中钣金激光切割机、消费电子激光打标机市场竞争激烈，产品平均售价降幅大导致收入增速较低。
2）归母净利润增长
图：归母净利润增速（单位：%）
来源：塔坚研究
海目星——2020年其收入同比增长28.1%，但净利润同比下滑46.8%，主要是毛利率从36.25%下滑至29.94%。
2020年整体毛利率下滑，主要是业务转型及导致。根据其回复交易所问询函，毛利率下滑主要原因为：1）原业务竞争加剧，其钣金激光切割设备单价从54.71万元降至48.26万元/台，毛利率从2019年的36.30%降至31.54%；2）动力电池激光及自动化设备毛利率从2019年的30.46%降至26.09%。
（2020年海目星的动力电池设备占比大幅提升，毛利率大幅下降，可能与其低价抢订单有关，两个新品为动力电池极耳切割和皮秒激光设备，分别进入宁德时代和苹果代工厂体系）。
星云股份——2020年中报净利润大幅提升，主要是上一年净利润基数低（扣非归母净利润为-0.03亿元）导致。由于后段检测设备技术壁垒不高，2019年，锂电池分容化成设备行业的竞争激烈，因外部竞争加剧及计提坏账准备，其净利润下滑较大。
（叁）
对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。
海目星——2021年H1实现营业收入5.52亿元，同比增长20.56%，归母净利润0.33亿元，同比增长42.91%。其历史两年的一季报均处于亏损状态，主要是订单结算大部分在四季度，一季度收入占比小，销售、管理、研发等固定费用较高导致一季度亏损。
在手订单：截至2021年6月30日，其新签约订单21.78亿元，同比增长113%，合计在手订单32.6亿元，同比增长130%。此外，2021年 8月与中航锂电签订19.68亿元的电芯装配和干燥设备采购框架协议，以及蜂巢能源3.38亿元的中标通知。
根据行业调研情况看，收入实现将集中在下半年，市场预期2021年下半年收入约15亿元，全年收入约为20亿元，同比增长近100%。
图：半年度收入（左）、归母净利润（右）
来源：塔坚研究
星云股份——2021年上半年实现营收3.51亿元，同比增长57.51%；归母净利润0.61亿元，同比上升84.40%。
在手订单：2021年年初至今与宁德时代及其控股子公司签署采购订单合计4.24亿元，是2020年对宁德时代销售收入的1.86倍，其未披露其他客户订单情况。
图：半年度收入（左）、归母净利润（右）
来源：塔坚研究
利元亨——2021年H1营业收入 10.47 亿元，同比增长 108.41%，归母净利润 9897.57 万元，同比增长 998.63%；其中，Q2 单季度营收 5.24 亿元，同比增长 59%， 归母净利润 5404 万元，同比增长 2145%。主要是与新型消费锂电池设备需求增长、新产品得到其量产验证以及去年卫生事件期间验收设备较少有关。
在手订单：截至 2021 年 8 月 25 日，锂电领域的在手订单含税金额为 45.54 亿元，其中动力类锂电 27.84 亿元，消费类锂电 17.70 亿元。此外，2021年8月与蜂巢能源签订15.45 亿元框架协议，以及蜂巢能源欧洲工厂装配线设备约1.25亿元，合计占其目前在手动力锂电订单的 60%。
图：半年度收入（左）、归母净利润（右）
来源：塔坚研究
（肆）
从绝对值上看，星云股份净利率较高，趋势上，利元亨和海目星净利率呈下降趋势，这主要与毛利率、管理费用率有关，我们拆开来看：
图：净利率（单位：%）
来源：塔坚研究
先看毛利率——
图：毛利率（单位：%）
来源：塔坚研究
星云股份的毛利率较高，并且从2020年一季度开始持续增长，利元亨和海目星毛利率较低，且出现下滑趋势。
海目星——细拆各业务毛利率来看，动力电池、消费电池及钣金切割设备毛利率均出现下滑情况。
传统业务：消费电池及钣金加工设备技术成熟，价格竞争激烈，导致毛利率降幅较大；其中，通过激光设备近三年毛利率下降2pct，显示屏加工设备下降22pct。
新业务：动力电池设备毛利率近三年下降6.16pct，根据上文分析，不排除为获取大额订单牺牲短期利润的可能性。
图：海目星几个大设备毛利率
来源：塔坚研究
星云股份——其高毛利率与产品特性有关，星云股份主要产品为锂电池检测设备，检测设备是锂电池后段设备中的核心设备，对软件能力要求较高，需要通过软件系统进行数据库与测试设备进行数据交互，带动整体毛利率高于同行业。
利元亨——2020 年毛利率下降主要原因是动力锂电设备毛利率下降幅度较大。
2018年-2020年利元亨的动力锂电池毛利率分别为31.22%、61.6%、21.57%。毛利率降幅较大主要原因为：1）其动力电池设备为新业务，体量小，未形成规模效应；2）为获取大额订单牺牲短期利润。
再看期间费用率——
海目星净利率，除了毛利率外，受政府补助影响较大。2018年-2020年，政府补助占尽利润比例分别为56.4%、60.3%、67.2%，政府补助下降导致净利率受到影响。
星云股份管理费用率较高，主要是检测设备依赖软件及系统研发投入导致。
利元亨管理费用率大幅提升，主要是人员数量提升。2021年Q2末员工人数5492人，比2020年底大幅增长909人，快速拓张期管理费用率升高。由于其正处于由消费锂电向动力锂电拓展的投入期，且动力锂电订单规模迅速扩大，因此招聘较多项目管理人员投入到动力锂电设备的开发，近年来管理费用率上升较快。
图：期间费用率 （单位：%）
来源：塔坚研究
（伍）
动力电池设备需求的核心驱动因素，就是动力电池厂扩产。这个行业规模测算公式为：
动力电池设备行业规模= 动力电池装机量*单位GWH设备投资额*设备价值量占比
其中，动力电池装机量=新能源汽车销量*单车带电量
几大核心因素，我们挨个来拆解：
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以上，仅为本报告部分内容，保留一半内容，以供试读。
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