苏泊尔有限公司（投资）

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苏泊尔股份有限公司是国内著名的炊具研发制造商，中国厨房小家电的领先品牌，是中国炊具行业首家上市公司。 公司创立于1994年，总部设在中国杭州，共拥有6大研发制造基地。 法国SEB集团与苏泊尔公司战略合作关系始于2006年，SEB集团是苏泊尔的实际控制人，截至报告期末SEB集团持有苏泊尔82.44%的股份。SEB集团拥有超过160年的历史，是世界知名的炊具研发制造商和小家电制造商，每年约有3.5亿件产 品行销全球160多个国家和地区。

苏泊尔的主要业务包括明火炊具及厨房用具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域；根据2021年GFK监测数据以及奥维云网监测数据显示，苏泊尔炊具业务市场份额稳居市场第一；根据2021年奥维云网监测数据显示，苏泊尔小家电业务市场份额居市场第二。

苏泊尔一部是为大股东SEB代工出口，赚取微薄的利润，该部分占营业额30%左右；剩下的为内需。品类来说一部分明火炊具是王者基本盘，占营业额业30%；剩下为小家电占营业额70%，最近换了总经理，准备对线上销售进行改革。

一、企业整体情况

报告期内，公司实现营业收入 21,585,331,407.47 元，同比增长 16.07%，主要系公司自 2020 年开始，内销线上渠道转型战略成功落地、线上产品销售结构优化，外销 SEB 订单转移快速增长，使得公司营业收入同比较好增长。

实现归属于上市公司股东的净利润 1,943,943,608.94 元，同比增长 5.29%。基本每股收益 2.400 元，同比增长 6.01%。

其中，炊具主营业务全年实现收入 6,702,257,811.38 元，同比增长 21.72%；电器主营业务实现收入 14,641,378,116.19 元，同比增长 13.37%。

内销主营业务全年实现收入 14,083,050,825.58 元，同比增长 10.72%；外贸主营业务全年实现收入 7,289,474,144.49 元，同比增长27.28%。

二、企业整体数据

Roe每年保持的很好，分红很高，但是毛利率最近两年降的很快，进一步体现了行业竞争很大，可替代产品很多。

营业收入4年复合增长为10%；净利润4年复合增长也为10%左右。

归母公司累计5年净利润为87亿，经营现金流累计为89亿。基本能覆盖，还是不错的。

三、行业情况

1、在明火炊具行业，行业整体规模有所下滑。伴随着成本上涨，长尾品牌纷纷退出，行业头部品牌集中度进一步提升。

同时线下商超渠道流量持续下滑，线下渠道销售持续向线上转移。根据GFK 监控的中国30个重点城市的数据显示，2021年明火炊具八大主要品类（炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、奶锅、蒸锅、套装锅、 陶瓷煲）线下零售额同比下滑10%。线下总体市场份额累计达48.4%，线上总体市场份额累计21.7%，是第二品牌的3倍多。

根据奥维云网监测数据显示，2021年明火炊具十一大品类（炒锅、高压锅、奶锅、煎锅、 水壶、砂锅、汤锅、火锅、蒸锅、珐琅锅、锅具套装）线上零售额同比增长0.8%。从各个品类的表现来看，刚需品类炒锅 和高压锅品类表现出强大的生命力，煎锅、奶锅等品类在2020年的高基数上出现增速回落。但另一方面，明火炊具市场消费 升级趋势未变，中高端价位段产品占比持续提升，不锈钢316L和钛等健康材质受到消费者的青睐。

2、在厨房小家电行业，行业呈现整体负增长。

根据奥维云网全渠道推总数据显示，2021 年厨房小家电12个品类（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、养生壶、电蒸 炖锅、台式单功能烤箱）共计零售额514亿元，同比下降14.1%。线上合计市场份额累计达到21.1%，线下合计市场份额累计达到30.1%，稳居行业第二。

四、研发人员情况

五、 风险

生产要素价格波动风险

苏泊尔所生产的炊具和小家电产品其主要原材料是铝、铜、不锈钢、塑料等，如果未来原材料价格出现大幅上涨，则可 能会导致生产成本的持续上升，进而影响公司的经营业绩。此外，炊具和小家电制造属于劳动密集型行业，短期内劳动力成 本的快速上升，也可能会对公司的经营业绩造成一定的影响

市场竞争加剧的风险

随着企业经营成本的上升，行业品牌集中度将进一步提高，炊具及厨房小家电领域存在着市场竞争加剧的风险。高端品牌为了抢夺市场份额，会持续渠道下沉并调整其产品及价格策略，部分高端品牌会以积分换购等方式进驻商超渠道，参与中高端市场的竞争，也将进一步加剧行业的竞争。

汇率波动造成的产品出口与汇兑损失风险

外贸业务目前在公司整体业务中的占比达到30%，汇率波动有可能给出口带来不利影响，使得公司产生部分汇兑损失。 对于汇兑损益风险，公司已实施出口SEB业务的人民币结算，汇率风险较低。

六、财务报告

生产类资产占总资产比重为13.7%，轻资产企业；类现金覆盖有息负债；应收占总资产比重为19.7%；有息负债占总资产0%。

七、资产变化、所有者权益变化、负债变化

企业的总资产由122亿增至138亿，增量为16亿；所有者权益由72亿增至76亿，增量为4亿；负债由50亿增至为62亿，增加了12亿（应付票据增加了5亿，应付账款增加了5个亿）。

八、资产项目、应收账款、存货等

从总资产增量为16亿，我们可以大概拆分几个增量部分：①货币多9亿；②存货多了7亿；③买债多了2.98亿；④应收款多了5亿。但是定期存款少了9亿，基本货币就没有增加。

九、负债情况

基本无有息负债。

十、利润表：毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等

十一、现金流量表：净现金流、投入持续性经营开支的资金等

净现金流量为20.5亿， 销售商品、提供劳务收到的现金为231.85亿，营收为215.85亿，假设增值税约17%，实际应该收到现金为251亿，存在大量的应收账款。购买固投、无形、长期支付等为2.28亿，基本无需投入就能维持现有经营模式，自由现金流量约为18亿左右。

十二、净资产回报率分析：净利润率（净利润/销售收入）×总资产周转率（销售收入/平均总资产）×杠杆系数（平均总资产/净资产）

十三、根据上述数据，重点分析几个异动数据

1、应收账款：从22.28亿到27.16亿

基本上所有的应收账款都是一年内的，并且基本上都是大股东欠的钱，风险可控，但是未来估值要打个折，如果大股东运行不行，可能会长期占着资金不还，加上一年就开始提坏账，有点嫌疑。

2、存货：从24亿到30亿

基本存货的出现在电器类产品，销售减缓，库存量升高，开始积压。

3、应付账款;从32亿到37亿

货款和费用款23亿，经营性负债，意味着企业供应链强势地位，现金50亿左右还能保证资金链。

4、费用

费用占比过高，基本是因为销售费用过高，广告促销多了3亿多。

5、毛利率下降

由于为大股东代工，毛利只有14%，相当的低。大股东越是拿货越拉低企业的毛利率，这还是在库存增加的基础上。

十四、整体总结

从公司业务来看：

该公司优势是明火炊具的龙头，占据消费者认知心智，是企业的基本盘，占据市场份额接近50%。而小家电是企业的扩张点，小家电的行业里面竞争很大，导致毛利率也低，胜在公司背靠SEB集团，具有规模优势，技术也可以共享。

劣势是小家电单价比较低，新年轻消费者一般习惯性在线上购买，而企业需要将传统经销商模式转变为线上直营模式，统一仓库物流等新打法，小家电里面前有美的，后有九阳、小熊；小熊天然的互联网渠道属性也是强劲的对手。

该企业机会在于小家电，炊具的升级，但竞争确实很大，感觉也没有什么优势技术，国外销售也只能做代工，不能有自己的品牌去打入欧美市场，能这样就是抢大股东的饭碗了。

每个细分业务挑战都有，炊具上有进口炊具，什么德国的日本的；下有华帝、爱仕达等；小家电就更多了，美的老大哥位置无可撼动。

从报表来看：

类现金有50多亿在账上，应收账款有27亿被大股东占着，这是扣分项。存货有30亿增加了25%，今年随着疫情好转，消费者是否还有热情购买小家电未可知。

没有有息负债，分红理想，经营性现金流也很好，但未来对于小家电的销售增长比较悲观。

十五、估值：

对于未来的营业收入增长持悲观，也有可能是增营收不增利，经营现金流充分，大股东的分红提款机，所以每年分红应该都不会低。投入不大，利润还行，但应收账款较大，估值会酌情打折。

净利润为20亿，给予20倍市盈率，打个8折，现合理价格为320亿元。

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