4月2日晚，瑞幸咖啡突然发布报告称，已成立特别委员会，调查内部业绩造假问题。瑞幸咖啡股价盘前暴跌超过80%。
早在今年1月底，浑水就曾发布89页沽空报告，报告显示瑞幸咖啡在经营数据上存在作假和欺诈行为。当日，瑞幸咖啡股价盘中跌超26%，收盘跌10.7%。
浑水是知名的做空机构，以做空在美国和香港上市的中概股公司为主，虽然也曾有做空新东方这样的失手案例，但整体成功率超过85%。
一月底的那份做空报告是匿名提交，只是由浑水代为发布，真正的做空势力是对冲基金，它们会把自己隐藏在浑水后面。对冲基金做空一家公司的目的就是获取暴利，这次成功做空瑞幸，显然又赚了不少。
据媒体报道，本次负责在国内调查瑞幸咖啡的两家公司分别为汇生咨询和久谦咨询，而它们背后的对冲基金是浑水在中国的“合作伙伴”雪湖资本。
做空的整个过程跟狙击手狙杀猎物的过程特别像。先是发现猎物的踪迹，然后找到其破绽，静候时机的出现，瞄准射击，如果没有一枪毙命而只是打伤，那就再补上一枪，直到扛起猎物满载而归。
下面我们就来看看浑水做空一家上市公司，通常要经过哪些步骤——
做空的目的就是获取暴利，所以寻找合适的猎物很重要。什么样的猎物最合适？有两个条件：一是猎物足够肥美，用了那么好的猎枪，花了那么多时间，如果仅打只田鼠就没意思了；二是猎物的踪迹已经明显暴露出来。
所以，浑水做空的对象基本上都是在市场表现上相对“显赫”的公司，肯定不会去做空“仙股”、垃圾股。比如，浑水曾做空辉山乳业的时候，当时乳制品市场整体不景气，而辉山乳业的业绩却超出预期。再比如，此次浑水做空瑞幸咖啡，也正是瑞幸咖啡刚宣布将实现盈利，在资本市场上风头无两的时候。
另外，猎手一定是发现了猎物留下的踪迹，比如脚印啊、气味啊，才能去追踪猎物。做空机构也是根据上市公司信息披露中的蛛丝马迹，来发现合适的做空对象。
做空机构在攻击上市公司时，绝大多数选择从质疑财务造假入手，而更多的是对利润相关项目的质疑。
由于利润产生过程与公司日常经营活动的各个环节密切相关，且利润科目与其他各会计科目的勾稽关系较强，因此利润产生链条上任何一环都可能被当作攻击的突破口。所以，对利润相关项目的质疑，成为各大做空机构最易使用、攻击性最强的手段之一。
浑水这次做空瑞幸咖啡，核心要点就是指出瑞幸咖啡在2019年第三季度的门店营业利润被夸大了3.97亿元，并且指出其通过夸大广告支出，虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。
打蛇打七寸，狙杀猎物就要找到猎物的致命攻击点，否则一枪下去，只能把猎物搞个轻伤，反倒惊吓跑了。
浑水在做空瑞幸咖啡一战中找到的致命攻击点就是其在2019年第三、第四季度的每日商品销量。浑水为了拿到确凿证据，把瑞幸捏造公司财务和运营数据的行为做实，派出了92个全职和1418个兼职调查员，收了25000多张小票，录制10000个小时的门店录像，同时获取瑞幸公司内部微信聊天截图。
浑水的这些“侦探”们，成功记录了981个店铺的日客流量，覆盖了620家店铺100%的营业时段。并且记录了店铺从开门到关门的视频，平均每天11.5个小时。而且还随机选取151家线下跟踪店，跟踪他们的线上订单，在店铺营业时间的开始和结束时分别下一份订单，以获得当天的在线订单数量。
经过如此细致的调查，浑水拿到了详实的数据，证明瑞幸的订单数量有“膨胀”的现象，给予对方致命一击。
浑水做空辉山乳业时也同样如此，为了证明辉山乳业夸大奶牛场建设的资本支出。浑水使用无人机拍摄辉山养牛场，照片显示养牛场的屋顶都破了，最终证明牧场成本可能夸大了8亿—16亿元。
狙击手在狙杀猎物的时候，要找一个合适的时机，至少要等猎物露出破绽，还要考虑阳光、风向等因素。
浑水做空瑞幸咖啡的时机把握也同样如此。在2020年1月，瑞幸咖啡通过发行可转债和增发，成功募集了11亿美元。而此次的募资规模超过了IPO时候的融资，相当于又进行了一次IPO。
瑞幸知道投资者在寻找什么，所以它要把自己定位成一个有精彩故事的成长型股票，以及操纵哪些关键指标来最大化投资者信心。螳螂捕蝉黄雀在后，浑水也知道瑞幸想干什么。当瑞幸完成了上市后的第二次募资，股价在1月17日突破50元高点时，浑水知道时机来了。
而且，浑水选择这个时机发布做空报告还有一个原因，就是那时中国的新冠疫情爆发，对于餐饮业造成很大的打击。即便做空报告的内容不能根本上动摇投资者的信心，但也会在大环境不利的情况下加剧恐慌心理，造成股价大跌，从而让做空机构先获取一部分收益。
扣动扳机这个动作当然也至关重要。一个出色的狙击手，必须经过残酷的训练，让这一刻手不能抖，方能精准的打击目标。
做空机构撰写的专业报告就是射出去的子弹，报告的专业性必须要强，有足够的说服力。
一篇做空报告中往往并用多种分析方法：以财务分析为主，同时辅以大量非财务分析加以佐证。其中，财务分析部分以定量分析为主，通常采用报表内数据勾稽关系分析、与同类公司数据比较、与供应商提供数据比较、重新计算关键数值等方法。非财务分析部分以定性分析为主，通常将做空机构获取的证据加工后发布。在多种分析方法的结合下，让做空证据的说服力提高。所以，浑水发布的那份做空报告达89页之多。
在分析调查获取足够证据并形成做空报告后，做空机构并不会立刻发布做空报告。这时可以向金融机构借入股票建立空头仓位；也可以游说其他投资机构购买做空报告，一起参与做空，进一步增大做空的成功率，可谓一本万利。
狙击手在射出第一颗子弹后，有时不能保证杀死猎物，猎物很可能负伤逃遁，或者负隅顽抗。这时，就需要继续追击，直至成功猎杀。
做空机构在发布做空报告后，被做空公司往往会采取各种反做空措施，最直接的就是对做空报告的内容进行逐条驳斥。瑞幸咖啡在遭遇浑水做空后，就立刻进行了反驳。而从2月4日开始，瑞幸股价逐日回升，10日已经恢复到做空前的水平。
那为什么这次瑞幸又要公开“自爆”财务造假呢？一是因为瑞幸在遭遇做空后，一些律师事务所开始启动针对瑞幸的集体诉讼程序；二是因为2019年第四季度及全年的财报必须要披露了，但瑞幸迟迟未敢披露；三是瑞幸成立了特别委员会，新增两名独立董事。
瑞幸“自爆”，是遭遇做空后的连锁反应。瑞幸必须在财报披露前，进行自查，发现问题，如果能妥善解决，或许还能避免退市这样的严重后果。
如果瑞幸不“自爆”，也一定会推迟发布财报，因为自身确实有问题，那浑水就会继续追击，一步步将瑞幸推向深渊。
浑水曾经在做空北京网秦天下公司时，从2013年10月，一直缠斗到2014年底。在这期间，网秦进行了多次反击，而浑水一路穷追猛打，在这一年多的时间里，网秦的股价暴跌83%。
这就是浑水做空一家上市公司的全过程，像一个狙击手一样最终要成功的狙杀猎物。尽管做空机构是逐利而来，但做空行为可以让市场去伪存真，让造假者无处遁形，这就是做空的价值。
做空本身只是一种市场交易机制，并没有价值倾向或者感情色彩。随着A股市场融资融券的开启，中国正式进入做空时代。做空限制的放开是成熟资本市场的重要标志之一，如何发挥其价格发现和外部治理机制，是市场各方需要共同思考的问题。
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