油脂化工从上之下分为油脂、油化 2 大类。通过对动物组织、植物种子进行加工可制得天然油脂产品(通常包括 90%脂肪酸及 10%甘油),再由天然油脂得到各种油化产品(皂类、脂肪酸、脂肪醇、甘油以及各种衍生物),油化产品广泛应用在表面活性剂、食品、化妆、医药、造纸、塑料、橡胶、农药等领域。本篇报告主要分析以天然油脂为原料的油化产业链。
根据相关咨询机构统计,2016 年全球油脂化工市场规模达 191 亿美元,预计 2024 年将达 302 亿美元(CAGR=5.2%)。脂肪酸、脂肪醇中亚洲、欧洲都是最主要的需求国。预计 2020 年脂肪酸、脂肪醇全球消费量将达 849、392 万吨,2016-2020年的 CAGR 分别为 3.88%、3.61%,脂肪酸主要增长动力来自于亚洲。
油脂化工下游主要需求由日化行业所主导。受益于肥皂、洗涤剂和个人护理行业迅速发展,脂肪酸为主要的油化产品,需求占比高达 55%。
全球的油脂化工始于 19 世纪初期,而中国的油脂化工始于 20 世纪中后期,后者可分为三个阶段:
(1) 初生期(1970S-1990S)。技术较为落后,以自主研发为主,主要生产肥皂、香皂,企业普遍规模较小;
(2) 技术引入期(1990S-20 世纪末)。90 年代随着改革开放的逐步推进,国内从意大利 CMB、意大利 Gianazza 以及德国 Lurgi 等公司引入了先进的工艺和设备,产品收率、分离精度、规模、自动化程度都上了一个台阶;
(3) 快速发展期(21 世纪初至今)。WTO 打破了进口配额的桎梏,东南亚公司开始在中国投资建厂,带动了国内企业的改扩建并实现了技术溢出;随着国内具有自主知识产权技术的普及,行业迎来快速发展期,总产能快速攀升的同时带动产业逐步向国内转移。
目前亚太地区是全球第一大生产地区同时也是最大的消费地区,印尼、马来西亚是全球最大的 2 个棕榈油生产国,消费占全球份额的 40%。亚太地区众多的油脂供应商普遍往下游油脂化工进行产业链延伸以应对运材料产能过剩的同时提升盈利能力。欧洲地区除去传统领域的需求外,生物柴油对石化燃料的替代为油脂化工发展提供边际需求增量。
中国油化产品市场规模呈现逐年提升态势。根据行业协会数据,2012-2015 年油化产品产量持续正增长,其中脂肪酸(71%)、天然脂肪醇(15%)、甘油(9%)为三大主要品种,2015 年合计产量占比预计达 95%。
国内油化行业经过多年的市场调整以及产业整合,市场格局已呈现极大幅度改善。由于国内的油化行业受制于原料、工艺限制,小厂难以为继,只有具有规模、成本优势的行业龙头能够保证产销稳定。
产业格局的逐步优化、下游需求的稳定增长及产品群的日渐丰富,是我们判断油脂化工行业整体迎来发展拐点的三大因素。产业格局的稳定是巩固行业未来健康有序发展的基础,在需求稳定提升的背景下,全行业有望实现景气度提升以及盈利改善,并进一步引发行业的整体估值水平的重塑。
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