在成长风格的基金经理中，鲜有人运用周期思维做投资。
金梓才算是比较另类的一个。不执念于某一行业的长期回报，而是通过行业轮动，不断寻找新的成长空间。
比如，从去年四季度开始，他便十分看好养猪企业，今年初更是频频表示猪周期的底部即将来临，在养殖业上押注不小。
谈及原因，是这一轮猪周期的去产能速度较快，生猪价格今年二季度处于探底阶段，猪价上涨会给股价提供相应的上涨空间，消费复苏会带来需求的支撑，因此目前是很好的进场点。
回头看金梓才的基金管理历程，这种“全天候”的思路贯穿其间，整体的业绩结果也是相当可以。做他的持有人，应该是感受不错的。
证券从业12年，担任基金经理7.71年，经历牛熊，目前在管基金8只，管理规模近百亿元。
截至7月25日，代表产品财通价值动量，任职期间年化回报率23.94%。7只产品今年以来都有正收益，只有财通集成电路表现较差，跌幅逾13%。
大概率是在于该产品的合同约束，要求“投资于集成电路产业主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%”，今年这个板块跌幅是相对最大的。当然这个产品也是金梓才与同事张胤共同管理，“老带新”的安排很明显。
看下金梓才管理产品的业绩一览（如下），其中财通价值、财通成长、财通多策略、财通匠心是他独自挂名管理。
来源：wind 截至2022年8月1日
他近五年的业绩表现不俗。来自上海证券基金评价分析显示，近5年，其整体年化收益率为23.1%，最大回撤为-32.94%，均跑赢沪深300。
他是市场上少有的管理规模逐渐扩大后，仍然坚守成长风格的全能型基金经理。
最近我们听了一场金梓才的小范围交流。金梓才在此次线上交流中讲述了他的全天候思维的支撑及方法，认为想要战胜市场就必须理解市场。他举例回顾了之前重仓化工等行业的逻辑，并分析了切换到养殖的原因，总结出先选择具有贝塔的行业、再去筛选优质个股的思路。
谈到投资方法，出身TMT行研，奠定了其从产业投资视角出发的投资框架基石。因此，在他的理念中，景气会更换，行业也会。
交流过程中，他对光伏、风电、电子等行业进行了探讨。能感觉到他是一个善于抓住机会的人，遇到符合自己投资框架的股票敢于去重仓。此外，他对疫情后消费复苏抱有信心但认为修复时间会较长。
是一次干货满满的分享无疑了。
本篇我们把金梓才再仔细拆出来看看。
这只基金在近三年的前十大重仓股收益率呈现出非常显著的板块特征，在不同时期依靠不同行业贡献收益。
图 财通价值动量混合前十大重仓股行业累计收益
来源：上海证券金融产品中心，截至2022年8月1日
细分来看，2019年上半年，他以5G为主线，重仓通信基站概念，三季度开始转向消费电子及半导体板块。
来源：上海证券金融产品中心，截至2019年9月30日
2020年二季度他认为全球电动车需求拐点已经出现，故而增加配置了电动车行业。下半年开始，他对组合进行了颠覆性调整，全面转向上游资源品方向，退出科技股。三季度初在海外经济逐步复苏时，他开始配置更顺国外经济周期的化工和有色行业，并减持了一部分5G产业链公司，四季度进一步减持消费电子等板块的个股。这是因为5G渗透率出现加速提升，他认为有比消费电子更好的投资机会。
来源：上海证券金融产品中心，截至2020年9月30日
2021年在化工行业的配置最多，上半年化工的占比为53.81%。四季度时，他对持仓组合进行了大面积调整，退出大周期赛道，减持化工等顺周期行业，大幅增配农林牧渔行业，小幅增配航空、酒店等行业。这样一来，便成功避开了后面化工的回调。
来源：上海证券金融产品中心，截至2021年12月31日
2022年上半年配置思路基本不变，调整了不同养殖业品种的仓位。
来源：上海证券金融产品中心，截至2022年6月30日
综上所述，轮动是他的一个核心思想。组合表现出来的轮动结果是板块轮动和轮换品种的综合体现。
对持仓品种的供需情况进行跟踪，在合适的时机进行调整，调整后再寻求新的行业机会进行轮换。具体而言，调整到需求有中长期逻辑并且自身供给受限的板块中来。
只挑选优质公司远远不够，还需要对优质公司做好大的波段。拐点来临便增配，增速过度就减持。
因此，他在近三年的每一次轮动中都能取得非常可观的收益，调整持仓比重起到了不可或缺的作用。
也可以说，正是板块切换和组合的颠覆性调整，成为了他收益率稳定并且一路攀升的拐点。
图 财通价值动量混合收益表现
来源：上海证券金融产品中心，截至2022年8月1日
我们再以财通多策略福鑫定开为例，分析一下他的行业配置思路特点。
该基金属于封闭式混合基金，偏重股票投资，整体风格为大盘平衡型，持股比例为87.64%，持股比例中等。
股票行业偏好集中，主要为农林牧渔。重仓股票持有时间短，行业分布多变。债券投资中偏好的券种为可转换债券。
该基金自成立以来在股票牛市中总体跑赢市场，股票熊市中风控表现总体跑赢市场。擅长成长行情。
该基金的持仓与财通价值动量混合类似，分布集中，偏好多变。近三年内，前十大重仓股中，农林牧渔、交通运输、食品饮料行业占比显著增加，化工、通信、电子行业占比显著减小。
来源：上海证券金融产品中心，截至2022年6月30日
他重仓的行业会轮动。今年上半年组合变化不大，基本维持了去年四季度的配置思路。
具体而言，在他对产业链上下游数据进行分析，以及对上市公司披露的每个月出栏量数据加以跟踪后，依然认为行业存在去产能行为，因此他并未调整生猪养殖板块的持仓比例。
又如，他看好酒店行业的中长期逻辑，航空次之。逻辑不变，持有不会变，但会视疫情走向以及政策导向等各个方面变化来调整其持仓。
1.板块轮动：大起大落，押注行业的成长性
金梓才的长期业绩优秀，但他的组合在短期经常出现不小的波动，大起大落是常事。
在其独立管理基金的前几年，他都钟情科技和传媒类股票，尤其是在2015年，市场环境不好及加仓的影响下，财通价值动量经历了超过50%的历史最大回撤。
在2018年以前，金梓才大体上均衡配置多个行业，但2018年以后偏爱重仓。重仓也不会局限于某一个行业，而是按照行业板块轮动的趋势，通过周期的思维抓住成长风格股票的低估值，从而获取戴维斯双击的超额收益。
谈及这样的重仓轨迹改变，他说，“我们采取的是中长期的跨行业配置，这需要从中观驱动、对产业有较强的研究能力。”
整体上，他所选行业的进攻性都较强，重心放在业绩弹性和股价空间都比较大的方向。
在周期的玩家视角里，行业板块不停轮动，周而复始。金梓才是成长股投资的有些另类的做法，用周期的理念投资成长，在不同时期押注不同赛道。
轮动其实是一种基于客观事物发展的主观行为。永远主动出击，意味着他永远对市场抱有信心。只要选对行业和板块，总能在资本市场中寻找到机会。
因此，在市场悲观时，他也会谨慎乐观，去发现金子般发光的价值洼地。参与的游戏不多，但下的注都不小。
体现出来就是，一个抗风险能力高的选手。高风险也确实给他带来了可观的超额收益。
根据重仓轨迹，金梓才持股风格主要表现为小盘成长型，其余少量分布在中盘成长型和大盘价值型。目前还是以成长风格为主。
2.投资逻辑：产业趋势和安全边际双管齐下
金梓才的全天候框架的本质构建于产业思维的基础之上，由产业层面驱动，从中观出发，并将宏观、中观、微观三个层面打通。
因此，他是在立体地进行跨行业的深度研究与跟踪，进而对同时具备胜率、空间和性价比的行业做配置，力争适应不同的市场阶段和风格。
金梓才投资方法的关键在于筛选符合产业发展趋势的赛道，捕捉兼具产业趋势好和安全边际高的低估值的标的。
出身TMT行研，奠定了其从产业投资视角出发的投资框架基石。行业比个股更重要。先选择具有贝塔的行业，再去筛选优质个股。
因此，在他的理念中，景气会更换，行业也会。没有行业能让他守住时间，却总有行业正当年。
不是一直坚守一种风格、一类赛道，而是根据市场变换，调整持仓风格，做到行业轮动。
这是金梓才投资逻辑完善过程中很重要的一点。
3.重仓轨迹：遵循全天候理念择时
金梓才的重仓股票持有时间较短，行业分布多变。
他努力抓住性价比高的方向挖掘公司增长空间，2019年重仓通信和5G概念板块，2019年四季度到2020年上半年青睐电子，2020年下半年~2021年上半年偏爱化工，2021年底以来将目光转向养殖、航空、酒店等困境反转的行业。
对他来说，全天候思路的重点在于找到不同风格里到底什么样的行业是最重要的。
可以看出，他是一个对行业轮动敏锐度极高的、周期思维很强的选手，轮动和节点都选得十分漂亮。
这些都是当时大概率正确的事，高收益也显而易见。
当然，能接连赌对趋势，与他不断进化能量圈的努力是分不开的。毕竟，投资思维的成长与个人的成长具有联动性。
只有一流的认知，才配得上一流的阿尔法。
4.换手率：大幅降低并趋于稳定
这种改变也带来了换手率的大幅降低，从2015年的10倍，到2019年以后稳定在3倍左右。
这点上，和他比较相似的是易方达的陈皓，其管理的易方达科翔也在2015年的牛市中快进快出，当年的换手率同样很高，约8倍，现在回落到2倍上下。
图 财通价值动量与易方达科翔动态回撤对比
来源：上海证券金融产品中心，截至2022年8月1日
他们的大幅回撤同样是到2020年初才追回，只是陈皓控制的要相对更好一些。
此后，陈皓的基金走的明显是均衡化路线，而金梓才坚守成长风格，在众多行业中捕捉具有最大价值洼地的方向。
但是话说回来，每个行业都有值得投资的标的，即使是表现一般的行业，也总有个股跑出亮眼的业绩。
过去三年里，金梓才的方向大多都“赌”对了。但市场迷雾重重的局面下，日后每一次都能赌对需要更为超前的认知，也需要更多成长与进化。
那么，他这套独特的投资方法能否得到时间更长远的验证呢？
我们不妨下一个赛道见。
最后，分享一下金梓才在近期的一场线上交流中的金句，体会他是如何建立他的“全天候”理念的。
1.做全天候的一个初衷，就是我们想适应各种市场、各种风格。我们想要在不同阶段、不同年份，都有能战胜市场的能力。
2.对股票市场而言，看中长期的问题，相对比较容易。
3.要去做一些空间和确定性的匹配。即在确定性高的情况下，EPS或者业绩弹性很大，向上的弹性也很大，还要看一下股价的估值位置。
4.要去理解这个市场，市场在不同阶段会喜欢不同的公司。一定是有切换的，而且每一轮行业上行的时候，它的宏观背景、行业基本面都不一样。
5.我们的一个理念是，倾向在能把握住，或者确定性很大、空间很大、估值在相对低位的时候，要敢于去重仓。
6.我们复盘发现在A股市场，估值整体上还是和ROE正相关。这说明市场大部分的参与者还是顺周期思维，是线性外推。所以我们只要具备一点点逆向思维的特点，就很容易把握住。
7.当某一个宏观变量假设出现增速放缓时，很多行业的见顶是共振的。如果不把眼光放大，是很难找到其他行业的机会的。
8.因为一些外力的影响，而导致价格提前出现大面积的上涨，其实就是在透支后面的空间。
9.我们基本上能看中的方向都还是空间比较大的方向，所以是一个贝塔性质的机会。贝塔比阿尔法重要。
10.我们会根据行业所处的阶段，去做一些品种的轮换。我们虽然看好贝塔，但是在不同阶段要侧重不一样的公司。所以还是会去做一些轮动。
11.各种各样的行业可能性的变化，都会导致你的组合有变化。
12.千万不要简单的认为历史是重复的，历史没有简单的重复，都是有客观规律的。
13.即使我们错了，也要知道我们错在什么地方，之后可以纠正，这是很重要的。
14.如果要想要赚中长期的钱，一定有一两个月，甚至超过一个季度的时间是非常难受的，不难受就不正常。你想要赚这个钱，就必须有这样一个痛苦的经历。
15.涨得好，一定有它的原因和道理，你要去思考这个原因是不是能够让它有一个长期比较好的表现，它能不能持续这个高度。
16.不要去盲目的扩大你的研究覆盖面和研究广度，当你去看一个宏观的、很大的问题的时候，你很难看清楚。宏观我们是从中观出发，看微观的时候我们也是从中观出发，中观是我们联系所有的核心。
17.今年最难的时候大概率是要过去了，疫情也在慢慢的好转，导致整个市场基本面向坏的因素在慢慢的减少，这是肯定的。
18.我们觉得这一轮的复苏走得会偏稳一点，不会像2020年疫情后的那一波复苏。
19.风电、光伏这种，已经很清晰了，消费里的其他方向是需要去等的，在这之前聚焦在养殖和服务业，以这些为主，来应对未来的一些风险。
20.只要你能够有像行业龙头这种成本控制的能力，在规模起来的时候，依然能保持你的竞争优势。
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