文 | 杨万里
“非洲手机之王”、“中国出海领先品牌50强”。
当一系列标签贴在传音控股身上，民众逐渐认识到，除了华为、小米、oppo等品牌外，中国还有一个隐形手机巨头。
如今，在科创板暖风吹拂下，国内科技企业蠢蠢欲动。
传音控股不甘错过盛宴，将于9月19日发行上市。这也意味着，它将成为继中国通号之后，又一家营收超百亿元的大型企业。
一个卖手机的，凭啥闯关科创板？发展历史又是怎样？
当揭开财报面纱，你会发现，它既是一个手机销售巨无霸，又是一个科技成色不足且面临激烈市场竞争的成长型企业。
2007年，苹果推出了第一代iPhone，开启了智能手机的新时代。此前一年，传音科技已成立，并发布了第一台TECNO品牌手机T201。
从此，苹果向左，往高端市场发展；传音向右，开拓中低端市场。
传音控股的创始人名为竺兆江。原本是国产手机企业波导内部的一名销售业务员。短短三年，他靠着自己的实力成为了公司最好的销售员之一，在凭借出色的业绩下，竺兆江升职为华北区的首席代表。几年后，又成为了波导的销售副总经理。
在波导、夏新、南方高科等第一代国产手机品牌开始走下坡路时，竺兆江做了一个决定：创立传音。
竺兆江带着波导一班人马离开了。虽然有想法，但当时国内手机市场竞争十分激烈，各类山寨手机层出不穷。
而此刻，在印度洋西岸的非洲，成为了传音的目标。在一些人眼里，非洲是贫穷、荒无人烟的，但在竺兆江眼中，非洲拥有巨大市场潜力。非洲有58个国家，超10亿的人口。
当时非洲人主要是使用三星跟诺基亚两个品牌，传音控股另辟蹊径，根据非洲市场用户的特点制定了特制手机。
例如，对于爱自拍的人而言，传音的特殊设计让非洲用户即使在黑暗的环境里也能拍出理想的自拍照。又根据非洲人热情奔放、喜欢载歌载舞的特点，着重开发手机的音乐功能。非洲人的体汗非常多，传音还特意加上了防滑功能。
这些功能让传音的手机在非洲迅速崛起。
2017年，传音销售额达200亿元，手机出口量1.29亿部，排名全国第一，其于非洲市场份额达到45.12%。
2018年，公司延续佳绩，主营业务营收 221.72 亿元。其中，手机出货量达1.24亿部，全球市场占有率达7.04%，非洲市场占有率高达48.71%，比小米，vivo，OPPO 的出货量更大。
“中国手机海外市场隐形冠军”、“非洲手机之王”，这些美誉由此得来。
传音控股旗下拥有新兴市场知名手机品牌TECNO、itel及Infinix，还包括售后服务品牌Carlcare，智能配件品牌oraimo以及家用电器品牌Syinix。
根据招股书显示，公司主要产品为手机，包括功能机和智能机。
在占领非洲市场后，传音的业绩迅速飙升。报告期内，公司的销售金额由 116.37 亿元增长至 226.46 亿元， 年均复合增长率为 39.50%。
这一突出的业绩达到了上市的标准，并吸引了资本介入。2015年后，源科基金、Tetrad、香港网易互娱、竺洲展飞、苏州麦星等入股传音控股并签署对赌协议，约定于 2020 年 12 月 31 日之前上市。
如果未能完成承诺，公司、公司的其他股东应给予补偿或者回购全部或部分股权/股份。
资本是逐利的，传音控股上市可谓心切。
2018年1月4日，传音控股接受国信证券的上市辅导并签署了《辅导协议》，此后国信证券对传音控股进行了9个月的辅导工作。
而在接受辅导协议后两个月，新界泵业发布重大资产重组公告，称公司拟资产置换及发行股份购买资产的方式收购传音控股的控制权。
到了2018年6月，新界泵业宣布重组终止，原因是“交易各方未能就交易方案的重要条款达成一致意见”。这意味着传音控股借壳计划失败。
传音控股并未放弃，随即接受中信证券上市辅导及在深圳证监局进行了辅导备案。有市场人士认为传音或将目标转向科创板。
3月29日，传音控股递交了招股书。9月6日，证监会同意深圳传音控股股份有限公司科创板IPO注册。
然而，在传音控股申请上市之际，市场一直热议其科创成色。
首先被热议的是科研成色不足。
证监会曾三度问询传音控股，关于核心技术实力的问题，甚至质疑其是否符合科创板定位。在回复中，传音控股列举了23项核心技术，并否认其不符合科创板定位的说法。
数据显示，传音控股在中国境内取得的专利共计601项，其中发明专利80项，实用新型专利381项，外观设计专利140项。
再看同行：
OPPO官网显示，截至2019年7月8日，OPPO全球专利申请量超过37000件，授权数量超过11000件。其中，发明专利申请数量超过31000件，发明专利申请在所有专利申请中占比85%。
另外，截止2019年7月30日，小米的专利申请总数为115414条。2018年，华为发明专利授权量达3369件。
从数据对比可以发现，传音控股与同行相比专利数量差距较大。要注意的是，截至7月22日，传音控股从酷派处收购80项发明专利，从华为处收购10项发明专利。这意味着传音控股部分专利是外部购买的。
研发费用方面，2016至2018年，传音控股研发投入占同期营业收入的比例分别为3.31%、2.99%、3.14%。同期，小米的研发费用占营收比例分别为3.07%、2.75%、3.3%。2018年，华为研发费用高达1015亿元人民币，投入占销售收入14.1%。数据对比看，传音控股的研发投入并不显著。
与科研成色相反的是，传音控股在销售方面投入了较大资金。2016至2018年，传音控股的宣传推广费分别为3.2亿元、6.77亿元、7.06亿元，占同期销售费用的比例为34.32%、34.82%、31.34%。
因此，有市场人士分析，传音近年能在非洲地区做大的原因与其早期建立起市场优势，并且制定出符合当地消费者需求特性的产品有关。
其次被热议的是业绩变动。2017至2018年，传音控股净利润分别为6.77亿元、6.54亿元，同期，净利润增长率分别为684.95%、-3.46%。
去年，传音控股在外汇掉期交易亏损高达8亿元，而同期净资产只有39.22亿元，损失占到了传音控股同期账面净资产的五分之一。有媒体质疑，传音控股所进行的外汇掉期交易，到底是投机行为还是套期保值？
此外，传音控股的现金流量显示，2016至2019年上半年，传音控股收到的税费返还分别为5.49亿元、7.87亿元、17亿元和11.69亿元。这部分经营现金流入对当期业绩美化了多少呢？
非洲市场对传音控股的重要性不言而喻，2016至2019年上半年，非洲地区业务收入占总收入比例达达88.62%、76.86%、77.30%和 80.37%。
今年一季度，传音旗下的手机品牌 Tecno、iTel 和 Infinix 以 38 %的市场总份额，维持非洲销售冠军。
不过，其它手机巨头正在加紧抢占非洲市场。华为、vivo、OPPO等公司开始销售 100 美元至 200 美元的低端智能手机。
华为此前在南非等地推出线上平台“华为商城”，进一步加大市场推广。小米于2019年1月成立非洲地区部，并与非洲电子商务平台Jumia达成合作，进行线上产品销售。
目前，非洲大部分市场处于功能机向智能机转换的行业红利阶段，传音控股能否守住主战场还有待进一步观察。
公司也在招股书中表示，未来如无法保持产品的技术创新，持续提高产品品质和服务水平，继续在技术研发、品牌运营、市场推广、售后服务、供应链管理方面加大投入，则可能面临客户资源流失、市场份额下降的风险。
印度市场方面，2016至2018年，传音控股智能机在印度的市场占有率分别为0.96%、2.93%、4.5%。占比很低。
今年第一季度，印度智能机市场份额前五名分别为小米、三星、vivo、OPPO、Realme，合计市场占有率近八成。传音控股没有进入前五。
对于传音控股而言，不仅面对各大手机巨头的“血拼”，还要面对持续亏损的事实。
从2016年下半年传音控股开始进入印度市场起，传音控股的销售主体当期净利润从亏损3238万元，至2018年亏损扩大至5亿元。公司表示，这与较低的产品毛利率水平叠加市场拓展前期较高的品牌宣传、人员薪酬等费用支出有关。
值得关注的是，印度市场也有本土品牌企业。例如lyf 依赖本地运营商领域的优势，在功能机领域推出了绑定流量的超低价功能机业务。
传音控股本次拟募资30亿元，按照10%发行比例，公司估值约300亿元，市盈率超40倍。
在香港上市的手机公司，小米的市盈率不足20倍，那传音控股是否偏贵呢？
目前，传音控股存在着非洲市场被其它手机产商蚕食市场份额、印度市场连续亏损以及与专利技术数量低于同行等不足之处。
想要在科创板受到市场追捧，传音控股后续得不断拿出亮眼业绩以及有前景的技术产品。
面对传音控股上市，也许股民们会说，他们就像丑小鸭变天鹅，高升了！
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