（报告出品方/作者：光大证券，唐佳睿）
1.1、 低基数红利期已过，社消增速高位回稳
2021 年下半年以来，随低基数红利期已过，社消增速环比不断下行，逐步回落 至 2020 年同期增速水平，2021 年 9 月社消增速自 2021 年 3 月以来首次环比回 升，初现回暖趋势。
2021 年 9 月社会消费品零售总额为 3.68 万亿元，同比增长 4.4%，增速比 8 月 上升 1.9 个百分点，自 2021 年 3 月以来，社消同比增速首次环比回升。限额以 上企业（单位）商品零售额为 1.30 万亿元，同比增长 2.7%，增速比 8 月上升 1.9 个百分点。2021 年 1-9 月，社会消费品零售总额为 31.81 万亿元，同比增长 16.4%，增速比上年同期上升 23.6 个百分点。
2021 年 8 月全国百家重点零售企业零售额同比增速为-6.8%，2021 年 1-8 月全 国百家重点零售企业零售额同比增速为 16.3%。
细分品类看，2021 年 1-9 月社消各品类中黄金珠宝表现亮眼。2021 年 1-9 月， 金银珠宝类零售额同比增长 41.6%，增速绝对值位列零售子行业首位。2021 年 9 月，金银珠宝类零售额同比增长 20.1%，增速较 8 月份上升 12.7 个百分点， 黄金珠宝销售在 9 月份出现明显好转迹象，我们继续看好黄金珠宝，尤其是素金 类产品在未来抗通胀预期下的销售表现。
1.2、 零售行业上市公司 1H2021 营收同增 7.8%，归母 净利润同增 25.8%
1H2021 年零售行业营收及归母净利润均同比 1H2020 有所增长，但仍未恢复到 疫情前（1H2019）的水平，主要原因包括：1）会计准则变更的影响：2020 年 开始执行新收入准则，2021 年开始执行新租赁准则，均对零售行业的收入和利 润有较大程度的影响；2）疫情尚未完全恢复，部分地区仍有反复，对线下业态 有一定的冲击；3）社区团购新业态对于超市子行业的冲击。
零售行业主要的 53 家上市公司 1H2021 实现营业收入 2542.54 亿元，同比 1H2020 增长 7.75%，同比 1H2019 下降 22.24%。实现归母净利润 110.84 亿 元，同比 1H2020 增长 25.79%，同比 1H2019 下降 28.56%。实现扣非归母净 利润 80.87 亿元，同比 1H2020 增长 25.35%，同比 1H2019 下降 38.63%。
1.3、 2021 年至今 A 股零售板块表现较弱
2021 年以来（191 个交易日）截至 10 月 20 日，上证综合指数、深证成份指数 涨幅分别为 2.86%和-0.38%，商贸零售（中信）指数的涨幅为 0.10%，跑输上 证综指，跑赢深证成指。2021 年 10 月 20 日，商贸零售行业的动态市盈率较上 年最后一个交易日下降 15.3X，而同期上证综指下降 2.4X，深圳成指下降 5.2X。
2021 年以来截至 10 月 20 日，商贸零售行业涨幅为 0.10%，位列 29 个中信一 级行业的第 16 位。2021 年以来截至 10 月 20 日，29 个中信一级行业中 16 个 行业上涨，涨幅排名前三位的行业分别是煤炭、有色金属和基础化工，涨幅分别 为 58.89%、48.83%和 44.97%。2021 年以来截至 10 月 20 日，涨幅排名后三 位的行业分别是家电、非银行金融和餐饮旅游，涨幅分别为-22.05%、-21.64% 和-15.18%。
分板块来看，2021 年以来截至 10 月 20 日，零售板块子行业中，涨幅排名前三 位的子行业分别是贸易、黄金珠宝和百货，涨幅分别为 24.14%、19.19%和 5.64%。2021 年 10 月 20 日，家电 3C 连锁行业的动态市盈率较上年最后一个 交易日上升 41.5X，同期百货行业上升 38.2X，超市行业上升 21.0X。
2.1、 经济增速放缓，CPI 与 PPI 同比增速剪刀差走阔
随着疫情影响逐步减弱，中国经济率先复苏，1Q2021 中国 GDP 同比增速创近 5 年来新高，2Q2021 和 3Q2021GDP 同比增速虽有所放缓，但仍高于疫情前平均 水平。展望三季度，供需两端景气度均有回落，其中，部分地区疫情反复对社零 增速冲击较大。
2021 年 9 月 PPI 持续上扬，创近年来新高。2021 年下半年来 PPI 同比增速上 行至历史高位。9 月 PPI 同比增速 10.7%，环比 8 月增加 1.2 pct。其中 PPI 生 产资料当月同比增加 14.2%，环比 8 月增加 1.5pct；PPI 生活资料当月同比增 加 0.4%，环比 8 月增加 0.1pct。细分品类看，PPI 同比增速持续走高主要受食 品与生产资料价格上涨的影响，且生产资料相对食品权重较大，因此对当月 PPI 同比继续提升的贡献度较大。其中采掘业和原材料延续强劲上涨势头，9 月份采 掘和原材料同比增速分别为 49.4%/20.4%，环比 8 月分别增加 8.4/2.1 pct。生 活资料各分项维持平稳，一般日用品同比增加 0.4%，耐用消费品同比增长 0.2%。
2021 年 9 月 CPI 同比增速环比 8 月下降 0.1 个百分点，食品类同比增速下滑明 显。CPI 同比增速自 2020 年初大幅回落至 2020 年底出现负值后，2021 年 CPI 同比增速回归低位正值。根据国家统计局数据显示，2021 年 9 月份全国 CPI 当 月同比增速为 0.7%，2021 年 8 月份 CPI 同比增速为 0.8%，9 月 CPI 同比增速 环比 8 月下降 0.1 个百分点。CPI 同比增速持续走低主要受食品品类中畜肉类， 尤其是猪肉价格持续走低影响。2021 年 9 月猪肉价格同比下跌 46.9%，环比 8 月下跌 2.0%。
CPI 与 PPI 同比增速走势背离，剪刀差呈现不断走阔态势。2021 年初 CPI 与 PPI 同比增速剪刀差近三年首次呈现正值，PPI 同比增速持续走高叠加 CPI 同比增速 回落，导致 PPI 与 CPI 同比增速剪刀差持续走阔。2021 年 9 月剪刀差为 10%， 环比 8 月增加 1.3pct，同比 2020 年 9 月增加 13.82pct。
人均可支配收入增速放缓。受益于疫情防控取得成效，全国各地区复工复产，消 费者可支配收入连续四季度环比改善，同时实际同比增速有所放缓。2021 年 1-9 月全国人均可支配收入 26,265 元，扣除价格因素实际增长 9.7%，相较于 1H2021 全国人均可支配收入实际同比增速 12%放缓 2.3pct；2021 年 1-9 月全国居民人 均消费支出 17,275 元，扣除价格因素实际增长 15.1%，与 1H2021 增速相比放 缓 1.7pct。
居民的消费意愿仍需提振。从消费者信心指数看，自 2021 年 3 月以来，消费者 信心指数从 122.2 下行至 2021 年 8 月的 117.5。整体来看消费者消费意愿呈现 下行趋势，期待相关促消费政策对于消费信心的提振。
我们认为经济增速放缓，CPI 与 PPI 同比增速剪刀差持续走阔，PPI 传导 CPI 受 阻，消费者消费信心仍需提振。目前，零售行业恢复仍需时日，期待利好消费政 策出现。（报告来源：未来智库）
2.2、 共同富裕主题下或可关注农村消费
2021 年以来，“共同富裕”相关的政策部署提速。2021 年 3 月发布的《第十四 个五年规划和 2035 年远景目标纲要》提出十四五时期“全体人民共同富裕迈出 坚实步伐”的阶段性目标；预计到 2035 年，全体人民共同富裕将会取得更为明 显的实质性进展。6 月，国务院出台《关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示 范区的意见》，围绕构建有利于共同富裕的体制机制和政策体系，提出 6 方面、 20 条重大举措；并赋予浙江共同富裕重要示范改革任务，率先探索有效的、适 用性高的路径。
2021 年 8 月 17 日，中央财经委第十次会议首次针对推动共同富裕的工作进行 了详细布局，对共同富裕的内涵、目标、实现路径等做出全面诠释，明确了共同 富裕的基调、政策逻辑和实现原则；同时指出解决收入分配问题是实现共同富裕 的核心，并从九个方面部署了推动共同富裕的具体政策措施。共同富裕将成为未 来较长时间国家施政的方针和导向。
构建橄榄型分配结构是实现共同富裕的关键。中央财经委员会第十次会议明确指 出，要“扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，合理调节高收入，取缔 非法收入，形成中间大、两头小的橄榄型分配结构，促进社会公平正义，促进人 的全面发展，使全体人民朝着共同富裕目标扎实迈进”。“橄榄型”作为一种比 较理想的现代社会分配结构，不仅是我国实现共同富裕的基础，也对未来国内经 济高质量发展及跨越中等收入陷阱具有重大意义。根据中国不同收入阶层人口分 布情况，我国收入结构目前呈现金字塔型，位于收入金字塔低端人群占比较大， 收入 10 万元以下人口占比超 95%。
中低等收入人群规模庞大，解决收入分配问题是实现共同富裕的核心。目前对于 中等收入人群并没有统一的标准，一般使用绝对收入或相对收入水平作为界定标 准。按照我国统计局对中等人群的划分标准，典型的中等人群三口之家年收入在 10 万元-50 万元之间，有购车、购房、闲暇旅游的能力。国家统计 局发布的《2020 年统计年鉴》数据显示，2019 年全国 20%高收入家庭人均可 支配收入为 76,400 元，20%的中等/中等偏低收入家庭人均可支配收入分别为 25,035/15,777 元，2019 年高收入家庭与中等收入家庭人均可支配收入差额较 2018 年扩大 3,915 元。综合而言，中等收入群体是推动消费的主力军，扩大中 等收入群体有利于夯实消费作为经济增长的驱动作用，促进消费转型升级，为经 济提供新增长点。
低线城市中产阶层市场增量潜力不容小觑。据麦肯锡全球研究院统计，2010 年 以来，低线城市的中产阶层（家庭人均年可支配收入在 1.35 万到 5.39 万美元， 约合 9 万到 36 万元人民币之间）占比迅速提升，三、四线城市 2010-2018 年中 产阶层人数复合增长率为 38%，远超一、二线城市的 23%的水平，未来，增量 市场较大的低线城市及中产阶层群体将是中高端消费品市场发展和开拓的主阵 地。
消费成为 GDP 增长的一大驱动力，后续或可关注农村消费。从三大需求对 GDP 的贡献率来看，当前消费已成为拉动我国经济增长的主要力量，国内疫情可控， 经济逐步复苏后，1Q2021、2Q2021 和 3Q2021 最终消费支出对 GDP 累计同比 贡献率 53.5%/61.7%/64.8%，显著高于资本形成总额的 22.5%/19.2%/15.6% 及货物和服务净出口的 24.1%/19.1%/19.5%。从消费水平看，2020 年城镇居 民消费水平为 34,033 元，同比增长 4.8%；农村居民消费水平为 16,063 元，同 比增长 6.9%。从收入来看，自 2018 年以来，农村居民人均可支配收入同比增 速（8.8%）超过全国整体增速（8.7%），2020 年农村居民人均可支配收入同 增 6.9%，分别超城镇和全国增速 3.5pct/2.2pct。随着“十四五”期间对于需求 侧改革及共同富裕的不断推进，国内经济发展将稳步实现高质量、高水平增长， 人口基数较大、人均可支配收入增长较快的农村或将成为全国消费水平提升的关 键。
中产阶层群体继续扩容，黄金珠宝龙头纷纷加盟扩张下沉。共同富裕政策助力收 入结构不断改善，“橄榄型”收入结构的构建过程中，中产阶层群体规模将会继 续扩容，消费品市场结构将随之向中高端品牌产品倾斜。黄金珠宝龙头纷纷加速 加盟扩张，开启渠道下沉战略，截至 2020 年底，潮宏基/老凤祥/周大生/周大福 的加盟门店占比分别为 54.4%/96% /94.1% /56.5%。其中加盟占比较低的潮宏 基和周大福均在提升加盟扩张步伐：周大福加盟业态门店占比由 2018 年的 39.90%提升至 2020 年的 56.50%，增加了 16.60pct；潮宏基加盟业态门店占比 由 2018 年的 37.16%提升至 2020 年的 54.37%，增加了 17.21pct。
3.1、 金价维持历史高位，投资保值属性凸显
经济增长放缓环境下，黄金投资保值属性凸显。近几年，黄金价格受美元汇率走 低、石油价格提高及市场需求增加等多方面因素叠加影响一直呈现上涨趋势， 2020 年 8 月最高达到 445.99 元/克，随后出现小幅震荡回调。截至 2021 年 10 月 20 日，上海金交所 9999 黄金收盘价为 366.64 元/克，仍处于历史相对高位。
文化自信持续增强，年轻消费者成为国货品牌的消费主力。党的十八大以来，国 家开始重视文化自信建设。年轻消费者（尤其是 Z 世代）成长于国家综合国力 日渐强盛的时期，具有与生俱来的民族自豪感。尤其 2008 年北京奥运会起，中 国国际地位得到进一步的提高，国人的爱国热情和民族文化自信被充分唤起。90 和 00 后消费者越来越注重自我需求的实现，消费需求从高端奢侈品逐步转向寓 意好、紧跟时尚潮流的国货品牌。
国潮化兴起，赋能黄金珠宝赛道。随着国潮文化的兴起，黄金珠宝行业龙头企业 纷纷以东方传统文化为底蕴，中国原创设计为基因推出彰显东方韵味的珠宝系 列。老凤祥推出“绣风华—点羽”、“古法藏宝金”及“凤祥喜事”三大主题产 品，充分演绎“国潮、国风、国韵”创新理念。其中，经典产品“龙凤佩”蕴意 吉祥、和谐美好，古法工艺延续返璞归真的国风情怀；“凤舞九天—金凤冠”系 列，则采用古法工艺结合现代精工科技创新研发，尽显“国潮时尚风”。此外， 潮宏基以“做最棒的中国设计”为理念，相继推出京粹产品、糖果产品和竹产品 等；周大生与韩美林老师合作推出传承系列。立足文化基因，坚守原创设计，抓 住时代契机将会是未来国内珠宝行业走向国际的关键。
“她经济”崛起，女性成为黄金珠宝未来重要消费群体。“她经济”是指围绕女 性消费所形成的特有经济圈和经济现象。我国女性消费群体基数庞大，随着整体 国民经济水平、女性受教育程度的提升和女性自我意识的觉醒，女性对提高生活品质的需求日益旺盛，消费能力越来越强，逐步成长成为新时代消费的主力军。
悦己型消费发展迅速。随着女性自我意识的觉醒，女性更加注重悦己型消费，更 愿意支付额外的品牌溢价。悦己型消费者相对于传统消费者而言，除了对产品本 身的关注，更加追求购物过程中享受到的服务和体验。部分女性消费除了满足基 本的实用功能之外，还注重体验及生活品质的提升。
居民消费不确定背景下，具备“避险+保值”属性的高性价比产品受众广、成长 性强，同时国潮崛起和“她经济”发展也会对黄金珠宝等产品产生积极影响。我 们相对看好黄金珠宝，尤其是素金类产品在未来抗通胀预期下的销售表现。
3.2、 百货 PB 处于历史低位，安全边际较高
目前百货零售行业 PB 值位于近三年低位， 2020 年受疫情影响，线下消费急剧缩减，以门店销售为主的百货行业 PB 值从 顶峰 2.4X 下滑至 2020 年底的 1.55X。2021 年零售行业 PB 值整体呈现震荡下 滑趋势，8 月下滑至近三年低位，目前维持在 1.3X 左右。
2021 年百货行业市净率位于低位的主要原因包括：1）国内部分地区疫情反复对 线下消费有一定负面影响。疫情进入常态化背景下，居民储蓄需求升级，消费信 心有所降低，疫情期间催化线上消费习惯进一步形成。2）2021 年 1 月 1 日起 实施的新租赁准则对于租赁物业占比较大的个别百货个股的表观利润有较大影 响，从而对于市场投资情绪产生一定负面影响。
百货行业整体呈现高股息率特征。以 2020 年度的每股派现额与当年年末收盘价 为基准，对百货行业上市公司股息率进行统计发现，行业中有 10 家上市公司 2020 年度股息率超 2%。天虹股份 2020 年派息率达 99.48%，相较于 2019 年 增长 40.81pct，股息率达 2.74%，相较于 2019 年虽有所下滑，但仍保持在行 业较高水平。
新租赁准则调整短期对高比例自有物业企业影响较小。根据 2021 年 1 月 1 日起 执行的新租赁准则相关要求规定，承租人对除短期租赁和低价值资产租赁以外的 所有租赁确认使用权资产和租赁负债，并分别确认折旧和利息费用，即经营租赁 首次上表。实施新租赁准则将导致百货行业中租赁物业占比较高的企业利润短期 承压，而自有物业一直属于表内资产，其占比较高的企业的表观利润受影响较小。
部分百货个股自有物业价值高，安全边际相对稳固。1）王府井：截至 2021 年 6 月 30 日，王府井旗下门店总经营建筑面积 328.6 万平方米，其中自有物业门店 共 21 家，经营建筑面积 143.1 万平方米，自有物业占比 43.5%。1H2021，王 府井新增 3 家门店，总门店数增至 58 家，经营建筑面积增至 340 万平方米。2） 鄂武商 A：截至 2021 年 6 月 30 日，鄂武商 A 自有物业面积 138 万平方米，占 比约 67.6%。3）友阿股份：截至 2021 年 6 月 30 日，公司在湖南省和天津市的 已开业门店有 42 家（含 26 家便利店），其中湖南长沙市区 36 家（含便利店 26 家）；湖南省内其他城市 5 家；天津市 1 家。除便利店中有 3 家为加盟店外， 所有门店均为直营门店，自有物业占比 94%。4）欧亚集团：截至 2021 年 6 月 30 日，公司经营版图已拓展至 11 省 23 市 146 家门店，共有 41 个购物中心（百 货店）、3 个大型综合卖场、81 个连锁超市、21 个其他经营部门，自有物业占 比 85%以上。（报告来源：未来智库）
3.3、 高端白酒景气度相对坚挺，利好头部酒类经销商
烟酒类销售逐步恢复，酒企纷纷提价。从社消口径看，2021 年初与白酒相关的 限额以上烟酒类零售额同比增速呈现先回升后下落的态势，同比增速虽有所放 缓，但仍高于疫情前水平。2021 年 9 月，烟酒类零售额同比增长 16.0%，增速 较 8 月份上升 1.6 个百分点。2021 年 1-9 月，烟酒类零售额同比增长 26.0%， 明显高于整体 2021 年 1-9 月社消增速 16.4%。
2017 年 1 月以来，36 城高端白酒 500ml 左右 52 度高档白酒均价维持月度正增 长, 2020 年多家酒企宣布旗下产品涨价，白酒尤其高端白酒持续高景气度。2021 年，高端白酒均价最高于 2021 年 6 月达 1,225.6 元/瓶。随着消费结构转型升级， 居民消费中高端产品升级需求旺盛，而高端酒和名酒产能有限，供需错位或将会 导致高端酒领域存在溢出需求，价格有望持续提升。
经销商位居中游，地位不可或缺。酒类流通行业的价值链条包括上游酒厂、中间 环节即经销商、下游环节包括终端门店和消费者。作为酒类生产商与零售商之间 的中介角色，经销商具有以下必要性：1）面向上游厂商：经销商作为品牌产品 区域代理方，更了解当地消费习惯，起到协助酒类生产商进行产品区域销售的作 用；2）面向下游的零售商，经销批发商通常以小批量形式将货物转卖给零售商， 帮助零售商解决采购资金不足的经营问题。
头部酒类经销商与上游关系相对密切，受益于高端白酒的相对高景气。由于大型 经销商与生产商单次交易货物数量较多，因此许多上游生产商对进入企业有较高 资金要求，只有大型酒水连锁品牌商才能够获得部分产品的总经销资格。从 2018 年开始，茅台集团对部分酱香系列酒经销商进行清理，2018~2020 年间，茅台 集团已累计淘汰近三分之一的经销商，2020 年内减少酱香系列酒经销商 301 家。 2021 年 4 月 9 号举行的中国国际酒业发展论坛上，《中国酒业“十四五”发展 指导意见》正式发布，其中对于酒类流通行业提出 “酒类大商 1510 培育计划”， “十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少 1 家，百亿级 5 家，50 亿 级大商 10 家。政策扶持将有利于酒类经销大商的发展，进一步提升市场集中度。
3.4、 超市步入阶段性低迷期，关注社区团购新业态
由于疫情期间生鲜价格较高，1H2020 有一定高基数效应。叠加社区团购等新业 态冲击及 CPI 同比增速回落等多种负面因素影响， 1H2021 超市行业营收和归 母净利润同比下滑明显。超市行业主要的 10 家上市公司 1H2021 实现营业收入 865.78 亿元，同比 1H2020 减少 5.68%。实现扣非归母净利润-10.19 亿元，由 正转负。
2021 年超市行业受社区团购冲击，超市展店放缓，盈利承压。2019-2020 年超 市持续经历了店仓一体店、生鲜电商、前置仓、社交电商等新业态的冲击。社区团购采取次日 自提的形式，一方面节省了最后一公里配送成本，另一方面减轻了库存损耗，社 区团购平台（以多多买菜和美团优选为例）生鲜价格显著低于超市（以永辉超市 和家乐福为例），龙头超市虽也积极做出调整应对上述新业态的布局，但兼具性 价比和实效性的社区团购在短期内仍会对超市行业发展产生较大程度的冲击。
3.5、 电商进入存量竞争阶段，监管不断完善进行时
得益于经济的快速发展和手机互联网的普及，我国的电商行业已步入到稳定发展 阶段，2020 年我国电商渗透率接近 30%，跃居世界第一。2021 年 1-9 月实物 商品网上零售额增长至 7.5 万亿元，占社消品零售总额的 23.6%。目前，行业形 成阿里巴巴、京东、拼多多三足鼎立的竞争格局。电商板块进入存量竞争阶段， 相关监管政策处于不断完善中，长期看有助于形成良性竞争环境。短期看，竞争 激烈程度不断提升，用户粘性培育与供应链建设或成核心竞争实力，建议关注反 垄断政策下各大电商平台的业务调整方向，及社区团购等新业态。
监管不断完善，行业良性存量竞争激烈。随着反垄断法规持续推进，政府加强了 对平台经济的监管，后续又出台关于数据安全相关的法律文件，旨在防止资本无 序扩张、保护用户信息安全、促进公平竞争、保障消费者权益。随着监管的持续 深入及个人信息安全保护的不断推进，“二选一”、“大数据杀熟”、“低价倾 销”等现象将逐渐泯灭，外加电商流量红利逐步消退，存量竞争加剧不可避免。
外部链接放开，行业互联互通机遇与挑战并存。各平台已于 9 月 17 日前按标准解除外链屏蔽。外链解除屏 蔽对电商平台而言影响巨大。1）微信、QQ 等通讯软件放开淘系、腾系、字节 系等链接将会打破各电商平台人为设置的流量壁垒，有望带来新一轮流量入局。 2）各平台机遇与挑战共存，打开外部链接提供给用户更多的消费可能性，未来 平台竞争将更加看重精细化、专业化运营与持续创新能力。长期来看，解除外部 链接屏蔽或可利好线上电商平台健康发展。
4.1、 天虹股份：股息率高，安全边际较高
天虹数科商业股份有限公司是国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一， 公司第一大股东是中国航空技术深圳有限公司，持股比例为 43.4%，实际控制 人为国务院国有资产监督管理委员会。公司有平台与垂直两类业务，平台型业务 为百货和购物中心，以联营、租赁等合作模式为主。垂直型业务为超市，主要是 自营模式。公司拥有“天虹”、“君尚”、“sp@ce”三大品牌。天虹 APP 作 为天虹数字化的统领，是天虹的会员中心、商品中心、营销中心、大数据中心和 流量共享中心。截至 2021 年 6 月 30 日，公司共经营购百 97 家（含加盟、管理 输出 6 家）、超市业态门店 118 家（含独立超市 33 家）、便利店 205 家，面积 合计约 418 万平方米。2021 年 9 月 15 日，公司发布公告，拟转让全资子公司 天虹微喔便利店 100%股权。
1H2021 公司实现营业收入 61.95 亿元，同比增长 5.19%；实现归母净利润 1.43 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.12 元，同比增长 301.08%；实现扣非归母净利 润 0.63 亿元。
2021 年 1-9 月份，公司预计实现归母净利润 24,327 万元–26,327 万元，对应基 本每股收益为 0.20 元/股–0.22 元/股，比去年同期增长 91% - 107%。单季度看， 2021 年 7-9 月份，公司预计实现归母净利润 10,000 万元–12,000 万元，对应基 本每股收益为 0.08 元/股–0.10 元/股，比去年同期增长 9% - 31%。
4.2、 老凤祥：黄金珠宝龙头，受益于避险需求增长
公司是中国黄金珠宝行业龙头企业，品牌、渠道优势明显。公司第一大股东和实 际控制人是上海市黄浦区国有资产监督委员会，持股 42.09%。公司主营业务涵 盖三大产业，一是以“老凤祥”商标为代表的黄金珠宝首饰产业；二是以“工美”知名品牌为代表的工艺美术品产业；三是以“中华”商标为代表的笔类文具用品 产业。截止 2020 年末，老凤祥共计拥有营销网点达到 4450 家（含海外银楼 19 家），其中自营银楼（网点）180 家（含海外 18 家），连锁加盟店 4270 家。 公司现有国家级工艺美术大师 8 人、上海市级工艺美术大师 16 人，在专业领域 内的中高级人才数量在业内处于领先。
1H2021 公司实现营业收入 315.90 亿元，同比增长 19.27%；实现归母净利润 10.42 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.99 元，同比增长 40.63%；实现扣非归 母净利润 8.13 亿元，同比增长 8.89%。
4.3、 潮宏基：加盟转型业绩高增，产品设计贴合国潮
公司主营高档时尚珠宝的研发、生产与营销，旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌。公司销售模式主要分为自营（分为联营、 直营及网络销售）、加盟代理和批发，公司产品主要包括时尚珠宝（K 金为主）、传统黄金饰品和皮具。截至 2021 年 6 月 30 日，潮宏基珠宝门店总计 1,003 家， 全部经营网点超过 1300 个。
1H2021 公司实现营业收入 22.96 亿元，同比增长 62.82%；实现归母净利润 2.02 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.22 元，同比增长 1404.43%；实现扣非归母净 利润 1.95 亿元，同比增长 2086.27%。1H2021 网络销售营业收入同比增长 36.51%，线上收入占比 21.82%。
2021 年 1-9 月份，公司预计实现归母净利润 28,194.76 万元–29,194.76 万元， 对应每股收益为 0.31 元/股–0.32 元/股，比去年同期增长 249.20%–261.58%。 分季度看，2021 年 7-9 月份，公司预计实现归母净利润 8,000 万元–9,000 万元， 对应每股收益为 0.09 元/股–0.10 元/股，比去年同期增长 18.84%–33.69%。（报告来源：未来智库）
4.4、 华致酒行：上游关系密切，高端白酒贡献业绩基石
公司是国内领先的精品酒水营销和服务商之一，以“精品、保真、服务、创新” 为核心理念，多年来深耕酒类消费终端市场，构建了包括连锁酒行、零售网点、 KA 卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系，与上游知名酒 企酒商形成长期稳定的合作关系。主要产品以高端白酒为主，尤其是茅台和五粮 液。2020 年，公司提出并实施“700 项目”，在全国范围内筛选出包括省会城 市、省会周边城市、地级市、百强县在内 700 个具有中高端酒水消费能力的区 域，发展零售网点并培育连锁门店客户，进一步扩大公司营销网络体系辐射范围。 截至 2021 年 6 月 30 号，“700 项目”完成 600 余人的招聘，核心区域覆盖率 达 100%，拥有连锁门店 2000 多家、优质零售终端 10500 余家。
1-3Q2021 实现营业收入 59.72 亿元，同比增长 62.25%；实现归母净利润 5.81 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.39 元，同比增长 81.33%；实现扣非归母净利 润 5.64 亿元，同比增长 91.88%。
4.5、 拼多多：社区团购龙头，主站赋能农产品供应链搭 建
拼多多是中国第三大电商，2020 年下半年开始布局社区团购赛道，多多买菜目 前和美团优选并列为社区团购两大龙头。拼多多电商平台中下沉用户占比较大， 与多多买菜业务有较强协同作用：1）主站农产品供应链管理搭建及下沉用户赋 能多多买菜业务线；2）多多买菜反向赋能，提升主站用户粘性和复购率。2021 年 8 月起，拼多多开启“百亿农研项目”，协助上游农民提高生产力，进一步完 善其农业的上游布局。
1H2021 年公司实现营业收入 452.13 亿元，同比增长 141%。其中，实现在线 营销服务的营业收入 321.92 亿元，同比增长 95%；实现佣金收入 59.39 亿元， 同比增长 172%；实现商品销售收入 70.82 亿元。1H2021 公司实现 Non-GAAP 口径下归母净利润22.35亿元，实现GAAP口径下归母净利润-4.91亿元。2Q2021 公司实现 Non-GAAP 口径下归母净利润 41.25 亿元,实现 GAAP 口径下归母净利 润 24.15 亿元，实现首次 GAAP 口径下季度盈利。2Q2021 公司年度活跃买家(截 至报告期末止十二个月前至少购买过一次的客户)达到 8.499 亿人，同比增长 24%；月活用户 7.385 亿人，同比增长 30%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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