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成都东华软件(马化腾也盘不动)

  • 公司招聘
  • 2023-08-28 22:40
  • 龙泉小编




文 ✎ 林夏淅

编辑 ✎ 刘肖迎


拿出8年的工资,来救公司,你愿意吗?

有这样一家公司,坐落于号称“中国硅谷”的北京中关村,被众多高等院校和科技研究院环绕。引起热议的,并不是其拥有了多么高新的技术,而是,公司114名程序员,以人均96万元的金额自掏腰包拯救公司股价,这家公司就是东华软件。

2018年,十一假期结束后,东华软件迎来的是自己的水逆期,短短一周时间,股价下跌了31%。随后,公司董事长薛向东向公司员工发出了持股倡议书,并承诺“兜底”。

114名程序员们一改往日的木讷形象,以这家公司12万元/年的人均工资水平,可以说是压上了积攒多年的老婆本儿。

与当时7.78元/股的持股均价相比,目前7.09元/股的股价还处于浮亏状态。距离约定到期日还有5个月时间,就东华软件目前的业绩来看,程序员们身价大涨走上人生巅峰的可能性似乎变得很渺茫。

01

大佬轮番加持,业绩轮番下跌

东华软件(002065),是国内最大的软件公司之一,主营业务包括软件开发、计算机信息系统集成以及信息技术服务,产品涉及医疗、金融、电力、政府、通信、物流等20多个行业。

国内同时取得计算机信息系统集成、涉及国家秘密计算机信息系统集成、CMMI三项资质最高等级的只有两家公司,一家是国资委控股的中国软件,另一家就是作为民营企业的东华软件。

进入云计算、大数据时代,各类传统产业都急需要通过信息技术手段跟上时代步伐,“升级”自己的版本,从更多终端触及客户。包括中国人民银行、中国电信总部、中国石化股份、北京协和医院等在内的众多大牌企业成为了东华软件的客户。



▵ 第二十二届中国国际软件博览会上,东华软件展台


与此同时,阿里、腾讯等云计算领军角色在吃尽C端红利后也将目光投向了B端,同样需要寻找与B端企业间的新“媒介”。

迎合了这种需求的东华软件,再次成为了一众互联网大佬寻求的合作对象。

2014年7月至今,阿里、京东和腾讯接连和东华软件在智慧城市、医疗健康领域展开了一系列合作。

相比于阿里和京东,最晚找上门的腾讯实实在在拿出了12.6亿元入股东华软件,完成其to B战役中最大的一笔投资,间接成为东华软件第二大股东。

大佬轮番加持下,东华软件向外做了许多探索,试图从传统软件与信息技术企业的框框中走出来,转型为解决方案和服务提供商,但与此同时,财务数据却不甚乐观——盈利能力、营运能力双双下滑。

近几年东华软件的收入增幅不增反降,上市前7年平均33.7%的收入增幅不复存在,近五年收入增幅低至13.91%。

净利润更是拿不出手,在收入小幅增长的前提上,大幅下滑了两年,所幸2018年净利率在下滑路上踩了刹车。



▵ 数据来源:公司年报


通过对年报数据的解读,业绩的颓势可以归结为毛利率的下降和大额商誉减值。

东华软件的毛利率在行业内一直不算高,2014年毛利率最高也只达到35.29%,相比于当时49.47%的行业毛利率均值,低了14个百分点。



▵ 数据来源:Wind


这一方面是因为东华软件生产的更多是“项目式产品”而非标准化产品 ,另一方面是因为东华软件一贯以低报价作为招标的竞争优势之一。

本该以技术取胜的软件行业的龙头企业,竟然也玩起了低价竞争的手段,不免令人唏嘘。

在这种业务背景下,近五年来东华软件的毛利率迎来了新一轮下降。

利润较低的系统集成业务占比不断提高,与此同时原本利润较高的技术服务业务毛利率不断走低,综合后整体毛利率从2014年的35.29%降至2018年的26.77%,本就不大的利润空间变得越来越窄。


▵ 数据来源:Wind


市界致电东华软件董秘办询问毛利率连续五年下降的原因,对方表示这是由于近年开展的智慧城市项目的毛利普遍偏低引起。

除此之外,近几年大额商誉减值也成为东华软件业绩跌宕的另一个重要原因。

2013年至2017年,东华软件陆续并购了4家公司,并确认了11.89亿元商誉。

收购两年后,东华软件在2016年和2017年共计提了6.57亿元商誉减值,占近五年新增商誉的55.31%,成为2017年计算机行业商誉减值金额最多的公司,侧面证实了东华软件之前对收购标的存在过于乐观的估值判断。

在毛利率逐年下降的情况下,大额的商誉减值无疑是雪上加霜,最终导致2016年和2017年净利润的大幅下降,大额商誉减值的提前释放,才在2018年稳住了净利率。

02

看不懂的存货

东华软件利润不好看,存货也变得越来越多。

2015年起,东华软件的存货开始不断上升,2019年3月末,高达50.59亿元,期间年复合增长率高达40.5%。存货是为了给之后的销售备货,在此期间,东华软件营业收入的年复合增长率仅13.13%。备货和销售之间的不对称,直接导致存货的积压,因此相关的指标自然也不怎么好看。



▵ 数据来源:Wind


2018年度,东华软件当期存货周转天数达到241天,这表示存货从生产完毕到实际形成收入,要经历241天时间,相较于2014年132天的存货周转天数,增加了82.57%。

另外,2018年度,行业平均存货周转天数为74天,东华软件是行业平均值的3.26倍,足见东华软件存货周转的效率之低。



▵ 数据来源:公司年报


看到这些数据,实在是让人忍不住疑问,难道是因为东华软件钱多任性,提前买了一堆原材料搁着看?

市界研究后发现,事实也并非如此。

2019年3月末,东华软件短期借款15.51亿元,货币资金仅9.9亿元,资金情况并不宽裕。

另外,近几年,东华软件的资本结构中负债占比越来越大,这说明,企业越来越依靠债权人提供的资金来进行经营活动。然而,其偿债能力相关指标显现出的结果是其偿债能力变得越来越弱。



▵ 数据来源:Wind


东华软件流动负债占总负债的比率高达98%,因此市界仅选取了反映公司短期偿债能力的指标。流动比率、速动比率和现金比率能有效的对比企业在不同时期的短期偿债能力,比率越大,偿债能力越强,东华软件所有指标呈下降趋势。

造成这一现象的原因,离不开东华软件这几年来经营活动现金流表现不佳的影响。



▵ 数据来源:公司年报


近六年来,东华软件应收账款占收入的比重越来越大,东西卖了,却收不回来钱,导致其多年经营活动产生的现金流为负。

自身造血能力不强,资金情况也不宽裕,却大量储存存货,这种操作,真是让人看不懂。

市界查阅东华软件年报,发现其存货中超过85%都是在产品,2018年末,东华软件存货余额46.37亿元,其中有39.68亿元属于在产品。

通过查询相关行业信息,这部分在产品其实属于发出商品。发出商品,顾名思义,商品已经发出,公司期末盘点时,无法盘点,只能由审计师采用替代程序进行审计。

对于存放在公司的存货,审计师都是以现场监盘为基础,在 “眼见为实”、确认存货“存在”的基础上,通过发函和检查相关凭证来进一步确认存货的“所有权”。

由于东华软件业务的特殊性,这笔合理性存疑的大额存货也无法实施现场盘点和监盘,取而代之的替代程序是否会影响审计师对于存货真实性、准确性的保证程度,就仁者见仁智者见智了。

03

大而不强困境

东华软件作为中国最大的软件企业之一,具有一个非常明显的问题,就是大而不强,体现在财务数据方面就是前文所述的增收不增利。

导致这种“大而不强”的根本原因在于,与国外市场不同,国内客户对于国产软件Liscense(授权)+年费的收费形式接受程度较低,尤其难接受软件年费。

在这种市场环境下,以东华软件为代表的大型软件公司就拿出了“项目式软件”作为应对方案,带有“定制”属性的“项目式软件”,成为了持续收费的基础。

东华软件的项目式软件相比于标准化软件,收入更不稳定、毛利率也更低,而这种持续的劣势有可能被腾讯所打破。

云的商业模式本质上就是软件年费加上软件维护年费,这种从一形成就建立起的模式,更容易让人接受,因此,转变成云服务商业模式的软件企业,可以解决国内客户对国产软件收费模式不认可的问题。另外,随着商业模式的转变,公司的毛利率也将有所提高。




但这一切的改变,都围绕着东华软件可以将“软件+云服务”成功融合。

2018年,公司营收主力依然是依靠传统业务——系统集成设备,营收贡献率达到68%,营收增长率44%,远高于技术服务收入(包含云服务商业模式取得的收入)10%的增长率。

东华软件虽称将把旗下的应用软件全面迁移腾讯云,目前来看,”软件+云服务“的商业模式对于东华软件来说还只是一个美好的愿景。

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