（报告出品方/作者：国泰君安证券，王彦龙、黎明聪）
什么是光模块？各类组网设备背后端口的器件
光模块是通信、网络设备端口实现光电信号转换与收发的器件。
光模块的速率和种类（封装形态、速率）
按封装形态分，有SFP、SFP+，QSFP，QSFP-DD，CFP2，OSFP等； 按速率分，有10G、25G、50G、100G、200G、400G、800G、1.6T….； 越集成，速率越高，技术难度越大，价值量越高。
根本需求：OTT互联网、云应用需求带动流量持续高增长
数据中心本质是处理、存储、和交换来自于云业务和流量业务的网络数据流量。 而IT上云、流量增长是持续性极强、增长极快的需求。
网络流量：历史以太网流量增速稳定在40%+
20%持续增长拆解：Lightcounting加总光模块带来的以太网容量增速在每年40%。主要流量在内部流转：根据思科预测，在数据中心内部流转的流量最多，占整体流量的70%。
光模块位于是数据中心流量交换的必经之路
服务器到ToR的连接主要使用DAC/AOC，ToR到Leaf主要使用AOC/SR4/PSM4，Leaf到Spine主要使用PSM4/CWDM4，Spine到Core主 要使用CWDM4/LR4，DCI主要使用LR4/ER4/相干。
市场容量：数通模块约47亿美元，CAGR 20%，是长坡厚雪的赛道
估值锚的测算：数据流量CAGR 40%，技术降本带动模块价格年降为10%-20%。市场规模：根据LC数据，2022年以太网光模块市场当前接近50亿美元，复合增长率达到20%。
市场格局：中国玩家后来居上，当前国内份额已经领先
历史上光通信技术起源于海外，但国内厂商凭借多重要素，抓住机遇，当前份额已经领先。 中国玩家在光模块市场占据越来越多份额，过去10年前十大模块厂商从1个变成5个为中国厂商。 2021年国内厂商旭创和II VI份额并列第一。
市场格局：三大红利造就国内厂商的不断超越
市场红利：固定接入网：全球最大FTTH网络，骨干传输网：全球最大100G光网络，无线接入网：5G建设规模全球领先。 人口红利：光通信器件产业是技术密集型+劳动密集型产业，绝大部分上市企业主要员工占比为生产员工；工程师红利：围绕高校、科研院所，及新飞通、索尔思知识外溢效应，形成武汉、四川、江苏浙江三大产业聚集地。
产能壁垒：部署跟随客户指引，超前投建才有后续份额
超前的产能扩张，才能获得更多的订单。国内厂商旭创、新易盛密集在2020-2021年募资投建高速率模块产能。 全球供应链紧张，海外出货成趋势。旭创（泰国、中国台湾），Intel（泰国），Finisar（马来西亚）。
供应链壁垒：协同解决物料问题，疫情下分化淋漓尽致
稳健的供应链和持续的降本是壁垒重要一环。只有具备订单的模块厂商，才能得到先进的EML、DSP等物料的优先供给，具备议价能力。复盘疫情期间，整体供应和产能出现分化。 供应链核心物料EML激光器、DSP芯片供应较为紧缺，国内存货、产能仍表现出同比抬升的态 势，而海外则同比出现下滑。具体看，主要厂商如旭创、新易盛能获得关键物料，其他非量产厂商物料缺乏。
研发壁垒：研发成本将越来越高，最早Time to market是重要优势
模块技术渐趋多样化，新代际先期研发壁垒更高。200G、400G、800G、硅光等技术多样化，多技术路径同步进行，对于中小模块厂商意味 着更高前期尝试和投入成本。客户关系将转化成下一代研发优势，Time to market是重要优势。通过已有客户的关系，可以更快了解客户的需求。头部厂商，均领先市场 起量前便已经开发出新一代产品，并享受行业的早期的高溢价。
景气周期：海外云厂商基础设施投入新一轮增长（需求侧）。主要四家云厂商资本开支平均同比增长2022年一季度业绩会汇总，主要云厂商均有对后续季度技术基础设施投入增长有所预期或者表示。
技术升级：800G开始起量，或复刻2019-2020年盛况（供给侧）
LightCounting预测，数据中心内部流量的持续增长，2023/2024年，超大型云厂家将会有800G光模块的需求。 我们认为，当前800G所处阶段与2019-2020年400G起量行业盛况非常相似，处于技术迭代的前夕。
技术升级：硅光技术降本，或刺激更多采购弹性（供给侧）
硅光技术通过提高集成度降低成本，以及集成分束器，可节省激光器数量。硅光模块崭露头角，价格下降有望刺激云厂商22-23年更多的模块采购。
技术升级：CPO形态交换机出现，新业态值得期待（供给侧）
新华三、博通等已经推出CPO形态或融合CPO形态的交换机，可支持光模块接口和光引擎MPO接口。光引擎, ELS外接光源模块供应商或出现，成为未来新的产业业态。（报告来源：未来智库）
关税预期：7月迎关税重审，出口占比高的厂商或受关注
2018年起，特朗普政府陆续进行了对华三轮加征关税，虽然中途有变更，但目前美方加征的关税仍有2500亿美元（25%关税），1200亿元 （7.5%关税）。2022年，3月份恢复352项产品关税豁免，5月份开启加征关税豁免复审，第一轮关税清单到达4年的重审期。我们认为，虽然 光模块并不在2500亿美元加征关税内，但减免预期或给出口美国占比高的企业带来更高的关注度。
ARVR预期：新代际AR、VR、MR催化频频
根据IDC数据，2022Q1 VR头显销量首次突破1千万，IDC预计2022-2026年年复合增长率约35.1%。4G时代，4G手机发布后流量应用在17-18年快速发展，当前时点看ARVR有望作为流量入口，带来爆款应用的高速增长曲线。
汇兑收益：行业出口占比高，美元升值或提振业绩
光通信行业海外交付、国内保税区交付主要以美元进行计价，2022年以来美元升值提高中国出口商品的竞争力，同时或对营业收入、毛利 率（营业成本）、财务费用（汇兑损益）等会计科目产生有益变化。2022年4月汇率上升明显，预计Q2或持续向好变化显现。
物料供应：2023年起全球MCU紧缺或持续开始缓解
MCU由于电动汽车需求的持续拉动，全球范围内出现紧缺，并波及光通信行业的部分应用。 光模块行业高端模块主要以海外的MCU为主，海外MCU原厂瑞萨等目前正在规划扩产，预计2023年起行业供应情况会持续缓解。
出口数据：前四月良好增长，不改全年趋势
出口高景气：21Q4以来主要省份江苏、四川省出口保持高速增长，分别达到21%、31.7%。
天孚通信：拓品类和拓赛道的典范，数通产线迎来旺季
成立于2005年，最早做陶瓷套管，后续增加光纤适配器和光收发组件。2015年上市后，拓展OSA、Barrel Lens、带隔离器的光收发组件； 2016年-2017年：增加MPO连接器、设立光通信Lens镀膜、陶瓷插芯产品线。2018-2020年：收购AiDi、开拓有源BOX、FA、收购北极光电（滤波片、玻璃block加工、WDM器件）。 2021年-至今：发力激光雷达、医疗检测、光引擎，横向和垂直延伸。 超预期的点：数通器件需求超预期，激光雷达项目进展超预期，23年光引擎需求超预期。
仕佳光子：国内PLC芯片龙头，数通产品盈利弹性较大
仕佳光子拥有全球最大的PLC工艺平台，有源和无源芯片IDM厂商。自2016年以来，公司研制成功数据中心 AWG芯片、400G/800G波导组件 等，主要客户为Intel、AOI等。超预期点：盈利改善超预期；FTTR PLC进展；芯片新品拓展超预期；22-23年下游硅光应用占比提升。
新易盛：数通模块后起之秀，高端占比不断提升
公司在电信领域耕耘已久，是国内少数批量交付电信100G高端模块的厂商。此外，公司2019年推出业内低功耗10w以下400G产品，并在海 外大客户获得较大突破，自此高速率模块占比快速上升。超预期的点：新客户开拓进展；硅光能力整合加强；22-23年行业需求超预期。
光迅科技：国内芯片到模块、子系统集大成者，受益国内数通景气
光迅科技是全球领先的光通信器件及系统解决方案供应商，也是我国光电产业稀缺的产品能力覆盖芯片、器件、模块、子系 统的全链条供应商，在国内数通市场市占率较高。 超预期的点：国内数通高景气，高速芯片研发成功，新募投项目持续推进。
光库科技：匠心享誉中国，期待薄膜数通领域应用
公司能力覆盖光纤激光器各类器件设计生产能力，开发出光纤光栅、隔离器等明星产品； 2020年起，公司募投定增薄膜铌酸锂产线，达产后芯片有望广泛应用于高速率数据中心光模块、电信传输骨干网等领域； 超预期的点：薄膜铌酸锂送样顺利、激光雷达业务推进超预期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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