首先，看一下交通银行一季度核心数据（表1）：
表1-交通银行核心财务数据
净利润同比增长5.63%，营收同比增长5.51%，净利润增速与营收增速基本一致，具体将在第二节详细讨论。
净息差同比下降0.23%至1.33%，环比去年下降0.15%，这个净息差已经非常低了，具体将在第四节详细讨论。
核心一级资本充足率环比去年底下降0.03%至10.03%，比8.25%的最低要求仅高出1.78%，考虑到2.5%的逆周期资本要求，目前的核充率略显不足。
资产规模较年初增加5.1%，交行这两年风险资产扩张较快，对核心一级资本的消耗有点多，公司显然不具备内生性增长能力，按照目前的趋势看，交行再融资的需求越来越强烈。
表2-交通银行营收与成本拆解
计算公式：
营业净收入＝营业收入－其他业务成本
从营业收入中扣除其他业务成本为“营业净收入”，一季度同比增加4.23%，略低于营业收入增速。
从营业净收入中扣除信用减值损失后，增速小幅提升为5.74%，这个减值力度是否合理，是否受到营收的影响，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。
业务及管理费用同比增长7.17%，在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，增速小幅回落至4.7%，与净利润的增速5.63%基本一致。
表3-交通银行贷款质量
如表3所示，不良关注率（不良率+关注率）同比下降0.05%至2.79%，环比去年底持平，该指标目前在国有银行中已经到了一个比较低的水平，仅略高于中行，这能侧面反映出交行存量不良已经逐步出清。
贷款不良率同比下降0.13%至1.34%，环比去年底下降0.01%，该指标这两年同样明显改善。
表4-交通银行贷款拨备与减值
如表4所示，交行的贷款拨备率（拨贷比）同比小幅提升0.01%至2.46%，环比去年底提升0.02%。交行的拨贷比一直比较低，尽管不良水平已经显著降低，但拨备仍然略显不足。
不良关注贷款拨备覆盖率提升至88.17%，这个指标同样表明其贷款拨备相对不足。
结合信用减值损失、不良关注水平以及拨备率等信息，交行一季度减值力度相对合理，不良生成率也较为平稳，类似于中信银行，存量不良的出清仍然需要等待拨贷比的大幅回升给予确认。
表5-交通银行净息差
计算公式：
净息差（常规算法）＝利息净收入÷生息资产日均余额
总资产净利息收益率（净息差）＝（利息净收入＋投资收益）÷（（期初资产总额＋期末资产总额）÷2）
如表5所示，交行净息差同比下降0.23%至1.33%，环比去年第四季度大约下降0.1%，这个下降幅度明显低于工农建三大行，主要是交行的资产负债结构更像股份行，比如其房贷按揭占比仅为20%，资产重定价压力没有四大行那么大。
但交行最大的问题就是其资产端的收益率与四大行接近，都比较低，但其负债的成本率却与股份行一样，都比较高，这导致了其净息差一直都是国有行和股份行里最低的。
在还原了投资收益后，总资产的净利息收益率（净息差）同比下降0.07%至1.49%，环比去年第四季度的1.44%提升了0.05%，表现明显好于生息资产的净息差，主要是投资收益大幅增长。
表6-交通银行资产规模
如表6所示，交通银行资产规模一季度增长5.1%，贷款占比基本保持不变，降低了金融投资的占比，增加了同业资产占比，估计是受到核充率的限制没法增加贷款占比，这对净息差不利。
一季度负债继续通过存款来扩张，央行借款及同业存单等主动负债占比继续提升17.75%，在货币宽松的大环境下，普通存款依然无法满足其负债需求，需要大量配置成本较高且不会带来客户综合收益的主动负债。因此一季度交行的负债成本估计会有较大提升。
表7-交通银行利息净收入与非息收入增速
计算公式：
三项投资收益＝投资收益＋公允价值变动损益＋汇兑损益
非息净收入＝非息收入－其他业务成本
手续费净收入占比＝手续费净收入÷营业净收入
如表7所示，交行利息净收入同比下降4.4%，同样是因为净息差下降幅度较大，未能以量补价，不过，未来三个季度有望逐季好转。
非息收入同比增长25.25%，其中三项投资收益合计增长2.7倍，一个是去年基数较低，另外由于交易性金融资产一季度有所下降，估计是加大了资产证券化力度，产生了较多的投资收益，预计今年整体表现会比较好。
手续费净收入同比下降7.67%，主要是受资本市场波动、减费让利以及业务结构调整等因素影响，代销类收入、理财业务收入和投资银行收入较去年同期有所减少。
银行的未分配利润基本都会用于补充核心一级资本，不是自由现金流，所以，银行股的估值并不适合直接使用PE或者PB。这里使用每股分红倍数（股息率倒数）给银行股进行估值（股息折现模型DDM）。
关于DCF模型详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》
表8-两阶段DCF模型的估值速算表-静态PE
交通银行2022年每股分红为0.373元，4月28日的收盘价为5.57元，相当于14.9倍的每股分红倍数。
从表8中，我们大致取一组数据：
第一阶段年化增长5%，第二阶段永续增长2%，对应PE14.5倍
结论就是，如果交通银行未来5年的每股分红能够保持5%的年化增长，之后保持2%的永续增长，那么现在以5.57元的价格买入，就能获得10%的年化收益。
这里需要考虑的问题是，首先，交通银行核充率偏低，未来一旦再融资会稀释每股分红；其次，交行净息差太低，同样的资产扩张速度只能带来更低的营收和利润增长；
如果使用简单DCF模型（一阶段），14.9的估值倍数大致相当于3.5%的永续增长，详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（2）——巴菲特的用法》
本文作者不持有交通银行股票，本文仅供学习和交流，不构成投资建议！
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