（报告出品方/分析师：东方证券 刘洋）
1.1 公司概况：高性能钕铁硼磁材龙头，积极布局新兴领域
我国高性能钕铁硼永磁材料龙头企业，在风力发电、节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件等领域具有领先优势。
金力永磁成立于2008年8月，为集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是全球新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。
公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、节能电梯、机器人及智能制造、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。
高性能钕铁硼永磁材料作为公司核心产品，与其他磁性材料相比磁性能优势突出，具有高的磁能积、矫顽力和能量密度。公司目前已具备全产品生产能力，具体涵盖产品研究与开发、模具开发与制造、坯料生产、成品加工、表面处理等各环节，并对各工艺流程进行全面控制和管理。
公司掌握毛坯生产和晶界渗透技术等核心技术，可长期稳定地给客户供应高性价比的高性能稀土永磁体，目前已批量供应 N58、56M、56H、56SH、54UH、50EH、45AH、38VH等牌号系列高性能烧结钕铁硼磁钢，同时可提供注塑磁和模压磁，产品种类齐全，稳定性强，综合品质及性价比较高，在行业中具有较强的竞争力。
1.2 股权结构：战略股东引入推进资源共享，通过股权绑定上下游企业
战略股东引入推进资源共享，通过股权绑定上下游企业。
江西瑞德创业投资有限公司是公司控股股东，公司实控人蔡报贵、胡志滨、李忻农分别持有瑞德创投40%、30%、30%的出资额，且为一致行动人。
此外，金风投资控股有限公司持有股份 8.26%，赣州稀土集团有限公司持有 6.08% 股份。其中金风科技掌握风电机组的全部核心技术，战略股东的引入有利于资源共享，增强公司的市场竞争力。
赣州稀土是中国六大稀土集团之一中国南方稀土集团的控股公司，拥有几乎全部的江西稀土矿产的开采权，在稀土开采、分离和收储方面拥有丰富运营和管理经验。金力永磁通过与赣州稀土的股权合作，取得中重稀土资源保障。
1.3 经营情况：公司业绩加速增长，核心财务指标行业领先
公司主营业务收入加速增长，2016-2021年CAGR达37.8%，净利润也由0.69亿元增长至4.54 亿元，CAGR高达45.8%。
因行业下游需求激增，公司主营业务收入加速增长，2016-2021年主营业务收入由7.6亿元增长至37.7亿元，2016-2021年CAGR达37.8%，公司净利润由0.69亿元增长至4.54亿元，CAGR达45.8%。
从产品结构来看，公司主要以高性能钕铁硼永磁材料成品为主，2019-2021年，钕铁硼永磁材料成品在主营业务收入中占比均在98%以上，钕铁硼永磁材料毛坯营收占比较小。
营收结构：新能源车、变频空调领域占比提升明显，业务多元化成效显著，收入结构持续优化。
公司产品以高性能钕铁硼磁材为主，主要集中于风电、节能变频空调、新能源车及汽车零部件三大板块。
公司创立初期主要集中于风电领域，占比在86%左右，随着新的能效标准的实施，变频空调领域收入占比逐渐提升。近年来公司重点开拓新能源汽车领域客户，进入特斯拉等一线车企 供应链体系，未来公司在新能源车领域收入占比或将大幅提升。
2021年，公司新能源汽车及汽车零部件收入主营占比为28.5%，已成为公司前二收入来源，节能变频空调目前为公司第一大收入来源，占比约37.9%，风电领域收入占比有所下降，仅为24.0%。3C、机器人和智能制造、节能电梯合计占比约9.6%,，较为2020小幅上升。
毛利率与净利率业内领先，公司盈利能力较强。
得益于技术优势、精细化管理和成本管控能力，金力永磁历年毛利率和净利率高于多数同行业上市公司。 2021 年公司毛利率为 22.4%，净利率为 11.1%，仅低于宁波韵升，高于同业其他上市公司，此外公司 ROE 水平也处于行业领先水平，通过杜邦分析拆解，主要是因为公司净利率水平与权益乘数水平较高，一方面反映公司强大的成本与费用管控水平，另一方面反应公司资金运用能力优异。
出台股权激励方案，彰显长期发展信心。
20-22年对应业绩考核目标为：以 2019 年归母净利润 1.57 亿元为基数，2020-2022 年归母净利增长分别不低于 30%/60/90%。
2020年8月，公司公布股权激励计划，拟授予权益总计827万股，约占当时公司股本总额的 2%，其中第一类限制性股票占拟授出权益总数的31%，第二类占比69.22%，限制性股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票，首次授予价格为21.62元/股。
后由于2021年度完成分红（每 10 股派 2 元）、转增股份（10 股转增 6 股）首次授予价调整为13.39元/股，授予总股数对应增加 1.6 倍。其中2020-2022年对应业绩考核目标为：以2019年归母净利润 1.57 亿元为基数，2020-2022年归母净利增长分别不低于30%/60/90%。
对应归母净利润为 2.04/2.51/2.98 亿元，同比增速为 30%/23%/19%。2021 年，公司实现归母净利润 4.53 亿元，同比增长 85.32%，远超 2.04 亿元考核目标。公司推出股权激励计划一方面有利于凝聚人才资源，另一方面也彰显了公司发展信心。
2.1 概述：高端钕铁硼磁材性能优异，下游需求应用广泛
磁性材料主要分为永磁材料、软磁材料二大类。通常将内禀矫顽力大于0.8kA/m 的材料称为永磁材料，内禀矫顽力小于0.8kA/m 的材料称为软磁材料。
1）软磁体的磁性可以通过外部作用被磁化，但磁性也容易消失，主要包括软磁铁氧体与金属磁 粉芯，多用于导磁材料，如电磁铁芯、电机铁芯等。
就具体应用领域来看，软磁铁氧体应用主要包括家电、计算机、手机、新能源、照明等领域。金属软磁粉芯则通常用于制作变压器、逆变器、整流器、电感器元件电感，最终用于新能源汽车，家电，光伏和UPS四大领域。
2）永磁材料的磁性能够长久保存，主要包含以钕铁硼为代表的合金永磁材料和铁氧体永磁材料。
就具体应用领域来看，永磁铁氧体：下游应用主要有汽车摩托车、电动工具、微波炉、电声喇叭、玩具、文具等。钕铁硼磁则可分为分为低端与高端两部分。
低端钕铁硼主要应用于磁吸附、磁选、箱包扣、门扣、玩具等领域，而高性能钕铁硼主要是指应用于高技术壁垒领堿中各型号的电机、包括节能电机、汽车电机、电梯电机、风力发电、家用电器、医疗、自动化设备等。
目前部分低端钕铁硼磁由于性价比原因，面临着被铁氧体等材料替代的风险，而在高端领域，钕铁硼作为磁性最强的第三代稀土永磁体，也是目前磁性能最好的磁性材料，刚性需求和新兴需求难以替代。
钐钴磁体由于含有昂贵而稀缺的战略金属元素 Co 和稀有金属 Sm，导致价格昂贵，因此在一定程度上限制了这种磁体的应用，目前主要应用在航空航天、国防军工等领域。
烧结钕铁硼是目前产量最高、应用最广泛的钕铁硼永磁材料，钕铁硼永磁材料是稀土永磁材料的 代表，根据生产工艺不同，可分为烧结、粘结和热压三种。
三者在性能和应用上各具特色，下游应用领域重叠范围比较少，相互之间更多起到功能互补而非替代或挤占的作用。烧结钕铁硼是目前产量最高、应用最广泛的稀土永磁材料， 2020 年全球稀土永磁材料产量为21.74万吨，其中烧结钕铁硼磁占比94.5%，大部分中国钕铁硼磁钢制造商主要生产烧结钕铁硼磁钢。
消耗量来看，2020年全球稀土永磁材料消耗量为19.8万吨，其中烧结钕铁硼磁占比94.3%。根据行业惯例，内禀矫顽力（Hcj，kOe）和最大磁能积（（BH）max，MGOe）之和大于60 的烧结钕铁硼永磁材料又称为高性能钕铁硼永磁材料。
凭借着优异性能，高性能钕铁硼永磁材料下游应用广泛。
从消费结构来看，2020 年，高性能钕铁硼用于风力发电、新能源汽车、节能变频空调、节能电梯、工业机器人领域的占比分别为 19.8%、15.0%、14.0%、14.6%、12.8%。
2.2 需求：预计 25 年全球高性能钕铁硼消耗量或达 16.6 万 吨，21-25 年 CAGR 为 17.8%
预计随着下游需求的不断提升，高性能钕铁硼需求有望继续保持高速增长。低碳化、智能化发展趋势日益增强，新能源汽车、节能变频空调等下游市场成长确定性高，高性能钕铁硼需求有望继续保持高速增长。
据测算，25 年全球高性能钕铁硼永磁材料消耗量将达约 16.6 万吨，21-25 年 CAGR 为 17.8%，新能源汽车领域高性能钕铁硼永磁材料消耗量将达 7.2 万吨，21-25 年 CAGR 为 35.7%。新能源汽车领域预计将成为高性能钕铁硼最大的应用市场，2025 年占比有望超 40%。
2.2.1 新能源汽车： 预计 25 年全球新能源汽车高性能钕铁硼需求将达到 7.2 万吨，21-25 年 CAGR 为 35.7%
新能源汽车领域中钕铁硼永磁材料主要应用在永磁驱动电机，目前每台新能源汽车的驱动电机一般需要 2-3.5kg 的高性能钕铁硼永磁材料成品（均值为 2.5kg），除驱动电机外，雨刷、座椅、车窗等功能性按钮也需使用钕铁硼材料，整体来看，每辆新能源汽车钕铁硼总用量约为 3.3kg。
新能源汽车是未来新能源及节能环保行业对高性能钕铁硼磁钢需求量增长最快的领域，高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源汽车驱动电机，其中永磁同步电机具有效率高、转矩密度高、尺寸小、重量轻等优点，已成为新能源汽车驱动电机主流，据 GGII，2019 年新能源汽车用电机永磁同步电机占比达97.51%。
此外由于每个车企客户的需求不同，对磁材的性能、数量要求也不同，每台新能源汽车驱动电机需要 2-3.5kg 的高性能钕铁硼永磁材料成品，平均用量约 2.5Kg。除驱动电机外，雨刷、座椅、车窗等功能性按钮也需使用钕铁硼材料，参考 Frost & Sullivan，整体来看，每辆新能源汽车钕铁硼总用量约为 3.3kg。
我们预计 21-25 年全球仅新能源汽车高性能钕铁硼永磁材料 CAGR 为 35.7%，我国为 31.1%。参考东方证券新能源汽车产业链 2021 年 12 月发布的年度策略报告《需求高增与产能扩张受限矛盾持续，产业链高盈利将成常态》，预计 2025 年全球新能源汽车销量将超过 2200 万辆，中国市场也将达到 945 万辆，钕铁硼永磁体需求量将跟随新能源汽车高速增长，据测算，预计 25 年全球新能源汽车高性能钕铁硼需求将达到 7.2 万吨，21-25 年 CAGR 为 35.7%，国内需求量将达到 3.1 万吨，21-25 年 CAGR 为 31.1%，新能源汽车将成为钕铁硼磁材最重要的下游需求。
2.2.2 节能变频空调： 预期 25 年全球节能变频空调高性能钕铁硼永磁材料需求将达到约 2.1 万吨，21-25 年 CAGR 约为 13.7%
节能变频空调中钕铁硼永磁材料主要应用在变频压缩机中，目前每台节能变频空调压缩机约消耗 0.07kg 的高性能钕铁硼永磁材料成品，每台空调约消耗 0.1kg 的高性能钕铁硼永磁材料成品。变 频空调是在常规空调的结构上增加了一个变频器。
通常来看，一拖三多联机室外主机匹数在 5 匹 或以下的只有一个压缩机，主机能力大于 5 匹的通常需要两个甚至多个压缩机，据公司节能变频 空调装机量及钕铁硼销量数据，可知每台节能变频空调压缩机需消耗约 0.07kg 钕铁硼永磁材料成 品。
此外据 Frost & Sullivan 数据显示，每台变频空调所需磁材量平均为 0.1kg。新空调标准整体能效标准大幅提升，节能变频空调制造商对高性能钕铁硼磁钢需求大幅增加。
2019 年 6 月发改委等部门颁布了《关于印发〈绿色高效制冷行动方案〉的通知》，要求到 2022 年家用空调、变制冷剂流量多联式空调系统及其他制冷产品的综合能效提高 30%，2020 年 7 月 新国家标准正式实施。
据 Frost & Sullivan，仅采用高性能烧结钕铁硼永磁材料的节能变频空调方能达到新标准的要求，节能变频空调制造商对高性能钕铁硼磁钢需求大幅增加。预期 2025 年全球节能变频空调的高性能钕铁硼永磁材料消耗量将达到 2.1 万吨，21-25 CAGR 为 13.7%。
据产业在线数据显示，2021 年中国家用空调产量为 1.55 亿台，其中节能变频家用空 调 1.07 亿台，占比已提升至 69.1%。
我们假设未来中国家用空调产量增速保持 5%增速，同时假 设 2025 年家用变频空调渗透率提升至 95%，我国变频空调产量占全球比例与 2020 年相同，维持 在 84%。预期 2025 年全球节能变频空调的高性能钕铁硼永磁材料消耗量将达到约 2.1 万吨。中 国将达到约 1.8 万吨，21-25 年 CAGR 约为 13.7%。
2.2.3 风电：预期 25 年全球风电领域高性能钕铁硼需求将达约 1.6 万 吨，21-25 CAGR 为 5.7%
高性能钕铁硼磁钢主要用于生产永磁直驱和半直驱风机，目前每 MW 直驱风电电机高性能钕铁硼平均消耗量约为 700kg，半直驱平均消耗量为 180-200kg，预期 25 年全球风电领域高性能钕铁硼需求将达约 1.6 万吨，21-25 CAGR 为 5.7%。
在“双碳目标”指引下，风电有望迎来发展黄金期，据 GWEC，2025 年全球风电新增装机量将达到119GW。从目前风电的发展趋势来看，预计未来海上风电将以半直驱为主，陆上风电预计将以双馈为主。
参考公司港股招股书，我们粗略计算出 2020 年全球直驱/半直驱每 MW 的高性能钕铁硼材料平均消耗量为 519kg，全球直驱风机渗透率为 17.2%，半直驱风机渗透率为 9.5%。
我们假设未来直驱渗透率每年下降 0.5%，半直驱渗透率每年提升 1.5%，直驱/半直驱合计渗透率每年提升 1%。预计 2025 年全球风电高性能钕铁硼材料消耗量将达 1.6 万吨，21-25 CAGR 为 5.7%。
2.2.4 工业机器人：预计 25 年全球工业机器人高端钕铁硼需求量为 2.1 万吨，21-25 年 CAGR 为 14.1%
工业机器人中钕铁硼永磁材料主要应用在伺服电机中，目前每套工业机器人约消耗 21.7 kg 的高性能钕铁硼永磁材料成品。预计 25 年全球工业机器人高端钕铁硼永磁材料需求量为 2.1 万吨，21-25 年 CAGR 为 14.1%，中国工业机器人需求为 1.6 万吨，21-25 年 CAGR 为 20.0%。
我国作为制造业大国，随着工厂自动化的发展，工业机器有望得到快速推广，2021 年，中国机器人产量达到 36.60 万台，同比增长 54.40%。
同时据 2021 年 12 月工信部印发的《“十四五”机器人产 业发展规划》，提出到 2025 年我国机器人产业营业收入年均增速超过 20%；因此我们假设 21-25 年我国工业机器人产量 CAGR 为 20%，25 年我国工业机器人产量占全球比例提升至 80%，据 Frost & Sullivan 数据测算，每套工业机器人约消耗 21.7kg 的钕铁硼成品。
预计 25 年全球工业机器人高端钕铁硼永磁材料需求量为 2.1 万吨，21-25 年 CAGR 为 14.1%，中国工业机器人需求为 1.6 万吨，21-25 年 CAGR 为 20.0%。
2.2.5 电梯：预计 25 年全球节能电梯高端钕铁硼需求量约为 1.9 万吨，20-25 年 CAGR 为 14.3%
铁硼永磁材料在节能电梯中的应用主要是电梯曳引机，目前每台节能电梯约消耗 6kg 的高性能钕铁硼永磁材料成品。
预计 25 年全球节能电梯高端钕铁硼永磁材料需求量约为 1.85 万吨，20-25 年 CAGR 为 14.3%。电梯曳引机是电梯的动力设备，包括永磁同步曳引机与传统异步曳引机。永磁同步电动机采用高性能永磁材料和特殊的电机结构，具有节能、环保、低速、大转矩等特性。
随着国家对节能环保工作的重视，节能电梯的渗透率将会不断提高，从而对钕铁硼永磁材料的需 求量稳步提升。
我们假设 2020-2025 年中国节能电梯渗透率从 85%提升至 2025 年的 90%，中国节能电梯产量占全球的比例从 70%提升至 80%，按照每台节能电梯需要 6 kg 的高性能钕铁硼测算，预计 25 年全球节能电梯高端钕铁硼永磁材料需求量约为 1.9 吨，20-25 年 CAGR 为 14.3%，中国节能电梯需求为 1.5 万吨，20-25 年 CAGR 为 17.0%。
2.3 供给：头部公司积极布局，推进扩产破解产能瓶颈
我国钕铁硼永磁材料生产企业众多，但高性能钕铁硼永磁材料生产商比较集中。由于低端钕铁硼进入门槛低，导致行业产能分散，产能不足 3000 吨的中小型企业成为生产主力军。据大地熊公司公告，我国现有烧结钕铁硼生产企业近 200 家，总计产能为 40-50 万吨，年产量 3000 吨以上的企业仅占 7.5％，而年产 1500 吨以下的企业占 84％，前 25 家企业的产量份额占全国的 58％。
受市场和成本的驱动，中国钕铁硼产业有向包头、赣州、宁波、江苏和山东等地转移趋势。但高性能钕铁硼永磁材料行业进入壁垒较高，生产商比较集中，目前行业内主要公司有金力永磁、中科三环、宁波韵升、正海磁材、英洛华、大地熊等。
国内钕铁硼磁材企业往往聚焦于某个或某几个应用领域，以该领域的高端客户为突破口，集中研发、设计和制造能力，在细分市场上形成较强的竞争优势，国内主要生产厂商在各自擅长的细分市场各显千秋，业内尚未出现垄断巨头。
近年来行业内上市公司瞄准高性能钕铁硼永磁材料在新能源汽车及汽车零部件、风电、消费电子、工业智能化等领域的广泛应用，加快了产能布局，从扩产规模来看，大部分企业的产能扩张规模接近或超过现有产能水平，近年来，高性能钕铁硼永磁材料的应用场景从传统的消费电子向新能源汽车等新兴领域发展，节能环保的政策亦提供了广阔发展空间，应用领域的持续深化和新应用领域的不断出现为行业注入了成长动力。因此，目前国内主要生产厂商在各自擅长的细分市场各显千秋，业内尚未出现垄断巨头。
2.4 成本：稀土价格有望回归理性，供需紧张下或仍高位运行
工信部约谈+疫情反复影响需求，3 月份以来稀土价格持续走低，但受需求回暖影响，4 月中旬开始，稀土价格有所回升。
2022 年 3 月 3 日，工信部稀土办公室约谈中国稀土集团、北方稀土集团、盛和资源公司等重点稀土企业。
会议要求，有关企业要切实增强大局意识、责任意识，正确把握当前与长远、上游与下游的关系，确保产业链供应链安全稳定；要加强行业自律，进一步规范企业生产经营、产品交易和贸易流通等行为，不得参与市场炒作和囤积居奇；要充分发挥示范带头作用，推动健全稀土产品定价机制，共同引导产品价格回归理性，同时受 3 月中旬上海疫情反复影响下游生产需求影响，3 月份以来稀土价格走低，但 4 月中旬开始，受需求回暖影响，稀土价格有所回升。但预计 2022 年稀土供需紧平衡状态仍将持续，价格或继续高位盘整。
1）供给：国内，稀土供给受到严格管控，预计市场增量有限，从近年稀土配额变化来看，2016-2021 年全国稀土开采指标和冶炼分离指标呈增长趋势，CAGR 分别为 9.88%和 10.23%。
2022年 1 月 27 日，2022 年第一批稀土开采分离指标下达，矿产品指标为 10.08 万吨，冶炼分离产品指标为 9.72 万吨，同比均增长 20%，基本与下游市场需求增速相匹配，预计未来配额将温和放量，不会爆发式增长，稀土供需紧平衡状态仍将持续。此外国际上，缅甸等地区疫情形势依然严峻，稀土进口供给扰动不确定性较大；
2）需求：短期来看，随着疫情形势趋稳，汽车供应链复工复产预期向好，稀土价格有望企稳回升。
中长期来看，下游新能源汽车、永磁电机、风电等需求增长具备持续性。整体上来看，预计 2022 年稀土供需紧平衡状态仍将持续，价格或继续高位盘整，但受政策等因素调节等影响，稀土价格整体走势会逐步回归理性。
磁材企业多采用“成本加成定价法”，稀土价格的高低通常只对毛利绝对水平有影响，中长期来看对于磁材企业毛利率的影响相对有限。
1）通常来看，当稀土价格长期处于相对稳定时，磁材厂商与客户之间的定价模式相对固定，成本传导顺畅。
2）但当稀土价格大幅波动时，对于拥有频繁价格调整机制的磁材企业或业务，随着稀土价格快速上涨，永磁材料销售价格将会快速上涨，而低成本存货将会令毛利率短暂增长。随着低成本存货逐渐耗尽，存货成本缓慢随稀土原材料市场价格及销售价格上涨，此时毛利率将回落至正常水平；对于拥有不频繁的价格调整机制的企业或业务，存货成本及销售价格均将缓慢上涨。因此，不会有毛利率增长。于低成本存货逐渐耗尽后，毛利率可能会下降，直至下一次价格调整后，存货成本及销售价格得到全面调整，此时毛利率将会回归正常水平。除非稀土原材料市场价格持续大幅上涨，毛利率变动仅为暂时现象。
随着稀土价格回归理性，磁材盈利边际改善预期有所增强。整体来看，多数磁材企业的价格调整周期均较长，经历连续 2 年的稀土价格抬升，磁材企业的低成本库存多已耗尽，毛利率出现了一定下滑，随着稀土价格回归理性，磁材盈利边际改善预期有所增强。毛利率也有望会回归正常水平，一方面由于上游稀土价格传导至磁材厂商具有一定时滞性，随着稀土价格小幅下行，磁材价格回调幅度小于稀土原料价格，会使得钕铁硼材料短期内毛利率提高，有助于磁材厂商业绩提升。
另一方面经历连续 2 年的成本端抬升，稀土永磁厂商在成本管控、产品结构、客户选择以及定价模式方面的多种调整和优化。在2021年第四季度，主要稀土永磁公司毛利率均出现了一定回升。从单吨毛利来看，随着稀土价格上升，磁材企业单吨毛利均出现了较大幅度上升。（报告来源：远瞻智库）
3.1 研发：晶界渗透技术加码成长，铸就公司成本及产品优势
公司研发投入持续加大，行业地位全面提升。
公司坚持以研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料为主业， 2021年公司研发费用1.60亿元，同增55.23%，研发费用率为3.9%，并新增发明专利授权4件，实用新型专利授权10 件，另有20项专利申请正在实审过程中。从研发人员来看，2021年公司技术人员为411人，处于行业相对领先地位。
目前公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，包括晶界渗透技术、配方体系、晶粒细化技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术以及耐高温耐高腐蚀性新型涂层技术。
目前公司已就晶界渗透技术申请多项国内外发明专利授权。晶界渗透技术作为高性能钕铁硼永磁材料制造的核心技术，全球仅有不超过 10 家稀土永磁材料生产商应用该工艺。尤其是随着节能变频空调和新能源汽车及汽车零部件领域需求不断增长，晶界渗透技术作用日益凸显。据 2021 年 9 月刘仲武等于金属学报发表的《钕铁硼永磁晶界扩散技术和理论发展的几个问题》一文介绍，随着电动汽车驱动电机、风电系统发电机等领域应用日趋广泛，对钕铁硼磁体的高温性能和矫顽力提出了更高的要求，重稀土 Tb 和 Dy 可以显著提高钕铁硼磁体的各向异性场，但降低了剩磁，增加了成本。
21 世纪初出现的晶界扩散技术是稀土永磁制造领域的一项重大进展。它通过将重稀土元素或稀土合金以晶界扩散的方式渗透入磁体，在有效提高磁体矫顽力的同时，大幅降低重稀土含量，提高性价比。
成本方面：通过晶界渗透技术及配方优化公司可在保持钕铁硼永磁材料高性能的同时减少中重稀土的使用。晶界渗透技术主要是通过降低中重稀土镝和铽的添加量，达到帮助客户降低成本的目标。
目前的途径主要有：
1）无中重稀土。目前公司风电领域已基本实现无添加中重稀土的目标。
2）减少镝、铽等中重稀土的添加量。近年来公司通过技术攻关，已经实现降低中重稀土超过 50% 的目标，未来也有继续优化的空间。据弗若斯特沙利文的数据，晶界渗透技术可以减少 50%-70% 的中重稀土用量。
以公司2017年主要原材料和能源的采购情况为例，重稀土采购额约占采购总额的 14.6%，若在 2017 年基础上降低 10%重稀土用量，则预计采购总额将减少 1.5%，若降低 50% 重稀土用量，则预计采购总额将减少 7.3%。
从 2015-2017 年来看，公司重稀土采购量在稀土采购中的占比下降趋势较为明显，尤其是价格较高的铽金属占比下降趋势明显，公司钕铁硼磁产品单位成本显著低于行业平均水平。
从采购数量占比来看，2015-2017 年，重稀土材料氧化铽在稀土原材采购总数量中的占比从 1.05%下降到了 0.19%，铽采购数量在稀土原材采购总数量中占比也从 0.23%下降到 0.10%，氧化镝采购数量在稀土采购总数量中占比从 3.07%下降到 1.61%，镝铁占比略有上升，从 3.56%提升到了 4.57%。
合计来看，2015-2017 年重稀土采购数量占比由 7.92%下降到了 6.48%，重稀土采购量在稀土采购总量中的占比下降也有望降低单吨钕铁硼产品重稀土用量，进而降低单位成本。此外由于公司晶界渗透技术采取的工艺为涂覆法，相对于磁控溅射等工艺制造成本相对较低，公司单位制造成本也低于同业公司。
除晶界渗透技术外，产品结构也是导致公司钕铁硼产品单位成本低于同业公司的重要原因。据前文介绍，相对于其他公司，公司风电领域产品占比较高。
从产品来看，风电领域的钕铁硼材料性能要求相对较低，因此单价也相对较低。且目前公司在风电领域已经基本实现无添加中重稀土，据历史成材率数据推算公司风电成材率预计在85%-90%，因此公司风电领域的单价与成本远低于其他领域的产品单价与成本，进而降低了公司整体的钕铁硼产品单位成本。
产品方面：公司采用晶界渗透技术实现大规模生产交付，并不断开发出高牌号产品，可满足在新能源汽车等领域的需求。
2020 年，公司完成了“耐高温、低重稀土高性能稀土永磁关键技术研究及产业化”科技成果，开发出 56SH、54UH、50EH 产品，显著降低了重稀土的用量，实现了工业化生产，对新能源汽车、风力发电、压缩机、智能制造、3C 电子产品等领域形成了关键支撑，取得了显著的经济效益和社会效益，该技术成果达到国际领先水平。
研发领域的大力投入助力公司在风力发电、节能变频空调、新能源汽车及汽车零部件、节能电梯、机器人及智能制造等领域保持领先优势，使得公司产品结构和客户结构不断优化，行业地位稳步提升。
目前公司基于晶界渗透技术生产的稀土永磁材料产量市占率排名全球第一，超高牌号产品产量达约 3437 吨。2018 -2021 年，公司应用晶界渗透技术的高性能稀土永磁材料产品产量分别约 1200、2100、4111 及 6064 吨，占同期公司产品总产量也提升至 58.73%，2021 年超高牌号产品产量达约 3437 吨。
据 Frost & Sullivan 数据，公司基于晶界渗透技术生产的稀土永磁材料产量市占率排名全球第一，2020 年在全球市占率约 21.3%，在中国市占率约 34.0%。
公司烧结钕铁硼产品磁性能相关指标位于行业第一梯队。
据大地熊招股说明书及各公司公告及官网等公开资料来看，公司烧结钕铁硼产品多项磁性能相关指标均位于行业第一梯队。
具体来看衡量烧结钕铁硼产品性能的指标主要有四个：剩磁、矫顽力、内禀矫顽力、最大磁能积。
其中公司单类产品中最高的剩磁为 14.5~15.0 kGs，略低于宁波韵升，持平中科三环与大地熊；单类产品中最高的内禀矫顽力为≥39kOe，略低于正海磁材、中科三环、大地熊的≥40kOe。远超其他主要磁材公司，单类产品中最高的最大磁能积为 51~55MGOe，也仅略低于宁波韵升；此外公司单类产品中最高的内禀矫顽力与最大磁能积数值之和为 78，低于正海磁材、大地熊、中科三环三家企业，但整体来看，仍处于行业领先，远高于 74 的国家标准。此外公司产品最高工作温度为250℃，处于行业领先水平。
3.2 客户：公司与客户关系稳定，已进入核心供应链体系，多 领域龙头地位稳固
客户认证周期长，国际汽车客户的认证周期一般为 3-5 年。稀土永磁材料行业特征为客户黏性强，进入门槛高，下游客户对产品品质要求十分严格，产品评鉴及认证周期比较长，为满足其品质、技术及管理体系要求，国际汽车客户的认证周期一般为 3-5 年；此外稀土永磁材料的质量对客户最终产品的性能和质量有重大影响，一旦建立合作关系往往不会轻易更换供货商，客户黏性强。
公司与现有客户关系稳定，产品定制化，客户黏性较高。
公司在研发、制造、供应链管理、客户服务及企业文化等方面不断优化，形成了与客户需求相适应的较为成熟的经营模式。通过将技术服务前移到客户端，运用自身在钕铁硼永磁材料方面的专业技术优势，参与客户新产品的设计过程，协助客户优化产品性能、降低产品成本，提供全方位技术解决方案。此外，公司实行严格的质量管理体系并具备行业领先的精益生产能力，产品交付能力及生产效率在行业内处于领先水平。这些成熟的经营模式，为公司与现有大客户保持稳定的合作关系，以及开发新的客户，奠定了坚实的基础。
目前公司已与新能源与节能产业的龙头企业客户进行深度合作，进入了核心供应链体系。据公司介绍，在风电、节能变频空调、新能源汽车三大领域市占率均为全球第一。市占率分别为 40.3%（2020 年，公告披露）、31.5%（2020 年，公告披露）、19.1%（按 2021 年全球电动汽车销量 650 万辆计）。
具体来看：
1）新能源汽车领域：
公司产品获2021年全球前十大新能源汽车生产商中的八家用于生产驱动电 机，其中高性能钕铁硼永磁材料获全球前五大新能源汽车生产商中四家的订单。
2021年市占率约为 19.1%，全球排名第一。在新能源汽车及汽车零部件领域，公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子、日本电产等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，公司产品获2021年全球前十大新能源汽车生产商中的八家用于生产驱动电机，其中高性能钕铁硼永磁材料获全球前五大新能源汽车生产商中四家的订单。此外上汽集团、蔚来汽车及理想汽车亦是公司的最终用户。
目前已成为联合汽车电子为大众集团 MEB 纯电动平台项目配套的稀土永磁材料供应商、美国通用汽车公司 BEV3 全球电动车平台（第三代全球电动车平台）的稀土永磁材料的定点供应商。还获得博世集团授予的“全球优秀供应商”奖项，收到日本电产株式会社车载事业本部的《定点通知书》。
据公司介绍， 2021年公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约124万辆，以 2021 年全球电动汽车销量 650 万辆计，公司市占率约为 19.1%，位于全球第一。同时公司新能源汽车及汽车零部件领域收入也达到了 10.51 亿元，2019-2021 年公司在新能源车收入 CAGR 高达 119%，占总收入比例分别为：12.9%、13.5%、25.8%。
2）风力发电领域：
公司客户包括金风科技和西门子-歌美飒等全球领先的风电整机厂商，全球前五大风电整机厂商中的四家均为公司客户，2020年市场份额约为 40.3%，为全球第一。
风电高性能钕铁硼永磁材料是公司传统优势业务，全球前五大风电整机厂商中的四家均为公司客户，与下游风电行业龙头金风科技等企业形成了稳定合作关系，绑定龙头企业有望持续受益。2020 公司该领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约 10GW，市场份额约为 40.3%，为全球第一。
2021 年公司在风力发电领域收入达到 8.87 亿元，公司该领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约 8.65GW，较 2020 年有所下降，主要系公司风电行业主要客户金风科技销售量有所下滑所致。但预计随着行业风电抢装潮及海外风电业务的增长，公司风电行业收入有望保持较快增长。
一方面公司传统客户金风科技从单一业务走向相关多元化，正加速推进布局“两海战略”，截至 2021 年底，金风科技国内外风电场权益在建容量 2595MW，国内外累计并网的自营风电场权益装机容量 6068MW，另一方面公司也在不断扩展其风电领域客户，增强在明阳智能等其他风电企业中的竞争地位。
3）节能变频空调领域：
公司主要客户包括美的、格力、上海海立及广州三菱等领先企业，与全球变频空调压缩机前五大企业保持多年友好合作关系，2020年市场份额约为 31.5%，全球排名第一。
公司节能变频空调领域钕铁硼磁材料销量及营收自 2014年以来快速增长，其中销量 14-20 年 CAGR 为 113.0%，营收 14-21 年 CAGR 高达 93.0%，公司优势地位快速巩固，以装备节能变频 空调压缩机的数量计(4100 万台)，2020 年金力永磁市场份额约为 31.5%，全球排名第一。
公司也 是美的、格力、上海海立、三菱电机等知名品牌的重要磁钢供应商。随着新空调标准推进高性能 钕铁硼磁钢需求大幅增加，公司作为行业龙头，凭借着成本、技术及客户优势有望充分享受增长 红利。
4）其他传统领域：
积极布局静待突破，在节能电梯领域，公司是通力、上海三菱电梯等顶尖电梯制造商的重要磁钢供应商，在 3C、工业节能电机、轨道交通等领域，陆续成功进入博世力士乐，歌尔股份等各领域顶尖客户的供应体系，具有较为领先的市场地位。
但从从收入结构来看，2021H1 机器人及智能制造、3C 电子、节能电梯在公司主要产品中的营收占比分别为 3.36%、3.01%、2.44%，营收规模较小，但目前公司正在积极寻求突破。
工业电机方面：目前公司成功进入博世力士乐供应链体系，并正逐步成为 ABB 与西门子等客户 的钕铁硼材料供应商。
据公司 2022 年 4 月公布的投资者调研纪要介绍，目前公司拟在江西赣州投资建设“高效节能电机用磁材基地项目”，提升公司在工业节能电机领域的竞争力，该项目预计在 2024-2025 年达产。
2021H1 公司机器人及智能制造领域高性能钕铁硼磁材料销量为 133.1 吨，同比增长 90.4%，营收为 0.58 亿元，同比增长 95.0%。
随着《电机能效提升计划（2021- 2023 年）》的实施，未来两年稀土永磁电机的渗透率有望快速提升，公司业务持续受益。目前公司也已成功进入博世力士乐供应链体系，并正逐步成为 ABB 与西门子等客户的钕铁硼材料供应商。
3C 电子：3C 领域高牌号需求正不断提升，公司作为晶界渗透技术龙头企业也有望受益，已获得歌尔股份授予的“最佳交付奖”。
据公司 2021 年 10 月投资者调研会议介绍，随着无线快充技术的发展，手机相关的磁体和磁组件开始要求较高的牌号产品，因此要用到晶界渗透技术，保证磁体和组件在温度升高的情况下保持性能不受影响。公司作为晶界渗透技术龙头企业有望持续受益。
公司也正积极布局 3C 电子领域，目前 3C 领域产品已开始规模化量产。已获得歌尔股份授予的“最佳交付奖”。
节能电梯方面，公司在节能电梯等领域继续开拓高端市场，是通力电梯、上海三菱电梯的重要供应商。
公司还参与研发磁悬浮轨道交通领域的磁钢和磁组件。2021H1 公司节能电梯领域高性能 钕铁硼磁材料销量为 130.7 吨，同比增长 15,5%，营收为 0.42 亿元，同比增长 38.6%。2014- 2020 年公司节能电梯领域营收稳步增长。
整体上来看，目前公司机器人及智能制造、3C 电子、节能电梯领域规模尚小，与宁波韵升、大地熊等传统工业电机、3C 电子领域龙头企业仍存在一定差距，但随着公司积极布局，凭借着产品及成本等优势，公司相关领域产品有望获得更多的客户认可。（报告来源：远瞻智库）
4.1 新能源汽车：依托技术优势已抢占行业高地，公司市占率有望快速提升
据前文介绍，新能源汽车领域是高性能钕铁硼下游增长最快的领域，也是公司重点布局、增长最快的业务领域。
公司依托技术、成本等优势已抢占行业高地，市占率快速提升，预计 2024 年公司新能源汽车领域市占率有望达到 30%左右，在全球新能源汽车市场快速发展及公司市占率快速提升的背景下，公司高性能钕铁硼材料需求弹性高。
随着公司 2021 年正式向特斯拉提供钕铁硼磁钢产品，成为特斯拉的一级供应商，公司全球市占率快速提升。
若按使用高性能钕铁硼永磁材料的乘用新能源汽车数量计，2020 年公司的全球市占率仅为 15.7%，2021 年快速提升至 19.1%，据测算，2021 年下半年市占率预计已达 21.9%，我们预计 2024 年公司新能源汽车领域市占率有提升至30%左右。
据公司介绍，2021年全球前十大新能源汽车生产商中，公司为其中的八家的驱动电机生产提供钕铁硼磁材料，也获得了全球前五大新能源汽车生产商中四家的订单。在全球新能源汽车市场快速发展及公司市占率快速提升的背景，公司新能源汽车领域高性能钕铁硼材料有望持续放量。
在产能规划方面，公司积极布局赣州、包头、宁波三大基地，以匹配新能源汽车、节能变频空调等领域快速增长需求。
近年来，公司借力资本市场积极布局赣州、包头、宁波三大基地，其中公司总部所在的赣州厂区目前是国内单厂产能最大的高性能稀土永磁材料生产基地，截止 2021 年年底具备年产 15,000 吨毛坯的生产能力，同时，公司还在不断优化产能布局，建设包头和宁波生产基地。
公司在包头投资建设的“高性能稀土永磁材料基地项目”在 2021 年底竣工，该项目在 2022 年完全达产后将形成 8,000 吨/年的高性能稀土永磁材料生产能力，公司的毛坯产能将达到 年产 23,000 吨的生产能力，生产基地也将由单一工厂向多地工厂的集团化迈进。规划到 2025 年，公司将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能 4 万吨，较 2021 年增长 166.7%，扩张速度处于行业前列。
新能源汽车领域营收占比增长，预计也将推动公司整体盈利能力的提升。
一方面新能源汽车领域销售单价高于风电、节能变频空调。随着新能源汽车领域营收占比增加，预计将推动永磁材料产品单位均价逐步上升，量价齐升，公司营收有望保持快速增长。另一方面由于新能源汽车领域及 3C 领域高性能磁钢加工难度更高，新能源汽车、3C 等领域的毛利率也高于风电等传统领域，预计随着新能源汽车等领域的营收占比增长，也将推动公司整体盈利能力的提升。
以公司“年产 3000 吨新能源汽车及 3C 领域高端磁材项目”为例，据公司《2020 年度向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书》公告披露，该项目建成后，年产烧结钕铁硼毛坯 3000 吨（中间产品）、新能源汽车领域磁材 1400 吨（ 成材率为 70%），3C 领域磁材 500 吨（成材率为 50%），项目达产后毛利率预计将达到 27.89%。其中新能源汽车及汽车零部件领域 2017- 2020H1 毛利率均值约为 25.15%。
4.2 海外业务：蓄势待发，H 股上市加快推进国际化战略布局
金力永磁国际业务收入占比较小，远低于同行业公司。2021 年金力永磁大陆业务收入占比为 90.7%、国外业务占比仅为 9.3%。大幅低于同行业可比公司，主要是因为产业链的全球化，使得部分客户订单交货在国内。据公司 2021 年 10 月投资者调研纪要数据显示，目前公司的境外收入主要来自欧洲的新能源汽车客户和机器人及智能制造客户。
预计随着海外专利到期、公司专利自研推进以及公司 H 股上市布局，公司国际化战略及海外业务布局有望加快。
据公司 2020 年 11 月投资者关系活动记录表显示，日美两公司的基本成分专利 2014 年全部到期，目前剩下的只是一些工艺专利，我国钕铁硼永磁材料生产企业有望在国际市场竞争中占据主动，因此我们预计随着国外专利壁垒到期，未来公司在国际业务方面将有较大增长潜力。同时公司专利自研也在不断推进，近年来相关专利也取得了巨大的进步，成功进入了日本 电产等国内外著名公司的供应链体系。
此外公司也于 2021 年通过 H 股上市增强公司的境外融资能力，进一步提高公司资本实力和综合竞争力，加快公司的国际化战略及海外业务布局。据公司公告，公司 H 股上市共收取全球发售所得款项净额约为 44.39 亿港元，其中 35%将用于建设宁波生产基地；25%用于潜在收购，以扩展全球产业链布局；20%用于研发；10%用于包头生产基地项目建设贷款；10%用于营运资金及一般公司用途。
4.3 价格弹性：调价机制更趋灵活，业绩弹性有望提升
公司产品定价模式主要为成本加成机制。稀土是公司产品的主要原材料，占公司营业成本 70%以上，近年来由于稀土价格上涨，直接材料占比快速提升。
一般而言，当稀土价格稳步上涨时，公司价格调整机制可在一定程度上将原材料价格上涨的风险逐渐转嫁给客户。但当稀土价格大幅度上涨时，公司的价格调整机制只可及时将原材料价格上涨的风险转嫁给价格调整期较短的下游行业客户。
但对于价格调整期较长的下游行业，则无法迅速对原材料价格的快速上涨做出反应，导致公司在相关行业的毛利率下降。2021 年下半年由于稀土价格快速上涨，公司毛利率也逐步走低。
随着公司调价机制不断优化，业绩弹性有望增强，2021公司每月调整和每季度调整的收入占比提升明显。为对冲原材料价格波动风险，并增进与客户的互惠互利，公司调价机制不断优化。2018-2021H1，公司调价机制订单产生的收入占公司总收入比例分别为 75.23%、81.85%、84.03%、85.79%。其中每月调整收入占比提升迅速，2021H1 每月调整收入占比达到了 38.3%。
每年调整一次的收入占比则快速下降。同时随着2021年下半年公司风电领域产品价格调整周期更改为每季度调整，公司调价机制更趋灵活，价格弹性有望进一步增强，进而提升公司业绩弹性。
以永磁风力发电机为例，2018-2020 年该领域价格为每年调整一次。较长的价格调整期不能及时对稀土价格的大幅度上涨作出反应。2021 年上半年公司风电领域钕铁硼成品单位售价一度低于毛坯售价。预计随着公司永磁风力发电机的调价机制更趋灵活，我们预计公司钕铁硼成品单位价格也能更好的反应稀土价格的波动。
盈利预测
我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：
1) 钕铁硼磁钢产量：
根据公司产能规划，预计到 2022 年公司毛坯产能将达到 23000 吨，2025 年将达到 40000 吨，我们根据公司在建或规划项目假设 2022-2024 年公司毛坯产能分别为 23000、30500、39000 吨，同时据公司 2021 年年报披露，公司近年来产能利用率均维持在 95%以上，我们保守假设 2022-2024 年的产能利用率维持在 95%。
则可得 2022-2024 公司毛坯产量分别为 21,850、28,975、37,050 吨，根据历史信息我们假设毛坯中每年有 2.2%直接用于出售，剩下毛坯用于加工钕铁硼磁钢成品，同时我们根据 2018-2021 年成材率假设 2022-2024 年成材率均维持在 75%左右，则可计算出 2022-2024 年钕铁硼磁钢成品的产量为 16,027、21,253、27,176 吨。
2) 钕铁硼磁钢成品销量：
参考 2017-2020 年公司处于快速产能扩张期产销率数据，我们假设 22-24 年公司产销率维持在 92%。
具体来看，
a：新能源汽车领域：根据公司披露新能源汽车装配量数据，我们预计 2021 年公司新能源汽车领域钕铁硼磁钢成品销售量同增 205.9%，达到 2523 吨，由于新能源汽车行业的迅猛发展以及公司新能源汽车市场的持续开拓，预计新能源汽车领域产品销量将快速提升，我们假设22-24年公司新能源汽车领域销量分别为5088吨、7997吨、11528吨。
b：节能变频空调：我们据2021年节能变频空调压缩机装机量预计公司产品销量同比增长18.3%，2021年为3554吨，占比 33.2%，节能变频空调由于行业新标准近年来发展也较快，我们假设 22-24 年该领域销量分别为 4293 吨、5262 吨、6100 吨。
c：风电领域：我们根据年报风电装机量预计 21 年公司风电领域销量有所下降，主要系受下金风科技产销量下降影响，预计随着行业复苏，公司风电领域销量将继续保持稳健增长态势，我们假设22-24年公司该领域销量分别为 4276 吨、4752 吨、5291 吨。
d：其他领域：其他领域主要包括 3C、机器人及智能制造、节能电梯领域，其中公司 3C 市场拓展顺利，2021 年上半年实现 3C 磁钢成品销量 106 吨,，预计随着 500 吨 3C 领域产能投产，3C 领域占比有望维持稳中有升态势，工业电机及节能电梯方面公司近年来也在加紧布局，预计 2022-2024 年其他领域销量分别约为 1089 吨、1542 吨、2084 吨。
3) 单价：从稀土价格指数变化趋势来看，22 年 1-2 月稀土价格不断上涨，3 月底受宏观政 策调控及疫情影响有所回调，但整体仍处于高位，4 月中旬开始，稀土价格受需求改善拉动，价格再次上升，预计下半年在稳增长的推动下，2022 年全年稀土价格仍将维持在较高水平，且均价较 2021 年仍有提升，但中长期看稀土价格预计将逐步回归理性，我们假设 2023-2024 年稀土价格开始逐步回归理性。
4) 毛利率：公司磁钢产品采取成本加成模式定价，毛利率整体较为稳定，但随着公司新能源汽车、3C 等毛利率较高的板块营收占比逐步提高以及稀土价格趋于理性，公司钕铁硼磁钢业务毛利率有望持续增长，我们假设 22-24 年钕铁硼磁钢毛利率为 23.0%、24.0%、25.0%；其他业务收入主要是稀土原材料销售收入，公司会根据稀土原材料市场情况及公司产品订单情况，销售部分稀土原材料，我们假设毛利率为 28%。
5) 其他业务收入：我们假设其他业务收入占公司整体营收的 5%。
公司是国内新能源和节能环保领域高性能钕铁硼永磁材料领先供应商，新能源汽车等有望驱动公司业绩快速增长。
我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.50 亿元、10.32 亿元、12.79 亿元，营业收入为 64.39 亿元、82.62亿元、101.09亿元， EPS 为0.90、1.23、1.53元。
我们选取磁材企业正海磁材，铂科新材、云路股份以及新能源汽车材料及设备板块的恩捷股份、星源材质及亿纬锂能作为可比公司。根据可比公司平均 PE ，我们给予 2022 年 38 倍 PE 估值，对应目标价为34.2元。
钕铁硼磁钢毛利率增长不及预期：
公司采取成本加成机制，但公司各领域的毛利率由于工艺难度等因素影响并不完全一致，我们假设公司未来整体毛利率的增长主要依赖于具有较高毛利率的新能源汽车等领域的营收占比提升所致，但一方面新能源汽车等领域的营收占比提升可能不及预期，另一方面，新能源汽车领域目前各家钕铁硼磁企业竞争较为激烈，存在降低单价抢占市场的可能性，会对毛利率造成一定影响。
市场容量测算假设不达预期：
市场容量根据各种假设预测，如新能源汽车、风电，节能变频空调等下游市场的未来增速及渗透率等，若增速或渗透率等不及预期，将对测算结果产生影响。
宏观经济增速放缓：
若国内宏观经济增速发生较大波动，则稀土永磁需求或将受到较大影响，相关企业盈利存在波动风险。
公司新建项目产能释放或消化不及预期：
公司22-24年盈利增速驱动主要依赖产能扩张，因此若公司产能建设、投产进度或产能消化不及预期，公司盈利或不及预期。
稀土原材料价格大幅波动风险：
公司稀土原材料成本占比高，公司与下游调价机制短期可能落后于稀土原材料涨幅，如果稀土价格出现连续非理性快速上涨或者下跌，则行业和企业盈利存在波动风险。
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