作者： 格隆汇·Maxwell
4月11日晚，民商创科公布最新股东大会表决结果，关于民商智惠的收购及配售事项均获股东全票通过，宣告相关交易事项得以尘埃落定，同时，也推动了其他相关资产的整合预期升温。
自去年上市以来，民生电商系大动作频频，在其民商智惠马不停蹄地拓展客户、整合供应链跑马圈地之际，近日再度连续发布两条公告，就收购民商智惠敲定具体交易细节，并披露相关财务资料，意味着自去年11月底宣布相应事项以来，也将尘埃落定。3.27日公司股价在午盘后有明显异动，直线拉升，最高涨近14%，涨收11.94%，报收1.5港元。年初至今，公司股价涨幅超12%。
（行情来源：富途牛牛）
先重温下交易事项，民生电商及其一致行动人拟收购民商智惠50%股权，并以6481万港元作价。拟通过配股发行方式支付，按每股1.1港元发行5892万股，占发行后股本总额6.61%，预计募集资金总额约6230万港元，净额约5870万港元。另外，根据补充协议，民商智惠将获得股东贷款约4500万港元。
交易完成后，民商智惠民生电商控股股东MSEC HK持股50%，民生电商持股15%，有限合伙企业持股30%，超辉持股5%。而其将获得包括股东贷款在内的资金约1.04亿港元。若仔细观察，会发现交易条件中包含有业绩承诺条款，即民商智惠2018年扣非后净利润目标不低于750万元（约合850万港元）。据报告所披露的关于民商智惠的财务数据显示，2018年前9个月的净利润就已经达到830万港元，与全年目标基本持平，有足够的安全垫，而透过民商智惠的业绩表现来看似乎更能说明问题。
民商智惠的经营状况
成立于2015年4月的民商智惠由民生电商接手后，实现了迅猛的业绩增长。从2016年至2018年的三年期间，营收复合增长率高达258.41%。而2018年前9个月的收入，相比2017年同期实现翻番。据公司预估，2018年净利润人民币1106.4万元，相比2017年增长超235%。
据了解，作为民生电商业务版图中的核心部分，民商智惠是国内较早切入金融机构转型，能够提供科技、运营、供应链一体化等电商场景服务的机构之一。具体来看，也是一家跨金融和电商的公司，凭借定制开发的场景营销科技系统及生活圈场景的供应链整合能力，为金融机构提供互联网场景搭建和获客粘客解决方案，真正实现金融与互联网的结合。
目前主要包括三大业务：为大型企业开发、营运及维护在线电子商贸平台（积分、信用卡商城）；通过电子商贸平台（包括为企业开发平台、以及自有平台，即聚惠商城、民生商城）销售商品；向财务机构及其他大型企业批发商品。
其中在线销售服务占比最高，且呈迅速上升走势。由2017年前9个月约30%增至2018年同期的64%。不难看出，民商智惠依赖toB的业务模式，在如今国内电商格局基本稳固的形势下，依然能保持较快的增长势头，其中从客户结构来看，银行等金融机构一直是主力军，这与民生电商的背景密不可分。
交易完成后的意义
这么来看，对于民生电商而言，已经实现连续盈利，并且处在高成长阶段的民商智惠，将是重要的现金奶牛，可提升集团的整体盈利能力。而根据交易安排，民商智惠目前并未实现并表，将按权益投资入账，不过不排出后续会并表的预期。而民商智惠将获得充足的资金来扩大业务版图。据公告显示，民商智惠将持续扩大业务覆盖范围、提升营销推广力度及延展新服务。预期民生电商及关联方银行的收益贡献将于2021年前减少至40%至50%。
据报告显示，公司给予民商智惠的估值在15倍左右，从目前市场对于互联网电商股的平均估值来看，在合理区间。值得一提的是，目前面向C端消费市场的互联网巨头，正在向B端转型，to B模式企业面临巨大的历史机遇期，而国内传统金融行业先天就具备很高的壁垒，民商智惠所提供的一站式服务在很大程度上实现了利益的深度绑定，在当前金融机构转型升级趋势中，故而业务发展具有很大的想象空间。
结语
民商智惠作为民商电商的核心业务板块之一，此次交易对于民生电商而言的意义不言而喻，反映集团对民商智惠业务发展前景的信心，同时也将进一步推进整合预期的升温。另外，作为民生旗下的互联网消费金融平台，民商惠小贷也在积极布局。在金融行业变革大趋势下，民生电商如何下好这盘大棋，有待持续观察。
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