（报告出品方/作者：东北证券，李强，阚磊）
1.1.行业转型高端，燕京啤酒变革缓慢
高端化成啤酒企业利润增长的必由之路，燕京啤酒起步缓慢，发展逐渐掉队。2013 年我国啤酒总销量见顶后，啤酒行业进入存量竞争阶段，青岛啤酒（以下简称“青 啤”）、华润啤酒（以下简称“华润”）等啤酒企业均面临营收和利润下滑的严峻形势。 2018 年开始，啤酒企业纷纷走上高端化之路，经营业绩迅速改善，利润超越前期高 点。2013-2021 年期间，青岛啤酒营收恢复，且净利率显著提升 3.81pcts 至 10.79%， 拉动净利润超越前期高点。燕京啤酒（以下简称“公司”或“燕京”）高端化起步缓 慢，营收下滑的同时净利率走低，2017 年净利率仅为 1.54%。
同业产品结构向高端调整，燕京啤酒长期缺乏有竞争力的中高档单品。啤酒企业相 继优化产品结构以推进高端化，不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品。 青岛啤酒先后推出奥古特、白啤、百年之旅等新特产品，并着力打造纯生、经典 1903 两大单品，组成“1+1+N”的产品体系；华润啤酒以勇闯天涯、雪花纯生两大单品 为主销，同时搭建由 superX、马尔斯绿、喜力等国内国际品牌组成的中高档产品组 合；重庆啤酒（以下简称“重啤”）注入嘉士伯优质资产后，也加速了高端化的进程， 乌苏在全国实现爆发性增长。燕京啤酒在 U8 推出前的较长时间内，产品体系过于 单一，缺乏全国性单品，品牌势能式微。
产品竞争力的下降直接导致燕京啤酒销量下滑快于同业，行业高端化趋势确立过程 中，吨价逐渐被华润啤酒赶超。2014 开始啤酒行业整体销量开始走低，燕京啤酒逐 渐开始掉队，总销量相较于青啤、华润等下滑更为严重。由于缺乏有竞争力的中高 档大单品，2013-2019 年燕京主品牌销量 CAGR 为-6.8%，而青啤仅为-1.7%，主品 牌发展遇到阻力。在吨价方面，燕京啤酒与青岛啤酒差距较大，并且在 2015 年被华 润啤酒赶超。
1.2.产能和人员冗余，经营效率低于同业
销量下滑带来的产能过剩问题凸显，折旧与摊销占营业总成本比重大。2015 年开始， 各大啤酒企业相继关停闲置或落后产能以控制成本、提高经营效率。随着公司啤酒 销量的下滑而关厂去产能的措施未能落地，产能过剩的问题逐渐显现，闲置产能的 折旧与摊销造成经营成本居高不下，制约了企业的盈利能力。2021 年燕京啤酒产能 利用率仅为 58.4%，略低于华润，与青啤、重啤还有较大差距。因此，燕京啤酒的 折旧与摊销占营业总成本的比重也明显高于同业。
人员冗余问题突出，人效对比同业有较大差距。2021 年公司生产人员人均产量 273.2 千升，销售人员人均销量 519.9 千升，均大幅低于同业。人均薪酬最低，且人均创 收不足同业的 50%，偏高的薪酬营收比表明公司经营人效低于同业。公司管理费用率显著偏高，是压制净利润率的直接原因，并且限制了销售费用投入。 闲置或落后的产能造成了管理费用的增加，尽管公司毛利率与青岛啤酒差距不大， 但过高的管理费用率导致净利率受损。2015-2021 年公司管理费用率平均高于青啤 6.1pcts，为了避免亏损，销售费用投入受到较大限制，公司同期销售费用率平均低 于青啤 6.1pcts。销售费用限制进一步体现为 2021 年公司销售人员人均薪酬低于青 啤 50.5%，费用的结构分配被动且不合理。
1.3.子公司经营混乱，制约公司盈利水平
子公司管理体系不统一，sku 繁杂混乱，影响消费者品牌认知并严重拖累公司盈利 水平。各地子公司 sku 纷繁复杂，难以统一。例如各子公司生产的老鲜啤品类在包 装、容量、酒精度和售价等方面均不一致，造成外埠消费者对产品和品牌认知模糊。 各公司经营业绩方面，母公司和漓泉一直是公司利润的主要来源，2021 年二者净利 润合计 12.5 亿元，而其他子公司亏损高达 10.3 亿元，严重制约公司盈利水平。2021 年其他子公司亏损同比增加的原因系公司减员增效引起的辞退福利等大幅增加，并 不能代表整体经营的恶化。
2.1.供给端亟需缓解成本压力，消费升级带来转机
啤酒行业受原材料成本上涨冲击，企业通过中高档产品的推出和升级取代单纯提价， 终端消费者接受度高。从 2016 年开始，啤酒生产原材料价格呈现上涨趋势，包装材料占据啤酒生产成本约 50%，较大的涨幅使得啤酒企业面临严峻的成本压力。为了 稳定盈利水平，啤酒企业必须对产品进行提价措施，而频繁涨价会给终端动销带来 一定的冲击，尤其是低档酒涨价在下沉市场带来的销量冲击难以把握。因此通过对 旧产品的换装升级和中高档产品的大力推广，以差异化的产品打造实现提价是厂商 较好的选择。
居民收入增长为中高档啤酒扩容提供了客观基础，中高档啤酒销量占比稳步提升。 2012-2021 年居民人均可支配收入水平由 16510 元逐年递增至 35128 元，CAGR 为 8.75%。在收入结构方面，预计 2030 年我国中高收入以上人群占比将从 9.8%提升至 34.2%，中高收入群体扩大将拉动中高档啤酒等高质量商品的需求。中高档拉格啤酒 销量合计占比由 2016 年的 26.5%升至 2021 年的 34.0%，高档拉格销量的 CAGR 为 7.2%，增长态势强劲。2021 年中高档拉格销售额占比合计达 67.2%，未来还将进一 步提升。
年轻群体消费能力强，Z 世代和女性消费者消费意愿强烈。Z 世代大多为独生子女 且没有经济压力，其月均可支配收入达 3501 元，根据《天猫啤酒趋势白皮书》显示， 18-24 岁的 Z 世代为啤酒消费增长速度最快的人群。此外，淘宝月消能力超千元的 女性在啤酒消费人群中也占明显优势，女性啤酒消费人群的迅猛发展使得次高端以 上价格带的潜在消费人群基数将持续扩大，助推啤酒消费升级节奏进一步加快。
2.2.八元价格带快速扩容，差异化产品不断涌现
我国啤酒平均零售价格稳步提升，8-10 元价格带产品将成为市场主流。2012-2021 年 间，我国啤酒即饮渠道和非即饮渠道平均零售价均在持续增长，非即饮/即饮平均价 格分别由 3.01/5.15 元增长至 5.25/10.23 元。即饮零售价增速也较快，2021 年即饮零 售价已显著高于非即饮约 94.9%。啤酒整体平均零售价由 4.10 元增长 88.8%至 7.74 元，CAGR 为 7.3%，预计平均零售价将在 1-2 年内达到 8 元以上，8-10 元价格带产 品将逐步成为市场主流。
八元价格带定位精准，各厂商纷纷布局大单品。啤酒定价策略相关实验显示，消费 者在质量和价格的权衡下会做出折中选择。目前我国啤酒市场中，8-10 元作为中高 档产品，既能满足消费者对于酒质的一定追求，在价格上也符合当前的消费水平， 受到消费者普遍青睐。该价格带目前处于增量阶段，国内啤酒厂商近两年纷纷布局，U8、superX、经典 1903 等代表产品增长较快，且均有望冲击百万吨大单品。
各类差异化的中高端产品层出不穷，满足消费者的多样化需求。产品体系丰富是高 端化的必然趋势，各啤酒厂商纷纷推出白啤、世涛等精酿产品，2016-2021 年行业白 啤销量从 19.7 万吨增长 214.9%至 62.0 万吨，CAGR 高达 25.8%；世涛销量从 16.3 万吨增长 131.9%至 37.8 万吨，CAGR 为 18.3%。精酿啤酒常用于与工业啤酒相比 较，往往是高品质的代名词，在生产方面要求年产量小于 600 万桶（95.4 万吨），酿 造者所酿造的大部分啤酒的风味都应该是从传统的原料与发酵工艺中获得。燕京啤 酒推出 V10 精酿白啤、燕京八景精酿，华润啤酒推出黑狮系列精酿，青岛啤酒也有 IPA、皮尔森等一系列精酿产品。
国内啤酒龙头积极布局快速增长的精酿赛道，相比独立厂商在价格、品牌和渠道方 面占据优势。我国精酿啤酒消费市场目前规模较小，2021 年市场份额占比仅为 1.9%， 但其近年来的高增长趋势吸引了国内啤酒龙头的关注和积极布局。国家工商登记部 门的数据显示，2018 年中国精酿啤酒公司超过 2000 家，到 2020 年上半年，中国精 酿啤酒公司已经接近 5000 家，两年时间实现翻倍增长。国内的独立精酿厂商竞争格 局高度分散，而啤酒龙头在价格、品牌和渠道方面都具备优势。尤其是价格方面， 72.9%的消费者只愿意支付工业啤酒价格 25%以内的溢价，龙头企业由于生产规模 大而具备成本优势，在相同利润水平下价格相对独立厂商的产品较低。
2.3.消费场景丰富多元，罐化率有望持续提升
营销模式创新，积极拥抱年轻消费者。青岛啤酒开设酒吧、啤酒博物馆，创办青岛 啤酒节和各类音乐节，精准把握年轻人的喜好；华润啤酒与《这就是街舞》、《风味 人间》、《潮玩人类在哪里》等多款大热综艺 IP 联手积极拥抱年轻人的圈子；燕京啤 酒主打“有你文化”，携手流量明星营销出圈。 消费场景向个性化、多元化延展，宅经济带动线上销售持续增长。我国啤酒消费场 景已经由聚会社交、观赛放松、佐餐小酌、酒席宴会的常规场景，向宅家欢聚、户 外运动、追剧追星等个性化、多元化场景延展，刺激更多消费需求释放。《天猫啤酒 趋势白皮书》显示，啤酒市场线上交易规模和成交人数持续增长，线上啤酒消费主 力为生活在 1-3 线城市的年轻单身和有孩中坚家庭人群，其中 18-39 岁人群占比 70%， 43%为女性。
居家自饮比例提高有望提升罐化率，部分高端罐装酒增速或快于瓶装。2016-2021 年 我国啤酒罐化率从 21.2%提升至 25.9%，疫情导致非现饮渠道销售占比提升，并且 年轻人消费习惯的演变也将推动啤酒罐化率提升。以前高端酒的消费集中在商务宴 请等场景，现在年轻的消费群体或者有一定经济基础的消费人群，饮酒习惯从喝多 点向喝好点转变，饮酒场景也从外部拓展到家庭内，居家自饮消费中对高端酒的消费持续增加，罐装啤酒在销量和销售单价上均存在较大的上升空间。
罐装啤酒在成本和运输上具备优势。啤酒企业关厂提效的举措导致啤酒厂的辐射范 围即运输半径增加，罐装啤酒在运输上便利、不易碎等优势愈发凸显。同时，罐装 的生产、采购、回收成本相较玻瓶更低。易拉罐的平均采购成本一般在 0.45 元/套， 玻瓶（新）采购成本约 0.85 元/套。同时，罐装啤酒的经销商也基本不存在押金成 本。因此，越来越多的啤酒厂商致力于提升其罐化率。
当前我国啤酒行业罐化率低，燕京啤酒罐化率较高，平均生产成本得到有效降低。我国啤酒罐化率偏低，与日本、美国等成熟市场存在差距，横向对比有较大提升空间，主要原因包括我国啤酒消费的非即饮渠道占比低、消费习惯难以改变等。燕京啤酒在成本端表现优异，2021 年营业成本为 68.32亿元，单位产/销量成本分别为1891.5/1886.8元。在包装物材料成本方面，燕京啤酒采购和使用量分别为23.2/23.9亿，对应销量362.1万千升；青岛啤酒包材采购/使用量为88.1/87.3亿，对应销量793万千升；重庆啤酒包材采购/使用量为 31.2/29.4 亿，对应销量274.3万千升。燕京啤酒单位销量包装物成本处于较低水平。
3.1.国改收官关键期，新帅上任推动改革
北京燕京啤酒股份有限公司为国有企业，其大股东是北京燕京啤酒投资有限公司， 持股比例为 57.4%，实际控制人是北京市国资委。2020 年 9 月底，耿超出任北京燕 京啤酒集团有限公司党委书记、董事长，开始推动燕京啤酒在市场化经营机制、产 能布局、创新体系等方面的系列改革工作，起到了强化激励、激发动力、增强活力、 提高效率的积极作用。2022 年是国企改革三年行动的收官之年，各项改革正在有序 推进中。
新任董事长耿超在深化国企改革工作方面经验丰富，燕京啤酒管理改善预期强化。 2022 年 5 月 18 日，公司召开第八届董事会第十四次会议，选举耿超先生为新任董 事长。耿超历任北京市人民政府国有资产监督管理委员会政策法规处副处长，全面 深化市属国资国企改革工作办公室主任，北京市顺义区国资委党委书记、主任等岗 位，长期深耕于国资国企改革领域，推动管理团队向年轻化、职业化过渡，公司内 部管理有望改善。
3.2.人员冗余状况改善，产能优化提上日程
在职员工数量逐年减少，生产人员占比下降，重心逐渐向销售端倾斜。2015-2021 年， 公司的在职员工从 39005 人下降 32.97%到26145人，其中子公司员工占比超过 75%。 子公司员工数量 CAGR 为-7.16%，减少速度快于母公司。在员工结构方面，尽管各 部门人数均有所下降，但生产人员占比从 2012 年的 61.23%下降 10.52pcts 至 2021 年的 50.71%，而销售人员占比相应地从 17.30%增加 9.34pcts 至 26.64%，公司在缩 减员工规模的同时适当将重心向销售端倾斜。
随着减员持续推进，人均创收逐步增加，啤酒部门的薪酬营收比显著下降。2015- 2017 年间，公司营收持续萎缩，人均创收一度降到 30.26 万元。2017-2021 年尽管 营收未恢复至 2015 年的水平，但减员推动了人均创收的持续增长，2021 年更是同 比大幅增加 17.14%至 45.75 万元。单看啤酒业务部门，其薪酬占业务营收的比例有 明显的下降趋势，从 2017 年的 10.75%下降至 2021 年的 9.05%，随着公司经营的好 转，这一比率有望回到 2012 年 7.50%的水平。
公司安排在职员工转岗和内退，人员冗余状况的改善将减少职工薪酬增长压力。公 司近两年对内部年轻的生产人员进行转岗以增加 U8 等中高档大单品的销售人员储 备，对生产端老员工（年龄 55 岁以上）实行内部退休。报表上体现为 2020-2021 年 辞退福利相较于之前增长较快，2021 年辞退福利达 0.68 亿元，拟支付的内退职工工 资和缴纳的社会保险费等一次性计入当期损益。减员工作完成后，职工薪酬将有明 显的下降，为公司的利润增长释放一定的空间。
2021 年关闭 5 家工厂，折旧和摊销占营业成本比重显著下降。公司在各地的工厂曾 是当地政府招商的重点项目，去产能会影响当地政府税收。近些年各个啤酒企业都 在加速去产能且经营效益逐步改善，公司 2021 年将湖北仙桃的工厂关闭，与襄阳工厂合并，此外，在山西晋中、河北邢台、山东和湖南也进行了关厂动作。2021 年公 司固定资产周转率提升至 1.38，营业成本中折旧和摊销的占比显著下降 1.82pcts 至 6.76%。公司对于关厂的节奏并没有像销量一样有明确的规划，而是根据每个省区的 实际情况确定。比如在同一省份内有两家以上的工厂时可能选择设备使用率低的厂 家关闭；战略位置位于对手大本营市场如四川、辽宁、山东的工厂不会关闭。燕京 啤酒在全国有 30 多家工厂，相较于华润啤酒等偏少，将以优化产能、降低单位成本 为导向进行后续的关厂、合并等动作。
我们以青岛啤酒为参照对燕京啤酒进行人员和产能优化测算，以判断公司的盈利提 升空间。减员和去产能将有效降低职工薪酬和折旧摊销费用，从而提高公司盈利水 平。我们以 2021 年燕京啤酒和青岛啤酒的业绩为基础，并作出如下设定： （1）以青岛啤酒的人均产量和人均销量为参照计算燕京啤酒优化后的职工人数； （2）薪酬水平综合考量燕京啤酒与青岛啤酒当前水平； （3）公司最大产能以当前销量和青岛啤酒产能利用率为参照； （4）折旧与摊销的减少值=产能下降值×固定比例。 测算结果显示，优化后职工薪酬/折旧摊销分别降低 5.61/2.19 亿元，毛利率提升 5.53pcts；销售人均薪酬上涨幅度较大，销售费用率/管理费用率分别+1.33pcts /- 2.31pcts；净利率有 4.10pcts 的提升空间，归母净利将增加 3.83 亿元。
4.1.“有你文化”迎合年轻消费者，多维营销提升品牌知名度
2022 年，“燕京 U8，热爱有你”的口号升级成燕京专属的品牌文化——“有你文化”。 耿超自上任以来持续推动燕京啤酒在产品矩阵、营销布局、品牌文化等方面的系列 改革，主动拥抱年轻消费者，通过与年轻人群积极、高频、精准的互动，迅速获得 市场和消费者认同。在京东 618 活动期间，耿超亲自现身直播间带货，宣扬“有你 文化”，开创了行业头部企业先河。
顶流明星流量驱动+线上线下场景赋能的多维营销策略，提升品牌影响力和产品知 名度。2020 年开始，燕京啤酒先后签约王一博、蔡徐坤等在受年轻人欢迎的顶流明 星作为品牌代言人，玩转粉丝经济，在微博、抖音等社交和自媒体平台热度攀升。 公司还携手北京冬奥，大力开展体育营销。线上持续创造代言人衍生话题，线下通 过城市灯光秀、户外广告等方式在公共场景广泛渗透，配合代言人 IP，多维赋能线 下终端，提升了品牌影响力和主打产品的知名度。根据凯度消费者指数发布的《2022 品牌足迹》显示，燕京啤酒消费者触及数同比增长 21.2%，主要由渗透率驱动。
4.2.产品结构年轻化，U8领衔大单品
公司推行“1+3”品牌战略，在强化燕京全国化主品牌地位的同时，培育漓泉、惠 泉、雪鹿 3 个区域优势品牌。2019 年，燕京主品牌销量占总销量的 65.11%，“1+3” 品牌共占 92.08%，品牌集中度较高。漓泉在广西市占率在 85%以上，惠泉以福建为 区域优势市场，雪鹿以内蒙古为基地市场。三大副品牌中，漓泉啤酒营收和净利率 均是最高的。
产品体系向年轻化、高端化转变，U8 是主要突破方向。公司注重产品结构的调整 和优化：开发与推广中高档产品燕京 U8、精酿白啤 V10；创立独立高端品牌“狮 王精酿”，推出狮王世涛、燕京八景系列等精酿产品；整合老鲜啤类，统一规格后推 出鲜啤 2022 等多款新品；区域优势品牌也有漓泉老炮、漓泉 1998、惠泉欧骑士等 中高档产品支撑。公司不断丰富中高档产品矩阵，形成了“以清爽酒为基础、以中档 酒为主突破、以高档酒提升品牌价值”的产品战略。同时实施大单品战略，形成以燕 京 U8、燕京 V10、新雪鹿为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵，实现 6-12 元主流价格带的全覆盖，主要聚焦 U8。
小度酒 U8 产品差异性强，独特的外观设计和优良的酿造工艺在同价位段具备竞争 优势。U8 以“小度酒，大滋味”为宣传标语，2.5%vol 的低酒精度使消费者可以畅 饮而不上头。瓶体设计上，U8 采用矮胖棕瓶，与国外进口精酿啤酒 Duvel、Vedett 等有异曲同工之妙；棕色瓶体制造成本比普通玻瓶成本更高，对酒液有更强的保护 作用，被百威啤酒、福佳等高端品牌广泛应用。瓶盖采用拉环式设计，便于消费者 饮用，尽管由乐堡首创，中国消费者对易拉环盖仍然具备新鲜感。酿造工艺上，U8 采用整米即脱壳七天之内的大米酿造，跟一般啤酒企业使用淀粉含量较高的碎米的 做法差异较大，不仅口感和风味更优，并且能延长保质期。新颖的外观设计和优良 的产品品质，使得 U8 在同价位产品里具备竞争优势。
U8 切入正处于快速扩容期的 8-10 元价格带，高渠道利润助推销量增长。餐饮渠道 是啤酒消费升级的风向标，2018 年之前，餐饮渠道啤酒的零售价主要分布在 6 元及 以下或 10 元及以上。U8 起初在 8 元价格带没有明显竞争对手，相较于 6 元的勇闯和经典等，渠道利润更高。目前 U8 在 8-10 元细分价格带主推 8 元，部分市场卖到 10 元（山东、四川等），经销商毛利率为 15-18%，终端利润率约 50%。其主要竞争 对手主要有雪花 superX、新勇闯、青岛经典 1903、乌苏等，单瓶的渠道利润相近， 但 U8 小度数不上头的特点会相对增加餐饮消费者的单次消费量。
U8 在全国销量增长空间广阔，公司规划于 2025 年将其打造成百万吨级大单品。目 前 U8 销售仍以北京地区为主，2021 年底在北京的铺货率达 85%。受益于北京央企 外迁，人口外流为河北保定、廊坊、沧州等带去了燕京品牌的忠实爱好者，河北和 内蒙的 U8 体量增长迅速。2020 年北京、河北和内蒙的销量约占全国销量的 60%， 2021 年尽管南方市场销量增加，北方市场的销量占比依然提高至 75%左右。除广西 和福建市场以外（为了避免和漓泉、惠泉啤酒的内部竞争而不销售 U8），U8 在全 国其他省份如山东、湖南和广东等尽管体量偏小，但增速较快，部分地区甚至实现 翻倍增长。公司规划至 2025 年将 U8 打造成 100 万吨的全国性畅销大单品。
U8 产能持续增加，生产基地的广泛分布有利于节省物流费用，促进全国市场的销 售。U8 生产基地由 2020 年的 2 家，扩大到 2021 年底的 9 家，节省了物流费用， 扩大了各地市场的成本优势。2022 年 1 月，U8 在包头雪鹿工厂的生产线顺利投产， 预计增加年产量 3 万吨；2022 年 3 月开始在山东筹建 50 万吨的新型工厂赋能 U8， 降低物流成本的同时享受山东市场高消费水平的红利。
4.3.重点单品促进销量回升，中高档酒拉动吨价上行
得益于 U8 和漓泉 1998 两款重点单品增长，燕京啤酒总销量和三大副品牌（漓泉、 惠泉、雪鹿）销量分别在 2021/2018 年实现了企稳回升。2013 年啤酒行业销量见顶 后，漓泉、惠泉和雪鹿总销量每年下降约 20 万吨，直至 2016 年漓泉啤酒推出了漓 泉 1998，在广西市场引起了强烈反响，仅两年时间带动三大副品牌总销量于 2018 年止跌回升并持续增长。2021 年漓泉 1998 销量超过 40 万吨，占比漓泉啤酒销量的 50%以上。漓泉 1998 的成功给 U8 这一全国性大单品提供了经验，2019 年底公司 重磅推出 U8，其销量的快速增长有望推动燕京啤酒总销量在 2021 年企稳的基础上 逐步恢复增长。
中高档啤酒营收占比持续提升，产品结构优化拉动吨价上行。2019-2021 年尽管受 到疫情影响，中高档酒营收保持增长，中高档酒营收占比从 2019 年的 54.6%提升 5.6pcts 至 2021 年的 60.2%，啤酒整体吨价从 2816.6 元提升 9.7%至 3089.8 元。根 据测算，中高档酒和公司整体营收增长的主要动力来自大单品 U8。U8 的吨价在 5000 元左右，2021 年销量约 26 万吨，相较 2020 年增加 11 万吨，对应营收增长 5.5 亿元，占 2021 年啤酒业务营收增长额 11.1 亿的 49.5%。燕京啤酒 2019-2021 年中 高档啤酒毛利率平均为 47.8%，普通啤酒毛利率平均为 28.0%，中高档酒的销量增 长提高了公司整体的盈利水平。
啤酒生产的包装材料价格陆续开始走低，有助于后续公司盈利弹性释放。玻璃、铝 和瓦楞纸等包装物占啤酒生产成本约 50%，包装物的价格波动对公司业绩影响较大。 2021 年底开始，玻璃、瓦楞纸和铝的价格陆续开始下行，浮法玻璃/瓦楞纸/铝的价 格相较于峰值已下跌了 46.8%/16.7%/21.4%。包材成本压力缓解，后续将释放盈利 弹性。
5.1.重点区域市场业绩向好，百县工程深耕城镇市场
华北地区和华南地区占比最高，在经历了长时间的下滑后先后进入恢复增长阶段。 2013 年，公司产品在北京、广西市场占有率在 85%以上，内蒙古市占率在 75%以 上，具有绝对优势。华北、华南地区是最大的两个区域市场，2021 年营收占比分别 为 49.4%/31.2%。早期由于公司产品高端化之路起步较晚，各区域市场份额被竞争 对手抢夺，营收出现持续下滑。而在公司推出漓泉 1998、U8 等产品布局中高端市 场后，华北和华南区域市场的营收先后进入恢复阶段。特别是华北市场，疫情影响 逐渐减弱后，2021 年营收达到 59.1 亿，达到了 2014 年以来的新高。
华南市场：目前主要依赖漓泉啤酒，漓泉营收和利润增长势头良好。燕京啤酒其他 品牌在华南市场销量萎缩，从 2018 年开始漓泉啤酒的营收就逐渐超越公司在华南 地区的销售收入，表明漓泉啤酒逐渐成为公司在华南市场的支柱并逐步销往其他地 区。在漓泉啤酒的带领下，华南地区的销售收入逐渐恢复。近年来，漓泉啤酒营收 和利润持续增长，发展趋势良好。
华北地区：相较于华南市场毛利率偏低，利润提升空间大。北京及周边地区是燕京 啤酒主品牌和雪鹿的大本营市场，大量的普通档啤酒如燕京清爽、雪鹿等销量占比 大，毛利率低于 40%，2014-2021 年平均毛利率为 38.6%；华南市场得益于漓泉啤酒 在广西市场的绝对领先地位，毛利率始终维持在 40%以上且近些年持续提升，2014- 2021 年平均为 42.7%。北京地区人口密度大、消费能力强，中高档产品发展空间大， 燕京啤酒利用自身区位优势可实现中高档产品的快速增长，产品结构的优化将带动 毛利率提高，华北地区利润提升空间较大。 华东地区：惠泉啤酒经营逐渐好转，盈利能力提升明显。惠泉啤酒主要销售区域在 福建省，2014 年营收和净利润开始下滑。2020 年开始经营业绩好转，营收和净利润 同比增长 9.1%/48.5%；2021 年净利率达 5.4%，创近 10 年新高。
渠道建设方面，公司着力推进“百县工程”，对全国范围内 100 个县级市场进行市 场升级，将促进 U8 等中高端产品全面铺开，提升品牌知名度。雪花啤酒吨价较低 但体量最大，正实行省会和大城市战略，着力提升品牌价值；青岛啤酒沿黄沿海， 从山东本部沿黄河西进打通河北、山西再连接陕西。相比之下，燕京啤酒 U8 战略 虽然取得了初步成功，但处于发展初期，不具备在省级单元向竞品发起冲击的可能 性。公司发动“百县工程”，深耕城镇市场，在 100 个县级市场向竞品发起冲击，避免了与竞品的正面交锋，有利于顺利推进 U8 在全国范围内的销量增长，提升燕京 品牌知名度。
5.2.各地子公司统一规划，产销分离促进经营改善
统一各子公司生产的同一产品的规格标准，原料采购与定价管理集中化、规范化， 提升盈利能力。之前各地子公司由于对瓶子采购等大宗集采管理不到位，生产的部 分产品如燕京鲜啤的酒精度数、容量规格均不一致，造成鲜啤的广告推广和各地子 公司产品不完全一样，严重影响了营销推广的效果和消费者对于产品的认知。2017 年后，公司统一瓶型，梳理产品。2022 年 6 月燕京推出“鲜啤 2022”，把度数、容 量等统一并进行宣传推广。此外，公司还对所有子公司共计 1000 多个 sku 进行删减 和简化以提升品牌力；考核子公司生产水平，确保产品质量稳定后才允许进行 U8 的 生产，不能自产 U8 的子公司则从其他公司调货，以保障 U8 的产品力。统筹规划 后，子公司实现业绩增长，2021 年四川和湖南的子公司净利润首次超过了惠泉啤酒。
积极推进产销分离，成立区域销售公司，促进产品在外埠的流通。生产端：公司将 生产任务集中到优质产能工厂，提高生产线效率并实现规模效益，部分子公司停止 生产而保留销售业务，有助于减少亏损。销售端：燕京啤酒在北京、京北、冀南、 西北和东北五个区域成立销售公司，对市场进行区域划分并统筹管理能够有效维持 价盘稳定，同时可以在各个区域以当地消费者为导向制定主推产品、定价和促销策 略，提高营销效率和市场竞争力。此外，区域销售公司可从总部及其他子公司采购 有产品特色、有市场需求、有优势竞争力、消费者喜爱的产品在当地销售，形成“买 全国、卖当地”的销售模式，产品组合更加灵活，促进销售额的提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】系统发生错误
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