美的集团：家用电器龙头企业
这是《年报看什么》系列的第二十八篇，我们来解读一下家用电器行业的龙头企业美的集团的2018年年报。
美的是一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）的科技集团，提供多元化的产品种类与服务，包括以厨房家电、冰箱、洗衣机及各类小家电为核心的消费电器业务；以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务；以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务；以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务。
美的以“科技尽善，生活尽美”为企业愿景，将“联动人与万物，启迪美的世界”作为使命，恪守“敢知未来——志存高远、务实奋进、包容共协、变革创新”的价值观，整合全球资源，推动技术创新，每年为全球超过 3 亿用户及各领域的重要客户与战略合作伙伴提供满意的产品和服务，致力创造美好生活。
美的是一家全球运营的公司，美的业务与客户已遍及全球。迄今，美的海外生产基地遍布 15 个国家，海外员工约 33,000 人，全球设立销售运营机构 24 个，业务涉及 200 多个国家和地区，结算货币达 22 种，同时美的为全球领先机器人智能自动化公司德国库卡集团最主要股东（约 95%）。
美的获取标普、惠誉、穆迪三大国际信用评级，评级结果在全球同行以及国内民营企业中均处于领先地位。
2018《财富》世界 500 强榜单，美的排名第 323 位，大幅跃升 127 位，《财富》中国 500 强榜单，美的排名第 32 位，位列中国家电行业第一名；《福布斯全球上市公司 2,000 强》榜单，美的位列 245 名，排名提升 90 位；据“BrandZ™2018 最具价值中国品牌 100 强”排行榜，美的在众多品牌中排行第 26 位，品牌价值上涨 40%，领先国内科技家电品牌；据英国品牌评估机构 Brand Finance 发布的 2018 全球最具价值品牌 500 强榜单，美的位列 138 名， “全球 100 个最有价值的科技品牌榜”，美的位列第 41 位，领先国内同行业其他品牌；第二个“中国品牌日”，美的入选人民日报评选的“最受欢迎中国品牌榜”；波士顿咨询公司（BCG）发布 2018 年“全球挑战者”100 强榜单，美的成为今年新上榜的 7 家中国公司之一。
我们首先来看看公司近三年来的财务表现：近三年来，公司营业收入累计增长63.27%，扣非净利润净增长48.66%，经营活动现金流增长4.37%，净资产增长35.90%，总资产增长54.57%，净资产收益率从2016年的26.88%变动到2018年的 25.66%，下降1.22个百分点。
从这组数据来看，美的集团近三年仍然维持着不错的增长，同时在体量增大的情况下保持了净资产收益率的基本稳定。
美的集团2018年报披露的主要会计数据和主要财务指标
分季度来看，2018年第二季度是营收高点，第四季度是营收低点；第四季度的营收、净利润显著低于前三季度，显示了公司在第四季度的出口方面可能受到较为明显的影响。全年各季度的经营活动现金流量波动较大。
美的集团2018年报披露的分季度财务指标
据中国家用电器协会发布的数据，2018 年家电行业主营业务收入为 1.49 万亿，同比增长 9.9%，利润1,225.5 亿元，同比增长 2.5%。其中，国内家电市场零售规模达到 8,204 亿元，同比增长 1%，增速有所减缓；而家电行业出口额达到 686.3 亿美元，同比增长 9.9%，增速依然稳定。
据中国家用电器研究院联合全国家用电器工业信息中心发布的《2018 年中国家电行业年度报告》，空调、冰洗、生活小家电都实现了稳步增长。2018 年家电市场主要呈现以下三大特点。从产品方面看，主要特点表现为“大美舒智健”，即尺寸容量大、设计美感、体验舒适、智能化以及健康增益；从渠道方面看，主要表现为线上与线下深度融合，全场景覆盖大势所趋；从品牌竞争情况看，传统大家电品牌集中度持续攀升，国产品牌势头强盛。
2018 年，空调市场零售额达到 1,980 亿元，同比增长 4.5%。在产品表现上，高能效、舒适化、智能化的高端产品占比提升，其中一级能效的挂机和柜机销售额占比均提升至 23%以上；消费需求也从刚需的温控功能逐步发展到健康增益领域，受众群体从全年龄段发展到重点聚焦儿童、孕妇、老人等群体，健康意识成为行业增长的源发动力，无风感舒适空调零售额市场份额占比已从 2017 年的 6.6%提升至 10.9%。
2018 年，洗衣机市场零售额达到 707 亿元，同比增长 3.1%。洗衣机行业升级趋势明显，滚筒产品、大容量产品、洗烘一体产品等已经成为市场发展主流。分产品类型来看，滚筒洗衣机 2018 年零售额份额稳步增长，提升至 74%，而洗烘一体的滚筒洗衣机零售额同比增幅超过 40%；大容量趋势继续，其中 10KG和 12KG 的滚动洗衣机零售额份额分别提升至 41.2%和 5.9%。
2018 年，冰箱市场零售额达到 969 亿元，同比增长 3.4%。产品升级在冰箱方面表现得尤其突出，门体出现新亮点、保鲜技术持续发展创新。多门冰箱与对开门冰箱零售额市场份额合计提升至 72%，在消费大升级的背景下，以美的“微晶一周鲜”等为代表的保鲜科技不断发展，构建冰箱市场逐渐往高端化、品质化、智能化方向转型与突破，2018 年智能冰箱零售额份额已跃升至接近 40%。
2018 年，厨电行业首次迎来了负增长，据奥维云网数据显示，厨电零售额为 640 亿元，同比下滑了6.4%。从产业的发展周期来看，传统厨电行业经历了几十年的中高速普及增长之后，正慢慢向“普及+置换”的方向发展。在这一阶段，市场竞争加大，行业洗牌加速。从渠道来看，2018 年的线上厨电市场份额仍然保持增长，奥维云网监测数据显示线上厨电零售额份额同比上升 6.2%；虽然线下零售终端各级市场、各大渠道出现不同程度的下滑，但是在“全装修”政策的推动下，线下精装市场渠道依然逆势而上，份额持续上涨。
在 2018 年，根据全国家用电器工业信息中心数据显示，小家电中部分产品增速显著，吸尘器零售额相比去年同期实现 46%的增长，其中扫地机器人产品零售额增幅也超过 47%，而且推杆式产品也被持续看好；随着人们健康养生观念的日益加强，2018 年破壁机市场增速超过 50%，零售额超过百亿元，市场规模超过千万台。
2018 年，家电线上零售额在整体渠道中的占比已经达到 36.3%，线上零售额同比增长为 15.3%，线上市场已经成为了家电行业不可或缺的渠道市场。目前线上市场渠道集中化趋势愈发明显，行业前三名已经占据 93%以上的市场份额。2018 年线下市场全年零售额同比下滑 4.4%，尽管受到线上影响，线下市场整体规模收缩，但依然是空调、冰洗、厨卫等家电产品销售的主流渠道。从长远发展角度来看，线上线下两种渠道业态深度融合是大势所趋，电商平台纷纷布局线下实体店，而传统线下渠道也在尝试运用电商发展自身业务，线上和线下渠道的加速融合，逐步形成相对稳定的渠道局面。
据奥维云网相关数据，2018 年公司主要家电产品线下市场份额及排名情况如下（按零售销售额）：
美的集团2018年报披露的主要家电品类线下市场份额及公司排名
美的集团2018年报披露的主要家电品类线上市场份额及公司排名
根据国际机器人联合会（IFR）的预测，全球对机器人自动化的需求将进一步增加，预计 2018 年至 2020年之间的平均年增长率至少为 15%，2017 年全球机器人产业规模已超过 250 亿美元，增长 20.3%，而在2018 年增长至 298.2 亿美元，增长19.28%。自 2013 年以来，中国工业机器人连续六年成为全球第一大应用市场，据高工产研机器人研究所（GGII）和 IFR 的数据显示，2018 年中国工业机器人销量达到 15.64 万台，同比增长14.97%，市场规模达到 62.3 亿美元。2018 年，国家工信部先后出台（《国家智能制造标准体系建设指南》、《工业互联网平台建设及推广工程实施指南》）两项指南，进一步明确工业互联网及智能制造的发展方向，而随着国内创新型企业的大量涌现，促使核心零部件等国产化进程不断加快且已达到规模化生产。
另据 GGII 数据显示，2018 年全球工业机器人密度（台/万人）平均为 93，中国为 96，首次超过全球工业机器人使用密度的平均水平，其他国家如韩国、日本、德国、美国等的工业机器人使用密度亦有所增长，其中工业机器人使用密度最高的韩国为 728。随着中国人口老龄化加剧、劳动力短缺及用工成本攀升，工业企业对包括工业机器人在内的自动化、智能化装备需求快速上升，国内机器人行业将引来广阔发展空间，机器人在生产过程中应用将日趋广泛，通用设备制造业、家用电器制造业、电子设备制造业、橡胶和塑料制品业将迎来除汽车制造业之外的大规模工业机器人使用需求，并有望延伸到劳动强度大的纺织、物流行业，危险程度高的国防军工、民爆行业，对产品生产环境洁净度要求高的制药、半导体、食品等行业，以及危害人类健康的陶瓷、制砖等行业。据 IFR 预计，到 2020 年国内工业机器人市场规模将进一步扩大到 93.5 亿美元。
2018 年，面对错综复杂的国内外政治经济环境，公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴，聚焦产品力提升，推动精益管理与全价值链卓越运营，把握行业消费升级趋势，持续优化产品结构，以内生式增长，构建面向未来的可持续竞争能力。公司整体经营目标顺利完成，盈利能力稳固提升，自有资金、渠道库存等各项指标持续向好，产品品质与口碑持续改善，公司全品类及全球协同的市场竞争优势进一步稳固。2018 年，公司营业总收入 2,618.20 亿元，同比增长 8.23 %；实现归属于母公司的净利润202.31 亿元，同比增长 17.05%。
营收方面，分产品来看，暖通空调营收1093.94亿元，占比42.13%；消费电器营收1029.93亿元，占比39.66%；机器人及自动化系统营收256.78亿元，占比9.89%。
分地区来看，海外营收1104.08亿元，占比42.52%；国内营收1492.57亿元，占比57.48%。
美的集团2018年报披露的营收构成
毛利率方面，分产品来看，暖通空调毛利率30.63%，同比增加1.59%；消费电器毛利率29.16%，同比增加1.79%；机器人及自动化系统毛利率22.85%，同比增长8.37%。
分地区来看，国内销售毛利率30.53%，同比增加1.78%；海外销售毛利率23.48%，同比增加3.35%。
公司制造业综合毛利率29.16%，同比增加2.65%。
美的集团2018年报披露的毛利率情况
产销量方面，2018全年公司销售家用电器4.17亿台/套，同比增加2.18%；生产4.22亿台/套，同比增加0.28%；库存0.51亿台/套，同比增加7.91%。
美的集团2018年报披露的产销量情况
成本方面，原材料是最大头，占比85.59%；人工工资次之，占比6.15%；折旧占比1.75%，能源占比1.47%。从这组数据可以看出，工业化大生产可以有效降低人工、固定资产（折旧）和能源的占比，这就是龙头制造业的规模优势所在。
美的集团2018年报披露的成本构成
费用方面，公司销售费用310.86亿元，同比增长16.26%；管理费用95.72亿元，同比增长27.45%；财务费用 -18.23亿元，同比下降3.23倍，主要系汇兑损益变动所致。
美的集团2018年报披露的费用情况
现金流方面，公司经营活动现金流量278.61亿元，同比增长13.99%；投资活动现金流量 -186.42亿元，同比少流出46.34%，主要系上年同期公司收购子公司 KUKA 所致；筹资活动现金流量 -133.87亿元，同比下降1.68倍，主要系借款减少所致。
美的集团2018年报披露的现金流情况
研发方面，公司累计研发投入98.11亿元，营收占比3.78%，资本化比例14.61%；研发人员1.23万人，占比10.74%。
美的集团2018年报披露的研发投入
美的着力于构建具有全球竞争力的全球研发布局和多层级研发体系，具备以用户体验及产品功能为本位的全球一流研发技术投入及实力，过去 5 年研发投入超过 300 亿元，仅 2018 年研发投入就接近 100 亿元，已在包括中国在内的 9 个国家设立了 20 个研究中心，研发人员整体超过 10,000 人，外籍资深专家超过 500 人。据科睿唯安统计，美的在家电领域的发明专利数量连续三年稳居全球第一。在强化全球研发中心布局的同时，美的更与 MIT、UC Berkeley、UIUC、Stanford、Purdue University、清华、中科院等国内外顶级科研机构签订技术合作协议，建立联合实验室深度技术合作，打造全球创新生态系统。
2018 年美的共申请专利 15895 件，其中发明专利 6,102 件。截止 2018 年底，美的累计国内专利申请量突破 9.4 万件，授权维持量 4.4 万件。2018 年美的荣获中国专利奖项为 2 项金奖、2 项银奖、11 项优秀奖，这是对美的产品研发与技术创新实力的充分肯定。
国际化方面，美的海外销售占公司总销售 40%以上，美的产品已出口至全球超过 200 个国家及地区，拥有 15 个海外生产基地及数十家销售运营机构。公司在多个产品类别皆是全球规模最大的制造商或品牌商之一，领先的生产规模让公司可以在全球市场中实现海外市场竞争对手难以媲美及难以复制的效率及成本优势。公司通过全球领先的生产规模及经验、多样化的产品覆盖、以及遍布世界各大区域的生产基地，造就了集团在正在崛起的海外新兴市场中迅速扩张的能力，强化了海外成熟市场竞争的基础。
2018 年美的印度科技园正式奠基，在未来五年计划投资 135 亿印度卢比，以将其打造为消费电器、暖通空调和压缩机等产品的生产基地。
物流方面，美的旗下科技创新型物流公司安得智联，依托先进的科技与智能装备技术，已具备物流自动化的核心竞争力和能力优势。在构建高效的仓配一体服务方面，通过物流信息系统实现制造端到零售端的订单数据完整拉通，通过干线柔性化运输能力实现小批量订单的快速交付，形成了贴近客户、快速反应的全国直配网络布局。基于全国 118 个城市物流中心的全网覆盖，聚焦资源投入城市配送领域，搭建覆盖乡镇村的配送网路，已实现 24 小时内可送达 19,956 个乡镇，24-48 小时内可送达 16511 个乡镇，全国乡镇 48 小时配送覆盖率可达 87.6%。
员工激励方面，面对不同层级的公司核心管理及技术团队，公司已推出了五期股票期权激励计划，两期限制性股票激励计划，四期全球合伙人持股计划及一期事业合伙人持股计划，搭建了经营管理层、核心骨干与全体股东利益一致的股权架构及长、短期激励与约束相统一的激励机制。
分红方面，公司拟每10股派发现金红利13元，利润占比42.32%；按照2019年4月30日收盘价格52.40元计算，股息率为2.48%。
美的集团2018年报披露的分红情况
2018 年，美的在市场动荡期间，回购 40 亿元，成为近年最大规模实施完成的常规回购；同时美的依旧保持持续稳定分红，整体上市以来，累计派现将达 357 亿元（含 2018 年利润分配预案）。稳定的业绩与优秀的治理，使美的成为最受境外投资人欢迎的长期价值投资标的之一，全球投资人持股比例一度接近 28%。
在美的集团的流通股东之中，我们看到高瓴资本在2018年第四季度减持了3619.37万股，2019年第一季度继续减持了963.27万股；加拿大年金计划在2018年第四季度增持了2869.74万股，2019年第一季度继续增持了1937.18万股；北上资金在2018年第四季度增持了2943.69万股，2019年第一季度继续增持了1.69亿股；新加坡政府投资2019年第一季度新建了5553.51万股。
此外，有意思的是，小米科技在2019年第一季度减持了2900万股。
美的集团2018年报披露的十大流通股东
美的集团2019一季报披露的十大流通股东
美的集团的家电全品类策略，最大的看点是拥有众多的智慧家居入口，从而具备构建统一、兼容的智慧家居平台，向用户提供一体化的家庭解决方案的潜力。
美的一直倡导“智慧家居+智能制造”为核心的“双智”战略，美的已持续对人工智能、芯片、传感器、大数据、云计算等新兴技术领域进行研究与投入，建立了家电行业规模最大的人工智能团队，致力于以大数据和 AI 为驱动，赋予产品、机器、流程、系统以感知、认知、理解和决策的能力，最大限度消除人机交互的多余载体，打造以“没有交互”为目标的真正智能家电新品。
2018年 10 月，美的正式对外发布了美的工业互联网平台“M.IoT”，并成为国内首家集自主工业知识、软件、硬件于一体的完整工业互联网平台供应商。
这一切，使得美的具备成为以数字化驱动的工业互联网公司的坚实基础。
从这个角度，美的和小米的合作，很大程度上有着相互借鉴的意义。
此外，公司的海外营收占比已经超过了四成，汇率大幅波动对于公司营收可能产生较大影响。比如，公司披露外汇远期合约报告期内产生的损益为 -18.01 亿元，汇兑损益的影响还是很大的。
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