（报告出品方/作者：海通证券，郑宏达，洪琳，杨林，于成龙）
1.1、深耕协同管理软件二十载，打造全面政企软件体系
公司成立于2002年，是一家始终专注于协同管理软件领域的高新技术企业。公司于2003 年发布协同管理软件A6，开创业界“标准化产品”先河；于 2007 年发布协同 管理软件 A8，开创业界“集团化应用”模式。公司秉持“以人为中心”的产品设计理 念，基于“组织行为管理”理论，结合客户的成功应用实践，于 2013 年自主研发出了 协同管理平台 V5；于 2014 年发布政务协同管理软件 G6，全面支撑政务市场应用。 至此，公司产品体系得以建立。根据公司招股说明书，“在 V5 平台基础上，面向 中小企业组织的 A6 产品、面向中大型企业和集团性企业组织的 A8 产品，以及面向政 府组织及事业单位的 G6 产品”，之后不断推出产品升级迭代和新技术，如 formtalk 云 服务、业务定制平台 CAP、以及多组织信息数据交换技术 OCIP。
发展至今，公司拥有超过 3 万家客户，涵盖了制造、建筑、能源、金融、电信、互 联网及政府机构等众多行业和领域，并获得各行业内知名客户的认可。截至 2019 年 10 月，公司已在全国设立 30 多家分支机构并发展了 600 多家经销商，业务范围覆盖全国 大部分省、自治区及直辖市。
1.2、董事长持股23%，员工持股平台完善
致远互联由徐石、北京用友软件股份有限公司（现名为“用友网络科技股份有限公 司”）和张屹共同出资于 2002 年 4 月 2 日设立。公司实际控制人为徐石先生，其为公 司创始人之一，截至 2022 年 6 月 30 日，直接持有股份数占比为 23.05%。公司高管团队中大部分人员长期从事企业管理软件的研发和销售，积累了丰富的行 业经验。其中，徐石自公司成立至今，一直担任公司董事长、总经理及核心技术人员， 现任致远互联董事长兼总经理。曾任职于四川石油管理局输出气管理处，主要负责财务 电算化；曾任成都奔腾电子信息技术有限公司经理，从事系统集成以及行业管理软件的 研发和销售工作。
公司实施了员工持股，使得公司员工通过持有恒泰祥云、开泰祥云、仁泰祥云、明 泰祥云 4 家合伙企业（作为员工持股平台）的出资份额间接持有公司股份，以此产生股 权激励的效果。公司在 IPO 后分别于 2020 年 10 月和 2022 年 4 月进行两次股权激励计 划，分别拟向激励对象授予 120.00 万股和 160.00 万股限制性股票，覆盖 128 人和 267 人，针对在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员以及董事会认为需要激励的人 员，整体激励充分。
公司始终专注于企业级管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、 协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，是中国领 先的协同管理软件提供商。
2.1、收入持续增长，协同管理软件为核心驱动
公司不断运用新兴技术推动产品创新，已推出了适用于中小型、中大型与集团型组 织的 A 系列、以及政府部门的 G 系列，同时积极布局信创领域，推出了面向政务信创和 行业信创的专属产品。公司 2016-2021 年，实现营业收入 3.77 亿元、4.67 亿元、5.78 亿元、7.00 亿元、7.63 亿元和 10.31 亿元，五年复合增速 22.32%；2022 年上半年，公 司实现营业收入 4.23 亿元，同比增加 0.58 亿元，增幅为 15.82%。 公司主要产品及服务主要分为两大类，包括协同管理软件产品类和技术服务类。根 据软件行业状况及市场运作机制，公司独立进行经营业务活动，以“软件许可+技术服务”为主要业务模式。
公司拥有独立、完整、专业的研发、采购、销售和服务体系，支 撑公司业务模式有效运转。 公司盈利模式主要包括协同管理软件产品销售和技术服务两部分：1）协同管理软 件产品收入包括软件产品授权使用许可、实施交付及定制开发的收入；2）技术服务收 入包括协同管理软件产品的运维和驻场服务等收入。目前公司两类盈利模式中，协同管 理软件产品收入占据主要部分，随着公司客户数量的增加、产品粘性的增强以及云应用 产品服务的规模化商业运营，技术服务收入将进一步增加。
（1）协同管理软件产品类收入情况：公司收入主要来源，保持稳定增长。就两大类组合产品及服务的收入占比来看，协同管理软件产品类为主要收入来源， 近三年收入占比稳定在 87%左右。协同管理软件产品类，2016-2021 年收入分别为 3.44 亿元、4.26 亿元、5.25 亿元、6.23 亿元、6.72 亿元和 9.18 亿元，五年复合增速 21.72%， 近三年收入占比略有下降，2021 年占比为 89.05%。2021 年协同管理软件产品类收入 增速相较 2020 年有显著提升，增速为 36.62%，公司 A8 及 G6 两个贡献主要收入的系 列增速分别达到 33.09%和 67.45%。
（2）技术服务类收入情况：受定制化需求推动，近三年收入占比提升。技术服务类，2016-2021 年收入分别为 0.31 亿元、0.40 亿元、0.52 亿元、0.75 亿 元、0.89 亿元和 1.11 亿元，五年复合增速 29.30%，近三年收入占比略有上升，2021 年占比为 10.78%。公司 2019 年及之后技术服务类收入占比超过 10%，我们认为主要 受客户定制化的驻场运维、实施和客开服务增加的影响。目前公司两类盈利模式中，协同管理软件产品收入占据主要部分，随着公司客户数 量的增加、产品粘性的增强以及云应用产品服务的规模化商业运营，技术服务收入将进 一步增加。
2.1.1、协同管理软件类：基于两大平台，提供三系列软件产品及云服务
基于协助管理平台 V5，公司提供相应的软件产品和解决方案。协同管理软件类别 方面，可以分为政务类和企业类。其中，政务类的通用产品为 G6 系列，信创产品为 G6-N 系列。企业类可进一步分为针对中大型及集团化企业的通用产品 A8 系列和信创 产品 A8-N 系列，以及针对中小企业/组织的通用产品 A6 系列。在协同管理软件的基础 上，公司提供业务管理和运营平台解决方案，以满足针对不同行业和公司情况的差异性 需求，为软件产品本身提供更多灵活性。 基于 Formtalk PaaS 平台，公司深化“云转型”战略，提供相应的协同云服务。 公司通过提供数智人力资源云服务和数据采集云服务，与公司 V5 平台及全系列产品形 成功能上的协同和补充，形成组织内外及产业链协同应用。
（1）协同管理软件产品 公司基于协同管理技术平台。V5 研发的标准产品包括：面向中大型及集团化企业的 A8、面向政府组织和事业单位的 G6，以及相应的信创产品和移动产品；面向中小企业/ 组织的 A6 及相应移动产品。
（2）协同管理解决方案。在提供协同办公产品的基础上，深入协同业务管理领域，为客户提供行业及领域解 决方案，进一步满足客户协同管理需求，包括业务管理和运营平台解决方案。 协同业务解决方案：以协同办公为底座，根据客户业务需求，通过一站式的低 代码、可视化的应用构建工具，构建各种业务应用。例如，构建面向企业客户 的费控管理、合同管理、供应商管理、经销商管理等和面向政府、国资及央企 客户的公文管理、督查督办、三重一大管理、外事管理等协同业务管理应用。
协同运营平台解决方案：为客户提供数字化运营管理的技术和平台能力，通过 建设协同运营平台，帮助组织实现统一信息入口、统一流程管理体系、统一系 统集成整合、统一业务构建平台、统一报表和统一数据中心，为组织构建新的 IT 治理架构，整合协同办公和协同业务应用，深度连接前台和后台，实现组织 内外连接、场景化业务连接和异构系统数据连接等，助力政企客户数字化转型 升级。
（3）协同云服务。云转型是公司“七三规划”重要战略之一，旨在为客户提供全新一代云服务，目前 已拥有新一代协同云平台、数智人力云、数据采集云、协同政务云和营销服务云，基于 公有云和专属云为企业和政府客户提供业务、数据和连接等多态融合的云服务。新一代协同云平台（V8）：协同云平台 V8 采用新一代开放的云原生、数字 AI 等技术，以全新体验的移动化、智能化协同办公为强大底座和工作入口，基于 多维组织和多级集团的组织架构模型，打造集组织中台、技术中台、业务中台、 数据中台、集成中台、低代码定制平台和第三方社会化服务为一体的协同运营 云平台，帮助客户构建可持续发展的组织运营管理平台。截至 2022 年 6 月 30 日，该平台已进入原型客户验证期。
数智人力云（薪事力）：聚合智能招聘引擎、大数据服务引擎和低代码 PaaS 平台能力的数智人力资源管理云服务，提供六大应用场景，包括组织人事、薪 酬社保、招聘管理、绩效管理、考勤管理、成本管理等，深度连接协同管理平 台，打通 HR“软件+服务”的生态，为组织提供灵活用工、人才盘点等专业 HR 服务，帮助企业实现 DHR 数智化转型。数据采集云（智联云）：基于 Formtalk 打造定位于多级、内外组织的大数据采 集的社会化协同，提供数据采集和数据流转的自定义搭建、智能报表分析等能 力，满足客户数据采集的个性化需求，实现业务和数据的互联互通、打造产业 链、上下游、客户和公众的内外协同。
协同政务云：依托专属云部署的G6打造电子政务云平台，围绕党政机关“办 文、办会、办事”等核心管理工作，全面覆盖党政机关多层级组织管理、公文 管理、会议管理、督查督办、行政审批、信息报送等政务办公与事务处理应用， 并且针对政府业务特点，提供智慧党建、政务数据服务、互联网+政务、拟态 安全等创新解决方案，优化政务办公模式，提升行政运行效能。营销服务云：以“云+端”的方式，提供云营销服务、云交付服务和云生态服 务，打通从营销到交付到生态的线上营销闭环，持续赋能员工、生态伙伴和客 户，提供多样化应用定制服务，满足客户个性化需求的规模化交付，提升交付 效率，有效控制营销与交付成本。
从三系列产品的收入占比来看，A8系列为主要收入来源，近三年基本稳定在 70% 左右，2021年收入为7.12亿元；G6系列次之，且占比有提升的趋势，2021 年收入为 1.49 亿元，收入占比14.50%，较 2016 年占比上涨 4.61 个百分点；A6 系列占比最低， 有明显下滑趋势，2021 年收入为 0.22 亿元，收入占比仅为 2.15%，较 2016 年占比下 滑 10.19 个百分点。
我们认为，展望未来，A8 系列和 G6 系列占比有望持续提升。A8 系列和 G6 系列 均有对应的信创产品 A8-N 和 G6-N，考虑公司对信创领域的积极布局和信创业务的持续 增加，对应系列收入能够持续提升。此外，2021 年公司发布了 V5 平台及 A8、A6、G6 产品的 V8.1 版本；截至 2022 年 6 月 30 日，新一代协同云平台 V8 已进入原型客户验 证期。基于该平台，公司发布面向大型集团型企业客户 COP-A9 产品线，充分应用新技 术满足中大型企业的对平台能力的要求，更好的支撑基础办公、运营管控以及业务共享 场景，有利于 A8 系列收入进一步增加。
2.1.2、技术服务类：基于成熟的低代码平台，实施交付服务
技术服务是指将协同管理软件产品和解决方案按照客户需求进行部署，从而满足客 户使用需求的过程。公司结合成功实施经验和多年积累的专业知识，构建了“1+4+N” 实施交付服务体系，不仅满足当前项目需求，还可以不断延展和深化。以达成客户应用 价值主张和确保客户成功为目标，通过标准化的项目交付动作和格式化的项目交付文档 等方法，提升整个交付团队的专业化和标准化交付能力，降低交付成本，加快交付节奏。 实施交付服务基于成熟的低代码平台，推动“云+端”相结合的交付模式，通过云 上设计中心，可以实现多人同时在线实施，并提供大量可参考或可复制的业务实践成果， 以平台化支撑产品化和规模化交付，提升项目交付效率，实现客户成功与高效交付，为更多客户提供优质服务。
2.2、受定制化需求和信创影响，毛利率有所下滑
公司 2019 至 2022H1 的毛利率分别为 76.07%、77.06%、72.29%和 72.47%。未 来，考虑 A8 系列和 G6 系列产品收入的持续提升，公司整体毛利率虽然可能会有进一 步下滑的趋势，但由于公司具有一定的成本控制能力和较高的实施效率，我们认为，整 体毛利率依然能够维持较高水平。公司整体毛利率水平主要受 A8 系列和 G6 系列毛利 率影响，2021 年，A8 系列和 G6 系列收入占比之和高达 83.57%。
A8 系列和 G8 系列毛利率略有下降，主要系信创项目增加和定制化需求增加影响。 A8 系列产品 2016-2021 年毛利率分别为 78.32%、79.87%、78.75%、76.97%（该值 为 2019 上半年的毛利率）、77.08%和 73.51%。G6 系列产品 2016-2021 年毛利率分 别为 66.83%、73.87%、74.37%、75.53%（该值为 2019 上半年的毛利率）、71.75% 和 68.10%。尽管公司推动云营销服务平台建设，降低实施成本，提高实施效率取得了 一定成效，然而，随着客户定制化需求的增加，交付人员薪酬的上涨，含集成内容的信 创项目的增加，及战略投入项目等因素的影响，毛利率有所下滑。
A6 系列产品毛利率始终保持在 90%以上的高位，主要系标准化和经销模式影响。 A6 系列产品 2016-2021 年毛利率分别为 91.49%、93.32%、92.80%、94.90%（2019 上半年）、92.01%和 95.31%。由于 A6 系列产品标准化、通用性、易用性的特点，从 2016 年下半年开始 A6 产品系列基本采用经销模式。我们认为，A6 系列的产品特点和 经销模式，都有利于公司将其毛利率控制在较高水平。此外，技术服务类整体毛利率较为稳定，且基本保持在高位。公司 2016-2021 年技 术服务类的毛利率分别为 83.01%、84.11%、88.11%、88.20%、93.12%和 86.83%。 由于技术服务收入包括在向客户销售自主开发软件产品的基础上提供的年度维护服务和 驻场技术服务等，我们认为，技术服务类的整体业务量较为确定，且成本受外部因素影 响较小，因此预计未来能够持续维持在当前水平。
费用率方面，公司始终保持下降趋势。公司销售费用率下降显著。具体来看，销售 费用近五年复合增速为16.17%。2022上半年销售费用为 1.60 亿元，销售费用率 37.92%；2021 年全年销售费用为4.02 亿元，销售费用率38.94%，与 2016 年相比下 降 11.46 个百分点。管理费用近五年复合增速为11.22%。2022上半年管理费用为 0.38 亿元，管理费用率 9.08%；2021 年全年管理费用为0.79亿元，管理费用率为 7.70%， 与 2016 年相比下降 4.69 个百分点。
2.3、研发费用持续增加，净利率有所下滑
公司净利润保持正增长。公司 2016-2021 年净利润五年复合增速 49.17%； 2016-2021 年归母净利润五年复合增速 49.01%；2016-2021 年扣非净利润五年复合增 速 46.34%。2022 年上半年，公司归母净利润为3350万元，降幅为-24.77%，主要系 项目交付、销售及研发人员费用增加所致；扣非净利润3016万元，降幅为-31.05%，主 要系归母净利润下降和本期理财收益较去年同期增加所致；净利率 8.30%，较 2019 年 年度的净利率下降 6.27 个百分点。
公司以产品和平台创新为突破，持续加大研发投入，2019 至 2022H1 研发费用占营 业收入的比例分别为 12.77%、15.67%、17.56%和 22.90%。目前，公司持续投入全新 一代协同管理技术平台 V8 的研发，同时,对现有协同管理技术平台 V5 的性能优化升级。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司累计拥有专利 211 项，其中发明专利 16 项，外观设计专 利 9 项，软件著作权 186 项。我们认为，未来，公司仍将持续加大研发投入，加强技术 研发和创新，以技术竞争力提升客户粘性。
我国协同管理软件行业经过十几年的发展，目前已经形成较为成熟、完整的产业链， 并与上下游行业构建了优势互补、分工协作、利益共享的格局，共同推动产业的快速发 展。上游行业主要是第三方软硬件供应商，包括计算机设备及辅助产品供应商、网络设 备供应商以及系统软件供应商等；下游行业主要是对协同管理软件存在需求的终端用户， 包括各类企事业单位、组织和各级政府机构等。
从下游用户的构成来看，协同管理软件行业是为国家各行业信息化建设提供服务的 行业，因此任何具有信息化建设需求的企事业单位、政府机构等都是行业下游用户。随 着国家信息化总体战略布局的推进，特别是数字化转型升级速度的加快，下游行业的信 息化建设需求不断扩大，这将有助于推动公司所在行业的发展。 在全球经济与商业环境变革背景下，国内企业正步入经营模式转型时期，供给侧改 革、原材料与劳动成本的上升、高效服务型政府建设等，促使企业、政府进一步提高信 息化水平，降低管理成本、提升管理水平和服务效率。目前企业管理信息化的需求已经 开始由外部推动型向企业内生自主需求转变，以适应数字经济时代的诸多变化，协同管 理软件已经逐步成为国内企业以及政府数字化转型升级的重要战略工具。
3.1、中国协同办公市场规模已超500亿，公司市占率稳居第一
根据艾瑞咨询《中国协同办公市场研究报告》，预测 2021 年国内协同办公市场规 模 554 亿元。到 2023 年国内协同办公市场规模将达到 806 亿元。随着近几十年互联网 对传统软件行业的改造，未来智能化办公、全面协同、软件国产化和互联网安全建设都 将成为协同办公厂商发展的关键词。
公司所在行业为技术密集型行业，行业进入需要较高的技术层次。核心技术的积累 以及技术层面的不断创新，是公司取得竞争优势的关键因素。作为管理软件，协同管理 软件的研发需要具备组织管理思想，并以软件为工具，进行管理思想的表达；协同管理 软件研发需要对企业管理、组织模型、业务流程等需要的深刻理解和长期实践积累；作 为应用软件，协同管理软件需要跨越软件业自身技术与不同行业客户需求融合的技术门 槛，跨越多重标准、异构平台、多源数据融合的技术门槛，从而确保应用软件系统实用 性、稳定性和安全性，以上是企业在协同管理软件领域能否持久发展的重要因素。
公司是协同管理软件与服务行业领先的解决方案、软件产品与服务提供商，公司经 过多年的行业深耕，已在创新能力、产品技术、客群基础、市场品牌、营销体系、服务 体系等方面构筑了竞争优势。根据公司 2021 年报，发展至今，公司拥有 5 万多家企业 和政府客户，业务范围基本覆盖全国大部分省、自治区及直辖市，客户涵盖了制造、建 筑、能源、金融、电信、互联网及政府机构等众多行业及领域，并获得各行业内知名客 户的认可，广泛的客户资源为公司在同行业的竞争奠定了坚实基础。
3.2、政策引领下，数字经济推动国产软件发展
根据国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知，其中多次提及推广“协 同办公”等应用，不断“扩大协同办公服务覆盖面”、“推动远程协作、数字化办公”， 加快培育新业务新模式。协同办公作为企业运营中应用最广泛的业务场景，在数字化需 求驱动和政策指引下，迎来新的发展周期。历经从初露、沉寂再到崛起的近 30 年，国 内协同管理软件在新冠疫情的推波助澜下，开始真正走入大众视野并在数字经济发展中不断提速。
国产软件在数字经济发展持续推动下，迎来更大的发展机遇。随着《“十四五”数 字经济发展规划》的印发，数字设施、创新能力、产业转型、政务服务等相应指标出炉， 提出产业关键业务环节全面数字化转型的企业比例达到 60%，企业工业设备上云率要达 30%的目标。60%的企业数字化转型，意味着涉及国民经济命脉的国企、央企，以及产 业链上下游的大企业和具备转型能力的专精特新中小企业，将共赴数字化赛道，为国产 软件带来更大的增量市场空间。 国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》提出，到 2025 年，数字经济核心 产业增加值占国内生产总值比重达到 10%。中国信通院预计 2025 年我国数字经济规模 将超过 60 万亿元。
随着新一代信息技术在企业服务软件应用的成熟度不断提高，为协同管理软件行业 提供了优越的基础发展环境，使国内的用户观念、信息传递更加先进。受新冠疫情影响， 远程办公和在线办公得到加速发展，平台化的协同管理软件助力组织提升工作效率和管 理效率，积极推动组织数字化转型升级。 我们认为，数字经济时代，组织协同应用的边界、规模以及场景均发生巨大改变， 不仅需要实现组织内部各部门之间的紧密沟通和高效协作，还需要跨越组织边界形成企 业间、组织间和产业链之间的紧密协作，在更大范围内构建的统一的协同工作管理平台， 形成大协同应用体系。
协同管理软件将打破组织边界、整合组织间的应用系统，形成跨 组织、产业链间的大协同应用支持，不仅拓展了协同管理软件的发展空间，也成为了整 个产业创新发展的风向标。同时，在信息安全与国产化进程加速的背景下，对我国政府 行业和大型企业信息化软件产品提出了更先进、更灵活、更可靠的要求。公司作为协同 管理软件的行业龙头，在融合云计算、大数据、移动互联等信息技术的基础上，进一步 深化协同技术产品在政务信息化领域的应用与价值，强化企业组织部门之间的高效协作。 在数字经济的时代背景和鼓励软件行业国产化的政策背景下，公司将引领协同管理软件 行业快速发展。
4.1、信创适配性逐步提升
公司不断运用新兴技术推动产品创新，目前公司推出了适用于中小型、中大型与集 团型组织的 A 系列、以及政府部门的 G 系列，同时积极布局信创领域，推出了面向政务 信创和行业信创的专属产品。2022 上半年，信创业务收入 7044 万元，同比增长 358.68%。
（1）政务与信创领域专业经营。公司在金融、军工、教育等行业，签约客户数和合同额同比高速增长，签约多家知名大型客户。加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性，并深入政务领域业务场景，升级一网协同、智慧人大、智慧政协、国资监管、数字乡村、退役军人等特色场景解决方案；同时推出督查督办、无纸化会议等多样化标准应用产品，实现更多办公场景的电子化，为政务数字化转型筑牢基础。公司持续与龙芯、中科曙光、人大金仓等基础软硬件厂商进行新产品适配，并与飞腾签订战略合作协议，共同在信创领域促进政企数字化建设新方案发展与实践，并入选金融信创实验室首批金融信创解决方案。
（2）发挥现有产品信创适配力。公司通过夯实 V5 平台及产品，提升了其稳定性、可用性、安全性和信创适配能力， 从而更好地支撑国资央企及中大型企业的智能办公场景。同时，公司发布了 A8/A8-N 和 G6/G6-N 产品新版本。此版本产品夯实了运营中台能力，提升零代码平台的智能能力， 通过云设计中心实现云端业务定制，并与端设计器整合应用提升云端交付的效率，降低 交付成本与产品维护成本。 同时，针对国家信创名录产品进行适配和迭代，公司统一了“办文、办事和办会” 的全场景使用体验；升级了安全性能，等保分保插件持续优化；推动数据报表多样化， 提升了企业数据运维和管理能力。公司全新发布了大中型组织的“专业会议管理”和“合 同管理”，优化了“费控管理”及“督查督办”等应用产品，满足客户协同运营管理诉 求，提升了整体的管理效能，有效保障客户持续经营。
4.2、数字化进程持续推进
公司拥有开放技术平台、支持构建业务的低代码平台、信息交换与集成技术、智能 化工作流与表单技术，以及复杂组织权限等关键技术，结合新一代信息技术，在云计算、 移动化、智能化等技术应用方面持续创新，保持了公司在技术方面的竞争优势。公司发 起并创立的协同研究院，推动产学研结合的产品技术创新模式；同时通过公司持续创新 机制建设，推动协同管理软件产品和技术的持续创新发展。 公司坚持协同管理软件“平台化和生态化”的发展战略，拥有自主研发的协同技术 平台 V5，支持混合云部署、可广泛多端连接与服务云化，且通过其低代码搭建能力，为 客户实现业务定制化与应用整合功能，深耕企业及政务两大市场客户。
同时，公司坚定 执行“云转型”战略，投入研发了协同云平台 V8，采用云原生、微服务架构等主流技术 栈，满足超大/大型集团组织的数字化转型需求，支持超大/大型组织的专属云部署和支 持中小组织的 SaaS 在线订阅的商业模式。公司自主创新开发的 V5 协同技术平台和 V8协同技术云平台等，具有开放性、稳定性、可扩展性和集成性等特征。通过后端的开发 框架、开放接口、应用扩展和集成连接支撑技术，结合低代码平台，聚合丰富的业务应 用组件和业务包，以“平台+组件”方式可以低成本、高效率支持产品设计、功能扩展， 实现客户业务系统的弹性应用部署和集成连接。2022 上半年，信创业务收入 7043.93 万元，同比增长 358.68%。
（1）平台化、产品化、定制化，实现模式突破。公司在自主开发的高开放、低耦合的协同管理平台 V5 支撑下，通过 A6、A8、G6 标准化协同产品与预制应用组件的配臵，能够快速实现通用性协同软件产品和应用的交 付部署；通过可视化、零代码或低代码的业务定制平台（CAP）完成企业个性化、场景 化应用定制，实现了对传统管理软件开发和交付模式的突破，加速推动协同管理软件的 普及应用。
（2）聚合协同生态资源，促进产业发展。传统的管理软件经销商、系统集成商等拥有较为广泛的客户资源，但由于受自身软 件产品适应性、技术开发能力等制约，盈利模式和发展潜力都受限制。公司提供的零代 码或低代码、可视化的协同应用定制平台降低了应用开发的技术要求，为上述经销商、 集成商行业伙伴建立起了业务应用的定制能力，打开了协同行业伙伴的业务空间，为公 司聚合协同生态资源、推动协同产业发展奠定了基础。
（3）构建云服务，增强应用价值。公司自主开发的 Formtalk PaaS 云平台，能够在公有云上快速实现轻量级协同应用 的自主定义和构建；同时运用 Formtalk，可以实现企业间的数据流转、跨系统的互联互 通，形成伙伴、客户以及产业上下游的业务协同。公司自主研发的云联中心，支持第三 方云服务的连接和应用，丰富了对客户服务的范畴和内容。通过云服务模式，进一步增 强了客户信息系统的应用价值，扩展了公司的增值服务空间，建立起公司新的服务模式。
（4）融合新兴技术，拓展创新空间。目前协同管理软件已经逐步成为企业和组织中的工作管理入口与信息门户，汇聚了 组织行为、业务系统、经营管理等大量的数据和信息，公司运用组织行为绩效模型与协 同商业智能工具（CBI）对企业或组织内外部各类数据的分析和应用，可实现在大数据 应用、商业智能等服务模式的扩展；同时，自主可控（G6-N）与开放协同互联技术（OCIP） 的深入应用，拓展了公司在政府部门、以及跨组织协同应用等领域的业务发展空间。
此外，公司的协同工作助手“小致”机器人融合了自然语言处理（NLP）、语音识 别与合成、图像识别等人工智能技术，实现人机交互。为用户提供智能工作、智能业务 等智能化工作辅助。公司的协同管理软件产品通过语音输入、识别、语义分析、标签、 搜索技术等，快速将人、应用和数据进行匹配，实现智能问答、智能流程发起、智能提 醒、智能办公等功能。“小致”机器人帮助企业员工完成协同工作、处理问题、学习知 识、办理事项或查询数据等。公司坚持平台化的产品发展战略，以公司协同管理技术平台的敏捷灵活性能支持产 品化、规模化交付部署，开放平台与产品化结合，既保障了公司产品的稳定性、易用性 和持续性，也提升了整个产品系列的开放性和可扩展性，同时实现了产品和应用系统的 快速部署和交付。
4.3、生态体系不断完善
公司通过整合产业链资源，共建大协同联盟生态圈，与 SAP、华为云、百度 AI 开 放平台、企业微信、奇安信、上海合合、正和岛、融云、金山办公、随锐等全国近百家 战略合作伙伴形成生态合作关系。
2022 年 5 月，致远互联 2022 商业伙伴大会成功召开。本次大会上，公司全面发布 “蜂巢计划 4.0”，从伙伴经营、产品共融、经营赋能、专项扶持多措并举，进一步加 大对生态伙伴的赋能支持。作为推动商业生态伙伴体系发展的重要战略计划，致远互联 蜂巢计划旨在发挥众多企业应用服务供应商创造企业应用服务的创新能力，集合“懂企 业业务”的众多社会化生态组织，连接供需双方，打造企业应用服务产业共同体。
2022 年，致远互联将发展超过 100 家城市专营伙伴，推出全新的合伙人模式，为 伙伴打造基于 COP 价值营销的分润模式和面向伙伴经营终端客户的租赁模式。同时， 引入 20+款产品、拓展 50+个营销通路、加强建设 100+个产品解决方案。在疫情常态化 的情况下，致远互联还将推动伙伴经营的在线化模式升级，打造 100 家成功伙伴和 100 家伙伴经营的成功客户。通过加力渠道发展、加力创业孵化、加力产品创新，提供亿元 发展津贴，进一步完善拓展产品营销体系和协同生态版图。
我们认为，公司所处市场空间广阔，同时公司积极布局信创，有望持续受益于行业 数字化和国产化的推进。 我们认为，1）受益于国产化趋势推进，及企业数字化的需求加强，公司 G6 和A8系列产品将持续保持稳定增长，对应整体协同管理软件产品 2022-2024 年收入增速分别 为27.3%/33.2%/27.9%；同时，基于公司商业模式稳定，我们预计技术服务收入占比将 继续保持在12.5%左右，对应技术服务收入 2022-2024 年收入增速分别为 31.3%/34.7%/25.7%。
2）我们预计，公司未来协同软件产品的毛利率伴随产品收入结 构变化略有波动；技术服务收入毛利率基本稳定，取历史三年平均水平作为预测值，对 应公司 2022-2024 年整体毛利率为 73.7%/73.4%/72.6%。 我们预计公司 2022/2023/2024 归母净利润分别为 1.55/2.07/2.84 亿元，EPS 分别 为 2.00/2.68/3.67 元，给予 2023 年动态 PE32-36 倍，6 个月合理价值区间为 85.88-96.62 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
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