5月中旬通过港交所上市聆讯、将于本周开始招股的时代天使最近备受关注，原因则在于其专注的“口腔正畸”市场包含了当下热门的医美、牙科两个领域。
过去一年，医疗行业的医美、牙科分外火爆。玻尿酸双巨头齐头猛进，爱美客上市不到一年股价涨近四倍，华熙生物一年涨近三倍，一同迈入千亿市值俱乐部；牙科领域，连锁口腔医院通策医疗股价一年涨近三倍，全瓷牙陶瓷材料供应商国瓷材料一年股价也翻倍。
而时代天使则脚踏两只船，其主打的牙齿隐形矫治器占据医美、牙科这两个方向，在健康医美被年轻人分外重视的当下一路成长为隐形巨头。
同时，作为口腔正畸领域为数不多能和国外企业竞争的公司，在国内口腔隐形矫治渗透率仍低、需求持续上升的当下，时代天使所在的口腔正畸市场还将迎来更大的增长。
时代天使的主要产品为口腔隐形矫治器，这是一种治疗错颌畸形的可移动透明高分子塑料材质牙套。
错颌畸形则指的是由先天性遗传或后天环境影响造成的牙列不齐，包括牙列拥挤、牙列稀疏、牙齿前突等问题。
错颌畸形常见症状
我们经常在影视剧中看到的扮丑喜剧角色“龅牙妹”就是牙齿前突造成的，不仅影响面部的美观，还会造成发音怪异、咀嚼不适、吞咽异常等问题。
周星驰电影《功夫》里面的龅牙珍形象
事实上，错颌畸形不仅仅影响面部美观和生活习惯，还会引发健康问题，比如龋齿及牙龈炎症，严重者会导致牙周病。
针对错颌畸形的治疗方法称为口腔正畸，也可以叫作牙齿矫正。目前，正畸治疗主要有两种方法：传统托槽正畸和隐形矫治。
传统疗法使用金属牙套、舌侧矫治器、陶瓷牙套及其他可见矫治器，价格多在1万元以下，但整个过程安装复杂，拆卸麻烦，同时可见矫治器也影响面部美观。
金属牙套
隐形矫治疗法则作为一种先进疗法，采用定制生产的高分子材料可摘矫治器。隐形矫正器方便拆卸清洗，卫生状况远好于不可拆卸的牙套，同时最重要的是透明的材料特性能够实现更好的隐形功能，佩戴起来更加美观舒适。
隐形矫治牙套
当然，隐形矫治器也更贵，完整的治疗方案需要3-5万元，数倍于传统疗法。
目前，隐形矫治器企业不是将产品单独销售给患者，而是通过牙科医生作为中介。拿时代天使为例，目前其主要销售四种隐形矫治器，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS，主要覆盖儿童以及年轻人群体，平均售价在5500元至9600元之间不等。
时代天使产品销量及单价
牙科医生是隐形牙套生产商与客户之间的重要媒介，也是牙套的终端销售。数据显示，2020年时代天使服务的牙科医生数量同比增26%至约2万人，矫治案例数量也由2018年的7.77万例增至2020年的13.76万例。
时代天使商业模式
更高的客单价使得隐形矫治器是十足的暴利行业。时代天使招股书显示，2018年至2020年，时代天使的营收分别为4.88亿元、6.46亿元、8.17亿元；毛利率逐年上升，分别为63.8%、64.6%及70.4%；净利润分别为5818.6万元、6766.5万元、1.51亿元。
对比来看，时代天使在国内的主要竞争对手——阿莱技术，2019年、2020年的毛利率分别为72.46%、71.33%，毛利率均超过70%，略高于时代天使，也说明隐形正畸领域吸金能力强悍。
而事实上，隐形矫治行业不仅是暴利的，也是高端垄断的。目前，阿莱技术和时代天使占据着国内隐形矫治市场80%以上的份额。
阿莱技术是美国的隐形矫治企业，也是隐形矫治器领域的鼻祖，1997年成立，1998年推出首款透明牙套隐形矫治器，2001年在纳斯达克上市，2011年进入中国市场。
时代天使此前的招股书显示，截至2020年前三季度，两者占据了80%以上的市场份额，占比分别为41.0%和41.3%，时代天使领先阿莱技术0.3个百分点的市场份额。
而截至2020年末，这种情况发生了微小的改变。灼识咨询的报告数据显示，按2020年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%，其中时代天使的市场份额约为41.0%，阿莱技术为41.4%。
能够和国际巨头掰腕，时代天使依靠的是对市场更早的洞察，不断的技术研发，以及背后资本的助推。
事实上，正是阿莱技术在美国市场的成功催生了时代天使。
彼时，阿莱技术产品在美国的成功以及在2001年纳斯达克的上市引起了清华大学的机械系教授、“中国3D打印第一人”颜永年，以及时任首都医科大学口腔医学院院长的王邦康的关注，随后两人开始共同研发隐形矫治器。
“中国3D打印第一人”颜永年
但此项技术的研发需要不少资金，两位专家两年后便遇到了资金短缺的问题。而得知此消息后，基于对隐形矫正市场巨大商业前景的判断，如今的时代天使CEO李华敏和其父亲——南宁天使口腔病防治医院创始人李世俊，出资200万买下专家手中的技术专利，同时与两位专家共同出资500万元，在2003年成立了北京时代天使生物科技有限公司。
由于隐形矫正技术涉及口腔正畸学、计算机科学、生物力学、现代制造技术3D打印、材料学等多个领域，技术市场化艰难。在2003—2006年最初的3年时间内，隐形矫正技术的实验、研发、临床试验几乎成了时代天使全部的工作。
直到2006年，时代天使才正式拿到了临床入场券——获得《医疗器械注册证》，同年，时代天使正式推出首款隐形矫治器产品。
但即使如此，商业推广和持续的研发投入仍然给时代天使带来巨大的资金压力，不断有股东和员工退出离开。无奈之下，为降低成本，2008年李华敏将制造中心迁至无锡，运营中心搬到上海。
但也正是此次南下，时代天使开始引起资本的注意。南下后的3年，时代天使得到了3轮超过2000万美元的融资，其中包括了后来尤为重要的、2012年由华平投资冯岱主导领投的1700万美元投资。
2004年加入华平投资的冯岱在医疗大健康领域颇有名气，其团队投出过哈药集团、乐普医疗、中信医药、泰邦生物、药明康德、美中宜和、博士伦眼科集团等医疗企业。
而在2015年，冯岱则拿到了高瓴资本一笔投资，成立了专注口腔产业投资的松柏投资，开始自立门户。
松柏投资创始人冯岱
同样是在2015年，时代天使仍是入不敷出，自立门户的冯岱直接出资6394万美元收购了时代天使的全部股权，成为新的掌舵人。
当然，为了留住和激励时代天使的创始团队和员工，冯岱此后又相继给李华敏和时代天使员工持股平台合计让渡了32.21%的股份。
事实上，也正是松柏投资和高瓴资本在医疗特别是口腔领域的产业链布局帮助时代天使在后来的市场开拓中一路向上。从2015年成立至今，松柏投资在口腔产业链上投资超百亿元，包括投资口腔连锁医院，建立系统化的牙医招聘和培养体系等。
尽管目前时代天使已经做到行业的头部地位，从2018年至今都保持了较高的增速，2019年收入增速32%，2020年增速24%，但事实上口腔正畸市场的增长还远没有结束。
根据《正畸蓝皮书》的数据，2014年到2020年间，我国口腔正畸复合增速达到10.6%，案例数（传统+隐形）从145万例提升到266万例。
而头豹研究院的数据显示，尽管国内使用隐形矫治器的案例由2015年的4.78万例增长到2020年33.55万例，年均复合增长47.7%，但渗透率仍然仅有11%，相比之前，美国市场的渗透率目前是33%。
较低的渗透率说明我国隐形正畸刚刚起步，市场还处在高速发展阶段。
据灼识咨询报告，中国正畸市场由2015年的34亿美元增至2019年的73亿美元，复合年增长率为20.70%；其中，隐形矫治市场自2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，复合年增長率为44.4%，
而基于错颌畸形的发展趋势，我国口腔正畸案例在2030年将达到380万例，市场规模达到296亿美元，复合年增长率预计为14.2%。
随着更多人对隐形矫治的认可，中国的隐形矫治市场在整个正畸市场中的市场份额预计到2030年将达到40.2%，市场规模达到119亿美元，年复合增长率为23.1%，约为目前市场规模的8倍。
也正是对市场的看好和时代天使作为中国“正畸第一股”在当前的稀缺性，一些知名投行已经给出了相当高的估值预期，高盛给出了370-450亿港元估值，对应市盈率为136~165倍；中金给出了278-365亿港元估值，对应市盈率约为102~134倍。
而目前早已在美股上市的阿莱技术当前的市盈率为98倍，阿莱科技本身也是大牛股，2001年登陆纳斯达克，上市20年，股价涨幅超过40倍，目前市值467亿美元。
尽管市场广阔，头部地位明显，但时代天使目前也有自身的劣势，相对于强大的竞争对手阿莱科技，时代天使的研发能力、盈利能力都稍逊于后者。
2020年，阿莱技术隐形正畸业务的营收为21.02亿美元，数据显示，其旗下产品“隐适美”销量达到160万例。
除了隐形正畸业务，阿莱技术还通过销售口腔扫描仪等获得约16%的收入。相比之下，时代天使2020年的营收为8.17亿元，隐形矫治器的收入占到95%以上，收入来源相对单一。
专利方面，数据显示，目前阿莱技术持有1145项专利，仅隐适美品牌就拥有专利数量达800余个，专利护城河较深。
而时代天使招股书显示，公司专业研发团队由123名成员组成，在国内拥有注册专利92项以及软件版权16项。
不仅如此，两者在品牌定位上也存在着显著差异。
阿莱技术旗下的隐适美，主打的是均价在4万以上的高端市场，而时代天使主打2-4万的中高端市场。此种情况下，尽管两者国内市场份额相近，但时代天使营收远不及阿莱技术。
2019年，阿莱技术国内市占率领先时代天使4个百分点，但前者在国内市场的收入为13.6亿元人民币，时代天使收入为6.5亿元人民币。
当然，事实上也正是中高端的定位使得时代天使能够从巨头手中抢下一半的份额，尽管相比对手仍有劣势，但成功上市后随着更多的资金支撑和品牌形象提升，时代天使有望提升自身市场份额，也有望在高端市场实现突破。
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