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浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

  • 职业人才
  • 2023-10-29 11:00
  • 龙泉小编

随着东南亚的经济增长, 美洲经济也进入快速复苏时期,全球的产业链经过疫情洗牌之后再次重构。整体工业性投资增加,而作为产业转移的主要方向,东南亚目前正在进入经济发展的上行期,基本上经济增速都是两位数。

而东南亚的经济主要构成部分是纺织行业,叠加最近国内汇率的贬值,对于出口行业是较大的利好。而大量长期投资的资本,包括高毅资产、兴全资产等公司,配置了大量服装纺织行业,我们把目光转移到这个行业来。

目前品牌类服饰之中,介于经济下行对于中产阶级的巨大冲击,而服装品牌本身存在生命周期和难以把控的消费随意性。而品牌运营成本和全寿命周期在逐步变短的背景下,而且国内的即将进入第四个阶段的消费时代,我们认为中端品牌类服饰,面临的困难也比较多。所以原材料行业成为了我们考虑的首选。

鉴于此,我们重点关注了纺织行业的上游,染料。

一、行业竞争格局

目前中国占据染料行业的70%,国外部分工厂也是由国内浙江龙盛控股。目前染料行业的几家公司产能大致如下:吉华集团10万吨,浙江亿的13万吨,闰土20万吨,浙江龙盛30万吨。去年全年染料产量82.5万吨。浙江龙盛国内的只能算20万吨,初略估算有国际产能十几万吨。

几家公司基本都没有资本开支,搞什么技改,环保之类的东西。只有浙江龙盛有一些新增产能。

H酸和蒽璁类染料,几家公司都基本对行业失去了信心。而去年的染布的量,达到610亿匹,基本创了历史新高。几家公司都想产业转型,没搞明白具体原因。

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

而浙江龙盛固定资产开支也没有增加,这里面仅仅只有安诺其一家公司有新建产能。

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

安诺其有2.5万吨分散染料,3万吨中间体项目。

随着染料行业自欧美发达国家向亚洲发展中国家迁移的完成,目前中国染料产量已经占据全球总产量的 70%以上,中国不仅是最大的染料生产出国,也是最大的染料需求国和出口国。根据中国染料工业协会提供的数据,2019 年-2021 国内染料总产量分别为 79 万吨、76.9 万 吨、83.5 万吨。

从染料的下游市场来看,根据国家统计局数据,2021 年 1-12 月,印染行业规模以上企业印染布产量为 605.81 亿米,同比增长 11.76%,2020 和 2021 年两年平均增长 6.15%。

也就是说在几家大公司没有扩产的情况下,染料总产能其实在逐步提高,目前染料行业的产能利用率基本上在80%左右。

具体有没有提高的空间,我想应该是有的,几家公司都在技改,虽然没有新项目,但是原来的项目是可以做的。

目前来看,染料的装置基本上都是15年前后建设,都老化了。

这里面有个比较好玩的事情是:

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

浙江龙盛的股东姓阮,而润土股份的股东也姓阮。

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

经过网上的查询,发现他们之前的创始人老板之间,是师徒关系。

也就是说是一个村的,或者一个镇的,这两家公司总共控股中国产能的40%左右,照理说可以形成一定的区域垄断。

而过去多年,这两家公司的毛利率和净利率都是比较不错的。

浙江龙盛长期净利润保持在20%以上,而这一行有没有技术壁垒。

我觉得应该是有一点壁垒,但是并不高。上图里面安诺其建设的3.5万吨分散染料只用了1个亿,中间体工序复杂,大概花了5个亿。说实话,这个钱很少。

大型的炼化或者煤化工企业,基本都是10亿以上起步,大型炼化基地甚至达到千亿级别。那么这一行怕什么?

怕搅屎棍,怕打破平衡的人,全行业净利润长期维持在15%以上,会没有竞争者吗?我想答案是否定的,润土股份的净资产收益率长期保持在15%以上。浙江龙盛大部分年份,都在20%以上的净资产收益率。

除了安诺其,其他的小公司也会做项目,而几家染料的龙头公司,连扩产的欲望都没有,说明他们觉得行业已经到头了。

而叠加去年染布的增长率达到了历史新高,

2021 年 1-12 月,印染行业规模以上企业印染布产量为 605.81 亿米,同比增长 11.76%。

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

染布的量基本创了历史新高,同比过去几年都大幅增长。也就是说行业根本不算是在底部位置,用量提升并未带来毛利率提高。

毛利率是持续在下降的,也就是说竞争格局基本在恶化。

没有进一步的深度调研和评估,我个人觉得,目前还是过剩的,量价提升基本上要看下游需求,需求增长能否覆盖小企业产能扩张,从现货的价格我们再看一看:

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

总体看目前应该只是个供需平衡,还有逐步的新产能投产。

而染料的原材料主要是石油炼化和煤化工,这两块原材料实质上是上涨的,而价格没有涨,利润相对是摊薄了。

也就是说价格传导不下去,评估行业格局是偏差的。还有新产能扩产,总体来看,我个人觉得现在并不是行业的低谷,或者有什么预期差变化。

二、浙江龙盛的价值

染料行业作为现金奶牛,估计接下来盈利还是挺不错,虽然无法再有大幅增长。那么我们看行业龙头公司,浙江龙盛。

浙江龙盛资产负债表里面,有一个存货异常。

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

注意存货的较大变化在2015年和2016年度,这两年发生了什么?

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

这两年浙江龙胜在上海拿了土地,通过回溯公司在年报里面的描述,能看到具体的项目:

我们就要评估这个资产的价值了。我又回去找到公司交易的相关资料:

https://xueqiu.com/6137141651/125271943

这个链接里面有关于地产的累计投入成本情况,华兴新城项目,该项目占地面积59371平方米,规划地上建筑面积约38万平方米,包括约25.3万商业办公设施,12.6万住宅设施。是整个苏河湾的最后一块土地。250亿的总投资中包括147亿的动迁土地成本,折算每平方米的土地成本在39500元,建安销售财务费用总计大约103亿。综合来看,龙盛在这个项目的成本投入预计超过65000元/平方米, 目前这个区域的住宅价格如下:

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

现在已经完成的一个楼盘,大概均价13万/平方米。

华兴新城已经开始施工,大同项目基地预售了30亿,在年报里面,预售比率66%。目前用染料公司去贷款,发债。利率也就是3-4%,而上海的房价,是远远跑赢利率的,规划的华新新城是2027年竣工,目前就按照8万成本,售价13万,也至少有2-3万一个平方的净利率。拍脑门说,这个变现了至少100亿的净利润。

目前公司净利润基本维持在40亿以上,公司净资产目前是9.3元,股价10.2元。净资产329亿元。算上100亿的净利润,实际430亿。

而折旧和摊销主要在固定资产,公司实际资产构成如下:

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

固定资产和无形资产70亿,其他都是可以变现的。也就是说,不用怎么考虑这些资产后期不值钱,就算是企业要倒闭了,我们不要这些东西,那么公司的实际资产是远远超过市值的。

三、浙江龙盛的风险

1.股东乱花钱的风险

目前股东股权投资30多个亿,投了一堆乱七八糟的企业。而且企业现金流压力大,分红太低。目前的股权结构上看,没有人能制约他。

浙江龙盛集团(染料茅浙江龙盛的困境)

其他股东持股比率极低,基本上构不成对大股东的影响,想干啥就干啥。

2.染料企业下滑风险

目前看不到染料企业下滑,只是行业利润在摊薄,还是很能赚钱的,没什么翻转预期。公司在海外的德司达也是非常不错的,利润各方面一直挺好。

综上,这公司目前的资产是优质的,赚钱能力也很强,就是不分红,瞎折腾。如果把钱给专业人士打理,或者投资私募公募,也就认了,自己玩确实不敢恭维。重点关注分红,关注企业战略,目前看公司没什么发展方向。

以上数据请投资者自己去核实,我浏览的比较快,没有认真仔细核对,也就是看个大概。大家自己做投资一定再核实,再思考!

以上是我个人投资笔记,不构成投资建议,请审慎阅读!

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