随着东南亚的经济增长， 美洲经济也进入快速复苏时期，全球的产业链经过疫情洗牌之后再次重构。整体工业性投资增加，而作为产业转移的主要方向，东南亚目前正在进入经济发展的上行期，基本上经济增速都是两位数。
而东南亚的经济主要构成部分是纺织行业，叠加最近国内汇率的贬值，对于出口行业是较大的利好。而大量长期投资的资本，包括高毅资产、兴全资产等公司，配置了大量服装纺织行业，我们把目光转移到这个行业来。
目前品牌类服饰之中，介于经济下行对于中产阶级的巨大冲击，而服装品牌本身存在生命周期和难以把控的消费随意性。而品牌运营成本和全寿命周期在逐步变短的背景下，而且国内的即将进入第四个阶段的消费时代，我们认为中端品牌类服饰，面临的困难也比较多。所以原材料行业成为了我们考虑的首选。
鉴于此，我们重点关注了纺织行业的上游，染料。
目前中国占据染料行业的70%，国外部分工厂也是由国内浙江龙盛控股。目前染料行业的几家公司产能大致如下：吉华集团10万吨，浙江亿的13万吨，闰土20万吨，浙江龙盛30万吨。去年全年染料产量82.5万吨。浙江龙盛国内的只能算20万吨，初略估算有国际产能十几万吨。
几家公司基本都没有资本开支，搞什么技改，环保之类的东西。只有浙江龙盛有一些新增产能。
H酸和蒽璁类染料，几家公司都基本对行业失去了信心。而去年的染布的量，达到610亿匹，基本创了历史新高。几家公司都想产业转型，没搞明白具体原因。
而浙江龙盛固定资产开支也没有增加，这里面仅仅只有安诺其一家公司有新建产能。
安诺其有2.5万吨分散染料，3万吨中间体项目。
随着染料行业自欧美发达国家向亚洲发展中国家迁移的完成，目前中国染料产量已经占据全球总产量的 70%以上，中国不仅是最大的染料生产出国，也是最大的染料需求国和出口国。根据中国染料工业协会提供的数据，2019 年-2021 国内染料总产量分别为 79 万吨、76.9 万 吨、83.5 万吨。
从染料的下游市场来看，根据国家统计局数据，2021 年 1-12 月，印染行业规模以上企业印染布产量为 605.81 亿米，同比增长 11.76%，2020 和 2021 年两年平均增长 6.15%。
也就是说在几家大公司没有扩产的情况下，染料总产能其实在逐步提高，目前染料行业的产能利用率基本上在80%左右。
具体有没有提高的空间，我想应该是有的，几家公司都在技改，虽然没有新项目，但是原来的项目是可以做的。
目前来看，染料的装置基本上都是15年前后建设，都老化了。
这里面有个比较好玩的事情是：
浙江龙盛的股东姓阮，而润土股份的股东也姓阮。
经过网上的查询，发现他们之前的创始人老板之间，是师徒关系。
也就是说是一个村的，或者一个镇的，这两家公司总共控股中国产能的40%左右，照理说可以形成一定的区域垄断。
而过去多年，这两家公司的毛利率和净利率都是比较不错的。
浙江龙盛长期净利润保持在20%以上，而这一行有没有技术壁垒。
我觉得应该是有一点壁垒，但是并不高。上图里面安诺其建设的3.5万吨分散染料只用了1个亿，中间体工序复杂，大概花了5个亿。说实话，这个钱很少。
大型的炼化或者煤化工企业，基本都是10亿以上起步，大型炼化基地甚至达到千亿级别。那么这一行怕什么？
怕搅屎棍，怕打破平衡的人，全行业净利润长期维持在15%以上，会没有竞争者吗？我想答案是否定的，润土股份的净资产收益率长期保持在15%以上。浙江龙盛大部分年份，都在20%以上的净资产收益率。
除了安诺其，其他的小公司也会做项目，而几家染料的龙头公司，连扩产的欲望都没有，说明他们觉得行业已经到头了。
而叠加去年染布的增长率达到了历史新高，
2021 年 1-12 月，印染行业规模以上企业印染布产量为 605.81 亿米，同比增长 11.76%。
染布的量基本创了历史新高，同比过去几年都大幅增长。也就是说行业根本不算是在底部位置，用量提升并未带来毛利率提高。
毛利率是持续在下降的，也就是说竞争格局基本在恶化。
没有进一步的深度调研和评估，我个人觉得，目前还是过剩的，量价提升基本上要看下游需求，需求增长能否覆盖小企业产能扩张，从现货的价格我们再看一看：
总体看目前应该只是个供需平衡，还有逐步的新产能投产。
而染料的原材料主要是石油炼化和煤化工，这两块原材料实质上是上涨的，而价格没有涨，利润相对是摊薄了。
也就是说价格传导不下去，评估行业格局是偏差的。还有新产能扩产，总体来看，我个人觉得现在并不是行业的低谷，或者有什么预期差变化。
染料行业作为现金奶牛，估计接下来盈利还是挺不错，虽然无法再有大幅增长。那么我们看行业龙头公司，浙江龙盛。
浙江龙盛资产负债表里面，有一个存货异常。
注意存货的较大变化在2015年和2016年度，这两年发生了什么？
这两年浙江龙胜在上海拿了土地，通过回溯公司在年报里面的描述，能看到具体的项目：
我们就要评估这个资产的价值了。我又回去找到公司交易的相关资料：
https://xueqiu.com/6137141651/125271943
这个链接里面有关于地产的累计投入成本情况，华兴新城项目，该项目占地面积59371平方米，规划地上建筑面积约38万平方米，包括约25.3万商业办公设施，12.6万住宅设施。是整个苏河湾的最后一块土地。250亿的总投资中包括147亿的动迁土地成本，折算每平方米的土地成本在39500元，建安销售财务费用总计大约103亿。综合来看，龙盛在这个项目的成本投入预计超过65000元/平方米， 目前这个区域的住宅价格如下：
现在已经完成的一个楼盘，大概均价13万/平方米。
华兴新城已经开始施工，大同项目基地预售了30亿，在年报里面，预售比率66%。目前用染料公司去贷款，发债。利率也就是3-4%，而上海的房价，是远远跑赢利率的，规划的华新新城是2027年竣工，目前就按照8万成本，售价13万，也至少有2-3万一个平方的净利率。拍脑门说，这个变现了至少100亿的净利润。
目前公司净利润基本维持在40亿以上，公司净资产目前是9.3元，股价10.2元。净资产329亿元。算上100亿的净利润，实际430亿。
而折旧和摊销主要在固定资产，公司实际资产构成如下：
固定资产和无形资产70亿，其他都是可以变现的。也就是说，不用怎么考虑这些资产后期不值钱，就算是企业要倒闭了，我们不要这些东西，那么公司的实际资产是远远超过市值的。
目前股东股权投资30多个亿，投了一堆乱七八糟的企业。而且企业现金流压力大，分红太低。目前的股权结构上看，没有人能制约他。
其他股东持股比率极低，基本上构不成对大股东的影响，想干啥就干啥。
目前看不到染料企业下滑，只是行业利润在摊薄，还是很能赚钱的，没什么翻转预期。公司在海外的德司达也是非常不错的，利润各方面一直挺好。
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