风口财经记者 董婉婉
被茅台看中的企业，该是什么模样？
这其中，既有李子园、白家食品，也有京东物流，作为消费龙头的茅台，似乎也更青睐消费赛道。
山东的这家童装品牌衣拉拉集团股份有限公司（以下简称“衣拉拉”）近日收到证监会首发反馈意见，离上交所主板IPO更近一步。风口财经记者注意到，茅台集团旗下股权投资基金为其第二大股东，持有发行前总股本的2.5%。中信证券为公司主承销商。
衣拉拉成立于2017年，是山东一家自主品牌棉质童装服装企业，集团旗下有衣拉拉、瑁恩·瑁爱、安卡米和Hello.DR四个子品牌，匹配0-18周岁婴幼儿童及青少年群体的多样化需求和风格偏好。子品牌均面向大众消费市场，产品线涵盖婴童MINI服、儿童家居服、内衣内裤、外出服及其他儿童服饰。
中国四大童装产业集群，广东佛山、浙江织里、福建风里、山东即墨，衣拉拉便是依托山东的产业资源迅速做大。
图片来源：衣拉拉官网
公司采用轻资产运营模式，并不直接从事成衣的加工生产，主要通过外协加工和劳务外包实现产品的加工制造。公司还组建了专业的童装设计团队，平均每年推出近6000款童装风格设计。
招股书显示，2018-2020年及2021年上半年（报告期），衣拉拉分别实现营业收入7.56亿元、7.49亿元、6.74亿元及2.89亿元；同期归母净利润分别为1.41亿元、1.62亿元、1.57亿元及0.62亿元。
图片来源：公司招股书
对于营收逐年下滑原因，衣拉拉表示主要受公司产品结构变化、新冠肺炎疫情等因素影响。
在细分产品方面，衣拉拉营收高度依赖婴童MINI服，去年相关营收占比近5成；但相关品类绝对销售金额呈现不断下降的趋势。
图片来源：公司招股书
毛利率方面，报告期内，衣拉拉主营业务毛利率分别为37.84%、38.09%、40.88%和39.52%，呈逐年上升趋势。但相关数据低于行业平均水平及主要竞争对手森马。
图片来源：公司招股书
衣拉拉表示，公司毛利率低于同行业可比公司的平均值，主要系公司产品主要集中在棉质童装，与可比公司童装细分品类差异所致：其中森马服饰的“巴拉巴拉”童装品牌主营业务以儿童外出服为主、安奈儿主营业务以儿童外套、裤类及上衣等外出服为主，金发拉比主营业务以婴幼儿服饰棉品（外出服为主）及婴幼儿用品为主，起步股份主营业务以童鞋、童装及儿童配饰为主，其中童鞋销售占比最高。
在销售渠道方面，衣拉拉高度依赖经销商渠道。报告期各期，公司通过经销模式实现的收入占主营业务收入比例分别为 81.45%、80.08%、83.11%和83.41% 。
图片来源：公司招股书
但值得注意的是，衣拉拉期间费用率水平低于同行业可比公司。
衣拉拉表示，这主要由于公司之间销售模式有所差异所致：公司主要采用经销为主的销售模式，同行业可比公司有较多数量的直营或加盟门店，因此公司销售费用率低于同行业可比公司；同时公司采用轻资产的运营模式，管理人员规模较少且管理效能较高，使得管理费用率低于同行业可比公司。
图片来源：公司招股书
这几年服装行业不好过，童装作为前些年的增长主力，也进入了下行周期，主要原因同样是因为存货去化难。存货高说明销售不振，后续不仅会增加企业的成本、拖累整体运营效率，长期的减值风险更是会直接压垮上市公司业绩。
童装行业老大森马服饰最新存货高达40.23亿元。当然库存压力最大的还是“童装第一股”安奈儿，该公司这几年忙于去库存，但截至2021年三季度末存货余额为3.90亿元，占流动资产的37.10%。去年底，有投资者向安奈儿发出如何清理库存的提问，当时公司回应：公司除了从源头减产之外，也开辟了多种清货渠道进行库存清理，加大布局线下奥莱渠道，开拓更多私域流量销售渠道，例如爱库存等。
图片来源：公司招股书
衣拉拉可以通过先款后货的模式消除应收账款，但是对存货仍然是无能为力。报告期各期末，公司存货分别为2.08亿元、1.88亿元、2.10亿元、3.09亿元，占流动资产的比例分别为45.82%、51.40%、31.58%、44.90%，在A股5家童装上市公司中情况最为严重。同期，公司计提的存货跌价准备分别为886.8万元、939.92万元、1000.45万元和1115.32万元。
图片来源：公司招股书
公司作为品牌商，基本不从事成衣的加工，生产主要通过外协加工和劳务外包的形式完成。所以，公司并不披露生产量，只公布入库量。从目前披露的数据来看，公司近几年的产销率连年下降，2021年上半年已跌破90%，这也是存货上升的直接原因。
近年，公司旗下产品销量疲软，核心产品婴童Mini服等甚至出现销量下滑，2018年-2020年其销量分别为1100.28万件、1050.42万件、971.79万件。即便公司大幅降低产品价格，也未能挽救销量。期间，该类产品的平均售价从35.68元下降至33.93元，2021年1-6月甚至降至26.68元。
衣拉拉是一家典型的“夫妻店”，实际控制人为于永梅、范卫红夫妇，二人直接及间接合计持有公司89.94%的股份，合计控制公司91.76%的股份，为公司的实际控制人。于永梅、范卫红夫妇在2005年创立安卡米品牌进入童装行业，2017年创立衣拉拉公司后，陆续将旗下各品牌打包组成今天的拟上市公司。
图片来源：企查查
毛利高达90%的茅台，为何会看中衣拉拉？或许是山东这家公司在踏入上市门前，外界最关心的问题。
招股书显示，公司第二大股东为茅台建信（贵州）投资基金（有限合伙），正是茅台集团旗下投资基金，持有衣拉拉900万股，占发行前总股本的2.5%。2020年9月，该投资基金以5.50元/股、斥资4950万元参与衣拉拉增资，由此成为公司第二大股东。一旦衣拉拉上市成功，茅台无疑将收益颇丰。
图片来源：公司招股书
茅台建信（贵州）投资基金管理有限公司（以下简称“茅台建信基金”），于2014年9月成立于贵阳，是茅台集团在股权投资领域的主要平台。由茅台集团与建设银行旗下建信信托有限责任公司合资设立，注册资金为3亿人民币。在茅台集团官方表述中，将“茅台建信基金”打造为国内有影响的“黔派”资本品牌，成为国内资本市场活跃的市场主体。此前的法定代表人为袁仁国，2019年变更为蒋焰。经营范围包括受托管理私募股权投资基金；股权投资管理；固定资产管理等。
风口财经记者在中国证券投资基金业协会查询到，该私募基金的管理规模在10-20亿元之间，旗下有贵州茅台建信投资管理中心（有限合伙）、贵州茅台建信文化娱乐投资管理中心（有限合伙）、贵州茅台建信旅游投资管理中心（有限合伙）、茅台建信（贵州）投资基金（有限合伙）和贵州茅台建信食品投资管理中心（有限合伙）。
“少女>儿童>少妇>老人>狗>男人”的消费等级排列，可以衬托出儿童消费市场的旺盛。公开数据显示，近年童装板块的整体增速，明显高于女装和男装，也远高于服装行业整体。
纵观茅台建信基金这些年的投资，大消费是主要方向。据风口财经记者不完全统计，2017年至今，茅台基金公司参与了11项投资，其中8项与大消费相关，且多为投资拟IPO企业，目前已收获4个IPO。
具体来看，分别投资了稻源科技、嘉美包装（002969.SZ）、衣拉拉、李子园（605337.SH）、天宜上佳（688033.SH）、万凯新材料（今年9月过会）、中国盐业、新巨丰包装、白家食品、京东物流（02618.HK）、锅圈食汇。
而茅台基金投资的另外多家企业也已启动IPO。2019年9月，茅台基金参与了中盐股份的混改，当时中盐集团董事长李耀强表示，将尽快启动中盐股份IPO上市；白家食品也在2020年10月进行了辅导备案，拟冲刺创业板IPO；而新巨丰包装则在2021年发起第二轮IPO冲刺。
此外，2020年8月，茅台基金还参与了农夫山泉港股IPO上市份额认购，拿下25%的国际配售额度。
茅台基金最新一次公开投资是在2021年8月，参与了锅圈食汇的D+轮融资，目前持股0.43%。锅圈食汇是近年崛起的“新零售物种”之一，2019年成立以来，锅圈食汇已经历5轮融资，开店超过7000家。
关注微信
