（报告出品方/作者：中信证券，商力，拜俊飞，敖翀）
公司简介
公司发展历史：东睦新材料集团股份有限公司（简称“东睦股份”）是国内粉末冶金 行业龙头，是目前唯一一家融合 P&S（粉末冶金压制成形）、SMC（软磁复合材料）和 MIM（金属注射成形）三个粉末冶金行业主流或趋势性成长技术的企业。公司前身宁波东 睦粉末冶金有限公司于1994年成立，公司于2004年在上交所上市，股票代码：600114.SH。 公司上市以来，不断拓展粉末冶金新材料产业版图。2014 年以前，公司主营产品为粉末 冶金铁基结构件（P&S），2014 年公司收购浙江东睦科达切入 SMC 板块，2019 年至 2020 年公司分别收购东莞华晶和上海富驰切入 MIM 板块。三大板块中 P&S 公司处于国内龙头 地位，SMC 和 MIM 公司均处于国内第一梯队。
股权结构：截至 2022 年二季度末，公司前十大股东合计持有公司 37.31%的股权，其 中睦特殊金属工业株式会社直接持有公司 10.62%股权，为公司的第一大股东。东睦股份 是第一家在国内上市的外资控股公司，无单一实际控制人和控股股东。
控股及参股子公司：目前公司已拥有 9 家全资及控股子公司，业务涵盖 P&S（粉末冶 金压制成形）、SMC（软磁复合材料）和 MIM（金属注射成形）三大板块，其中 P&S 板块： 东睦（天津）粉末冶金有限公司、南京东睦粉末冶金有限公司、山西东睦华晟粉末冶金有 限公司、长春东睦富奥新材料有限公司和广东东睦新材料有限公司；SMC 板块：浙江东 睦科达磁电有限公司和德清鑫晨新材料有限公司；MIM 板块：连云港东睦新材料有限公司 和上海富驰高科技股份有限公司。
主营业务及产品：公司主营业务分为粉末冶金压制成形零件(P&S)、金属注射成形零 件（MIM）和软磁复合材料（SMC）三大板块，服务的主要领域有汽车行业：发动机（VVT/VCT、 普通链传动和机油泵等产品）、变速箱（链轮、齿轮、油泵、行星齿轮和离合器片等产品）、 底盘系统（减震器、四驱、制动和转向器系统产品）的粉末冶金压制成形制品；消费电子 行业：智能手机上的 SIM 卡槽中的推杆、旋臂等不锈钢微小金属部件，线性振动马达中的 高比重合金振子，后置摄像头钴铬钼合金支架以及折叠铰链机构等；新能源行业：高频电 感，UPS 电源，光伏发电，新能源车驱动电机等。
公司经营数据
2022 年上半年营业收入稳步增长，归母净利润下降。2022 年上半年，公司实现营业 收入 17.84 亿元，同比增长 2.88%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比下降 21.31%。其中， 二季度在与一季度营业收入基本持平的情况下，实现归母净利润 4119.19 万元，环比增长 498.19%，同比增长 166.16%，在宏观环境较为困难的情况下，经营情况明显改善。2022 年 10 月 16 日，公司发布 2022 年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润 9000 万元到 9600 万元，同比增长 9%到 14%，业绩增长的主要原因是新能源软磁复合材料 SMC销售收入持续快速增长。
传统主业保持稳定，软磁材料收入和利润占比提升。2020 年公司收购上海富驰后， 消费电子产品销售收入和占比大幅增加，从 2019 年的 1.49 亿元/6.9%，增长到 2021 年的 11.77 亿元/32.8%，2022 年上半年收入和毛利占比分别为 32.4%/35.1%。2020 年以来， 公司软磁材料业务增速加快，收入占比从 2020 年的 9.4%提高至 2022 年上半年的 2022 年上半年的 16.4%，毛利贡献从 7.4%提高至 15.9%。公司传统主业粉末冶金制品业务收 入保持稳定，2022 年上半年营收和毛利占比分别为 50.0%/46.4%。随着公司将软磁材料 确立为优先发展业务，预计未来公司软磁材料业务的收入和利润占比会进一步提升。
2022 年上半年公司软磁材料及消费电子产品业务经营改善。2022 年上半年公司粉末 冶金制品、软磁材料和消费电子产品毛利率分别为 19.52%、20.46%和 22.75%。其中粉 末冶金制品业务毛利率较 2021 年小幅下滑，消费电子产品毛利率保持稳定，软磁材料业 务毛利率有所提升，公司软磁材料业务盈利能力不断增强。
财务费用拖累整体费用率，公司保持高研发投入。2020 年公司收购上海富驰后财务 费用增长较快，导致公司费用率整体抬升，从 2019 年 14.62%增加至 2020 年 18.70%。 2022 年上半年公司总体费用率为 17.23%，同比下降 1.27 个百分点，内部降本措施初见 成效。自 2020 年开始，公司保持高额的研发投入，2019-2022H1，研发费用率从 5.14% 上升至 7.35%。
2021 年公司经营性现金流大幅上涨，资产负债率进一步上升。近年来公司经营性现 金流波动较大，2022 年上半年经营性现金流量净额为 2.18 亿元，同比增长 60.29%，主 要系公司销售增长，相应销售商品收到的现金增加所致。由于近几年公司业务不断扩张， 接连收购东莞华晶、上海富驰和德清鑫晨等公司，公司资产负债率自 2019 年开始持续走 高，从 2018 年的 16.25%增至 2022 年上半年的 57.03%。
金属软磁材料性能优异，应用广泛
软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料。磁性材料按照磁化后去磁的难易程 度可以分为永磁材料和软磁材料，软磁材料易于磁化，也易于退磁，主要包括金属软磁材 料、铁氧体软磁材料以及其他软磁材料。在电力工业中用于制造电机、变压器等电器设备 的铁芯。在电子工业中用于制造各种磁性元件，广泛应用于电视、广播和通信等方面。
全球软磁材料市场增长迅速，主要分布在亚太地区。根据 IMARC 数据，2021 年全球 软磁材料市场规模为 276 亿美元，受益于下游电子、电信和汽车等下游产业的持续增长， IMARC 预计 2022-2027 年，全球软磁市场规模将从 294 亿美元增至 438 亿美元，对应 CAGR 达 8.3%。根据 Reports and Data 数据，2019 年全球软磁材料市场分布中，亚太、 北美和欧洲占比分别为 53.95%、24.38%和 21.67%。金属软磁粉芯具有优异的综合性能。随着各类电子产向微型化、小型化方向发展，金 属软磁粉芯凭借其温度特性良好、损耗小、饱和磁通密度高等优良特性，可以更好的满足 电能变换设备高效率、高功率密度、高频化的要求，近年来市场前景尤为突出。
金属软磁粉芯适用于高功率、中高频的应用场景。金属软磁粉芯是将表面包覆有绝缘 封装介质的金属软磁材料粉末颗粒与粘合剂混合，通过模压、固化方式制成的磁芯。这种 复合结构保留了金属软磁的高磁通密度优势，适用于高功率场景；同时增加了粉芯整体电 阻率，减少了漏磁场所带来的涡流损耗，以适应中高频应用场景。此外，由于非磁性的物 质掺入，使得磁阻增大，避免在交流大信号或直流偏置下的磁饱和现象，提升了磁性能稳 定性。随着下游电子技术迈向高频、高功率时代，金属软磁粉芯在新能源汽车、光储逆变 器、电源、空调、芯片旁路供电等领域都得到了广泛的应用。
金属软磁粉芯是制作电感器的重要磁心部件，应用场景丰富，下游市场广阔。金属软 磁粉芯上游原料主要为铁、铝、硅等各类型矿石原料。矿石原料通过冶金制粉技术得到金 属软磁粉，进而经过绝缘处理、压制与烧结等工艺得到金属软磁粉芯。金属软磁粉芯作为 磁芯的电感器，广泛用于光伏、储能、变频空调、新能源汽车、不间断电源（UPS）、5G 基站和服务器等下游领域。国内高端金属软磁粉产品供给电感生产外资企业，毛利较高， 如悦安新材与铂科新材；全球金属软磁粉芯电感器市场，主要由外资和台资引领，国内企 业盈利能力还有较大上升空间。
光伏与新能源汽车行业拉动金属软磁材料需求快速增长
光伏与储能装机高速增长，逆变器拉动软磁材料需求
全球光伏行业进入快速发展阶段，中国贡献主要增量。根据欧洲光伏产业协会统计数 据，2021年全球新增光伏装机170GW，该协会预计到2025年新增装机量将达到330GW。 根据中国光伏行业协会统计数据，2021 年我国新增光伏装机 54.88GW，全球占比为 32.29%，是全球新增装机量增长的最主要来源，亦是全球新增及累计装机均排名第一的国 家；该协会预测，未来 5 年我国光伏累计装机量将保持 21%的年度复合增长率，到 2025 年新增装机量有望达到 110GW。
软磁材料主要用于光伏发电系统的中的光伏逆变器。光伏逆变器是光伏发电系统的核 心设备，通过对太阳能电池阵列输出的不稳定直流电进行自动跟踪，以最大效率将其转换 为稳定的直流电，再进一步逆变成交流电向电网输送，即光伏发电并网。逆变器对于整个 光伏发电系统的效率、稳定性、可靠性具有关键影响，是系统中不可缺少的核心部件。
预计 2025 年全球光伏领域金属软磁粉芯需求量为 9.3 万吨。根据欧洲光伏产业协会和中国光伏行业协会数据，我们预计 2022/2023/2024/2025 年全球光伏新增装机量分别为240/275/300/330GW，中国光伏新增装机量分别为 90/95/100/110GW。金属软磁粉芯主 要用于组串式光伏逆变器，我们预计其渗透率将从 2020 年的66.5%上升至2025年的74.0%。根据铂科新材招股说明书，在目前的控制水平下，单位GW装机容量平均所需铁硅合金软磁材料 380 吨，则我们预计 2022/2023/2024/2025年全球光伏领域金属软磁粉芯 需求量为 6.3/7.4/8.3/9.3 万吨，中国光伏领域金属软磁粉芯需求量为2.4/2.6/2.8/3.1万吨。
新能源汽车保持高景气度，充电桩需求快速增长
在新能源车领域，金属软磁粉芯主要用于汽车和充电桩充放电环节的 OBC、DC-DC、 升压电感等。OBC，即 AC-DC 车载充电机，以交流电源作为输入，输出为直流，是直接 给动力电池充电的装置。DC-DC 一般用于高压电池包给低压车载电子器件的供电，用于 将高压小电流转换为低压大电流。升压电感则是将电压升高的装置，其原理为：当回路断 开时，电感内的磁能会以无穷高电压的形式变换回电，因此不断地扳动电源开关可使电压 持续在高位，达到升压效果。
新能源汽车产量有望保持高速增长。随着各国对新能源车扶持政策和措施的持续出台， 以及消费者节能环保意识的不断提高，全球新能源汽车行业将持续快速发展。根据中汽协、 EV sales 等机构数据，2021 年全球电动车销量约 675 万辆，我们预计 2025 年可增加至 2433 万辆，对应 2021-2025 年 CAGR 为 37.8%，纯电与混电销量按纯电 80%与混电 20% 占比估计；2021 年中国电动车销量约 355 万辆，我们预计 2025 年可增加至 1560 万辆， 对应 2021-2025 年 CAGR 为 44.8%，纯电与混电销量按纯电 75%与混电 25%占比测算。
预计 2025 年全球新能源汽车领域金属软磁粉芯需求量为 4.39 万吨。根据铂科新材数 据，目前每辆纯电动车（BEV）所需金属软磁产品约 0.7kg，每辆混合动力汽车（PHEV） 所需金属软磁产品约为 2.0kg，假设随着高压充电平台的逐步渗透，我们预计 2025 年纯电 粉芯用量可达 1.74kg/辆，插混粉芯用量估计维持 2.0kg/辆。则预计 2022/2023/2024/2025 年全球新能源汽车领域金属软磁粉芯需求量为 1.35/1.98/2.90/4.39 万吨，中国新能源汽车 领域金属软磁粉芯需求量为 0.82/1.20/1.78/2.80 万吨。
新能源汽车的快速增长将带动充电桩需求。作为新能源汽车的能源供给装置，充电桩 是新能源汽车产业不可或缺的重要设备。合金软磁粉芯制成的高频 PFC 电感等应用于充 电桩的充电器上，起储能、滤波作用。据国际能源署（IEA）数据显示，2021 年全球充电 桩增量为 206 万台，同比增长 57.49%，我们预计 2025 年全球充电桩增量为 1711.2 万台， 对应 2021-2025 年 CAGR 约为 69.77%。根据 iiMedia Research 数据，2021 年我国充电 桩保有量为 261.7 万台，同比增长 55.68%，新增 93.6 万台，我们预计到 2025 年充电桩 保有量增至 654.3 万台。
预计 2025 年全球充电桩新增金属软磁粉芯需求 2.4 万吨。根据铂科新材招股说明书， 单个充电桩所需软磁用量为 1.4kg。结合全球充电桩增量，我们预测 2022/2023/2024/2025 年全球新能源充电桩金属软磁粉芯需求量为 0.52/0.91/1.48/2.40 万吨，中国充电桩金属软 磁粉芯需求量为 0.05/0.10/0.15/0.24 万吨。
大规模数据中心的建设拉动对UPS需求
云计算的普及增加对 UPS 需求。UPS（不间断电源）是一种含有储能装置，以逆变 器为主要元件、稳压稳频输出的电源保护设备。主要应用于单台计算机、计算机网络系统 或其他电力电子设备，为其提供不间断的电力供应。云计算解决方案的普及导致市场上超 大规模数据中心的建设增加。根据 GMI Research 数据，2021 年全球 UPS 市场规模为 623 亿元，我们预计到 2025 年将达到 829 亿元。中国电源协会数据显示 2021 年中国 UPS 市 场规模为 117 亿元，我们预计到 2025 年增至 166 亿元，占全球比例达到 20%。
预计 2025 年全球 UPS 领域金属软磁粉芯需求 6.9 万吨。根据铂科新材数据，软磁材 料的市场规模占 UPS 整体市场规模比例约 3%，假设该比例保持不变，按照公司近 5 年软 磁粉芯平均单价 3.5 万元/吨计算，则我们预计 2022/2023/2024/2025 年全球 UPS 领域金 属软磁粉芯需求量为 5.60/5.99/6.42/6.88 万吨，中国 UPS 领域金属软磁粉芯需求量为 1.12/1.20/1.28/1.38 万吨。
变频空调渗透率持续提升
合金软磁材料可以用于变频空调的变频器电感之中，起到电源输入功率调节、滤波等 作用。变频空调通过调节频率使压缩机转速可调，实现无级调速，能够根据所设置的温度， 自动调节温度，具有节能省电、噪音低、制冷速度快等优点。根据产业在线数据，2021 年中国变频空调产量为 1.07 亿台，家用空调产量为 1.57 亿台，渗透率升至 68%。
预计 2025 年全球变频空调领域金属软磁粉芯需求 3.91 万吨。根据铂科新材数据，每 台家用变频空调平均所需铁硅合金软磁材料 0.25kg。我们假设 2022/2023/2024/2025 年 全球变频空调渗透率为 75%/80%/85%/90%，且中国保持全球空调市场全球 85%的份额， 则 预 计 2022/2023/2024/2025 年 全 球 变 频 空 调 领 域 金 属 软 磁 粉 芯 需 求 量 为 3.16/3.39/3.64/3.91 万吨，中国变频空调领域金属软磁粉芯需求量为 2.86/3.06/3.28/3.51 万吨。
综合上述分析，预计 2025 年中国金属软磁粉芯需求量为 11.8 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR 将达 17.62%。光伏和变频空调贡献主要增长，分别占比 26.29%和 29.83%。我 们预计 2025 年全球金属软磁粉芯需求量为 28.7 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR 将为 17.13%；光伏、UPS 和变频空调占比分别为 32.38%/24.00%/13.65%。综合来看，金属 软磁粉芯下游需求有广阔的增长空间，光伏和新能源市场是主要的应用领域。
优先发展SMC板块，产业融合打造更强竞争力
子公司东睦科达（KDM）是国内领先的软磁金属磁粉芯供应商。KDM 成立于 2000 年，是全球屈指可数的覆盖从铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等全系列金属磁粉芯的行业领先 厂商，公司拥有先进的软磁金属磁粉芯自动化生产线和磁材料研发中心，已通过 ISO9001:2015, ISO14001:2015 和 IATF16949：2016 管理体系认证，其产品广泛应用于 高效率开关电源、UPS 电源、光伏逆变器、新能源汽车车载电源、充电桩、高端家用电器、 电能质量、5G 通信等领域，产品远销亚洲、欧洲和美洲等海内外地区。
SMC 板块为公司未来重要利润增长点。2021 年公司 SMC 板块实现营业收入 5.06 亿元，同比增长 63.85%，占总营收比重升至 14.09%。全年生产软磁材料 16076.6 吨，同 比增长 67.44%，销售软磁材料 15380.8 吨，同比增长 69.33%。2022 年上半年公司 SMC 板块营收占比提高至 16.57%，收入增长的主要市场来源为光伏逆变器、新能源汽车车载/ 充电桩等，公司在光伏 Fe-Si-Al、Fe-Ni、Fe-Si 等全材料实现布局。
在山西打造 SMC 第二生产基地，将 SMC 板块明确作为最优先级发展方向。公司分 别于 2022 年 3 月和 7 月完成对东睦科达剩余 40%股权和德清鑫晨剩余 3%股权的收购， 使其成为公司的全资子公司，促进 SMC 板块产业链上下游协同发展。目前，东睦科达规 划产能 4 万吨/年，公司预计 2024 年可完全投产，山西东睦具备 6000 吨生产能力。此外， 公司 2022 年 8 月公告与临猗县人民政府签订了《年产 6 万吨软磁材料产业基地投资协议》， 拟投资 7.00 亿元在临猗现代农业产业示范区内投资建设年产 6 万吨软磁材料产业基地， 增强公司 SMC 板块的核心竞争力。
毛利率低于 SMC 龙头铂科新材，但单价更高。东睦股份的软磁材料毛利与铂科新材 差距较大的原因主要在于铂科新材的原材料完全自供，而东睦股份采取的形式是外购。公 司今年收购粉厂，实现产业链延伸，未来随着东睦股份软磁粉末的自给率逐步提升，软磁 业务毛利率上限有望对标铂科新材。此外，在产品结构方面，铂科新材主要聚焦光伏铁硅 铝产品，而东睦股份软磁板块采取多材料开发策略。
收购德清鑫晨，公司完善 SMC 业务上游布局。2022 年 1 月，公司发布公告拟以 1.94 亿元收购德清鑫晨新材料有限公司 97%股权，公司于 2022 年 7 月继续收购剩余 3%股权， 德清鑫晨成为公司的全资子公司。德清鑫晨公司主要从事铁硅、铁硅铝、铁镍等软磁合金 粉末的研发、生产和销售。是公司 SMC 业务主体东睦科达的重要供应商。收购德清鑫晨 完善软磁复合材料产业链上游布局，为实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控打下坚 实基础，将对公司的软磁复合材料业务发展带来良好的协同效应。
德清鑫晨软磁合金粉产能不断扩张，有助于提升公司原料自给率。根据东睦股份公告， 2021 年德清鑫晨软磁合金粉产能为 2.33 万吨/年，随着二期改扩建计划投入使用，2022 年产能将扩大至 2.98 万吨/年。公司计划在 2023 年新增 3 条熔炼产线，产能将继续扩大 至 3.3 万吨/年。随着德清鑫晨软磁合金粉产能不断扩张，公司软磁合金粉芯的原料自给率 有望不断提升，进一步增强公司 SMC 业务的盈利能力。
三大主业融合发展，公司 SMC 业务具备更强的综合竞争力。公司粉末冶金压制成形 （P&S）、金属注射成形（MIM）和软磁复合材料（SMC）同属制造业新材料中广义粉末 冶金范畴，三大主业可以实现相互融合协同。公司领先的 P&S 压制技术和 MIM 注射技术 可以运用于 SMC 复杂形状零件和精密小型零件的制造，提高 SMC 板块的综合竞争力。三 大主业的融合协同有助于公司扩大对下游新能源、新材料等高端制造应用领域的覆盖，不 断创造新的盈利增长点，实现公司经营的持续有效增长。
MIM应用场景多元化，消费电子领域是主流
MIM 技术应用领域广泛。金属注射成形技术（Metal Injection Molding，MIM）是一种 先将金属粉末与其粘合剂混合，将混合料制成质粒，再注射于模型中的净成形工艺。MIM 技术突破了传统粉末冶金工艺在形状上的限制，同时具备大批量、高效率成形具有复杂形 状的零件的特征，成为现代制造高质量精密零件的一项近成形技术，广泛应用在 3C 电子 产品、交通工具、机械五金、医疗器械等领域，典型产品包括手机卡托、镜头圈、电脑散 热风扇、汽车涡轮增压器的叶片和涡轮等。
金属注射成形步骤介绍：首先，选取符合 MIM 要求的金属粉末与有机粘结剂，在一 定温度条件下，采用适当的方法混合成均匀的喂料，经制粒后的喂料在加热塑化状态下， 用注射成形机注入模具型腔内获得成形坯，再经过化学或溶剂萃取的方法脱脂处理，最后 经烧结致密化得到最终产品。
MIM 技术结合了粉末冶金与塑料注射成形两大技术的优点。MIM 材料适用范围广， 制品致密度高(可达 95%～99%)，且组织均匀、性能优异，具有较高的拉伸强度和表面光 洁度。MIM 工艺像生产塑料制品一样形成各种复杂形状，如外部切槽、外螺纹、锥形外表 面、交叉通孔、盲孔、凹台、键销、加强筋板、表面滚花等，极大提高了设计宽容度和制 品的复杂程度。在制备几何形状复杂、组织结构均匀、性能优异的净成形零部件方面具有 独特优势。具有材料适应性广、自动化程度高、生产成本低、材料利用率高等特点。
全球 MIM 市场将保持高速增长。据澳大利亚矿业冶金协会（IMARC）数据显示，2021 年全球 MIM 市场规模为 33.7 亿美元，随着折叠屏手机普及以及金属 3D 打印技术和 MIM 技术融合，该协会预计 2022-2027 年，全球 MIM 市场规模将从 33.6 亿美元增至 64.1 亿 美元，对应 CAGR 达 10.7%。根据《世界金属注射成形发展现状》（张志恒著）一文内容， 金属注射成形下游应用主要集中在电子、交通工具、机械五金、医疗器械等领域。
中国 MIM 市场规模有望高增，下游主要应用领域为消费电子。据 BCC Research 数 据显示，2020 年中国 MIM 市场规模为 73 亿元，随着折叠屏渗透率提升以及智能穿戴、 智能手表等新型产品的出货，该机构预计 2021-2025 年，中国 MIM 市场规模将从 84 亿元 增至 121.9 亿元，对应 CAGR 达 9.8%。据粉末冶金产业技术创新战略联盟数据，按照销 售额统计口径，2020 年中国 MIM 下游应用结构中，手机占比高达 56.3%，智能穿戴、电 脑和五金占比分别为 11.7%、8.3%和 6.9%，和北美地区呈现出较大的结构差异。
折叠屏手机市场将保持快速增长态势。根据 IDC 数据，2021 年全球智能手机出货量 13.5 亿部，IDC 预计 2022 年全球智能手机出货量将下滑 3.5%至 13.1 亿部。面对智能手 机功能创新的收窄，形态上的创新开始成为各大厂商关注的重点。根据 DSCC 数据，2021 年全球折叠屏手机出货量 798 万部，同比增长 254%；DSCC 预计 2022 年全球折叠屏手 机出货量为 1777 万部，2026 年全球折叠屏手机出货量将达到 5468 万部，市场空间广阔。 折叠屏转轴是折叠屏手机最重要机构件，其结构复杂，由上百个精密零件及元器件在有限 的空间中迭加组成，其中最主要的零件构成即为 MIM 零件，根据折叠机不同的折叠形态， 其中 MIM 零件的成本约在几十到几百元的范围。
优化产业布局，公司MIM业务盈利能力稳步提升
公司通过外延并购切入 MIM 领域，目前处于国内第一梯队。公司于 2019 年至 2020 年分别收购东莞华晶和上海富驰切入 MIM 板块。目前全球有数百家 MIM 厂家，其中大多 数厂商年营收规模在 2 亿元人民币以下，客户数量较少或主要服务中低端品牌，在行业竞 争中处于弱势地位。全球 MIM 行业年营收规模在 5 亿元人民币以上的企业数量较少，公 司通过收购已成为国内 MIM 行业第一梯队企业。
2022 年上半年公司 MIM 板块重回增长趋势。2020 年公司完成上海富驰收购，MIM 板块收入快速增长，2020-2021 年公司 MIM 板块收入连续两年超过 10 亿元，居国内前列。 2021 年公司 MIM 销量为 6.82 亿件，同比下滑 13.36%。2022 年上半年公司 MIM 板块实 现营业收入 5.78 亿元，同比增长 21.34%，占公司营收比例为 32.4%。
上海富驰在 2022 年上半年实现扭亏。上海富驰自 2020 年并表后处于持续亏损状态， 2020-2021 年亏损额分别为 0.16 亿元、0.28 亿元。2022 年上半年上海富驰实现扭亏为盈， 净利润为 188 万元，上年同期则为亏损 4464 万元。公司通过落实各经营单元的经营主体 责任，降低上海基地的实际生产占比，细化经营管理，推动 MIM 板块盈利能力回升。与可 比公司精研科技相比，公司在 2019-2021 年间消费电子产品毛利率低于竞争对手，2022 年上半年则实现反超，显示出公司 MIM 板块经营出现好转。
公司计划构建 MIM 产业三大基地。公司于 2020 年购买连云港经济技术开发区内 184 余亩土地使用权，主要用于建设消费电子精密零件自动化生产线，项目预计总投资 10.00 亿元，并在东莞东城街道购买 38 亩土地使用权投资建设“华晶制造基地项目”，项目预计 总投资 4.20 亿元。目前初步形成 MIM 产业三大基地布局，即以上海富驰为 MIM 产业的研 发中心、营销中心及生产制造示范中心，以连云港 MIM 为低成本、大型现代化的生产基地， 以华南 MIM 为高品位、贴近产业链、大型现代化基地。
公司是华为折叠屏新机铰链主要 MIM 供应商。2018 年，东莞华晶成功进入华为供应 链体系，提供 MIM 结构件、可穿戴设备组件。2020 年，华为整体出售荣耀业务资产，荣 耀下游销售渠道和上游供应商不受美国相关政策影响。折叠屏手机成为智能手机行业热点， 其中复杂的折叠铰链机构为 MIM 产业带来新的市场机会。作为东莞华晶最主要客户，华为 Mate Xs2、Mate X2 及荣耀 Magic V 都大量使用 MIM 件，未来随着其手机销量上升公司 有望持续受益。2022Q2 荣耀国内市场份额为 19.5%，继续维持国内第一的位置。
粉末冶金市场将保持稳定增长
粉末冶金技术优势明显，应用前景广泛。粉末冶金是通过制取金属或非金属粉末（或 金属粉末与非金属粉末的混合物）作为原料，经过成形和烧结等工艺过程，制造金属材料、 复合材料以及各种几何构造制品的工艺技术。凭借原材料利用率高、单位能耗低及环保等 核心优势，粉末冶金工艺替代铸造、锻造、轧制、挤压等传统机械加工技术的趋势愈发明 显。粉末冶金拥有广泛的应用场景，包括磁性材料和电工合金、耐热材料、机械零件和结 构材料以及工具材料等，在新材料的发展中起着举足轻重的作用。
全球粉末冶金市场将保持稳定增长。据 BCC Research 数据显示，2021 年全球粉末 冶金市场规模达 267 亿美元，伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级，该机构预计 2022-2027 年，全球粉末冶金市场规模将从 278 亿美元增至 340 亿美元，对应 CAGR 达 4.1%。其中，亚太地区 2021 年市场规模为 49 亿美元，BCC Research 预计 2022-2027 年，亚太地区粉末冶金市场规模将从 77 亿美元增至 99 亿美元，对应 CAGR 达到 5.0%。
粉末冶金市场产品主要应用于汽车领域。据 Mordor Intelligence 数据显示，2021 年 全球粉末冶金产品结构中，汽车占比 68.1%，工业机械、航空航天和电气电子占比分别为 11.8%、12.3%和 5.2%。据林跃春在《我国粉末冶金零件市场现状及行业企业发展建议》 一文数据，2020 年中国粉末冶金产品结构中，汽车零件占比高达 59.2%，汽车行业的扩 张和创新推动着粉末冶金市场的发展。
发动机和变速箱在汽车零件应用中占主导地位。粉末冶金制品在整车约 350 余个零部 件中有广泛应用，具体包括发动机中的导管、座圈、连杆、轴承座、可变气门正时系统（VVT） 关键零部件和排气管支座；变速器中的同步齿毂和行星齿轮架等零件；底盘系统的减震器 零件包括导向器、活塞和底阀座；制动系统的 ABS 传感器、刹车片；燃油泵、机油泵和 变速器泵中的关键零部件等，而汽车零件中的 70%应用于发动机和变速箱。
预计 2025 年我国汽车粉末冶金市场规模为 121.76 亿元。根据中钨在线数据，我国目 前平均每辆整车粉末冶金材料用量为 6.3kg。随着汽车轻量化发展，同步器滑块、气门导 管、发电机电刷等粉末冶金应用领域的打开，粉末冶金材料用量有望上升，我们预计未来 五年单车粉末冶金材料用量复合增长率为 10%左右。中国汽车工业协会预测，2025 年我 国汽车产量有望达 3000 万辆，对应 2021-2025 年 CAGR 为 3.6%。假设汽车粉末冶金零 件价格维持在 4 万元/吨，我们预计中国汽车行业粉末冶金市场规模将在 2025 年达到约 122 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 为 13.92%。
国内粉末冶金龙头，积极拓展海外市场
公司粉末冶金业务稳定增长，市占率稳居国内第一。近几年受中美贸易摩擦及新冠疫 情影响，汽车零部件需求出现疲软，公司粉末冶金业务于 2019 年出现下滑。随着行业逐 步回暖，2021 年公司粉末冶金业务实现营业收入 18.68 亿元，同比增长 15.09%；分别生 产和销售粉末冶金制品 5.29/5.19 万吨，同比增长 2.37%/4.99%，在外部环境不佳的情况 下连续三年实现正增长，且连续 6 年位居国内第一。2022 年上半年公司粉末冶金业务实 现营收 8.92 亿元，同比下滑 11.36%，主要因为二季度上海及周边疫情的影响，导致长三 角客户尤其是汽车客户的供应链受到了不同程度的影响。
公司产品定位高端，海外业务毛利率较高。公司在深耕国内市场做好进口替代的基础 上，大力拓展需求空间更大的海外市场。2022 年上半年公司出口销售额 3.43 亿元，海外 业务收入占比回升至 19.27%，出口的主要产品为中高端粉末冶金汽车零件。自 2019 年开 始，公司国外业务毛利率明显高于国内业务，2021 年国外和国外业务毛利率分别为 28.52/19.96%。
公司 P&S 板块已完成新能源产业布局。截至目前，公司共拥有粉末冶金制品产能 7.2 万吨。2016 年公司使用募投资金建设“新增 12000 吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶 金新材料技术改造项目”，开始拓展新能源汽车市场。项目主要为汽车产业和新能源产业 提供配套产品，产品主要包括汽车动力系统粉末冶金零件（汽车发动机零件、变速箱零件 等）和新能源产业粉末冶金零件（电动汽车用零件、电动汽车高效电机等用的磁性材料和 燃料电池连接板等），其中面向新能源产业粉末冶金零件设计产能为 4100 吨/年。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
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