2022 年受俄乌地缘政治、国内疫情、地产链下行压力等影响，中游环节受两头挤压致 使景气度处近十年来低位，随着国内防疫政策及地产政策的优化，价差较年初有所修复。2022 年初，受俄乌地缘政治事件的影响，全球油气等供应链出现了较大的扰动，原油等上游大宗商品价格大幅上涨；同时，国内受疫情叠加地产链双重影响，需求也出现明显的抑制，化工品价格和原油价格出现了明显的背离，石化行业在国内主要以中游环节为主，行业景气度处近十年来低位。随着防疫政策及地产政策的优化，行业价差也较年初底部有所修复，行业逐步缓慢走出景气底部。
2022 年初至今，国际原油价格呈“倒 V 形”走势，虽有波动但总体较为强势。2022 年，国际油价总体呈“倒 V 形”走势，三季度以来虽然有所波动，但总体仍较为强势。截至 11 月 18 日，布伦特和 WTI 期货油价分别上涨 12.65%和 6.48%至 87.62 美元/桶和 80.08 美元/桶；如果以 3 月 8 号的年内阶段性高点计算，布伦特和 WTI 期货油价最高 分别上涨 64.54%和 64.47%。
在油价上涨背景下，OPEC 和非 OPEC 协议国仍然较好执行了减产协议。标普全球普 氏能源资讯(S&P Global Platts)公布的最新调查显示，虽然减产协议国利用全球需求反 弹的机会，连续提高原油产量，但仍然较好执行了减产协议，最新 2022 年 10 月份 OPEC 和全体协议国（OPEC 和非 OPEC）减产执行率分别为 179%和 245%。总体而言，自 2020 年 5 月开启减产协议以来，减产协议执行情况较好，除了 2020 年 7 月减产执行率均为 96%外，其余月份均实现超额减产。
OPEC 会议结果利于供给端维持偏紧格局，催化油价上涨。2022 年至今召开的几次重 要 OPEC 和非 OPEC 会议中，会议结果均超市场预期：1）1 月至 5 月的第二十四次至二十八次部长级会议中，基本均未扩大增产规模；2）8 月的第三十一次部长级会议中， 决定 9 月仅增产 10 万桶/天，大幅缩小减产规模；3）9 月的第三十二次部长级会议中，10 月要求产量并未增加，而是恢复到 8 月的水平；4）10 月的第三十三次部长级会议中，决定 11 月开始产量在 8 月的基准下减产 200 万桶/天，大幅缩小增产规模。
俄乌地缘冲突爆发后，美国等西方国家对俄罗斯实施制裁引发油价飙升。俄罗斯是全球第三大石油生产国，地缘冲突爆发后，美国拉拢西方盟友不断加大对俄制裁力度，试图将俄罗斯排除出国际能源市场，增加了市场对能源供应的担忧情绪，造成国际油价走高。3 月上旬，布伦特原油期货价格一度大幅拉升， 最高逼近每桶 140 美元的高位，WTI 原油期货价格最高也超过每桶 130 美元，两大原油期货价格双双刷新 2008 年 7 月以来的最高值。
受益于油气价格上涨，油气开采行业资本支出同比显著回升。2020 年后由于减产协议 破裂以及疫情影响，油价大幅下跌，上游资本开支降低。2022 年随着原油和天然气价 格维持高位，国内石油和天然气开采业固定资产投资额同比显著复苏，截至 2022 年 10 月累计同比提升 12.7%。
受经济下滑及碳中和政策扰动的影响，行业资本支出同比负增长。受疫情及地产链的影 响，2022 年需求有所下滑，PMI 大多低于荣枯线；同时，叠加碳中和政策的影响，行业固定资产投资完成额也出现了负增长，这主要集中在中游环节。
预计随着防疫政策+地产链政策的不断优化，行业景气度有望回归正常的产能周期轨道 中。根据我们前期多篇深度报告的分析，2021 年石油化工行业将开启新的一轮产能景 气周期，然而随着疫情+地产链的影响，行业景气度在 2022 年被扭曲为过往十余年底 部。随着近期防疫政策的不断优化及对地产链支持力度的不断加大，我们预计经济将有 望逐步恢复，行业也将有望回归正常景气周期。
展望 2023：行业景气度或将得以明显修复
2020 年后由于减产协议破裂以及疫情影响，油价大幅下跌，上游资本开支降低，后续 虽有复苏但程度有限。2020 年，受新冠疫情影响，世界经济出现负增长，世界石油供需降幅和库存创历史之最，国际油价暴跌甚至出现负油价，全年布伦特原油期货价格均价仅为 43 美元/桶，比 2019 年大幅下降 33%。2021 上游投资为 3,800 亿美元，比 2020 年增加了近 10%，仍低于疫情前支出水平的 20%。2022 年上游投资强度继续提升，据 IEA 预测总金额同比将增长 10%，但如果参考 2021 年实际成本，2022 年上游实际投资则基本持平。
成本增长是总支出增加的主要原因。自 2020 年以来，由于通胀（主要是投入材料成本 的增加）上游成本提高了 25%以上，疫情严重影响了上游生产勘探供应链，包括钻井、工程和建设石油天然气供应项目所需的关键材料、设备和人才成本都受到影响。自 2020 年以来，由于封锁影响了钢铁和原材料（如铝、镍、铜和高密度聚合物）的供应链，上游生产成本增长了 25%以上。由于俄罗斯是镍、铝和钢铁等原料的主要出口国，俄乌地缘冲突进一步加剧了供应链的影响。另一方面。劳动力市场由于缺乏新的和有经验的工人，该行业也面临着越来越大的成本压力。例如美国页岩生产商强调，难以招聘和留住员工成为提高产量的关键障碍。
俄罗斯是全球第三大石油出口国，在全球石油贸易中扮演重要角色。俄罗斯的石油销售 在世界能源市场上占有重要的地位，在全球范围内仅次于美国和沙特，是全球第三大石 油出口国。虽然近年来俄罗斯石油出口量小幅下滑，但占全球石油总出口比例仍然稳定 在 11%以上。2020 年，俄罗斯出口的石油占全球总出口量比例为 11.42%。
俄罗斯原油产量在 5 月份止跌回升并保持稳定。地缘冲突爆发后，俄罗斯不仅没有完成协议给予的增产配额，反而产量在 3 月和 4 月持续下滑，但是俄罗斯原油产量在 5 月止跌回升，相对 4 月份增加 15 万桶/日，6-9 月俄罗斯原油产量较为稳定小幅提升， 10 月产量已回升至 985 万桶/日，目前并未受到太大影响。
若地缘政治因素发酵，欧洲禁止俄罗斯原油出口或将对供给造成较大影响。2022 年 6 月 3 日，欧盟宣布对俄罗斯的第六轮制裁，在 6 个月内禁止进口俄罗斯的原油，8 个月内禁止进口俄罗斯的石油产品但豁免通过管输方式进口俄罗斯原油的成员国，并对保加利亚和克罗地亚进口俄罗斯海运原油和减压蜡油也进行了豁免。在欧洲原油的进口结构中，来源于俄罗斯的原油占比最高，占总进口的 29.04%；在俄罗斯原油的出口结构中，去往欧洲的原油占比最高，占俄罗斯总出口的 53.15%。俄罗斯和欧洲互为对方最重要的能源伙伴，因此若后续欧洲能贯彻对俄罗斯原油出口的制裁行动，或将加剧全球原油偏紧的供给格局。
2022 年中国需求受到疫情影响，未来仍有复苏空间。由于疫情对国内交通出行以及物 流等造成较大影响，中国成品油消费在 4 月后显著减少。4 月中国原油加工量为 0.52 亿 吨，环比减少 11.56%，同比减少 10.50%，这是自 2020 年 3 月份之后的最低水平；1- 10 月中国原油加工量为 5.56 亿吨，同比减少 5.00%。5 月份之后伴随疫情逐渐好转，出行限制减弱，国内需求有所改善，5 月和 6 月当月环比均取得正增长。根据相对高频的地炼开工率数据，截至 11 月 23 日，山东地炼开工率回升至 65.50%，和 4 月低点相比显著回升，未来仍有恢复空间。
高通胀对美国原油需求端造成一定的压力。美国劳工部公布数据显示，美国 6 月 CPI 同比升 9.10%，创 1981 年 12 月以来新高，远高于市场预期；最新 10 月数据显示，CPI 同比上涨 7.7%,低于市场预期的 7.9%，较前值的 8.2%大幅回落，为今年 1 月份以来最低水平。虽然 10 月整体通胀出现降温，但总体而言美国仍然面临巨大的通胀压力。今年以来，美联储已连续四次加息 75 个基点，累计加息 375 个基点。市场担心这种加息行为会对美国和全球市场造成相当大的经济损害，让增长大幅放缓，从而导致明年经济下滑，或将对原油需求端产生一定的压力。
另一方面，油价上涨也会抑制全球原油消费。如果油价大幅上涨，企业生产成本被动上 升，利润率下降使得投资动力不足；另一方面消费者实际可支配收入减少，购买力下降，亦会导致企业需求回落，投资动力进一步下降。总的来说，油价上涨一定程度上会抑制全球的原油消费。
2023 年全球需求有望复苏，但增速或将趋缓。2023 年虽然全球第二大消费国中国的需求或将迎来疫情之后的复苏。不过鉴于市场仍然对全球经济增长前景有所忧虑，所以需求是否能够明显提升存疑，另外中国的复苏力度仍需观望。总的来看，2023 年原油需求仍存在压力。EIA 最新月报披露，2021 年和 2022 年全球需求分别增加 561 万桶/日和 226 万桶/日，2023 年仍将复苏，但增量将下降至 100 万桶/日。分区域而言，2022 年全球需求增加 226 万桶/日，其中 OECD 需求增加 120 万桶/日，非 OECD 增加 106 万桶/日；2023 年 OECD 需求增量将减 25 万桶/日，非 OECD 需求增量降至 125 万桶/ 日。总体而言，相比 2022 年，2023 年全球需求仍将复苏，但增速或将趋缓。
全球经济增长乏力原油需求虽面临压力，但在紧供给以及中国需求有望复苏背景下仍将 高位震荡。2022 年 6 月以后油价调整明显，市场对经济衰退影响油价的担忧加剧。根 据长江石化团队深度报告《以史为鉴，衰退期间油价怎么看？》对历史的复盘，虽然经 济衰退会影响需求，若供给维持偏紧状态，油价未必大幅下跌。展望 2023 年，油价中 枢在中国需求有望复苏以及紧供给背景下仍将在 80-120 美元/桶之间震荡。未来油价是否大幅波动取决于以下三点：1）俄乌地缘冲突形势得到缓和，或者欧美对俄罗斯石油出口的实质制裁力度不及预期；2）美国需求受到通胀影响较大或中国从疫情之后复苏的需求并不明显；3）伊核谈判快于市场预期，伊朗释放出部分产量。
随着国内不断倡导炼化行业“降油增化”及高端材料端进口替代，近期行业资本支出逐 步呈现增长的态势。随着经济修复预期的不断加强，同时炼化行业也在倡导“降油增化” 和高端材料进口替代，近期行业新建乙烯项目审批力度有所加大，我们预判行业资本支 出逐步呈现增长态势；同时，随着 2023 年行业景气周期回归传统产能周期轨道，预判行业将伴随量价齐升的态势。
来源：长江证券，魏凯、侯彦飞、王岭峰
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