（报告出品方/作者：国泰君安证券，刘越男、陈笑）
1.1. 发展历史：眼镜行业是一门古老的行业，上世纪 90 年代 中期后眼镜店在国内加速拓展
（一）眼镜行业是一门古老的行业，当前科学技术进步催生出多种功能 多种属性的新型镜片
眼镜是一种兼具保护与装饰的消费品。眼镜的保护功能主要体现在镜片 上，其具有调节进入眼睛之光量、矫正视力、保护眼睛安全的作用。眼 镜的装饰功能主要体现在镜架上，不仅为眼镜配套时起到支架作用，还 具有装饰性。镜片是一个融合了数学、光学 、有机化学、表面及结构 物理、机械加工、医学等学科的产品。镜片的技术含量和品质主要体现 在三个方面：镜片材料、光学设计和镜片膜层。
眼镜行业是一门古老的行业，而现代意义上的眼镜是上世纪开始出现， 随着科学技术不断进步发展，眼镜的创新应用亦愈发多样： 镜片的起源较悠久且记载颇多，西方在公元前由新亚述文明打造水 晶镜片，公元 1 世纪前后尼禄皇帝在观看角斗士战斗时曾使用翡翠 作为眼镜，类似的方法在民间也颇为流行。在我国战国时期，墨子 15 卷中亦记载了有关光和对于平面镜、凸面镜、凹面镜的论述。 11 世纪，一位中世纪阿拉伯学者在其著作《光学论》中提到：把透 镜设计成某种曲度，能起到放大物体的作用。 13 世纪末，意大利制造出第一副眼镜，Vincent Ilardi 在其著作 《Renaissance Vision from Spectacles to Telescopes》中称，一位名叫 佐丹奴 Giordano(c.1255-1311)的多米尼加男修士，在布道时首次公 开提出“眼镜”的概念。 具有现代眼镜概念的单片眼镜最早出现在 1700 年，19 世纪开始流 行并成为高端时尚配饰。而直到上世纪的前 20 年，框架眼镜才变 成现在的外观和解剖学上的完美设计。上世纪后，科学技术的进一步推动了眼镜/镜片的创新发展，如 1907 年 Owen Aves 首次提出了渐进多焦点镜片的构思；40 年代美国匹兹 堡平板玻璃公司的哥伦比亚化学分部发现树脂镜片。
树脂镜片的推出大大推进了眼镜行业的发展。 树脂镜片是一种用有机材料制作的镜片，内部是一种高分子链状结 构，联接而呈立体网状结构，分子间结构相对松弛，分子链间有可 产生相对位移的空间。光线可透过率为 84%-90%，透光性好，同时 光学树脂镜片抗冲击力强。 其实，玻璃并非制作镜片的最理想材料在很久之前就已被广泛认知； 上世纪 30-40 年代，塑胶被做成玻璃镜片中间夹层，可防止玻璃片 在受撞击时裂成有危险性的碎片；上世纪 40 年代，美国匹兹堡平 板玻璃公司的哥伦比亚化学分部发现 CR39(学名碳本酸丙烯乙酸， 或称烯丙基二甘醇碳酸脂，是应用最广泛的生产普通树脂镜片的材 料)。 阿默莱特公司(Armorlite)成为使用 CR39 制作镜片的世界专利公司； 6 年后依视路、SOLA 等陆续开始制造 CR39 镜片；其后其工艺和材 料经多方面改进，使其更轻、透光性能更佳，且表面镀加硬膜解决 了不耐磨的缺点，加防雾和防水膜，材料中加入防紫外线的成分等， 进一步满足了不同层次消费者的需求。
（二）上世纪 90 年代中期后，眼镜零售行业在国内加速发展
国内近现代意义的眼镜店最早在 19 世纪的上海出现，新中国成立后随 着工业化生产推进，开始出现大型骨干企业。 早在明末清初，光学专家及光学仪器制造家孙云球先生（1628-1661， 江苏吴江县人）编制了一套”随目对镜”的验光方法，这是我国主 觉验光取镜的开始。 清朝末年，英国人约翰·高德在上海开设“高德洋行”，专营机磨 检光眼镜。此后，“明晶洋行”、“雷茂顿洋行”等相继出现。1911 年国人筹资开设“中国精益眼镜公司”，使我国眼镜行业有了新的 发展，特别是在验光配镜方面有了很大的改革。 新中国成立后，眼镜生产开始由家庭小作坊式的手工生产，逐步到 组织起来合作生产的小企业。在工业方面，北京、上海、苏州等主 要产地均具有了一定规模的眼镜生产基础。如上海眼镜一厂、上海 眼镜二厂、北京眼镜厂、北京 608 厂、北京 603 厂、苏州眼镜厂等， 已经成为我国眼镜工业的大型骨干企业。
上世纪 90 年代中期后，随着眼镜行业快速发展，推动了眼镜零售店的 加速成长： 上世纪 80 年代末和 90 年代初，国内眼镜零售公司基本以国营店为 主，私营店处于萌芽状态，眼镜门店店主要销售的产品为玻璃镜片 和款式单一、材质普通的镜架；随着金属钛架和树脂镜片的应用， 新科技与营销技术带动了眼镜零售店的发展。 上世纪 90 年代中期后，眼镜行业进入快速成长期，一些重视信誉 的眼镜店在竞争中逐渐发展壮大，由单个店面发展壮大成为区域性 或者跨区域的大型连锁店。 2000 年前后，海外眼镜零售巨头积极拓展国内市场，比如 Luxottica 收购北京雪亮等；同时也伴随着依视路等镜片巨头通过收购国内的 镜片生产企业加速扩张。眼镜生产端与零售领域外资巨头的进入， 为国内眼镜零售行业多元化发展提供了契机。
1.2. 竞争格局：眼镜零售渠道端竞争格局较生产端更为分散， 龙头有望加快整合
（一）国内镜片行业市场规模稳健扩张，到 2025 年将超千亿
全球及中国眼镜产品市场规模不断扩大，到 2025 年前者将达到 1,585 亿美元、后者将达到 1,142 亿元人民币。 据 Statista，2012 年至今全球眼镜产品市场规模保持良好增长态势， 从 2012 年的 1,194 亿美元增长至 2019 年的 1,302 亿美元，CAGR 为 1.24%，2020 年受疫情影响下滑至 1,043 亿美元；随全球眼镜产 品人均支出额的进一步提高，全球眼镜产品市场规模将保持稳步增 长，预计到 2025 年望增长至 1,585 亿美元，CAGR 为 8.73%； 据欧睿咨询，2012 年至今我国眼镜产品市场规模保持快速增长态势， 从 2012 年的 528 亿元增长至 2019 年的 895 亿元，CAGR 为 7.83%， 远高于同期全球增速水平；预计到 2025 年望增进一步长至 1,142 亿 元，CAGR 为 6.82%。
中国眼镜镜片市场规模到 2025 年望突破 400 亿元。随我国近视人口不 断增长、消费者对功能性镜片以及视光矫正的需求力度持续增加、眼镜 更换频次增加等，镜片消费需求亦不断增长，据欧睿咨询，国内镜片市 场规模已从2012年的186亿元增至2019年的310亿元，CAGR 达7.6%。 预计到 2025 年望增长至 408 亿元，CAGR 为 7.5%。
我们认为，未来随着居民可支配收入的进一步提升、人们消费理念的转 变等，我国眼镜片人均支出额、人均购买量仍有较高提升空间，我国眼 镜市场规模仍有较大增长空间。
（二）眼镜零售行业竞争格局较生产端更分散
眼镜行业产业链主要分上、中、下游： 上游由原材料和辅料供应商、设备供应商构成。上游厂商主要向中 游生产商提供树脂、玻璃、塑料及模具、光学添加剂等镜片生产原 料和生产设备，此外还向下游零售商提供验配设备。 中游主要由镜片生产厂商构成。中游的镜片生产厂商除了加工生产镜片成品和定制的车房片，还要承担材料、膜层、工艺技术、光学 性能等方面的研发设计工作，并为下游销售渠道提供销售折扣、专 业设备、加工、售后、销售员及视光师专业培训等支持。 下游主要由代理商、经销商和镜片零售商组成。下游的经销商/零售 商等主要包括连锁眼镜零售商、眼镜零售门店、电商平台、民营眼 科医院以及综合医院附属的配镜中心等。下游零售商直接面对终端 消费者，需要在门店配置专业设备和专业视光人员，为消费者提供 验光、配镜、镜片镜架装配、试戴体验等专业服务。
国内眼镜零售竞争格局较为分散，龙头企业正在快速成长。国内眼镜连 锁零售参与者众多，主要包括连锁品牌店、时尚集合店、医疗机构与视 光中心等，主要参与者包括宝岛眼镜、博士眼镜、欧普康视等，同时一 批新零售企业正在快速崛起。国内眼镜零售端竞争格局较为分散，CR10 市场份额仅约 10%左右(据博士眼镜公告，其市场份额仅为 1%，博士眼 镜按门店数量计在国内传统眼镜零售商中位居第二仅次于宝岛眼镜)、显 著低于美国的约 35%，而生产端 CR10 按销售额统计已达到 82%、按销 售量统计已达到 68%(据艾瑞咨询/欧睿咨询统计数据)。
1.3. 行业变化：疫情导致中小连锁与单体门店压力增加，功能 镜片需求显著增强、换镜频次提升推动行业整合
（一）疫情导致中小连锁与单体门店压力增加，行业迎整合契机
线下各连锁业态在疫情中均受到冲击： 酒店：2021 年国内酒店行业进一步出清，酒店规模缩减至 25.2 万 家，同比减少 2.7 万家；客房总规模收缩至 1346.9 万间，同比减少 185.7 万间。自 2019-21 年，行业整体出清约 25%。 超市：2019-21 年国内超市门店数量从 26927 家下降到 22218 家， 行业整体出清约 17%。
疫情对眼镜零售行业有冲击，中小连锁与单体门店受影响相对较高。 眼镜零售行业存在冲击的主要原因是需依靠线下门店进行配镜、售 卖，线上较难满足客户配戴眼镜的舒适度，因此疫情导致的停业对 零售门店存在冲击。 中小连锁与单体门店受影响相对较高，跨区域经营、全国连锁龙头 收到的影响相对可控。疫情对中小眼镜连锁零售门店效益冲击相对 较大，而对于大型眼镜连锁零售商，由于拥有充足的现金流和稳定 的供应链管理，抗风险能力较强，受到冲击相对较小。以博士眼镜 为例，2017-21 年每年都有至少超 50 家新开门店，2021 年疫情稳定 后新开多达 114 家门店，净增加门店创近年来新高。
（二）国内近视人口基础庞大，成人功能镜片需求显著增强
国内人口基数庞大，不同年龄阶段有不同的潜在视力问题，对眼镜、镜 片产品的功能性需求日益增加。据世界卫生组织与中国健康发展中心的 最新数据，世界视力问题人口占总人口比例约为 28%，而中国该比例则 高达 49%。随国内经济不断发展，电子产品不断普及，低龄及老龄人口 的用眼场景不断增多，视力问题人口基数亦不断加大。
随工作压力及居家时间增加，成人对功能性镜片需求将日益增长。当代 社会工作压力日益增加，以及生活习惯与用眼环境发生较大变化，在竞 争日趋激烈的背景下躺平的思路其实难以为继，电子产品在生活中的渗 透和用眼场景显著增多，且 2020 年后居家生活工作时间明显增加，因 此成人对功能性镜片如渐进多焦点镜片等的需求有望快速增长。
目前依视路、蔡司等国际龙头镜片公司均发力各类功性能镜片。以依视 路为例，按需求可分为具备防雾功能的镜片、具备耐污功能的镜片、具 备蓝光防护功能的镜片、具备紫外线防护功能的镜片，可满足消费者不 同需求。
此外，老花镜有望摆脱过去边缘产品的定位，将实现快速增长。 据艾瑞咨询发布的《2020 年中国眼镜镜片行业白皮书》，2019 年在 中国眼镜市场中，老花镜占比仅 1.6%，在所有眼镜品类中占比最低， 甚至远远低于隐形眼镜的占比； 但是放眼未来，一方面，越来越多“新老人”出现，这批群体更关 注自我、追求品质，且需求和付费能力不断升级；另一方面，中老 年人群遭遇的老花问题与前几代人大不相同，随着近视人群的增多， 这批群体逐渐步入老年，使得近视老花人群显著增多。 老花镜市场正在发生多元新兴变化。
（三）儿童青少年近视问题刻不容缓
儿童及青少年近视率居高不下且呈现发病年龄早、进程快、程度深趋势。 由于电子产品的普及与课业负担的加重，我国儿童及青少年近视率 整体高于世界平均，且呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势， 当前国内小学生近视发病率约30%、初中生约60%、高中生约80%， 而大学生已高达 90%。 据国家卫健委发布的《中国眼健康白皮书》数据，2018-20 年全国 儿童青少年总体近视率分别 53.6/50.2/52.7%，疫情后时代近视率进 一步反弹，《综合防控儿童青少年近视实施方案》提出 2023 年是重 要时间节点，近视防控任务异常艰巨。
近视防控主要针对儿童青少年，可预防近视度数过快加深。一般来说， 18 岁之后随着眼轴的固定，近视的度数往往不会明显的增加；但是 18 岁之前眼轴会随着生长发育而增加，因此近视之后会较成人更易加深近 视度数。此外，学龄前儿童均有远视储备(5 周岁以下的儿童，视力正常 的标准和成人有所区别)，若过早消耗远视储备会加重近视或近视加深的 可能。因此近视防控主要针对儿童青少年，在这一时期通过科学方法控 制及预防近视至关重要。
近视防控可助力加强专业型人才储备。在航空航天、精密制造、国防军 工、勘察测绘等行业，符合视力要求的人群越来越少；同时考虑到出生 率下滑，未来符合学习相关专业、从事相关职业的人也会越来越少。此 外考虑到高度近视具有一定的遗传性，因此针对儿童青少年的近视防控 已成为关系到国家和民族未来的大问题。
1.4. 政策催化：离焦镜提升近视防控工作的效率，眼镜零售门 店成为近视防控的重要阵线
（一）政策定调近视防控工作刻不容缓
近视防控政策方向主要在三大层面依次推进呈现，第一是宏观方向把控， 第二是技术试点地区具体落实，第三是细节配套政策跟进。具体情况请 参考深度行业报告《眼镜市场千亿规模，近视防控赛道加速崛起》。 据《综合防控儿童青少年近视实施方案》中提出的要求，2023 年完成任 务目标仍有较高压力，未来压力将向动力转化。2018 年，教育部等八部 门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》明确了综合防控目标：
到 2023 年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018 年的基础 上每年降低 0.5 个百分点以上，近视高发省份每年降低 1 个百分点 以上。
到 2030 年，实现全国儿童青少年新发近视率明显下降，儿童青少 年视力健康整体水平显著提升，6 岁儿童近视率控制在 3%左右，小 学生近视率下降到 38%以下，初中生近视率下降到 60％以下，高中 阶段学生近视率下降到 70%以下。
（二）离焦镜普适性更优，渗透率/市场规模将快速提升
目前主流的近视防控技术包括离焦框架镜、离焦软镜、角膜塑形镜、低 浓度阿托品等。从普适性、性价比、佩戴方便程度等角度看，离焦镜或 将成为最优选择。且离焦镜不属于医疗器械管控、可在眼镜零售门店验 配，且豪雅、依视路、明月镜片等均相继推出离焦镜产品，已经或将要 取得临床数据验证，有效保护率水平基本接近角膜镜，将进一步推动离焦镜的更大范围的推广。此外，我们认为，三者之间其实亦并非纯粹的 替代关系，未来或可实现优势互补。我们测算到 2025 年国内近视防控 市场规模望达千亿级别。
（三）眼镜零售门店加速拥抱离焦镜，将成为近视防控重要阵线
眼镜零售渠道加速拥抱离焦镜，主要体现在离焦镜可提升眼镜零售门店 店效，并且可以参与到近视防控的第一阵线，可获得国家政策的支持。
离焦镜销售有望提升客单价、提高店效、增强消费者粘性： 单价高：离焦镜单价较高，依视路、豪雅的离焦镜一般在 3500-4500 元左右，内资镜片龙头如明月镜片的离焦镜一般在 2500 元左右（二 代产品），相较于普通光学眼镜平均 400-500 元的价格要更高； 消费者粘性强：消费者在选定离焦镜品牌后，一般不会多次更换； 更换频次更高：普通光学眼镜一般更换频次为 2-3 年 1 次，儿童青 少年更换频次会更快一些，但是离焦镜为了起到有效防护效果，更换频次最好为 1 年 1 次； 当前零售门店竞争格局加剧，众多新零售企业涌入且对门店装修、 海外先进的验光设备等不吝投资，但新零售企业缺乏在行业中的时 间积淀、且供应链等方面优势较为薄弱，因此公司销售离焦镜、同 时与视光中心协同效应增强，后有望进一步增强整体优势。
我们以博士眼镜为例进行测算。 博士眼镜离焦镜销售占比领先行业渗透率，且有望进一步提升。 就镜片品类来看，目前离焦镜片销售额占比为 10-12%（备注：占镜 片销售额口径），未来或有望达到 20%占据领先水平；当前离焦镜 在国内渗透率仅约 3-5%； 视光中心门店离焦镜片的销售额占比高于非视光中心门店，在部分 视光中心门店中离焦镜片的销售额占比已达到 50%左右。 目前，视光中心有销售 OK 镜，OK 镜销售占视光中心整体销售额 的 30%左右。
我们针对离焦镜销售占比提升对店效提升的贡献度进行预测，相关假设 条件汇总如下： 我们以直营门店进行测算，不考虑加盟门店，亦不区分商超医疗与 独立街铺门店的差异，店效=直营门店营收/直营门店数量，这里面 忽略新店培育期； 考虑到博士眼镜直营门店主要分布在一二线城市，因一二线城市消 费者消费能力更强，客单价更高，因此单店店效或较行业平均水平 更高； 我们按照 2012-20 年镜片销售占公司整体收入比重取平均值，该平 均值作为直营门店收入中镜片收入的占比； 2017-20 年镜片收入来自 wind 数据，21 年数据拟合计算得出，或存 在一定差异； 考虑到 2018 年下半年离焦产品陆续上架销售，2019 年占比约 3.4%， 2020 年占比上升到 6.7%，目前占比 10-12%，因此我们选取 2018 年店效数据作为在不包含离焦镜销售在内的店效数据，同时依据 2019-21 年的情况进行一定调整，调整中假设离焦镜售价 3000 元（不 同品牌价格有差异，此处仅做拟合测算）、普通光学眼镜售价 500 元； 此外，考虑到离焦镜配镜周期一般 1 年 1 次，普通光学眼镜配镜周 期一般 2-3 年 1 次，实际上离焦镜获客人群消费频次更高； 我们分别假设离焦镜销售占比 5%、10%、15%、20%测算店效的变 化情况。
2.1. 博士眼镜为国内眼镜零售连锁龙头企业，发力一站式视觉 健康解决方案
博士眼镜成立于 1993 年，是国内眼镜连锁龙头之一，于 2017 年 3 月 15 日在深交所上市，代码为 300622.SZ。 博士眼镜是国内知名的眼镜零售商，是深圳最大的专业眼镜连锁店 品牌，是国内销售规模、门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。 截至 2021 年底，门店数量达 481 家：博士眼镜经营网点遍布全国 21 个省、自治区、直辖市，拥有 400 多家门店(截至 2021H1 共有门 店 429 家，其中直营门店 409 家、加盟店 20 家)，其代理销售全球 100 多个知名品牌，与全球许多知名眼镜企业建立了长期战略合作 关系，并与众多信誉卓著的国内外大型连锁商业机构合作，建立广 泛的销售和服务网络。备注：截至 2022H1 门店数量达 490 家。
博士深耕眼镜零售行业多年，旗下品牌矩阵丰富。博士眼镜专注眼镜零 售业务，不断深化定位，持续优化品牌体系，其旗下品牌包括：定位于 “高端定制”的眼镜连锁品牌“President optical”、定位于“专业视光” 的眼镜连锁品牌“博士眼镜”、定位于“时尚快消”的眼镜连锁品牌“z èle”、定位于“个性潮牌”的眼镜连锁品牌“砼”、定位于“复古文化 主题”的“ZORRO”品牌、定位于“新消费零售”的“Boojing”品牌。
博士眼镜镜片与镜架销售占比近 7 成： 2016-21 年光学眼镜及验配（2020 年之前为镜片+镜架）业务的收入 占比基本保持在 67-70%，为公司第一大主营业务；其他业务中，隐 形眼镜收入占比基本保持在14-16%，隐形护理液收入占比稳从2016 年的 2.9%提升至 2020 年的 6.1%，太阳镜收入占比从 2016 年的 10.8% 降低至 2020 年的 7.4%，老花镜收入占比基本保持在 1%左右； 2016-21 年光学眼镜及验配（2020 年之前为镜片+镜架）业务的毛利 占比从 2016 年的 72.3%提升至 2021 年的 79.4%，其中镜片业务毛 利率基本保持在 80%以上；其他业务中，隐形眼镜毛利占比从 2016 年的 13.7%下降至 2021 年的 10.3%，主要因毛利率从 64%下降至 42%，隐形护理液收入占比略提升，太阳镜毛利占比下降，老花镜 毛利占比基本保持在 1%左右。
疫情导致 2020 年营收净利增速显著下滑，但 2021 年大幅回升： 2016 年起营收规模稳步增长，但 2019-20 年增速有所下滑，2020 年 疫情冲击较明显，营收增速下滑至 0.2%；但 2021 年总营收为 8.87 亿元，增速显著回升至 35.2%，2016-21 年复合增长率为 16.4%；2021 年归母净利为 0.95 亿元，增速 37.34%；2016-21 年复合增长率 为 20.3%。 我们认为 2021 年营收净利增速显著回升主要因：门店数量增加， 2020 年受疫情影响较高使得基数较低，离焦镜与 OK 镜贡献收入利 润增加等。
2.2. 宝岛眼镜以专业化和数位化见长，门店数量已超千家
宝岛眼镜最早于 1972 年在中国台湾创立，深耕眼镜零售 50 年，行业经 验积淀深厚，转型发展与时俱进。其发展经历了三个阶段： 眼镜 1.0阶段（1997-2013年），宝岛眼镜于中国大陆创立首家门店(在 此之前中国台湾已有约 200 家门店)，在此阶段，伴随着经济快速增 长，人们对眼镜产品的需求随之高涨，宝岛眼镜处于跑马圈地开店 阶段。至 2011 年，宝岛眼镜中国大陆门店已突破 1000 家； 眼镜 2.0 阶段（2013-2018 年），2013 年双 11，宝岛眼镜启动天猫 O2O 业务，大力发展数字化，从传统零售转型到新型零售； 眼镜 3.0 阶段（2018 年——），2018 年起，宝岛眼镜采取密集行动， 实施“from Eyewear to Eyecare”计划，向眼视光大健康转型，将宝 岛眼镜店打造为高效、低成本、用户友善的健康初筛中心。
截至目前，宝岛眼镜在 100 多座城市拥有约 1200 家门店。截至目前， 宝岛眼镜拥有 1300 多人的眼视光师团队，分布在 100 多座城市的近 1200 家门店，在规模化优势的基础上，宝岛眼镜开创“视觉动力检查法 1+7”， 可针对消费者眼睛个性化情况进行评估检测，提升眼视光服务能力。
宝岛眼镜获得多项重要荣誉。自创立之初，宝岛眼镜即秉持品质、技术、 满意三大保证和专业服务的经营理念，获得消费者信赖和肯定。宝岛眼 镜以保障消费者视力为核心，提供专业验光和维修服务，确保消费者不 仅配戴舒适，更享有高性价比的优质产品，因此 2009 年知名财经类杂 志《第一财经周刊》评选宝岛眼镜为生活类服务第一的连锁企业。
宝岛眼镜以专业化和数位化为经营理念和发展战略： “专业化”指的是在验配人员、验配仪器、验配技术、产品检测服 务等方面的专业，力求全方位呵护消费者的眼健康。2018 年，宝岛 眼镜提出“眼镜行业的本质是眼视光健康服务行业”，向大健康转 型。宝岛眼镜每年对视光师进行培训和考核，颁发专职证书；此外还有检测师、加工师、配镜师和品管师。宝岛眼镜推出视觉动力 1+7 验光法，包括 1 套常规验光流程，7 步针对顾客眼睛个人化情况的 评估检测。同时，宝岛眼镜的电子眼健康档案 Vision-iBook，集用 户视力大数据、交叉分析、社交互动功能为一体，可连接多种高科 技验光设备。宝岛眼镜也引进依视路验光设备自动多功能综合检眼 仪，并引进 AI 眼底照相机、数码裂隙灯等高科技筛查设备；
“数位化”指的是门店数字化、线上线下渠道打通、大数据应用、 云医疗体系建立等，力求给消费者更好的验配体验。从 2011 年起， 宝岛眼镜就成立了数位部，在天猫、京东、新美大等各大平台拓展 020、0+0、0XO 等多项业务。宝岛眼镜也推出 NAB 系统，将消费 者划分为九大族群。运营微信公众号、小程序、video++、抖音、直 播、头条、知乎等线上平台，及社区、论坛、企业、圈层、异业等 线下渠道。
2.3. LOHO 为国内首家新零售时尚眼镜品牌
时尚眼镜品牌凭借潮流款式设计与价格优势崛起，LOHO 是国内首家新 零售时尚眼镜品牌。LOHO 以颠覆行业的 M2C 模式(从工厂制造直接对 接销售终端+通过柔性供应链数据化管理)及新零售全渠道模式运营，由 国际知名设计师主导设计，具有高性价比、款式丰富、时尚潮流、快速 上新的优势。目前 LOHO 已在全国布局近 1000 家品牌门店，覆盖 200 多个大中城市的核心商圈，拥有超过 700W+的品牌会员。
LOHO 采用新零售全渠道运营，利用科技赋能商业。LOHO 拥有完整的 新零售技术赋能生态体系，依托自主研发的 BI 大数据中心提供充分的 数据保障和精准的策略分析，搭建"全场景+全客层"的生态平台,通过线 上整合流量、线下承接流量、全渠道数据化运营进行新零售运营,并首创 时尚眼镜行业的智慧门店，以技术驱动业务创新发展。颠覆时尚行业. 以科技赋能的 LOHO 新零售运营模式已在市场上成功验证，带来了品牌 业绩的快速发展。
LOHO 与全球知名设计师合作，紧跟时尚趋势，且提出“眼镜即形象” 的 SLOGAN。LOHO 与全球知名设计师合作，赋予眼镜更高性价比的 品牌体验，让人人都能享受到平等的时尚。LOHO 主张眼镜配饰化的品 牌理念，眼镜已不再是功能性工具，更是日常穿着的重要时尚装扮元素。
LOHO 曾获得多项荣誉奖项，目前在全国 200 多个核心城市已拥有近 1000 家品牌门店，官网社群用户已超过 700 万。LOHO 的愿景是让地球 上每个人都拥有四幅 LOHO 眼镜，不同场景不同着装搭配不同眼镜，持 续推动眼镜配饰化的时尚理念在中国的普及和发展。
综上所述，我们认为 LOHO 的核心优势在于其全链路产业端的数字化 贯通。通过 DTC 模式带来的海量数据反馈与品牌客户关系，以“BI 大 数据系统”贯穿企业全链路模块实现数据共通，打破了原有行业效率低、 流程长、环节多、差价高、无反馈等问题。
2.4. 木九十紧跟时尚潮流，新颖代言形式吸引消费者关注度
木九十以“成为全球年轻人首选的新锐造型眼镜品牌”为愿景，已历经 10 余年发展。自 2010 年成立至今，木九十门店已覆盖国内 1-2 线城市 核心商圈。2015 年起，海外首家门店于马来西亚吉隆坡盛大开业，紧随 其后，在中国香港、中国台湾、新加坡、泰国、马来西亚、越南、菲律 宾、澳大利亚、加拿大、 美国、日本等地的高端购物中心和百货商场 相继顺利开业。
就产品角度而言，木九十凭借独特的设计与材质产生了强大的竞争力。 木九十镜框主要以实木与板材为主，其中【木】系列以木为材料制造镜 架，包含切桩头、锉桩头、刮脾、弯脾、抛光打蜡、烧圈等等工艺步骤。 从光学镜到太阳镜，从廓形/选材/工艺/装饰等细节，木九十都快速更迭 产品。独具匠心的设计、突破传统的材质和追求完美的细节都无一不体 现着木九十对“持久品质和完美的制造工艺”的坚持。
作为时尚眼镜店，木九十大胆创新，打造风格多样的形象概念店、快闪 店。木九十深谙颜值经济的潮流特点，摒弃时下传统零售的刻板思维， 以创新空间设计语言升级线下消费体验，是第一个在国内外开设概念店 的中国眼镜品牌。同时，也设置快闪店，尝试依据不同主题，用创意和 艺术在店内打造沉浸式装置，以丰富的视觉美学，刺激人类感官，提升 品牌形象与消费者的好感度。
木九十于 2022 年 3 月 4 日首次启动明星代言项目，龚俊成为木九十首 位代言人。木九十采用预热营销的方法，摈弃传统的倒计时，在官宣代 言人前 3 日，木九十将「NEW PARADISE 新木世界」的故事前情与代 言人线索进行联结。2022 年 3 月 1 日释出代言项目海报，后分别用龚俊 手部局部海报/台词录音/预告短片一步步营造「NEW PARADISE 新木世 界」的主题氛围，持续累积粉丝期待，引发粉丝对 TVC 的猜想和好奇。 截止龚俊官宣一周后，【#龚俊代言木九十#】事件全网曝光量达 12 亿， 全网讨论量 721 万+，木九十 X 龚俊的 TVC 播放量超 2500 万+。
木九十母公司旗下也包括 AOJO 眼镜与美瞳品牌 WAKEUP。木九十母 公司为光合作用集团，旗下还有 AOJO 眼镜与专为时尚族群而定制的美 瞳品牌 WAKEUP，目前三家公司门店总数预计约 1200 家。
3.1. 美国眼镜零售龙头市场份额较为集中，Vision Source 营 收规模位列第一
美国眼镜零售市场规模保持较为稳定的增长态势。据《Last 10 Years of VM's Top 50 U.S. Retailers Reports》，美国眼镜零售市场规模从 2011 年 284.3 亿美元增长至 2019 年 374.66 亿美元，CAGR 为 3.51%，2020 年受 疫情影响下滑至 311.89 亿美元。据《Eyeglasses world Market Report》， 2022 年美国眼镜市场规模将达到 418 亿美元。
从美国的眼镜连锁行业看，头部公司的市场份额较为集中。据《Crafting a Comeback》，2020 年美国头部 50 家眼镜零售商市场份额占比达 47.7%， 头部 10 家眼镜零售商市场份额占比达 40.4%，头部 10 家眼镜零售商销 售总额占头部50家眼镜零售商销售总额的84.8%，其中 Vision Source L.P. 达到 3143 家门店、营收规模近 60 亿美元，陆逊梯卡达到 2005 家门店、 营收规模达到 20 亿美元。虽然美国眼镜零售商的竞争格局相对集中， 但是较生产商仍有较大的差距。
Vision Source 创立于 1991 年，历经 31 年发展成为美国眼镜零售龙头。 1991年，一位热情的验光师创立了 Vision Source，他坚持保持独立验光。 Vision Source 致力于保留独立眼科护理的精英业务，并通过共享独特的 专业知识提供高度个性化的服务；成员中包括一些具有影响力的专业眼 科护理人士，其中有 11 位前美国眼科协会（AOA）主席。Vision Source 为员工创建 Vision Source Representative（VSR）计划，分享最佳治疗方 案，该计划覆盖美国 115 个地区，参与者超过 500 人；在 VSLearing.com 上已经完成 10 万余门课程，以供员工学习。
Vision Source 门店数超过 3000 家，与全球众多品牌达成合作。Vision Source拥有美国最大的私人执业验光师网络，2020年达到3143家门店； 依视路、博士伦、CooperVision Optos、蔡司、Marco 和 Marcolin 提供 Crizal、Dailies、Transitions 等品牌，品牌结合 Vision Source 专业眼科服 务，为大约 1600 名患者提供最先进的眼科服务。
3.2. 欧洲头部零售商陆逊梯卡与依视路完成合并，竞争实力显 著增强并进一步完善零售渠道布局
欧洲作为全球眼镜行业的主力市场之一，市场规模超 2000 亿元人民币。 据Statista，2014年至2019年欧洲眼镜产品市场规模保持良好增长态势， 从 2014 年的 367.9 亿美元增长至 2019 年的 400.5 亿美元(折合人民币已 超 2000 亿元)，CAGR 为 1.71%；2014 年-19 年欧洲眼镜产品市场规模 占全球比重略有下降，从 2014 年的 32.5%下降至 2019 年的 31.2%。
欧洲国家佩戴眼镜人数比例较高，其中配镜师和眼镜零售商数量最多的 国家是法国和塞浦路斯。据 Statista，2020 年欧洲 10 个国家佩戴眼镜人 数达到 60%，其中比利时和北马其顿佩戴眼镜人数达到 70%；2020 年欧 洲国家每百万人中配镜师人数最多的是法国，平均 1 万人有 5.55 名配镜 师；而 2020 年欧洲国家每百万人中眼镜零售商数量最多的是塞浦路斯， 平均 1 万人有 2.69 家眼镜零售商。
近几年欧洲眼镜零售商持续整合并购、拓展产业链上下游。如总部位于 德国的欧洲最大眼镜零售商之一的 Fielmann 集团，宣布将投资超过 6500 万欧元在捷克的乔穆托夫（Chomutov）新建一个高科技设施，包括眼镜 生产和高度自动化的配送中心，预计将于 2024 年开始运营。
欧洲眼镜巨头陆逊梯卡集团(Luxottica)2018 年与依视路正式合并，为全 球范围内重要的眼镜巨头合并事件。陆逊梯卡集团总部设在意大利米兰，集团涉及时尚、奢华和运动眼 镜设计、制造和分销，包括 Ray-Ban（雷朋）、Oakley（奥克利）、 Vogue Eyewear、Persol 等自有品牌，以及乔治·阿玛尼、巴宝莉、 宝格丽、香奈儿等授权品牌；该集团拥有全球最庞大的眼镜零售网 络，9200 家门店覆盖全球五大洲的 150 多个国家； 据 2018 年财报，陆逊梯卡集团实现总营收 89.3 亿欧元，其中零售 部门实现营收 57.3 亿欧元。2018 年 10 月 1 日，依视路与陆逊梯卡 正式合并，新公司依视路陆逊梯卡成立，但两个部分的运营仍较为 独立。
依视路陆逊梯卡集团合并后实力大幅增强，2021 年营收达到 198 亿欧元， 净利达到 14.6 亿欧元： 依视路陆逊梯卡集团 2021 年营收达 198.2 亿欧元/+37%，较 2020 年增速大幅回升；合并前的依视路于 2018 年营收为 74.6 亿欧元、 陆逊梯卡为 89.3 亿欧元； 依视路陆逊梯卡集团 2021 年净利达 14.63 亿欧元/+86%，较 2020 年增速大幅回升；合并前的依视路于 2018 年净利为 9.23 亿欧元， 陆逊梯卡为 9 亿欧元（非归母口径）。
依视路陆逊梯卡集团收购 GrandVision，进一步完善零售渠道布局。2021 年 7 月 1 日，依视路陆逊梯卡宣布以相当于每股 28.42 欧元的现金收购 价完成对荷兰眼镜零售商 GrandVision 的收购，后者在全球拥有 7200 多 家零售门店，据依视路陆逊梯卡在声明中称，这笔交易对 GrandVision 的估值约为 71 亿欧元。陆逊梯卡集团与依视路的合并、以及收购荷兰 零售巨头 GrandVision 意味着眼镜中游制造商与下游零售商存在着更多 的协同合作的可能，纵览全球，其他龙头公司如卡尔蔡司、豪雅等企业 均在制造端与零售端有更多布局。
3.3. 日本眼镜零售商 JINS 推动功能镜及跨界联名布局
JINS(睛姿)是日本眼镜零售龙头，实现从生产到销售全产业链覆盖，快 时尚与功能创新并驾齐驱。 JINS最早可追溯到1988年，在日本群马县前桥市成立有限会社JIN； 1991 年，改组为株式会社 JIN；2001 年，1 号店铺“JINS 天神店” 开张，正式展开眼镜相关业务。 JINS 采用了从企划到生产、物流、再到销售的过程自始自终使用自 有品牌专业零售商经营的 SPA 模式，最大程度地削减不必要的生产 成本；在生产端，JINS 与高水平的镜片生产制造商进行合作，其工 厂接收欧洲、亚洲各国的订单；在零售端，截至 2021 年，JINS 全 球已实现 660 家门店。
2010 年 JINS 正式进入中国市场，开启海外扩张步伐。JINS 于 2010 年开始进入中国市场，2017 年中国门店数已达百家； 2021 年，JINS 全球门店数达到 660 家，其中中国门店数达到 173 家；2021 年，JINS 销售额达到 638 亿日元，海外市场销售额贡献 近 20%，其中中国市场是最主要的海外市场，海外市场销售额从 2015年的27.4亿日元增长至2021年127亿日元，CAGR 为29.12%。 随后 JINS 相继进入美国、菲律宾等国家。 JINS 单店店效已突破 1 亿日元。
JINS 重视功能性眼镜研发，是全球最早推出防蓝光眼镜的品牌。 2011 年，JINS 推出 JINS Screen 系列，用于有效隔离电脑、电视、 智能手机等设备发射的蓝光，面向儿童群体也推出防蓝光眼镜系列； 功能性眼镜还包括运动系列“JINS Golf”、“JINS Sports”,并独立研 发设计了能遮断有害紫外线和蓝光的 JINS Violet+镜片。 JINS 在功能性眼镜领域有重大突破，要归功于产学合作模式。JINS 于 2008 年采用产学合作模式，所有的产品都会取证，与科学共同 进步发展。
JINS 推进跨界联名布局。 与意大利建筑家 Michele De Lucchi合作，发售 4 个款式 16 种选择， 每个款式分别使用 Michele De Lucchi 及其团队三名员工的名字命 名。Michele De Lucchi 是 2015 年米兰世博会意大利馆的设计者，其 设计风格为后现代主义设计的孟菲斯流派。 与全球顶尖设计师合作，包括英国产品设计师 Jasper Morrison、德 国产品设计师 Konstantin Grcic 等，其中与 Jasper Morrison 合作的 产品入围了伦敦设计博物馆主办的年度比斯利设计大奖。 与买手店运营商 Beams 合作“阅读墨镜”，能让用户能在户外愉快 看书和玩手机。 与日本知名连锁书店茑屋书店合开门店，是集茑书店、JINS 门店和 咖啡店于一体的店中店，等待拿眼镜的同时可以买书。 与多家美发沙龙达成合作，推出 Salon de MEGANE supported by JINS 服务，顾客可以在发型设计的同时，找到与发型相匹配的眼 镜，利用虚拟试戴系统 JINS Visual Fit 可试戴 2000 多种眼镜。
日本眼镜零售商数量较多且有其明显细分领域。日本主要眼镜零售商有 高档眼镜品牌夏蒙、眼镜市场等，潮流眼镜品牌迈道、佐芙、晴姿等， 职人手作眼镜品牌增永眼镜、白山眼镜、金子眼镜等，以及众多新兴眼 镜零售企业。
4.1. 未来发展：产业链整合，视光中心拓展，线上化推进
（一）产业链上下游整合
他山之石，从海外发展历程看，眼镜行业龙头通过整合生产端与零售端 向更大规模发展。 以陆逊梯卡集团发展历程举例，2018 年 10 月 1 日，依视路与陆逊 梯卡正式合并，新公司依视路陆逊梯卡成立，新集团覆盖从生产到 零售产业链的覆盖。 2022H1 依视路陆逊梯卡集团收入达 119.94 亿欧元(约合人民币 827 亿元)，同比增长 36.8%，净利润为 15.48 亿欧元；按业务结构看， PS 收入 58.37 亿欧元，DTC 收入 61.57 亿欧元，可见批发与零售端 业务各占半壁江山。
综上所述，我们认为眼镜零售商的价值属性正愈发凸显，纵览全球，零 售商与生产商的合作将继续推进。 从海外发达国家眼镜零售行业看，市场集中度往往较高，据弗若斯 特沙利文的报告，2020 年欧洲和北美眼镜业十大企业的市占率总共 为 46.9%。美国的 Vision Source、英国的 Specsavers、德国的 Grand Optical、意大利的陆逊梯卡集团等都是当地的龙头公司。而国内的 头部眼镜零售商的集中度仍较低，宝岛眼镜按营收计市场份额仅约 2-3%左右，博士眼镜约 1%，未来龙头公司提升空间广阔。 陆逊梯卡集团与依视路的合并、以及收购荷兰零售巨头 GrandVision 意味着眼镜中游制造商与下游零售商存在着更多的协同合作的可 能，纵览全球，其他龙头公司如卡尔蔡司、豪雅等企业均在制造端 与零售端有更多布局。国内的龙头公司有望延伸上下游产业链，缔 造更强的“眼镜王国”。
（二）拓展视光中心，打造一站式视光健康解决方案
政策支持+行业高需求爆发，眼视光赛道将快速发展，视光中心建设最 为契合： 2022 年 1 月，国家卫健委印发《“十四五”全国眼健康规划（2021 —2025 年）》，提出要进一步构建优质高效的眼健康服务体系，提供 覆盖全生命期的眼健康服务。其中重点聚焦在一老一少两类人群。 我们认为，两项重点工作将被提上议程，其一为儿童近视防控的关 口前移，即通过早监测、早发现、早预警、早干预来强化儿童青少 年视力检查，眼科医院、视光中心与部分大型眼镜零售门店将承接 这一重要任务；其二，资源下延，优化眼科医疗资源布局。
以依视路陆逊梯卡集团为例： 依视路陆逊梯卡基团开启了符合中国模式视光中心的探索，2022 年 8 月 5 日，大中华区首家搭载依视路视光中心的亮视点(LensCrafters) 门店开业，并成为最新重要布局。亮视点门店引入了配镜参数测量 系统、综合检眼仪、眼底照相机、眼科光学生物测量仪、数码裂隙 灯等多款专业验光与眼检设备，可提升验光配镜的精度和效率。 据陆逊梯卡大中华区零售业务总经理 Giuseppe De Biasi：“过去 2~3 年，我们发现中国消费者对于镜片验配的需求朝着精准化、专业化 发展，更加关注镜片的质量，这与我们致力于为中国消费者提供专 业视光服务的使命相一致。我看到眼视光市场在增长，消费者对于 视光服务质量的需求胜于数量。”
以博士眼镜为例： 博士眼镜进驻医院设立视光中心，开展配镜服务、角膜塑形镜配镜 服务、近视防控、斜弱视康复训练等综合业务。博士眼镜计划探索 医院与门店网点结合的模式。于门店完成初筛，复查，视光服务， 对于需要复方或有眼疾病的患者，会形成与医院的闭环转诊。 近几年博士眼镜已经在深圳 8 家公立医院开设视光中心，并与深圳 罗湖医院集团达成战略合作，共同探索 “门店+罗湖医院集团社康 中心+医院” 三位一体的眼健康服务模式。
我们认为，通过视光中心合作，国内眼镜零售公司能够进一步发力一站式视觉健康解决方案，增强综合竞争力： 第一，国家政策、行业现状均支持大型眼镜连锁龙头与医院联合开 展视光中心建设。 第二，眼镜零售公司在视光中心销售角膜镜可增厚利润空间，目前 视光中心亦有销售 OK 镜，且经济效益良好。以博士眼镜为例，在 已开展 OK 镜验配的视光中心销售额占比在其单店的 30%左右； 第三，视光中心内青少年离焦镜片的销售占比较高，且有显著上升 趋势。以博士眼镜为例，由于视光中心消费者多为青少年首次验配 离焦镜，近年来离焦镜在视光中心总销售额占比可达约 50%。
（三）发力线上化
大型眼镜零售公司亦在不断提升线上营收，开拓线上市场。 以博士眼镜为例，线上平台主要销售隐形眼镜及其耗材、镜架、太 阳镜等，近年来线上营收额不断提升。 2021 年博士眼镜线上渠道 GMV 达到 1.07 亿元，对应营业收入(不 含税)为 0.95 亿元，占总营收的 10.7%、占主营业务营收的 12.4%。 天猫平台占比高达 85.8%，其次为京东 4.2%。 博士眼镜通过线上公域流量平台及线上私域流量平台宣传产品信 息、优惠活动、销售团购券、门店位置等，以吸引粉丝和会员关注、 维护客户关系、引导顾客到店现场体验等，实现线上与线下融合发 展。2021 年线上公域流量平台团购券交易金额为 0.46 亿元，与该 等团购券相关的线下订单 GMV 为 0.57 亿元，同增 68.8%；线上私 域流量平台团购券交易金额为 0.28 亿元，与该等团购券相关的线下 订单 GMV 为 0.39 万元，同增 52.1%。
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精选报告来源：【未来智库】。「链接」
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