前言：张磊在《价值》一书中说：“价值投资最重要的标志就是研究驱动。”研究需要时间投入，而一个人最宝贵的资源就是有限的时间。对于普通散户，没有时间系统性读书（构建投资知识体系）？没有时间读年报（形成个人能力圈）？没有时间梳理资料（持续精益迭代）？怎么办？系统性的年报分析是我的解决方案。写年报分析的目的，就是让年报自己说话（研究驱动），让投资者（包括自己）少走弯路，少犯错误，少交学费。
工业大类（行业研究）里，我把东财输配电气、机械行业、仪器仪表、专用设备、交运设备、航空航天、船舶制造、综合行业8个行业放到一起研究。下面简单了解一下这8个行业的企业情况，特别是公牛集团所在的输配电气行业：
（一）输配电气行业，2019年净利润排名如下：
行业分类股票池（输配电气）
2020年11月11日收盘，市值500亿以上的有（A股股价×总股本）：公牛集团（603195）1171亿、国电南瑞（600406）1058亿、上海电气（601727）780.5亿、正泰电器（601877）697.2亿、阳光电源（300274）634.2亿、金风科技（002202）510亿。
公牛集团（603195），作为民用电工龙头，2019年营收100亿，其中，转换器营收50.53亿、墙壁开关插座营收32.09亿、LED照明营收9.84亿、数码配件营收3.56亿、其他营收4.28亿，研发投入3.93亿，归属净利润23.04亿，分红22.80亿。
国电南瑞（600406），是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业。2019年营收324.24亿，其中，电网自动化及工业控制营收184.97亿、继电保护及柔性输电营收57.29亿、电力自动化信息通信营收49.84亿、发电及水利环保营收17.36亿、集成及其他营收13.85亿，研发投入22.12亿，净利润43.4亿，分红13.40亿。
正泰电器（601877），作为低压电器+户用光伏龙头，2019年营收302亿，其中低压电器178.77亿、光伏业务营收119.19亿，研发投入9.80亿，净利润37.6亿，分红10.74亿。
上海电气（601727），作为一家综合性装备制造业集团，2019年营收1275亿，其中，能源装备营收459.44亿（包括燃煤发电及配套设备、燃气发电设备、风电设备、核电设备、储能设备、高端化工设备、电网及工业智能供电系统解决方案）、工业装备营收464.09亿（包括电梯、大中型电机、智能制造设备、工业基础件、环保设备、建筑工业化设备）、集成服务营收443.16亿（包括能源、环保及自动化工程及服务，包括各类传统能源及新能源、固体废弃物综合利用、污水处理、烟气处理、轨道交通等；工业互联网服务；金融服务，包括融资租赁、保险经纪；国际贸易服务；高端物业服务等），研发投入41.02亿，净利润35.0亿。
金风科技（002202），作为风机龙头，2019年营收382亿，其中，风机及零部件销售收入288.70亿、风电场开发收入42.67亿、风电服务收入35.78亿、其他收入15.30亿，研发投入15.57亿，净利润22.1亿，分红6.76亿。
特变电工（600089），2019年营收370亿，其中，变压器产品营收90.96亿、新能源产业及配套工程营收75.84亿、电线电缆产品营收67.48亿、煤炭产品营收43.84亿、输变电成套工程营收38.68亿、电费营收20.03亿、贸易营收16.04亿、其他营收8.91亿，研发投入15.72亿，净利润20.2亿，分红6.13亿。
东方日升（300118），2019年营收144亿，其中，太阳能电池及组件营收114.90亿、光伏电池封装胶膜(EVA等)营收11.88亿、光伏电站电费收入营收7.51亿、太阳能电站EPC与转让营收5.09亿，研发投入7.67亿，净利润9.74亿，分红1.74亿。
卧龙电驱（600580），作为电机龙头，2019年营收124亿，其中，低压电机及驱动营收50.21亿、高压电机及驱动营收30.55亿、微特电机及控制营收26.23亿、贸易营收7.37亿、电池营收5.02亿、其他营收1.58亿，研发投入4.92亿，净利润9.63亿，分红1.95亿。
阳光电源（300274），作为光伏逆变器龙头，2019年营收130亿，其中，电站系统集成营收79.39亿、光伏逆变器等电力转换设备营收39.42亿、储能系统营收5.43亿、光伏电站发电3.37亿、其他营收2.42亿，研发投入6.36亿，净利润8.93亿，分红1.02亿。
机械、仪器仪表、专用设备、交运设备、航空航天、船舶制造、综合行业，2019年净利润排名如下（净利润5亿以上企业）：
行业分类股票池（机械行业）
行业分类股票池（仪器仪表、专用设备、交运设备）
行业分类股票池（航空航天、船舶制造、综合行业）
（二）机械行业，2020年11月11日收盘，市值400亿以上的有（A股股价×总股本）：三一重工（600031）2399亿、潍柴动力（000338）1325亿[个人归入汽车行业]、恒立液压（601100）1190亿、中联重科（000157）613.7亿、浙江鼎力（603338）484.5亿、大族激光（002008）435.6亿、徐工机械（000425）412.1亿、九号公司（689009）394.3亿、昌盛机电（300316）393.8亿。
（三）仪器仪表行业，2020年11月11日收盘，市值500亿以上的只有（A股股价×总股本）一家：汇川技术（300124）1381亿。
（四）专用设备行业，2020年11月11日收盘，市值400亿以上的有（A股股价×总股本）：中微公司（688012）850.4亿、先导智能（300450）593.1亿、晶澳科技（002459）494.6亿、欧普康视（300595）403.2亿；
（五）交运设备行业，2020年11月11日收盘，市值500亿以上的有（A股股价×总股本）：中国中车（601766）1630亿、中国通号（688009）644.9亿。
（六）航空航天行业，2020年11月11日收盘，市值300亿以上的有（A股股价×总股本）：航发动力（600893）970.8亿、中航沈飞（600760）717亿、中航飞机（000768）696亿、中航机电（002013）398.2亿、中国卫星（600118）374.6亿、中航高科（600862）314.7亿、航天发展（000547）308.2亿、中航电子（600372）305亿、中直股份（600038）294.9亿。此外，中航科工（02357.HK）持有中航光电[002179]39.78%、中航电子[600372]43.21%、洪都航空[600316]43.77%、中直股份[600038]6.56%+28.21%[持有哈航集团100%]。
（七）船舶制造行业，2020年11月11日收盘，市值300亿以上的有（A股股价×总股本）：中国重工（601989）980.5亿、中国船舶（600150）807.3亿、中船防务（600685）371.9亿。
（八）综合行业，2020年11月11日收盘，市值400亿以上的只有（A股股价×总股本）：华测检测（300012）。
这些企业中，谁值得投资呢？什么估值水平具有安全边际呢？是否还有更好的投资标的和投资工具（可转债、指数基金）呢？
毛主席说：“不做调查没有发言权。不做正确的调查同样没有发言权。”毫无疑问，做投资也需要做调查，也就是研究分析。价值投资怎么做研究分析呢？
张磊在《价值》一书中说：“价值投资不是数学或推理，不能纸上谈兵，必须像社会学的田野调查一样，理解真实的生产生活场景，才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的、什么样的服务真正有意义。……价值投资最重要的标志就是研究驱动。……最好的分析方法未必是使用估值理论、资产定价模型、投资组合策略，而是坚持第一性原理，即追本溯源，这个‘源’包括基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。”
对散户来说，最便捷的研究资料便是年报，不阅读年报，就没有发言权。不会阅读年报，同样没有发言权。
《价值》一书中，运用第一性原理，借鉴生态学的思维模型，提供了一个“投资的生态模型”分析框架（人、生意、环境和组织）：“我们提出从人、生意、环境和组织的角度，从更多维的空间，思考创业者、商业模式和生意所处的生态环境以及企业的组织基因。……看人，就是看拥有伟大格局观的创业者，看他的内心操守和价值追求，看他对商业模式本质的理解与投资人是否一致。人是一切价值的创造者，是企业家精神的源泉和实现载体。……看生意，就是看这个生意的本质属性，看它解决了客户的哪些本质需求，看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性，看它有没有动态的护城河。……看环境，就是看生意所处的时空和生态，看政策环境、监管环境、供给环境、需求环境，看资源、市场、人口结构甚至国际政治经济形势等在更长时间内发挥效力的因素。……看组织，就是看创业者所创立的组织基因，是否能够把每个细胞的能量充分释放；看组织的内在生命力能否适应当时的经济周期、产业周期。”
做投资需要投资方法论。我的投资方法论是四问分析法，也就是一边阅读年报，一边问四个问题：（1）这是一门怎样的生意（业务分析）？（2）这门生意是否值得投资（行业分析）？（3）如何分析这门生意（财务报表与竞争战略分析）？（4）如何给这门生意估值（估值与安全边际分析）？延伸阅读：《我的投资方法论：四问分析法=文化母体/底层逻辑+价值投资》。如下图所示：
四问分析法
下面，我们以公牛集团（603195）为切入点，希望能够举一反三、触类旁通、融会贯通，在A/H股中寻找输配电气行业的投资机会。
延伸阅读：《投资第一问》
投资第一问，我们首先把证券看成是企业的一部分所有权或债权，从企业的本质（为社会解决问题）出发，了解企业的宗旨和使命（满足顾客的需要，为顾客创造价值），回答德鲁克的经典三问：我们的业务[事业]是什么？我们的业务[事业]将来会是什么？我们的业务[事业]应该是什么？我们还可以从华与华方法讲的三个层面——拳头产品、权威专家、梦想化身，或者战略定位（一套独特的经营活动）实现的三个效果——独特的价值、总成本领先、竞争对手难以模仿，去衡量企业的投资价值。
带着这些问题，我们翻开年报，阅读。以公牛集团（603195）为例，具体步骤：
第一步，到巨潮资讯网（新浪财经、沪深港交易所）下载一份年报。第二步，打开年报，翻到“公司业务概要”、“经营情况讨论及分析”，阅读。
公牛集团（603195）2019年报（p14-16），公司业务概要：1.主要业务。报告期内，公司专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。自1995年创立以来，公司始终坚持以消费者需求为导向，以产品品质为根本，从“插座”这一细分领域开始，不断推动功能、技术与设计的创新，开发出了大批受消费者喜爱的新产品，并在多年的发展过程中逐步拓展、形成了“安全插座”、“装饰开关”、“爱眼 LED”、“数码精品”等品类定位鲜明的业务组合，“公牛”已成为一个家喻户晓的公众品牌。同时，公司充分发挥在产品研发、营销、供应链及品牌方面形成的综合领先优势，逐步培育智能门锁、断路器、嵌入式产品、浴霸等新业务，公牛已围绕民用电工及照明领域形成了长期可持续发展的产业布局。
2.经营模式。（1）采购模式：……（2）生产模式：……（3）销售模式：公司销售模式为经销为主、直销为辅。公司在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售方式，并持续开展渠道精细化管理，有效的组织、调动了全国经销商的资源，经过长期的积累，公司已建立了覆盖全国城乡、近 100万家终端网点的线下销售网络和专业的线上销售渠道，同时也积极拓展海外市场，加快全球布局。
来源：公牛集团（603195）2019年报（p24）。
德鲁克在《管理》（使命篇）中说：“工商企业，以及公共服务机构，都是社会的器官。它们并不是为了自身的目的而存在，而是为了实现某种特殊的社会目的，并旨在满足社会、社区或个人的某种特别需要而存在。”也就是说，企业的本质是为社会解决问题（企业社会责任），企业的宗旨和使命是满足顾客的需要，为顾客创造价值。
张磊在《价值》一书中也说：“看企业不能看表面形式，而要看业务本身能否为社会解决问题和创造价值。”书中的“投资的生态模型”分析框架（人、生意、环境和组织），进一步指出：“看生意，就是看这个生意的本质属性，看它解决了客户的哪些本质需求，看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性，看它有没有动态的护城河。”
华杉与华楠在《华与华方法》一书中，归纳了“企业三大原理”。企业第一原理：科斯的交易成本原理。企业之所以存在，是因为它降低了社会的交易成本。随着企业规模的扩大，内部交易成本会超过外部交易成本，这时企业的规模就停止扩张了。企业第二原理：德鲁克的社会职能原理。企业是社会的重要器官，承担某一方面的社会分工职能，为社会的目的而存在。企业存在的理由是为社会解决问题。一个社会问题，就是一个商业机会。企业第三原理：熊彼特的创新利润原理。
按照《华与华方法》一书的解读，企业社会责任=企业的宗旨=企业的经营使命，而企业战略（使命决定战略），主要是指企业的业务战略——业务组合和产品结构，就是该社会问题的解决方案，是一套解决方法，是一套业务组合和产品结构。企业用这些产品和服务，保障该社会问题得到解决。
公牛集团官网写道：做企业，讲究“忠信诚和”、言行一致；秉持以业为专、“专业专注”的做事态度。这些年，公牛始终以“为客户创造安全舒适的用电环境”为使命，为达成“成为国际民用电工行业领导者”的企业愿景而不懈努力。按照华与华企业战略“三位一体”的方法论，企业战略=企业社会责任=经营使命。公牛集团的企业社会责任（应该）是什么？就是“为客户创造安全舒适的用电环境”。公牛集团的经营使命（应该）是什么？就是“为客户创造安全舒适的用电环境”。公牛集团应该用什么战略来“为客户创造安全舒适的用电环境”呢？就是用公牛集团的产品和业务组合的规划，以及未来的研发投入。
德鲁克在《成果管理》一书中指出：企业经营的是知识与企业经营的是顾客是完全一样的（《管理》[使命篇]：由于企业的宗旨是创造顾客，工商企业只有两项基本职能：市场营销和创新）。
华杉与华楠的《超级符号就是超级创意》（2016版）一书认为：“企业社会责任是企业的核心业务，是为社会解决问题的方案（企业社会责任=企业的宗旨=企业的经营使命），华与华方法把它分解为三个层面：（1）拳头产品：最能给大家解决问题的几个产品。（2）权威专家（首席知识官）：企业要成为社会某一方面的首席知识官，为社会承担知识储存和知识探索的责任和使命。人们常说的顾客的黏性，产品体验是一个黏性，知识依赖是更广泛更深刻的黏性。（3）梦想化身：每一个品牌、每一个企业都是一个梦工厂，一流的企业都代表了人类在某一方面追求的梦想，承载了人类梦想的企业就是全球首席企业。拳头产品、权威专家、梦想化身，会带来什么？带来营销成本的极大降低，当社会养成对你的习惯性咨询依赖，当你成为人类未来梦想的化身，你的一举一动都万众瞩目，你自己就是最大的媒体。”
公牛集团的拳头产品是什么呢？无疑是转换器、墙壁开关插座。公牛集团作为哪一方面的权威专家（首席知识官）呢？无疑是插座专家。公牛集团承载了人类在哪一方面追求的梦想呢？公牛集团的企业愿景是：成为国际民用电工行业领导者。不过，公牛集团境外收入比例不到2%，要想成为国际民用电工行业的全球首席企业，尚需努力。
企业的宗旨和使命是满足顾客的需要，为顾客创造价值。要界定一家企业的宗旨和使命，就需要回答德鲁克在《管理》（使命篇）一书提出的经典三问：（1）我们的业务是什么？是由顾客购买商品或服务时所满足的需要来界定的。要问谁是顾客？顾客在哪里？顾客购买什么？给顾客带来的价值是什么？（2）我们的业务将来会是什么？挖掘尚未满足的顾客需要。（3）我们的业务应该是什么？需要有计划地淘汰那些不再适合于企业宗旨与使命，不再能够为顾客带来满足并做出卓越贡献的“旧事物”。
一家成功的企业靠什么驱动呢？驱动一家企业不断成长的底层逻辑是什么呢？我想应该是一家企业的宗旨和使命（指员工日日践行的真正文化，而不是指文宣资料写的企业文化），也就是企业社会责任。
企业的宗旨和使命，决定了公牛集团的业务。而公牛集团提供的产品与服务，取决于顾客的需要，取决于是否能够为顾客创造价值。
公牛集团的企业愿景是：成为国际民用电工行业领导者。公牛集团的企业使命是：为客户创造安全舒适的用电环境。那么，公牛集团用什么战略来“为客户创造安全舒适的用电环境”呢？
公牛集团在2019年报“公司发展战略”（p32-33）作了阐述：公司以“成为国际民用电工行业领导者”为愿景，专注于民用电工及照明领域，通过持续的变革创新，不断提升产品研发、营销、供应链及品牌的综合优势，为客户、员工、股东、社会创造持续增长的价值。公司坚持“业务领先战略”，围绕民用电工及照明领域，选择产品创新潜力大、市场集中度低、尚未出现绝对领先者的细分业务，并结合自身优势，适时切入布局并专心经营，致力于成为所进入领域的领先者。在20多年的发展历程中，公司在转换器、墙壁开关插座业务均取得了较高市场地位，并不断提升LED照明、数码精品等成长业务的市占率。在产业发展方向上，公司稳步推进“智能电工生态战略”，围绕家庭装修场景，推动现有产业的智能化升级，加快智能开关、智能门锁等新品类的拓展，为消费者提供安全、舒适、便利、智能的电工及照明解决方案，力争成为家装智能电工及照明领域的引领者。同时，公司将大力推进国际化。
具体如何做呢？
公牛集团在2019年报“经营计划”（p33）作了阐述：1.转换器围绕“精致小巧、家居装饰”的核心诉求，全面推动“产品焕新”、“细分长尾产品领先”工程，为用户提供更加安全、时尚的优质产品，巩固插座专家与领导者的地位。2.墙壁开关插座继续强化“装饰化”品牌定位，在与国际顶级工业设计大师合作中打造轻奢、时尚的产品，加快产品智能化升级，扩大产品领先优势。3.LED 照明坚持以用户为核心，以解决用户空间、行为用光需求为导向，推动装饰灯、光效设计领域的开拓创新，实现家居领域全屋照明产品套装开发。充分利用现有五金渠道、专业建材市场及灯饰渠道优势，继续推动光源和基础灯具业务的快速增长。4.数码精品坚持快速迭代创新，持续为用户带来更精致、更时尚的产品体验。同时加快培育小超市便利店等新渠道，为消费者提供更贴身的购物体验。5.加快新业务培育，推动断路器、嵌入式产品、浴霸等业务的健康发展。加快推动开关、照明业务的智能化升级，加速智能门锁推广以及公牛智能电工生态系统的建设。6.进一步向世界级企业学习，建设领先的公牛业务管理系统，持续开展战略部署，全面推动精益变革、组织变革与机制创新，不断提升公司的业务创新能力和价值创造能力。
看不懂怎么办？不确定怎么办？
罗伯特•哈格斯特朗的《巴菲特之道》（第3版）一书，提炼出巴菲特投资方法（购买企业）12准则。这12个准则分为4大类：企业准则、管理准则、财务准则和市场准则。对于企业准则，主要关注三个方面：企业应该简单易懂；企业应该有持续稳定的运营历史；企业应该有良好的长期远景。
关于企业准则，公牛集团还是符合这三方面要求的。如果觉得无法理解、无法看懂怎么办？很简单，不投资。
巴菲特说：“我们之所以成功，是因为我们专注于发现并跨越1英尺的跨栏，而不是我们拥有跨越7英尺栏的能力。”也就是说，只在自己能力圈内投资，只投资自己能够理解的企业。
其实，要真正看懂一门生意，或是看懂一家企业，并不容易。如何拓展自己的能力圈呢？只有终身学习，边读边用。接下来研究投资第二问，也就是做行业分析。
2020.11.13
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