光弘科技（公司深度）

概要

光弘科技：国内领先的EMS企业，精细化管理铸就好口碑成立于1995年，专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等产品的PCBA和成品组装，2019Q1分别实现营收和归母净利润4.41亿元和0.82亿元，同比增长64%和280%，保持了快速增长的势头。

国产品牌崛起利好本土EMS企业，头部客户助力公司业绩爆发全球智能手机增速放缓，而国产品牌市占率持续提升，带动本土EMS厂商快速发展。受益于华为出货量的迅速提升，公司业绩增长迅猛。为满足产能需求，公司通过IPO和定增适时扩产力度以解决产能瓶颈，随着产能逐步释放，规模效应渐显，公司有望实现营收和利润大幅增长。

5G商用蓄势待发，公司多点布局打开成长新空间5G基站大规模建设带动网络通信设备需求增长，公司规划路由器及交换机产能适应下游需求；5G商用推动新一轮换机潮，手机代工量价齐升前景广阔；汽车电子成长空间巨大，公司前瞻布局开发ATOL为客户切入北美和欧洲市场；公司收购印度公司Vsun进军海外，分享增量市场红利

一、公司概况

光弘科技是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的PCBA和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务（EMS）企业。公司成立于1995年，最早主营SMT（表面贴装技术）业务，主要客户为日本三洋，1998-2002年期间SMT行业发展迅速，公司又陆续开发了索尼、松下、爱华等日本客户，订单量稳定增长，并于2002年实现超千万盈利。2003年，公司正式进入通讯行业，2004年起，公司开始与TCL、联想等企业合作业务，布局手机业务，2007年通过华为审核成为其供应商并一直合作至今。随后公司不断扩大生产规模，拓展产品及服务，实现收入与利润的快速增长。

二、营收情况

公司凭借领先的战略布局与多年的深厚技术积累，实现了营收和利润的高速增长。公司营业收入保持稳步增长，2018年公司实现营收15.98亿元，同比增长25.43%，2013-2018年营业收入CAGR达20%。2018年公司实现归母净利润2.73亿，2013-2018年归母净利润CAGR达49%。

三、业务情况

公司的主营业务为消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的制造服务（EMS）。按下游领域分，公司业务主要有：

• 消费电子类产品：主要包括智能手机、平板电脑、智能眼镜等产品，长期以来是公司的第一大业务。（2018年营收11.27亿元，营收占比70.5%，毛利率33.5%）。
• 网络通讯类产品：主要产品包括网络路由器、基站定位终端等（2018年营收2亿元，营收占比12.5%，毛利率31.2%）。
• 汽车电子类产品：主要产品有OBD、行车记录仪等（2018年营收1.16亿元，营收占比7.3%，毛利率22.7%）。
• 物联网产品：主要产品有3G/4G模块等（2018年营收0.88亿元，营收占比5.5%，毛利率34.3%）。
• 其他主要产品：主要产品有LED背光源、继电器等（2018年营收0.67亿元，营收占比4.2%，毛利率19.5%）。

四、核心优势：一流的产线配置+精细化管理

公司产线设备配置一流。公司每年投入2200万美金用于添置或更新各类生产设施，以满足客户日益增长的产能、品质要求。先进的设备保证了公司领先的制程能力，公司的SMT生产线主要由印刷机、贴片机、输送系统、回流焊炉、自动插件机等生产设备组成，均已达到较高程度的自动化水平，产线设备包括从美国、日本、韩国、德国等国进口的领先设备，如美国MPM全自动网板印刷机、韩国高永SPI、日本FUJI高速多功能贴片机、PCB自动清洁系统、德国ERSA回流炉、英国DAGE X-RAY检测仪等。目前，公司拥有业界领先的高速高精密双轨贴片线，可以一站式完成产品双面贴片，贴装精度在行业内处于领先水平。公司还引进了高精度PoP工艺，可以精确地在小尺寸的PCB上完成堆叠式贴装，满足承接各类高精密电子产品的生产制造的需求。

公司具有快速的响应能力。随着电子产品生命周期越来越短，品牌商对EMS 企业在快速响应方面的要求越来越高，EMS企业能否根据市场和客户的需求变化快速组织生产并实现及时交货，决定了其是否能获取持续的订单并保持盈利。公司董事长唐建兴先生曾在日企三洋工作近十五年，又在公司任职二十余年，为公司注入精细化管理基因，公司早期也主要服务于索尼、松下、爱华等日系企业，具备高效的运营效率和快速响应能力。公司的快速响应能力主要体现在：

• 新品导入环节：公司建立了一套高效的新产品导入机制，设置了专门的部门进行沟通、协调，能快速完成ICT测试设计和可制造性评估，协助客户进一步细化产品功能，为客户定制低成本、高品质、快速交付的工艺流程，保障新产品及早转入量产。
• 生产环节：公司积极推行精益生产管理理念，通过灵活调整生产线配置实现混流生产管理，并且充分运用高自动化的SMT设备、先进的检测设施和手段，有效提高生产效率和产品直通率，大大缩短了产品生产周期，实现客户订单的个性化定制。
• 仓储物流环节：公司始终保持与市场需求、客户需求同步的服务意识，自主开发MES系统与客户的入库系统建立有效连接，为客户提供直发仓服务；或根据客户实际需求提供便利的物流运输，竭力配合客户将产品及时推向市场。

五、EMS为电子产品价值链中重要的生产制造环节

EMS(Electronics Manufacturing Service，电子制造服务)指为电子产品品牌拥有者提供制造、采购、部分设计以及物流等一系列服务。EMS主要包含5道工艺流程，分别是：原材料采购、NPI、PCBA、成品组装、仓储物流，其中核心工艺是PCBA环节和仓储物流环节。EMS企业可以促使终端品牌厂商将精力聚焦于产品研发设计、渠道营销推广等环节，而EMS企业将聚焦于生产物料采购和产品的生产制造环节，有利于提高产品生产供应链的效率，进而推动产业响应速度的加快。

EMS模式是全球电子制造行业所流行的业务模式，属于劳动密集型和资本密集型的行业，其产生和发展得益于全球专业化分工背景下电子产品制造外包业务的推动。电子制造服务企业负责电子产品价值链中的生产制造环节，各EMS厂商凭借丰富的行业经验和专业的制造能力为电子产品品牌商提供制造服务，以满足品牌商专注品牌经营、降低生产成本、迅速扩大产品产能、缩短产品面世时间的需求。

从产业链来看，EMS行业的上游主要为PCB、包装材料、IC集成电路、模块、天线等电子元器件材料厂商，上游厂商供应材料的周期、质量和价格，将在一定程度上影响EMS产商的交货周期、产品价格等。下游主要为品牌厂商、ODM类厂商和OEM类厂商。

六、全球EMS行业：千亿级市场空间，行业集中度高

根据公司招股说明书引用New Venture Research的数据，2010年至2014年全球EMS行业市场规模从3707亿美元增长至4600亿美元，CAGR约为5.6%，2015至2016年受PC市场的影响，EMS行业市场规模小幅下滑至4250亿美元。随着电子产品的升级换代与技术创新步伐不断加快，新兴细分电子产品领域不断涌现，为EMS行业发展提供持续的市场需求，New Venture Research预计2016年至2021年全球EMS市场规模将以5.3%的年均复合增长率持续增长，至2021年市场规模有望达到5510亿美元。

EMS行业具有一定壁垒，全球行业集中度较高。根据MMI统计数据，2018年全球前50大EMS厂商总营收超过3000亿美元，占据该行业市场规模的75%。其中鸿海2018年EMS营收超1500亿美元，约占全球EMS产值的三分之一，行业集中度较高。究其原因，主要源于该行业较高的壁垒：

• 客户认证壁垒：电子产品的终端品牌厂商在选择EMS行业时，往往会经过1-2年的较为严格的审核，一旦通过资质审查，双方往往会形成较为持久且稳定的合作关系，因此对新进入者形成一定的壁垒。
• 技术壁垒：电子产品更新换代的速度非常快，EMS厂商必须具有一定的技术水平才能满足终端品牌厂商的需求。
• 规模壁垒：EMS为资金密集型行业，厂商需要投入较多资金购置厂房、设备及其他匹配设施，对新进入者形成一定的壁垒。
• 供应链管理壁垒：大型EMS企业涉及的下游细分领域众多，且涵盖了原材料采购、生产制造、质量控制、物流配送乃至售后服务等，因此需要建立一套全面有效的上下游供应链管理体系。

七、国内EMS行业：本土品牌厂商崛起，未来成长可期

我国电子制造服务（EMS）行业发展始于改革开放之初，凭借着丰富的优质劳动力资源、较为完善的配套产业链和潜力巨大的消费市场成为国际EMS企业迁入的主要目的地。鸿海精密（2018年排名第1）、伟创力（2018年排名第3）、捷普（2018年排名第4）等全球排名领先的EMS企业均在中国大陆设立了制造基地和运营机构，将中国作为其全球产业布局的重要一环。近年来，在全球EMS企业产能向中国大陆转移和国内优秀品牌商如华为、小米等崛起带动本土电子制造外包业务增长的双重因素推动下，国内EMS行业发展迅速。随着全球产业结构的调整，EMS行业逐步向以中国为代表的亚太地区转移，根据New Venture Research数据，2014年亚太地区EMS市场规模占全球市场份额的71%。

八、5G基站建设如火如荼，公司积极布局网络通讯业务拥抱未来

5G基站向高频段发展，基站数量将会显著提高。由于低频率无线电波（3kHz-300MHz）日益拥挤，通信传输向更高频率发展，而且高频频率带宽容量相对更大，5G时代为实现系统容量的提升，各国频谱规划都在向更高的频段（3GHz以上）延伸。而高频段信号衰减更快，相比于4G，单个基站覆盖的范围将会变小，因此为达到同样的覆盖范围，5G的基站数量将会比4G更多。运营商在5G建设初期将采用NSA部署策略，推动LTE向5G平滑演进，节约5G建设成本，但将逐渐建设起SA方案。我们预测5G基站总数将达到4G基站数的1.3至1.5倍，根据工信部的数据，截至2018年底，我国4G基站数达到372万座，则我们预测5G基站总数将超过500万座。

公司顺应5G潮流，加大企业级路由器和交换机储备。在网络通讯业务方面公司目前提供路由器、ONT、基站定位终端产品的生产制造，主要客户有上海大唐和华为技术，2019年4月公司发布非公开发行预案，将新建生产线以满足日益增长的订单需求，其中部分产能将分配给网络通讯产品。预计达产后可年产企业级路由器300万台及交换机200万台，为公司业务打开增量新空间。

九、汽车电子与物联网迎来确定性发展机遇

政策和技术进步双重驱动下，汽车电子迎来快速发展。新能源汽车已成为未来汽车工业发展的方向，传统动力系统将会逐渐被驱动电机、动力电池与控制器所取代。汽车电动化已是大势所趋，国际汽车巨头、大型零部件公司也快速转向新能源汽车，并且逐渐加大全球范围的布局与投入，汽车电子产业迎来重大发展机遇。根据盖世汽车研究院预测，未来五年中国汽车电子市场规模将以10%的速度增长，同时汽车电子零部件在整车的成本占比不断提升，在纯电动车型中成本占比高达65%，未来随着自动驾驶、无人驾驶技术及新的信息化技术在汽车上的应用，汽车电子市场将长期保持增长态势。

聚焦到公司业务上，公司目前主要在汽车后装市场提供行车记录仪、OBD等产品，并逐步向前装市场的T-Box布局。OBD（On Board Diagnostics，车载自动诊断系统），可以在汽车行驶过程中自动实时监测发动机电控系统及车辆的其它功能模块的工作状况，并可反馈储存故障代码，以便快速发现、诊断、维修车辆故障。T-Box（Telematics Box，车载联网终端），是实现汽车、车主、车厂及相关部门交互的重要车载硬件，具备数据采集、存储、传输等功能，可实现车主远程控制车载设施，实时监控储存车辆故障信息等功能。相比OBD，T-Box除了可实现监控提醒类被动性功能，还能实现车辆控制类（如车窗控制、发动机点火）等主动性功能，与汽车结合的层次和用户体验更胜一筹。

公司2015年建立嘉兴生产基地，主要生产汽车电子相关产品，服务吉利、北汽等客户，同时积极拓展境外客户，通过进入俄罗斯厂商ATOL供应链切入北美和欧洲市场。得益于与下游客户合作广度和深度日益增加，公司汽车电子业务营收也获得爆发式增长，从2016年的0.27亿元增长至2018年的1.16亿元，同期占总营收比重从2.24%增长至7.23%，随着下游市场打开，公司汽车电子业务有望继续维持高速增长。

公司成立合资公司，积极布局物联网方向。2018年11月公司与深圳联拓共同出资设立深圳光弘通信技术有限公司，主要从事支付类产品和其它物联网及工控类产品的EMS业务，随着5G生态的形成，公司有望充分受益于下游需求的扩张。

十、海外布局

收购印度子公司，完善海外市场布局。为满足业务拓展需要，2018年12月公司全资子公司以增资（52,700万印度卢比现金）方式收购印度公司Vsun Mobile Private Limited51%的股份，成为其控股股东。收购印度公司是公司抢占海外市场，分享增量市场红利的重要举措。印度本土手机产能不足，市场处于供不应求状态，公司在印设厂可有效避开印度的高额关税，同时引入先进的组装技术，从设备到员工培训等全方位提升制造能力与盈利能力，增强公司在印度的市场竞争力。根据2018年年报指引，未来公司将复制印度的海外模式，不断向海外市场进军。

十一、盈利预测

预计公司19-21年EPS分别为0.91/1.18/1.61元/股，对应PE为33.1/25.4/18.7倍。