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本文是《价值事务所》的原创文章第1263篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
在之前的文章中《价值事务所》有讲，其实分众传媒和上海机场非常类似，一直以来我们都是将上海机场和中国中免放在一起讲，毕竟这两可以说是穿连裆裤的，上机的业绩非常依赖机场中免的表现，中免也很需要上机这个优秀的渠道，而且上机也持有中免部分优质资产一定比例的股权。
但就商业模式而言，其实上机和分众更相似（这里剔除其他机场），因此，今天的文章，我们就拿这两者进行一个对比，毕竟很多东西的好坏，都是通过相互对比比出来的。
上机的本质是，让消费者在机场这个密闭空间中购物；分众的本质是，让消费者在电梯或者电影院这个密闭空间中看广告。
生意模式
一般而言，旅客都需要提前至少两个小时到机场，去掉取票、安检的环节，绝大多数人起码需要花一小时等飞机，这一个小时在机场其实是很无聊的，很多人都会选择在机场逛一逛，而且机场往往也会让乘客穿过很长的“购物街“，最终才能到达候机口，至于下飞机出站则更是如此了，不少机场恨不得让乘客把整个机场都走一遍（狗头）。
假设飞机晚点或者出现什么突发情况（这样的情况很多），于乘客而言完全哔了狗，但对于机场则是心里乐开花，所长至今记得，多年前自己还因为飞机晚点被迫在机场待了一晚上。
因此，就单次停留时间而言，机场秒杀分众，毕竟坐个电梯最多不过几分钟，但机场动辄能让你停留几个小时。
不过，同一个乘客去同一家机场的次数总体还是较少的，即便是常出差的人，一年估计也不会在上机出现太多次。而分众就不同了，同一个人，只要他的生活轨迹不变，就会天天乘坐有分众广告的电梯，包括小区电梯、上班写字楼的电梯，会不断被“广告”洗脑。
因此，分众才会在去年年底一次投资者交流中说，自己其实是在帮客户种树，将品牌曝光得耳熟能详，如此就能将品牌价值整个打入消费者心智，让消费者形成非常牢固的认知。
正是消费者停留时长以及属性的不同，使得两者走了截然不同的变现模式。上机以一次性消费/冲动性消费的高价高性价比免税品作为主要变现方式，高性价比容易让人冲动消费，高价则最适合“一锤子买卖人群”；分众则以品牌广告为主。
就变现模式而言，不好简单评判谁更好谁更差，不过所长觉得，分众、上机都基本找到了最适合自己目标人群的变现方式，站在这点来看，两者差不多。
成本
不过，站在成本角度而言，上机比分众会更胜一筹，上机即便剔除免税品这个业务，正常情况下也是盈利的。看下图疫情前2018-2019年上海机场的营收占比情况，航空性收入，即与飞行直接相关的费用，例如飞机起降费、停场费、旅客服务费、安检费等，大约占了公司营收的40%左右，虽然这块收入属于政府指导价，没几个钱，但至少可以保证机场的运营不亏。
如果看上图还无法理解，我们再加一张图，2014年以后上机才开始涉足免税业务，但涉足免税业务前也是盈利的，虽然没有什么增长想象空间，但换个角度想，像阿里、京东、拼多多或者中免自己，如果要卖货给别人，需要花流量成本，而上机卖免税品的流量成本为负。
但分众就不同了，分众每一个电梯点位、电影院映前时间，都需要自己花钱买，站在这个角度来说，上机的生意模式是略微胜过分众的。
竞争格局
再看一下竞争格局，上机可以说没有对手，整个上海的机场，不论浦东还是虹桥，都是上机的，而且由于国有属性，一切资源都是堆给他的，比如在上机周边修一堆地铁线、给上机填海扩大机场面积……
但分众就不同了，分众需要靠自己的努力一点点打市场，还需要应对如2018年新潮传媒高调进场带来的竞争压力（反映到业绩上，就是2018-2020三年利润的反复，一直到2021才创新高）。
好在分众虽然会面临竞争，但其生意本质还是大者愈大、大者恒大模式，虽然花了些时间，终究还是恢复了元气，而且在2021年业绩再创新高（2022主要是被疫情坑了）。
因此，就竞争格局而言，上机其实比分众更好，毕竟没有对手和有对手但靠自己实力去打败对方还是不太一样的。
但对于目前的分众来说，竞争这块其实也不太需要怎么操心，因为2018年面对新潮这么恶劣的竞争都挺过来了，经过五年多的积累，公司的实力、地位都已经比当初更强，再有新的对手进来，也掀不起太大的波澜了。
就竞争格局而言，可以说两者目前都很好，只不过上机还是略微更胜一筹。
讲到这里，我们不难看出，上机真的是一门躺着赚钱的生意，就是巴菲特说的不论换谁都能经营得很好，国内最牛包租公嘛，生意模式确实是独一无二。
当然啦，上机也有不如分众的地方，那就是增长潜力。
增长空间
上机再厉害，也就只能在上海这个地方，虽然可以填海造机场，但地理空间总归是有限的，虽然可以提免税品的客单价，但总归没有提量增长来得快。因此，以后上机的逻辑就是稳稳的幸福，还想有爆发式增长可能不太现实。
但分众则不然。一方面，国内的点位其实还有开发空间，别看近两年分众的点位没什么动静，但主要是因为2018点位扩充得太快，近几年都是在消化之前的点位，其点位数量在2021年已经重回增长，2022没啥动静主要是疫情影响。
另外，公司的海外模型已经跑通，截至2022H1，公司布局较早的中国香港户外广告以及韩国、 印尼、新加坡的电梯电视媒体广告业务均已实现盈利。
就未来增长潜力而言，分众会大于上机。
总的来说，上机的防守性会更强，分众的进攻性会更强，不过两者都是非常不错的生意模式。
最后附上市场对上海机场、分众传媒2023-2024年利润的一致预期：
上海机场：21.6亿、48.14亿
分众传媒：46.7亿、58.33亿
声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？
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