（报告出品方/作者：安信证券，诸海滨）
1.1. 聚焦精密铸造，和众多国际知名品牌展开深度合作
吉冈精密是一家从事铝、锌合金精密铸造的精密零件制造企业。公司自主研发并获得发明专 利的蒸汽加热器，被广泛应用于清洁小家电产品，如蒸汽拖把；是蒸汽拖把行业龙头 Shark 的 蒸汽加热器指定供应商。公司蒸汽加热器产品也深受国内知名小家电厂商的青睐，目前公司 正在与小米进行合作，已进入产品试样改型阶段。汽车零部件领域，公司广泛布局的同时深 挖新能源市场潜力。吉冈精密与客户共同开发的电机结构产品已经通过相关测试，并将用于 特斯拉 Model 3 车型。公司自主研发的电机转子产品亦通过测试阶段，将应用于 LG 的电机 产品上。
1.2. 主营业务：三大品系产品，涵盖家电、电动工具、汽车等多个领域
吉冈精密专注于精密铸造领域，积累了丰富的铝锌合金压铸行业的经验。与此同时，公司在 下游市场需求的基础上积极研发创新，通过独家专利产品——蒸汽加热器，拓展了清洁家电 领域市场。从整体看，公司 2020 年营业收入 2.60 亿元，2014-2020 年 CAGR 达 28.04%。 从最新数据看，公司 2021H1 创造营收 1.70 亿元，同比增长 64.47%。
通过多年在压铸及精密加工领域的积累，公司不断开拓下游应用场景，最终形成了以电子电 器零部件和汽车零部件为主，办公设备、纺织机械、专业医疗床等多种应用场景覆盖的产品 谱系。另外，公司依靠自己的专有技术，打造出蒸汽加热器产品，也开始在清洁家电领域崭 露头角，通过和国际龙头的合作，拓宽了自身的盈利渠道。
电子电器零部件业务
公司电子电器类业务主要包括蒸汽加热器、电动工具零部件、电机及电子散热器零部件等产 品，广泛应用于各类电动工具、家用清洁电器、通讯设备等领域。
公司电子电器类业务，主要包括以蒸汽加热器为主的清洁家电零部件业务和电动工具零部件 业务。此外，公司电子电器类业务还涉及通讯器械、灯具、电机及电子散热类零部件等。其 中电动工具零部件业务占比最高，2021H1，电动工具零部件业务创造营收 6,593.75 万元， 占电子电器类业务比重达 70%，其次是蒸汽加热器业务，营收 2,067.7 万元，占比 22%。
汽车零部件业务
公司的汽车零部件产品包括电子系统配件，滤清器系统零部件，转向器、底盘零部件，动力、 缓冲、变速系统零部件等，应用领域包括车身主结构、车载主机系统、动力系统及制动系统 等。
公司汽车零部件业务主要包括了汽车电子系统零部件、底盘、转向、发动系统零部件以及滤 清器配件业务。总体来看，公司汽车零部件业务增长平稳，2020 年以来，公司在新能源汽 车相关业务的带动下，增长较快。从业务构成看，公司电子系统配件和底盘、转向等系统类 业务占比分别为 39%和 38%，滤清器相关配件业务由于是公司刚刚开发的新业务，因而占 比较小。
公司汽车电子系统类配件，主要面向日韩等海外汽车厂商，下游客户多为电装天、吉明美、 SHIMODA 等国际大型汽车零部件供应商，因此其销售受海外市场影响较大。
汽车发动机变速及缓冲、转向器、底盘用零部件主要包括导液板、内筒、盖板等零部件。下 游客户包括普利司通、博格华纳、晓圣电机（上海）有限公司、新乡艾迪威汽车科技有限公 司等国内外知名企业。2020 年营收 3,503.11 万元，同比增长 18.95%。相比于电子系统类 业务，公司底盘类零部件产品终端应用更多在国内整车，因而受益于 2020 年以来汽车行业 回暖，增长明显。
公司滤清器相关配件业务和国际知名商用车发动机品牌康明斯深度合作，公司将超过 90%的 滤清器相关零配件提供给康明斯及其滤清器制造商肇民科技。2020 年和 2021 年上半年，营 收分别为 1,582.05 万元和 1,330.29 万元，占汽车零部件业务比例 19.27%和 22.60%。
其他零部件业务
除上述两大主营业务之外，吉冈精密依托自身研发能力、生产制造能力进一步拓展产品谱系， 丰富下游应用场景。目前公司其他零部件产品主要应用于办公设备、纺织机、专业医疗床等 场景。
公司其他类零部件主要包括设备用零部件、模具以及其他用途零部件。其中设备类零部件主 要是指纺织机械及办公设备用零部件，该类业务主要下游客户为铁美机械和佳能，2021H1设备用机械营收 475.86 万元，占其他业务比重 31%。
模具类业务，主要是公司的相应产品在生产前需要开模，而这部分费用由下游客户承担，公 司依靠自己的技术力量，在销售产品前通过销售模具，降低自己的研发风险。2021H1 模具 业务营收 799.72 万元，占比超过 50%。
其他用零部件主要客户包括无锡北方湖光光电有限公司、Vela Eurasia Limited 及大连大丸 工业有限公司，提供的产品分别为盖板、套筒及阀门等。
1.3. 募投项目：募集资金 2 亿元，主要用于升级产线、扩张产能
吉冈精密本次公开发行拟向合格投资者公开发行股票不超过 2,645.00 万股（考虑超额配售 选择权），发行后公众持股比例不低于公司股本总额的 25%，募集资金扣除发行费用后拟投 资于年产 2,900 万件精密机械零部件生产线智能化改造项目和补充流动资金。
年产 2,900 万件精密机械零部件生产线智能化改造项目
目前公司有三大产品系列，涵盖了清洁家电、电动工具、通讯设备、汽车零部件等多个领域。 由于公司深耕下游需求，业务不断扩大，目前公司的产能已逐渐成为制约公司规模进一步增 长的主要因素。
募投项目通过购臵数控机床、加工中心以及智能机器人等设备对现有的产线进行改造升级， 扩大产能。募投项目达产后，将有效提高公司产能及生产效率，进一步调整和完善公司产品 结构，以适应下游市场的变化，通过向客户提供更高质量的产品，扩大企业经营规模。
1.4. 股权结构：创始人即实控人，股权结构稳定
根据招股书，本次发行前公司总股本为 6,738.00 万股，公司创始人周延即实控人，直接掌 握公司 60.60%股权，此外周延妻子张玉霞掌控公司股权 27.93%，二人作为实际控制人，合 计掌握公司股权 88.53%。此外，周延的岳父、岳母及妹妹三人以一致行动人的身份合计掌 控公司股权 9.27%。
公司业绩自 2014 年以来主要可以分为三个阶段：
2014-2017：公司在该阶段快速发展，规模迅速扩张，CAGR 达 94.06%。在此阶段， 公司的核心产品仍是精密铸铝零部件，核心下游市场为纺机与办公设备。
2017-2019：在此阶段，公司进入平稳期，归母净利润在 2,000 万到 3,000 万区间内稳 步增长。办公设备与纺织机械领域市场已经较为成熟，公司在此阶段积极转型，一方面 公司加大在蒸汽加热器领域投入，成功成为 Shark 的指定零部件供应商；另一方面，公 司积极开拓电动工具业务，成功成为牧田、博世等一系列知名电动工具厂商零部件供应 商。
2020-至今：公司立足于前期转型，厚积薄发。2020 年归母净利润 4,347.72 万元，同比 增长 60.23%；2021 年上半年归母净利润 2,872.97 万元，同比增长 86.21%。受疫情影响，2020 年清洁家电需求迅速扩大，公司业绩再度进入快速上升区间；同时，公司在 电动工具领域的积累初见成效，公司深耕牧田系供应链，在牧田及其上游零部件供应商 的供应链体系当中逐步扩大份额，2020 年和 2021 年上半年电动工具类业务收入占比不 断扩大。此外，公司乘胜追击，加大对新能源汽车零部件的投资，相继进军宁德时代、 LG 电子、特斯拉、博格华纳等高端品牌供应链体系。
从盈利能力看，公司毛利率和净利率增长明显，2021H1 公司毛利率和净利率分别为 29.84%、 16.90%，相比于 2014 年分别增长了 13.57pct、10.62pct。公司盈利能力提升明显，首先， 公司技术积累深厚，产品附加值提升；此外，公司深耕下游终端龙头，参与到客户产品的研 发、设计与生产等环节，产业链话语权不断增强；最后，公司费用控制能力强。从费用看， 期间费用率整体保持在 8%左右， 其中研发费用率在 4%左右，接近整体费用支出的一半。 销售费用率逐年下降，自 2%下降至 1%，但是公司新增客户多为 LG、特斯拉、宁德时代等 国际知名品牌，可见公司产品质量。公司管理费用率则常年保持在 2%-4%的区间内。
从长期偿债能力看，公司整体负债水平稳定，近年来资产负债率保持在 50%-60%的区间内。 从短期偿债能力看，公司流动比率长年低于 1.5，速动比率在 1 左右，存货压力较大，但是 偿债能力较为稳定。
公司整体盈利能力良好，2014-2021H1 经营性现金流呈净流入。公司 2020 年现金流入 2,549.74 万元，同比下降 30.32%，主要是因为公司下半年生产规模扩张，相应的原材料购 入以及人员薪酬大幅增加。2021H1 经营性现金流入 1,426.88 万元，同比增长 98.01%，一 方面 2021 年上半年销售情况相比 2020 年上半年有所好转，另一方面也是由于 2020 年下半 年应收结转现金收入增加。
公司主要从事铝合金、锌合金精密零部件的研发、生产及销售。根据中国证监会颁布的《上 市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司所属行业为 C33 金属制品业；根据《国民经济 行业分类》（GB/T4754-2017）及《挂牌公司管理型行业分类指引》，公司所从事行业归属于 C33 金属制品业，细分小类归于 C3311 金属结构制造。
公司所属铝合金、锌合金精密压铸是精密金属制造中应用最广、发展速度最快的金属热加工 成形工艺方法之一。由于其材质轻巧、耐磨性强、机械强度高等诸多优点，较为契合现代制 造业中金属制品精密化、轻量化、节能化、绿色化的要求。因此，精密金属零部件被广泛应 用于汽车、家电、电子、机械等诸多行业，未来新兴行业中如机器人、高铁、航天、新能源 以及医疗行业也将进一步提升精密压铸技术应用市场的规模。
3.1. 受益于疫情宅经济，全球清洁家电需求增长迅速
公司蒸汽加热器产品主要应用于蒸汽拖把等蒸汽类清洁家电：蒸汽拖把其原理是通过把水加 热，产生压力和高温，直接通过高温高压蒸汽来消毒除菌，清洁居家环境，因此它一般有高 温杀菌、去除油污等功能。
蒸汽拖把主打深度清洁，多场景应用提升使用满意度：基础款蒸汽拖把产品利用高温蒸汽实 现深度清洁，清洁完成后地面干爽无异味；此外，升级款“蒸汽拖把”可以在多场景应用： 沙发床品、地上空间、衣物纺织都可以利用蒸汽优势快干清洁。
从全球总量看，2016-2019 年清洁家电增长需求保持稳定，年均复合增长率 7.19%；2020 年受到疫情冲击，宅经济模式推动全球清洁家电需求增长，2020 年清洁家电市场规模 285.43 亿美元，同比增长 25.27%。
从细分市场看，清洁家电市场规模增长分化明显。从中国市场看，2016-2019 年清洁家电市 场 CAGR28.04%，2020 年同比增长 20.06%，整体增长较快。海外市场 2016-2019 年增长 较为缓慢，主要是因为清洁家电的主要受众——欧美发达国家市场已较为成熟，很难实现大 规模增长。2020 年海外市场增速超预期，其主要原因是海外疫情大爆发，清洁类产品特别 是杀菌消毒产品的需求迅速扩大。
国内市场：大部分是硬质地面的情况决定了国内扫地与擦地需求共存，且擦地需求更加强烈。 70%以上家庭表示每周拖地1次以上，超过60%的家庭表示每次拖地花费时间超过20分钟。
2020 年在疫情催化下，清洁家电消费习惯有望重新塑造：受疫情影响，2020 年人们的健康 意识提升到了一个新的高度，对于居住环境的清洁需求不断释放，除了吸尘器，还带动了蒸 汽拖把、洗地机等一系列清洁家电的发展。根据中国家电网，蒸汽拖把销售规模同比增长 132.6%，占拖把类产品销量的 58.64%（+17.12pct）占清洁家电总销量的 5.24%。
市场空间测算
海外市场空间：欧美市场由于蒸汽拖把的使用历史已经较长，市场渗透率已经较为饱和，2019 年渗透率接近 10%，我们认为它的后继增速将接近市场平均水平，因而以市场增速作为其增 速估算市场规模。同时，考虑到全球疫情随着疫苗的普及开始缓和，因而清洁家电的海外增 长会逐渐放缓，我们预计 21/22/23 年海外清洁家电同比增速 20%/15%/10%。
国内市场空间：区别于欧美成熟市场，清洁家电整体渗透率相对较低，传统吸尘器为代表的 清洁家电并没有对国内市场完成教育，因而市场更容易接受新兴产品的用户教育，而随着疫 情带动的清洁家电的崛起，市场的消费习惯一旦养成，则容易形成用户心智，从而进一步强 化相关产品的市场占有率。
3.2. 电动工具市场动能切换，市场整体增长平稳
电动工具因其高渗透率以及低值易耗的产品属性，一直保持较高出货量。2017 年至 2019 年， 电动工具市场规模不断扩大，主要驱动因素为电动工具在工业上的应用范围不断扩大，以及 家用场景下 DIY 的需求不断增加。从整体看，我国电动工具行业在过去 5 年里保持了较高 的增长，年均复合增长率 14.19%。
从下游需求看，可以将电动工具市场细分为境内市场和海外市场。从国内市场看，受益于国内经济增长，市场增长稳定。2020 年市场遭受疫情冲击，下游主要应用场景房产装修领域 开工进展缓慢，随着疫情的逐渐缓和，市场有望回暖。海外需求从短期看，2020 年受益于 海外疫情封锁带来的家居 DIY 需求增长以及海外开工困难国际贸易形势缓和，我国电动工具 出口增速提升。长期看来，市场需求仍将回归常态，保持稳定增长。
全球电动工具市场划分成国内和国外两个市场。由于整个电动工具市场发展相对成熟，因而 其价格整体保持稳定，我们假设，未来三年电动工具在海内外价格和近年来保持一致，按照 前三年均价处理。
从海外市场看，由于海外疫情影响，一方面海外工程类、生产类电动工具消费受到冲击；另 一方面，欧美国家自身 DIY 氛围浓厚，因而消费类电动工具需求增长明显。因此我们假设， 未来两年内海外电动工具需求增长仍处在高位。同时，伴随着疫情的缓和，消费类需求下降 的同时，工程类工具需求会有所反弹。
从出口销售看，我国电动工具整体出口相对于海外市场需求较为稳定，大致在海外市场 1/3-1/2 之间。未来三年考虑到海外疫情逐渐缓和的趋势，预测未来出口增速将逐渐放缓。
从境内销售看，中国整体市场需求增长迅速，过去两年年增长率保持在 10%以上，国内 DIY 氛围较轻，电动工具主要以生产和装修工具为主。由于国内疫情控制较好，疫情对生产的冲 击较弱，我们有理由认为未来境内电动工具的需求出现冲击的可能性较小，市场增长将保持 稳定。
3.3. 轻量化+新能源双轮驱动，汽车铸铝零部件空间广大
随着国民经济的高速增长，汽车行业得到长足发展。近两年，受国内外经济形势影响，我国 汽车产销量略有下降，但基数较高，每年新增产销规模仍保持较高水平。截至 2021 年 8 月 末，全国汽车保有量达 2.96 亿辆较去年同期增长 8.15%。2020 年，尽管上半年受到疫情冲 击，整个汽车市场遇冷，但从全年销量看，全国销量 2,526.76 万辆，同比下降 1.89%，遏 制市场颓势。2021 年上半年汽车市场走出 V 型反弹，全国汽车销量 1,287.85 万辆，同比增 长 25.89%。
国家相关政策助力汽车行业发展，汽车行业仍然有较好的发展空间：我国出台诸多促进汽车 消费的政策，预期能有效刺激国内汽车消费市场，对于提振汽车行业及其上下游产业有重要 作用，未来几年精密件在汽车行业仍有较大的发展前景。
从乘用车市场看，2021 年上半年销量 999.41 万辆，同比增长 27.37%。其中新能源汽车销 售增长速度亮眼，2021 年上半年，中国新能源车销量达 119.40 万辆，比上年同期增长 223.27%。
一方面，出于环保要求以及产业弯道超车等因素考量，我国政策资源明显偏向新能源汽车领 域。2020 年10 月，国务院常委会会议通过由工信部编制的《新能源汽车发展规划2021-2035 年》，提出“到 2025 年新能源汽车销量占汽车总销量的 25%，到 2030 年，新能源汽车形 成市场竞争优势，销量占当年汽车总销量的 40%”，政策的有力支持将促进新能源汽车市场 规模进一步扩大。另一方面，新能源相关技术与产业的成熟以及车型的丰富也是新能源汽车 渗透率不断上升的重要因素。
从全球范围来看，在能源供需矛盾提升下，各国政府对节能和新能源汽车燃料消耗量的严格 标准是汽车轻量化有效推动，各国提高燃料消耗量标准。各国出台针对 2020 年及未来的乘 用车燃料消耗量标准法规，推动汽车节能技术发展。与此同时，我国明确的阶段性轻量化目 标也为汽车轻量化奠定了基础。
随着汽车轻量化的推进，我国的单车用铝量逐渐上升，尤其是乘用车上升显著。据有色金属 工业协会统计，2010 年，我国的乘用车单车铝合金平均用量仅为 99KG，随着国内企业的技 术进步，更多种类的铝合金制零部件被广泛应用于汽车，单车用铝量显著提升，到 2016 年 达到了 128 KG/辆。仅相当于欧美地区 2008 年的水平。随着政策的推动，以及新能源汽车 的发展，这一数值在 2017 与 2018 年得到了显著的提升，2017 年提升至 142 KG/辆,2018 年上升至 156 KG/辆，铝合金应用显著加速。根据国际铝业协会的预测，中国乘用车单车用 铝量在 2030 年将达到 242.2 千克，年复合增长率达 5.77%。
通过单车用铝量和汽车销量两方面，我们测算出未来三年汽车行业整体铸铝件使用量分别为 637.62/772.62/889.28 万吨，同时我们根据公司招股说明书，测算出平均每吨铸铝产品售价， 发现均价稳定度较高，因而采取均价的往年平均作为未来市场铸铝产品的售价。
4.1. 技术优势：85 项专利打造核心产品
吉冈精密注重技术研发与积累，依靠技术打造核心竞争力。公司研发支出连年增长，2021H1 研发支出 712.74 万元，同比增长 76.62%，2015-2020 公司研发费用 CAGR 达 33.92%。从 研发部门人员看，公司研发部门人员增长迅速，2021H1 公司研发部门共有 82 人。从研发成 果看，公司目前拥有专利 85 项，其中发明专利两项，实用新型 83 项。
蒸汽加热器
公司蒸汽加热器最主要的应用场景是蒸汽拖把，其最终客户为全球领先蒸汽拖把品牌商 Shark，并且公司是 Shark 品牌的指定蒸汽加热器供应商，因而为其进行 OEM 生产的科沃 斯、宁波海歌等知名清洁电器厂商都在使用吉冈精密生产的蒸汽加热装臵。2018-2020 年蒸 汽加热装臵年均复合增长率达 49.88%。
公司所拥有的 85 项专利中 2 项发明专利、6 项实用新型涉及蒸汽加热装臵。吉冈精密以独 家专利技术打造的蒸汽加热产品，通过产品结构设计研发使蒸汽加热器实现发热快、热量利 用率较高，适应性较强，适用于翻转作业，同时避免了蒸汽出口的堵塞，降低了制造成本， 产品性能在同类产品中较为领先。
精密铸造
吉冈精密通过建立起一支专业化的研发团队，从设计环节就开始参与到终端产品的研发当中 去，依托研发能力与技术优势打造牢固的客户关系。公司对产品结构、装配方式等提出方案， 从源头协助下游客户解决部分在金属零部件领域的生产与装配问题，优化自身产品质量、稳 定性与制造精度，降低不良率，提升终端产品的质量。
4.2. 客户优势：聚焦核心产品，和下游龙头展开深度合作
公司依托于研发技术优势以及对产品质量的管控，成功地在精密铸造以及清洁小家电细分领 域站稳脚跟，并且和相应领域的龙头企业构建了良好的合作关系，目前主要客户包括牧田、 科沃斯、佳能、A.O 史密斯、博世、康明斯、万都底盘、神龙汽车、电装天、博格华纳、三立车灯、普利司通等国内外知名企业。
蒸汽加热器
高度绑定全球清洁小家电龙头——Shark 蒸汽拖把业务：公司蒸汽加热装臵，凭借自身独特 的工艺结构，受到下游客户的青睐。其中蒸汽拖把领域龙头 Shark 对公司产品高度认可，指 定吉冈精密作为其核心组件蒸汽加热器供应商。
根据弗若斯特沙利文的统计，2018 年 Shark 于美国蒸汽拖把市场实现 28.50%的销售额市 占率。根据奥维云网，Shark 蒸汽拖把 2019-2020 连续两年获天猫蒸汽拖把行业销量冠军。
2020 年，随着技术升级使拖地电器成为劳动替代工具和疫情对全球市场的健康意识教育的 背景下，清洁小家电的市场需求进一步提高，蒸汽加热器产品迎来巨大的市场空间。伴随智 能家电的快速发展，2021 年，公司凭借该产品的核心技术和优良品质，得到了更多优质客户 的青睐，其中小米主动寻求合作研发，目前改型蒸汽加热器产品处于试样改型阶段。
电动工具
全球电动工具市场经过多年的发展，目前已经形成了较为稳定的竞争格局。其中牧田、史丹 利百得、TTI、博世等大型跨国企业占据了主要的市场份额，根据 Stanley Black & Decker 2019 年年报数据 CR5 为 49.67%。
电动工具业务增长稳定：公司深耕电动工具精密零部件领域。自 2018 年以来，电动工具业 务占比超过 25%，2021H1 营收 6,228.14 万元。
公司深耕牧田系供应链：自 2012 年开始合作，向其提供齿轮座、电锤座、轴承座、气缸导 管等产品。2021H1 公司直接向牧田提供产品销售达 5,175.03 万元，占公司当年营收的 30.43%，占当年牧田同类产品采购额的 10%左右；以牧田为终端客户，2021H1 向牧田工具 的中游供应商高晟精密提供产品销售达 1,053.11 万元，占公司当年营收的 6.19%，占高晟精 密当年同类采购金额的 90%。
汽车零部件
公司约30%的营业收入来源于销售汽车零部件，2021H1汽车零部件业务收入5,886.01 万元， 同比增长 68.19%。公司 2021 年上半年前五大客户分别为康明斯、肇民科技、盖茨胜地、三 立车灯和吉明美。
公司目前在汽车领域，除了致力于协助下游厂商实现汽车轻量化之外，还积极开拓新能源汽 车相关业务。公司在新能源领域项目开拓卓有成效，目前已成功进入特斯拉供应链体系，2021 年与客户共同开发的电机结构件产品已通过测试阶段，将应用在特斯拉 Model 3 及 Model Y 车型；2021 年 8 月，LG 电机转子产品实现量产，将应用于 LG 的电机产品。2020 年，公 司电池连接件实现量产，其终端客户为宁德时代；起动机壳体实现量产，成为全球汽车知名 厂商博格华纳一级供应商。
5.1. 竞争格局：铸造行业应用场景多元，尚未形成龙头
公司所处精密铸造行业，下游应用场景广泛，针对不同的下游行业，产品的技术要求、响应 速度等各方面要求都会有一定的差异，因而行业玩家会根据各自对应的下游深耕，从而导致 铸造行业分化明显。根据国家统计局 2020 年度统计报告，我国前十大金属制品企业营业收 入共计 2,693.41 亿元，占金属制品年产值的 7.32%，尚未形成精密金属制品行业绝对龙头 企业。公司精密铸造领域主要客户集中在电动工具、汽车等领域，我们将从这两个主要下游 领域维度对公司所处行业竞争格局进行分析。
电动工具零部件领域
我国电动工具行业主要受益于经济全球化以及国际分工，凭借我国完善的工业体系以及广阔 的市场空间，我国在电动工具行业的上游零部件供应行业站稳脚跟，目前我国已经成为了全 球最重要的电动工具零部件供应国之一。精密铸造领域主要从事电动工具零部件的公司有山 东威达、锋龙股份、奇精机械等沪深市场公司。
汽车零部件领域
我国汽车零部件行业相比于电动工具零部件行业更加复杂，由于汽车零部件较多，加之新能 源汽车崛起，汽车铸造类零部件本身种类繁多；此外，汽车行业针对不同系统、不同等级的 零部件要求也不一致。根据国家统计局的相关数据，截至 2020 年末，中国汽车零部件及配 件制造企业单位数量为 14,018 家，年度主营业务收入总值为 36,310.65 亿元。按照二级行 业分类，我国已上市的汽车零部件企业共计 164 家，2020 年营业收入共计 8,648.69 亿元， 占全国汽车零部件及配件制造企业年度主营业务收入总值的 23.82%，行业 CR10 仅 13.52%， 竞争较为激烈，整体呈现小而散的格局。
5.2. 可比公司：公司利润规模和可比公司差距较小，盈利能力较为优异
我们根据吉冈精密产品的主要应用场景——电动工具零部件以及汽车零部件行业，选择了三 家公司进行财务对比。这三家公司都是从事精密铸造以及加工行业。其中文灿股份专精压铸 聚焦汽车行业，此外丰光精密与奇精机械则和吉冈精密较为类似，下游应用场景广泛，其中 丰光精密在汽车零部件领域和公司业务较为类似，奇精机械则在电动工具领域跟公司业务有 所重合，都较具有可比性。
从营业收入规模看，文灿股份和奇精机械规模较大。2020 年受益于汽车行业市场回暖，原 本业绩有所下降的文灿股份增长迅速，营收 26.03 亿元，成为可比公司中规模最大的公司。 丰光精密和吉冈精密两家公司营收规模相对较小，营收大致在 1-2 亿元。
从归母净利润看，文灿股份和奇精机械仍然相对较高，但 2019 年开始，四家公司归母净利 润规模差距明显缩小。和文灿股份和奇精机械相比，锋龙股份、吉冈精密和丰光精密两家公 司一直保持了一个较为稳定的增长。其中吉冈精密增长明显，从 2016 年 1,046.97 万元上升 至 2020 年 4,347.72 万元，超过了丰光精密的同时极大地缩小了和奇精机械的净利润差距。
从毛利率看，吉冈精密增长趋势明显，在 2019 年“超越”文灿股份，2021H1 毛利率 29.84% 仅次于丰光精密。锋龙股份和丰光精密毛利率稳中有升，处于可比公司前列。文灿股份和奇 精机械毛利率水平相对于丰光精密和吉冈精密稍有不如。
从净利率角度看，可比公司净利率分化更加明显，2016 年五家公司净利率水平相近。丰光 精密和吉冈精密呈现上升趋势，2021H1 两家公司净利率水平分别为 21.56%和 16.90%。锋 龙股份净利率保持稳定，2021H1 净利率水平为 17.85%。而文灿股份和奇精机械 2021H1 净利率则分别为 3.61%和 5.04%。
从研发费用率看，可比公司整体研发费用率稳定，且差距相对较小。其中吉冈精密研发支出 水平处于可比公司中游。
6.1. 收入预测
6.1.1. 收入情况分析
公司 2018 年到 2020 年营业收入分别为 2.00、2.08、2.60 亿元，我们预测公司 2021 年-2023 年收入分别为 3.28、4.08、4.99 万元，实现约接近 25%的年复合增长率。
电动工具零部件：我们预计 2021-2023 年对应营收分别为 9,011.03、12,043.25、 15,343.10 万元，毛利率有稳中有升的态势。
蒸汽加热器：我们预计 2021-2023 年对应营收分别为 6,342.40、7,600.29、8,760.63 万元，未来毛利率相对稳定。
汽车零部件：我们预计 2021-2023 年对应营收分别为 11,772.02、15,462.06、20,254.43 万元，毛利率相对稳定。
6.1.2. 费用情况分析
销售费用：我们预计公司 2021 年-2023 年销售费用率分别为 1.03%/1.05%/1.10%。
管理费用：我们预计公司 2021 年-2023 年管理费用率分别为 3.22%/3.25%/3.11%。
研发费用：我们预计公司 2021 年-2023 年研发费用率分别为 4.19%/4.33%/4.51%。
6.1.3. 利润情况分析
我们预计公司 2021 年到 2023 年净利润分别为 5,376、7,170、8,912 万元，净利润增速分 别为 23.64%、33.38%、24.29%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」。
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