中顺洁柔第3部分内容如下：
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财务分析主要看过去。比如利润是否真实，是否有异常。
那么未来看什么？
未来主要看公司团队的工作能力以及对未来的规划。
要考察这些，我们必须通过考察过去几年公司团队经营情况来推断未来的可持续性。
下面就讨论下2010年 到 2020年纸浆价格波动对公司盈利的影响以及公司做了什么事情来应对。
我们将2010年到2020年分为两个阶段。
1、第一个阶段2010年到2014年：（典型的周期性）
这个阶段，盈利靠天，天指的是纸浆价格和外部不利因素。典型的周期性。
这一阶段又分为3个小阶段。
分别是2010和2011（浆价大幅上升）、2012年（浆价相对低位）、2013年和2014年（纸浆价格略有上升）
1.1、2010、2011年：（浆价大幅上升）
影响因素：2010年“纸浆价格大幅上升”，2011年“纸浆维持高位”，“地方能源环境限制”，“天然气不足和节能限电”，“用工成本上升”
在这些负面因素的影响下，公司盈利数据如下：
营业收入增速下降，净利润负增长，毛利率大幅降低。
公司做了什么？来应对负面因素呢？
1）产品结构优化
2）渠道整合
3）产能扩张
4）高端品牌战略
5）统一采购，改良工艺
6）保证生产
公司这两年重点做了6件事情。
唯一特殊应对的是6）保证生产。年报中说采取各种措施保证生产。
1.2、2012年（浆价相对低位）
这一年浆价相对低位，产能逐步释放，公司盈利大增。
各项数据都非常优秀。
相比2010年和2012年，公司工作重点多了一个：
精简人员、增产增效
（这个工作一直延续到今天（2021年））
1.3、2013年和2014年（纸浆价格略有上升）
2013年，纸浆相对上年略有上升，2014年维持稳定。
可以看到，纸浆价格稍微上升，公司的营业收入就放缓了。净利润就呈现负增长，而且幅度比较大。
相比2012年，2013年2014年，公司的重点工作多了两项：
加强全国主要零售系统的控制并快速拓展空白网点
线上线下的互动营销
第一阶段我们可以看到，公司盈利跟纸浆价格关系非常大，纸浆价格稍微一上升，营业收入就会增长缓慢，净利润更是呈现负增长。纸浆价格一下降，公司就盈利丰厚。
典型的受原材料周期的影响。
值得肯定的是，2013年、2014年，公司的毛利率下降的不多。
公司一直在做产品结构优化，毛利率高的多生产多销售，说明还是有些效果了。
2、2015年到2020年（弱周期性）
这个阶段公司似乎找到了方向，即便纸浆价格攀升，公司也能有不错的盈利。一改之前靠天吃饭的情况，自强不息起来了。
我将这个时间段分成3个小阶段介绍：
2015年（纸浆整体有所上升，公司华丽转身）
2016到2018年（纸浆大幅上升，保持高位，大考年份）
2019年到2020年（纸浆低位，盈利质变）
2.1、2015年（纸浆整体有所上升，公司华丽转身）
2015年，相对于2014年，纸浆价格整体有所上升，市场竞争更加激烈，面对这样的情况，按照公司以前的表现，净利润必然又会出现负增长。营业收入和毛利率也应该出现相应的下滑。
但偏偏公司盈利了。营业收入同比增长17.34%，净利润同比增长30.66%，毛利率也提高了。
我们不禁要问why?怎么突然就自强不息了？
看下公司当年重点工作呢。
在2014年工作重点的基础上，2015年公司组建了全新营销团队。
以前公司似乎只在乎产品品质+传统渠道建设。
2015年公司开启了产品品质+营销的战略。
2.2、2016到2018年（纸浆大幅上升，保持高位，大考年份，新渠道建设年份）
在公司2015年组建了新的营销团队，开启产品+营销的战略后，2016年到2018年，纸浆大幅度上升，2018年保持高位的情况下，公司迎来了对新战略的大考检验。
成绩斐然！看下面数据。
上图中的数据已经帮我们说明了一切。
2018年公司经受住了考验，是投资的最好年份。因为几乎是确定性事件了。
激进一点的，2017年就可以上仓位了。
看到这里，充分说明，研究公司历年的财报，研究公司管理层做了什么，就能抓住机遇。
我们看看2016年到2018年这三年公司做了什么。
相比2015年，公司重点工作增加了：
渠道建设,完善GT、KA、AFH、EC各渠道建设（从16年开始到今天，一直在做。）
2017年工作重点增加了3个：
线下渠道拓展
收缩促销力度，应对纸浆价格上升
产能扩张、进口一流设备
2018年又增加了：
调整产品价格，浆板库存
完善细化渠道,独建立母婴、新零售渠道
全方位营销布局
重点我已经标明了。这三年，除了全方位营销布局，线上线下渠道同时拓展之外，2017年开始，公司对纸浆价格波动开始采取措施，这个是个比较重要的举措。
同时，2018年，公司开始建立母婴渠道，新零售渠道。
2.3、2019年到2020年（纸浆低位，盈利质变）
2019年到2020年，在纸浆大幅回落，保持较低水平的情况下，即使受2020年疫情的影响，公司盈利得到了质的改变。
2019年，公司新增产能30万吨竹浆纸一体化项目。
2019年和2020年，公司重点工作和2018年几乎一样。就是不断强化自己的优势。
总结：
我们可以看到，从2010年开始，公司要做一件事，就会一直做下去。
2010年至今一直在做的事。
1）产品结构优化
2）营销（2015年开始全方位渠道建设）
3）产能扩张
4）品牌+品质
5）研发和改良工艺
6）成本控制（主要是精简人员、增产增效、以及应对纸浆波动对库存进行调整，还有竹浆纸一体化工程）
公司到2021年，生活用纸毛利率行业第一，业绩告诉增长，离不开公司这些年一直坚持做的事。
所以，我前面说，公司一直在做正确的事情。管理层还是非常优秀的。
2015年以前，公司可能没有营销方面的人才，一直不太重视营销。
那么未来呢？
公司现在发展很健康，未来是否能够保持高速成长主要看三方面。
一是公司的团队。
二是公司的产能。
三是公司业务多元化拓展和向上游延伸以及国际化布局。
第三个对于公司来说还是比较遥远的，特别是国际化布局。我们主要看前面两个。
公司的核心管理人员近几年换血比较严重。
从2015年，进入了两位营销、运营相关的人员：戴振吉、刘金峰
2017年董秘周启超
2019年，生产总裁叶龙方
2021年，生产制造方面的李肇锦
2021年，品牌运营方面的邓雯曦
以及2021年董事长+总裁的刘鹏。
看下高管们的经历：
公司从金红叶、app、维达这些公司里面挖了不少高管过来。
（吐个槽：只差恒安了.....）
只有采购和财务还是自己人。
生产制造、运营营销、品牌都是从同行业挖过来的。
特别是戴振吉先生，千万年薪+持股。
对了，2021年7月13日任聘的邓雯曦女士，以前在恒安待过......
（再吐个槽：刚刚才说了，只差恒安了，这下齐了......）
这是要走知己知彼百战不殆的路线？？？！！！
这些人在生活用纸行业里都是专家，专业上没有问题。差的就是企业文化的认同和团队磨合。
2015年进入公司的，经过5年时间的磨合，问题应该不大。
另外，职业经理人刘鹏先生从经历看是个外行。但能够被邓老爷子选中绝对是有几把刷子的。
对于这个管理团队，我个人觉得问题不是太大，从2015年到2020年的业绩就是最好的证明。
当然，未来也是对这个团队的一个考验。
另外，邓雯曦女士曾经是做品牌和市场运营相关的。公司已经有两位运营和营销相关的高管了（戴振吉先生，刘金峰先生），为何又来一位？
难道是需要邓雯曦女士来做品牌？还是说个人护理方面的营销？或者说戴振吉先生，刘金峰先生有人要离职？YY下。
公司的产能在某种程度上决定了公司未来的发展。能否保持高速增长，公司产能也是个关键因素。
这里对中顺洁柔的产能做一个初步的估算。
2010年：
1、2010年年报中明确指出了公司的产能为：18.6万吨。
2、根据IPO募资计划，新投入三个项目，共计17万吨（2012年左右投产）。
2011年：
1、根据2011年的年报，产能为21.00万吨。
2012年：
1、2012年，公司产能达到33万吨。（IPO募资投入的投产能逐步释放）
2、计划广东云浮生产基地能总规划48万吨/年，一期工程12万吨/年，预计2014年3月投产
3、四川中顺（彭州）扩建6万吨高档生活用纸项目。
（见2012年《关于扩建年产 6 万吨高档生活用纸项目的公告》）
2016年：
1、公司产能达到50万吨每年（云浮生产基地和四川中顺项目的投产）
2、四川中顺6万吨项目投产。
这个数字是可以计算的。募资投入产能完全释放是35万吨/年，加上浮云生产基地12万吨，就是47万吨了。在加上四川中顺洁柔产能投产（这可是6万吨），合计53万吨。
财报中说50万吨产不多。
2017年：
1、计划湖北中顺扩建20万吨高档生活用纸项目，一期10万吨。
2、计划唐山扩建7.5万吨，3年内完成。
3、计划浮云48万吨/年，二期启动，产能为12万吨。
2018年：
1、四川中顺扩建5万吨高档生活用纸（见公告或者财报。）
2019年：
1、建设30万吨竹浆纸一体化项目（四川达州，预计70个月，约6年，即2025年）
2、2017年的湖北中顺20万吨扩建项目一期10万吨产能陆续投入使用。
3、2019 年 5 月 31 日，云浮二期12万吨竣工验收完成。
2020年和现在（2021年）：
1、2021年公司计划在宿迁新建40万吨高档生活用纸项目（一期10万吨，18个月，预计2023年能投产）。（见公告）
2、2020年产能应该在85万吨左右。
具体计算如下：
2016年53万吨，2019年云浮二期验收12万吨，湖北一期验收10万吨，那么产能应该是53+12+10=85万吨。
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我们在看下还有哪些项目没有验收？
1、2017年，唐山扩建7.5万吨。
2、2018年四川中顺扩建5万吨高档生活用纸）
3、2019年30万吨竹浆纸一体化项目（2025年验收）
合计未验收项目产能数7.5+5+30 = 42.5万吨。
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未来计划产能：
1、2017年湖北扩建20万吨产能，还有二期10万吨没有开工。
2、云浮48万吨产能，目前验收了24万吨，还有24万吨没开工。
3、2021年，宿迁40万吨，分4期，一期2023年投产。
未来可以预见的产能扩张为：10+24+40=74万吨。
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那么展望下未来中顺洁柔的产能吧。
2020年或者现在：85万吨。
2021年，预计能够验收2017年唐山扩建的7.5万吨。
2022年预计能够验收四川中顺扩建的5万吨。
2023年，宿迁40万吨，一期10万吨投产。
2025年或者2026年，30万吨竹浆纸一体化验收。
那么可以预见的产能为：
2020年：85万吨（已有）
2021年：85+7.5 = 92.5万吨。
2022年：92.5+5 = 97.5万吨。
2023年：97.5+10=107.5万吨。
2025年：107.5+30=137.5万吨
加上：
1、2017年湖北扩建20万吨产能，还有二期10万吨没有开工。
2、云浮48万吨产能，目前验收了24万吨，还有24万吨没开工。
这两个产能还未列入计划，大概是34万吨。
如果把这连个加上，未来产能应该是137.5+34=171.5万吨。
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是不是很兴奋？产能未来5到10年可以翻一倍！
但是，不要高兴太早。
我们看下《中国造纸工业 2020 年度报告》。
年报中有个附表叫做“附表：2020 年重点造纸企业产量前 30 名企业”
也就是说这个表示按照产量排名的。中顺洁柔没有排进前30名。
而最后一名的产量为：62.73万吨。
按照中顺洁柔2020年85万吨的产能居然没上榜？！！
要说中顺洁柔的数据没有收集到，我有点不太相信。
所以这个数据可能不太准确！！参照下就可以了。不要太认真。
不过这产能估算也说明中顺洁柔未来产能上的释放还是比较充分的。
有产能释放，同时销售有能跟上的话，那么营业收入和净利润高速增长才有保障。
根据目前的分析，我认为中顺洁柔未来可能的方向如下：
1、扩展张能+营销 抢占全国市场。
特别是产能未覆盖到的地方。其生产基地全国范围内布局上，离金红叶、维达、恒安都还有些差距。
2、参与中低端市场竞争
公司一直在经营高端生活用纸。中低端市场仍然有一定的空间。公司已经布局竹浆纸一体化项目，参与到中低端市场竞争。
3、个人护理、纸尿裤（多元化）
相比维达、恒安，公司业务过于单一了一些。
公司已经退出了个人护理中的卫生巾业务，但似乎不是很成功。
纸尿裤和成人纸尿裤，不知道会不会有这方面的想法（我只是参照了恒安的业务）。
不过细心的朋友会发现，公司在2018年开始组建母婴渠道了。
元化发展，公司正在起步。
4、林浆纸一体化
这几乎是所有大的造纸公司必须经历的一条路。竹浆纸一体化估计是公司前期的一个铺垫。
5、全球市场
这个离公司还比较遥远。
前面四步走好，就已经不错了。
1、纸浆价格波动风险
虽然公司近几年表现很好，但纸浆价格大幅增加，公司净利润还是会受到影响。
2、产能过剩、竞争加剧风险
3、管理层向职业经理人转型的风险
4、产能不及预期的风险
5、公司未来产能扩张需要现金，需要关注现金流，以及公司步伐是否迈的过快
6、财务上需要关注应收账款和存货
7、公司多元化发展是否顺利
另外，国内的职业经理人有个特点：“我是来挣钱的”，很少有人把公司当成自己的来经营，一切都是为了“赚钱”“赚名”。
如果是当成自己的来经营，且要好好经营一辈子，那么他至少不会减持！
你见过巴菲特减持伯克希尔吗？见过王传福减持吗？见过庞康减持吗？
不说别的，你见过中顺洁柔的老板邓颖忠减持吗？
某些左手大笔回购，右手大笔减持的公司就是个很好的例子。
中顺洁柔近年有不少高管减持套现了。还好的是，2020年比例不足总股本1%。
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错别字那些还没来得及修改，先发。
个人精力有限，存在遗漏和分析片面，欢迎指正。
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文末画重点。
郑重说明：公司分析和估值分析是我个人观点，不作为投资依据。各位需要自行斟酌！！
股市有风险，投资需谨慎！
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