（报告出品方/分析师：东北证券 唐凯 陈渊文）
1.1. 公司简介
国内专业照明领域的领军企业。
海洋王主要从事专业照明设备的研发、生产、销售和服务。公司成立于1995年，总部位于深圳市，是国内第一家将专业照明概念引入工业照明领域的公司，服务于电力、冶金、交通、油田、石化、军品、煤炭以及场馆等大中型国有企事业单位。
公司自成立以来在产品质量方面追求卓越，获得了多项国内外体系认证及产品认证，2009 年获得“全国质量奖”，2018年荣获世界三大质量奖之一日本“戴明质量奖”，是国内首家荣获此项殊荣的民营企业。
公司成立至今累计获得近100多项各种奖项、2000余项国内发明专利、200余项国际发明专利，还参与了国内照明行业标准的制订。
近年公司依托数据传输、智能控制等技术实现产品迭代升级，并收购明之辉向后端施工工程业务延伸，逐步从照明设备的供应商向提供信息化、数字化、智能化照明服务解决方案的服务型企业转型。
公司主要产品为专业照明设备。海洋王的主营产品专业照明设备分为固定照明、移动照明、便携照明设备三大类别，各大类下细分为防爆、专业两个子类别。
（1）防爆灯具是指用于可燃性气体和粉尘存在的危险场所，能防止灯内部可能产生的电弧、火花和高温引燃周围环境里的可燃性气体和粉尘，从而达到防爆要求的灯具，多用于石油、化工等行业易燃易爆工作环境。
（2）专业类灯具是具有专业特性（防爆性能除外）的一类照明灯具，多用于电力、铁路、公安、消防、部队、船舶、民航、场馆及工矿企业场所等工作环境。
1.2. 发展历程
公司27年的发展历程可分为4个阶段：
（1）1995-2006：公司创立，推出国内首款工作灯。
1995年深圳市海洋王投资发展有限公司成立，次年在国内首次提出工作灯的概念，第一款便携式工作灯 IW5100 横空出世。之后又成功开发、生产、销售首款移动式多业种多功能检查灯 6100、中国首款大型固定式防爆专用灯 8100，分别在2001年和2002年通过 ISO9001 体系、ISO14001 体系认证。2004年公司服务中心遍布全国 30 个省份、直辖市，2006年成立发展研究院，形成三级研发模式。
（2）2007-2015：导入TQM完善管理体系，成功上市。
2007年开始 QC 小组活动并成立管理学院，开展第一批 MBA 管理干部培训。2009年变更公司名为海洋王照明科技股份有限公司，同年荣获全国质量奖。次年公司在莫斯科、迪拜、新加坡设立办事处，涉足海外市场。2012年将全面质量管理 TQM 导入宣言，进行管理改善。次年，推行总部职能部门的自主经营。2014年于深交所中小板上市。2015年东莞松山湖工业园生产基地正式投产。
（3）2016-2020：追求质量卓越，荣获世界级戴明质量奖。
2016年公司总部正式入住深圳光明区海洋王光明科技楼，通过日科技联 TQM 预审。2018 年成为中国本土第一家荣获日本“戴明质量奖”的民营企业，2019年荣获“全面质量管理推进 40 周年杰出推进单位”，2020年荣获“2020年度中国 LED 行业专利 50 强”称号。
（4）2021至今：调整组织架构&推出股权激励，释放增长活力。
2021年以来公司成立电网、石油、铁路、船舶场馆、绿色、公消、冶金、石化等 8 个子公司替代原有事业部，调整组织架构增强市场竞争力；2022年推出股票期权激励计划和长效激励员工持股计划，充分激发管理层和骨干员工积极性，释放长期增长动力。
1.3. 股权结构
股权结构集中，有利于公司稳定发展。周明杰先生为公司大股东和实际控制人。
截至2022年一季报，周明杰持有公司65.02%股份；周明杰与徐素为夫妻关系，为一致行动人，共同持有公司 67.65%股份。
公司股权集中，实控人持股比例较高，有利于企业决策高效执行和稳定经营。推出股票期权激励和员工持股计划，绑定核心员工利益。
（1）2022年3月公司公告2022年股票期权激励计划（草案），拟向包括董监高以及中层管理、核心技术（业务）人员在内的228个激励对象授予股权期权1700万份，约占公告时公司总股本的 2.18%。
（2）同期公司公告拟推出2022-2024年长效激励员工持股计划（草案），参与对象为经董事会认定对公司发展有贡献的公司董监高及中层管理、核心技术（业务）骨干人员。两项计划将捆绑核心员工利益，充分调动骨干员工积极性，促进公司达成经营目标；同时股票期权激励计划的公司业绩考核要求较高，彰显公司对未来发展信心。
1.4. 财务概况
公司收入和利润持续增长。得益于公司业务的不断拓展以及管理效率的持续提升，近年公司收入和利润保持较快增长。
2021年公司收入21.09亿元，同比增长23.75%；2021年公司归母净利润 3.96 亿元，同比增长 31.81%。2016-2021年间公司收入、归母净利润年均复合增速分别达到 17.92%、28.94%，利润增速快于收入增速。
受国内疫情导致物流受阻、发货和交付延迟影响，2022Q1公司收入、归母净利润分别同比 下降-3.50%、-38.32%，随着国内疫情逐步缓解、公司各项业务正常开展，业绩将逐步修复。
固定照明设备为公司收入主要来源。
固定照明设备贡献了公司主要的收入来源和收入增量，2021年该业务收入为10.35亿元，收入占比达 49.1%，2016-2021年间复合增速15.77%。
公司移动照明设备收入亦增长较快，2021年收入达到3.19亿元，2016-2021年间复合增速达 18.36%，而近年便携照明设备收入略有下滑。
从公司近年三大类照明设备产销量变化情况可观察到相同趋势。2019年公司收购明之辉，向后端照明工程施工业务延伸，2021年照明工程施工收入同比增长 67%至 3.88 亿元，随着智慧城市建设的推进，预计未来仍将保持较快增长。
毛利率处于较高水平。
得益于公司较强的产品力、服务品质和行业地位，公司2016-2019年毛利率均保持在70%左右，高于同行业公司。2020年以来由于会计准则调整（运杂费从销售费用计入营业成本）以及照明工程施工业务的拖累，毛利率稍降低至约 62%上下，但仍处于较高水平。
公司固定、便携、移动照明设备的毛利率水平接近，约 70%，工程施工毛利率相对偏低。
净利率持续改善。
得益于公司持续改进经营模式、内部生产管理效率提升，公司在毛利率相对稳定的情况下净利率持续提升，从2016年的12.03%提升到2021年的 20.08%。2022Q1公司毛利率和净利率下滑主要系国内疫情影响所致。
费用率稳中有降。
2016-2021年公司各项费用率稳中有降，反映了公司经营效率不断提升和规模效应的体现。2020年起公司销售费用率明显降低主要因新会计准则下销售费用中的运杂费计入营业成本所致。
收现比维持高位，现金流质量较好。
公司2016-2020年收现比基本维持在 100%左右，表明公司收入现金流质量较好。
2021年收现比稍下滑至 84.5%，主要因原材料涨价公司提前备货所致，2022Q1收现比恢复至 119%。
公司2021年末账龄在 1 年以内的应收账款占应收账款余额总额的 84.6%，表明公司应收账款管理能力较好。
近年公司经营性现金净额均为正数，2016-2020年公司净现比基本维持在100%上下，表明公司盈利质量较好。2021年净现比下降主要因提前备货原材料所致，2022Q1净现比转负主要因净利润下滑导致。
资产负债率处于较低水平。
公司经营稳健，负债率总体保持较低水平，2020 年由于并表明之辉，资产负债率稍有上升，2021 年公司资产负债率为 17.19%。公司资产负债率跟同行业相比处于较低水平。（报告来源：远瞻智库）
2.1. 工业照明行业简介
照明器具制造行业和工业照明设备的分类。
根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》，照明器具制造行业包括电光源制造、照明灯具制造、舞台及场地用灯制造、智能照明器具制造、灯用电器附件及其他照明器具制造。
从照明应用领域看，整个照明行业分为通用照明和特殊照明。通用照明行业包括家居照明、工业照明、商用照明、景观照明、办公照明等细分行业，特殊照明分为汽车照明、背光照明和应急照明 3 个细分行业。
工业照明行业生产的照明设备依据其所使用的光源种类不同可大致分为工业白炽灯照明设备、工业卤素灯照明设备、工业高压气体放电灯照明设备、工业荧光灯照明设备、工业无极灯照明设备和工业 LED 照明设备。
工业照明产品可满足工业生产特殊环境下照明要求。
工业照明产品及服务能满足客户在易爆、强冲击、强震动、强腐蚀、高低温、高压力、电磁干扰、宽电压输入、雷击浪涌等特殊环境下对特种配光、信号、应急等提出的照明要求，广泛应用于煤炭、油田、石化、化工、冶金、厂电、网电、水泥、铁路、船舶、港口、公安、消防、汽车制造等领域。
工业照明受到国家政策支持和企业重视。近年来，随着政府对节能环保和安全生产要求不断增加，企业越来越重视节能环保和安全生产。作为节能环保和安全生产重要保障环节之一的工业照明产品及服务受到了国家产业政策的大力支持。
2.2. 工业照明准入壁垒较高
工业照明行业的资质认证准入壁垒较高。
相关主管部门对工业照明设备采取严格的市场准入管理，尤其是防爆类照明产品，任何未取得防爆合格证等强制性资质认证的企业，不得生产有关防爆照明产品；任何单位和个人不得销售或者在经营活动中使用未取得防爆合格证等资质认证的防爆照明产品；对于生产矿用防爆照明产品的企业还需同时取得国家安全标志中心核发的矿用产品安全标志证书；对于铁路、船舶港口、水泥、电力、航空等行业需要取得防强风、防盐雾、防粉尘、电磁兼容等有关的专业认证和型式检验报告。
不同行业具有不同的资质认证要求，工业照明行业技术要求高、认证周期长。工业照明涉及的资质认证有 CCC 认证、煤矿安全认证、防爆认证、CRCC 认证（中国铁路产品认证）、船用产品认证、中国消防产品质量认证、国军标认证等。
工业照明产品要求具备高低温、防水、防爆技术和高可靠性。
通过高低温、防水、防爆等技术可以提高工业照明产品的质量，可以有效保证工业照明产品可靠工作。
（1）其中高低温技术是指对灯具工作部分进行创新设计，通过选择合适的元器件、设计温飘补偿电路、设计低温变压器以及设计灯具预热启动，从而达到使灯具能够在低温-60℃环境下启动；或对灯具散热部分和整体结构布局进行创新设计，最大效用的利用空间及强制对流散热，使发热元件产生的热量能够快速散出，从而降低发热元件温度，以保证灯具能够在 70℃高温环境下稳定可靠的工作。
（2）防水技术采用隔离式开关及正压方式对灯具防水部分隔离处理，使灯具成为一个整体，或是增大内部气压，以保证存在外部水压时灯具内部不进水。
（3）防爆技术是采用 24V 35W 较节能、寿命较长、发热量小的氙气灯泡，选用特制合金制成的灯头，具有耐酸、耐腐蚀、防静电、抗强力碰撞和冲击、防水、防爆的功能，满足油田、铁路、钢铁、电业、公安等石化企业在各种作业、事故抢修、异常情况处理中对高亮度大范围移动防爆照明灯具的需要，更加安全可靠。
工业照明设备客户主要为国企、上市公司，准入壁垒较高。
工业照明的客户主要是大中型央企、国企、上市公司。
这些客户在选择供应商时，会综合考虑供应商资质、技术水平、产品质量、品牌价值、售后服务、安全运行记录、产品价格、案例积累等主要因素，而且定期对供应商进行评比，以此选择工业照明产品及服务，确定优质供应商，不断淘汰不合格供应商。
因此，工业照明企业在进入大中型央企、国企、上市公司的供应商名单之前，均需要在成功案例积累、服务网络建设等方面经历一个较长的过程，而新进企业很难在较短时间内完成案例积累和服务网络建设。
2.3. LED 工业照明为行业未来发展方向
LED 灯成为工业照明发展趋势。目前照明市场上存在的光源大致包括白炽灯、卤素灯、高压气体放电灯、荧光灯、无极灯以及 LED 灯。
LED 光源凭借其更加优秀的节能效果和更长的使用寿命等显著优势，正在逐步替代工业照明市场上其他传统光源，成为工业照明行业的一大发展趋势，随着 LED 照明设备生产成本逐渐降低，LED 已开始逐步替代传统光源。
国家相继出台政策鼓励 LED 灯的发展。
LED 工业照明设备市场提升空间大。在家居照明、商用照明、办公照明等照明领域，随着照明设备配置的光源由传统白炽灯、节能灯向 LED 灯转换，该领域内的照明市场迎来了大规模升级换代的需求。
而在工业照明领域，由于其照明设备生产要求严格，导致 LED 照明设备生产成本相对较高，替换进程相较上述其他照明应用领域较晚，因此，该领域目前还存在巨大的照明设备升级换代的市场空间。
同时，工业 LED 照明设备正逐步从冶金、煤矿等高耗能产业向石化、电力、铁路等应用领域扩展，替换的广度和深度也在不断扩大，工业 LED 照明市场迎来巨大发展机会。
LED 照明市场规模持续增长。
据前瞻产业研究院的研究数据，2019年全球 LED 照明产业市场规模达到 698 亿美元，2014-2019年间复合增速高达23.8%。
据其测算，全球 LED 照明产业市场规模继续保持增长，2020年市场规模约为 765 亿美元，预计到2024年全球 LED 照明产业市场规模将达到 1070 亿美元，2020-2024年间复合增速达 8.8%。
工业 LED 照明市场提升空间广阔。
工业LED照明作为 LED 照明应用领域的一个组成部分，随着 LED 照明技术的快速发展，工业LED照明渗透率也逐步提升，其市场规模持续增长。根据高工产研 LED 研究所（GGII）的统计，截至2018年末全球LED照明渗透率已达到 42.5%，其中在工业照明领域，LED 照明的市场渗透率相较民用照明仍然偏低，未来工业 LED 照明的市场规模具有较大提升空间。
根据前瞻产业研究院的研究数据，2014-2019年间全球工业 LED 照明市场规模的年均复合增速高达 32.0%，到2020年全球工业 LED 照明市场规模约为 125 亿美元，预计至2024年市场规模将达到 193 亿美元，2020-2024年间复合增速达 11.5%。
中国 LED 工业照明市场前景广阔。
根据前瞻产业研究院的研究数据，2014-2019年间我国工业 LED 照明设备产值规模的年均复合增速达 19.8%，2020年我国工业 LED 照明设备产值约为 483 亿元，预计至 2024 年将达到 671 亿元，2020-2024年间复合增速达 8.6%。
近年随着中国节能环保、安全生产政策的推行，我国工业 LED 照明设备产值保持较快增长。
在国家提出“双碳目标”大背景下，随着我国经济结构调整与节能减排力度的加强，工业照明也必将走节能降耗的路径，有望带动国内工业 LED 照明市场的快速发展。
2.4. 十四五规划拉动需求，智能照明成为新趋势
“十四五”期间我国基建投资将保持增长。
据广东投资快报，国家电网和南方电网 “十四五”电网规划投资累计将超过 2.9 万亿元，明显高于“十三五”期间全国电网总投资的 2.57 万亿元以及“十二五”期间的 2 万亿元。
另外，预计2025年底全国铁路营业里程将达 16.5 万公里左右，较2020年底的 14.6 万公里增加 13%；其中全国高速铁路（含部分城际铁路）5 万公里左右，较2020年底的约 3.8 万公里提升 32%。
此外，按照《“十四五”现代能源体系规划》，到2025年国内能源年综合生产能力达到 46 亿吨标准煤以上，原油年产量回升并稳定在 2 亿吨水平，天然气年产量快速增长，力争达到 2300 亿立方米以上。
十四五规划有望拉动工业照明需求增长。
工业照明下游应用行业众多，主要包括电力、冶金、铁路、油田、化工、煤炭、船舶、公安、消防、厂电和汽车制造等，其中很多行业涉及与国计民生相关的基建产业，工业照明行业的市场空间与其下游领域的发展情况密切相关。
随着“十四五”规划的逐步落地和我国相关投资发力，预计工业照明设备需求将继续增长。
数字化转型要求催生智能照明需求。
目前数字化转型在各方推动下正在向各领域渗透，制造业打造数字化工厂成为实现智能制造的重要手段。《中国制造2025》提出实现制造强国的战略目标，明确要求推进信息化与工业化的深度融合，在智能制造工程中建设重点领域智能工厂和数字化车间。
到2025年，制造业重点领域将全面实现智能化。“十四五”规划中明确指出打造数字经济优势，推进数字产业化和产业数字化。
近年来，智能照明应用领域已不断拓展，“智慧工厂”、“智慧港口”、“智慧矿山”等概念不断涌现，催生了智能照明的发展。
工业照明智能化成为新趋势。
在数字化工厂的持续推进下，工业照明作为生产的辅助设备，也正逐步走向智能化，作为LED照明发展的未来重要方向，智能照明应用迎来良好发展阶段。
目前照明智能化主要表现为，通过在工业场景中使用智能照明，简单的开关控制可更新为自动且能耗更低的智能照明系统，在满足特性区域化照明、节能的同时，实现无线通讯、远程控制，使操作更加人性化，大幅提高照明产品附加值，延长灯具使用寿命。
长期来看，通过跨领域整合感知、通信、定位等技术，可进一步打造结合个性化、人因照明、智慧化的工业照明应用，随着物联网普及，可实现照明资产数字化管控，形成照明系统与其他工业系统有效联动和大数据交融管理，LED照明未来发展前景广阔。
工业智能照明市场前景广阔。
随着物联网技术的发展，工业照明企业不断加大研发力度，设计出将照明技术与互联网和4G/5G等数据传输技术及传感控制、图像识别等技术相结合的智能照明系统，针对具体的作业环境，为客户量身定制专业、可靠的智能照明系统解决方案，以满足下游行业对特殊工业作业环境中照明设备的照度调节、远程控制、能效检测、故障告警、寿命预测、信息追溯、危险情况后台报警等多元化需求，同时降低下游客户的能耗和系统维护成本，从而创建更加智慧互联、安全节能、稳定可靠的工作环境。
据智研咨询整理，截至2020年，工业领域企业数字化转型的贡献份额呈阶梯分布，电子、交通设备两大行业企业数字化转型的贡献份额最高，成为数字转型领先行业；冶金、采矿业相对靠后，低于全国平均水平 1 个百分点以上。
根据高工产研 LED 研究所(GGII)数据显示，2020年中国智能照明产值规模达830亿元，2017-2020年均复合增速高达46.5%，预计将保持快速增长。
2.5. 我国工业照明行业分散，集中度有望提升
我国工业照明企业蓬勃发展。随着经济发展，照明行业开始出现家居照明、商业照明、工业照明等细分市场。90年代后，飞利浦、库柏、欧司朗、GE 照明等企业采用与国内照明企业合资方式进入国内市场。
随着国内经济提速，国内民营照明企业开始崛起，并多集中于长三角和珠三角地区。2000 年以后，部分国产品牌已经在个别领域形成较大的优势，市场竞争开始由外资品牌的绝对优势走向多元化竞争。
进 入 2016 年后，LED 光源开始渗透进入工业领域，中国制造业产能整体进入升级阶段，数字化工厂建设逐步开启，同时，随着近年多个外资巨头转型或退出照明市场，目前国产品牌正抓住机遇，快速赶超成长中。
工业照明行业较分散，头部公司份额有望提升。
经过多年发展，目前国内规模较大的工业照明设备生产商主要有海洋王、尚为照明、华荣股份、紫光照明等公司，其中海洋王的照明设备收入最高。
据我们统计测算，预计工业照明行业中规模较大的四家公司合计市占率不超过 6%，行业集中度低。随着经济的发展，工业企业对生产安全、能耗控制、生产效率等方面的需求不断提高，而龙头公司在产品质量和服务、智能照明的研发方面更具备竞争优势，未来市场份额有望提升。（报告来源：远瞻智库）
3.1. 产品质量突出，打造品牌优势
客户性质决定对于产品质量有较高要求。由于客户使用环境主要是工业场所等特定场所，工业场所具有腐蚀性强、震动性强、防水防尘、电压波动大、高温高湿、灯具长时间工作等特点，因此客户对灯具的可靠性和服务的及时性提出了较高要求。
照明设备的质量对客户的生产效率影响很大，产品质量不稳定或返修率高将对客户 的安全生产造成较大不利影响。因此，完善的质量管理体系成为决定特殊环境照明 设备生产企业在行业内竞争地位的重要因素。
公司长期追求质量卓越，品质突出。
公司持续推进 TQM 全面质量管理体系，秉承“质量第一”，坚持做“负责任、有质量”的企业，获得了多项国内外体系认证及产品认证，高于行业标准守护产品质量。
公司已通过 ISO9001 质量管理体系和 ISO14001 环境管理体系认证，多种产品已通过欧盟 CE、中国船级社 CCS、美国 UL 等认证。
在军工产品方面，公司已通过 GJB9001 质量管理体系认证和装备承制单位资格认证。荣誉方面，公司于 2009 年获得了国内质量领域最高荣誉“全国质量奖”，于 2018 年获得了世界三大质量奖之一日本“戴明质量奖”，成为国内首家获此殊荣的民营企业。
同时，公司的产品也应用于北京冬季和夏季奥运会、国家航天工程等。公司“海洋王”品牌在行业内具有较高的知名度和声誉。
3.2. 专利数量出众，研发投入领先
公司专业成果行业领先。公司在研发投入始终保持行业领先。
截止2021年底，公司及控股子公司拥有 2151 项国内专利和 254 项 PCT 国外发明专利，其中国内专利包括发明专利 1979 项、实用新型 25 项、外观设计 147 项。2020年公司专利数量位列我国 LED 行业第一，并且是第二名 10 倍以上，行业内遥遥领先。
公司入选中国（深圳）知识产权保护中心评选的 2021 年深圳企业创新实力前 100 强，位列第 12 位。
公司的技术创新得到行业认可，先后荣获“广东省知识产权优势企业”、“中国设计红星奖”、“创新中国•百强上市公司、“广东省工业设计中心”、“广东省专精特新企业”等荣誉。
公司研发组织体系完善。公司于 2006 年成立发展研究院，逐步建立了以发展研究院为前沿、技术与设计部为保障、行业产品开发团队（BL-PDT）为基础的三级研发体系，形成了较为完善的研发组织和机制，能快速将客户需求转化为产品，通过产品储备和技术预研联动的 IPD 机制，保障公司在技术上的先发优势。
发力“照明+”业务，顺应智能制造趋势。
工业企业对生产效率、精益管理的追求不断提高，催生出智能照明需求。
公司将照明产品与定位、跟踪、监控、识别、管理技术相结合，研发具有实时数据传输、在线诊断、影像留存、图像识别、安全监测等多种功能的“照明+”产品，分为防爆与非防爆两种系列，可以满足不同行业、不同应用场景的特殊需求。
近年公司注入 IOT 技术的照明设备业务快速发展，未来将继续紧跟客户需求，加大研发力度，扩大“照明+”业务占比，提高产品附加值。
3.3. 贴身客户布局，转型服务型公司
采取直销模式，三级组织覆盖全国。公司采取以客户为中心的直销模式，通过“行业子公司/ 行业事业部——服务中心——服务部“三级组织形式对各细分行业销售管理，目前公司在全国拥有 13 个专业化的行业子公司/行业事业部，下设 200 多个服务中心和 1000 多个服务部，基本覆盖了全国专业照明领域。
贴近客户布局，快速响应需求。
特殊环境照明的产品体系和解决方案体系具有一定的技术和认知壁垒，多数使用者需要专业销售人员进行认知的培养和实际案例的展示。
公司一线销售和技术服务人员在客户当地长期驻点，可以做到与客户的使用者、决策者、采购者的现场沟通交流，可将客户需求及时反馈给各行业和集团，配合并行的 IPD 和供应商一体化体系实施联动，使得公司具有对客户需求的快速反应能力。
完善的销售体系、完备的销售团队和充足的销售投入，使得公司可针对各行业的特殊需求为客户提供完善的售前、售中和售后服务。这形成了公司在行业内的强大竞争优势。
转型服务型企业，提供专业照明解决方案。
随着人工成本变高，专业技术服务领域受到重视，很多客户将非主营业务进行外包，从以前的购买灯具变为照明服务，从解决方案到实施、维护都会交给专业照明厂家承揽。这将使得具备产品技术优势和服务能力的企业在行业中占据优势地位。
海洋王经过多年发展，从便携式产品、移动式产品、固定式产品逐步向照明设备、服务产品、注入 IOT 技术的照明设备和服务产品方向发展，为客户提供信息化、数字化、智能化的照明服务解决方案。
3.4. 推行组织变革&股权激励，释放增长活力
调整组织构架，激发经营活力。为顺应快速变化的市场环境，公司对组织架构进行调整，2021 年将原电网、铁路、石油、船舶场馆、军品 5 个事业部升级为子公司，2022 年继续升级公安消防、冶金和石化 3 个事业部为子公司。
此举通过下放经营权限，给予各子公司充分自主经营空间，缩短了决策链条，能够更加快速地相应市场变化，同时让原事业部核心员工通过合伙平台持有子公司股份，能够激发员工积极性，充分释放组织活力，促进经营效率的提升，从而提升公司的市场竞争力和可持续发展能力。
推出股票期权激励计划，绑定核心员工利益。
2022 年 3 月公司公告了 2022 年股票期权激励计划（草案），拟向包括董监高以及中层管理、核心技术（业务）人员在内的 228 个激励对象授予股权期权 1700 万份，约占公告时公司总股本的 2.18%，行权价格为 13.31 元/份。本次激励计划将捆绑核心员工利益，充分激发其积极性，促进经营目标达成。
业绩考核要求高于以往年份水平，彰显发展信心。
公司层面业绩考核要求为，以2021年为基数，2022-2024年公司收入增长率不低于25%/56%/95%（对应当年同比增速25%/24.8%/25%），或者归母净利润增长率不低于30%/72%/130%（对应当年同比增速30%/32.3%/33.7%）。
推出员工持股计划，充分调动骨干员工积极性。
公司2022年 3 月公告拟推出2022-2024年长效激励员工持股计划（草案），参与对象为经董事会认定对公司发展有贡献的公司董监高及中层管理、核心技术（业务）骨干人员。
股票来源为二级市场集中竞价交易、认购定增股份、已回购库存股等方式。
资金来源为公司计提的持股计划激励基金，由人力资源部等部门根据参与人在考核年度对公司业绩的贡献、变动情况及考核情况，负责将上述激励基金在参与人之间进行预分配，并提请董事会、股东大会审议及实施持股计划方案。
具体计提比例按照考核结果确定，考核办法为以2021年归母净利润为基数，当年净利润复合增长率小于35%、35%到50%之间、超过50%时的超额累进计提比例分别为0、30%、45%。
本次员工持股计划的有助于充分调动骨干员工积极性，促进公司和员工形成合力，提升经营效率，夯实公司中长期发展动力。
3.5. 收购明之辉，发挥协同效应
明之辉是国内照明工程知名企业。明之辉主营业务为城市视觉艺术和景观照明工程的设计和施工，是行业内为数不多的拥有《城市及道路照明专业承包一级》、《筑装修装饰工程专业承包一级》和《照明工程设计专项甲级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》四甲资质的公司，深耕照明工程行业多年，现已经在珠三角一带有较为稳定的市场份额，并在全国范围具有较高品牌和认知度。
收购明之辉，发挥协同效应。
海洋王以 2.71 亿元对价收购明之辉 51%股份，该项收购于 2020 年内完成并表。收购明之辉后，公司一方面可借助明之辉在照明工程行业的资质、经验和工程管理优势，为客户提供更为全面的服务。
另一方面，公司可通过明之辉在照明工程领域积累的行业经验和工程施工优势进一步提升综合实力，进一步满足客户对于照明产品和照明工程一站式采购需求，为客户提供以特殊环境照明产品为核心的系统化超值服务，有利于提高客户认可度，并通过持续高品质的服务获取更多的业务机会，两者可形成良好的业务协同效应。
随着智慧城市、城市照明、文旅照明、城市更新等市场的兴起以及 2021 年国家新增 21 个城市的城市更新试点，明之辉将在夯实城市照明、文旅照明主业的同时，进一步拓展拓宽城市更新、智慧城市业务，预计未来业绩将持续增长。
我们参考股权激励目标，按照以下假设对公司未来业绩进行预测：
（1）固定照明设备：假设2022-2024年收入同比增速为 20%/ 34%/ 28%，毛利率分别为70%/71.5%/72%。
（2）便携照明设备：假设2022-2024年收入同比增速为 10%/ 22%/ 20%，毛利率分别为70%/71.5%/72%。
（3）移动照明设备：假设2022-2024年收入同比增速为 10%/ 15%/ 15%，毛利率分别为66%/67.5%/68%。
（4）工程施工：假设2022-2024年收入同比增速为 20%/ 52%/ 30%，毛利率分别为39%/40.5%/41%。
（5）其他主营业务：假设2022-2024年收入同比增速为 40%/ 40%/ 40%，毛利率分别为56%/57.5%/58%。考虑到二季度国内疫情对公司业务开展造成影响，下调盈利预测和目标价。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.01/6.91/9.12亿元，当前股价对应 PE 分别为18.3/13.3/10.1x。
从可比公司角度看，欧普照明为国内 LED 通用照明龙头，华荣股份为国内头部防爆电器、专业照明设备供应商，两家业务与海洋王具有一定可比性。
考虑到我国工业照明市场前景广阔，同时竞争格局较为分散，而工业照明对安全可靠、性能、能耗等方面要求较民用照明更高，海洋王作为国内专业照明领军企业，具有产品、品牌、研发、客户优势，近年由照明设备提供商向照明综合服务商转型，叠加内部组织改革和激励措施释放活力，未来市占率具有较大提升动力和空间，因此海洋王估值水平应高于欧普照明，并可参考华荣股份。
综上，参考可比公司2022年对应估值，预计公司2022年估值可达23倍，给予目标价14.72 元。
（1）疫情反复；（2）市场拓展不及预期；（3）行业竞争加剧；（4）组织变革实施效果不及预期；（5）业绩预测和估值判断不达预期。
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